Разработка start-up проектов. Поиск инвесторов. Венчурное финансирование

Введение
Глава I Теоретические основы инвестирования стартап-проектов
1.1 Цель, задачи и формы инвестиций
1.2 Источники инвестиций на Западе и в России
1.3 Понятие стартап-проектов
1.4 Понятие и механизм венчурного финансирования
Глава II Сравнительный анализ венчурного финансирования в России и за рубежом
2.1 Современные механизмы венчурного финансирования в индустриально развитых странах
2.2 Анализ механизмов венчурного финансирования в России
2.3 Анализ факторов, тормозящих реализацию стартап-проектов
Глава III Практические решения для повышения эффективности реализации стартап-проектов в России
3.1 Улучшение инвестиционного климата в стране
3.2 Стартап-проекты и конкуренция
3.3 Роль информации и менеджмента в венчурном бизнесе
3.4 Руководство менеджеру стартап-проекта
Заключение
Литература

Разработка start-up проектов. Поиск инвесторов. Венчурное финансирование

Таблица 1.3
Оценка стоимости компании в зависимости от стадии развития
Этап финансирования
Стадия развития компании
Имеющиеся данные для оценки стоимости
Целевая внутренняя норма доходности
Оценка стоимости компании
Посев
Инкорпорация, начальные разработки
Концепция, бизнес-модель
> 80%
От $1 млн. +
Стартап серия А
Разработка продукции
Подтверждение модели, время до выхода на рынок
50–70%
От $3 млн. +
Серия В
Начало поставок
Предварительная выручка
40–60%
От $7,5 млн. +
Серия С
Поставки
Прогнозируемая выручка
30–50%
От $10 млн. +
Поздняя стадия (Мезанин)
Поставки, достижение прибыльности
EBITDA, чистый доход
20–35%
От $20–25 млн.
В соответствие со сложившейся практикой работы зарубежных фондов, их вознаграждение складывается из двух источников:
базовой ставки оплаты команды фонда (management fee) – в практике работы зарубежных фондов ставка составляет порядка 1,5-2% в год;
поощрительной премии (commission fee), базой для которой является превышение доходности фонда над некоторым базовым уровнем – «hurdle rate».
Осуществить выход можно одним из нескольких способов (как правило, процедура «выхода» оговаривается с компанией-объектом еще на этапе подготовки фондом Инвестиционного предложения):
в большинстве случаев фонд и компания-объект осуществляют продажу до 100% акций компании стратегическому инвестору («trade sale»);
фонд может помочь компании сделать ее акции котируемыми (если они еще не являются таковыми), то есть провести IPO* – вывод акций на фондовый рынок, где они могут быть куплены на общих основаниях;
компания-объект может выкупить у фонда пакет акций по новой (возросшей) цене. В качестве покупателя акций может выступить также группа сотрудников компании (обычно топ-менеджмент), привлекающая для этого заемные средства (такая схема, все чаще применяемая в России, называется «management buy-out» – «выкуп акций менеджментом»).
Для зарубежных фондов базовый уровень устанавливается обычно на уровне 8% годовых, а поощрительная премия – порядка 20% от величины превышения уровня доходности над базовым20.
Поощрительная премия может выплачиваться как разово, после закрытия инвестиционной сделки и фиксации прибыли фонда, так и, подобно базовой ставке оплаты, последовательно в течение срока жизни проекта. Инвесторы фонда обычно сохраняют за собой право перераспределять премиальные средства в случае, если последующие доходы фонда и его конечная зафиксированная прибыль окажутся неудовлетворительными.
Вывод: Действительно, механизм венчурного финансирования очень хорошо подходит молодым, стартующим компаниям и проектам, так как именно они несут на себе наибольший риск, но и наибольший потенциал развития бизнеса в будущем.
В Европе и Америке венчурным финансированием занимаются специальные венчурные фонды, созданные за счет средств юридических и физических лиц и управляемые наемными менеджерами. Эти менеджеры вкладывают средства инвесторов, аккумулированные в конкретном фонде в развитие малых и средних компаний, которые способны обеспечить высокую прибыль.
Глава II Сравнительный анализ венчурного финансирования в России и за рубежом
2.1 Современные механизмы венчурного финансирования в индустриально развитых странах
Механизмы венчурного финансирования на Западе хорошо отлажены и высокоэффективны, потому что:
- они создавались, исходя из потребностей самого бизнеса (преимущественно малого), в то время как в России происходил искусственный перенос (калькирование) инфраструктуры, но не всегда сути данного процесса;
- в индустриально развитых странах значительно благоприятнее экономические условия (низкая инфляция, совершенные законы, активное и инициативное развитие малого предпринимательства, низкий уровень коррупции, изначально предпринимательский и инновационный путь жизнедеятельности экономики).
Для того чтобы подтвердить или опровергнуть вышеуказанную гипотезу, следует обратить внимание на первый, на наш взгляд, наиболее важный фактор эффективности механизма венчурного финансирования. Речь идет о принципах построения системы венчурного финансирования как таковой.
Для этого необходимо ответить на один простой вопрос: с какой целью создается институт венчурного финансирования в стране? Конечно же, как и любой товар или услуга, институт венчурного финансирования формируется потому что в экономике существует потенциальный спрос на данный продукт. Но, обратимся к российским реалиям, для того чтобы понять, в каком состоянии в России сегодня малый бизнес с точки зрения роста, капитализации, эффективности, каковы объемы потребления венчурного продукта малыми предприятиями и стартап-предприятиями в России, и каково реальное предложение на данном сегменте финансовых услуг.
Современная история венчурного бизнеса началась в США на рубеже 50-х - 60-х годов с формирования капитала для финансирования на ранних стадиях развития малых и средних частных предприятий. В настоящее время на США приходится половина всего объема венчурных инвестиций в мире21.
США являются лидером венчурного бизнеса. «В этой стране наряду с банками, страховыми компаниями и частными лицами в нем участвуют даже пенсионные фонды. Им разрешено пять процентов своих активов направлять в венчурные фонды, которых несколько сотен. В настоящее время общий объем инвестиций во всех фондах США составляет более 100 миллиардов долларов»22.
Венчурный бизнес является сегодня сегментом отрасли прямых инвестиций в акционерный капитал, однако значение его трудно переоценить, т.к. рисковый капитал является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на самых ранних стадиях существования — от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Именно поэтому венчурный капитал стал центром кристаллизации для формирования в США современной мощной индустрии прямых инвестиций.
Венчурные инвестиции осуществляются в компании, находящиеся на различных стадиях развития. В венчурном бизнесе США действуют фонды ранних стадий, фонды стадии расширения, а также фонды поздних стадий. Существуют также сбалансированные фонды, осуществляющие инвестиции на всех стадиях развития компаний с венчурным капиталом. Доминирующей стадией развития компаний, на которой венчурные фирмы предпочитают осуществлять инвестиции, является стадия расширения.
Капитал для инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными венчурными инвесторами. Основную часть корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы). Участниками таких партнерств могут быть как юридические, так и физические лица. Основной объем капитала партнерств образуется вкладами государственных и частных пенсионных фондов США. Помимо пенсионных фондов, активное участие в венчурных фондах принимают коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, государственные и благотворительные фонды, корпорации, частные лица.
Часто венчурные фонды создаются как аффилированные (дочерние) структуры отдельными банками и страховыми компаниями. Помимо венчурных фондов, в корпоративном секторе представлены венчурные фирмы, образованные нефинансовыми промышленными корпорациями как филиалы. Индивидуальный сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, т.е. «бизнес-ангелы». Наиболее важна роль «бизнес-ангелов» на самых ранних стадиях зарождения и формирования компаний. Доминирующая роль в мобилизации венчурного капитала, несомненно, принадлежит независимым венчурным фондам.
Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющего динамику и устойчивость его развития, являлась и является до настоящего времени ориентация на вложение средств в инновационные предприятия, реализующие передовые технологии в различных промышленных отраслях. Венчурный бизнес США сформировался как отрасль предпринимательства в период бурного развития компьютерных технологий и дал мощный импульс для успешного развития этого направления.
Венчурные инвестиции являются в США основным механизмом поддержки и развития малого и среднего бизнеса, особенно в сфере передовых технологий. Венчурный бизнес обеспечивает не только динамичное научно-техническое развитие национальной экономики и ее лидерство и конкурентоспособность на мировой арене, но и высокую норму прибыли инвесторам23.
Венчурный бизнес европейский стран существенно отличается от американского – инвестиции идут в основные сферы экономики, а не в инновационные технологии. Он в первую очередь направлен на поддержку компаний, в которых трудится менее 500 служащих, чтобы поднять эти предприятия на более высокий уровень. При этом около 20 процентов венчурных фондов составляют средства, собранные вне Евросоюза.
По большому счету, целью венчурного бизнеса является увеличение стоимости компании через внедрение новых производственных проектов, в которые вкладываются инвестиции. Обычно полученная прибыль направляется в дальнейшее развитие проекта. Поэтому в течение нескольких лет стоимость компании значительно возрастает, и тогда венчурный инвестор может продать свой пакет акций и получить от этой операции долгожданную прибыль. При этом, он может переуступить часть бизнеса как самой компании, так и продать его всем желающим.
Результаты исследований в США и Европе показали, что национальные венчурные индустрии являлись одним из самых стабильных и доходных финансовых рынков. В частности, в США средняя доходность всех фондов за 1980-2000 гг. составила 18 % годовых. В России средняя доходность венчурных фондов за 1994-2004 гг.
В мировой практике для венчурных фондов и фондов прямых инвестиций из всех возможных вариантов выходов из участия в портфельных компаниях предпочтительнее IPO24.
Подготовка IPO компаний хоть и является очень трудоемким занятием (особенно с учетом российской специфики), но при правильном подходе позволяет получить наибольшую отдачу от вложенных средств и потраченного времени. При этом в большинстве случаев вариант IPO максимально устраняет возможный конфликт интересов между менеджментом/совладельцами компании и инвесторами, особенно в тех случаях, когда листинг делает возможным выход компании на новую ступень развития.
До недавнего времени «окно» IPO было закрыто для российского среднего и малого бизнеса, особенно работающего в технологическом секторе, поэтому все дискуссии по этому поводу рассматривались как чисто теоретические. Тем не менее, в связи с развитием российской экономики и рядом глобальных процессов, которые в подавляющем большинстве случаев серьезно сказываются на перспективах развития России и ее позициях на крупных рынках, у российских компаний появилась реальная возможность листинга на мировых биржах. В первую очередь речь идет о London Stock Exchange и ее подразделении — AIM (Alternative Investment Market), которая в последние годы стала лидирующей площадкой для листинга малых и средних компаний, в том числе и инновационных, из разных стран.
В ряде венчурных фондов размещены средства государственных программ поддержки бизнеса, направленные на развитие малых предприятий на этапе становления.
Так, например, «Администрацией малого бизнеса США финансируется программа инвестиций в малый бизнес (SBIC), в рамках которой венчурные фонды могут объединить собственные средства с государственными для увеличения инвестиций в компанию-реципиента»25.
Венчурное инвестирование в России находится в начальной стадии формирования. Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка реконструкции и развития (ЕБРР). Есть примеры хорошего опыта венчурного финансирования. О венчурных инвестициях появились решения властных органов. Правительство РФ в 1997 г. приняло решение о создании Российского венчурного фонда (РВФ). По конкурсу управляющую компанию этого фонда создали менеджеры научно-производственного центра «Солитон», имевшего скомплектованный подбор инновационных предприятий с коммерчески привлекательными проектами. Управляющая компания РВФ стала называться Объединенной компанией высокорискового инновационного финансирования – «ОК ВИНФИН»26.
На самом деле венчурный капитал является небольшим по величине сектор в сравнении с другими финансовыми рынками в США и Западной Европе. Однако, его экономическая роль достаточно велика, т.к. венчурный капитал инвестируется в быстроразвивающиеся компании.
Приведем основные факторы ценности венчурных механизмов для экономике на Западе:
Большинство технологических революций было инициировано фирмами, финансируемыми венчурным капиталом; благодаря поддержке ВК встали на ноги наиболее успешные в последние годы компании: такие, как ДЕК, Эппл Компьютер, Компак, Сан Майкросистемс, Федерал Экспресс, Майкрософт, Лотус, Интел и Нетскейп.
Венчурный капитал поддерживает наиболее динамично развивающиеся отрасли, обеспечивающие стране международную конкурентоспособность; он сделал возможным развитие новых отраслей: таких, как персональные компьютеры и биотехнологии.
В США 4% наиболее быстро растущих фирм, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70% всех новых рабочих мест.
В Европе с 1991 по 1995 гг. количество занятых в фирмах, поддержанных венчурным капиталом, возрастало на 15% в год, а в среднем в экономике – менее чем на 1% в год.
В Европе расходы на проведение научных исследований и разработок новых, растущих фирм, поддерживаемых венчурным капиталом, составляет в среднем 8,6% от объема продаж, в то время как в других компаниях – 1,3%27.
С конца 1980-х годов наиболее перспективные европейские компании получили около 82 млрд. ЭКЮ венчурных инвестиций. В 1997 году 6000 компаний получили 9,7 млрд. ЭКЮ венчурных инвестиций. Инвестиции в МВТФ составляют 25% от общего объема. Стартовые фирмы в 1996 г. получили только 6% всех инвестиций28.
Явным лидером по масштабам оборота венчурного капитала среди стран ЕЭС является Великобритания, на которую приходится около 50% всех венчурных инвестиций. В начале 1990-х гг. активность инвестирования в акции частных фирм, кроме Великобритании и Нидерландов, была в Европе очень низкой. Примерно треть всего венчурного капитала была предоставлена банками, которые ориентированы на относительно безопасные инвестиции.
Учитывая благоприятные возможности, которые перед венчурными капиталистами открывает фондовый рынок, можно было бы предположить, что степень развития рынков капитала является ключевым параметром, определяющим межстрановые различия в динамике венчурного финансирования. Однако расчеты не подтверждают этот вывод.
Согласно исследованию, проведенному А. Шертлер, «фондовый рынок влияет на темпы роста венчурного капитала существенно меньше, чем общие показатели развития экономики, ожидания компаний. При этом связь рынков капитала обнаруживает лишь для венчурных инвестиций в узком их понимании, т.е. инвестиций на ранних стадиях реализации инновационных проектов до момента их рыночной коммерциализации. Одно из объяснений этому связано с тем, венчурные капиталисты, обладая полной информацией о новом продукте/услуге, представляют наибольшую конкурентную угрозу для новаторов именно по завершении основного объема инновационных работ, когда уровень специфичности и неопределенности полученного в рамках НИОКР научного резко снижается. Поэтому на этой стадии новаторы зачастую обращаются к банковскому кредитованию, отказываясь от продолжения венчурного финансирования и скорейшего выхода на рынок капитала»29.
На ранних этапах разработки проектов на Западе их финансированием обычно занимаются, «бизнес-ангелы», которые вкладывают «деньги для посева» (seed money). Суммы здесь обычно не очень большие (5-50 тыс. долларов за один «круг» инвестирования).
По данным обследования «ангелов» в Великобритании большинство из них являются сами деловыми людьми, профессиональными управляющими или предпринимателями30.
На более поздних стадиях развития финансируемых компаний суммы значительно больше. В США обычно речь идет о величинах, составляющих от 250 тыс. до 20 млн. долларов на один «круг» финансирования. Занимаются этим чаще всего специальные институты.
Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных инвесторов, инвестиционные институты, пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации.
Посредниками между частными венчурными капиталистами и фирмами или начинающими предпринимателями, которые намерены получить венчурное финансирование, являются специальные агентства и СМИ.
Примером такого информационного посредника может служить журнал «Venture Capital Report» (VCR), выходящий в Великобритании с 1978 г. Ежемесячно на его страницах публикуются сведения приблизительно о десяти предприятиях. Годовая подписка на издание VCR стоит для инвесторов 350 фунтов стерлингов. Предприниматели платят 200 фунтов стерилнгов, чтобы поместить информацию о своих проектах, и выплачивают вознаграждение изданию в случаях успеха 1-3% от суммы рискового капитала, полученного благодаря публикации. Предоставлением услуги по подбору пар предприниматель-инвестор в Великобритании занимается также правительственное агентство, которое имеет 12 региональных представительств. Агентство издает ежемесячный бюллетень. Оно созывает конференции заинтересованных партнеров.
Другим примером посредника является английская фирма «Fundnet», которая организовала службу по подбору пар «инвестор – предприниматель», предоставляющую собой электронную базу данных. Отбор в нее ведется по трем основным критериям: минимальная удаленность будущих партнеров, размеры инвестиций и предпочтительная сфера деятельности.
В подавляющем большинстве работающих сегодня с Россией фондов присутствует значительная доля средств европейских инвесторов. В Европе же под венчурным бизнесом чаще всего понимается финансирование развития компаний. Поэтому существующий сейчас в стране венчурный бизнес практически не оказывает поддержки разработке и внедрению российских товаров и технологий для XXI века31.
Западные инвесторы не могут вкладывать большие средства в российский малый бизнес, тем более на стадии посева или стартап-этапе, т.к. они попросту не имеют никаких гарантий на возврат средств и получение прибыли.
Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин (Питч) Джонсон, Том Перкинс - основоположники венчурного капитала и его легенда. Усилиями этих людей и их последователей за последние 30 лет в Соединенных Штатах были созданы сотни тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов32.
Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать теми, кто они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу.
Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций.
Том Перкинс вспоминал: «Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир.»33
Вывод. Венчурное финансирование на Западе осуществляется по различным схемам и по-разному влияет на экономику. В США, например, такое влияние наиболее эффективное, как и в Великобритании. Основное плюс венчурного финансирования для экономики в том, что оно высокорентабельно тогда, когда нацелено в первую очередь, на молодые и никому не известные предприятия, на стартап-проекты.
2.2 Анализ механизмов венчурного финансирования в России
2.2.1 Анализ активности малого бизнеса
В экономике России инвестиционная активность малого бизнеса продолжает рост, хотя его динамика довольно изменчива. Экономика России по-прежнему опирается на крупные компании, в то время как малые предприятия получают мало внимания.
В настоящее время в России на 1000 жителей приходится менее 10 малых предприятий, тогда как в развитых странах, таких как государства ЕЭС и США, - 35. Доля отечественного малого бизнеса в ВВП страны составляет 12-13 %, в то время как, например, в Китае - 60 %, а в Польше - 40 %34.