Политика таргетирования инфляции и политика таргетирования валютного курса:сравнительный анализ эффективности

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ПОЛИТИКА ТАРГЕТИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
1.1. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ
1.2. ВИДЫ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
1.3. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНЫЙ КУРС
1.4. МЕТОДЫ И ТЕОРИИ РЕГУЛИРОВАНИЯ
ВАЛЮТНОГО КУРСА 11
ГЛАВА 2. ПОЛИТИКА ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ 12
2.1. ПОНЯТИЕ ПОЛИТИКИ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ
И ЕЕ ОСОБЕННОСТИ 12
2.2. ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ ПОЛИТИКИ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ 14
2.3. СЛОЖНОСТИ ПРОВЕДЕНИЯ ПОЛИТИКИ
ТАРГЕТИРОВАНИЯ 15
2.4. ТЕСТИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ 18
ГЛАВА 3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ
ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ И ВАЛЮТНОГО КУРСА 19
3.1. ТАРГЕТИРОВАНИЕ РЕАЛЬНОГО ВАЛЮТНОГО КУРСА: ТЕОРИЯ И ВОЗМОЖНОСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ В РОССИИ 19
3.2. ПРЕДПОСЫЛКИ И ПОСЛЕДСТВИЯ ВНЕДРЕНИЯ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В РОССИИ 23
3.3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО–КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2009 ГОД
И ПЕРИОД 2010 И 2011 ГОДОВ 25
3.4. ТАРГЕТИРОВАНИЕ ИНФЛЯЦИИ В РОССИИ: РЕАЛЬНОСТИ И ПРОБЛЕМЫ. РАССУЖДЕНИЕ 29
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 35
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Политика таргетирования инфляции и политика таргетирования валютного курса:сравнительный анализ эффективности

и ее Особенности
Политика центрального банка под названием «Таргетирование инфляции», подразумевает, что цель монетарной политики, к которой необходимо стремиться – это низкая и стабильная инфляция [1]. В данной публикации авторы анализируют и обобщают опыт проведения этой политики в разных странах. Ими высказано мнение о том, что такой метод работы бесспорно поможет избежать целой вереницы ошибок, просчитанные теоретиками. Авторы дают понять, что таргетирование инфляции это некоторая обособленная область проведения политики, обладающая серьезным преимуществом, а именно последовательностью политики. Необходимо отметить, что при этом уровень ответственности центрального банка за выполнение целевых показателей слишком меняются между странами.
При изучении стран, которые применяют даннуюполитику или применявшие ее ранее, следует сказать о разительных отличиях в том, как данная политика использовалась, хотя выявлены черты общего сходства для всех стран. Если центральный банк объявит, что силы его будут направлены на удержание инфляции на заранее определенном уровне это явный признак перехода к политике таргетирования инфляции. Вместе с тем данная цель будет приоритетной над другими целями монетарной политики в среднесрочном и долгосрочном периодах. В большинстве случаев в качестве ориентира фиксируют не какое–либо одно значение, а определенный интервал. При этом необходимо выяснить, что именно таргетировать: инфляцию или уровень цен. Тогда под таргетированием уровня цен необходимо понимать не его фиксацию, а управляемое повышение со временем. Естественно, что в краткосрочном периоде постоянно остается место для краткосрочных стабилизационных целей. Достижение таковых, возможно, некоторыми путями. Итак, первое, индекс цен, на котором базируется измерение инфляции для цели таргетирования, часто не включает в себя эффекты «шоков предложения» (цены на продовольствие, энергоносители, эффекты от косвенных налогов, шоки условий торговли и т.д.) Ко второму можно отнести то, что цели по инфляции задаются в виде какого–либо диапазона, что отражает определенную гибкость центрального банка в краткосрочном периоде. И наконец, краткосрочные цели по инфляции корректируются, учитывая шок предложения. Наглядным примером может служить Германия, в которой каждый год рассчитывался прогнозный уровень «неизбежной инфляции». В большинстве стран с таргетированием инфляции центральный банк ведет постоянную отчетность и опубликовывает данные происходящей ситуации с инфляцией. В такие программы, как правило, выносят текущие прогнозы уровня инфляции и возможные меры политики, которые необходимы, чтобы удержать инфляцию на ранее запланированном уровне.
Причины, приводящие к переходу к режиму таргетирования инфляции разительно отличаются. Разрушение привязки валютного курса способствовал тому, что монетарные власти нашли альтернативное решение для политики таких стран как Великобритания и Швеция. В Германии этому способствовал отказ от фиксированного валютного курса. Такие страны, как Канада, задумались о таргетировании инфляции после ряда неудачных попыток использовать таргетирование денежной массы.
2.2. Достоинства и недостатки политики таргетирования инфляции
В академической литературе нередко встречаются следующие преимущества и недостатки политики таргетирования инфляции. Следует обратить внимание, что зачастую переплетаются плюсы от самой политики таргетирования с плюсами от низкого уровня инфляции:
К основным плюсам относятся:
a) Наименьшее число негативных последствий от инфляции (низкая инфляция);
b) Поддержка людей с неиндексируемой фиксированной прибылью (низкая инфляция);
c) Повышение прозрачности проведения политики (политика таргетирования);
d) Рост доверия к монетарным властям (политика таргетирования);
e) Присутствие в экономике номинального якоря (политика таргетирования).
К основным минусам относятся:
a) Небольшой объем возможностей стимулировать экономику с помощью монетарной политики;
b) Вероятное увеличение волатильности выпуска.
Таким образом, при переходе к политике таргетирования инфляции монетарным властям необходимо решить большое количество проблем и ответить на следующий ряд вопросов. Во–первых, какая роль отводится цели таргетирования инфляции? Какая именно эта цель: главная, которая подчиняет себе все другие, или быть может лишь одна из целой вереницы целей, к которым стремится центральный банк. Во–вторых, зафиксировать определенное значение инфляции или как интервал? В–третьих, какой именно индекс цен таргетировать?
2.3. Сложности проведения политики таргетирования
Особое внимание уделяют авторы не только положительным и успешным сторонам политики таргетирования инфляции, а также и целому ряду проблем [см. 1], с которыми неизбежно сталкиваются при переходе к данному режиму:
1. Какую меру инфляции использовать и какое целевое значение устанавливать.
Одним из базовых моментов является расчет уровня цен, который используется для измерения таргетируемой инфляции. Требования, которые предъявляются к временному ряду – это точность, доступность публике, индивидуальность ценовых шоков и единовременные движения.
Для наглядности следует привести список некоторых стран вместе с таргетируемым индексом, которые проводили таргетирование инфляции. (В скобках указан год начала)
a) Австралия (1995) – ИПЦ без фруктов, овощей, бензина, процентных платежей, цен общественного сектора и других особо волатильных цен;
b) Канада (1991–1992) – Базовая инфляция на основе ИПЦ (без продовольственных товаров, энергии и эффектов первого уровня от косвенных налогов;
c) Финляндия (1993) – ИПЦ без правительственных субсидий, косвенных налогов, цен на жилье и процентных выплат по ипотеке;
d) Израиль (1991) – ИПЦ;
e) Новая Зеландия (1990) – ИПЦ без изменений в косвенных налогах или расходах государства, без значительных изменений импортных или экспортных цен, внутренних издержек;
f) Испания (1995) – ИПЦ (без эффектов первого уровня от косвенных налогов);
g) Швеция (1993) – ИПЦ;
h) Великобритания (1992) – ИПЦ без платежей по ипотеке.
Статистика показывает, что в тех странах, где применялось таргетирование инфляции, целевое значение приравнивалось к 4% и меньше. Однако как проверить является ли оно оптимальным? Или может существует некое большее значение с таким же положительным эффектом на практике? Поскольку связь между инфляцией и другими макроэкономическими переменными непросто восстановить, так как инфляция является эндогенным параметром считается, что долгосрочной целью монетарной политики должен являться наименьший уровень инфляции, но на сколько? Ноль не подойдет по нескольким причинам:
a) обычный ИПЦ, как правило, завышает уровень инфляции, и поэтому при ориентации на нулевую реальную величину инфляции цель для таргетирования должна быть больше нуля;
b) присутствует реальная вероятность попадания в дефляцию, которая сама по себе может создать большие сложности для финансовой системы.
Следовательно, целевой уровень инфляции должен быть строго больше нуля.
2. Является ли инфляция достаточно предсказуемой и контролируемой, чтобы ее таргетировать?
Инфляцию очень сложно предсказать как для краткосрочного, так и долгосрочного периода. Первая проблема, которая выявляется при этом – это затруднение таргетирования из–за длинных лагов между мерами монетарной политики и соответствующим откликом инфляции. Вторая проблема затрагивает вопрос о том на сколько тщательно старался центральный банк при достижении инфляционных целей, так как инфляция является слабо прогнозируемой, а следовательно не полностью контролируемой.
3. Является ли инфляция сама по себе подходящей целевой переменной для монетарной политики?
Обращаясь к работам [2] можно зафиксировать, что центральный банк обязан таргетировать номинальный рост ВВП, а не инфляцию. В данном случае номинальный рост ВВП рассматривается как некий обобщенный рост денежной массы. Следовательно, удается придать весомости не только ценам, но и выпуску. Рассмотрим три причины, на которые опираются авторы [см. 1] и согласно которым таргетирование инфляции перспективнее таргетирования номинального ВВП. Во–первых, информацию по ценам можно получать быстрее и чаще, чем по номинальному ВВП. Действительно, этот аргумент является достаточно весомым, когда идет рассмотрение практической стороны вопроса. Во–вторых, опираясь на краткосрочную гибкость, на практике не будет выявлена разница между двумя политиками таргетирования. В–третьих, публике более понятна и доступна концепция инфляции, нежели концепция номинального ВВП.
4. Если существующая система работает, зачем что–то менять?
Такой вопрос не раз задавали многие относящиеся к политике таргетирования инфляции в США, поскольку выгоды от нее не ясны по сей день. Тем не менее в США есть сильный центральный банк, который проводит политику низкой и стабильной инфляции. Последующим этапом служит формализация этого подхода, в результате чего увеличивается прозрачность принятия решения.
В том случае, если мы обратимся к России, то в последнее время можно выявить снижение целей по инфляции, которые, к сожалению, не всегда реализуются. Соответственно, политика таргетирования инфляции, как особый подход к принятию решений, становится одним из самых актуальных вопросов.
2.4. Тестирование эффективности политики таргетирования инфляции
Качественные исследования проводились для получения информации о том, действительно ли политика таргетирования инфляции может принести все те выгоды, которые описывает теория? Dejan Krusec расценивает механизмы монетарной трансмиссии на примере четырех новых членах Европейского союза с политикой таргетирования инфляции: Чехия, Венгрия, Словакия и Польша. В частности, в статье [3] ученый приходит к выводу, что ограничивающий шок монетарной политики имел огромный негативный вклад в темп инфляции во всех рассмотренных странах. В частности, в ответ на однопроцентный шок номинальных процентных ставок, инфляция снижается на 0,5–1 процентный пункт и возвращается в устойчивое равновесие через шесть месяцев. Из этого автор производит вывод, что таргетирование инфляции действительно является эффективной стратегией.
Главной особенностью проводимого исследования является то, что оно было проделано на примере развивающихся стран, а не на США или странах зоны евро. Исследуемые страны отличаются высоким уровнем инфляции, который в последствии сумели понизить, прибегнув к таргетированию инфляции. Ситуация очень схожа с Россией, где абсолютно также в 90х годах наблюдалась большая инфляция, тем не менее до сих пор России не удалось снизить ее до приемлемого по западным стандартам уровня.
Политика таргетирования инфляции в Чехии была принята в 1997 году, в Польше – 1998, в Венгрии – 1998, в Словакии – 1999, авторы [см. 3] обнаружили, что инфляция быстро и сильно реагирует на шоки монетарной политики. Это доказывает, что центральные банки достаточно хорошо контролируют инфляцию и, главное, способны удерживать ее на целевом уровне. Таким образом, политика таргетирования инфляции является правильным выбором для стран, которые стремятся добиться низких темпов инфляции.
ГЛАВА 3. Сравнительный анализ эффективности политики таргетирования инфляции и валютного курса
3.1. Таргетирование реального валютного курса: теория и возможность применения в России
Под определением таргетирования  подлинного валютного курса (ТРВК) понимается использование аппарата центрального банка для выбора количественного ориентира соответствия цен как на внутреннем, так и внешнем рынках. Поскольку политика центрального банка проводится не по личному усмотрению, а по конкретной стационарной схеме с прочным намерением то ТРВК значит появление меры денежно–кредитной политики. Оно, тем самым, представляет собой параметр встречной реакции центрального банка, согласно которому инструмент денежно–кредитной политики несет ответственность за вариацию цен.
При ТРВК денежные власти практикуют политику, которая носит название правило валютного курса. Суть его состоит в том, что власти убыстряют девальвацию национальной валюты, в случае если ее истинный обменный курс расположен ниже долгосрочного значения, и замораживают девальвацию если ее подлинный обменный курс находится ниже долгосрочного баланса. В том случае, если властям необходимо удержать реальный валютный курс на прежней отметке, они придерживаются «правила паритета покупательной способности [4].
Таргетирование реального валютного курса несет в себе использование аппарата Центрального банка, чтобы был достигнут количественный ориентир соответствия цен на внутреннем и внешнем рынках. Таргетирование реального валютного курса следует применять в нескольких случаях. Во–первых, с благодаря ему власти удерживают конкурентоспособность экспортной продукции отечественного производителя. Во–вторых, периодические девальвации, являются стимулом замены дорогой импортной продукции более дешевой отечественной, что способствует экономическому росту. Наконец, в–третьих, при недостающей скорости макроэкономического приспособления ТРВК используется для целенаправленного исправления ошибок в экономике. Модификация реального валютного курса поглощает фундаментальные шоки, такие как ухудшение параметров внешней торговли или увеличение мировой процентной ставки.
Международный опыт таргетирования
Таргетирование реального валютного курса массово проводилось ранее и является уникальным в настоящее время в развивающихся странах. Солидный опыт ТРВК нажит в странах Латинской Америки, где с 1970–х напористо осуществляются программы по стабилизации, базируясь на валютном курсе. Ученые–экономисты [5], исследовали больше шестидесяти эпизодов преобразования политики фиксированного валютного курса в шестнадцати странах Латинской Америки. Они выявили, что большое число центральных банков при исполнении девальваций базируются на целевом значении реального валютного курса. Принято, что ТРВК происходит в негласном режиме. Если рассматривать те страны, которые официально провели политику ТРВК, то их можно пересчитать по пальцам: Бразилия, Колумбия, Тунис, Чили и Югославия. Из предложенных стран можно отметить, что только опыт Туниса и Чили считается вполне успешным.
Бразилия (1968–1983). Центральный банк ввел ТРВК в августе 1968 г. Его суть отражалась в разработке и проведении не крупных девальваций на случайном основании. Диапазон между девальвациями варьировался от десяти до сорока дней. Основной целью политики минидевальваций является удержание конкурентоспособности бразильских товаров на мировом рынке. За весь период таргетирования денежные власти довольно успешно справлялись с организованной задачей. Но, следует отметить, что рассматривая проблему в плане стабилизации цен операция властей претерпела абсолютное фиаско, а именно рост инфляции поднялся с 20% в 1969 г. до 40% в 1978 г.
Чили (1985–1992.)Страна прибегла к ТРВК в июле 1985 г. Денежные власти огласили о внедрении соразмерного валютного коридора касательно центрального паритета. Мера центрального паритета претерпевала изменения каждый день, поскольку опиралась на инфляцию за предшествующий месяц. Использование реальной процентной ставки являлось основной целью, которую преследовала денежно–кредитная политика. Центральным банком Чили внутренние цены фиксировали отметку 85% от уровня цен в США. В общем ТРВК предстало вполне успешным. ЦБ Чили удержал реальный валютный курс благодаря отсутствию инфляционных шоков.
Тунис (1990–н.в.). На примере Туниса можно раскрыть успешный пример ТРВК. С 1990 г. политика ЦБ Туниса направлена на сохранение постоянного валютного курса динара по отношению к корзине валют внешних партнеров. В начале 2000 года политика ЦБ Туниса перенесла следующие изменения. Общий размер микродевальваций находится в диапазоне от 0,5 до 2,5% в год. Тогда аналитические сотрудники ЦБ начали акцентировать внимание на широкую область спектра конкурентоспособных показателей. Судя по макроэкономической оценки, весь период таргетирования реальный валютный курс тунисского динара находился вблизи к равновесному уровню. Таким образом, успех ТРВК объясняется некоторыми факторами такими как, отсутствие весомых шоков в течение всего периода таргетирования; согласованная макроэкономическая политикой властей; а также фиксированность цен и заработной платы.
Неформальное таргетирование реального валютного курса
По установленной форме страны опирались на политику таргетирования номинального валютного курса, однако в то же время ориентиры нацеленных переменных денежно–кредитной политики выражались исходя из отметки реального валютного курса. Страны с переходной экономикой придерживались ТРВК неформально. В марте 1995 г. в Венгрии провели соразмерное лимитирование на отклонение номинального валютного курса, который составил –/+2,25%. Центральный паритет валютного коридора каждый месяц изменялся на 0,4%. Схожей политики придерживались центральные банки Румынии и Польши. В начале двадцать первого века все вышеперечисленные страны перешли к таргетированию инфляции. Учитывая исследования экспертов, центральные банки Индии, Индонезии, Сингапура и Таиланда, следовали неформальному ТРВК.
Возможность манипулирования реальным курсом в отечественной экономике
В отечественных и научных кругах многократно высказывались суждения по ТРВК. Одни экономисты считают, для того чтобы увеличить приток иностранных инвестиций нужно увеличивать подлинный валютный курс, другие полагают, что для поддержания экономического увеличения и конкурентоспособности вывоза его надлежит убавлять. В частности, реальный валютный курс российского рубля в наше время оказывается завышенным. Его рост в 1999–2003 гг. совершался темпами, значительно обходившими темпы прироста производительности труда. Оставление в дальнейшем аналогичных темпов увеличения реального курса российского рубля, может приводить к замедлению роста и наконец – к его прекращению.
Для того, чтобы усовершенствовать обстоятельства надлежит сдвинуть к минимуму аномалии истинного валютного курса от отдельного рассчитанного значения курса, который обусловливается исходя из баланса уровня экономического формирования и уровня цен в выборке из ста пятидесяти двух стран.
3.2. Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России
Очевидно, что политика таргетирования инфляции выгодна, но тем не менее нет четкости в том, стоит ли проводить эту политику касаемо России. Смотря с теоретической точки зрения выделяют ряд условий того, что политика таргетирования будет успешна, и что центральный банк удержит контроль над инфляцией. Лучше всего данные условия рассмотрены в работе [6] . Для России существует работа [7],в которой приведен качественный анализ факторов, которые оказывают влияние на положительный исход при переходе к политике таргетирования инфляции. Можно выделить несколько важных факторов:
1) Независимость Центрального Банка, которая представлена в реальной возможности достижения установленных целей.
2) Необходимо, чтобы таргетирование инфляции преобладало над таргетированием других номинальных переменных.
Авторы считают, что необходимо добавление в денежную политику следующих элементов:
a) ясное определение инфляционной цели на некий период вперед;
b) указание на то, что достижение заявленной цели является приоритетом должно быть однозначным;
c) предложение правильной макроэкономической формы экономики;
d) четких принципов реагирования на возникающую инфляцию.
Следовательно, выполнение вышеизложенных условий желательно, но не является необходимым для проведения выгодной политики таргетирования инфляции. Среди развивающихся стран, успешно перешли к таргетированию такие, в которых некоторые из изложенных условий не нашли своего выполнения.
В работе авторы прибегают к оценке соответствия текущего положения в России успешного перехода к политике таргетирования инфляции [см. 7]:
1. Центральный банк является независимым: авторы не обнаружили причины согласно которым можно считать политику ЦБ зависимой, тем не менее, выделяют наличие общественного давления по поводу противостояния укреплению рубля.