Виды спекулятивных операций на биржевых фьючерсных рынках, их основные стратегии.

Введение
Глава 1. Понятие и основные виды фьючерсных контактов на фондовом рынке
1.1. Понятие и основные отличия фьючерсного контракта
1.2. Краткосрочные процентные фьючерсы
1.3. Долгосрочные процентные фьючерсы
Глава 2. Ценообразование и клиринг на фьючерсных рынках
2.1. Конструкция фьючерсного контакта на валютный курс
2.2. Ценообразование на фьючерсные контракты
2.3. Особенности клиринга и расчетов на рынке фьючерсных контрактов
Глава 3. Основные виды стратегии торговли фьючерсными контрактами
3.1. Хеджирование на фьючерсном и физическом рынках
3.2. Биржевая спекуляция
3.3. Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов
Заключение
Список использованной литературы

Виды спекулятивных операций на биржевых фьючерсных рынках, их основные стратегии.

- биржевая расчетная цена – трехмесячная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего торгового дня.
1.3. Долгосрочные процентные фьючерсы
Первичным (наличным) рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8-10 и более лет) с фиксированным купонным доходом.
Рыночная цена долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки банковского процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты.
Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на облигации снижается. Наоборот, с уменьшением количества лет, остающихся до погашения номинальной стоимости займа, его рыночная цена приближается к номиналу облигации.
Долгосрочный процентный фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.
Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеют одну важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на нем продается и покупается сразу много различного вида облигаций, отличающихся друг от друга и по размерам, и по срокам обращения, и по дате выпуска (соответственно и по дате погашения при одном и том же сроке обращения), и по величине купонного дохода. Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных контрактов на конкретные выпуски облигаций, ибо, с одной стороны, их очень много, что делает практически невозможным биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода рыночным манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта.3
Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить (т.е. закрыли его офсетными сделками).
Отсюда следует, что долгосрочный процентный фьючерс – это фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта (в нашей примерной конструкции – 100 тыс. долларов США) и они должны на дату поставки приносить установленный доход (в нашей конструкции – 10% годовых).
Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения или ценностной коэффициент каждого вида этих облигаций.
Глава 2. Ценообразование и клиринг на фьючерсных рынках
2.1. Конструкция фьючерсного контакта на валютный курс
Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс, или кратко валютных фьючерсов, является банковский биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке. Обычно курсы валют выражаются в приравнивании соответствующей национальной валюты к 1 доллару США. Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки (спот рынок) в течение двух рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок). В случае форвардных валютных сделок будущий, например через три месяца, курс обмена будет отражать различия в национальных ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют.
Фьючерсный контракт на валютный курс – это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.
Конструкция валютного фьючерса:
- цена фьючерсного контракта – валютный курс (например, количество единиц национальной валюты, необходимой для покупки 1 доллара США, или 1 евро, или 1 фунта стерлингов)№
- стоимость (размер) одного контракта – установленная сумма иностранной валюты (например, 1000 долларов США);
- минимальное изменение цены соответствует минимальному изменению (тик) валютного курса на спот - рынке (например 1 рубль);
- минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на размер стоимости контракта (например, 1 рубль * 1000 = 1000 рублей);
- период, на который заключается контракт, - обычно на три месяца;
- поставка по контракту – предусматривается возможность физической поставки по контракту, если он не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия. Покупка валютного фьючерса означает обязательство купить иностранную валюту (например, доллары) и продать отечественную валюту (рубли). Продажа валютного фьючерса означает обязательство продать иностранную валюту (те же доллары) и купить отечественную валюту (рубли);
- биржевая расчетная цена – либо определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.
2.2. Ценообразование на фьючерсные контракты
Один и тот же биржевой актив, как правило, имеет разные цены на физическом (наличном, реальном) рынке и на фьючерском рынке. Это проистекает из того, что реальная купля-продажа актива на физическом рынке происходит в данный момент времени, а на фьючерсном состоится через какой-то промежуток времени – от нескольких дней до нескольких месяцев или даже лет.
В свою очередь, как и любая рыночная цена, цена фьючерсного контракта имеет свою объективную основу – стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения. Поэтому в самом общем виде модель цены фьючерсного контракта традиционна (Рисунок 1):
Рисунок 1. Факторы, влияющие на цену контракта
Стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору равновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.4
Следовательно, стоимость фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как: цена актива на физическом рынке, срок действия фьючерсного контракта, процентная ставка, расходы, связанные с владением актива (хранение, страхование). К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и страны могут добавляться различия в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынке, различия в налогообложении, различия в валютных курсах и др. Итак, модель стоимости фьючерсного контракта можно представить в виде схемы, в которой перечисленные факторы сгруппируем на постоянные, которые всегда присутствуют в модели, и на специфические, которые зависят от вида самого биржевого актива страны, вида операций и т.д. (Рисунок 2).
Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле:
Са = Ца + Ца * П* Д/360, (1)
где Са – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;
Ца – рыночная цена актива А на физическом рынке;
П – банковский процент по депозитам;
Д – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.
Рисунок 2. Факторы, влияющие на стоимость контракта
Постоянные факторы
Специфические факторы
Расходы на хранение
Цена на физическом рынке
Страховка
Комиссионные
Срок действия фьючерсного контракта
Налогообложение
Валютный курс
Процентная ставка
Другие
Если биржевой актив сам по себе приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки и предыдущая формула примет следующий вид:
Са = Ца + Ца * (П - Па)* Д/360, (2)
где Па – средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.
Поскольку под влиянием спроса и предложения цена фьючерсного контракта может отклоняться от его стоимости, появляется возможность получить прибыль, используя разницу в ценах на физическом и фьючерсном рынках. Такие операции получили название арбитражных.
Если стоимость фьючерсного контракта оказалась выше его рыночной цены, то это означает не недооценку, дешевизну по сравнению с ценой на физическом рынке, поэтому можно актив купить там, где дешевле, т.е. на фьючерсном рынке, и продать там, где он стоит дороже, т.е. на физическом рынке. Разница в ценах составит арбитражную прибыль. Действительно, продав, например, сегодня свои акции и положив вырученные средства в банк на депозит, арбитражер через, предположим, три месяца будет иметь сумму в размере Са по формуле (2).
Благодаря подобным арбитражным операциям происходит постоянное приведение цен на фьючерсном рынке к их стоимостям, с одной стороны, а с другой – обеспечивается тесная связь фьючерсного рынка с физическим рынком.
На практике цена и стоимость фьючерсного контракта никогда не равны не потому, что невозможен арбитраж, а потому, что последний экономически нецелесообразен в определенных границах колебания цены вокруг стоимости. Например, если прибыль от арбитражной операции не покрывает или равна размерам биржевых и комиссионных сборов, не покрывает налогов и т.п.
Анализ формул (1) и (2) позволяет сделать еще один важный практический вывод. В момент исполнения фьючерсного контракта, т.е. когда Д = 0, стоимость его равна цене на физическом рынке. А поскольку в момент исполнения количество продавцов и покупателей одно и то же, т.е. спрос равен предложению, то цена фьючерсного контракта равна его стоимости.5
Рыночные ситуации могут быть самые разные. Как следует из формул, нормальной является ситуация, когда цена на фьючерсный контракт превышает цену на физическом рынке. Одна если спрос на фьючерсном рынке сильно отстает от предложения, то цена на нем может оказаться ниже, чем на физическом рынке.
2.3. Особенности клиринга и расчетов на рынке фьючерсных контрактов
Клиринг – это совокупность расчетных (вычислительных) операций по сделке, осуществляемых специализированными организациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов.
Главные особенности расчетно-клирингового процесса на рынке фьючерсных контрактов заключается в следующем.
Во-первых, расчетная палата становится стороной каждого заключенного и зарегистрированного на бирже фьючерсного контракта.
Во-вторых, имеет место иная, чем на рынке акций и облигаций, организация процесса гарантирования исполнения заключенных сделок – маржевая (залоговая).
В целом расчетная палата осуществляет клиринг и расчеты по всем купленным и проданным контрактам, гарантирует и организует их выполнение.
Расчетно-клиринговый процесс на рынке фьючерсных контрактов включает следующие главные этапы:
1) регистрацию сделки;
2) проведение всех расчетов по марже;
3) извещение членов расчетной палата (а они – клиентов) о внесении маржи;
4) внесение маржи клиентами членам расчетной палаты, а последними в расчетную палату;
5) контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов;
6) расчеты по закрытым позициям;
7) выплату прибылей и взимание убытков;
8) организацию поставок по не закрытым в срок контрактам;
9) посылку извещений о поставке товара по контракту или о ее принятии;
10) поставку по контракту;
11) принятие поставки по контракту;
12) расчеты по поставкам.
Глава 3. Основные виды стратегии торговли фьючерсными контрактами
3.1. Хеджирование на фьючерсном и физическом рынках
Хеджирование – это биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном) рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку.6
Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке. Как правило, направление движения цен на один и тот же актив на этих рынках совпадает. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот. Поскольку, по условию, цена и там и там движется в одном направлении, хотя и не обязательно с одинаковой скоростью, постольку движение этих цен для торговца будет взаимопогашающимся полностью или частично, так как на одном рынке он – покупатель, а на другом – продавец.
Рассмотрим ситуацию: Торговец желает купить через месяц доллары, которые сегодня стоят 25 рублей за 1 доллар. Он считает, что через месяц курс доллара повысится. Чтобы уменьшить свои возможные потери от такого роста, он покупает фьючерсный контракт с исполнением через три месяца, например по цене 26 рублей за 1 доллар. Через месяц наступает время покупки долларов. Их курс действительно возрос: на физическом рынке – до 26 рублей, а на фьючерсном рынке – до 27 рублей (ибо рынок считает, что за оставшиеся два месяца курс доллара еще вырастет).
Торговец покупает доллары на физическом рынке по цене 26 рублей и продает фьючерсный контракт (на аналогичное количество долларов) по цене 27 рублей. При покупке долларов он переплачивает по 1 рублю за доллар по сравнению с ситуацией месячной давности, но при продаже фьючерсного контракта он получает прибыль в размере 1 рубль на каждый доллар (купил контракт по 26 рублей, продал по 27 рублей). В результате торговец компенсировал увеличение цены на физическом рынке прибылью на фьючерсном рынке и его конечная цена покупки долларов осталась на уровне 25 рублей за доллар.
Если бы цена на физическом рынке выросла бы больше, чем на 1 рубль, то хеджер сумел бы компенсировать прибылью от фьючерсного контракта только часть прироста рыночной цены. Но это все равно лучше, чем если бы его риск был равен всей величине прироста цены на физическом рынке.
Если бы цена на фьючерсном рынке повысилась бы более чем на 1 рубль, то хеджер не только полностью компенсировал бы прирост рыночной цены доллара, но и получил бы дополнительную прибыль. Следовательно, в этой ситуации хеджер одновременно был бы в положении обычного спекулянта.
Если бы цена на физическом рынке упала бы по сравнению с исходной датой, то хеджер купил бы доллары дешевле, чем предполагалось бы и сэкономил какую-то сумму своих инвестиций. Однако скорее всего и цена на фьючерсном рынке тоже снизилась бы, а потому при закрытии фьючерсного контракта хеджер понес бы убыток в размере, соответствующем или близком к сэкономленной сумме денег на физическом рынке.
Если бы имело место разнонаправленное движение цен на физическом рынке долларов и на рынке валютных фьючерсов, то в одном случае хеджер мог бы крупно заработать, а в другом – крупно проиграть.
Разнонаправленная динамика цен на фондовом и фьючерсном рынках приводит либо к незапланированным убыткам (цена на акции падает, а на контракты растет), либо к существенным прибылям (цена на акции растет, а на контракты падает).
Итак, хеджирование от снижения цены осуществляется продажей фьючерсного контракта с последующей его покупкой по более низкой цене. Хеджирование от повышения цены производится покупкой фьючерсного контракта с последующей его продажей по более высокой цене.