Секьюритизация и альтернативные методы финансирования.

Содержание

Введение
Глава 1. Теоретические основы методов финансирования предприятий
1.1. Методы финансирования предприятий
1.2. Понятие и сущность секъюритизации
Глава 2. Cтановление нового метода финансирования
2.1. Схема безопасной секъютиризации
2.2. Состояние мирового рынка секъюритизации 2009-2010 гг.
Заключение
Список использованной литературы

Секьюритизация и альтернативные методы финансирования.

Сам по себе «формат» ценных бумаг обеспечивает ряд выгод для инвесторов: во-первых, они доступны даже для некрупных инвесторов, во-вторых, они легко покупаются и продаются. Кроме того, секьюритизация позволяет индивидуальным инвесторам делать вложения, которые до этого были невозможны. Например, индивидуальный инвестор с $ 1000 вряд ли сможет выдать хотя бы один ипотечный кредит. В то же время купить несколько облигаций, обеспеченных ипотечными закладными, не составит для него большого труда.Рис. 1.1. Принципиальная схема секъюритизацииИсторически секьюритизация впервые начала применяться в США именно для финансирования ипотечных кредитов, и она позволила ослабить зависимость локальных ипотечных рынков от власти местных банков и кредитных ассоциаций, ведь теперь финансирование ипотеки в одном штате могло осуществиться за счет средств даже иностранного инвестора, решившего приобрести соответствующие ценные бумаги на Нью-йоркской бирже.И наконец, компании-организаторы получают свои прибыли, обслуживая процесс секьюритизации, при этом не инвестируя своих средств и не беря на себя риски, в отличие, например, от коммерческого банка при выдаче ипотечного кредита.Секьюритизационная сделка представляет собой весьма сложную многоходовую комбинацию, где участвуют разные финансовые учреждения и используются различные инструменты денежного рынка. Обеспечить согласованность и координацию действий всех участников операции непросто.Процесс образования пулов также можно отнести к «переупаковке» долгов на предварительной стадии секьюритизации или предпродажном этапе работы с ипотечными долгами. Приобретенные пулы ипотек («упакованные» кредиты) могут «распаковываться» финансовыми институтами, делиться, сегментироваться (segmentation) на части с определенными одинаковыми или сходными характеристиками кредитов исходя из имеющегося набора ипотек, конкретных задач, а также в целях придания им необходимых функций. В частности, это может проводиться в целях увеличения или уменьшения доходности, изменения рискованности бумаги, выхода на заданные временные или конструктивные параметры и т.д. Далее инструменты «упаковываются» в новые пулы этим или следующим инвестором и таким образом на базе «упакованных» или «переупакованных» пулов создаются секьюритизированные активы (здесь необходимо отметить, что процесс секьюритизации может осуществляться и на первичном рынке). Причем кредитные пулы (или их часть) могут какое-то время оставаться частью кредитно-финансового портфеля, продаваться целиком или «распакованными».В данной инвестиционной технологии владельцы секьюритизированных ценных бумаг – конечные инвесторы являются непосредственными обладателями доли пула, на основе которого созданы эти инструменты. Таким образом, секьюритизация кредитных долгов через ипотеку превращает недвижимость как реальный актив в надежный, оптимально работающий дополнительный финансовый капитал, в фондовые инвестиции, постоянно пополняющие кредитные ресурсы, более того, что особенно ценно, – в «длинные деньги», за счет чего эффективно решается проблема банковской ликвидности кредитных институтов и жилищного инвестирования.Задолго до создания вторичного рынка банки и другие кредитные организации при залоговом кредитовании всегда продавали различные виды жилищных ценных бумаг в целях уменьшения разрыва между активами и пассивами для обеспечения нормальной деятельности банка, повышения банковской ликвидности. Разница была лишь в том, что банки продавали собственные бумаги, обеспеченные выданными ими же ипотечными кредитами. Погашение ценных бумаг они осуществляли сами в основном за счет последующих взносов заемщиков по ипотечному кредиту, выпуска новых бумаг и рефинансирования старых, а также других источников.Решение проблемы ограниченности банковских ресурсов и нахождения нового источника поступления средств для выдачи новых кредитов путем продажи ипотек с последующей эмиссией ценных бумаг, выпущенных на их базе, т.е. трансформации неликвидных кредитов (ипотечных долгов) в ликвидные ценные бумаги, отличается от ранее принятого способа эмиссии тем, что реинвестирование кредитного долга в жилищные ценные бумаги осуществляет другое финансовое учреждение.При этом, несомненно, остаток баланса долговых обязательств по ипотечным кредитам более четко соответствует объему эмитированных ценных бумаг, что предполагает большую стабильность и надежность общего финансового и инвестиционного рынка.Секьюритизация позволяет банку:1) повысить ликвидность за счет удаления с баланса долгосрочных ипотечных кредитов;2) снизить кредитный и процентный риски, трансформируя неликвидные ипотечные кредиты в ликвидные активы, в роли которых выступают новые формы ценных бумаг;3) улучшить показатели капитализации кредитных институтов;4) увеличить объем кредитных операций и получить доход, оставляя за собой право обслуживания ипотечных кредитов.Таким образом, в первой главе работы был рассмотрен метод финансирования - секъюритизация. Рассмотрена принципиальная схема, а также альтернативные методы финансирования. Далее, вот второй главе рассмотрим историю секъюритизации, схему безопасной секъюритизации, а также статистические данные о состоянии мирового рынка.Глава 2. Cтановление нового метода финансирования 2.1. Схема безопасной секъютиризацииОбеспечение устойчивости российский экономики и ее модернизация остаются в центре внимания российского Правительства. Ускоренный рост производства, перевод его на новые технологии и внедрение инноваций достигается за счет привлечения инвестиций, формируемых зрелым финансовым рынком. На заседании Совета по финансовым рынкам, прошедшем 9 февраля 2010 года, президента России Дмитрий Медведев подчеркнул, что «важным требованием к финансовому рынку остаётся его соответствие приоритетам развития страны, а именно: он должен способствовать притоку инноваций и модернизации экономики в целом, он должен способствовать росту эффективности экономики». На развитых финансовых рынках Европы и Америки огромное значение для обеспечения реальной экономики финансовыми ресурсами имеют техники безопасного финансирования – секьюритизации, структурное и проектное финансирование. Общий объем ценных бумаг, обращающихся на международных рынках и выпущенных в ходе сделок секьюритизации, превышает 7 трлн долл. Используя технологии безопасного финансирования, удается привлечь средства институциональных и частных инвесторов в сферу жилищного и коммерческого строительства, автопроизводство, производство потребительских товаров, в том числе длительного пользования, малый и средний бизнес, образование, включая финансирование образовательных кредитов, финансирование объектов транспортной, инженерной, энергетической и производственной инфраструктуры. В общем случае под секьюритизацией понимается техника безопасного (обеспеченного) финансирования, при которой кредитор привлекает средства с финансового рынка посредством выпуска нескольких траншей обеспеченных ценных бумаг. Погашение задолженности по таким ценным бумагам гарантированно осуществляется за счет финансового потока, который генерирует определенный финансовый актив, передаваемый в обеспечение (залог) инвесторам. Таким финансовым активом может выступать портфель ипотечных кредитов, кредитов малому бизнесу, автокредитов, договоры лизинга или аренды, иные поступления от продажи товаров или услуг. В отличие от развитых финансовых рынков рынок секьюритизации (безопасного финансирования) до настоящего времени отсутствует в России. Одной из основных причин такого положения является отсутствие соответствующего законодательства. В ноябре 2003 года, в силу вступил Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах», который создал предпосылки для проведения сделок безопасного финансирования портфелей ипотечных кредитов. Однако несовершенство отдельных положений этого документа послужило причиной того, что за прошедшие годы в России было осуществлено не более семи подобных сделок. Техники безопасного финансирования до сих пор не стали основным механизмом привлечения финансовых ресурсов на рынок ипотеки и в сектор жилищного строительства. Это, в том число, стало причиной многократного падения объемов рынка ипотечного кредитования и замораживания большого числа девелоперских проектов по итогам 2008-2009 гг. В отличие от рынка ипотечного кредитования и жилищного строительства действующее российское законодательство содержит прямой запрет на проведение сделок безопасного финансирования и выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами. В то же время использование техники безопасного финансирования могло бы поддержать, например, отечественное автомобилестроение. Превращение автокредитов в ценные бумаги позволит сделать кредит дешевле и доступнее, что повысит покупательский спрос. В 2008 г. объем выданных автокредитов составил около 420 млрд. рублей, по итогам 2009 г. данный показатель сократился более чем вдвое. Общая задолженность по таким банковским кредитам – более 600 млрд. рублей. Значительная часть данного объема может быть превращена в ценные бумаги и рефинансирована на рынке капиталов. Средняя срочность автокредита составляет, как правило, 3-5 лет. В настоящее время российские кредитные организации не располагают ресурсами такой срочности, поэтому принципиально важным для них является поиск источников рефинансирования. На развитых финансовых рынках основным механизмом привлечения средств на эти цели является выпуск ценных бумаг, обеспеченных портфелями автокредитов. На первом этапе кредитная организация формирует пул однородных кредитов, выданных в соответствии с определенным стандартом и удовлетворяющих надлежащим критериям кредитного качества, затем передает их специально созданному юридическому лицу (SPV), которое и осуществляет выпуск ценных бумаг. Таким образом, происходит возобновление кредитного цикла. Денежные средства, привлеченные в результате размещения ценных бумаг, поступают банку кредитору. Инвесторы, приобретающие обеспеченные и гарантированные ценные бумаги, в свою очередь могут использовать их для получения рефинансирования в Центральном Банке (при включении в ломбардный список). В настоящее время объем находящихся в обращении на мировом рынке капиталов ценных бумаг, обеспеченных автокредитами, превысил 300 млрд долл. Ежегодный объем выпуска таких ценных бумаг приблизился к 100 млрд. долл. В течение 2005-2008 гг. целый ряд российских банков провел сделки секьюритизации портфелей автомобильных кредитов общим объемом около 3 млрд долл. Таким образом, российские кредитные организации уже накопили значительный опыт в данной сфере. Автомобильные кредиты являются достаточно доходными и в то же время надежными активами, поскольку обеспечены залогом приобретаемых автомобилей. Поэтому инвесторы как на российском, так и на зарубежном рынке с готовностью и интересом приобретают обеспеченные ими ценные бумаги. Использование ресурсов рынка капиталов (ценных бумаг) для финансирования государственной программы автокредитования позволяет с одной стороны снизить нагрузку на государственный бюджет, а с другой – добиться снижения стоимости кредитования и повышения его доступности. Кроме того, в результате безопансого рефинансирования автокредита на российском фондовом рынке появятся новые надежные и доходные финансовые инструменты, интересные широкому кругу национальных инвесторов – пенсионным и инвестиционным фондам, банкам, страховым компаниям. Рис. 2.1. Базовая схема безопасного финансирования (секьюритизации)Для запуска процесса секьюритизации принципиально важно формирование однородных стандартных пулов автокредитов, выданных на сходных договорных условиях. Для этого, по нашему мнению, следует начать работу по подготовке типовых правил (стандартов) автокредитовании. На рисунке 2.1. показана безопасная схема секъюритизации. Широкому внедрению таких стандартов могло бы способствовать вовлечение Банка развития в создание федеральной сети коммерческих банков-агентов, работающих по единым стандартам кредитования, и получающим частичное кредитное финансирование по каналам Банка развития. В настоящее время сделки по выпуску ценных бумаг могут быть осуществлены при условии создания специального юридического лица (SPV), например, в Люксембурге или Нидерландах, поскольку действующее российское законодательство не предусматривает адекватной правовой формы для такой компании. Без принятия специального закона, регулирующего сделки секьюритизации, проведение секьюритизации автокредитов в России остается невозможным. Наряду с названным законопроектом считаем также необходимым скорейшее принятие закона «Об учете залогов автомототранспортных средств», что позволит существенно снизить риски кредиторов и приобретателей автотранспортных средств. Наряду с поддержкой автопрозводителей, техника безопасного финансирования может быть использована для кредитной поддержки малого и среднего бизнеса. На рынке кредитования малого бизнеса возможно создать систему, аналогичную действующей на рынке ипотечного кредитования. Во главе такой системы должен стоять государственный банк, который будет устанавливать стандарты кредитования, финансировать банки-агенты в регионах и выпускать обеспеченные облигации. Эти облигации уже сегодня готовы приобретать Банк России, российские и иностранные инвесторы. Единственным условием для этого является принятие соответствующего законодательства. Одним из основных ограничителей увеличения объемов инвестиционного кредитования малого бизнеса с точки зрения банковского сектора являются ограниченные возможности рефинансирования, что подталкивает национальный рынок к развитию законодательства и практики секьюритизации. Закон о секьюритизации призван усовершенствовать правовое регулирование локальных сделок секьюритизации финансовых активов и, прежде всего, портфелей кредитов малому и среднему бизнесу. Это позволит повысить доступность кредита и снизить его стоимость. Задачи поддержки рынка ипотеки, автокредитования, кредитования малого бизнеса необходимо решать с использованием единого подхода – безопасного финансирования, которое сегодня успешно апробируется в Европе и США. 21 сентября 2009 года Государственная Дума приняла в первом чтении проект Федерального закона «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации (в части регулирования секьюритизации финансовых активов)». Основной идеей и целью законопроекта является создание условий для осуществления секьюритизации финансовых активов на российском рынке капитала. Задачей законопроекта является создание эффективного правового регулирования процесса секьюритизации, обеспечивающего как привлечение в российскую экономику дополнительных финансовых ресурсов, так и расширение круга доступных для инвесторов обеспеченных ценных бумаг.Для обеспечения правовых условий процесса секьюритизации законопроектом вносятся изменения в части первую и вторую Гражданского кодекса Российской Федерации, Федеральный закон «Об акционерных обществах», Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью», Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон «Об инвестиционных фондах», Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах», Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)», Федеральный закон «Об исполнительном производстве», Федеральный закон «О банках и банковской деятельности», Федеральный закон «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации», части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации.Каковы объемы выпуска секьюритизированных инструментов и какова их доля в общем объеме заимствовании на рынке США (частные, корпоративные, правительственные):Тбалица 2.1.Общий объем долгового рынка США, млрд. $Рис. 2.2.Динамика доли секьюритизации (ипотека, авто кредиты, карточки и тд) в общем объеме заимствований, 1996-2009 гг, %:Далее рассмотрим распределение заимствований по секторам, 2009 г, %Рис. 2.3. Распределение заимствований по секторам, 2009 г, %Как мы видим, секьюритизация исключительно важна для долгового рынка США: примерно каждый 3-ий доллар секьюритизирован, что позволяет более эффективное вовлечение свободных денежных средств в экономику. Постоянное увеличение доли секьюритизации на протяжении последних 15 лет также говорит о востребованности этого продукта. Однако, все ли настолько безоблачно?В небольшой истории секьюритизации существует по крайней мере 2 примера, когда использование этого инструмента приводило к финансовому коллапсу. Первый - это Энрон. Секьюритизация газовых контрактов, а затем контрактов на поставку электричества, воды и интернет услуг, привела сначала к раздуванию цен на акции компании, а затем к обрушению цен. Не вызывает сомнения, что основополагающей причиной коллапса было неудержимое желание менеджеров Энрона обогатиться любой ценой, подчас криминальными методами. Но не стоит отрицать и то, что секьюритизация была инструментом, который сначала помогал им в этом, а затем привел к взрыву пузыря.Второй пример - это сабпрайм кризис (subprime crisis), свидетелями и участниками которого к сожалению мы являемся. С одной стороны, парадокс этого явления состоит в том, что секьюритизация опять таки была не основной причиной кризиса, а только лишь инструментом в руках нечистоплотных менеджеров. С другой, кризис оказался настолько глубоким, что даже мы, живя в России, на себе почувствовали последствия этого казалось бы далекого от нашей жизни явления.Все это дало повод Уоррену Баффету (Warren Buffett), назвать деривативы, к числу которых и принадлежат секьюритизированные инструменты, финансовым оружием массового поражения.2.2. Состояние мирового рынка секъюритизации 2009-2010 гг.Начиная с сентября 2007 года, мировой рынок секьюритизации находился и находится в состоянии непрерывной контракции. Положительной новостью второй половины 2009-го года явилось оживление вторичного рынка, хотя деятельность на первичном рынке, за исключением ипотечных кредитов, гарантированных правительством США, все еще минимальная. Одной из серьезных причин, сдерживающих первичный выпуск, является неопределенность в отношении регулирования рынка, а также изменения в правилах бухгалтерского учета банковских организаций, которые делают секьюритизацию банковского портфеля менее эффективной. От полной остановки рынок секьюритизации спасли только относительно координированные действия правительств США, Великобритании и Европейского Союза. Федеральный Резерв США потратил более триллиона долларов на прямые инвестиции в секьюритизированные активы, а также на организацию программ и фондов по поддержке ипотечного, потребительского и коммерческого кредитования. Также дополнительными факторами, поддерживающим положительную динамику рынка секьюритизации является время и низкая процентная ставка. Время позволило банкам перегруппировать портфели и увеличить резервы. Общее состояние экономики стабилизировалось во второй половине 2009-го года и начало проявлять признаки улучшения в начале этого года. По мнению аналитиков, в 2010-м году самыми значительными препятствиями, сдерживающим дальнейшее оздоровление рынка, будут являться продолжающаяся неопределенность в регулировании рынка и изменения правил бухгалтерского учета. Чтобы оценить масштаб последствий изменений правил бухгалтерского учета, необходимо хорошо представлять, в чем состояло основное преимущество секьюритизации. Секьюритизация изначально являлась механизмом диверсификации источников финансирования банковского портфеля активов, а также механизмом передачи кредитного риска от банка к инвестору, желающего предпринять такой риск. Пересмотр соответствующих правил привел к тому, что секьюритизированные активы должны будут продолжать учитываться на балансе банковской организации, что может повлечь за собой необходимость резервирования капитала, например в соответствие требованиям Базельского Аккорда II. Концепция «чистой продажи» активов при консолидации секьюритизированного портфеля с активами самого банка также ставится под сомнение.