Методы оценки финансовой стратегии развития бизнеса и анализ применимости их в специфических особенностях банковского менеджмента

Содержание
Введение
Глава 1. Сравнительная характеристика структуры деятельности банков и нефинансовых организаций
1.1 Определение нефинансовых организаций и характеристика структуры их деятельности
1.2 Специфика характеристики структуры деятельности банков и особенности банковского менеджмента
Глава 2 Выбор метода стоимостной оценки при определении стратегии развития банковского бизнеса
2.1 Доходные подходы оценки бизнеса
2.2 Метод оценки чистых активов
2.3 Метод дисконтирования денежных потоков
2.4 Ценностно–ориентированный метод оценки стоимости бизнеса (BVM)
2.5 Метод экономической оценки и управления стоимостью бизнеса (EVA)
2.6 Метод дисконтирования денежного потока (DCF)
Глава 3 Оценка критерия эффективности банковского менеджмента. Расчет основных показателей на примере ОАО «ВТБ 24»
3.1 Характеристика ОАО «ВТБ 24»
3.2 Анализ финансового состояния и оценка стоимости бизнеса на примере ОАО «ВТБ 24»
3.3 Разработка и эффективность методических рекомендаций для проведения оценки стоимости банка при определении стратегии его развития
Заключение
Список литературы
Приложение

Методы оценки финансовой стратегии развития бизнеса и анализ применимости их в специфических особенностях банковского менеджмента

Классификации по критерию учета в них инфляционных ожиданий. По данному критерию денежные потоки подразделяются на два вида:
- реальный денежный поток, в котором учитываются будущие инфляционные ожидания;
- номинальный денежный поток, в котором инфляционные ожи­дания не учитываются;
Реальный денежный поток выражен в ценах будущих периодов; номинальный — в ценах базисного периода (в ценах на дату оцен­ки).
Разработка реальных денежных потоков предполагает прогнози­рование уровня цен на сырье и продукцию предприятия. При этом учитываются различные инфляционные ожидания для разных товаров, сырья и услуг. Уровни инфляции для различных видов сырья, горючего, электроэнергии различны.
В зависимости от применяемого дисконтируемого денежного потока (номинального или реального) используют соответствующие, адекватные им, ставки дисконта: номинальные или реальные. Для дисконтирования номинального денежного потока используется номинальная ставка дохода, то есть ставка дохода, не учитывающая инфляцию. Для дисконтирования реального денежного потока — реальная ставка, то есть ставка дохода, учитывающая будущие инфляционные ожидания (поэтому при «росте ин­фляции» реальная ставка дохода больше номинальной).
Определение величины денежного потока (для предприятия)
Величина годовой валовой прибыли принимается за основу расчета будущею денежного потока.
В составе будущих расходов (–) на производство продукции не­обходимо учесть суммы, идущие на прирост оборотных средств вследствие увеличения объемов выпуска продукции (в том числе производственных запасов и дебиторской задолженности).
В составе будущих доходов (+) необходимо также учесть суммы, полученные oт уменьшения дебиторской задолженности и производственных запасов, от продажи излишнего имущества.
Далее на базе годовой валовой прибыли предприятия произво­дятся следующие операции30:
1(–). Из валовой годовой прибыли подлежащей налогообложе­нию, исключаются:
1-а) рентные платы (вносимые в бюджет в установленном порядке);
1-6) доходы (дивиденды, проценты), полученные по активам, облигациям и иным ценным бумагам, принадлежащих предприятию;
1-в) доходы от долевого участия в других предприятиях;
1-г) суммы разницы между выручкой и расходами, включая расходы на оплату труда, от услуг (включая аренду и иные виды ис­пользования) казино, иных игорных домов (мест) и другого игор­ного бизнеса, видеосалонов, видеопоказа, проката видео — и аудио кассет и записи на них;
1-д) прибыль от проведения посреднических операций и сделок;
1-е) прибыль от страховой деятельности;
1-ж) прибыль от отдельных банковских операций и сделок;
1-з) прибыль от реализации производственной и охотохозяйственной продукции, кроме прибыли сельскохозяйственных предприятий индустриального типа, в соответствии с п. 2 Инструкции Госналогслужбы РФ № 4 от 6 марта 1992 г.
2(–). Из полученной в п. 1 прибыли вычитается сумма счислений в обязательный резервный или другие аналогичные фонды, создание которых предусмотрено законодательством (до достижения размеров этих фондов не более 25% уставного капитала акционерных обществ, но не свыше 50% прибыли, подлежащей налогообложению).
3(–). Из прибыли, полученной в п. 2, вычитаются льготы по налогу на прибыль (по специальному расчету). На данном этапе расчетов в форме льгот по налогу на прибыль вычитаются суммы капитальных вложений, которые идут на инвестиции в основные средства. Формируется масса налогооблагаемой прибыли предприятия.
4(–). Далее налогооблагаемая прибыль уменьшается на величину налога на прибыль.
5(–). Полученная в п. 4 прибыль уменьшается на сумму арендной платы (за вычетом амортизационных отчислений, входящих в эту арендную плату и исключаемых из расчета на прибыль).
6(+). К полученной на предыдущем пятом этапе величине прибыли прибавляются те величины, которые вычитались в п.1-6 — доходы (дивиденды и проценты) по активам, облигациям и иным ценным бумагам, принадлежащих предприятию; в п.1-в — доходы от долевого участия в других предприятиях; в п. 1-г – сумма разницы между выручкой и расходами от игорного бизнеса и видеосалонов с учетом налогообложения; в п.1-д — прибыль от посреднических операций и сделок (с учетом налогообложения); в п. 1-е — прибыль от страховой деятельности (после налогообложения); в п. 1-ж — прибыль от отдельных банковских операций и сделок (после налогообложения); в п. 1-з — прибыль от реализации произве­денной сельскохозяйственной продукции (после налогообложения).
7(–). Полученная таким образом годовая прибыль уменьшается на величину процентных сумм по долгосрочной задолженности сверх учетной ставки Центрального Банка РФ, в которых уже учтен возврат основных сумм долга. Показатель, называемый чистая прибыль предприятия после налогообложения, процентов и капитальных вложений.
8(+). Далее прибавляются полные амортизационные отчисления: на полное восстановление, капитальный и текущий ремонт основных фондов, а также амортизационные начисления на износ нематериальных активов.
После вышеуказанных расчетов получаем чистый доход после налогообложения, выплаты процентов и капитальных вложений — показатель, умножаемый в предыдущих разделах настоящей главы.
9(–). Чистый доход после налогообложения, выплаты процентов и капитальных вложений уменьшается на сумму дивидендов, которую необходимо выплатить по облигациям и привилегированным акциям оцениваемого предприятия (в том случае, если рассчитывается денежный поток по обыкновенным акциям, но не денежный поток для собственного капитала).
10(±) После этого получаемая сумма прибыли:
а)(–) уменьшается на величину прироста оборотных средств вследствие, например, увеличения объемов производства (если этот прирост оборотных средств не учитывался ранее при расчете себестоимости производства продукции); при этом собственные оборотные средства определяются по следующей формуле: Текущие активы предприятия (II раздел баланса — оборотные средства) минус текущие обязательства (VI раздел баланса — краткосрочные обязательства). Под приростом собственных оборотных средств понимается в данном случае увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, запаса готовой, но не­реализованной или неоплаченной продукции — т.е. все, что требует расходов денежных средств предприятия для производства при­ращенных объемов производства продукции.
б)(+) увеличивается на величину уменьшения оборотных средств вследствие, например, снижения объемов производства (если это уменьшение оборотных средств не учитывалось ранее при расчете себестоимости производства продукции).
11(+). К полученной прибыли прибавляется сумма увеличения долгосрочной задолженности (в том году, когда это увеличение произойдет); обычно это связано с получением долгосрочного кредита.
Произведя перечисленные выше расчеты, получаем прогнозный наличный (номинальный без учета инфляции) денежный поток после налогообложения, после обслуживания долга и капитальных вложений.
В этом расчете не учитывается движение краткосрочной задол­женности, так как считается, что ее движение учитывалось ранее при формировании себестоимости производства продукции предприятия в каждый будущий рассматриваемый период (например, проценты по краткосрочной задолженности учитываются в калькуляции себестоимости производимой продукции).
Имеются и другие методики расчета денежного потока. Такие, например, как методика расчета денежного потока в зависимости от сфер по­ступления финансовых средств, приводимая ниже.
Методика определения денежного потока в зависимости от сфер поступления финансовых средств.
1. Денежный поток от операционной (производственной) деятельности.
1.1. Выручка от реализации продукции без НДС (+).
1.2. Себестоимость реализованной продукции (–).
1.3. Вычитая из выручки величину себестоимости реализован­ной продукции, получаем прибыль от реализации продукции.
1.4. Доходы (+) или убытки (–) от прочей реализации и доходы (+) или убытки (–) от внереализационных операций.
1.5. Выплаты налогов и процентов по обслуживанию долгов (–).
1.6. Прибавляются амортизационные отчисления на износ ос­новных фондов и нематериальных активов (+).
1.7. Прибавляются целевые поступления средств, авансы и про­чие поступления (+).
1.8. Увеличение (–), уменьшение (+) дебиторской задолженности.
1.9. Увеличение (–), уменьшение (+) производственных запасов.
1.10. Увеличение (+), уменьшение (–) кредиторской задолжен­ности.
1.11. Получается денежный поток от операционной деятельности:
(стр. 1.3 ± стр. 1.4 — стр. 1.5 + стр. 1.6 + стр. 1.7 ± стр. 1.8 ± стр. 1.9 ± стр. 1.10)
2. Денежный поток от инвестиционной деятельности.
2.1. Вычитается прирост основных фондов (покупка) за вычетом безвозмездных поступлений (–).
2.2. Вычитается прирост объемов капитального строительства (–).
2.3. Прибавляется прибыль от продажи внеоборотных активов (+).
2.4. Получается денежный поток от инвестиционной деятельности:
(— стр. 2.1 — стр. 2.2 + стр. 2-3).
3. Денежный поток от финансовых операций:
3.1. Увеличение (–), уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме.
3.2. Увеличение (–), уменьшение (+) краткосрочных финансо­вых вложений в денежной форме.
3.3. Прирост денежных доходов от участия в других предприя­тиях, от акций и других ценных бумаг (+).
3.4. Денежный поток от финансовых операций (( стр. 3.1 — стр.
3.2 + стр. 3.3).
4. Общие изменения в денежном потоке за анализируемый период (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3).
5. К результату, полученному в п. 4, прибавляется остаток денежных средств на начало периода.
Получается денежный поток за анализируемый период.
Упрощенная методика расчета денежного потока
Денежный_поток (для собственного капитала, с учетом изменений величин будущих заемных средств) =
= Чистая прибыль (и минусом налога на прибыль и суммы по процентам за долгосрочные кредиты)
+ Полная амортизация (амортизационные начисления на полное восстановление и капитальный ремонт основных фондов, а также амортизационные начисления по нематериальным активам)
+ Увеличение долгосрочной задолженности
– Уменьшение долгосрочной задолженности
– Прирост собственного оборотного капитала
+ Уменьшение собственного оборотного капитала
– Капитальные вложения.
Денежный поток (бездолговой, без учета изменения долговые обязательств) =
= Чистая прибыль (за минусом налога на прибыль, но без учета сумм по процентам за долгосрочные кредиты)
+ Полная амортизация
– Прирост собственного оборотного капитала
+ Уменьшение собственного оборотного капитала
– Капитальные вложения.
Определение ставки дисконта - метод рассчитан на то, чтобы отразить при оценке бизнеса и определении премии за его риски систематические риски бизнеса.
Ставка дисконта i, согласно модели оценки капитальных активов, рассчитывается по следующей базовой формуле31:
(2.25)
Где R — номинальная безрисковая ставка, которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком до погашения на уровне доходности страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса; в ставке R учитывается средняя ожидаемая за срок бизнеса инфляция; Rm — среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке; (Rm – R) — рыночная премия за риск — величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, инвестированного в любой средне рискованный бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты; β — коэффициент, указывающий на меру относительного система­тического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерискованный бизнес.
Смысл базовой формулы определения ставки дисконта сводится к тому, что учитывающая риски бизнеса минимально приемлемая для среднестатистического инвестора получаемая с бизнеса средняя за период (год, квартал, месяц) доходность должна решать следующие задачи:
- покрыть доходность R, упускаемую от невложения инвестируемых средств в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;
- принести доход на каждый рубль, потому что, это получают прочие инвесторы, дополнительно к R в размере (Rm – R), если коэффициент β равен единице и, таким образом, оцени­ваемый бизнес является среднерискованным (таким же по рис­кам, как в среднем любой из бизнесов предприятий, чьи акции фактически покупаются на фондовом рынке при наличии ука­занной разницы);
- обеспечить доход на каждый рубль дополнительно к R  в размере (Rm – R), увеличенном в β раз.
- принести дохода на каждый рубль дополнительно к R в размере (Rm – R), уменьшенном в β раз, если рассматриваемый бизнес является бизнесом с пониженными, относительно средних в экономике, рисками во столько раз (для него тогда и характе­рен коэффициент «бета», меньший единицы); среднестатистический инвестор тогда как бы может позволить себе с каждого рубля инвестиций требовать, как минимум, дополнительно к R пропорционально меньшей прибавки.
Главным вопросом в определении ставки дисконта, выступает корректное определение присущего оцениваемому бизнесу коэффициента «бета». Причем достаточно определить хотя бы то его значение, которое, с учетом именно систематических рисков бизнеса, присуще отрасли (продукту, роду деятельности), в которой специализируется оцениваемая фирма. Этот коэффициент рассчитывается и публикуется органами статистики.
Ниже предлагается алгоритм реализации определения ставки дисконта применительно к нескольким аль­тернативным способам выявления наблюдаемых в экономике «премий за риск бизнеса» в виде повышенной доходности инвестиций в бизнес по сравнению с вложениями в государственные облигации. При этом в качестве косвенных показателей колеблемости доходов от бизнесов (определяющих их факто­ров) используются показатели сравнительной колеблемости уровня цен (как главного измерителя конъюнктурных рисков бизнеса) на выпускаемые товары и необходимые для их выпус­ка покупные ресурсы, а также цен на выпускаемые товары по сравнению с общим уровнем инфляции. Чем меньше могут изменяться (особенно расти) и изменяются рыночные цены на выпускаемый товар по сравнению с изменением (ростом) цен на покупные ресурсы и общим уровнем роста цен (в том числе на покупные ресурсы), тем более нестабильными, рискованными оказываются чистые доходы с рубля вложений в рассматриваемый бизнес.
Одновременно в этом алгоритме показывается и считающийся более современным способ «классического» расчета коэффициента β на основе сопоставления ковариации и дисперсии участвующих в нем величин, что позволяет более реально оценить коэффициент β относительного (по сравнению со средним в экономике уровнем колеблемости дохода с вложен­ного рубля) риска рассматриваемого бизнеса, так как в таком случае расхождения в мере нестабильности доходов с данного бизнеса и доходов со всех бизнесов в среднем взвешиваются на нестабильность всего рынка капитала (или всех товарных рын­ков) страны.
Показатель Rm средней доходности инвестиций в бизнес может быть измерен следующими способами:
Первый способ — средней доходностью корпоративных ценных бумаг на всем отечественном фондовом рынке. В практических целях достаточно использовать среднюю доходность представительного для экономики портфеля корпоративных ценных бумаг, отражаемую текущей доходностью по корпоративному портфелю АК&М, которая регулярно публикуется, на­пример, в еженедельнике «Эксперт».
Второй способ — средней, по разным отраслям, годовой рентабельностью операционных издержек (отношением балансовой прибыли к суммарным операционным издержкам), рассчитываемой по данным за последний квартал (год).
Методы оценки стоимости компании путем дисконтирования денежных потоков. В упрощенном виде данная процедура включает следующие этапы:
1) Определяются потоки денежных средств (это могут быть как потоки всем владельцам капитала, так и только собственникам) в пределах горизонта планирования.
2) Определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная цена капитала (WACC) в случае учета денежных потоков всем владельцам капитала или стоимость собственного капитала в случае учета денежных потоков, приходящихся на владельцев акционерного капитала. Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в пределах горизонта планирования.
3) Определяется продленная (стоимость завершающего денежного потока - terminal value), дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами горизонта планирования.
4) Определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Данная величина и принимается в качестве стоимости всего капитала компании (в случае, если в расчет брались денежные потоки всем владельцам капитала) или в качестве стоимости непосредственно акционерного капитала (в случае, если учитывались денежные потоки владельцам акционерного капитала). В первом случае для получения стоимости акционерного капитала необходимо будет определить расчетную стоимость долговых инструментов и вычесть ее из суммарной стоимости компании.
5) В заключение к полученной величине (стоимости акционерного капитала фирмы) применяется ряд корректировок - например, прибавляется стоимость нефункционирующих активов, оценка приведенных денежных потоков определяет стоимость только функционирующих активов. Нефункционирующие активы – это активы, не используемые в основной деятельности (например, денежные средства, превышающие потребности для обслуживания текущих потребностей и предназначенные для поглощения другой компании).
6) Непосредственный расчет SVA32:
SVA = расчетная стоимость акционерного капитала (итог пункта 5) - балансовая стоимость акционерного капитала
Основным недостатком данной модели является трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков.
Одним из недостатков показателя EVA, рассмотренного выше, является игнорирование денежных потоков. Данный недостаток устраняется при расчете показателя CFROI:
CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in ) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки ( cash out) в текущих ценах
Другим преимуществом данного показателя по сравнению с EVA является тот факт, что как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, и учитывается фактор инфляции.
Для расчета показателя CFROI необходимо выполнить следующие действия:
1) Выявить денежные притоки в течение экономического срока службы активов. Данный срок рассчитывается как отношение суммарной стоимости активов к амортизационным отчислениям.  
2) Рассчитать величину суммарных активов, которая и будет выступать в качестве оттока денежных средств. 
3) Скорректировать как оттоки, так и притоки на коэффициенты инфляции, т.е. привести к текущим ценам.
4) Внести ряд поправок в расчетные величины (денежные потоки, суммарные активы) для нивелирования различных искажений, вызываемых учетными принципами. Так, например, для расчета денежных притоков чистый доход корректируется на суммы амортизации, проценты по заемному капиталу, выплаты по договорам лизинга. Балансовая стоимость активов корректируется на суммы накопленной амортизации, стоимость имущества, полученного по договорам лизинга.
5) Рассчитать CFROI как ставку, при которой суммарные денежные оттоки будут равны суммарным денежным притокам.
Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то компания создает стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость компании будет понижаться.
Одним из главных недостатков данной модели является то, что результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя. Данный факт может служить препятствием при внедрении на предприятии системы VBM, так как для некоторых нефинансовых менеджеров интерпретация данного показателя может не быть столь же ясной, как, например, EVA.
Другим недостатком данного подхода является сложность расчета показателя CFROI, так как для этого необходимо идентифицировать все денежные потоки, генерируемые как существующими, так и будущими активами.
- метода кумулятивного построения ставки дисконта, выделяют риски: