Рынок государственных ЦБ,особенности и проблемы его функционирования.

Введение
1. Понятие и виды государственных ценных бумаг
1. 1. Общее понятие государственных ценных бумаг
1. 2. Виды государственных ценных бумаг
2. Особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг
Заключение
Список литературы

Рынок государственных ЦБ,особенности и проблемы его функционирования.

Все операции по обращению ГКО, в том числе и учет их владельцев, осуществляются через учреждения ЦБ РФ или дилеров, т.е. юридических лиц - профессиональных участников рынка ценных бумаг, выполняющих свои полномочия на основании договора, заключенного с ЦБ РФ.
Для осуществления операций с ГКО предприятиям необходимо заключить соответствующие договоры с дилерами, уполномоченными ЦБ РФ совершать сделки с государственными ценными бумагами.5
В договоре, заключаемом между дилером и предприятием, изъявившим желание приобрести ГКО, должны быть оговорены права и обязанности сторон, полномочия дилера на совершение операций с ГКО, а также иные вопросы, связанные с обращением ГКО. Кроме этого, в договоре должен быть зафиксирован регистрационный код предприятия, присваиваемый дилером. Код впоследствии должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями ГКО инвестора.
Предприятия имеют право приобретать, продавать, а также использовать ГКО в качестве средства обеспечения обязательств, т.е. залога. Никаких иных сделок, кроме заключения договоров купли-продажи и залога, владельцы ГКО совершать не вправе.
При приобретении инвестором ГКО право собственности у него возникает с момента внесения приходной записи по счету "Депо" приобретателя (ст. 29 Федерального закона от 22.04.96 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"). ГКО приобретаются по цене ниже номинала (с дисконтом). При погашении ГКО владельцам перечисляется в безналичной форме номинальная стоимость на момент погашения. При этом владелец имеет право на зачет стоимости погашаемых ГКО при приобретении новых ГКО следующего выпуска. Доходом по ГКО является разница между ценой реализации (равно, как и ценой погашения) и ценой покупки.
В целях покрытия бюджетного дефицита на основании ст. 2 Закона о государственном внутреннем долге РФ государством в лице Минфина РФ выпускаются облигации федерального займа (далее - ОФЗ) сроком обращения от 1 года до 3 лет номинальной стоимостью 1 млн. руб.
Порядок и условия выпуска ОФЗ установлены Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 15.05.95 N 458, в соответствии с которыми ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме в виде записей по счетам "Депо", удостоверяющих право собственности их владельцев на принадлежащие им ОФЗ. Владельцы ОФЗ не вправе требовать выдачи их на руки.
Владельцами ОФЗ могут быть как юридические, так и физические лица, если иное не предусмотрено условиями отдельных выпусков облигаций федеральных займов. Доходом по ОФЗ является купонный доход в виде процента к номинальной стоимости ОФЗ, который выплачивается в порядке и размере, определяемых условиями отдельных выпусков облигаций федеральных займов, утверждаемых Минфином РФ совместно с ЦБ РФ. Кроме указанных данных, отдельными условиями выпусков облигаций определяются также номинальная стоимость самих облигаций, периодичность выпусков, срок и объем каждого выпуска, тип облигаций, порядок и формы их погашения.
На сегодняшний день на территории РФ существуют несколько видов ОФЗ, которые различаются в зависимости от особенности определения купонного дохода, а именно: ОФЗ с постоянным купонным доходом и ОФЗ с переменным купоном. Правовой режим обращения ОФЗ с переменным купоном определяется Генеральными условиями, Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Минфином РФ 13.06.95 N 52, а также Положением об обращении облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденным Приказом ЦБ РФ от 09.06.95 N 02-123.
Как и любые ценные бумаги, ОФЗ участвуют в гражданском обороте, выступая в качестве не только предмета сделки, но и средства обеспечения выполнения договорных обязательств, например в качестве залога. Следует обратить внимание на то, что при совершении сделок стоимость ОФЗ складывается из текущей стоимости самой облигации и накопленного купонного дохода на день совершения сделки.6
Облигации государственного сберегательного займа (далее - ОГСЗ), эмитируемые Минфином РФ, в отличие от ОФЗ выпускаются в документарной форме на предъявителя, закрепляя право их владельца на получение в соответствии с условиями выпуска процентного дохода и номинальной стоимости облигации при ее погашении. Владельцами ОГСЗ могут быть как юридические и физические лица РФ, так и нерезиденты.
До 24 января 1997 г. порядок и условия выпуска ОГСЗ регулировались Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа РФ, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 10.08.95 N 812, в соответствии с которыми, а также по условиям отдельных выпусков ОГСЗ процентный доход начислялся ежеквартально к номинальной стоимости облигации (п. 4 Генеральных условий обращения ОГСЗ). Конкретный объем и сроки каждого выпуска ОГСЗ, порядок и форма выплаты доходов, условия погашения облигаций, порядок признания выпуска состоявшимся, ограничения на потенциальных владельцев, номинальная стоимость, размер, периодичность и порядок выплаты процентов по ОГСЗ наравне с Генеральными условиями обращения ОГСЗ регулируются условиями отдельных выпусков ОГСЗ, утверждаемых Минфином РФ (п. 6 Генеральных условий обращения ОГСЗ).
В связи с увеличением объемов выпуска ОГСЗ Правительством РФ было принято постановление от 18.12.96 N 1497 "О завершении в 1996 г. выпуск ОГСЗ РФ, предусмотренного Постановлением Правительством Российской Федерации N 812". Правительством РФ были утверждены новые Генеральные условия выпусков ОГСЗ, в соответствии с которыми, как и ранее, порядок выпуска, обращения и погашения ОГСЗ, а также выплаты процентных доходов по ним регулируется условиями отдельных выпусков ОГСЗ (Постановление Правительства РФ от 24.01.97 N 73).7
Порядок размещения, обращения и погашения облигаций государственных нерыночных займов (далее - ОГНЗ) регулируется Генеральными условиями выпуска и обращения государственных нерыночных займов, утвержденных Постановлением Правительства РФ от 21.03.96 N 316 (далее - Условия выпуска ОГНЗ), а также отдельными документами Минфина РФ, определяющими периодичность, сроки, условия и порядок выплаты доходов, а также ограничение круга потенциальных владельцев. ОГНЗ, эмитированные Минфином РФ, выпускаются в бездокументарной форме, номинальной стоимостью в 1 млн руб. Владельцами ОГНЗ могут быть только юридические лица (резиденты и нерезиденты), имеющие право на получение дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации, а также на получение основного долга в виде номинальной стоимости облигации, выплачиваемого при ее погашении.
Казначейские обязательства (далее - КО) выпускались Минфином РФ в соответствии с Основными условиями выпуска казначейских обязательств, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 09.08.94 N 906.
Номинальная стоимость, срок погашения, а также процентная ставка КО определялись Минфином РФ при выпуске каждой серии КО. При этом они выпускались в бездокументарной форме, обращение производилось по счетам "Депо" в уполномоченных депозитариях путем перевода соответствующих сумм на счет "Депо" их владельцев.
По казначейским обязательствам определялся процентный доход, размер которого зависел от срока обращения.
Документом, подтверждающим право собственности владельца на КО, являлась выписка со счета "Депо" в уполномоченном Минфином РФ депозитарии. В зависимости от этапов обращения КО определялись и возможности участия в гражданском обороте данных ценных бумаг. Так, в частности, на первом этапе обращения КО, т.е. при их размещении, держатель имел право с помощью КО погашать свою кредиторскую задолженность путем перевода КО на счета кредиторов, использовать КО в качестве залога. После прохождения оговоренного в глобальном сертификате количества операций КО могли быть использованы также в качестве предмета договора купли-продажи или представлены к погашению.
На сегодняшний день Минфином РФ выпуск КО приостановлен.8
2. Особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг
Российский рынок внутренних государственных ценных бумаг остается предельно малым. Незначительность этого рынка хорошо видно из международных сопоставлений – Россия по соотношению стоимости в обращении внутренних государственных ценных бумаг и валового внутреннего продукта уверенно занимает последнее место в мире.
Проблема низкой емкости отягощается еще и тем фактом, что невозможно совершенно безболезненное быстрое наращивание емкости этого рынка. При быстром росте емкости рынка государственного долга возникает “эффект вытеснения” (crowding-out effect), заключающийся в ухудшении условий заимствования для частных заемщиков, и, соответственно, сокращении объемов и удорожании финансовых ресурсов, привлекаемых на финансовых рынках реальным сектором.
Неудовлетворительными остаются структурные характеристики рынка внутреннего государственного долга, несмотря не некоторые наметившиеся положительные изменения.
Доля рыночных ценных бумаг в общем объеме государственного долга, воплощенного во внутренних ценных бумагах, после кризиса 1998 года колебалась в пределах 29 – 34%. В 2005 году начался быстрый рост этого показателя, который по состоянию на 1 июля 2006 года составил уже 65%. Это самое существенное положительное изменение в структурных характеристиках рынка внутренних государственных ценных бумаг.
Другим положительным структурным изменением стало постепенное увеличение объемов отдельных выпусков государственных ценных бумаг, являющееся осознанным шагом в направлении создания эталонных выпусков. Но эти меры – лишь самые первые шаги в данном направлении, они пока не привели к росту ликвидности рынка. Поэтому до преодоления распыленности рынка по множеству выпусков, и соответственно, существенного повышения ликвидности, еще очень далеко.
В структуре инструментов полностью отсутствуют целые классы государственных ценных бумаг. Практические все имеющиеся ценные бумаги – типичные казначейские бумаги, т.е. по сути дела инструменты финансирования дефицита бюджета, которого давно уже не наблюдается.
Полностью отсутствуют ценные бумаги инвестиционного типа; индексируемые (привязанные) облигации; сберегательные облигации. В небольшом количестве присутствуют “целевые” нерыночные облигации, т.е. ценные бумаги, ориентированные на конкретную группу инвесторов со специфическими целями и не имеющие обращения вплоть до погашения. Т.е. в итоге из 5 обычно существующих секторов рынка внутренних государственных ценных бумаг в России развит лишь один, еще один находится в зачаточном состоянии, а 3 других отсутствуют напрочь.
Крайне узкой была в последние годы структура инвесторов в государственные ценные бумаги. В течение последнего года инвестиционная база рынка еще более сократилась. В своем выступлении на заседании Комитета ТПП РФ по финансовым рынкам 14 июля генеральный директор ММВБ г-н Потемкин сообщил, что доля институциональных инвесторов сейчас составляет лишь 1% рынка, в то время как еще год назад она составляла 12%. Не секрет, что сегодня практически единственной группой инвесторов, работающих на данном рынке, осталась небольшая группа “окологосударственных” финансовых организаций – банков с государственным участием и Пенсионного фонда РФ. Их доля максимально приблизилась к 100%. Это означает, что существующий рынок ГКО-ОФЗ выродился в механизм перераспределения ресурсов между различными государственными карманами.
В то же время необходимо отметить, что в течение последних лет сделаны определенные шаги по расширению перечня операционных технологий на рынке ГКО-ОФЗ. Важнейшим достижением в этой области стало внедрение механизма обратного репо (“биржевого модифицированного репо”). Но это далеко не единственная технология, которая может быть внедрена на рынке государственных ценных бумаг, учитывая те огромные возможности, которые дает биржевая форма его организации.
Все эти проблемы в той или иной степени являются следствием узости представлений о роли и месте рынка государственного долга в социально-экономическом развитии страны. Для их решения требуется принципиально иная концепция развития данного сектора финансового рынка, учитывающая всю полноту выполняемых им функций и в полной мере использующая имеющийся мировой опыт.
Следует остановиться еще на одной проблеме, которую называют многие участники рынка – проблеме низкой доходности государственных ценных бумаг, которая не позволяет использовать данный рынок в том качестве, в котором используют такие рынки во всем мире инвесторы. Другими словами, российский рынок государственного долга не позволяет инвесторам осуществлять полноценные инвестиции. Однако эта проблема, как представляется, разлагается на две ранее отмеченных - она тесно связана с проблемами низкой емкости рынка и однотипности работающих на рынке инвесторов.
Еще одна проблема – низкая ликвидность рынка. Соотношение годового вторичного оборота ГКО и ОФЗ (без учета сделок репо) и рыночной стоимости ГКО и ОФЗ в обращении в 2005 году составило 0,8 (для сравнения –2003 году – 0,99; в 2004 году – 0,69). Эта проблема также является следствием низкой емкости рынка и узости структуры инвесторов, а также следствием распыленности рынка и ограниченности допустимых технологий. Действительно, какая может быть ликвидность, если предельно малый (по объему сделок и по стоимости облигаций в обращении) рынок разделен между крайне небольшим количеством “пузатых” государственных участников? Эту проблему видят в Министерстве финансов – в представленной на заседании Правительства России 15 июля программе государственных внутренних заимствований на 2005 год одним из основных приоритетов заявляется повышение уровня рыночной ликвидности и расширение круга инвесторов. Но вот можно ли разрешить ее лишь теми мерами, которые предусмотрены в программе – большой вопрос.9
Концепция развития рынка государственного долга должна учитывать комплексность, взаимоувязанность отмеченных выше наиболее острых проблем. Ведь доведение емкости рынка государственных ценных бумаг (именно рынка, т.е. рыночной части государственного долга) до минимально приемлемых границ означает трех-четырехкратное ее увеличение. Между тем столь быстрое (а это необходимо осуществить в относительно короткие сроки, так как нарастание общеэкономических проблем, связанных с узостью данного рынка, становится угрожающим) увеличение рынка в существующих концептуальных границах само по себе опасно – это грозит как нестабильностью самого рынка (это мы уже проходили в девяностые годы), так и острым проявлением эффекта вытеснения по отношению к частным заемщикам. Поэтому безопасное увеличение емкости рынка невозможно без принципиальных структурных изменений рынка – без появления новых инструментов, новых инвесторов, новых технологий размещения, без преодоления распыленности рынка существующих инструментов.
Делать все это нужно уже сегодня – ведь “недоразвитость” российского внутреннего рынка государственного долга становится все опаснее.
Во-первых, существующий рынок внутреннего государственного долга не может быть использован для проведения эффективной денежной политики. Центральный банк, в условиях низкой емкости рынка государственного долга, крайне ограничен в инструментах такой политики. По сути дела, в его распоряжении только операции на валютном рынке, через которые он может влиять на объем рублевой массы и, лишь опосредовано – на ставку процента.
Отсутствие возможностей управления рублевой ликвидностью посредством рынка государственных ценных бумаг сыграло свою негативную роль в созревании предпосылок для кризисных явлений в банковской сфере в текущем году. Если бы в России существовал более емкий рынок государственных ценных бумаг, Центральный банк мог бы более оперативно и более эффективно отреагировать на возникшие угрозы, увеличив рублевую ликвидность, а после нормализации ситуации быстро убрать избыточную рублевую ликвидность с рынка, устранив опасность инфляции. Именно так работает Федеральная резервная система в США, так работают другие национальные банки.
Во-вторых, узость рынка государственного долга не позволяет сформировать процентные ставки, которые были бы ориентиром для всей структуры процентных ставок в экономике. В отсутствие в России реально воздействующей на рынок ставки рефинансирования фактическое отсутствие устойчивых ставок на рынке государственного долга “подвешивает” всю систему процентных ставок. Не случайно участники рынка корпоративных облигаций в качестве ориентира процентных ставок называют ставки процента не по государственным ценным бумагам, а по облигациям города Москвы. Отсутствие “безрисковой” процентной ставки существенно снижает обоснованность инвестиционных решений на долговом рынке, затрудняет процесс принятия таких решений на рынке акций. Это ведет к неэффективности формирующихся долговых рынков, что означает высокую вероятность развития системных кризисов в случае дефолта отдельных заемщиков.
В-третьих, существующие параметры рынка государственных ценных бумаг (емкость и доходность) обуславливают недостаток инвестиций в государственные ценные бумаги со стороны коммерческих банков и небанковских институциональных инвесторов. Это способствует снижению инвестиционных качеств банковских портфелей, и, следовательно, является дополнительным фактором неустойчивости российской банковской системы – ведь слишком низкая доля государственных ценных бумаг в портфелях банков ведет к неликвидности банковских портфелей и завышенной доле в них рискованных активов, отличающихся повышенной волатильностью.
В чем же может состоять комплексное решение отмеченных проблем? Как уже говорилось, прежде всего – это концептуальное решение о расширении структуры целей государственных заимствований: вместо только финансирования дефицита бюджета – вся структура целей, свойственная для развитых стран, в том числе цель финансирования общественно-значимых проектов. Как следствие этого – развитие рынка государственного долга в первую очередь за счет создания сектора инвестиционных государственных ценных бумаг. Именно на этом, как представляется, должна строиться сегодня концепция развития рынка государственного долга в России.
В последнее время активно поднимаются вопросы о необходимости более активного участия государства в финансировании обществеенно-значимых инвестиционных и социальных проектов. Постановка такого вопроса в целом оправдана, так как одной из ключевых проблем России, сдерживающей социально-экономическое развитие, является проблема неразвитости производственной и социальной инфраструктуры. А организацию финансирования инфраструктуры в условиях рыночного хозяйства в большинстве стран мира берет на себя именно государство.
Но проблема в том, что предлагаемые формы финансирования этих проектов не выдерживают никакой критики. Иначе как бредом большинство предложений об использовании золото-валютных резервов, ресурсов стабилизационного фонда для увеличения инвестиций и ускорения экономического роста назвать нельзя. И золото-валютные резервы, и стабилизационный фонд играют в экономике свою четко очерченную роль, выполняют свои функции, и прямое отвлечение средств из резервов или из фонда будет иметь резко отрицательные последствия, не говоря уже об эффективности таких инвестиций.