Оценка эффективности инвестиций в инновации в развитых странах.

Содержание
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. Анализ теоретических подходов к процессу инвестирования в инновации
1.1. Характеристика инвестиций. Источники и этапы финансирования инвестиций
1.2. Методы регулирования инвестиционных процессов государством и финансово-инвестиционная политика развитых стран по стимулированию инновационной деятельности предприятий
1.3. Особенности инвестирования в инновационную деятельность
1.3.1. Особенности инвестирования в научную деятельность
1.3.2. Анализ источников финансирования инновационной деятельности
ГЛАВА 2. Обоснование методов экономической оценки инвестиций в инновационную деятельность
2.1. Экономическая оценка инвестиций
2.2. Финансовая оценка инвестиций
2.3. Экологическая оценка инвестиций
2.4. Социальная оценка инвестиций
ГЛАВА 3. Предлагаемая схема оценки эффективности инвестиций в инновационную деятельность
3.1. Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта
3.2. Методические походы к оценке эффективности инвестиций в инновационную деятельность
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Оценка эффективности инвестиций в инновации в развитых странах.

С учётом российских реалий представляется, что необходимо максимально элиминировать роль государства в оперативно-хозяйственной деятельности, сохранив за ним стратегические функции и функции инфраструктурного обеспечения. В этой связи в приоритеты поддержки инновационной экономики должна попасть не только непосредственная государственная поддержка конкретных высокотехнологичных проектов, но и формирование индустрии венчурного финансирования.
Государство должно максимально удаляться от оперативно хозяйственной деятельности. К тому же, оно должно способствовать выращиванию слоя венчурных капиталистов.
В этой связи целесообразно обратить внимание на опыт американского венчурного бизнеса. В США в 1958 г. был принят Закон о малом бизнесе (Small Business Act) и программа создания инвестиционных компаний для малого бизнеса (Small business Investment Company - SBIC). Эти компании получили возможность заимствовать у государства по ставкам ниже рыночных. Позднее создавать SBICs было разрешено коммерческим банкам.
Однако все SBICs были ограничены размерами тех компаний, в которые могли вкладывать средства. Через четыре года после принятия этих мер в США действовали уже более 700 SBICs. Параллельно на рынке пошёл процесс формирования независимых частных венчурных компаний, которые были свободны от ограничений, налагаемых на SBICs.
Однако, целесообразнее было бы, чтобы государственная компания не сама непосредственно работала с каждым конкретным проектом, а выступала квалифицированным инвестором для частных венчурных компаний (аналогичных SBICs). Инвестиционная декларация должна определяться в конечном итоге государственной венчурной компанией, а затем должен следовать отбор венчурных капиталистов, готовых и способных работать в рамках высказанных государством предпочтений и ограничений. Это позволит в перспективе запустить естественный механизм частного венчурного бизнеса.
1.3.2. Анализ источников финансирования инновационной деятельности
Во второй половине ХХ столетия в целях обеспечения конкурентных преимуществ ведущие страны мира приступили к разработке специализированных государственных программ развития стратегических направлений НТП для создания высокотехнологичных продуктов и услуг, способствующих освоению новых высокодоходных рынков. Пристальное внимание частного капитала привлекли возможности получения сверхвысоких прибылей при финансировании инновационных разработок, что оказалось гораздо прибыльнее по сравнению со всеми другими видами деятельности. Недостаточность государственной финансовой поддержки инновационных процессов в экономике и ограниченность предлагаемой тематики исследований в условиях необходимости ускорения НТП побудили частный капитал к поиску инструментов, способствующих коммерциализации наиболее прогрессивных инноваций. Обладая большей подвижностью и избирательностью в сравнении с бюджетным финансированием, частный капитал создал действенные механизмы, позволяющие изыскивать перспективные инновационные разработки, успешная коммерциализация которых при ограниченных, но рискованных инвестициях, давала сверхвысокие прибыли и позволяла осуществить качественный рывок в конкурентной борьбе и в создании новых рынков.
Классифицировать источники финансирования инновационного сектора можно по следующим признакам: по институциональному, по объему финансирования, по происхождению (Таблица 1.3).
Частное финансирование в инновационной сфере, связанной с высокой степенью риска, заключается в предоставлении необходимых инвестиций отдельным авторам-носителям идеи или предприятиям, разрабатывающим и производящим наукоемкую продукцию и услуги с целью их дальнейшей коммерциализации. Такая деятельность в мировой практике называется венчурным финансированием, что связано с изначальным смыслом английского слова «venture», которое означает рискованное начинание, связанное с вложением определенных средств в новое, ещё неизвестное дело14.
Таблица 1.3
Источники финансирования инноваций
Признак
Типы финансирования
Институциональный
Формальный сектор(Венчурный фонд, ВУЗы, Бизнес-инкубаторы, Технопарки)
Неформальный сектор(Бизнес-ангелы, 3F)
Объем финансирования
Личные сбережения
Гранты, средства ВУЗов
Ресурсы бизнес-инкубаторов
Бизнес-ангелы
Венчурные компании
Происхождение
Внутренние(личные сбережения, гранты, обязательства перед внебюджетными фондами)
Внешние(бизнес-ангелы, венчурные фонды)
Составлено по [25]
Венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного инновационного бизнеса, зародился в США в середине 50-х годов ХХ века, а затем распространился и в Европе. Венчурное финансирование инновационных предприятий и отдельных изобретателей осуществляется преимущественно специализированными финансовыми учреждениями. Они организуются как партнерства, которые из разных источников (средства крупных корпораций, банков, страховых компаний, личные сбережения, пенсионные и благотворительные фонды, пожертвования филантропических организаций и др.) формируют инвестиционные венчурные фонды. Такие фонды осуществляют поиск инновационных предприятий или проектов с целью инвестирования в них достаточных средств для завершения и коммерциализации перспективных научно-технических разработок. Такие инвестиции предоставляются в обмен на часть пакета акций, который венчурный инвестор продает через несколько лет за многократно возросшую цену за счет увеличения рыночной стоимости этой компании. Такая продажа акций называется выходом из венчурного проекта. В связи с высокой степенью риска венчурный бизнес может принести колоссальную прибыль или закончиться провалом. Американская и европейская экономики в немалой степени обязаны своим ростом в конце ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса.
Венчурный инвестиционный бизнес представляет собой финансирование частным капиталом проектов, успешная реализация которых не гарантирована. Опыт свидетельствует, что наиболее эффективным в этом бизнесе является инвестирование в малые инновационные компании, ориентированные на разработку и вывод на рынок наукоёмкой продукции (т.н. сектор высоких технологий).
На сегодня в американской экономике можно выделить несколько видов венчурных инвесторов:
- независимые частные венчурные компании, аккумулирующие средства нескольких частных инвесторов в форме «ограниченного партнёрства» (limited partnership). Компании этого вида являются основными игроками на рынке венчурного инвестирования;
- компании, действующие в рамках специальных инвестиционных программ федерального или муниципального уровня. Инвестиционные ресурсы таких компаний могут быть увеличены за счёт средств федерального или местного бюджета;
- «зависимые» венчурные компании, аффилированные с банками или страховыми компаниями, а также с промышленными предприятиями. Эти компании используют для целей венчурного инвестирования средства своих «материнских» организаций.
Обычно выделяют следующие виды вложений венчурного капитала.
1. Финансирование на ранней стадии развития.
«Посевной» капитал (seed capital). Выделяется, когда продукт существует ещё лишь в виде нематериализованной идеи и компания - это просто команда энтузиастов.
Стартовый капитал. Это финансирование перед выводом продукта на рынок. Финансируется разработка продукта и первичный маркетинг, а также подготовка полномасштабного производства.
2. Финансирование на стадии расширения.
Финансирование производится с целью налаживания полномасштабного производства и начала коммерческих продаж.
3. Пополнение оборотных средств компании.
Компания приближается к точке безубыточности, и средства выделяются на масштабное расширение деятельности и разработку новых продуктов. Эта фаза называется «mezzanine financing».
Средства выделяются на расширение компании, открывающее ей путь к IPO в ближайшие 6-12 месяцев. Цель этого этапа - улучшить баланс компании, привлечь в её совет директоров авторитетного инвестора с целью повышения капитализации. Финансирование этого вида называется «bridge financing».
Поэтапное финансирование рисковых предпринимательских проектов является важнейшей особенностью венчурного капитала. На рис. 1.4 изображена схема поэтапного венчурного финансирования.
Разделение финансовых потоков по этапам вызвано как стремлением снизить финансовый риск венчурных инвесторов в случае отклонения от наличного плана реализации проекта, так и необходимостью привлечения дополнительных средств по мере успешного продвижения вперед к поставленной цели.
Первым этапом большинства новых проектов является достартовое финансирование, которое может длиться от нескольких месяцев до 1 года. В этот момент предпринимателю требуется финансовая поддержка для проведения работ по теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости своей цели.
Рисунок 1.4 – Финансовое состояние новой инновационной фирмы на различных этапах венчурного финансирования:
1-этап достартового финансирования; 2 – этап стартового финансирования; 3 – этап начального расширения; 4 – этап быстрого расширения; 5 – подготовительный этап; 6 – этап обеспечения ликвидности рисковых капиталовложений
Составлено по [13]
Этап стартового финансирования наступает, если первый этап завершается успешно. На данном этапе, длящемся от полугодия до нескольких лет, практически завершается работа по организации новой фирмы и подбору ее сотрудников, заканчивается разработка и испытание прототипа нового продукта, технологии или вида услуг, а также проводится изучение потребностей рынка.
Этап начального расширения связан с переходом инновационной фирмы к практической деятельности по выпуску нового вида продукции или коммерческому освоению нового вида услуг. В это время фирма нуждается в рекламе, преодолении конкуренции, создании сети сбыта товарной продукции, организации и совершенствовании управления производством. Прибыли, получаемой предприятием на этом этапе недостаточно для финансирования проекта. В финансировании нововведений на этом этапе нередко принимают участие сразу несколько венчурных фондов.
Следующий этап – этап быстрого расширения, на котором новой фирме необходимы значительные средства для увеличения производственных мощностей, оборотного капитала, улучшения системы сбыта, а также для совершенствования выпускаемой продукции.
После того, как фирма достигла стадии быстрого расширения и стала приносить прибыль, она может воспользоваться заемными средствами из традиционных финансовых источников.
Очень часто в развитых странах крупные предприятия используют малые фирмы для пионерских инновационных разработок, а государство поддерживает этот процесс системой специальных льгот. Таким образом в инновационной сфере используется гибкость и инициативность малых предприятий, финансовые и производственные возможности крупных предприятий и частного свободного капитала, сопровождаемые государственной поддержкой в форме разного рода льгот и преференций. Новаторская активность инновационных малых предприятий подтверждается тем, что количество нововведений, приходящихся на одного научного сотрудника в них в 4 раза выше, чем в крупных организациях, а число нововведений на 1 доллар затрат на НИОКР в 24 раза превышает аналогичный показатель для крупных предприятий. С помощью венчурного финансирования за последние 30 лет в США были реализованы тысячи инновационных проектов, созданы сотни тысяч новых рабочих мест и обеспечено лидерство на мировых рынках наукоёмких продуктов и услуг15. Широкая практика венчурной организации инновационной деятельности в США началась с середины 70-х годов. Мелкий бизнес стал рассматриваться как важнейший источник перспективного развития НТП. Именно в малых фирмах зарождались или впервые были освоены такие выдающиеся изобретения, как кондиционирование воздуха, вертолет, турбореактивный двигатель, электронно-лучевая трубка, печатная плата, микрочип и др. В 70-х годах отмечалась значительная интенсификация процесса формирования малых фирм высокого технического уровня, оказывавших существенное влияние на развитие некоторых отраслей промышленности. Так, создание микропроцессора в 1968 г. на одной из малых инновационных фирм привело к бурному развитию электронной промышленности. Благодаря этому в США к 1976 г. возникло еще 35 малых наукоемких фирм, объем продажи которых в 1977 году составил 426 млн долларов16.
Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в стадию развития называемую «Экономикой, основанной на знании» (Knowledge based economy). Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и их превращение в эффективное производство. Одним из активнейших инициаторов продвижения передовых технологий и новых отраслей промышленности является венчурный капитал, который инвестирует финансовые средства и управленческий опыт в инновационные предприятия со значительным потенциалом и дальнейшей трансформацией в процветающее производство. Объем венчурного капитала не так уж велик, но обладая высокой подвижностью и исключительной способностью к поиску и реализации эффективных разработок, он оказывает ускоряющее воздействие на развитие НТП в странах с рыночной экономикой. Это подтверждается тем, что большинство фирм, входящих в первую сотню крупнейших компаний мира (DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel и др.), вставали на ноги благодаря именно венчурному капиталу17. При финансовой поддержке со стороны венчурного капитала получили путевку в жизнь такие выдающиеся достижения человечества, как нанотехнология, микропроцессоры, персональные компьютеры, лазерная и оптоволоконная техника, генная инженерия и др.
Основной проблемой развития системы венчурного инвестирования в России признается отсутствие нормативной правовой базы, регулирующей деятельность венчурных предприятий и инвестиционных институтов. Отмечено также, что отсутствуют достаточные меры государственной поддержки и стимулирования венчурного предпринимательства.
Оказание содействия на государственном уровне в решении указанных проблем и устранении имеющихся препятствий позволит значительно ускорить развитие и повысить эффективность зарождающейся в России венчурной индустрии.
Инновационный проект должен развиваться в рамках необходимых и достаточных условий и рациональных ограничений. Критерии успешности инновационного проекта требуют внимательного и строгого рассмотрения. Если для инвестиционного проекта единственным и главным критерием выступает финансовая успешность, то для инновационных проектов более важны принципиальная новизна, патентная чистота, лицензионная защита, приоритетность направления инноваций, конкурентоспособность внедряемого новшества. В критериях успешности проекта также сохраняют свое значение: производственные и ресурсные возможности, техническая осуществимость и практическая реализуемость, финансовая эффективность, социальная целесообразность решения.
Таким образом, в качестве основных показателей эффективности инвестиционного и инновационного проекта устанавливаются:
- финансовая (коммерческая) эффективность, учитывающая финансовые последствия для участников проекта;
- бюджетная эффективность, учитывающая финансовые последствия для бюджетов всех уровней;
- народнохозяйственная экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное выражение.
Безусловно, следует учитывать и затраты и результаты, не поддающиеся стоимостной оценке (социальные, политические, экологические и прочие). В состав результатов проекта при расчете его экономической эффективности включаются как производственные, так и социальные результаты, а также выручка от реализации произведенной продукции.
Особенность анализа инвестиций в инновации заключается прежде всего в том, что расширяется круг проблем по их организации, оценке, отбору и финансированию. Это резко усложняет задачу экспертов. В анализе инновационных проектов возникают крупные проблемы. Во-первых, увеличивается число объектов, подлежащих анализу. Это связано с принципиальной новизной продукта, неизвестностью рынка, особенностью целевого подбора технологического и производственного аппарата, специальной подготовкой и обучением персонала и, наконец, со значительными техническими, технологическими и коммерческими рисками. Кроме того, особое внимание при разработке инноваций необходимо уделять правовым, институциональным, экологическим и социальным проблемам. Во-вторых, для оценки инноваций приходится применять качественные и прогностические методы, что усложняет процедуру и снижает точность прогноза. Для необходимой качественной оценки новшества используют как стандартные подходы регрессионного, кор­реляционного, финансового и инвестиционного анализов, так и ситуационные, вероятностные и итеративные методы моделирования. В-третьих, при оценке инвестиций в инновации существуют два «узких» места: это экспертиза и прогнозирование результатов НИОКР и оценка жизнеспособности проекта. Методы синектики, морфологического анализа не дают гарантий успеха, а часто используемый метод аналогий не всегда применим. Процедура по оценке жизнеспособности проекта требует от инвестиционного менеджера не только высокой квалификации и профессионализма, но и развитой интуиции. Поэтому, если при анализе инвестиционных проектов можно ограничиться стандартными методиками, то инновации требуют сочетания качественных и количественных методов и проведения сравнительного анализа факторных моделей в разных совокупностях. Вариант обобщенной схемы анализа инновационного проекта представлен на рис. 1.5.
Рисунок 1.5 - Обобщенная схема анализа инновационного проекта18
Анализ инновационного проекта как объекта деятельности предприятия заключается в исследовании показателей качества новшества и экономическом анализе и формировании стоимостных оценок новшества, а также в определении прибыльности и окупаемости проекта с учетом рисков.
Наиболее ранняя и традиционная система оценки инновационного проекта сводится к анализу эффективности следующих критериев оценки эффективности:
- NPV (Net Present Value) или ЧДД (чистый дисконтированный доход);
- PI (Profitability Index) или индекс прибыльности;
- PBP (Pay back period) или срок окупаемости инвестиций;
- IRR (Internal Rate of Return) или ВУД (внутренний уровень доходности);
- ARR (Average Rate of Return) или коэффициент рентабельности инвестиций.
Наряду с финансовым подходом, оценивающим финансовую отдачу от инновационного проекта на основе указанных показателей, в последнее время все шире стал применяться смешанный подход к оценке эффективности проекта, содержащий в себе как финансовую, так и нефинансовую составляющие и учитывающие цели всех заинтересованных групп участников по поводу качественных характеристик процесса реализации проекта.
Смешанный подход базируется в основном на методологии BSc (The Balanced Scorecard) ли дословно «Сбалансированных счетных карт», или более распространённое наименование «Система сбалансированных показателей» (ССП), предложенной в 90-х годах ХХ века Р. Капланом и Д. Нортоном. Концепция BSc направлена на интеграцию стратегий и выявление причинно-следственных связей как между показателями стратегического уровня по сферам деятельности предприятия (проекта), так и между стратегическими и оперативными показателями в рамках одной сферы.
Система ССП стала в последнее время несколько лет популярным на Западе инструментом измерения результативности и стратегического управления бизнесом.
ГЛАВА 2. Обоснование методов экономической оценки инвестиций в инновационную деятельность
2.1. Экономическая оценка инвестиций