IPO-инструмент финансирования деятельности организации

ВВЕДЕНИЕ
РАЗДЕЛ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОВЕДЕНИЯ IPO НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
1.1. IPO как источник привлечения капитала
1.2. Участники процесса IPO
1.3. Анализ российского рынка IPO
РАЗДЕЛ 2. ОРГАНИЗАЦИЯ ПЕРВОНАЧАЛЬНОГО ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ ОАО МОСЭНЕРГО
2.1. Внутренние мероприятия по подготовке к IPO
2.1. Выход на биржу
2.3. Работа с инвесторами после размещения ценных бумаг на бирже
РАЗДЕЛ 3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ IPO
3.1. Критерии оценки эффективности IPO
3.2. Оценка стоимости проведения IPO
3.3. Определение средневзвешенной стоимости капитала компании
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЯ

IPO-инструмент финансирования деятельности организации

96,9%
94,3%
90,0%
Основными факторами, повлиявшими на увеличение выручки с 2001 по 2004 гг. (до реструктуризации ОАО «Мосэнерго»), являются:
рост среднеотпускных тарифов на электрическую и тепловую энергию
увеличение физических объемов отпуска электрической и тепловой энергии собственным потребителям.
Основными факторами, повлиявшими на снижение размеров выручки от основной производственно-хозяйственной деятельности в 2005-2006 гг. (после реструктуризации ОАО «Мосэнерго»), являются уменьшение доходов от передачи энергии в связи с выделением в результате реорганизации Общества 4-х электростанций, а также компаний по передаче электрической, тепловой энергии и сбыту энергии.
В табл. 2.2. представлены виды продукции, обеспечивающие основной объем выручки Общества.
Таблица 2.2
Виды продукции, обеспечивающие основной объем выручки
ОАО «Мосэнерго»
Наименование показателя
2001 г.
2002 г.
2003 г.
2004 г.
2005 г.
9 месяцев
2006 г.
Выручка от продажи (млн.руб.)
43 459,3
52 962,4
69 605,0
89 341,0
71 010,1
50 316,0
в том числе:
 
 
 
 
 
 
электроэнергия
28 790,9
35 425,4
47 146,7
63 973,4
39 399,0
23 160
теплоэнергия
13 116,8
15 738,1
20 071,4
22 567,4
27 539,1
22 131
Доля электрической и тепловой энергии от общего объема выручки, %
96,4%
96,6%
96,6%
96,9%
94,3%
90,0%
в том числе:
 
 
 
 
 
 
электроэнергия
66,2%
66,9%
67,7%
71,6%
55,5%
46,0%
теплоэнергия
30,2%
29,7%
28,8%
25,3%
38,8%
44,0%
Информация о дочерних и зависимых обществах ОАО «Мосэнерго» приведена в Приложении 2.
Динамика показателей, характеризующих финансово-хозяйственную деятельность Эмитента и ее эффективность, приведена в табл. 2.3.
Таблица 2.3
Показатели эффективности финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Мосэнерго» в 2001-2005 гг.
№
Наименование показателя
2001 г.
2002 г.
2003 г.
2004г.
2005 г.
1.
Выручка, тыс.руб.
43 459 335
52 962 424
69 605 033
89 340 979
71 010 108
2.
Валовая прибыль, тыс.руб.
8 773 906
4 644 056
6 709 080
13 667 984
7 901 122
3.
Чистая прибыль, тыс.руб.
2 067 573
646 254
1 730 981
2 207 693
2 081 926
4.
Рентабельность собственного капитала, %
1,95
0,61
1,62
2,04
5,3
5.
Рентабельность активов, %
1,71
0,54
1,37
1,67
3,82
6.
Коэффициент чистой прибыльности, %
4,76
1,22
2,49
2,47
2,93
7.
Рентабельность продукции (продаж),%
20,09
8,68
9,54
15,22
11,03
8.
Оборачиваемость капитала, раз
0,41
0,49
0,65
0,83
1,78
Основным фактором, повлиявшим на увеличение рентабельности активов и коэффициента чистой прибыльности в 2005 году, является сокращение издержек производства.
Рост выручки от продаж продукции в связи с увеличением среднеотпускных тарифов на электро и теплоэнергию, а также ростом полезного отпуска электрической энергии собственным потребителям положительно сказался на показателях деловой активности Общества. Валовая прибыль, чистая прибыль и коэффициент чистой прибыли имели тенденцию к росту в течение 5 лет.
Основной причиной увеличения чистой прибыли является снижение издержек на производство энергии и снижение убытков от финансовой деятельности (операционных и внереализационных расходов).
Рентабельность собственного капитала остается на стабильном уровне. Рентабельность активов Общества имеет тенденцию к увеличению, это явилось следствием увеличения рентабельности продаж. Положительным фактором является рост рентабельности продаж, в основном за счет увеличения рентабельности продаж электроэнергии.
Оборачиваемость капитала демонстрирует постоянный рост, что подтверждает финансовую устойчивость работы ОАО «Мосэнерго».
Рост коэффициента чистой прибыльности характеризует положительно работу общества. Мнения органов управления эмитента относительно представленной в настоящем пункте информации совпадают.
Динамика показателей ликвидности и финансовой устойчивости приведена в таблице 2.4.
В 2004-2005 годах образовался недостаток собственных оборотных средств, что связано с ростом внеоборотных активов в связи с вводом в эксплуатацию основных средств и с увеличением стоимости незавершенного строительства. В 2004 г. по сравнению с 2003 г. стоимость основных средств была увеличена на 5 669 147 тыс. руб., а затраты на незавершенное строительство возросли на 2 606 638 тыс. руб.
Таблица 2.4
Показатели ликвидности и финансовой устойчивости
ОАО «Мосэнерго» за 2001-2005 гг.
№
Наименование показателя
2001 г.
2002 г.
2003 г.
2004г.
2005 г.
1.
Собственные оборотные средства, тыс. руб.
5 232 156
4 789 793
4 356 425
-1 884 280
-2 048 629
2.
Индекс постоянного актива
0,95
0,96
0,96
1,02
1,05
3.
Коэффициент текущей ликвидности
1,68
1,92
1,45
1,01
0,94
4.
Быстрый коэффициент ликвидности
1,25
1,31
1,03
0,62
0,63
5.
Коэффициент автономии собственных средств
0,88
0,88
0,84
0,82
0,72
В 2002 году коэффициент текущей ликвидности вырос с 1,68 до 1,92 (на 14%), что характеризуется положительно. В 2003 году коэффициент текущей ликвидности снизился с 1,92 до 1,45 (на 24,5%). Снижение анализируемого показателя к концу года – результат влияния двух разнонаправленных факторов: увеличения оборотных активов на 26,6% при одновременном росте краткосрочных обязательств к концу года на 59,6%. В 2004 году коэффициент текущей ликвидности снизился на 30,3% с 1,45 до 1,01. На его уменьшение повлиял рост кредиторской задолженности, а также переход части долгосрочных кредитов и займов в краткосрочные в связи с наступлением срока их погашения в течение 12 месяцев.
Кроме того, снизилась дебиторская задолженность, в том числе в результате признания задолженности оптовых потребителей-перепродавцов в сумме 5972 млн. руб. сомнительной.
Данная задолженность на 01.01.05 отнесена в резерв сомнительных долгов. В 2005 году коэффициент текущей ликвидности снизился с 1,01 до 0,94. На уменьшение показателя в основном повлияло снижение дебиторской задолженности.
Коэффициент быстрой ликвидности характеризует способность расплатиться по краткосрочным обязательствам собственными денежными средствами и ожидаемыми поступлениями за отпущенную продукцию. Коэффициент близок к оптимальному значению (0,8-1,0). Коэффициент быстрой ликвидности в 2003 году снизился на 21,37% с 1,31 до 1,03. На снижение показателя повлиял незначительный прирост денежных средств по сравнению с увеличением кредиторской задолженности, что отразилось на платежеспособности предприятия. В 2004 году коэффициент быстрой ликвидности снизился с 1,03 до 0,62 (на 39,8%). На снижение коэффициента повлияло снижение дебиторской задолженности. По итогам 2004 года краткосрочная дебиторская задолженность сократилась на 4 082 824 тыс. руб., или 32,98%, а кредиторская задолженность Общества возросла на 3 702 530 тыс.руб., или на 50,29%. Это основные факторы, повлиявшие на снижение коэффициента.
В 2005 году коэффициент быстрой ликвидности вырос на 1,61% по отношению к 2004 году и составил 0,63, что в условиях выделения компаний по видам деятельности из состава Общества является положительным фактором. На увеличение коэффициента в основном повлияло снижение величины кредиторской задолженности за отчетный период на 53,8%.
2.1.5. Раскрытие информации о существенных событиях и фактах
К такого рода информации относятся любые события, оказавшие или способные так или иначе в будущем оказать материальное воздействие на деятельность компании, и которые могут затронуть интересы акционеров, присутствующих в компании или намеревающихся инвестировать в нее средства.
2.1.6. Руководство и персонал
В данном разделе требуется дать развернутую характеристику основных руководителей компании, директоров, главных акционеров и привести сведения о размерах получаемых ими вознаграждений и компенсаций. Помимо этого, необходимо охарактеризовать имеющийся производственный и руководящий опыт исполнительных директоров и ключевых сотрудников компании, размер их заработной платы (включая сведения о находящихся в их владении опционах на акции, бонусах, соглашениях об участии в прибыли и прочих статьях дохода), количествах и объемах принадлежащих им пакетов акций, участии в операциях, связанных с заемными средствами, величинах комиссионных вознаграждений и пр.
2.1.7. Взгляд и оценка управляющих
В этой части руководство компании-эмитента делится с потенциаль­ными инвесторами и другими читателями данного документа своими взглядами и оценкой результатов текущей деятельности компании, анализирует состояние ликвидности, достаточности капитала, обращая особое внимание на перспективы развития своего бизнеса. К подготовке данного раздела составители должны подойти особенно внимательно и осторожно. Он должен быть подан настолько объективно, насколько это возможно, и содержать предельно взвешенные оценки как вероятностно благоприятного, так и проблематичного развития событий в компании по таким направлениям, как:
Результаты текущей деятельности. Здесь обычно приводится сравнение основных показателей отчетов о прибылях и убытках за истекшие отчетные периоды, сопровождающиеся комментариями тех или иных обстоятельств, рыночных тенденций и событий, так или иначе повлиявших на достигнутые результаты;
Ликвидность. Все известные обстоятельства, требования, обязательства, события, неопределенности, которые имели место или, по мнению управляющих компанией, могут негативно сказаться на текущем состоянии ликвидности платежного баланса, должны быть детально охарактеризованы и раскрыты. При возникновении угрозы неблагополучной динамики показателей ликвидности, директора должны пояснить, каким образом компания намеревается противодействовать обнаружившейся угрозе и нейтрализовать воздействие негативных факторов. Необходимо перечислить все внутренние и внешние источники ликвидности, неиспользуемые внутренние резервы и незадействованные в должной мере ликвидные активы;
Достаточность капитала. Должно быть дано описание всех имеющихся обязательств, возникающих в связи с произведенными и планируемыми капитальными затратами, и указаны источники финансирования этой статьи затрат. Все позитивные и негативные тенденции, обнаружившиеся или известные, способные так или иначе сказаться на инвестиционных программах компании следует описать подробно;
Другие факты, подлежащие освещению. К таковым относятся: участие компании в судебных разбирательствах любого рода, имена экспертов и консультантов, получающих вознаграждение за свои услуги от компании, взаимоотношения с зависимыми и аффилированным лицами и организациями и пр.
2.1. Выход на биржу
Примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO: окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за три-четыре месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций.
Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре-шесть месяцев в зависимости от рынка (отечественный или международный), после чего осуществляется IPO (рис. 2.1.). Аналитики считают, что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка к IPO и выжидание благоприятной рыночной ситуации.
Рис. 2.1. Типичный план-график проведения IPO14
Чтобы выпуск акций при больших объемах эмиссии оказался успешным, а заявленный объем был полностью покрыт спросом, финансового и операционного потенциала одного инвестиционного банка недостаточно. Поэтому андеррайтеры объединяются в синдикат для совместного, на договорных началах и принципах разделения прибылей осуществления андеррайтинга (организации, размещения и гарантирования выпуска ценных бумаг).
Эмиссионный синдикат – временное объединение профессиональных участников (андеррайтеров, брокеров) для определения размеров и условий участия каждого из участников синдиката в размещении выпуска ценных бумаг; для согласованного, в интересах эмитента осуществления прав и обязанностей, вытекающих из участия в синдикате. Эмиссионный синдикат не является юридическим лицом. Это временное объединение инвестиционных банков для выполнения одной задачи, принятия совместных обязательств в отношении конкретного выпуска. Обычно он создается на срок от одного-трех до шести-восьми месяцев, при этом его члены, сотрудничая в отношении одной ценной бумаги, могут конкурировать на других участках рынка.
Техническая работа по организации процесса IPO включает в себя:
Поиск ведущим андеррайтером возможных инвесторов, согласных приобрести размещаемые акции, переговоры.
С этой целью ведущий андеррайтер готовит инвестиционный меморандум о готовящемся IPO и деятельности эмитента, а также иных форм предварительного (до регистрации выпуска) раскрытия информации. Он также распространяет указанную информацию (инвестиционный меморандум, бизнес-план инвестиционного проекта, концепцию IPO в качестве краткого варианта меморандума, иную информацию, в том числе по запросу) среди потенциальных членов эмиссионного синдиката и возможных инвесторов. При этом определяются объемные, ценовые и иные условия эмиссии акций и их размещения, являющиеся привлекательными для рынка.
Подбор ведущим андеррайтером финансового консультанта, проведение переговоров с участием эмитента о распределении прав и обязанностей по эмиссии между эмитентом, ведущим андеррайтером и финансовым консультантом.
Заключение договора эмитента с финансовым консультантом, основанном на предварительном распределении обязанностей по выпуску акций между ним и ведущим андеррайтером.
После заключения андеррайтингового договора и принятия Концепции готовятся производные от них контракты эмитента – с правовыми, аудиторскими и другими фирмами.
Двусторонние встречи представителей эмитента и потенциальных членов эмиссионного синдиката и инвесторов.
Контроль со стороны ведущего андеррайтера и эмитента легитимности предстоящей покупки акций потенциальными инвесторами, на предмет необходимости одобрения возможных крупных сделок и сделок с заинтересованностью.
Выбор расчетного депозитария зависит от возможности обращения акций на бирже. Например, если предполагается размещение или последующее обращение акций на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), то таким депозитарием целесообразно назначить Национальный депозитарный центр (НДЦ), а если биржевой площадкой будет Российская торговая система (РТС), то – Депозитарно-клиринговую компанию (ДКК).
Акции ОАО «Мосэнерго» размещались на двух биржевых площадках: Московской межбанковской валютной бирже и Российской торговой системе. В процессе проведения IPO использовались следующие расчетные депозитарии (табл. 2.5).
Таблица 2.5
Использование депозитариев в процессе размещения акций
№
Наименование депозитария
Доля в общей
стоимости акций, %
1.
ООО «Депозитарные и корпоративные технологии»
36,18%
2.
ЗАО «Депозитарно-Клиринговая компания»
18,47%
3.
Некоммерческое партнерство «Национальный Депозитарный центр»
12,1%
Юридические и организационные процедуры, осуществляемые вместе с андеррайтером и финансовым консультантом:
подготовка и утверждение решения о выпуске, проспекта и других документов, необходимых для регистрации выпуска ценных бумаг;
разработка образца сертификата акции;
подтверждение полноты и достоверности сведений – подписание проспекта финансовым консультантом (по выбору эмитента);
раскрытие информации о существенном факте – утверждении решения о выпуске и проспекта;
государственная регистрация выпусков ценных бумаг;
раскрытие информации о регистрации15.
Также совместно с андеррайтером и финансовым консультантом продолжается работа с потенциальными инвесторами:
Продолжение поиска ведущим андеррайтером и членами эмиссионного синдиката потенциальных инвесторов, согласных приобрести размеща­емые акции, переговоры с ними.
Продолжение маркетинговой компании по продвижению акций на рынок. Раскрытие на постоянной основе всей имеющейся информации об IPO среди потенциальных членов эмиссионного синдиката и возможных инвесторов. Подготовка пресс-релизов, статей, рекламных сообщений и баннеров для публикации в финансовой прессе и на специализированных сайтах в Интернет.
Открытие интернет-сайта или специализированной страницы, посвященной IPO, на сайте эмитента.
Проведение интернет-конференций по вопросам перспектив размещения и анализа конструкции IPO, финансового состояния эмитента, риска, лежащего на нем (специализированные финансовые сайты в Интернет).
Организация андеррайтером встреч топ-менеджмента предприятия с инвесторами (роад-шоу), как двусторонних, так и публичных презентаций IPO совместно с организатором торговли и членами эмиссионного синдиката.
Постоянная публикация информационных сообщений об основных событиях, происходящих в период подготовки к размещению акций.
Услуг андеррайтера могут осуществляться в двух формах:
1) на базе лучших усилий;
2) на основе твердых (фиксированных) обязательств.
Наиболее распространенным методом андеррайтинга является метод «твердых обязательств» (Firm Commitment), при котором андeррайтер выкупает всю эмиссию у компании-эмитента, а затем пытается перепродать акции инвесторам. Разница между ценой покупки и ценой перепродажи называется валовым спрэдом (Gross Spread). Валовой спрэд, как правило, оговаривается до выпуска предварительного проспекта.
Валовой спрэд делится на три компонента:
комиссионные за продажу12 акций (около 60% от валового спрэда);
оплата услуг по андеррайтингу13 (около 20% от валового спрэда);
оплата услуг по проведению IPO14 (около 20% от валового спрэда).
Андеррайтинг на базе лучших усилий – это совершение гражданско-правовых сделок по размещению акций профессиональным участником (андеррайтером) от имени и за счет эмитента либо от своего имени и за счет эмитента, не сопровождаемое принятием профессиональным участником (андеррайтером) обязательств по выкупу на свое имя и за свой счет размещаемого выпуска и выставлению от своего имени и за свой счет заявок на покупку размещаемых ценных бумаг на согласованных с эмитентом условиях.
В этом случае андеррайтинг сводится по существу к брокерским отношениям. По условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Тем самым финансовые риски, связанные с неразмещением части ценных бумаг, полностью ложатся на эмитента. Часть эмиссии остается нераспроданной. Обязательство андеррайтера – приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат он не несет.
Установление цены акций на IPO является одним из самых неисследованных и противоречивых вопросов в финансах. Установление цен на акции в процессе IPO состоит из трех этапов. На первом этапе фирма и андеррайтер договариваются о ценовом диапазоне (Pricing Range), в пределах которого, ожидается и будет установлена цена на акции IPO. Этот ценовой диапазон указывается в проспекте компании, который подается в Комиссию по ценным бумагам. Проспект рассылается потенциальным инвесторам, а компания начинает «дорожное шоу» для стимулирования спроса на акции фирмы. Одновременно андеррайтер приступает к приему заявок и пытается получить информацию о существующем спросе.
Существует несколько подходов к оценке стоимости акций фирмы для проведения первичного публичного размещения акций:
1) подход с использованием фирм-аналогов;
2) метод дисконтированных чистых денежных потоков;
3) метод активов.
Каждый из данных методов имеет свои преимущества и недостатки. Например, использование фирм-аналогов предпочтительно, когда имеется группа фирм, близких по своим параметрам к оцениваемой компании. Однако данный подход не предохраняет от опасности переоценки или недооценки целого сектора. Метод дисконтированных денежных потоков основан на более прочном теоретическом фундаменте, однако часто бывает трудно оценить будущие денежные потоки и правильный коэффициент дисконтирования. Метод оценки активов применим в ситуации, когда имеется значительное количество активов, легко ликвидируемых по имеющимся рыночным ценам.
На втором этапе, который, как правило, происходит после закрытия торгов накануне размещения, компания и андеррайтер устанавливают окончательную цену предложения. Это цена размещения акций компании андеррайтером среди инвесторов.