Перспективы развития биржевых фондов (ETF) в России

Введение
1Теоретические основы функционирования ETF
1.1 Сущность и общая характеристика ETF
1.2 Классификация ETF
1.3 Преимущества ETF
1.3 Схема функционирования. Риски
1.4 Отличительные признаки ETF и ПИФов
2 Проблемы торговли ETF на российском финансовом рынке
2.1 Глобальный фонд в ПИФе как один из способов торговли ETF на российском рынке
2.1 Перспективы появления ETF в России
2.3 Проблемы создания и обращения ETF на российском фондовом рынке
2.4 Проблемы эффективного ценообразования
2.5 Особенности торговли ETF
Заключение
Список литературы

Перспективы развития биржевых фондов (ETF) в России

С другой стороны, инвестировав в такой инструмент 1 у.е., максимальные убытки не могут превысить этот самый 1 у.е., т.е. несмотря на наличие рычага такой ETF – это инвестиция с ограниченной ответственностью (т.е. ИОО). Именно эта особенность сделала ETFс рычагом суперпопулярными среди частных инвесторов, которые хотели бы занять рискованные позиции или застраховать свои существующие портфели, не думая о побочных деталях. Тем не менее, внутренняя структура ETF с рычагом обладает рядом особенностей, делающим такие инструменты непригодными для долгосрочных инвесторов.Вообще существует более ста ETF с рычагом с суммарными активами в несколько десятков млдр. долларов. И хотя доля активов таких фондов ETF составляет около или даже менее 5%, они ответственны за непропорционально более высокие объемы торговли и динамику развития самого рынка ETF. В настоящее время на рынке существуют длинные ETF с рычагами 2х и 3х, а также инвертированные ETF с рычагами -1х, -2х, и -3х относительно индекса, на котором конкретный ETF основан. Тройной рычаг появился относительно недавно, поэтому большинство активов инвесторов сосредоточено в ETF с двойным рычагом (положительным и отрицательным). Кроме того, развитие рынка ETF с рычагом было настолько бурным, что сейчас можно абсолютно свободно торговать также и опционами на такие ETF.Наличие рычага равного двум означает, что изменение цены инструмента на 1% приводит к изменению стоимости позиции на 2%. Естественно, что в ETF с рычагом этот эффект достигается за счет:свопов (Total Return Swap) фьючерсов торговли непосредственно активами с использованием рычага Их трех вариантов, свопы являются основным инструментом, т.к. их условия стандартизированы для биржевой торговли. Фьючерсы подходят для этих целей только теоретически и обычно служат вспомогательным инструментом (для управления ликвидностю). Торговля непосредственно активами с использованием рычага является самым простым и прямолинейным способом, но в тоже время самым дорогостоящим и сопряженным с большим количеством оговорок и условий. Тем не менее независимо от природы рычага, его эффект будет одинаков во всех трех случаях.Пусть n является индексом, означающим номер торгового периода. Пусть также St означает уровень индекса, на котором основан некий ETF с рычагом x. Тогда доходность индекса S за период c tn-1 по tn равна:. Как станет очевидно позже, ETF с рычагом должны проходить ежедневную балансировку, чтобы соответствовать требованиям документации, т.е. повторять ежедневную доходность индекса с учетом рычага. Долгосрочная доходность такого ETF будет равна произведению ежедневных доходностей индекса с поправкой на величину рычага, а именно, что отличается от долгосрочной доходности самого индекса за тот же период:. Изменение стоимости ETF с рычагом за определенный период времени зависит не только от начального и конечно значения индекса, на котором построен данный ETF, а также от того, как этот индекс вел себя в течение данного периода времени, т.е. его волатильности. Побочным эффектом этой зависимости, является эффект затухания, когда волатильность индекса приводит к естественному падению стоимости ETF с рычагом. При этом скорость затухания зависит от величины волатильности. Например, SSO и SDS – это, соответственно, длинный и короткий ETF с двойным рычагом на индекс S&P500. Их поведение в течение одного торгового дня очень близко повторяет поведение самого индекса S&P500 с учетом специфики каждого ETF:Рис.1.2.8 – Динамика SSO и SDSОднако, по итогам шести месяцев, SSO (длинный ETF) вырос меньше, чем сам индекс, в то время как SDS (короткий ETF) потерял почти 40%.В случае более волатильного индекса и большего рычага различия становятся просто катастрофическими. Для примера возьмем финансовый сектор, который демонстрировал высокую волатильность. FAS и FAZ – это тройные ETF, основанные на индексе Russell 1000 Financial Services. В то время как сам индекс за 6 месяцев вырос на 5.4%, оба ETF упали соответственно на 53.5% и 90.5%.Хотя на протяжении следующиз пяти торговых сессий все выглядит не так драматично и более или менее в соответствии с ожиданиями о тройном рычаге:С еще более положительной стороны, по итогам последнего роста рынков, длившегося с начала марта до начала мая, FAS вырос на 295% против роста индекса на 81.5%. 4. БалансировкаETF с рычагом ориентированы на повторение ежедневных изменений определенного индекса с учетом рычага (хотя ничто им не мешает повторять еженедельные или ежемесячный изменения). При изменении индекса, ETF требует перебалансировки, а поскольку индекс меняется каждый день, то и перебалансировка происходит каждый день обычно в конце каждого торговой сессии, когда уже можно предварительно определить величину необходимой перебалансировки исходя от предполагаемого изменения индекса.Пусть является стоимостью активов некого ETF в конце торгового дня n. Соответственно, представляет собой номинальную сумму всех свопов, которая необходима для повторения доходности требуемого индекса на следующий день n+1. Наличие рычага требует следующего равенства:Допустим, что за следующий день, n+1, индекс изменяется на величину . Тогда стоимость всех свопов в конце этого дня, En+1, равна тогда(1).В тоже время, стоимость активов ETF изменяется на величину изменения индекса с учетом рычага:.Это означает, что необходимый размер свопов для данной величины активов равен:(2).Разница между (1) и (2) составляет сумму, на которую ETF должен быть перебалансирован, а именно:Последствия перебалансировки рассмотрим на примере. Итак, при начальной стоимости активов $100, ETF с рычагом равным двум должен обладать свопами на сумму в $200. При падении индекса в первый день на -10%, стоимость активов ETF упадет до $80, в то время как стоимость свопов упадет только до $180 (что соответствует падению индекса на -10%). Однако, размер активов ETF в $80 предполагает размер позиции по свопам в $160, а это означает, что существующая позиция по свопам должна быть уменьшена на $20 в конце первого торгового дня.Таблица 1.2.1 Наиболее популярные биржевые фондыНазвание фондаТикерКатегория фондаОблигации20-летние государственные облигацииTLTОблигации20-летние государственные облигации X2 ПадениеTBTОблигацииОблигации высокорискованные (мусорные)JNKОблигацииОблигации высокорискованные (мусорные)HYGОблигацииОблигации государственные краткосрочные (1-3 года)SHYОблигацииОблигации государственные сверх-краткосрочные (T-Bills)TIPОблигацииОблигации корпоративные (разных секторов с инвест. рейтингом)AGGОблигацииСектора экономикСектор телекоммуникацийIYZСектор телекоммуникацийСектор коммунальных услугXLUСектор коммунальных услугСектор страхованияKIEСектор страхованияСектор фармацевтических компанийPPHСектор фармацевтических компанийСектор здравоохраненияXLVСектор здравоохраненияСектор производителей оборудования для нефтяной промышленностиIEZСектор производителей оборудования для нефтяной промышленностиСектор водных компанийPHOСектор водных компанийСектор аграрных компанийMOOСектор аграрных компанийСектор ПолупроводниковSMHСектор полупроводниковСектор полупроводников X2 - РостUSDСектор полупроводниковСектор Энергетики 3Х - ПадениеERYЭнергетический секторСектор сырьяIYMСектор сырьяСектор сырьяXLBСектор сырьяСектор сырья 2Х - ПадениеSMNСектор сырьяСектор сырья 2Х - РостUYMСектор сырьяИндекс компаний "чистой" энергетикиPBWСектор энергетикиСектор солнечной энергетики мировойTANСектор энергетикиСектор энергетикиXLEСектор энергетикиСектор энергетики 3Х - РостERXСектор энергетикиСектор Энергетики СШАIYEСектор энергетикиИндекс Американских банков KBWKBEФинансовый секторИндекс американских региональных банковRKHФинансовый секторИндекс американских региональных банков KBWKREФинансовый секторСектор Брокер-Дилеров СШАIAIФинансовый секторСектор проф. участников фондового рынкаKCEФинансовый секторСектор региональных банковIATФинансовый секторСектор финансовых услугIYGФинансовый секторФинансовый секторXLFФинансовый секторФинансовый секторIYFФинансовый секторФинансовый секторVFHФинансовый секторФинансовый сектор 2X – ПадениеSKFФинансовый секторФинансовый сектор 2X – РостUYGФинансовый секторФинансовый сектор 3Х - ПадениеFAZФинансовый секторФинансовый сектор 3Х - РостFASФинансовый секторПриродные ресурсыСырье 2ХDYYСырье 2ХИндекс товарных рынковDBCИндекс товарных рынковИндекс корзины биржевых сельхоз. товаровDBAИндекс корзины биржевых сельхоз. товаровСырье и биржевые глобальные товарыRJAСырье и биржевые глобальные товарыСырье и биржевые товарыGSGСырье и биржевые товарыПромышленные металлы (Цинк, алюминий, медь)DBBПромышленные металлыСельхоз. Товары 2ХDAGСельхоз. товарыБензин (США)UGAБензин (США)УгольKOLУгольСтальSLXСтальСереброSLVСереброЗолото Х2GLDЗолотоЗолото Х2 – ПадениеDZZЗолотоПриродный газ (США)UNGГаз, нефть+газСектор нефти и газа 2Х - ПаденияDUGГаз, нефть+газСектор нефти и газа 2Х - РостDIGГаз, нефть+газНефтьOILНефтьНефтьDBOНефтьНефть (США)USOНефтьНефть X2 - РостDXOНефтьНефть Х2 - ПадениеSCOНефтьНефть Х2 – РостUCOНефтьСтрановые ETFИндекс акций АвстрииEWOПрочие страновыеИндекс акций БельгииEWKПрочие страновыеИндекс акций ГерманииEWGПрочие страновыеИндекс акций Гон-КонгаEWHПрочие страновыеИндекс акций ИндииINPПрочие страновыеИндекс акций ИспанииEWPПрочие страновыеИндекс акций ИталииEWIПрочие страновыеИндекс акций Латинской Америки S&P Latin America 40ILFПрочие страновыеИндекс акций МалайзияEWMПрочие страновыеИндекс акций МексикиEWWПрочие страновыеИндекс акций НидерландовEWNПрочие страновыеИндекс акций Океании (без Японии)EPPПрочие страновыеИндекс акций РоссииRSXПрочие страновыеИндекс акций СингапураEWSПрочие страновыеИндекс акций Соединенного КоролевстваEWUПрочие страновыеИндекс акций ТайваняEWTПрочие страновыеИндекс акций ФранцииEWQПрочие страновыеИндекс акций ШвейцарииEWLПрочие страновыеИндекс акций ШвецииEWDПрочие страновыеИндекс акций Южной АвстралииEWAПрочие страновыеИндекс акций Южной КореиEWYПрочие страновыеИндекс Бразильских акцийEWZПрочие страновыеИндекс индийских акций "Дерево мудрости"EPIПрочие страновыеИндекс Китайских акций (FTSE/Xinhua China 25)FXIПрочие страновыеИндекс Китайских акций (FTSE/Xinhua China 25) X2 - ПадениеFXPПрочие страновыеИндекс Японских акцийEWJПрочие страновыеИндекс DJADIAИндексы СШАИндекс Nasdaq-100QQQQИндексы СШАИндекс S&P500SPYИндексы СШАИндекс S&P500 X2 ПадениеSSOИндексы СШАГлобальные ETFNew Frontier Global Dynamic Balanced IndexPCAГлобальные ETFИндекс 1000 крупнейших неамериканских компаний (индекс Bank of New York Europe 100 ADR)PEFГлобальные ETFИндекс Nasdaq-100 ПадениеQIDГлобальные ETFИндекс Russel (акции "роста")IWPГлобальные ETFИндекс Russel 1000 (Акции "роста")IWFГлобальные ETFИндекс Russel 2000 (Акции "роста")IWOГлобальные ETFИндекс S&P 500 акций "роста"IVWГлобальные ETFИндекс Азиатских ADR (индекс Bank of New York Asia 50 ADR)ADRAГлобальные ETFИндекс Азиатских акций S&P Asia 50AIAГлобальные ETFИндекс акций "роста"VUGГлобальные ETFИндекс акций "роста" средней капитализации MidCap 400IJKГлобальные ETFИндекс акций всего мира (без США)VEUГлобальные ETFИндекс акций развитых стран (без США) (MSCI EAFE)EFAГлобальные ETFИндекс Американских фондов закрытого типа (индекс Claymore CEF Index)GCEГлобальные ETFИндекс Европейских ADR (индекс Bank of New York Europe 100 ADR)ADRUГлобальные ETFИндекс Европейских акций S&P Europe 350IEVГлобальные ETFИндекс Европейских развивающихся рынков S&PGURГлобальные ETFИндекс развитых стран (без США)VEAГлобальные ETFФонд ведущих европейских компаний (индекс Dow Jones Euro Stoxx 50)FEZГлобальные ETFФонд ведущих европейских компаний (индекс Dow Jones STOXX 50)FEUГлобальные ETFФонд ведущих европейских компаний (индекс MSCI Europe)VGKГлобальные ETFФонд ведущих европейских компаний, входящих в Экономический и валютный союз (индекс MSCI EMU)EZUГлобальные ETFФонд ведущих европейских компаний, торгующихся на рынке СШАEKHГлобальные ETFФонд ведущих компаний Океании (индекс MSCI Pacific)VPLГлобальные ETFФонд денежного рынкаUEMГлобальные ETFФонд повышенного риска (индекс S&P Target Risk Aggressive)AOAГлобальные ETFФонд пониженного риска (индекс S&P Target Risk Moderate)AOMГлобальные ETFФонд умеренного риска (индекс S&P Target Risk Growth)AORГлобальные ETF 1.3 Преимущества ETFИнвестиции в биржевые фонды имеют ряд преимуществ, которые качественно отличаю их от торговли вложений в акции, фонды, фьючерсы и другие активы:диверсификация ETFs дают широкий выбор инвестиционных возможностей, включающих различные секторы, классы активов, географическое расположение и инвестиционные стратегии. Как правило, ETFs следуют за показателями корзины ценных бумаг, основываясь на индексе, взятом за основу для сравнения (benchmark). Бенчмарк могут составлять акции, облигации или другие активы, такие как сырьевые товары. Поэтому, наличие нескольких ETFs может послужить быстрым способом диверсификации инвестиционного портфеля. Формирование диверсифицированного портфеля путем прямой покупки акций, облигаций и других инвестиций может оказаться дорогостоящим, рискованным и долгим процессом, в отличие от диверсифицирования с помощью ETF. Например, если инвестор хотел бы создать диверсифицированный портфель из акций, облигаций и других активов, он может использовать несколько ETFs с облигациями и акциями, не затрачивая при этом время на подбор, покупку и управление нескольких видов облигаций и акций.низкие издержки Биржевые фонды являются пассивно управляемыми фондами, поэтому комиссия за управление значительно ниже по сравнению с обычными инвестиционными фондами и не превышает 0,50% -0,80% годовых. Так как биржевые фонды торгуются на бирже, то отсутствует необходимость каждый раз обращаться в управляющую компанию и платить комиссию за вход. Затраты составит только брокерская комиссия за сделку на бирже.ликвидность Биржевые фонды торгуются на бирже и поэтому сделки с ними могут проводиться в любой момент в течение всех торговой сессии. Ликвидность на рынке поддерживают маркет-мейкеры, что повышает эффективность рынка и снижает спрэд между ценой спроса и предложения. Однако не все ETF одинаково ликвидны. Такие как SPY или GLD – очень ликвидны, с ежедневным объемом торгов в миллионы, десятки и даже сотни миллионов акций. Иные ETF могут иметь объемы торгов в считанные тысячи акций. И хотя законы арбитража требуют, чтобы цена ETF следовала за ценой активов фонда, динамика спроса и предложения в определенные моменты времени может приводить к существенным отклонениям в ценах для низколиквидных ETF.Специализация.Биржевые фонды инвестируют в золото, товары, нефть, иностранную валюту, отдельную отрасль экономики или регион, играют на понижение фондового рынка. Разнообразие видов и стратегий биржевых фондов позволяет инвесторам вкладывать в те активы, которые ранее им были недоступны.Торговая гибкостьETFs торгуются на главных фондовых биржах по всему миру. Когда покупается или продается ETF, совершается сделка по превалирующей на данный момент цене. Продажи и покупки фондов ПИФов, наоборот, происходят в конце каждого торгового дня и основываются на их чистой стоимости активов (NAV). Поэтому, существует риск того, что цена ПИФа может измениться с того момента, как принято решение совершить сделку по покупке или продаже фонда на момент, когда в конце торгового дня будет вычислена его NAV.Пониженная волатильность и сокращенный риск. Цена акции может значиться меняться в течение дня в зависимости от событий, происходящих с компанией, или от других новостей. Благодаря их диверсифицированной структуре, ETFs, как правило, имеют более низкую волатильность, чем акции. Очевидно, что цена ETF зависит от движения цен всех составляющих ETF активов. Если один или более из активов ETF демонстрирует ценовую волатильность, то другие активы фонда с меньшей волатильностью обычно смягчают общее колебание цены ETF. Таким образом, более низкая волатильность, присущая ETF, уменьшает портфельный риск для инвесторов.ETF , обеспечивающий возможность беспрепятственного входа и выхода из бумаги;возможность торговли ценными бумагами  ETF  как обыкновенными акциями (маржинальная торговля, короткие продажи и т. д.);высокая степень защищенности прав и интересов инвесторов, наличие эффективной системы управления рисками и обеспечение жесткого надзора со стороны регулирующих органов;наличие льготного режима налогообложения доходов инвесторов от вложений в инвестиционные фонды;возможность получения дополнительной прибыли за счет проведения арбитражных операций со стороны крупного участника рынка.1.3 Схема функционирования. РискиСхема ETF достаточно проста для понимания, так как для создания и запуска подобного фонда изначально осуществляется выбор или создание необходимого индекса, который будет отражаться в структуре ETF. Затем, как правило, происходит выбор биржи для размещения аналогично IPO и определяется компания, отвечающая за операционную деятельность фонда. При этом ETF выходят на рынок сразу, а не после завершения сбора необходимого количества средств, как в случае с индексными ПИФами. Аффилированный институциональный инвестор имеет возможность внести принадлежащий ему крупный пакет ценных бумаг в депозитарий, при этом получая соответствующее количество паев ETF и распоряжаясь ими по своему усмотрению – в зависимости от рыночной конъюнктуры. Индивидуальные инвесторы могут проводить транзакции с ETF, в основном на бирже через своего брокера. Акции большинства ETF находятся в обращении преимущественно на Американской фондовой бирже (AMEX), которая на сегодняшний день остается ведущей площадкой для торгов подобными финансовыми инструментами. Регулирование деятельности ETF в США осуществляется Комиссией по ценным бумагам и биржам на основании положений Закона об инвестиционных компаниях, принятого в 1940 году в Соединенных Штатах. ETF, как и любые другие инвестиционные инструменты, подвергаются влиянию определенных рисков. Подверженность различным видам риска связана главным образом с инвестициями в ценные бумаги. Но стоит обратить внимание, что степень влияния каждого вида риска зависит от структуры и вида самого ETF, т.е. от того, что содержится в «корзине». Необходимость определять риск, присущий тем или иным видам ETF является одной из первостепенных задач при их выборе, так как характер связи между риском и видом фонда является порой довольно специфическим. Виды риска, которым подвержены ETF:Рыночный риск. Текущая рыночная стоимость паев любого ETF может как расти, так и снижаться, что обусловлено ценовыми колебаниями бумаг, находящихся в конкретном индексе, а также различными экономическими факторами. Следовательно, чистая стоимость активов ETF меняется в соответствии с изменением рыночной стоимости индексов, к которым привязан такой фонд. Процентный риск. Процентному риску подвержены, как правило, ETF с фиксированным доходом. Повышение процентных ставок приводит к понижению цены долгового инструмента и наоборот. Таким образом, стоимость паев ETF с фиксированным доходом может подвергаться ценовым колебаниям в результате изменения процентных ставок.Отраслевой риск. Подобный риск может возникать вследствие негативных тенденций, сезонных колебаний или спадов, проявляющихся в конкретных отраслях (секторах) экономики. Отраслевые ETF, инвестирующие в определенные рыночные сегменты, де-факто всегда подвержены отраслевым рискам.Страновой риск. ETF, отражающие динамику региональных, страновых или международных индексов в наибольшей степени предрасположены к влиянию данного вида риска. Страновой риск возникает из-за различных отрицательных экономических факторов или политической нестабильности определенного географического региона (страны). Подобные негативные факторы также могут включать в себя и колебания на валютном рынке.Степень влияния каждого вида риска на определенный вид ETF не является одинаковой, что объясняется привязкой таких фондов к различным по своему содержанию индексам и рынкам. Сама природа рисков определяется структурой и направленностью ETF.