Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний: тенденции и перспективы развития

Оглавление

Введение
Глава 1. Методологические основы анализа трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике
1.1 Причины и типология процессов слияний и поглощений
1.2 Риски трансграничных слияний и поглощений
1.3 Специфика трансграничных слияний и поглощений
1.4 Механизмы реализации трансграничных слияний и поглощений
1.5 Оценка развития рынка слияний и поглощений
Глава 2: Анализ развития рынка трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний
2.1 Обзор трансграничных сделок слияний и поглощений с участием российских компаний в 2000-2008 гг.
2.2. Специфика трансграничных сделок слияний и поглощений с участием российских компаний
Глава 3: Анализ мотивов, рисков и эффективности трансграничной сделки на примере компании «ТНК-ВР»
3.1 Причины сделки
3.2 Риски сделки
3.3 Анализ эффективности
Заключение
Литература
ПРИЛОЖЕНИЯ

Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний: тенденции и перспективы развития

2005
 
Kombinat Aluminijuma Podgorica
Черногория
65,4
49
2005
Русал
АМC
Гайана
90
22
2005/2006
 
Alumina Company of Guinea
Гвинея
100
более 300*
2006
 
Alscon
Нигерия
77,5
250
2006
 
Glencore, СУАЛ
Швейцария, Россия
100
3600**
2007
 
Kost
Румыния
81
более 38*
2002
 
Rouqe Industries
США
100
285
2003
Северсталь
Rouge Steel
США
100
286
2004
 
Lucchini
Италия
62
560
2005
Группа Мечел
S.C. Industria Sarmei S.A.
Румыния
80
334
2003
Алроса
CП Camatchia-Camagico и
Hydrochicapa
Ангола
55
85
2004
Источник: Шепелев С.В. Транснациональная деятельность российского бизнеса в начале нового столетия: тенденции, проблемы и перспективы. / Слияния и поглощения. – 2008. - № 1. – С. 19-23.
На рис. 2.1 представим динамику российского рынкатрансграничных слияний и поглощений.
Рис. 2.1 Динамика российского рынка трансграничных слияний и поглощений16
Основной причиной трансграничных слияний с участием российского бизнеса является постепенное исчерпание возможностей консолидации активов внутри страны. Это особенно актуально для сферы энергетики и металлургии.
Одной из наиболее результативных транснациональных сделок в этом смысле может считаться поглощение в начале 2007 года российским гигантом металлургической промышленности «Русал» швейцарской компании «Glencore» и российской алюминиевой компании «СУАЛ». Консолидация производственных активов внутри страны и за рубежом позволила российской компании «Русал», наряду с прочим, стать крупнейшим в мире производителем глинозема (16%) и алюминия (13% рынка первичного алюминия).
Немаловажным фактором для подобной деятельности компаний являются и экономические выгоды, которые они при этом получают.
Хорошим примером этому является деятельность российской нефтегазовой компании «Лукойл», присутствующей за рубежом в секторах разведки, добычи, переработки и сбыта. Российская компания последовательно скупает не только зарубежные добывающие и перерабатывающие нефтегазовые активы, но и является безусловным лидером в освоении зарубежных розничных рынков.
В числе наиболее масштабных приобретений «Лукойла», направленных на доведение товара конечному потребителю, является покупка в США в 2000 году сети заправочных станций «Getty Petroleum Marketing» (около 1300 АЗС), а также постепенная скупка розничного бизнеса у американской компании «ConocoPhillips» – в 2004 году и в начале 2007 года соответственно сетей заправочных станций «Mobil» (795 АЗС) и «Jet» (376 АЗС в странах Евросоюза).
К настоящему времени у «Лукойла» уже находятся свыше 5000 крупных автозаправочных сетей в странах СНГ, Балтии, Европы и США; крупные нефтегазовые месторождения в ряде стран СНГ (в т.ч. Казахстане, Узбекистане, Азербайджане), Ближнего Востока (в т.ч. Иране, Йемене и Саудовской Аравии), Южной Америке и Северной Африке (в т.ч. Колумбии, Египте, Ливии, Алжире); несколько перерабатывающих заводов в Восточной Европе (в т.ч. Румынии, Болгарии, Сербии), странах СНГ (на Украине).
Наличие всевозможных торговых барьеров, препятствующих доступу отечественного экспорта на рынки ряда зарубежных стран также являются мощным стимулом к трансграничным M&A.
Приобретение производительных активов за рубежом позволяет российским металлургическим компаниям обходить существующие торговые ограничения, обеспечивая продвижение отечественной сталелитейной продукции на товарные рынки этих стран.
В основном именно этими соображениями руководствовались, в частности, российские металлургические компании «Северсталь» и «Евраз». Первая, когда приобретала, например, в 2004 году крупного производителя металлопродукции в США компанию «Rouge Steel» и в 2005 году 62% акций одного из основных итальянских производителей стали компанию «Lucchini». Вторая, когда в 2006 году приобретала 75% долю крупного итальянского производителя стального проката компанию «Palinie Bartoli» и в конце 2006 года – первой половине 2007 года поглощала крупного американского производителя стальной металлопродукции компанию «Oregon Steel Mills»17.
Российская компания «Норильский никель» в 2004 году приобрела 20% пакет акций южноафриканской компании «Gold Fields», являющейся одной из крупнейших золотодобывающих компаний в мире, с первоклассными активами в ЮАР, Гане и Австралии, а в середине 2007 года – 90% акций крупного канадского производителя никеля и меди «LionOre Mining» с добывающими активами в Ботсване, Австралии и Южной Африке.
Следует сказать, что в настоящее время доля российского рынка M&A невелика и составляет 2% от мирового рынка, а в 2001 году составляла порядка 0,2%. Однако в 2006 году доля России в данном процессе составляла 9%18.
Общий объем инвестиций в сфере слияний и поглощений из России составил в 2007 году, по данным KPMG, 35,1 млрд. долларов США, а в Россию — 41,7 млрд. долларов.
2008 год ознаменовался падением активности на рынках слияний и поглощений как в России, так и в мире в целом. По сравнению с рекордным показателем 2007 года, достигшим 122,16 млрд. долларов США, емкость рынка M&A в России в 2008 году упала на 36,5% – до 77,55 млрд. долларов.
Аналитики видят основные причины такой ситуации в следующем:
- отсутствие доступных кредитных средств на проведение сделок в прежних объемах ввиду углубления мирового кризиса ликвидности;
- снижение общего числа сделок с контрольными долями бизнеса;
- отмена или затягивание ряда сделок ввиду трудности справедливой оценки продаваемого/покупаемого бизнеса;
- снижение стоимости покупаемых активов ниже планки в 5 млн. долларов19.
В ноябре 2008 года произошел спад емкости российского рынка готового бизнеса по сравнению с октябрем на значительные 54,2% и достиг антирекорда 2007-2008 годов - 2,37 млрд. долларов США. Число сделок в ноябре – 15. В декабре 2008 года произошел подъем на 47,3% к ноябрю, до 3,49 млрд. долларов. Количество сделок в декабре составило 22 сделки20.
Крупнейшая сделка M&A исследованного периода с участием российского юридического лица – покупка государственным Внешэкономбанком в союзе с австрийской Slav AG украинского Проминвестбанка (ПИБ).
Второй по стоимости сделкой стало приобретение контрольного пакета акций банка «Северная казна» Альфа-Банком.
Альфа-Банк во взаимодействии с Центральным банком (ЦБ) России и Агентством по страхованию вкладов (АСВ) намеревается предпринять усилия, направленные на стабилизацию и дальнейшее упрочение позиций «Северной казны» в Уральском регионе.
По оценке экспертной группы M&A-Intelligence журнала «Слияния и Поглощения», сумма данной транзакции (с учетом долговой нагрузки) составляет порядка 1 млрд. долларов США.
На третьем месте в 2008 году сделка, в рамках которой факторинговая компания «Еврокоммерц» из-за финансовых проблем вынуждена была сменить владельца.
Мажоритарным акционером ФК «Еврокоммерц» стал казахский предприниматель Р. Ризоев, к которому перешли 70,7% акций компании, ранее находившиеся у него в залоге по кредитам на общую сумму около 0,78 млрд. долларов США, выданным теперь уже бывшим собственникам.
2.1.2 Региональная структура сделок
Региональная экспансия является одной из наиболее популярных стратегий среди сделок по слиянию и поглощению в России. Во многих отраслях несколько крупных игроков рассматривают объекты в регионах для приобретения в целях развития бизнеса и увеличения доли рынка. Данная стратегия широко используется в розничной торговле, телекоммуникациях, финансовом секторе и др21.
Одним из наиболее привлекательных направлений инвестирования в страны дальнего зарубежья являются, в первую очередь, страны Центральной и Восточной Европы. В последние годы центр транснациональной активности смещается на страны Балканского региона, еще не достигших уровня развития экономики, требуемого для вступления в ЕС. На этом фоне производительные активы Балканских стран пользуются сравнительно невысоким спросом со стороны западных компаний. Данный факт позволяет российским компаниям с большей результативностью осуществлять свою транснациональную деятельность в Румынию, Болгарию, Сербию, Македонию, Боснию.
Инвестиционная активность в данный регион приходится преимущественно на сектор энергетики. Наиболее крупные инвестиционные вложения осуществляются нефтегазовыми гигантами «Газпромом» и «Лукойлом», сосредоточивших свои усилия на инвестициях в переработку и реализации энергоресурсов. В последние годы заметно увеличились также инвестиции в металлургический сектор и предприятия машиностроения («Евраз», «ОМЗ» и др.).
Популярностью среди российских инвесторов пользуются рынки ряда развивающихся стран. Наибольшую привлекательность представляют страны третьего мира со своими сравнительно недорогими в условиях перманентно повышенной политической и экономической нестабильности добывающими и перерабатывающими активами. Крупные российские металлургические, алюминиевые и алмазодобывающие компании («Евраз», «Русал», «Ренова», «Алроса») инвестируют средства в добычу и переработку природных ресурсов, не встречая, с одной стороны, серьезной конкуренции со стороны западных конкурентов, оценивающих такую деятельность достаточно рискованной, с другой стороны, препятствий геополитического характера от местных деловых и государственных структур.
В последние годы российские компании стараются активно вкладывать свои капиталы также и в активы развитых стран. Однако набирающая темпы транснациональная деятельность российских компаний на данных рынках сопряжена с большими трудностями.
Намерения российских компаний инвестировать средства в материальный сектор экономики развитых стран все чаще встречает сопротивление со стороны местной деловой элиты, что, в свою очередь, отражается на результативности проникновения российского капитала на рынки этих стран. Так, к примеру, только по итогам 2006 года сорвались 13 зарубежных сделок российских компаний в Европе и Северной Америке на сумму порядка 50 млрд. долларов США22.
Наиболее значимым фактором, препятствующим результативному проникновению российского капитала на развитые рынки является отрицательная репутация, сформировавшаяся в отношении российских компаний со стороны зарубежных деловых кругов.
Как показывают опросы, общее впечатление о России как об источнике инвестирования в международных деловых кругах складывается не в пользу нашей страны. По мнению западных бизнесменов, российский бизнес отличают не достаточная прозрачность ведения бизнеса, сомнительный источник происхождения капиталов, слабая предпринимательская этика и структура управления, невысокие стандарты качества, отсталость технологий.
К числу наиболее крупных, не реализованных по вышеназванным причинам сделок с участием российского капитала, можно отнести попытку «Северстали» в 2006 году осуществить слияние с крупнейшей индийской металлургической компанией «Arcelor», а также намерения в этом же году «Газпрома» приобрести контрольный пакет акций британской газораспределительной компании «Centrica». Серьезное давление со стороны местных деловых кругов в ходе заключения сделок испытали, в частности, «Лукойл» при покупке сетей американских сетей заправочных станций «Getty Petroleum Marketing» в 2000 году и «Mobil» в 2004 году, компания «Амтел» при покупке голландской компании «Vredestein» в 2005 году и т.д.
Согласно прогнозам западных аналитиков, в ближайшие несколько лет основная часть российских инвестиций в зарубежные производительные активы будет направляться в страны Африки, Восточной и Западной Европы.
2.1.3 Отраслевая структура сделок
На рис. 1 (ПРИЛОЖЕНИЕ А) представлена отраслевая структура рынка слияний и поглощений в 2007 году.
Если говорить об отраслевой структуре сделок в 2008 году, то на пять основных секторов экономики – нефтегазовый, металлургический, потребительский, финансовый и телекоммуникационный пришлось 64 % от общего количества сделок по слиянию и поглощению, что фактически аналогично показателю за 2007 год. Однако в первом полугодии 2008 года наблюдалось более равномерное распределение объемов слияний и поглощений между отраслями. Объясняется это тем, что в прошлом году несколько крупных сделок в нефтегазовой сфере значительно уменьшили долю других отраслей в общем объеме слияний и поглощений.
По данным KPMG, 33% иностранных инвестиций в Россию относятся к энергетическому сектору, 22% - к финансовому, 22% - к нефтегазовому сектору, 9% - к потребительскому рынку, 6% - к металлургии и горнодобыче. Если же рассмотреть на структуру российских инвестиций в мировую экономику, большая часть (47%) относится к металлургии и горнодобыче, 19% - к строительству, 14% - к промышленному производству, 12% - к нефтегазовому сектору и лишь только 5% - к энергетике23.
В силу преобладания в экономике России сырьевых отраслей производства транснациональная деятельность российских компаний и в начале нынешнего века в значительной степени продолжает определяться сравнительно небольшим количеством компаний, сконцентрированных преимущественно в нефтегазовой, металлургической и горнодобывающей отраслях промышленности. Именно в данных секторах экономики сосредоточены крупные транснациональные холдинговые компании и корпорации.
По оценкам специалистов, «на долю российских компаний сырьевых и базовых отраслей российской экономики приходится свыше 75% транснациональных сделок по приобретению зарубежных производительных активов»24.
Среди наиболее крупных российских транснациональных компаний в настоящее время выделяются: в нефтегазовой сфере - «Лукойл», «Газпром», «Татнефть», «Славнефть», «ТНК-ВР» и «Сургутнефтегаз», металлургической - «Северсталь», «Русал», «Евраз» и «Группа Мечел», горнодобывающей - «Норильский никель» и «Алроса».
В последние несколько лет в числе российских приобретателей зарубежных компаний начали появляться и несырьевые компании. Особенно активизировались отечественные телекоммуникационные компании, такие как «Вымпелком», «МТС», АФК «Система», «Альфа-групп». Проявляют интерес к зарубежным производительным активам и некоторые другие предприятия несырьевого сектора экономики. Однако уровень их вовлеченности в процесс транснационализации не велик из-за недостаточной концентрации в бизнесе капитала, таким образом, на современном этапе их деятельность по инвестированию в зарубежную производственную сферу имеет не столь активный характер.
В настоящее время приоритетными областями для российских вложений выступают отрасли, связанные с разведкой, добычей, переработкой и транспортировкой топлива, объекты энергетики, черной и цветной металлургии, химической промышленности. Особой активностью в регионе выделяются крупные нефтегазовые компании («Лукойл», «ТНК»), создавшие вертикально интегрированные транснациональные структуры, а также «Транснефть», «Газпром» и «Русал», ставшие за последние годы собственниками или совладельцами предприятий в СНГ. В последние годы заметно увеличились также инвестиции в мобильную связь и предприятия машиностроения25.
Как отмечают специалисты, в отраслевом разрезе инвестиции в зарубежный материальный сектор сырьевых и базовых отраслей российской экономики будут продолжать превалировать в общей их массе, тем не менее, их удельный вес в структуре вывозимых прямых инвестиций несколько снизится (примерно до 60%) за счет оживления транснациональной деятельности прочими секторами экономики. На покупку активов в энергетическом секторе зарубежной экономики будет приходится 34% общего объема транснациональных вложений российских компаний, в металлургический и горнодобывающий секторы предполагается направить порядка 23%.
2.2. Специфика трансграничных сделок слияний и поглощений с участием российских компаний
2.2.1. Особенности рыночной конъюнктуры
В настоящее время на рынок трансграничных слияний и поглощений основное влияние оказывает мощный, глобальный фактор – мировой финансовый кризис.
Как уже было указано выше, наибольший удельный вес в трансграничных слияниях и поглощениях с участием российских компаний с 2000 года до настоящего времени приходился на нефтегазовые компании.
Под влиянием финансового кризиса и падения цен на нефть значительно сократилось число и объемы сделок по слиянию и поглощению в нефтегазовой отрасли по итогам 2008 года.
В будущем, как прогнозируют специалисты, также не стоит ждать заключения крупных сделок, так как этому будет препятствовать ограниченность финансовых ресурсов. Однако современное состояние экономики может ускорить процесс консолидации малых и средних компаний, а также их поглощение более крупными игроками, предупреждают аналитики обеих консалтинговых компаний.
В 2008 году было заключено 1094 сделки M&A в нефтегазовой отрасли, что на 29% меньше рекордного показателя 2007 года, а совокупная их стоимость составила 179 млрд. долларов США. На область разведки и добычи приходится 703 сделки (110 млрд. долларов). Это на 28% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2007 года. Сделки в сегменте переработки и сбыта, хранения и транспортировки уменьшились на 39% в натуральном и на 65% в стоимостном выражении, составив 38 млрд26.
В электроэнергетике число сделок слияния и поглощения в 2008году в мире, наоборот, увеличилось на 24% по сравнению с 2007 годом, с 768 до 954, но стоимость их упала на 41%.
Число сделок увеличилось на всех крупнейших рынках: в Северной Америке, Европе и Азиатско-Тихоокеанском регионе. Если по стоимости сделок лидировали в основном европейские компании, то количественно сделки более равномерно распределены по крупнейшим регионам мира: 35% сделок приходится на Европу, 29% на Азиатско-Тихоокеанский регион, 24% на Северную Америку.
В России общая стоимость сделок M&A в этом сегменте снизилась более чем на две трети, с $79,5 млрд. до 24,3 млрд. долларов. Объясняется это, скорее всего, завершением реструктуризации РАО «ЕЭС России», которое обеспечивало большой объем сделок в 2007 году.
Порядка 60% сделок по слиянию и поглощению в III квартале 2008 года произошло в результате банкротств крупных финансовых институтов. Стоимость акций за время кризиса снизилась на 5 трлн. долларов США. Многие компании, ранее намеревавшиеся выйти на IPO, теперь либо совсем отказываются от своих планов, либо откладывают размещение акций на неопределенное время.
В ближайшие годы российские металлургические компании могут оказаться объектами для поглощения со стороны мировых сталелитейных гигантов.
С 2007 г. на фоне зарождающегося мирового финансового кризиса началась очередная (седьмая) волна слияний и поглощений, которую можно назвать «волной корректирующих слияний и поглощений»27. Современный этап мирового рынка слияний и поглощений обладает рядом определенных новых характерных черт. Во-первых, компаниями-инициаторами слияний и поглощений стали частные, коллективные, суверенные фонды или крупные корпорации стран поставщиков сырья на мировой рынок и обладатели дешевой рабочей силы (компании из стран Ближнего Востока, России, Индии и Китая). Во-вторых, в ходе мирового финансового кризиса появляется большое количество объектов для слияний и поглощений, в виде компаний, рыночная капитализация которых резко снизилась, т.е. многие компании приобретают справедливую (не завышенную) цену.
В результате, компании, которые до недавнего времени были почти незаметны на мировом рынке, могут воспользоваться моментом и, как показывает статистика, уже пользуются, когда многие ключевые игроки рынка ослаблены, а стоимость привлекательных активов, которые раньше для них были не доступны, значительно снизилась.
В роли подешевевших компаний-объектов чаще всего выступают финансовые, страховые и инфраструктурные объекты в развитых странах. Так, «Berkshire Hathaway» приобрел существенный пакет акций «Goldman Sachs», «J.P. Morgan» купил третий по величине банк в США «Washington Mutual», «Dubai Ports World» - «P&O».
В-третьих, все чаще формируются альянсы для совершения трансграничных сделок слияний и поглощений. Например, компании «Русский алюминий» и «СУАЛ» вынуждены были объединиться для поглощения одного из ведущих мировых трейдеров - компании «Glencore».
2.2.2. Особенности реализации сделок в России
Одно из главных отличий российского рынка M&A от европейского состоит в понимании роли профессиональных консультантов и агентов по реализации сделок слияний и поглощений.