Провести оценку стоимости предприятия электроэнергетики методами доходного подхода

Содержание

Введение
1. Характеристика объекта оценки
1.1. Обзор отрасли электроэнергетики и основных макроэкономических показателей РФ
1.2. Общая характеристика ОАО «Инженерный центр энергетики Урала»
1.3. Краткий анализ финансового состояния ОАО «Инженерный центр энергетики Урала»
2. Определение стоимости предприятия
2.1. Характеристика методов доходного подхода
2.2. Расчет стоимости методом дисконтирования денежных потоков
2.3. Расчет методом реальных опционов
2.4. Вывод итоговой стоимости
Заключение
Список использованных источников
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение А. Бухгалтерская отчетность ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008- 2010 гг.
Приложение Б. Данные по анализу финансового состояния ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008- 2010 гг
Приложение В. Данныепо расчету денежных потоков

Провести оценку стоимости предприятия электроэнергетики методами доходного подхода

0,778271
0,613319
0,4941189
0,4032399
Дисконтированный денежный поток
230254,2
142536,9
89361,01
61176,678
47824,537
Внесение итоговых поправок:
К непрофильным (нефункционирующим) активам относят незавершенное строительство, сумма которого в балансе на 2010 год составила 846 тыс. руб. Требуемый размер собственного оборотного капитала составляет себестоимость продукции на отчетный период = 1335769 тыс. руб., размер оборотного капитала 1347360 тыс. руб., следовательно имеется излишек собственного оборотного капитала в размере 11591 тыс. руб.
Следовательно, стоимость бизнеса ОАО «Инженерный центр энергетики Урала», рассчитанная по методу дисконтированных потоков, на август 2011 года составит Ц1 = 340899,1 + 846 + 11591 = 353336,1 тыс. руб.
2.3. Расчет методом реальных опционов
Основой для разработки теории реальных опционов стал финансовый опцион. Это ценная бумага, торгующаяся на бирже, которая дает своему владельцу право купить или продать в течение установленного срока определенное количество акций или других ценных бумаг по заранее зафиксированной цене. Существуют два типа опционов18:
«колл» — право купить по фиксированной цене;
«пут» — право продать по фиксированной цене.
В зависимости от времени исполнения (реализации права на покупку/продажу) опционы делятся на «американский» и «европейский». Владелец американского опциона может воспользоваться своим правом на покупку или продажу ценных бумаг в любое время до истечения установленного срока, а владелец европейского опциона может исполнить опцион только в один установленный день.
Оценка стоимости ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» методом реальных опционов предполагает использование формулы Блэка-Шоулза, в которой стоимость предприятия Ц2 упрощенно может быть выражена следующей формулой:
, (2.7)
где A - текущая приведенная стоимость активов предприятия,
D - текущая приведенная стоимость всех долгов (обязательств) предприятия,
r - безрисковая процентная ставка,
T - средневзвешенный по всем долгам срок до погашения долгов предприятия,
N(d1) и N(d2) - нормальные распределения плотности вероятности от вероятностей d1 и d2 соответственно.
Вероятности d1 и d2 рассчитываются по следующим формулам:
(2.8)
, (2.9)
где 2 - дисперсия стоимости активов предприятия за исследуемый период.
Для оценки стоимости предприятия по формуле Блэка-Шоулза вначале необходимо рассчитать дисперсию стоимости активов за последние три года по данным скорректированного баланса. Результаты такого расчета для ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» приведены в таблице 2.3.
Таблица 2.3. Расчет дисперсии стоимости активов ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008-2010 гг.
2008 год
2009 год
2010 год
Дисперсия
Стоимость активов, тыс. руб.
1244458
1349294
1347360
3597191476
Текущая приведенная стоимость обязательств предприятия = 620315 тыс. руб.
Средневзвешенный срок погашения обязательств = 1,64 года.
Вероятность d1 =0,15
Вероятность d2. =0,22
Безрисковая ставка rF = 6,761
Подставляя данные в формулу (2.7), получаем:
Ц2.=1347360*0,5596-620315*(0,5871/(1+6,761)1,64 = 741400,2 тыс. руб.
Следовательно, итоговая величина стоимости ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» (стоимость 100%-го владения) составляет 741400,2 тыс. руб.
2.4. Вывод итоговой стоимости
Для окончательного расчета стоимости ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» необходимо согласовать полученные результаты. Для этого каждой из полученных величин Ц1 и Ц2 присваивается весовой коэффициент к1 и к2, соответственно, которые в сумме должны составлять 1.
Особенности функционирования предприятия предполагают, что более важным является подход оценки по реальным опционам, так как при оценке методом дисконтирования слишком велика зависимость от неправильных прогнозов развития отрасли и экономике в стране и в мире. Даже коэффициенты инфляции на ближайшие три года в разных источниках прогнозируются по-разному. К тому, как уже говорилось, предприятие не торгует свои акции на фондовой бирже, поэтому полученный при расчете методом ДДП результат менее адекватен, чем рассчитанный по методу реальных опционов.
Основным недостатком второго метода является то, что при нем предполагается, что за анализируемый период дивиденды не выплачиваются. Тем не менее, метод реальных опционов более значим и удобен для оценки стоимости ОАО «Инженерный центр энергетики Урала», поэтому ему присваивается весовой коэффициент 0,72. Следовательно, результат, полученный методом дисконтирования, получает коэффициент 0,28.
Окончательный результат оценки стоимости ОАО «Инженерный центр энергетики Урала», таким образом, составит:
Ц=0,28*340899,1 + 0,72*741400,2=629259,9 тыс. руб.
Заключение
Электроэнергетика - это комплексная отрасль хозяйства, которая включает в свой состав отрасль по производству электроэнергии и передачу ее до потребителя. Электроэнергетика является важнейшей базовой отраслью промышленности России. От уровня ее развития зависит все народное хозяйство страны, а так же уровень развития научно-технического прогресса в стране.
Важной проблемой в связи с реформированием отрасли является оценка данного бизнеса, особенно в разрезе отдельных предприятий. Поэтому достижение цели данной работы - проведение оценки стоимости ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» на текущий момент, используя один из наиболее часто применяющихся подходов – доходный, имеет не только теоретическое, но большое практическое значение для предприятия и всей отрасли.
В соответствии с целью в работе были решены следующие задачи:
Проведено исследование окружающей среды предприятия, выявлены основные тенденции развития отрасли энергетики и экономики России в целом в посткризисный период. Изучение соответствующих источников, включая данный сайтов Минэнергетики и других показало, что отрасль успешно преодолевает кризис, выходит на новый уровень функционирования.
Объектом исследования выступало предприятие энергетической отрасли ОАО «Инженерный центр энергетики Урала», давно и успешно функционирующее на данном рынке. Анализ финансового состояния предприятия, тем не менее, выявил ряд негативных тенденций – снижение выручки, опережающий рост затрат, и как следствие – потерю рентабельности и деловой активности.
Проведенные во второй главе работы расчеты оценки данного бизнеса методом дисконтирования денежных потоков показал, что по данному методу стоимость предприятия составляет всего 340899,1 тыс. руб. Проведенный для сравнения и уточнения расчет стоимости методом реальных опционов привел к оценке в 741400,2 тыс. руб., т.е. более чем в два раза выше. Такой разброс объясняется недостатками, присущим этим подходам, таким как малая точность прогнозов при методе дисконтирования денежных потоков, и слабой наглядностью метода реальных опционов, с другой стороны.
Поэтому в результате значимость каждого результата была скорректирована на соответствующие коэффициенты, и итоговый результат оценки ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» составил 629259,9 тыс. руб.
Таким образом, можно сделать вывод, что применение различных подходов к оценке бизнеса дает в сумме хороший результат, каждый метод обладает достоинствами и недостатками, но применять их следует обязательно предприятиям, особенно в форме ОАО, для контроля состояния бизнеса.
Список использованных источников
1. Гражданский Кодекс РФ (текущая редакция) // Справочно-правовая система "Гарант": [Электронный ресурс] / НПП "Гарант-Сервис".
2. Об акционерных обществах. Федеральный закон РФ от 26.12.1995 № 208-ФЗ (с изменениями) // Справочно-правовая система "Гарант": [Электронный ресурс] / НПП "Гарант-Сервис".
3. Официальный сайт Министерства экономического развития и торговли РФ [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.economy.gov.ru.
4. Официальный сайт Министерства промышленности и энергетики [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.minprom.gov.ru.
5. Сергей Шматко представил на заседании Госдумы РФ доклад о ситуации и перспективах развития топливно-энергетического комплекса России / 8 декабря 2010. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.energostrana.ru/news/powerindustry/2718.html
6. Основные социально-экономические показатели /Институт комплексных стратегических исследований. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.icss.ac.ru/macro/
7. Гумилев Р. Итоги 2010 года и перспективы развития электроэнергетической отрасли в 2011 году. 29/04/2011. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.ceskom.ru/news/75-29042011-2010-2011-.html
8. Городов Максим Владимирович. Совершенствование оценки предприятий электроэнергетической отрасли : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Городов Максим Владимирович; [Место защиты: Финансовая акад. при Правительстве РФ].- Москва, 2008.- 209 с.: ил. РГБ ОД, 61 09-8/57
9. Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов / Пер. с англ. Бюро переводов Ройд. – М: ИД «Квинто-Консалтинг», 2005. – 761 с
10. Бурцев В. Оценка эффективности бизнеса/ В. Бурцев /Аудит и налогообложение. - 2005. - N5. - С. 32-35
11. Есипов В.Е. Оценка бизнеса: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова . - 2-е изд . - СПб. [и др.]: Питер , 2007. - 457 с.
12. Симионова Н.Е. Оценка бизнеса: теория и практика: учебное пособие / Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов. - Ростов н/Д : Феникс , 2007. - 571 с.
13. Зайцев А.В. Оценка бизнеса / Электронный учебный курс. – Краснодар, ФГОУ ВПО "Кубанский государственный аграрный университет", 2005 – 2009 гг. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://ozenka-biznesa.narod.ru/
14. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.fd.ru/reader.htm?id=10485#
15. Государственные облигации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rusbonds.ru/cmngos.asp
16. ММВБ ИндГосОбл Государственные облигации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rusbonds.ru/cmngos.asp
17. ОАО «Инженерный центр энергетики Урала». Официальный сайт [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.iceu.ru
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение А. Бухгалтерская отчетность ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008- 2010 гг.
Таблица А1. Скорректированный бухгалтерский баланс ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008- 2010 гг (тыс. руб.)
Статья баланса
2008 г.
2009 г.
2010 г.
фактические данные на конец года
корректировка
фактические данные на конец года
корректировка
фактические данные на конец года
корректировка
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы
99
123
70
80
63
66
Основные средства
119696
148774
88239
100804
70015
73516
Незавершенное строительство
163
203
790
902
806
846
Доходные вложения в материальные ценности
Долгосрочные финансовые вложения
2
2
2
2
2
2
Отложенные налоговые активы
841
1045
26377
30133
57688
60572
Прочие внеоборотные активы
ИТОГО по разделу I
120801
150147
115478
131922
128574
135003
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
 
 
Запасы
251300
312349
34982
39963
30195
31705
в том числе:
 
сырье, материалы и другие аналогичные ценности
2421
3009
2114
2415
3235
3397
животные на выращивании и откорме
затраты в незавершенном производстве
204609
254315
готовая продукция и товары для перепродажи
557
692
636
727
929
975
товары отгруженные
расходы будущих периодов
43713
54332
32232
36822
26031
27333
прочие запасы и затраты
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям
2451
2574
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
3363
4180
2006
2292
533
560
в том числе покупатели и заказчики
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
617394
767378
950190
1085497
1112790
1168430
в том числе покупатели и заказчики
533423
663008
538680
615388
646074
678378
Краткосрочные финансовые вложения
90000
111864
140903
160968
75000
78750
Денежные средства
39010
48487
26512
30287
62231
65343
Прочие оборотные активы
161
200
26512
30287
ИТОГО по разделу II
1001228
1244458
1181105
1349294
1283200
1347360
БАЛАНС
1122029
1394605
1296583
1481216
1411774
1482363
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал
8195
10186
8195
9362
8195
8605
Собственные акции, выкупленные у акционеров
 
Добавочный капитал
 
Резервный капитал
1278
1588
1278
1460
1278
1342
 в том числе:
 
резервы, образованные в соответствии с законодательством
 
резервы, образованные в соответствии с учредительными
1278
1588
1278
1460
1278
1342
документами
 
Целевое финансирование
 
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)
510309
634279
856008
977904
822535
863662
ИТОГО по разделу III
519782
646053
865481
988725
832008
873608
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
 
 
Займы и кредиты
 
 
Отложенные налоговые обязательства
1061
1319
64631
73834
94731
99468
Прочие долгосрочные обязательства
 
 
ИТОГО по разделу IV
1061
1319
64631
73834
94731
99468
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
 
 
Займы и кредиты
 
Кредиторская задолженность
601186
747233
330802
377908
495576
520355
в том числе:
поставщики и подрядчики
45562
56630
66224
75654
68700
72135
задолженность перед персоналом организации
86074
106984
36146
41293
54851
57594
задолженность перед государственными внебюджетными фондами
6274
7798
4719
5391
12217
12828
задолженность по налогам и сборам
127080
157952
75835
86634
102466
107589
прочие кредиторы
336196
417868
147878
168936
257342
270209
Задолженность перед участниками (учредителям) по выплате доходов
Доходы будущих периодов
Резервы предстоящих расходов
157
179
469
492
Прочие краткосрочные обязательства
ИТОГО по разделу V
601186
747233
330959
378088
496045
520847
БАЛАНС
1122029
1394605
1261071
1440648
1422784
1493923
Таблица А2. Скорректированный отчет о прибылях и убытках ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008- 2010 гг (тыс. руб.)
Статья
2008 г.
2009 г.
2010 г.
фактические данные на конец года
корректировка
фактические данные на конец года
корректировка
фактические данные на конец года
корректировка
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 
2057185
2556939
2103979
2403586
1668992
1752442
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг
1481001
1840782
1445306
1651118
1272161
1335769
Валовая прибыль
576184
716157
658673
752468
396831
416673
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
239353
297499
280779
320762
275049
288801
Прибыль (убыток) от продаж
336831
418658
377894
431706
121782
127871
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению
5573
6927
3598
4110
1859
1952
Проценты к уплате
Доходы от участия в других организациях
Прочие доходы
24970
31036
105133
120104
33229
34890
Прочие расходы
134710
167435
126766
144817
76631
80463
Прибыль (убыток) до налогообложения
236664
294157
359859
411103
80239
84251
Отложенные налоговые активы
101
126
-8228
-9400
31311
32877
Отложенные налоговые обязательства
15099
18767
10236
11694
30100
31605
Текущий налог на прибыль
90677
112705
63240
72245
24920
26166
Иные аналогичные обязательства платежи
-1087
-1351
-919
-1050
123
129
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
158274
196724
277236
316714
56407
59227
СПРАВОЧНО
Постоянные налоговые обязательства (активы)
19638
24409
9732
11118
7661
8044
Базовая прибыль (убыток) на акцию
Разводненная прибыль (убыток) на акцию
Таблица А3. Скорректированный отчет о движении денежных средств ОАО «Инженерный центр энергетики Урала» за 2008- 2010 гг (тыс. руб.)
Статья
2008 г.
2009 г.
2010 г.
фактические данные на конец года
корректировка
фактические данные на конец года
фактические данные на конец года
корректировка
Остаток денежных средств на начало отчетного года
38274
47572
39010
44565
26512
27838
Движение денежных средств по текущей деятельности
 
 
 
Средства, полученные от покупателей, заказчиков
2333074
2899850
2172856
2482271
1897923
1992819
ПОСТУПЛЕНИЕ ДЕНЕГ СО СЧЕТА ВНУТРИ ОРГАНИЗАЦИИ
Прочие доходы
52472
65219
106795
122003
121822
127913
Денежные средства, направленные:
2444185
3037954
2351331
2686161
1971726
2070312
на оплату приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активо
624962
776785
487606
557041
487874
512268
на оплату труда
932377
1158880
937450
1070943
751642
789224
на выплату дивидендов, процентов
24570
30539
910
1040
100000
105000
на расчеты по налогам и сборам
644681
801294
673386