Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

ВВЕДЕНИЕ
I. СУЩНОСТЬ И НАЗНАЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
1.1 Понятие и классификация инвестиционного проекта
1.2 Принципы подготовки и формирования инвестиционных проектов
1.3 Государственное регулирование инвестиционной деятельности
II. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
2.1 Критерии оценки инвестиционных проектов
2.2 Анализ чувствительности и рисков
2.3 Программные продукты по оценке эффективности
III. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
3.1 Технико-экономическое обоснование и расчет показателей эффективности проекта
3.2 Анализ показателей оценки эффективности и выбор лучшего инвестиционного проекта
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА
ПРИЛОЖЕНИЯ

Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

- при оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
- учет только предстоящих затрат и поступлений.
В главе I данного дипломного исследования проведен анализ сущности и назначения инвестиционного проекта.
Рассмотрены понятие и классификация инвестиционных проектов, принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов. Рассмотрены вопросы финансирования инвестиций, наличия и стоимости реальных источников инвестиционных ресурсов для предприятия.
Исследованы вопросы государственного регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации.
ГЛАВА II. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
2.1 Критерии оценки инвестиционных проектов
Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинают с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наилучший из них с точки зрения доходности, безопасности и надежности. При решении вопроса об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, недвижимость, приобретение товаров для перепродажи, ценные бумаги или валюту. Поэтому при инвестировании рекомендуют соблюдать следующие выработанные практикой правила (принципы):
1. Принцип финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») гласит: получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств;
2. Принцип сбалансированности рисков – особенно рисковые инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений). В данном случае предприятие соблюдает принцип самофинансирования и не связывает себя дополнительными долговыми обязательствами.
3. Правило предельной рентабельности – рекомендуют выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности при допустимом уровне риска.
4. Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит, то есть:
РИ > СДП
Где РИ – рентабельность инвестиций;
СДП – ставка депозитного процента, учитывающая темпы инфляции.
Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда больше доходности альтернативных проектов. В ином случае данное вложение капитала невыгодно для инвестора, т.к. не принесет ему дополнительного дохода в форме желаемой прибыли.
Рентабельность активов предприятия после реализации проекта возрастает и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам:
; (2.1)
где Ра – рентабельность активов, %;
СП – средняя ставка банковского процента на кредитном рынке, %;
ЧП – сумма чистой прибыли, полученная от реализации проекта;
А – средняя стоимость активов предприятия в расчетном периоде8.
Рассмотренный и принятый к реализации проект должен соответствовать стратегии поведения предприятия на товарном рынке с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости капитальных затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обращения и обеспечения стабильности поступления доходов (выручки от продаж) в течение периода эксплуатации проекта.
Общую величину средств, которые следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала. В идеальном случае предполагают, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные – за счет долгосрочных обязательств. Тем самым оптимизируют общую сумму затрат на привлечение различных источников.
Основная сложность заключается в определении стоимости единицы капитала, полученного за счет конкретного источника средств. Для некоторых источников цену капитала можно установить достаточно точно (например, цена акционерного капитала, банковского кредита, облигационного займа). По другим источникам средств выполнить такие расчеты довольно сложно (например, по нераспределенной прибыли, кредиторской задолженности).
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем WACC9.
(2.2)
где Цi – цена i – го источника средств, %;
Уi – удельный вес i – го источника средств в общем объеме капитала, доли единицы;
n – количество привлекаемых источников средств10.
Следует отметить то обстоятельство, что средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих - собственного и заемного капитала.
В зависимости от структуры капитала стоимость каждой из составляющих изменяется, причем темпы их изменения различны (рис. 1.3). Умеренный рост доли заемных средств, т.е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется, и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска.
Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать. Поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой рыночная стоимость фирмы будет максимальной.
Концепция WACC многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за WACC принимается средняя ставка банковского процента (СП).
Эффективность капитала можно определять через величину доходности капитала, работающего в компании. Наиболее наглядно доходность капитала определяется при инвестировании средств в те или иные проекты.
WACC используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации следующим образом:
1. Для дисконтирования денежных потоков с целью вычисления чистого приведенного эффекта (ЧПЭ) проектов. Если ЧПЭ>0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению, при ЧПЭ<0 его отвергают.
2. При сопоставлении с внутренней нормой доходности (ВНД) проекта.
Если ВНД>WACC, то проект может быть реализован как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При условии ВНД=WACC предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНД<WACC проект отвергают.
Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений – оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Первым принципом оценки эффективности реальных инвестиционных проектов является сравнение суммы инвестиционных затрат с объемами и сроками возврата вложенного капитала. На основе этого общего принципа формируют систему показателей эффективности. Их определяют путем сравнения финансового результата с затратами или использованными ресурсами на осуществление любой хозяйственной операции. Применительно к инвестиционной деятельности обычно сравнивают прямой и возвратный денежные потоки.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как сумма инвестиционных затрат, так и величины обратного денежного потока.
Третий принцип оценки состоит в выборе дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования прямого и обратного денежных потоков для различных инвестиционных проектов.
Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные варианты форм используемой процентной ставки для дисконтирования денежных потоков исходя из целей оценки (среднюю депозитную или кредитную ставку, среднюю норму доходности по облигациям, требуемую норму доходности проекта для инвестора, WACC и т.д.).
К основным показателям эффективности инвестиционного проекта относятся:
- Cash Flow (расчет денежных потоков от проекта);
- чистая текущая стоимость проекта (NPV);
- внутренняя норма рентабельности (IRR);
- индекс прибыльности (рентабельности) инвестиций (PI)11.
Важнейшая задача экономического анализа инвестиционных проектов состоит в расчете будущих денежных потоков, возникающих в ходе реализации проекта (иными словами – будущих денежных потоков от проекта).
При оценке различных проектов инвесторам приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовое сальдо на разных интервалах планирования. Перед сопоставлением и сложением указанных потоков капитала их принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на определенную дату (на сегодняшний день, на текущий момент, на настоящее время). В процессе дисконтирования будущую сумму (приток, отток и баланс) делят на две части:
- сегодняшний эквивалент будущей суммы (Рresent Value);
- начисления на PV за заданное число лет при определенной процентной ставке.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t(0)12.
Для операций наращивания и дисконтирования используют следующие формулы:
(2.3)
(2.4)
где БС – будущая денежная стоимость;
δ – норма дисконта (ставка доходности);
t – продолжительность расчетного периода, лет.
Чистая текущая стоимость (NPV) представляет собой стоимость, получаемую путем дисконтирования отдельно за каждый год разности всех оттоков и притоков денежных средств, накапливающихся за период функционирования проекта.
Пересчет всех потоков денежных средств производится с помощью коэффициентов приведения (), значения которых находят по специальным таблицам, рассчитанным заранее для различных ставок дисконтирования и интервалов планирования.
Практически это выглядит как умножение предполагаемых величин NCF за каждый период реализации инвестиционного проекта на соответствующий коэффициент приведения и последующее их суммирование.
Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, т.к. при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Иными словами:
(2.5)
Если NPV < 0, то в случае принятия проекта инвесторы получат убытки;
Если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние инвесторов не изменится, но объемы производства возрастут;
Если NPV > 0, то инвесторы получат прибыль.
В том случае, когда проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV преобразуется следующим образом:
(2.6)
Абсолютная величина чистой текущей стоимости (NPV) зависит от двух видов параметров.
Другим современным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR) – такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0, то есть задача состоит в подборе значения IRR, при котором выполняется следующее равенство:
(2.7)
При вычислении IRR предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности. Это нижний гарантированный «порог» прибыльности инвестиционных затрат, и если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то проект может быть рекомендован к реализации, т.е. IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.
IRR определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат это может быть максимально допустимая процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала — наибольший уровень дивидендных выплат. Например, если IRR равен 18%, это верхний предел процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Следовательно, для получения прибыли фирма должна найти финансовые ресурсы по ставке менее 18%13.
Все составляющие IRR определяются внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект, т.е. отсутствуют экспертные оценки, вносящие субъективные элементы. Следовательно, IRR содержит меньший уровень неопределенности, чем NPV, что особенно важно при анализе эффективности крупных проектов.
IRR по сравнению с другими показателями лучше показывает преимущества более высоких результатов: разница между IRR и ставкой дисконтирования непосредственно показывает внутренние резервы проекта (в пределах разницы требования инвестора относительно ставки отдачи на инвестированные средства могут быть увеличены, т.к. получаемые доходы перекрывают минимальную требуемую ставку отдачи).
Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений.
При использовании IRR следует учитывать, что:
- анализу подлежат инвестиционные проекты, у которых разность дохода и затрат положительная или отношение дохода к затратам больше 1;
- для анализа отбираются проекты, IRR которых не менее 15–20%;
- IRR необходимо сопоставлять с процентной ставкой на денежно-кредитном рынке;
- при обосновании IRR следует учитывать поправки на риски по проекту, инфляцию и налоги.
При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).
Модифицированный метод внутренней нормы доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных шагах (этапах) оценки проекта. Содержание метода заключается в следующем:
- вычисляют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и суммируют наращенную стоимость всех притоков денежных средств;
- дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта (СС);
- устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков.
Данный коэффициент принимают за MIRR. Расчетный алгоритм имеет вид:
(2.8)
где COFk –отток денежных средств и инвестиций за период k;
δ – цена источника финансирования данного проекта, доли единицы;
MIRR – ставка дисконтирования, которая уравновешивает PV инвестиций и стоимость притока денежных средств (TV);
CIEk – приток денежных средств в периоде k.
Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций14 - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций.
Индекс прибыльности (рентабельности) инвестиций (PI) рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:
(2.9)
В этом случае критерий принятия решения такой же, как при принятии решения по показателю NPV, т.е. PI > 0.
Данный критерий является достаточно совершенным инструментом для оценки эффективности инвестиций. При этом возможны три варианта:
PI > 1 — инвестиции доходны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования;
PI < 1 — инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы;
PI = 1 — рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.
Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Однако не следует забывать, что очень большие значения PI не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что проекты, которые имеют высокое значение NPV, не всегда эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.
В отличие от чистого приведенного дохода индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV15.
Пороговое значение рентабельности возрастает с увеличением риска. По общепринятой в мировой практике классификации инвестиций пороговое значение для рискованных капитальных вложений составляет 25%. В других исследованиях отмечается, что для обычных проектов приемлемо значение 16%, для новых проектов на стабильном рынке - 20%, для проектов с новой технологией - 24%16.
Еще одним показателем эффективности инвестиционного проекта является срок окупаемости (РР) проекта.
Алгоритм расчета РР зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Расчет показателя РР сводится к определению такого его наименьшего значения, которое удовлетворяло бы неравенству:
(2.10)
Показатель срока окупаемости инвестиций имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.
Существуют принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Перечислим основные принципы финансовой эффективности инвестиционного проекта:
- оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта;
- обязательное приведение к настоящей стоимости вложенного капитала и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не в один момент, а проходит ряд этапов;
- выбор дифференцированного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвестиционных проектов.
Так как инвестиции в реальные проекты являют собой длительный по времени процесс, при их оценке необходимо учитывать:
а) рискованность проектов: чем продолжительнее срок окупаемости затрат, тем выше инвестиционный риск;
б) временную стоимость денег, так как с течением времени деньги теряют свою ценность вследствие инфляции;
в) привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая17.
Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обоснованное решение, отвечающее его стратегическим целям.