Слияния и поглощения в мировой экономике

Оглавление
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты международных слияний и поглощений
1.1Сущность и классификация международных слияний и поглощений
1.2. Причины и мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе
Глава 2. Проблематика международных слияний и поглощений
2.1Регулирование сделок слияний и поглощений в современном законодательстве зарубежных стран
2.2Эволюция и характеристика мирового рынка слияний и поглощений
Глава 3. Анализ этапов развития и современного состояния российского рынка M&A
Список литературы 26
Приложения 28

Слияния и поглощения в мировой экономике

Для ряда других европейских стран основными критериями для национальных законодательств по практике регулирования концентраций являются доля рынка и объемы торгового оборота сливающихся компаний.В Соединенных Штатах Америки сделки по слияниям и поглощениям получили широкое распространение еще в конце 80-х годов XIX века. Слияния и поглощения разрешены и регулируются антимонопольным законодательством, а наиболее крупные сделки рассматриваются Федеральной комиссией США по торговле, Министерством юстиции и/или Комиссией по ценным бумагам и биржам . Законодательная база данной страны формировалась под воздействием реального рынка слияний и поглощений. Первым нормативным актом, регулирующим слияния и поглощения, является Закон Шермана, принятый в 1890 г. Данный закон запретил проведение любых сделок, способствующих ограничению свободной торговли или достижению положения монополиста в определенной отрасли.Одним из первых нормативных актов, эффективно регулирующих слияния и поглощения, является принятый в 1950 г. Закон Селлера-Кифовера. Этот закон предоставил федеральным властям возможность объявлять слияния, ведущие к монополистической концентрации в отрасли, противозаконными, нарушающими условия честной конкуренции, а, [3]следовательно, подлежащие запрещению. Это положило конец эре горизонтальных слияний, которые характеризовали первую и вторую волны сделок слияний/поглощений в США, и привело к 20-летнему затишью - ровно столько понадобилось компаниям США, чтобы найти новые формы слияний и поглощений. Последними оказались конгломератные слияния и поглощения, которые на тот момент времени не регулировались и стали самой популярной формой сделок в конце 60-х годов.Четвертая волна слияний, для которой были характерны враждебные поглощения, повлекла за собой самый известный закон США в области - Закон Уильямса, который был принят в 1968 г. Этот закон был направлен на защиту миноритарных акционеров поглощаемых компаний.В США, в отличие от стран ЕС, где соблюдается принцип «разумного минимума», формально под рассмотрение о влиянии на конкурентную среду может попасть любое слияние и поглощение, даже, если оборот вовлеченных компаний ничтожен в рыночных параметрах. Другими словами, при рассмотрении дел в США не руководствуются принципами существенности.Историю антимонопольного регулирования Японии условно можно разделить на три периода: до 1947 г., когда под влиянием американской оккупации был принят Антимонопольной Акт; после снятия оккупации США в 1952 г., когда были приняты поправки к Антимонопольному Акту; 80-90 годы - были приняты некоторы е национальные нормативные акты.Антимонопольный Акт по-прежнему является основным нормативным актом, регулирующим сделки по слияниям и поглощениям в Японии. За 50 лет к нему было принято множество поправок, которые значительно сгладили антимонополистическую стратегию и стратегию децентрализации, заложенную в него американцами. Базовое законодательство предоставляет любым акционерным обществам право свободной покупки акций, слияний и поглощений. Однако сложившаяся законодательная система препятствует недружественным сделкам, фактически запрещая компаниям-покупателям заранее приобретать акции компаний-целей. Основным органом регулирования сделок по слиянию и поглощению сначала была декларирована Японская федеральная торговая комиссия. С 1952 г. появился второй государственный орган - Министерство международной торговли, занима ющийся регулирование м сделок по M&A, наделенный обширными полномочиями в вопросах усилении влияния экономики Японии на внешний мир. [35].В РФ контроль за крупными сделками в области слияния и поглощения компаний возложен на Федеральную антимонопольную службу. В соответствии с ФЗ «О защите конкуренции», антимонопольные органы осуществляют государственный контроль за экономической концентрацией, в частности с предвари тельного согласия антимонопольного органа, если суммарная стоимость их активов по бухгалтерским балансам по состоянию на последнюю отчетную дату, предшествующую дате представления ходатайства, превышает три миллиарда рублей или суммарная выручка таких организаций от реализации товаров за календарный год, предшествующий году слияния, превышает шесть миллиардов рублей либо если одна из таких организаций включена в реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара [6]более чем тридцать пять процентов [1].Помимо этого, 7 мая 2008 года вступил в силу ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства» [2].Закон определяет условия, при которых иностранные инвестиции могут осуществляться лишь с предварительного согласия уполномоченного органа исполнительной власти и на основании решения правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций, возглавляемой премьер-министром РФ. В соответствии с законом, подлежат согласованию сделки, в результате которых иностранные инвесторы приобретают право распоряжаться более чем 50% общего количества голосов. К сделкам, совершаемым иностранными государствами и международными организациями, установлены более жесткие требования: им необходимо будет согласовывать приобретение более 25% акций стратегической организации.Помимо России особенную активность в защите национальной экономики от иностранного капитала проявляет Евросоюз. Так, ЕС приняло пакет законов в области энергетики в март е 2011 г, в том числе подразумевавших ограничения для иностранных инвесторов. В настоящее время самым активным пропагандистом ограничения иностранных инвестиций выступает Германия, где разрабатывают соответствующую программу на национальном уровне. Неофициальной целью разработки законопроекта является ограничение инвестиций в стратегические отрасли экономики Германии со стороны компаний и госфондов, в частности таких стран, как Россия, ОАЭ и Китай, а также хедж-фондов [21].Подводя итог сказанному, необходимо указать на ряд противоречий, наметившихся в процессе законодательного регулирования сделок слияний и поглощений. С одной стороны, международные договора, подписанные в рамках ВТО, декларируют открытый, прозрачный режим по отношению к иностранным инвесторам и ТНК, осуществляющих деятельность на территории государств-участников. С другой – все больше и больше развитых стран, таких как Германия и Франция вводят ограничение инвестиций иностранцев в свои стратегические отрасли.По признанию руководителей ФАС И. Артемьева и А. Сушкевича, «антимонопольная политика государства, как никакая другая форма публичного вмешательства власти в частные дела, находится под постоянным огнем критики представителей экономической науки» [15 ]. Критиками антимонопольного законодательства являются такие известные экономисты, юристы и философы как М. Фридман, Ф. Хайек, А. Гринспен, А. Рэнд, Р. Коуз, Р. Борк, Р. Познер, М. Ротбард. Основными объектами критики являются: экономические последствия антимонопольного регулированияи лежащая в основе антимонопольного регулирования этическая и правовая философия.Эволюция и характеристика мирового рынка слияний и поглощенийКак было отмечено в первой главе курсовой работы, основная движущая сила современных сделок слияний и поглощений - это конкуренция.Сегодня развитие экономики выражается в ее глобализации, диверсификации, технологическом прогрессе, либерализации рынков, и можно заметить, что, так или иначе, все волны слияний и поглощений связаны с этими факторами. Пики сделок слияния и поглощения приходились и приходятся на периоды структурных изменений, промышленных подъемов, технологических революций, на периоды существенной организационной перестройки мировой экономики.[3]Процесс слияний и поглощений компаний носит волнообразный характер. Интенсивность и характер процессов M&A компаний обусловлены особенностями макроэкономического развития, состоянием конъюнктуры, внутренним развитием компаний, а также процессами консолидации в рамках отдельных отраслей, обусловленными технологическими или экономическими причинами.Достоверная статистика о процессах консолидации активов существует чуть более чем за столетний период. В настоящее время выделяют пять крупных волн слияний и поглощений [11] , и начинают выделять шестую волну, которая завершилась всемирным ипотечным и финансовым кризисом.1897-1904 гг. - горизонтальная концентрация;1916-1929 гг. - растущая концентрация;1965-1969 гг. - эра конгломератов;1981-1989 гг. - деконгломерация;1992 – 2002 гг.- эра мегаслияний;2003 – 2007 гг. – эра глобализации до кризиса 2008-2010 гг.Первая волна слияний и поглощений проходила на рубеже XIX - XX веков. Ее начало датируется 1895 годом, пик пришелся на 1898 год, а последние крупные сделки были прерваны первой мировой войной. Характерной особенностью первой волны слияний и поглощений было стремление компаний к консолидации бизнеса, занятию монопольного положения в той или иной сфере деятельности. Однако одновременно процесс концентрации и централизации капиталов тогда диктовался и технологическими причинами.Вторая волна слияний и поглощений, пик которой приходился на 20-е годы ХХ века, в значительной степени была обусловлена мотивами снижения издержек производства за счет использования эффекта верти кальной интеграции. Если в ходе первой волны M&A чаще объединялись предприятия, работающие в одной отрасли и выпускающие схожую продукцию, добивающиеся за счет объединения большей доли рынка и, соответственно, приобретавшие возможность контроля над ценой, то в период второй волны общая тенденция была иная. Объектами присоединения были предприятия, работавшие в разных отраслях, но входившие в одну технологическую цепочку.Классическими примерами интеграционных процессов 20-х годов может служить история компаний Ford Motors и General Motors. Компания General Motors в 20-е годы смогла объединить более 80 произво��ите лей различных, автомобильных частей [13]. Теснейшая кооперация была свойственна и Ford Motors, включавшей в свой состав производителей практически всех комплектующих - от автомобильных шин до стекол.Третья волна слияний и поглощений, пик которой приходился на 60-е годы, в первую очередь связывается с массовым процессом образования конгломератов, крупных компаний, включающих в себя подчас абсолютно технологически и экономически не связанные активы. В наиболее яркой форме особенности третьей волны M&A проявились в США. В определенной степени третья волна M&A была порождена спекулятивными мотивами, обусловленными спецификой организации американского фондового рынка и действовавшими в тот период времени нормами бухгалтерской отчетности. В те годы компании обычно приобретались по заниженной цене, поскольку балансовая стоимость активов старых компаний, как правило, не отражала их текущую рыночную стоимость. Использовалось долговое финансирование.Четвертая волна слияний и поглощений, пик которой приходился на 80-е годы, по-видимому, является одним из наиболее интересных и ярких периодов в истории слияний и поглощений. Фундаментальные причины, породившие четвертую волну слияний и поглощений, были связаны с необходимостью реструктуризации активов и решения проблемы неэффективного управления созданных в предшествующий период конгломератов. К 70-м годам неэффективность многих конгломератов стала очевидна. Предприятия оказались заинтересованными в отказе от непрофильных активов и стремились к созданию более легко управляемых и конкурентоспособных структур. Цена предприятий, обладавших непрофильными активами и демонстрировавших низкую эффективность производства, стала снижаться. В этих условиях процессы поглощения предприятий ускорились.Схемы долгового финансирования начали приобретать популярность, ещё в 60-е годы в период третьей волны M&A. Но именно в период четверной волны в 80-90-е годы долговое финансирование стало одной из основных особенностей рынка и предопределило многое в будущем.Так именно в конце 70-х начале 80-х годов широкую популярность приобрела реструктуризация предприятий в форме выкупа акций с помощью долгового финансирования. Часто этот процесс сопровождался отказом от публично-правовой формы организации бизнеса и предполагал переход к закрытой форме корпорации. По некоторым оценкам, в США с начала 80-х годов от 10 до 27% всех слияний и поглощений на рынке корпоративного контроля базировались на механизмах LBO [12].К концу 80-х годов рынок долговых облигаций оказался перегрет. Образовался пузырь, который неминуемо когда-нибудь должен был лопнуть. Это было неслучайно, поскольку в 80-е годы при проведении процессов слияний компаний часто превалировали спекулятивные мотивы. Основной целью было получение контроля над активами, имеющими заниженную рыночную стоимость, а в дальнейшем их перепродажа или создание самостоятельной компании, имеющей более высокую стоимость. В результате объектами поглощения часто становились компании, совершенно не вписывающиеся в производственный цикл поглощающей компании.В итоге уже к концу 80-х годов стали проявляться негативные процессы. По мере увеличения числа выкупа компаний с помощью долгового финансирования и роста количества мусорных облигаций рыночные позиции подобных бумаг начали быстро ухудшаться. Со второй полови ны 80-х годов рынок «мусорных» облигаций начал обнаруживать в своей работе сбои и к концу 80-х годов капитализация этого рынка сократилась более чем в десять раз. В среднем каждая третья американская фирма, осуществлявшая реорганизацию с использованием механизмов долгового финансирования, оказалась вынуждена заявить о дефолте по своим обязательствам, а к концу 80-х годов рынок низкокачественных облигаций оказался фактически дезорганизован. В 1990-м году норма банкротства по низкокачественным облигациям превысила 10 %. Общая сумма обязательств фирм, объявивших дефолт по таким обязательствам на протяжении 1986-1991 гг., превысила 60 млрд. долл. [12] . В итоге к концу 80-х годов можно было говорить об окончании четвертой волны M&A.Следует сказать, что отмеченные выше особенности в большей степени были свойственны американскому рынку и во многом были порождены спецификой американской системы организации бизнеса и особенностями государственного регулирования процессов консолидации в США. Практика образования конгломератов и система долгового финансирования в Европе не получили столь же широкого распространения. Масштабы третьей и четвертой волн поглощения в Европе были слабее. В большинстве европейских стран и в Японии в силу жесткого государственного регулирования процессов слияния и поглощения компаний случаи недружественного поглощения оказывались редкими. Одновременно до 90-х годов пристально от слеживались попытки перехвата управления со стороны иностранных инвесторов. Очевидно, в силу указанных выше особенностей в 60-80-е годы институт M&A в Европе и в Японии играл меньшую роль, чем в США и в Англии.Пятая волна слияний и поглощений началась в конце 1992. Многое в развитии процессов пятой волны было универсальным и оказалось типичным как для Америки, так и для европейских стран. Пятую волну часто называют периодом мегаслияний. Именно в период пятой волны слияний и поглощений произошло самое крупное в истории ХХ века объединение компаний, приведшее к формированию CitiGroup, стоимостью более 80 млрд. долл.Именно для пятой волны наиболее типичным стало стремление к консолидации активов с целью обеспечения роста конкурентоспособности выпускаемой продукции. Во всяком случае, такая тенденция стала заметной для оборонной промышленности, вынужденной прибегнуть к консолидации активов для повышения конкурентоспособности в условиях сокращения бюджетных ассигнований и фармацевтики, столкнувшейся с проблемой необходимости консолидации ресурсов для осуществления НИОКР и многих других отраслей. Таким образом, в сделках M&A пятой волны, намного жестче, чем прежде отслеживал ась экономическая эффективность сделок .По мнению ряда специалистов, катализатором для ускорения процессов в области слияния и поглощения компаний оказались изменения в американском законодательстве и государственной политике, в частности, дерегулирование в электроэнергетике и телекоммуникационной от расли, изменение подходов к организации здравоохранения и сокращение расходов на медицинское страхование, а так же введение новых правил списания «гудвилла» в сделках по слиянию и поглощению, более мягкое отношение к враждебным предложениям о покупке при слияниях, бум на фондовом рынке и снижение страха персональной ответственности директоров компаний за совершение не слишком удачных сделок при слиянии компании [13].В целом, в 90-е годы отношение общей суммы сделок к капитализации рынка акций превзошло уровень 70-80-х годов. Большинство компаний, вовлеченных в процесс сливания и поглощения, сохранили статус открытых акционерных обществ. Стало наблюдаться относительное снижение объемов рынка «мусорных» облигаций. Одновременно сохранялась тенденция к специализации деятельности ранее диверсифицированных компаний. Увеличилось число сделок в высокотехнологичных отраслях: телекоммуникации, космическом и авиастроении, фармацевтике и т.д. Относительно сократилось число агрессивных слияний и поглощений.Шестая волна началась в 2003 году и резко закончилась в разгар кризисного 2008 г. Основное отличие от предыдущих — еще большая глобализация и еще большие масштабы. Активными игроками на рынке M&A внезапно себя проявили Франция, Италия и Россия. Если в 2002 го ду общий объем сделок составил 1,2 трлн. долл., то в 2006-м он вырос до 3,4 трлн. долл. Еще одна особенность шестой волны — активность частных инвестфондов, таких как KKR, Apollo Management, Blackstone Group, Carlyle Group, Texas Pacific. Третья особенность — консолидация банковской сферы; произошла настоящая «сезонная распродажа» банков не пережившие ипотечный кризис. Так, Wachovia приобрела Edwards за 6,8 млрд. долл. в 2007 году, а в 2008-м Wells Fargo поглотил са му израненную кредитным кризисом Wachovia за 12,2 млрд. долл. JPMorgan купил Bear Stearns всего за 236 млн. долл. и WaMu ( Washington Mutual) за 1,9 млрд. долл. , Barclays купил часть Lehman Brothers, а Вапк of America приобрел Merrill Lynch за 50 млрд. долл. Продолжилась биржевая консолидация: «поженились» NYSE и Euronext. «Женихом» выступила Нью-Йоркская биржа, которая купила Европейскую за 10 млрд. долл. В итоге свет увидела первая в истории трансатлантическая фондовая биржа и крупнейшая в мире фондовая площадка NYSE Euronext [23].2009-й стал годом деловой пассивности. По статистике Thomson Reuters, рынок M&A сократился на 32% по отношению к 2008 году и на 53% к 2007-му. В России, по данным совместного доклада юридической компании CMS и исследовательского портала Mergermarket, рынок слияний и поглощений сжался на 52% по сумме и на 40% по числу сделок.Глобальный рынок M&A в 2010 году немного не дотянул до отметки в 1,9 трлн. долл. и вырос всего на 0,9% по сравнению с 2009 г. [29]. Несмотря на то , что рынок не так быстро восстанавливался, следует отметить, что цифры указанные выше охватывают только завершенные сделки. Сделки, объявленны е суммарно, оцениваются почти в 2,5 трлн. долл. [29].Стоит отметить, что 33% объемов на глобальном рынке M&A дают развивающиеся страны. Это важный показатель, так как развивающиеся страны, по сравнению с такими крупными экономиками как США, более динамично улавливают конъюнктуру рынка и часто первыми задают будущие тенденции.Наиболее привлекательными рынками для инвестиций в ближайшем будущем станут КНР, Индия, Бразилия, США и Австралия. В группе стран с развивающейся рыночной экономикой помимо БРИК наиболее инвестиционно-привлекательными являются Малайзия, Мексика и Аргентина. Внутренний рынок M&A продолжает расти во всех странах БРИК кроме Индии. В 2011 г. в Бразилии, России и КНР также отмечен рост объема инвестиций в экономику зарубежных стран.