Механизмы обменного курса. Операции в режиме фиксированного обменного и плавающего обменного курсов (на примере России 90-х годов).

Введение
1. Основные механизмы обменного курса
2. Особенности режима плавающего курса в России в 1992 – 1995 гг.
3. Фиксированный валютный курс в форме валютного коридора
Заключение
Список использованной литературы

Механизмы обменного курса. Операции в режиме фиксированного обменного и плавающего обменного курсов (на примере России 90-х годов).

Фиксированный курс используют неполноценные в экономическом отношении страны (развивающиеся страны или страны с переходной экономикой). Более половины стран, зафиксировавших свой курс по отношению к одной валюте, делают это в связи с участием в различных валютных союзах. Среди стран, зафиксировавших свой курс по отношению к доллару США, почти все – страны Латинской Америки и Океании, тесно связанные с США экономически.
2. Особенности режима плавающего курса в России в 1992 – 1995 гг.
На протяжении 90-х гг. наша страна применяла режим плавающего обменного курса, за исключением периода валютного коридора.
В период финансовой дестабилизации 1992-1994 гг. имел место классический режим плавающего обменного курса. Вехи, определяющие границы этого периода: 1 июля 1992 г. – дата введения единого курса рубля к доллару (до того существовало два курса рубля – рыночный и официальный), и «Черный вторник» – 11 октября 1994 г., когда после короткого периода ускорения темпов обесценения рубля произошел скачок официального курса доллара США к российскому рублю почти на 40 % за один день, что явилось для ЦБ РФ сигналом к смене приоритетов политики. Некоторые специалисты характеризуют данный период политики как период отсутствия политики. (3, с. 16, 2, с. 4). В самом деле, это был период, характеризующийся финансовой дестабилизацией, практически неуправляемым плавающим валютным курсом и невозможностью в таких условиях сформулировать курсовую политику. Но в самом ли деле никакая курсовая политика не формулировалась?
Цель в этих условиях финансового хаоса у ЦБ РФ, несомненно, была, и не ограничивалась только оперативным реагированием на взрывоопасные ситуации в экономике в режиме случайных блужданий. Вернее, целей было несколько, и они носили взаимоисключающий характер: ограничение инфляции, с одной стороны, преодоление кризиса неплатежей и сокращения производства за счет увеличения ликвидности денежной системы, с другой. У ЦБ РФ имелась еще и третья цель: цель преодоления падения и сглаживания курса рубля. Кроме того, остро стояла необходимость пополнения золотовалютных резервов.
В 1992 г. была официально введена внутренняя конвертируемость рубля, то есть «официально разрешенный (безналичный и наличный) валютный обмен на территории данного государства» (1, с. 12). Но на экспортеров внутренняя конвертируемость не распространялась: от экспортеров требовалась обязательная продажа части валютных средств. Требование ЦБ РФ от экспортеров обязательной продажи части валютных средств понять можно: ведь, требовалось пополнять золотовалютные резервы.
В 1992 г. валютную политику ЦБ РФ можно разделить на 2 этапа. Первый характеризуется стремлением насытить рынок, хотя бы частично удовлетворить спрос и перейти от централизованного распределения валютных ресурсов к торговле на валютной бирже, а также предотвратить резкое падение курса рубля. В этот период (начало 1992 г.) на валютных биржах Москвы и Санкт-Петербурга ресурсы Центрального банка составляли 60 % общего объема продаж. (10, с.92). На втором этапе (во второй половине 1992 г.) прослеживалась ориентация валютной политики ЦБ РФ на сглаживание резких колебаний рубля к доллару, вызванными ценовой политикой и экономической нестабильностью. Предпосылки для перехода ко второму этапу валютной политики создало введение с 1 июля 1992 г. обязательной продажи 20 % валютной выручки предприятий-экспортеров. (10, с. 92). Это создавало источник пополнения золотовалютных резервов, используемых для интервенций, позволяющих предотвращать резкие колебания курса рубля.
Итак, инструментом пополнения валютных резервов служила обязательная продажа экспортерами части валютных средств. До середины 1993 г. 30 % валютной выручки (60 % от суммы обязательной продажи) продавались непосредственно в валютный резерв Банка России. Затем эта практика была отменена: все 50 % подлежали продаже только через валютные биржи. С той же целью пополнения официальных золотовалютных резервов Банком России практиковалась покупка валюты у Минфина РФ, в том числе кредитных ресурсов, предоставленных международными финансовыми организациями.
Такой инструмент регулирования финансовой системы страны, как процентная ставка, в тот период еще отсутствовал. ЦБ РФ предоставлял банковскому сектору так называемые централизованные кредиты, выдаваемые в административно-лимитированном объеме. До конца 1992 г. механизм рефинансирования кредитных институтов, принятый в странах с развитой рыночной экономикой, отсутствовал. ЦБ РФ влиял на процентные ставки коммерческих банков путем регулирования объема и цены централизованных кредитов. Не было также рынка ценных бумаг, и курс ЦБ РФ на развитие рыночных механизмов экономического регулирования выразился в организации кредитных аукционов не только на межбанковском рынке, но и по кредитам самого центрального банка. Инструмент централизованного предоставления кредитов отвечал, впрочем, задаче антиинфляционного регулирования. И средняя ставка рефинансирования коммерческих банков в центральном банке возросла с 8 % на конец 1991 г. до 80 % к середине 1992 г. и до 110 % к июню 1993 г. (10, с. 67). А вот инфляцию сдержать не удалось. Индекс потребительских цен на июль 1992 г. составил 1111,3 % (по отношению к уровню декабря 1991 г.). (10, с. 67).
Таким образом, можно выделить следующие инструменты политики ЦБ РФ периода 1992-1994 г., направленные на достижение его противоречивых целей: 1) кредитование центробанком экономики; 2) финансирование Банком России дефицита государственного бюджета; 3) отчасти противоречащее этому ужесточение денежной политики, направленной на борьбу с инфляцией; 4) валютные интервенции, направленные на повышение курса рубля; 5) предписание об обязательной продаже валютной выручки экспортерами с целью пополнения золотовалютных резервов; 6) покупка валюты у Минфина РФ, в том числе кредитных ресурсов, предоставленных международными финансовыми организациями с целью пополнения золотовалютных резервов; 7) выравнивание официального и рыночного курса рубля; 8) либерализация на внутреннем рынке операций с иностранной валютой.
Результаты применения данной политики были достаточно неутешительными: это ускорение роста денежной массы и соответственно темпов инфляции, обесценение национальной валюты, непредсказуемые изменения частоты и амплитуды колебаний обменного курса рубля (то есть слабость валюты в обоих смыслах: и в смысле девальвации, и в смысле стабильности), потеря рублем функции средства платежа и меры стоимости, дестабилизация финансовой системы России. Обменный курс рубля начал демонизироваться. Обменный курс рубля превратился в один из основных экономических индикаторов и начал серьезно влиять на оценку деятельности правительств. Стабильность национальной валюты стала олицетворять выживание власти. Она стала олицетворять социальную стабильность и социальное благополучие. Она стала олицетворять основы существующего общественного устройства. И это все несмотря на то, что курс рубля укреплялся в реальном выражении. После выравнивания в 1992 г. официального и рыночного обменных курсов повышение реального обменного курса рубля продолжалось, несмотря на то, что неразбериха в финансовой сфере препятствовала этому процессу. За два первых года рыночных преобразований -–1992 и 1993 – российский рубль укрепился в реальном выражении на 95,4%. (3, с. 20). Понятно, что темп корректировки реального курса рубля постепенно замедлялся (с 86 % в 1992 г. до 11 % в 1994 г.) (3, с. 20).
Поддержание курса рубля требовало колоссальных усилий, но все равно ни к чему не привело. Так, в 1993 г. Банк России израсходовал на поддержание курса рубля 1,2 млрд долл. (разница между покупками и продажами валюты на межбанковских валютных биржах) (3, с. 17), что представляется значительной суммой по сравнению с его валютными резервами того времени. За первые 10 месяцев 1994 г. Банк России продал уже 3,7 млрд долл. (3, с. 17), несмотря на то, что остатки официальных резервов сокращались.
И все равно произошла девальвация. Наступил «Черный вторник» – 11 октября 1994 г.: после короткого периода ускорения темпов обесценения рубля произошел скачок официального курса доллара США к российскому рублю почти на 40 % за один день. И власти начали применять жесткие меры по ограничению денежной массы в обращении.
Следующий период – от «Черного вторника» до введения валютного коридора в августе 1995 г. характеризовался усиленным внедрением в жизнь ультрамонетаристской доктрины: было прекращено финансирование дефицита федерального бюджета и прямое целевое кредитование отраслей экономики центральным банком. Отказ от подобных действий был зафиксирован в начале 1995 г. в совместном Заявлении Правительства РФ и Банка России.
Правда, данный антиинфляционный поворот политики немного запоздал: в январе 1995 г., еще до подписания соглашения был осуществлен большой выброс в экономику эмиссионных денег. Был предоставлен очередной краткосрочный кредит, составивший в валютном эквиваленте 0,9 млрд долл. (3, с. 18). Это привело к почти полному истощению валютных резервов. К концу января 1995 г. у Банка России осталось только 0,8 млрд долл. (3, с. 18).
Но самый принципиальный момент состоит в том, что главной целью экономической политики было объявлено подавление инфляции. Экспорт сам по себе делал благоприятным торговый баланс и баланс текущих операций. Проблема борьбы с инфляцией представлялась более актуальной, чем проблема поддержки курса рубля. И в итоге борьба с инфляцией и ограничение эмиссии привела к росту курса рубля, который и так имел потенциал для роста, не замечаемый в период, последовавший после политического хаоса.
Эта ситуация имела роковые последствия для курса рубля и смены парадигмы в сознании ЦБ РФ: рубль был фактически недооценен, главным образом, в силу институциональных причин, но и в большой степени недооцененным его делала бесконтрольная эмиссия. Некоторые авторы характеризуют эти причины как недостаточную либерализацию сферы валютных операций: «Уровень недооценки национальной валюты для экономики с формирующимся рынком на начальном этапе реформ обусловлен не столько слабостью последней, сколько длительностью и строгостью режима «железного занавеса» в предшествующий период. В начале 60-х гг. – период жесткого уголовного преследования торговцев валютой – один американский доллар на «черном рынке» стоил, согласно сведениям, опубликованным в СМИ, 40 руб. Его официальный курс, устанавливавшийся на основе соотношения цен в США и СССР, составлял в то время 0,9 рублей за доллар. Таким образом, спрэд между официальным и рыночным курсами был равен 4340 %. К концу 80-х гг., когда уголовное преследование за операции с наличной иностранной валютой фактически прекратилось, этот спрэд сократился до 1010-1030 %: официальный курс в 1989 г. равнялся 0,62-0,63 рубл за доллар, тогда как на «черном рынке» доллары США продавались по 7 рублей за доллар. После либерализации внешнеэкономической деятельности и вывода «из тени» отечественного валютного рынка чрезмерная заниженность рыночной оценки национальной валюты, возникшая в период государственной монополии на валютные операции и дефицита иностранной валюты на внутреннем рынке, не могла быть быстро преодолена». (3, с. 19). Но тем не менее, наряду с институциональными причинами, эмиссия играла свою роль в недооценке рубля. Как только эмиссия была поставлена под жесткий контроль, начался катастрофический рост курса рубля. Отныне сдерживание этого роста в интересах экспортоориентированной экономики становится главным приоритетом ЦБ РФ, и эта цель достигается сначала с помощью интервенций, затем также с помощью своеобразных вербальных интервенций, формой которых и был валютный коридор, то есть режим управляемого плавания национальной валюты в устанавливаемом заранее диапазоне, границы которого предопределяли движение курса в желаемом направлении.
После достижения 30 апреля 1995 г. максимума в номинальном выражении началось резкое падение курса доллара. И оно продолжалось до августа, то есть до введения валютного коридора.
3. Фиксированный валютный курс в форме валютного коридора
Сначала ЦБ РФ сопротивлялся росту курса рубля интервенциями. Только за второй квартал 1995 г. ЦБ купил на внутреннем рынке 6 млрд долл. (3, с. 19). Но рубль продолжал расти. В мае-июле 1995 г. доллар потерял в номинальном выражении около половины достигнутого прироста за январь-апрель этого года. И несмотря на многочисленные прогнозы возобновления в ближайшее время движения курса доллара вверх, до сентября 1995 г. этого не наблюдалось.
Таким образом, возникла задача обозначения нижней границы падения курса доллара. Последовало объявление на определенный будущий период пределов колебаний (достаточно широких, чтобы не рисковать резервами) обменного курса рубля. В июле 1995 г. ЦБ РФ объявил коридор колебаний курса на три месяца.
Таким образом, период политики ЦБ РФ от «Черного вторника» 11 октября 1994 г. до введения валютного коридора в июле 1995 г. первоначально характеризуется единственной целью – подавления инфляции. Но движение к этой цели вызвало катастрофический рост курса рубля, что могло поставить под удар интересы экспортоориентированной экономики. Поэтому перед Центробанком возникла принципиально новая для него задача: сдерживание роста курса рубля. Отныне и до настоящего времени перед ЦБ РФ будут стоять две взаимоисключающие цели: сдерживание инфляции и сдерживание роста курса рубля, ибо, как известно, достигать этих целей одновременно невозможно.
Инструментами политики рассматриваемого периода выступали прекращение бесконтрольной эмиссии и валютные интервенции. Контроль эмиссии доказал свою эффективность, переломив тенденцию в динамике курса рубля. Интервенции же не помогли, иначе не пришлось бы вводить валютный коридор. Да, как правило, интервенции и не помогают, поскольку не способны переломить тенденцию в динамике валютного курса.
Когда требовалось повысить курс рубля (до перелома тенденции его динамики), использовался такой инструмент, как смягчение политики валютного контроля с целью снизить интенсивность психологических мотивов «доставания» любой ценой иностранной валюты. А именно, был либерализирован процесс пополнения официальных золотовалютных резервов путем отнятия валютной выручки у экспортеров. До 1995 г. действовал норматив обязательной продажи экспортной валютной выручки в валютный резерв Банка России; после 1995 г. вся валютная выручка экспортеров продавалась на межбанковском рынке. Такая практика просуществовала до августовского кризиса 1998 г. Той же цели служил такой инструмент, как прекращение неконтролируемой эмиссии.
На момент введения коридора движение курса доллара вверх в предстоящие три месяца ограничивалось 8 %, что в годовом исчислении составляло 36 %. Падение курса доллара в предстоящие три месяца в соответствии с объявленным ограничением не могло превысить 5,5 % или 24 % в годовом исчислении. Таким образом, введение коридора ориентировало всех участников рынка на движение курса доллара вверх. В этом и состояла вербальная интервенция. А составлял официальный курс доллара США к российскому рублю на 01.07.95 4538 рублей за доллар.
По истечении трех месяцев срока действия первого коридора обменный курс не вышел даже за пределы нижней трети заданного диапазона. После введения коридора рубль пошел еще немного вниз, но затем обрел предписанное ему движение, хотя и не столь интенсивное, как это ему было предписано вербальной интервенцией. Поэтому коридор был просто продлен в тех же границах. К концу года обменный курс достиг только середины объявленного диапазона.
При этом в силу действия экзогенных факторов, а также и интервенций в 1995 г. валютные резервы Банка России выросли на 334 % (с 2,9 млрд долл. на начало года до 12,6 млрд долл. на его конец). (3, с. 21).
Следуя заявленному принципу предсказуемости своей политики, Банк России уже в начале декабря 1995 г. объявил о продлении коридора. Диапазон колебаний курса доллара был задан сразу на первое полугодие 1996 г. Ширина коридора была оставлена без изменения, а его границы скорректированы в соответствии с динамикой движения курса. На протяжении всего периода действия краткосрочных валютных коридоров 1995-1997 гг. их ширина не менялась, а границы задавались таким образом, чтобы оставить значительное пространство для движения курса доллара вверх. Со второй половины 1996 г. был введен «наклонный коридор». Угол его наклона соответствовал темпу инфляции и тренду движения курса в первом полугодии (примерно 20 % в год).
В 1997 г. валютный коридор был объявлен на весь год. Угол его наклона был уменьшен и ограничивал рост курса доллара 4,1-4,5 % в год. Таким образом, темп роста курса доллара значительно отставал от темпа инфляции, который по итогам года составил 11 % (запланированный в бюджете уровень инфляции равнялся 12 %).
При этом в первом полугодии 1997 г. официальные валютные резервы выросли (главным образом за счет притока иностранного капитала на рынок государственных краткосрочных обязательств)2 на 8,6 млрд долл. (на 77 %) (9, с. 107) несмотря на падение мировых цен на нефть более чем на одну четверть и соответствующее уменьшение сальдо торгового баланса РФ.
Задача сдерживания курса рубля была сложной, но решать ее было необходимо: после падения в 1997 г. мировых цен на нефть положительное сальдо торгового баланса РФ сокращалось. Но задача все усложнялась из-за смены институциональной картины: политическая стабилизация после президентских выборов 1996 г. и приток иностранного капитала на рынок государственных долговых обязательств делали эту задачу даже неблагодарной. Курс рубля был обречен на рост, повлиять на курс рубля центральный банк мог только с помощью эмиссии, а она-то как раз и была под запретом. Как всегда, перед ЦБ РФ стояли взаимоисключающие цели: занижение курса рубля и подавление инфляции. Монетаристские представления правительства, выразившиеся в формулировке антиинфляционной политики номинального якоря, был навязчивой идеей, противоречащей реальности: валютный коридор был введен с целью стимулирования инфляции, а не ее подавления, если не рассматривать фантастического сценария гиперинфляции, когда население избавляется от падающего доллара, а затем выплескивает все рубли на потребительский рынок.
Вербальные интервенции в форме валютного коридора дали блестящий эффект: курс рубля начал эволюционировать в ту сторону, куда ему было указано.
Инструменты регулирования для достижения указанных целей в рамках указанных представлений на протяжении данного периода использовались следующие.
Когда рубль начал расти, чтобы использовать во благо это неизбежное зло, а именно для борьбы с инфляцией, была провозглашена политика «номинального якоря»
Когда требовалось понизить курс рубля, использовались такие инструменты, как интервенции и вербальные интервенции (в виде валютного коридора, ориентировавшего участников рынка на движение доллара вверх).
При этом противоречивость целей валютного регулирования позволяла совмещать приятное с полезным: когда не удавалось достичь одной цели, все негативные обстоятельства, связанные с этим, могли быть использованы для достижения ее антипода. Так, главное в «валютном коридоре» было – фиксация нижней границы доллара. Но при этом фиксация верхней границы доллара сдерживала инфляционные ожидания.
Ширина валютного коридора, нацеленная на рост курса доллара, впоследствии так и не менялась, а границы этого коридора корректировались так, чтобы доллар рос еще больше, т. е. оставалось значительное пространство для движения курса доллара вверх. А со второй половины 1996 г. года был введен наклонный коридор. Угол его наклона задавал тренд движению курса доллара. Этот тренд был запланирован таким образом, чтобы прирост доллара составлял примерно 20 % в год (это примерно соответствовало темпу инфляции).