Модель оценки капитальных активов (САРМ). Особенности применения в РФ.

ВВЕДЕНИЕ
ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ
ГЛАВА 1
1.1 Основные положения САРМ
1.2 Теорема разделения (separation theorem)
1.3 Рыночный портфель
1.4 Эффективное множество
1.5 Рыночная линия ценной бумаги
ГЛАВА 2
2.1 Особенности применения САРМ в России
ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Модель оценки капитальных активов (САРМ). Особенности применения в РФ.

6%
13%
2%
31%
7%
Коэффициент бета без учета финансового рычага
0,92
0,90
0,74
0,97
0,94
1,03
0,83
Медианное значение коэффициента бета без учета фи­нансового рычага
0,91
Целевая структура капитала
40%
Ставка налога на прибыль, используемая компанией
24%
Бета акционерного капитала с учетом структуры капитала
1,19
Определение среднерыночной премии
Премия за риск акционерного капитала (Equity risk premium) отражает разницу в доходности акций крупных корпораций и казначейских обязательств Правительства США. Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсиро­вать инвестору дополнительный риск, связанный с вложением в акции компа­нии.
Среднерыночная премия один из самых важных, но в тоже время неоднозначно определяемых параметров, что связано с использованием данной величины в четырех различных концепциях:
историческая рыночная премия (Historical Equity premium (HEP)) - ис­торическая разница в доходности акций крупных корпораций и казначейских обязательств;
ожидаемая рыночная премия (Expected Equity premium (EEP)) - ожи­даемая разница в доходности акций крупных корпораций и казначейских обяза­тельств;
требуемая рыночная премия (Required Equity premium (REP)) - допол­нительная доходность диверсифицированного портфеля ценных бумаг над безрисковой ставкой, требуемая инвестором;
предполагаемая рыночная премия (Implied Equity premium IEP)) - тре­буемая рыночная премия исходя из предположения, что рыночная цена вер­ная. Для вычисления IEP применяют модель дисконтирования дивидендов.
Значение исторических рыночных премий могут варьироваться по трем причинам:
1. Продолжительность используемого временного периода.
2. В качестве безрисковой ставки может быть выбрана доходность по ка­значейским векселям США (T-bills) или казначейские облигации США (T-bonds).
3. Выбранный способ вычисления средней доходности акций, казначей­ских облигаций и векселей – арифметическая или геометрическая средняя.8
Мнения о величие и соотношение указанных рыночных премий в книгах по финансам не совпадают, что проиллюстрировано в таблице 2.
Таблица 2. Рекомендуемые значения рыночных премий
Авторы
Соотношение между HEP, EEP, REP, IEP
Период расчета HEP
Рекомендуемое значение REP
Используемое в примерах значение REP
Р. Брейли и С. Майерс "Принципы корпоративных финансов", 8-ое изда­ние 2005
Нет офици­альной пози­ции
-
5-8,5%
-
Т. Коупленд, Т.Коллер, Д. Муррин "Стоимость компании", 4-ое издание 2005 г.
REP = EEP= ср. ариф. HEP -1-2%
1903-2002
3,5%-4,5%
4,8%
С. Росс, Р. Вестерфилд, Д. Джафф "Корпоративные финансы", 7-ое изда­ние 2005
REP = EEP = ср. ариф. HEP осн. T-Bills
1926-2002
8,4%
8%
Боди, А.Кен, А. Маркус "Основы ин­вестирования", 5-ое издание 2003
REP = EEP = ср. ариф. HEP осн. T-Bills
1926-2001
-
5%, 8%
А. Дамодаран, 2-ое издание 2006 г.
REP = EEP = ср. геометр. HEP осн. T-Bonds
1928-2004
4.84%
4%
Д. Вестон., М. Митчел "Поглощения, реструктуризация и корпоративные финансы", 2004 г.
REP = EEP = ср. геометр. HEP осн. T-Bonds
1926 -2000
7,3%
7%
Е. Арзак "Оценка слияний, поглоще­ний и реструктуризация", 2005 г.
REP = IEP
-
5,08%
5,08%
На практике используются значения рыночной премии по данным Ibbotson Associates Yearbook, определенное как среднеарифметическая доход­ность казначейских облигаций за временной период с 1926 г. Далее значение рыночной премии корректируется в сторону понижения на 1,5%, с целью устра­нения искажения доходности, обусловленного "эффектом выживших".
"Эффект выживших" проявляется в том, что в статистике учитываются только благополучные компании, которые функционировали до конца отчёт­ного периода, а те, которые разорились, не учитываются.
Определение премии за страновой риск:
Страновой риск связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.
Для определения премии за страновой риск используют данные о вели­чине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread). Премия за страновой риск рассчитывается на основе кредитного рей­тинга долговых инструментов Российской Федерации, присвоенного междуна­родным рейтинговым агентством Moody’s Investors Service
http://www.moodys.com/.
Второй вариант расчета премия за страновой риск заключается в расчете разницы между доходностью облигаций Казначейства США и доходностью долговых инструментов Российской Федерации с аналогичным сроком погаше­ния в долларах (Источник данных: информационное агентство C-Bonds http://www.cbonds.info/quotes/index.php).
Премия за малую капитализацию:
Необходимость введения данной поправки обуславливается тем, что при вложениях в небольшие компании инвесторы требуют большую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные компании. Это связано, прежде всего, с теми преимуществами, которые имеет крупная компания: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения допол­нительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с ма­лыми конкурентами. Относительно небольшие фирмы имеют менее устойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты.
Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой ка­питализацией рассчитывается как разница между средней исторической доход­ностью по инвестициям в небольшие компании и средней исторической доход­ностью по инвестициям на фондовом рынке США (таблица 3).
Таблица 3. Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей де­сятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)
 
Десятичные группы
Рыночная ка­питализа­ция наи­меньших компаний (в тыс. долл. США)
Рыночная ка­питали­зация наи­больших компаний (в тыс. долл. США)
Премия за размер (прибыль сверх CAPM)
1
Максимальные значения
16 848,063
371 178,363
-0,36%
2
 
7 874,424
16 820,566
0,65%
3
 
4 098, 254
7 777,183
0,81%
4
 
2 861,655
4 085, 184
1,03%
5
 
1 947,240
2 848,771
1,45%
6
 
1 379,267
1 946,588
1,67%
7
 
977,912
1 496,588
1,62%
8
 
627,017
1 378,476
2,28%
9
 
314,912
626,955
2,70%
10
Минимальные значения
2,247
314,433
6,27%
 
Средняя кап. 3-5
1 947,240
7 777,163
0,97%
 
Низкая кап. 6-8
627,017
1 946,588
1,76%
 
Сверхнизкая кап. 9-10
2,247
626,955
3,88%
       Источник: Ibbotson Associates, Ежегодник за 2007 год
Премия за специфический риск компании:
Премия за специфический риск компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены при в коэффициенте бета и премии за страновой риск.
Факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, могут быть:
зависимость от государственного регулирования тарифов;