Оптимизация инвестиционных рисков

Введение
Глава 1. Исследование и анализ инвестиционных рисков
1.1. Неопределенность, понятие и определение риска в экономике
1.2. Причины возникновения рисков
1.3. Сущность, задачи и цели управления инвестиционными рисками
1.4. Классификация инвестиционных и финансовых рисков
1.5. Особенности реального инвестирования
1.6. Инвестиционный риск, как один из видов финансовых рисков
Глава 2. Сравнительная характеристика методов анализа инвестиционных рисков
2.1. Статистические критерии рисков
2.2. Качественный анализ инвестиционных рисков
2.3. Количественный анализ инвестиционных рисков
2.3.1. Вероятностный анализ
2.3.2. Экспертный анализ
2.3.3. Анализ показателей предельного уровня
2.3.4. Анализ чувствительности проекта
2.3.5. Анализ сценариев развития проекта
2.3.6. Имитационное моделирование. Метод Монте Карло
2.3.7. Методы корректировки дисконта с учетом риска
2.3.8. Сравнительный анализ методов анализа инвестиционных рисков
2.3.9. Принятие решений в условиях риска и неопределенности
Список литературы

Оптимизация инвестиционных рисков

з) риск неправильной линии поведения (ошибочные действия)
Под ошибочными действиями здесь понимается:
1.Ошибка в выборе инструмента.
2.Выбор неподходящей торговой системы.
3.Выбор ненадежного посредника. Важный элемент риска, т.к. на современном рынке продавец и покупатель редко заключают сделки непосредственно без посредников. В большинстве случаев они разделены между собой во времени и пространстве. Связующим звеном между продавцами и покупателями обычно являются биржевые посредники, которые также, выступая в роли то продавцов, то покупателей разделены во времени и пространстве.
4.Неверный прогноз.
5.Неверная стратегия.
6.Неадекватная система вознаграждения.
7.Технические риски. В качестве технического можно оценивать риск, связанный с использованием программного обеспечения и учета и исполнения транзакций (получение и обработка клиентских поручений, выставление и отмена заявок в торговой системе, обработка результатов сделок и формирование соответствующих отчетов и распоряжений, а также динамическая оценка возникающих в процессе рисков) не соответствующего уровню обрабатываемой информации. Потенциал для ведения успешных биржевых операций часто измеряется в MIPS (millions of instruction per second). Уровень в тысячу и даже десятки тысяч MIPS уже не является редкостью.
Чрезвычайные ситуации
Вероятность изменения суммы прибыли в связи с возникновением ситуаций чрезвычайного характера.
Выбор подходящей меры риска является важнейшей проблемой в задачах принятия решений в области финансов.
1.5. Особенности реального инвестирования
Для корректного учета инвестиционного риска в оценке требуемой доходности следует понять логику принятия решений инвесторами — владельцами капитала компании. Инвесторы предоставляют свои деньги компании на рынке капитала на определенных условиях (анализируя разнообразные риски с возвратом вложенной суммы и получение дополнительного дохода). Взаимодействуя с рынком капитала, команда менеджеров компании покупает финансовые ресурсы у рыночных инвесторов.
Центральный момент анализа — признание возможности выбора направлений вложений капитала инвесторами. Рыночный инвестор имеет альтернативы, и чем лучше развит рынок, тем больше этих альтернатив. Аналогично компании могут выбирать среди источников финансирования. Их цель — найти наиболее дешевые варианты финансирования с учетом условий привлечения (рисков для компании). Рыночные отношения кредиторов (в данном случае инвесторов) и заемщиков (компания) формируют рынок капитала. Развитый рынок капитала позволяет понять зависимость между риском инвестирования и доходностью, которую получают владельцы капитала.
Ключевым моментом анализа доходности становится определение «цен» на финансовые ресурсы рынка капитала. Особенность рынка капитала в том, что «ценой» выступает ставка доходности (отдача на вложенные деньги в процентном выражении).
Под требуемой доходностью инвестиций понимается альтернативная доходность, доступная инвестору, то есть доходность по альтернативным вариантам вложения на рынке с учетом того же класса риска. Развитый рынок капитала обеспечивает соблюдение принципа «За равный риск — равный уровень доходности». Так как инвестор является противником риска (это одна из базовых характеристик рационального инвестора), то за больший риск требуется большая компенсация в терминах доходности.
Предъявляемая инвесторами требуемая доходность с позиции компании (для менеджеров, принимающих решения) может рассматриваться как еще один элемент затрат — затраты на капитал или стоимость капитала (cost of capital). Так как эти затраты для компании являются не явными, то можно говорить о ставке «упущенной выгоды» или «упущенных доходах» инвесторов.
С позиции компании затраты на капитал (стоимость капитала) трактуются как минимальная или барьерная ставка (hurdle rate), которая должна быть обеспечена, чтобы компания имела возможность развиваться и привлекать капитал на рынке [33].
Ключевое положение концепции «риск–доходность» таково:
Требуемая доходность по финансовому активу, складывающаяся на рынке капитала = Безрисковая номинальная (с учетом инфляции) доходность + Премия за риск.
Так как бизнес развивается на собственном и заемном капитале, то требуемая доходность по всему капиталу компании должна отражать веса различных привлекаемых источников финансирования в общем капитале и дороговизну каждого источника.
Можно выделить несколько сложных моментов оценки требуемой доходности развивающихся рынков (к которым относился и рынок России конца ХХ–начала ХХI века) [33].
1. Информационная неэффективность рынка, когда цены финансовых активов не отражают быстро и адекватно приходящую на рынок новую информацию. Эта неэффективность связана как с неоперативностью и часто недостоверностью информации об активах, так и с нарушением основного принципа инвестирования (как отказа от текущего потребления ради получения отдачи в будущем) в случае получения собственности через приватизацию (бесплатную раздачу) или неправовой захват. Также на неэффективность влияют барьеры купли-продажи долгосрочных активов, слабая квалификация посредников и инвестиционный опыт разных групп инвесторов. В ряде случаев это ведет к нарушению принципа «за равный риск — равный уровень доходности». Однако с приходом реальных собственников, получивших владение через покупку за справедливую цену, а также с повышением ликвидности акций компании требования владельцев капитала выравниваются.
2. Специфика налогообложения может наложить отпечаток на формирование требуемой доходности капитала. Например, погашение части затрат из прибыли (выплата процентов), высокое подоходное (и двойное) налогообложение компаний влияют на дивидендную политику и как результат — на требуемую доходность собственного капитала. Значительно повлияло на показатели затрат на капитал существенное изменение налоговых условий, начиная с 2002 года (налоговая привлекательность дивидендных выплат со ставкой 6 %, а с 2005 года 9 %), появление налогового щита по заемному капиталу, отмена инвестиционных льгот по прибыли и фактическое повышение эффективной налоговой ставки (по ряду нефтяных компаний эффективная ставка налога на прибыль составляла до 2004 года 7–17,5 %). Отсутствие налогового щита (не уменьшение налогооблагаемой базы на величину выплачиваемых процентов по займам) или ограничения по налогообложению процентов (увязка со ставкой рефинансирования ЦБ) нарушали классическую зависимость стоимости заемного капитала от требуемой доходности и ставки налога на прибыль:
Стоимость заемного капитала = Требуемая доходность по заемному капиталу × (1 – ставка налога на прибыль).
С принятием Налогового кодекса (2002 г.) сняты целевые ограничения по налоговому щиту, но сохранился потолок по уменьшению налогооблагаемой базы за счет процентных выплат (ставка ЦБ, умноженная на коэффициент 1,1).
Еще один сложный вопрос, связанный с налогообложением в РФ, касается возмещения НДС. Согласно определению Конституционного суда № 169-0 от 8 апреля 2004 года НДС по купленным на заемные средства активам (оборудованию, товарам, материалам и т. п.) замораживается на счете 19 («входящий НДС») до момента погашения кредита. По последующим уточнениям это относится только к недобросовестным налогоплательщикам, определение которых скорее вопрос нравственный, чем юридический. Годовой кредит под 20 % годовых фактически обойдется компании в 23 % (при ставке НДС 18 %). Такое удорожание кредита соответственно повысит и затраты по этому источнику финансирования.
Следует корректно учитывать наличие страновых рисков и специфических рисков компаний.
Два принципиальных момента должны быть оговорены при рассмотрении премии за риск на развивающемся рынке:
• какова рыночная премия за риск (то есть, какую доходность получают инвесторы среднего риска);
• каким образом учесть риск конкретного инвестирования, который может быть как больше, так и меньше среднего.
Результаты исследования зависимости уровня инвестиционных рисков, проведенные рейтинговым агентством Эксперт в регионах России и наличия в регионах информационной поддержки малых предприятий показывают, что по уровню инвестиционных рисков регионы России распределяются весьма неравномерно. Ни один из регионов не может быть отнесен к группе минимальных инвестиционных рисков.
При исследовании предполагалось, что величина инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них. Интегральный риск складывается из семи видов риска (исключен политический). Ранг региона по каждому виду риска определялся по значению индекса инвестиционного риска - относительному отклонению от среднероссийского уровня, принимаемого за единицу. Инвестиционный потенциал учитывает основные макроэкономические характеристики, такие как насыщенность территории факторами производства, потребительский спрос населения и другие параметры. Совокупный инвестиционный потенциал региона во всех предыдущих рейтингах складывался из восьми частных потенциалов, каждый из которых, в свою очередь, характеризуется целой группой показателей. Ранг каждого региона по каждому виду потенциала зависит от количественной оценки величины его потенциала как доли (в процентах) в суммарном потенциале всех 85 российских регионов (вместо 88 в предыдущем рейтинге).
Общий показатель потенциала или риска рассчитан как взвешенная сумма частных видов потенциала или риска. Показатели суммированы, каждый со своим весовым коэффициентом. Итоговый ранг региона рассчитывался по величине взвешенной суммы частных показателей. В результате каждый регион помимо ранга характеризуется количественной оценкой: насколько велик его потенциал как объекта инвестиций и насколько велик риск инвестирования здесь по сравнению со среднероссийским. Оценка весов вклада каждой составляющей в совокупный потенциал или интегральный риск была получена в результате анкетирования, проведенного среди экспертов из российских и зарубежных инвестиционных, консалтинговых компаний и предприятий по специально разработанной анкете.
Важнейшей особенностью представленного рейтинга является новое перераспределение рисков между региональным и федеральным уровнем, связанное с изменением политической ситуации в стране. Завершены политическая и административная реформы - в регионах практически не осталось глав, избранных всеобщим голосованием. Муниципальная власть стала намного более зависима от региональных властей в силу слабости их собственной экономической базы, постоянного бюджетного дефицита и недостаточной квалификации муниципальных служащих. Завершившиеся выборы в Государственную думу РФ подтвердили отсутствие в стране и регионах значимой оппозиции и существенной политической поляризации электората. Эти обстоятельства обусловили удаление из рейтинга политического риска (возможно, временное) в связи с его перемещением с регионального на федеральный уровень.
В результате этого в рейтинге по интегральному риску в лучшем положении оказались регионы, имевшие высокий политический риск, а в худшем - малорисковые в политическом отношении регионы. Выиграли от нового подхода к расчету рейтинга прежде всего Калининградская, Владимирская, Новосибирская области, Республика Хакасия и Ненецкий автономный округ. Больше других пострадали Удмуртия, Агинский Бурятский автономный округ, Мурманская, Тюменская области, Якутия, Северная Осетия-Алания и Мордовия.
Новое перераспределение рисков делает российские регионы в целом более привлекательными для инвесторов, но может негативно повлиять на международный рейтинг страны в целом.
Перегруппировка рисков повлияла на снижение среднего уровня регионального риска и вызвала - впервые за последние четыре года - возврат части регионов в рейтинговую категорию "А" (минимальный риск). Теперь в эту группу вошли Санкт-Петербург, Краснодарский край, Липецкая, Белгородская и Калининградская области (см. график на рис. и таблицу в Приложении). Одновременно увеличилось число "экстремальных" регионов - места "исчезнувших" Эвенкийского и Корякского округов заняли Камчатская область, Калмыкия, Тыва и Агинский Бурятский автономный округ. Число регионов-локомотивов и полюсов роста практически не изменилось, из их состава вышла лишь Белгородская область, во многом из-за нового порядка статистического учета протяженности автодорог с твердым покрытием. Наряду с Белгородской областью от этой инновации в наибольшей степени пострадали Чувашия, Брянская, Тамбовская, Астраханская и Псковская области, а выиграла почему-то одна Калужская.
Рис. 4. Дифференциация инвестиционных рисков по регионам России [47]
Своеобразный рекорд лидерства установил Санкт-Петербург, заняв первое место в рейтинге по риску третий год подряд и четвертый раз за все двенадцать лет наблюдений (см. таблицы в Приложении). По-прежнему наиболее стабильными регионами - лидерами по риску являются Белгородская область и Татарстан. Такая стабильность еще более замечательна на фоне значительной ротации в первой десятке регионов по рангу инвестиционного риска. Из числа лидеров вышли Московская область, Республика Башкортостан, Ростовская область и Мордовия. Их место заняли вернувшиеся в первую десятку Калининградская область, Москва, Нижегородская и Ярославская области.
Заметнее других снизили свой интегральный риск Ненецкий автономный округ, Владимирская и Псковская области. Напротив, откатились в рейтинге по данному критерию Мурманская область и Удмуртия.
Лучшие показатели сразу по трем видам частных рисков: экономическому, финансовому и социальному - продемонстрировала Москва. По законодательному риску наиболее благоприятное положение у Томской области, по криминальному - у Липецкой, по экологическому - у Ингушетии, а по управленческому - у Санкт-Петербурга.
Расчет среднего уровня инвестиционного риска регионов за все 12 лет проведения рейтинговых исследований позволил выявить наиболее привлекательные и стабильные регионы по инвестиционному климату. Пониженный (ниже среднероссийского уровня) индекс интегрального инвестиционного риска имеют лишь 27 регионов из 85. В их число входят девять регионов ЦФО, восемь - ПФО, пять - СЗФО, четыре - ЮФО и один - СФО (Томская область). Среди наименее рисковых регионов по результатам всех рейтингов нет ни одного региона Уральского и Дальневосточного федеральных округов.
Напротив, в числе 21 региона, имеющего средний ранг потенциала выше среднерегионального уровня, четыре из шести регионов УФО. ДВФО представлен Республикой Саха (Якутия). Кроме того, в этом списке шесть регионов ПФО, четыре - СФО, три - ЦФО, два - ЮФО и Санкт-Петербург - представитель СЗФО.
Одновременно стабильным, то есть имеющим наибольшую долю в совокупном инвестиционном потенциале, и качественным (риск ниже среднероссийского уровня) инвестиционным климатом обладают лишь 11 регионов России. Это Москва, Санкт-Петербург, Московская, Самарская, Нижегородская, Ростовская, Белгородская и Саратовская области, Краснодарский край, Татарстан и Башкортостан.
Как показали результаты опросов, на инвестиционное законодательство инвестор обращает первоочередное внимание. Особенно это касается появления нормативных новаций, облегчающих либо затрудняющих жизнь инвестору.
В настоящее время в регионах используется полтора десятка форм бюджетной поддержки инвестора. Среди них наиболее частым инструментом поддержки инвестора является практика частичного погашения из средств регионального бюджета процентов по коммерческим кредитам, предоставленным для реализации инвестиционных проектов. Этим инструментом пользуются власти 70 регионов. Почти столь же популярными мерами являются предоставление гарантий инвесторам и осуществление защиты инвестиций, а также предоставление налоговых льгот.
В условиях "повсеместности" наиболее популярных законодательных инструментов поддержки важное значение приобретают нормативные новации. Среди них следует отметить появление таких институциональных структур, как Фонды развития региона. Эти фонды призваны стать специальным инструментом государственного стимулирования инвестиционной и инновационной активности, способствующей развитию и стабилизации экономики региона по ключевым направлениям. В настоящее время деятельность большинства данных фондов направлена на развитие инженерной и социальной инфраструктуры, что весьма важно для создания благоприятного инвестиционного климата в регионе.
Наряду с фондами регионального развития с 2006 года стали формироваться фонды муниципального развития. Главной целью их создания является выравнивание уровня социально-экономического развития муниципальных образований. Финансовые средства из этих фондов в форме субсидий предоставляются местным бюджетам для долевого финансирования инвестиционных проектов (программ) развития социальной и инженерной инфраструктуры муниципальных образований.
Зависимость риска малого предпринимательства от поддержки региональных органов представлена в таблице 3.
Таблица 3
Наличие информационной поддержки малого предпринимательства в регионах в зависимости от уровня инвестиционных рисков и экономического потенциала
№ п/п
Инвестиционные риски
Уровень потенциала региона
уровень
степень
высокий
средний
пониженный
незначительный
низкий
1
Минимальный
1А
2А
3А
2
Умеренный
1В
5/5
2В
16/3
3В
27
17
3
Высокий
1С
2С
3С
4
16
4
Экстремальный
1D
2D
3D
5
Источник: составлено автором на основе анализа официальных сайтов администраций субъектов федерации.
К группе инвестиционных рисков среднего уровня относятся регионы с высоким и средним экономическим потенциалом. В число регионов с высоким потенциалом входят: г. Санкт-Петербург, г. Москва, Московская обл., Свердловская обл., Ханты-Мансийский АО. Следует отметить, что все пять регионов имеют мощные информационные ресурсы, призванные оказывать информационную поддержку малому предпринимательству. Из 16 регионов, имеющих средний экономический потенциал только три региона, а именно: Республика Татарстан, Нижегородская область и Республика Башкортостан предоставляют малому предпринимательству солидную информационную поддержку. Во всех остальных регионах никакой информационной поддержки малому предпринимательству не оказывается.
1.6. Инвестиционный риск, как один из видов финансовых рисков
Спектр рисков, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности на мега, меза и микро уровнях чрезвычайно широк. В литературе встречаются десятки классификаций риска. Некоторые виды рисков рассмотрены в п. 1.4 данной работы. Неоспоримым является и факт необходимости осуществления инвестиций в хозяйственной деятельности любого уровня. Тем более, это касается развивающегося российского рынка (и это было отмечено в п. 1.5 данной работы).
Инвестиции - временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся в его распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.
Инвестиционный проект - план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений с целью их последующего возмещения и получения прибыли.
Инвестиционный процесс - развернутая во времени реализация инвестиционного проекта. Началом инвестиционного процесса является принятие решения об инвестициях, а концом - либо достижение всех поставленных целей, либо вынужденное прекращение осуществления проекта.
Инвестиционный проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков: потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений. Ни поток текущих платежей, ни поток поступлений не могут быть спланированы вполне точно, поскольку нет и не может быть полной определенности относительно будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье и материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту их осуществления в будущем могут сильно разниться с предполагаемыми плановыми значениями, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня.