Регулирование финансовых рынков азиатских стран (по одной из стран: Сингапур, Малайзия, Индия, Япония)

Введение
Финансовый рынок Японии
Рынок акций Японии
Рынок долговых ценных бумаг
Особенности финансовой системы Японии
Регулирование фондового рынка в Японии
Заключение
Список литературы

Регулирование финансовых рынков азиатских стран (по одной из стран: Сингапур, Малайзия, Индия, Япония)

Рынок акций Японии
До 1980-х годов выпуск акций (равно как и облигаций) играл небольшую роль в финансировании японских корпораций. Потребности удовлетворялись почти исключительно за счет долгосрочных кредитов банков. В 1980-е годы повышение курсовой стоимости акций сделало эмиссию весьма привлекательной. Её объем неуклонно увеличивался и достиг максимума в 1989 году – 8,8 трлн. иен. Обвал курса в 1990–1992 годах привел к сокращению эмиссии до 0,4 трлн. иен в 1992 году. В целом эмиссия акций и в настоящее время не играет заметной роли в финансировании предприятий Японии. В 1991-2007 годах доля инвестиций, профинансированных за счет эмиссии акций, составляла от 0,5 до 2,2%, абсолютные размеры – не более 3,5 трлн. иен в год.
В 1980-е годы курсовая стоимость акций японских корпораций увеличивалась вплоть до конца 1989 года на 20-30% в год. В 1989 году объем капитализации был в 6 раз выше, чем в 1980 году, и в 17 раз выше, чем в 1970 году. За 1949–1989 годы курс акций, имеющих котировку в первой секции Токийской фондовой биржи, вырос в 200 раз. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период увеличился в 20 раз. Отношение «цена/прибыль» неуклонно повышалось и достигло в 1989 году отметки 71 в целом по всем акциям первой секции и до 250 – у отдельных компаний. По абсолютным размерам капитализации.
Япония заметно опередила США. Оборот Токийской фондовой биржи достиг 386 трлн. иен. На рынке образовался явный пузырь.
С 2003 года рынок акций по мере роста корпоративных прибылей стал понемногу восстанавливаться, а в 2005 году показал один из лучших результатов среди развитых стран, поднявшись примерно на 40%. В 2005 году оборот торговли впервые превысил докризисный максимум. В отдельные моменты 2007 года индекс Nikkei 225 превосходил 18000 пунктов. Однако осенью 2007 года и в 2008 году снова произошел откат, и Nikkei 225 весной 2008 года падал до 12000–13000 пунктов, к маю поднявшись до 14000.
О повысившейся привлекательности японских акций свидетельствует и тот факт, что они все в большей степени покупаются иностранными портфельными инвесторами. В 2007 году доля иностранных инвесторов в торговле акциями на Токийской бирже составила 45%, а доля иностранцев в акционерном капитале японских компаний повысилась с 4% в начале 1990-х годов до 10% в 1998 году и до 28% в 2007 году.
Залогом восстановления японского рынка акций в среднесрочной перспективе является мощный научно-технический потенциал японских корпораций. По показателю расходов на НИОКР по отношению к ВВП (3,13% в 2004 году) Япония занимает третье место в мире (уступая только Финляндии и Швеции), но первое среди стран «семерки». Душевой показатель расходов на НИОКР (примерно 1000 долл.) соответствует показателям самых передовых стран. При этом особенностью японских расходов на НИОКР является более высокий, чем в других странах, удельный вес частного бизнеса, что тоже можно рассматривать как положительный фактор, укрепляющий конкурентоспособность экономики. По доле в мировом экспорте наукоемкой продукции (11,4%), Япония занимает вместе с Германией 2–3 место, уступая только США (19,2%).
Общее количество листинговых компаний в Японии составляло в конце 2007 года 2976 (2389 на Токийской фондовой бирже – TSE). В Японии кросс-листинг разрешен и весьма распространен, данная цифра исключает двойной (тройной и тому подобный счет).
Вторичный рынок акций в Японии в основном биржевой. От 89 до 98% оборота по акциям (по количеству проданных бумаг и по стоимости) приходится на Токийскую фондовую биржу. Акции, имеющие котировку на TSE, делятся, в зависимости от величины эмитента и оборота торговли, на акции первой (95% общей капитализации) и второй секций. Кроме того, для компаний новейших технологий с 1999 года существует также специальная секция, носящая название «материнская» (от англ. mothers). Для иностранных компаний существует собственная секция.
Ликвидность рынка акций (отношение оборота к капитализации) в Японии традиционно ниже, чем на американском или английском рынке, но в последние годы она заметно выросла. В конце 1980-х – начале 1990-х годов по размерам капитализации японские корпорации занимали первые строчки в мировой табели о рангах. Капитализация японских компаний заметно снизилась за 1990-е годы. В 2007 году 49 японских компаний входили в список 500 крупнейших компаний мира по капитализации, составляемый газетой Financial Times, но только одна (Toyota) оказалась в тридцатке крупнейших (в первой десятке).
Фундаментальные особенности рынка акций Страны восходящего солнца несколько десятилетий в значительной мере определялись структурой собственности японских корпораций, сложившейся после Второй мировой войны. Она заметно отличалась (и продолжает отличаться) от аналогичной структуры компаний США и Англии. В качестве основных акционеров здесь выступают сами нефинансовые компании и банки, обладающие крупными пакетами акций. Доля акций в свободном обращении (free float) традиционно была значительно меньше, чем в англосаксонских странах.
Доля физических лиц сократилась с почти 70% в 1949 году до 18-20% в настоящее время, хотя при этом количество акционеров выросло с 5 млн. до 40 млн. человек. В отличие от США в структуре финансовых активов населения преобладают не ценные бумаги, а вклады в банках (50%) и пенсионные накопления – 26%.
На протяжении десятилетий рынок был в значительной мере закрыт для иностранных инвесторов, доля которых в акционерном капитале японских корпораций не превышала 4–6%. Большая часть акций японских корпораций оказалась в собственности других японских корпораций и банков в рамках сформировавшихся после Второй мировой войны финансово-промышленных групп (ФПГ) - кейрецу. Ядром этих ФПГ стали крупнейшие коммерческие банки (называемые городскими).
На сегодняшний день фондовые торги в Японии завершились 13 ноября 2009г. незначительным снижением индекса Nikkei на фоне падения цен на нефть и металлы, способствовавшего снижению котировок горнодобывающих, нефтяных и торговых компаний. В частности, на 1,4% по итогам дня подешевели ценные бумаги нефтедобывающей и медедобывающей компании Nippon Mining Holdings Inc., а акции нефтяных компаний Inpex Corp. и Nippon Oil Corp. потеряли в цене 0,1% и 1,5% соответственно. На 2,9% подешевели акции Japan Petroleum Exploration2
ВВП Японии в III квартале 2009 года вырос на 0,3% по сравнению со II кварталом и на 1,3% по сравнению с июлем-сентябрем прошлого года. Эти данные оказались слабее среднего уровня прогнозов аналитиков и предварительных данных, предполагавших рост на 4,8% в годовом исчислении. На этом фоне "просели" котировки акций целого ряда компаний – крупнейшего в стране банка по рыночной стоимости Mitsubishi UFJ Financial Group Inc, производителя тяжелой машиностроительной техники Mitsubishi Heavy Industries Ltd и ритейлера Fast Retailing Co.
Не способствовала активным покупкам и обстановка, которая сложилась сегодня на валютном рынке. Ослабление американского доллара по отношению к японской иене спровоцировало распродажи по бумагам ведущих японских экспортеров, в числе которых оказались автопроизводитель Honda Motor Co, который реализует почти 85% своей продукции за рубежом, и производителя потребительской электроники и популярных игровых консолей Sony Corp.3
Рынок долговых ценных бумаг
По своему объему рынок долговых ценных бумаг Японии уступает только США. Совокупный объем задолженности по ценным бумагам в 2007 году превышал 9 трлн. долл. На долю государственных облигаций приходится около 70% всех долговых инструментов. Государственные облигации. С 1999 года по размерам рынка государственных долговых обязательств Япония заняла первое место в мире, опередив рынок американских казначейских обязательств (treasuries). В пересчете на доллары задолженность по прямым обязательствам правительства Японии в конце 2007 года составляла 7 трлн. долл. (примерно 700 трлн. иен). Большая часть облигаций представлена 10-летними бумагами.
Вторичный рынок государственных облигаций практически полностью внебиржевой, хотя долгосрочные облигации имеют котировку на Токийской фондовой бирже.
Ликвидность рынка государственных облигаций (спрэд, т.е. разница между ценой покупки и продажи, соотношение между оборотом и величиной задолженности) по-прежнему одна из самых низких среди стран «Группы 7». Еще в 1997 году спрэд был в 2-3 раза выше, чем в США. В результате проводимых реформ ликвидность несколько повысилась, но все равно уступает другим рынкам.
Более половины всех выпущенных государственных обязательств Японии находится в государственных учреждениях – правительственных агентствах и центральном банке. В то же время доля иностранцев на рынке государственного долга (6% в марте 2007 г.) в несколько раз ниже, чем в других крупных странах. Вероятно, причиной этого является низкая доходность японских инструментов.
В 1990-е годы, столкнувшись с небывало длительным экономическим спадом, японское правительство в целях стимулирования спроса развернуло программы государственного заимствования, а в конце 1990-х – и для прямой помощи попавшим в тяжелое положение банкам. По относительному уровню консолидированного дефицита бюджета (6–8% ВВП в 1999–2007 гг.) Япония вышла на первое место среди развитых стран.
Стремясь стимулировать спрос, Банк Японии несколько раз снижал краткосрочные процентные ставки по своим кредитам, а начиная с 1999 года основной процентный ориентир Японии – ставка рефинансирования Банка Японии ? официально неоднократно устанавливалась на нулевом уровне. На протяжении ряда лет центральный банк проводил де-факто политику нулевых ставок. Все другие краткосрочные процентные ставки по инструментам денежного рынка (казначейские векселя, векселя управления наличностью, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги) также продавались фактически с нулевой доходностью. Доходность по долгосрочным облигациям снизилась за тот же период до 0,7– 1,7% (в 3-4 раза ниже, чем в других развитых странах). Лишь в 2006–2007 годах произошло некоторое повышение краткосрочных ставок.
Корпоративные облигации. До середины 1980-х годов выпуск облигаций без обеспечения осуществлялся только с одобрения специального государственного Комитета по облигациям, контролируемого банками. Тем самым последние пытались оградить себя от конкуренции, ограничивая возможности прямого финансирования на рынке ценных бумаг. Рост еврорынка и отмена валютных ограничений позволили японским корпорациям получать средства на международном рынке капиталов. Если доля финансирования на еврорынке не превышала в начале 1970-х годов 2%, то к середине 1980-х она приближалась к 40%. Комитет по облигациям был распущен.
За прошлое десятилетие объем рынка внутренних корпоративных облигаций вырос более чем в четыре раза. Тем не менее ежегодный объем финансирования японских корпораций с помощью выпуска облигаций на внутреннем рынке относительно невелик – от 6 до 13 трлн. иен (1997–2006 гг.).
Особенности финансовой системы Японии
Институты финансовой системы Японии можно классифицировать следующим образом: банковские кредитные организации, кредитные организации кооперативного типа, небанковские финансовые организации и государственные финансовые организации. В структуре активов финансовой системы доминируют кредитные учреждения, в первую очередь банки. Ведущей группой банков Японии выступают так называемые городские банки, на которые в конце 2006 года приходился 21% привлеченных средств и 27% кредитов.
Городские банки занимают в финансовой системе страны примерно такое же место, какое в Германии принадлежит гроссбанкам. Количество городских банков сократилось за последнее десятилетие в результате слияний и поглощений с 11 до 6. Крупнейшие в настоящее время: Mitsubishi UFJ Financial Group, Mizuho Holdings, Sumitomo Mitsui Banking Corp., Resona Holdings, Inc.
На рынке ценных бумаг городские банки многие десятилетия были представлены лишь как инвесторы. Начиная с 1992 года банкам было разрешено создавать дочерние компании по ценными бумагам с ограниченным кругом инструментов (исключая корпоративные ценные бумаги). Однако постепенно эти ограничения упразднялись (в рамках реформы Big Bang), и в 2001 году были отменены. В настоящее время у всех городских банков есть дочерние компании по ценным бумагам. А с 1 декабря 2004 года и сами банки получили право совершать розничные операции с корпоративными ценными бумагами (но как посредники для компаний по ценным бумагам).
После Второй мировой войны в Японии действовало ограничение на максимальную долю участия коммерческих банков в акционерном капитале корпораций (5% для банка и 15% для банковской холдинговой компании). При этом отсутствовали ограничения на общую сумму инвестиций в акции. Кризис на фондовом рынке в 1990-е – начале 2000-х годов усугубил проблемы японской банковской системы. В 2001 году был принят закон (с по- правками 2003 года), согласно которому общий объем инвестиций банков в акции не должен превышать их собственный капитал. Чтобы избежать обвала цен на рынке акций вследствие продажи банками своих пакетов, была создана специальная корпорация, а Банк Японии был уполномочен выкупать акции у банков (в период 2002-2004 гг.). К 2007 году все японские банки привели структуру своих активов в соответствии с указанным законом, чем и объясняется падение их доли в акционерном капитале японских корпораций в текущем десятилетии.
Тесно связаны с городскими банками (нередко являются их дочерними компаниями) так называемые трастовые (доверительные) банки. В основном подобные банки выполняют трастовые услуги, включающие управление пенсионными фондами (привилегия, которую они долгое время делили с компаниями страхования жизни) и инвестиционными трастами (инвестиционными фондами). Инвестиционные трасты в Японии традиционно имеют контрактную форму. Инвестор приобретает долю в трасте, который не является юридическим лицом. Средства передаются кастодиану (один из доверительных банков), а затем инвестируются одной из нескольких десятков управляющих компаний (аффилированных с брокерско-дилерскими фирмами) или трастовым банком.
Компании по ценным бумагам. По Закону о ценных бумагах и фондовых биржах 1948 года, принятому при непосредственном участии американской оккупационной администрации, банкам было запрещено выполнять брокерско дилерские и андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами. Этой деятельностью было разрешено заниматься так называемым инвестиционным домам (брокерско-дилерским фирмам).
Деятельность на рынке до конца прошлого десятилетия подлежала государственному лицензированию, которое вплоть до конца 1990-х годов осуществляло Министерство финансов. Оно выдавало лицензии на четыре вида деятельности: 1) дилерскую, 2) брокер скую, 3) андеррайтинговую, 4) на совершение «розничных» операций с частными инвесторами. Большинство фирм имели лицензии на несколько видов деятельности, а крупнейшие – на все четыре. Последние как раз и называются инвестиционными домами. С целью стимулировать приход новых участников на рынок в Закон о ценных бумагах и фондовых биржах были внесены поправки (вступили в силу в декабре 1998 г.), согласно которым система лицензирования брокерской деятельности была заменена на систему регистрации.
Всего в Японии насчитывается порядка 300 (297 в 2000 году, 308 в 2007 году) фирм, занимавшихся брокерско-дилерскими операциями с ценными бумагами. Ведущие позиции на рынке до конца 1990-х годов занимали 4 компании – так называемая большая четверка (Yondai Shoken): Nomura, Daiwa, Yamaichi, Nikko. На них в годы бума хейсей приходилось 47% всех операций с акциями национальных эмитентов, а с учетом 34 более мелких аффилированных фирм – свыше 60%. Еще выше (75%) была их доля в оказании услуг по андеррайтингу. На «большую четверку» приходилось 80% торговли облигациями.
По сути дела, в Японии на рынке ценных бумаг сложилась олигополия, а «большая четверка» фактически представляла собой своеобразный картель, действия которого весьма напоминали операции американских пулов в 1920-е годы. В течение нескольких недель курс акций того или иного эмитента мог повыситься в 2-3 раза, чтобы затем на столько же упасть. Введение заявительной, а не разрешительной системы при учреждении компании по ценным бумагам как раз должно было способствовать ликвидации олигополии ведущих инвестиционных домов. Тому же должно было содействовать и разрешение заниматься данным бизнесом банковским дочерним компаниям. Судя по всему, эта цель была достигнута. Все компании являются членами Японской ассоциации дилеров фондового рынка (Japan Securities Dealers Association).
В 1997 году финансовая система Японии вошла в полосу самого тяжелого за послевоенный период финансового кризиса. Доля «плохих кредитов» в кредитном портфеле крупнейших банков Японии достигала в 2000-2002 годах 8-9%. Банкротство потерпели ряд крупных финансовых учреждений: банков, страховых компаний и компаний по ценным бумагам. В ноябре 1997 года прекратили операции Sanyo Securities, один из городских банков Hokkaido Takushoku Bank и Yamaichi. В марте 1998 года стало ясно, что даже крупнейшие японские банки не смогут обойтись без государственной поддержки. В результате парламент (Diet) принял закон о выделении 30 трлн. иен на поддержку банков. Позже, в ноябре того же года, парламент удвоил цифру финансовой поддержки банкам до 60 трлн. иен, что составляло 12% ВВП15. Из этой суммы 25 трлн. (208 млрд. долл.) было предназначено для укрепления капитальной базы городских банков, что примерно в 2 раза выше суммы помощи, которая была оказана за 10 лет до этого в США ссудо-сберегательной системе. Для контроля над процессом реструктуризации в банковском секторе был создан Комитет по возрождению финансового сектора (КФС). Почти все японские банки воспользовались государственной помощью. Она выразилась в укреплении их капитала путем покупки государством привилегированных акций или облигаций с правом конвертации в обыкновенные акции при несоблюдении банками требований по оздоровлению (если по истечении определенного периода, от 3 месяцев до 7,5 лет, в зависимости от банка, они не решат своих проблем).
Банки долгосрочного кредита – Японский банк долгосрочного кредита, а также Японский кредитный банк были временно национализированы. В 2000-2002 годах прошла серия слияний, в результате которой японские банки снова превратились в крупнейшие в мире. В сентябре 1999 года американская компания Ripplewood Holdings получила разрешение от КФС на покупку Японского банка долгосрочного кредита. Это был первый случай приобретения одного из ведущих банковских учреждений страны иностранной фирмой.
В целом за 1992–2007 годы японские банки списали примерно 100 трлн. иен безнадежных кредитов. К 2007 году доля плохих кредитов в кредитном портфеле банков снизилась до 1,5%.
Регулирование фондового рынка в Японии
Основным нормативным актом, регулирующим деятельность на рынке ценных бумаг Японии, является Закон о ценных бумагах и фондовых биржах 1948 года. В основу закона были положены основополагающие американские акты 1933-1934 годов. На протяжении послевоенных десятилетий в него вносились многочисленные поправки, в результате которых многие существовавшие прежде запреты и ограничения были отменены. Вплоть до конца 1990-х годов исключительными полномочиями по регулированию рынка ценных бумаг (как и всего финансового сектора) обладало Министерство финансов.
В июле 1992 года в Японии появилась Комиссия по ценным бумагам и биржам, в функции которой входили наблюдение и контроль за состоянием непосредственно на рынке. В отличие от Комиссии по ценным бумагам и биржам в США, японская комиссия являлась аффилированным учреждением Министерства финансов, которое по-прежнему выполняло надзорные функции.
Появление комиссии было связано с кризисом на фондовом рынке Японии в 1990–1991 годах, выявившим серьезные злоупотребления: манипулирование ценами и использование служебной (инсайдерской) информации.