Перспективы и проблемы развития рынка корпоративных ценных бумаг в РФ. Перспективы на 2007-2010. Актуальные проблемы.

Введение
Обзор корпоративных ценных бумаг
1. Акции и облигации
2. Первичные и производные инструменты
3. Внутренние и международные рынки
Текущее состояние и перспективы развития российского фондового рынка
Заключение
Список использованной литературы

Перспективы и проблемы развития рынка корпоративных ценных бумаг в РФ. Перспективы на 2007-2010. Актуальные проблемы.

2. Первичные и производные инструменты
Акции и облигации можно определить как первичные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые удостоверяют определенный набор прав. Акционерные общества также могут выпускать производные инструменты (деривативы), предоставляющие права, которые зависят от динамики стоимости базисных, или первичных, ценных бумаг, активов или иного имущества. Такие инструменты, как показывает международный опыт, могут быть производными как от акций, так и от облигаций.7
Стоит отметить, что выпуск производных инструментов требует наличия хорошо развитых рынков капитала и осуществляется акционерными обществами в основном в целях снижения риска. В то же время наличие производных инструментов требует специальных механизмов регулирования, обеспечивающих прозрачность учетатаких инструментов и информации о них.
Основной формой производных ценных бумаг, признаваемой российским законодательством, являются опционы эмитента. Опционы эмитента важны с точки зрения управления обществом, поскольку они связаны с программами вознаграждения исполнительных директоров.
Опционы являются сложными производными инструментами, которые иногда сопряжены с очень высоким уровнем риска. В принципе, опцион предоставляет своему владельцу право купить (продать) какие-либо активы (обычно акции) по заранее установленной цене. Например, опцион может предоставлять своему владельцу право купить акции акционерного общества по сегодняшней цене (например, 1000 рублей) через три месяца. Владелец опциона рассчитывает на то, что цена базисных акций за этот срок изменится и что он выиграет за счет такого изменения. Он может предполагать, например, что цена акций возрастет до 1500 рублей за акцию. В этом случае владелец опциона может получить выигрыш в размере 500 рублей за акцию. Напротив, если цена на акции снизится, то опцион не будет иметь никакой ценности. Существуют различные типы опционов, которые могут использоваться в качестве сложных инструментов управления рисками.
В контексте корпоративного управления важно отметить, что относительно распространенная форма — поощрительный опцион эмитента, который используется, чтобы создать для менеджеров и работников общества механизмы стимулирования, увязанные с достижением определенных результатов его деятельности. В некоторых странах рассматриваемые опционы являются основным компонентом вознаграждения, выплачиваемого менеджерам высшего звена. Данная форма опционов является очень популярной, поскольку доходы исполнительных директоров могут в этом случае быть очень большими. Опционы увязывают интересы менеджеров и акционеров, а при современных стандартах финансовой отчетности реальная стоимость опционов (обусловливаемая размыванием капитала других акционеров) обычно не является очевидной.
Вознаграждение в форме предоставления опционов эмитента носит сложный и небесспорный характер и требует тщательного анализа со стороны органов управления акционерного общества.
Для общества размещение опционов эмитента обычно сопровождается выпуском новых акций. По этой причине решение о размещении должно приниматься в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. В частности, общество вправе размещать опционы эмитента, если уставный капитал акционерного общества оплачен полностью и количество объявленных акций эмитента не меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы.
Количество акций определенной категории (типа), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5% акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента. Для осуществления прав опциона эмитента могут также использоваться акции общества, находящиеся в собственности общества (казначейские акции).
Другие производные инструменты важны с точки зрения управления рисками. Смысл производных и иных аналогичных инструментов, таких как инструменты хеджирования и фьючерсы, заключается в том, что они позволяют обществу приспосабливаться к конкретной ситуации, которая может возникнуть в будущем. Опционы эмитента могут быть как спекулятивными, так и консервативными инструментами. Это означает, что опционы могут преследовать различные цели: от защиты общества от изменений цен на сырье до спекуляции на динамике цен на акции. Однако производные и иные подобные инструменты носят сложный характер и иногда сопряжены с чрезвычайно высокими рисками. Совет директоров и акционеры должны знать о том, как общество использует такие инструменты, так как в результате общество может подвергнуться неожиданным и значительным рискам.
Рынок производный финансовых инструментов еще не получил своего широкого применения в России, хотя попытки его развить, конечно, присутствуют. В частности, биржа РТС создает различные производные финансовые инструменты для своих участников: например, фьючерс на индекс РТС. Однако, объемы торгов на эти инструменты еще далеки до объемов, которые демонстрирует сектор акций на фондовом рынке.
3. Внутренние и международные рынки
Российские акционерные общества в целях привлечения капитала все чаще выходят на международные рынки. Для этого они могут размещать акции и облигации непосредственно на иностранных фондовых биржах или выпускать акции опосредованно — используя для этого депозитарные расписки. Листинг на иностранных рынках нередко обеспечивает определенные преимущества для акционерного общества, в том числе меньшую стоимость привлекаемого капитала, более высокую ликвидность и — не в последнюю очередь — более престижное положение самого общества. Стандарты корпоративного управления, установленные на крупнейших международных рынках капитала, более жесткие, чем стандарты российских рынков. Наиболее известными такими рынками являются рынки США, Великобритании и стран континентальной Европы; именно на этих рынках установлены одни из самых жестких в мире стандартов корпоративного управления.8
Закон о рынке ценных бумаг разрешает российским акционерным обществам размещать ценные бумаги за пределами Российской Федерации только по разрешению федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Разрешение обычно предоставляется при соблюдении следующих условий:
если осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг;
если ценные бумаги российского эмитента включены в котировальный список хотя бы одного организатора торговли на рынке ценных бумаг в Российской Федерации;
если количество ценных бумаг, размещение которых предполагается за пределами Российской Федерации, не превышает норматив, установленный нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;
если договор, на основании которого осуществляется размещение в соответствии с иностранным правом ценных бумаг иностранных эмитентов, удостоверяющих права в отношении акций российских эмитентов, предусматривает, что право голоса по указанным акциям осуществляется не иначе как в соответствии с указаниями владельцев упомянутых ценных бумаг иностранных эмитентов.
ФКЦБ должна выдать указанное разрешение или принять мотивированное решение об отказе в его выдаче в течение 30 дней с даты получения всех необходимых документов.
Акционерные общества могут обеспечить свое присутствие на международных рынках ценных бумаг двумя основными способами. Общества могут: 1) осуществить выпуск ценных бумаг или 2) выпустить депозитарные расписки. Депозитарные расписки представляют собой договоры с иностранными финансовыми организациями, в соответствии с которыми вместо торговли акциями осуществляется торговля сертификатами последних. Депозитарные расписки становятся все более популярной формой обеспечения доступа к иностранному капиталу и способствуют повышению ликвидности акций общества — эмитента. Депозитарные расписки также используются с целью предоставления их владельцам возможности пользоваться защитой известных им законов соответствующей страны.
Существуют различные виды депозитарных расписок, определяемые тем, на каком рынке осуществляется торговля ими. Американские депозитарные расписки (АДР) обращаются на американских фондовых рынках, европейские депозитарные расписки (ЕДР) — на европейских рынках, а торговля глобальными депозитарными расписками (ГДР) осуществляется и на тех и на других.
Выпуск депозитарных расписок является предметом переговоров с конкретными банками о заключении договора, в результате которого акции акционерного общества депонируются в том или ином банке. Депозитарные расписки популярны среди инвесторов за рубежом, поскольку в глазах таких инвесторов факт их выпуска соответствующими банками придает депозитарным распискам дополнительную надежность и поскольку инвестиции и депозитарные расписки де-факто не являются иностранными инвестициями. Депозитарные расписки могут обеспечивать ряд преимуществ по сравнению с размещением обычных ценных, бумаг:
условия соответствующих договоров легче выполнить, чем условия полномасштабного листинга;
выпуск депозитарных расписок обходится дешевле, чем листинг;
разместить депозитарные расписки нередко проще, чем разместить акции на иностранных фондовых биржах, особенно если акционерное общество не очень известно на иностранном рынке.
Выпуск депозитарных расписок сопряжен с определенными последствиями для инвесторов в плане корпоративного управления. Голосование по депонированным акциям обычно осуществляет банк, в котором такие акции депонированы, а не владельцы расписок. Иногда это может быть и преимуществом. Банки могут объединить голоса многих акционеров и в силу этого более эффективно оказывать влияние на акционерные общества — эмитенты депонированных акций. Однако то же самое обстоятельство может являться недостатком, поскольку инвестор не будет иметь возможности отстаивать свою точку зрения. Кроме того, на практике посредники нередко голосуют так же, как это делает руководство общества. Услуги депозитарных банков представляют собой дополнительное звено в отношениях между обществом и конечным инвестором и могут быть сопряжены с дополнительными издержками. Таким образом, депозитарные расписки, как и любые иные инвестиционные инструменты, должны подвергаться тщательной оценке как с позиций эмитента, так и с позиций инвестора.9
Возникновение и развитие депозитарных расписок было обусловлено тем, что у инвесторов, представляющих самые крупные мировые рынки капитала, уходило иногда несколько месяцев на то, чтобы перерегистрировать купленные ими акции иностранных компаний на свое имя. Система также привлекательна для акционерных обществ, поскольку она позволяет им размещать свои ценные бумаги на иностранных рынках, не осуществляя там полномасштабного процесса эмиссии. С точки зрения корпоративного управления, последствия использования данной системы связаны с тем, что российские эмитенты депозитарных расписок в той или иной степени должны соблюдать иностранные стандарты корпоративного управления в дополнение к стандартам, существующим на российском рынке.
Текущее состояние и перспективы развития российского фондового рынка
В России продолжаются значительные политические, экономические и социальные изменения. Являясь страной с переходной экономикой, Россия пока не имеет достаточно развитой деловой и законодательной инфраструктуры. Более того, Правительство Российской Федерации еще не завершило реформы, направленные на создание банковской, судебной, налоговой, административной и законодательной систем. Эти риски сохраняются в современной российской экономике, что приводит, в частности, к таким результатам, как неконвертируемость национальной валюты за рубежом, обременительный валютный контроль, низкий уровень ликвидности на рынках долгосрочного кредитования и инвестиций, а также, по-прежнему, высокий уровень инфляции.10
Хотя российская экономика с начала 2002 года проявляет признаки рыночной экономики, ей все еще присущи отдельные черты, характерные для развивающихся рынков. В прошедшие годы такими чертами являлись высокий процент инфляции, недостаточная ликвидность фондового рынка и существование валютного контроля, приводящего к неконвертируемости национальной валюты за пределами России. Продолжительный рост и стабильность российской экономики зависит от действий Правительства РФ в области экономических и юридических реформ.
В своем настоящем виде отечественный фондовый рынок существует сравнительно недавно, с середины прошлого десятилетия. Тогда же были приняты основные законы, регулирующие деятельность участников рынка. В целом российскому рынку свойственны все характеристики, типичные для развивающегося рынка, а именно11:
• Высокая волатильность, резкие ценовые колебания.
• Сравнительно низкая капитализация рынка, что не в последнюю очередь обусловлено тем фактом, что в свободном обращении находится только малая часть зарегистрированных ценных бумаг. Объем привлекаемых через облигационные выпуски средств также остается на довольно низком уровне; причиной является несбалансированность проводимой эмитентами внутрикорпоративной финансовой политики. Многие отечественные предприятия, в том числе и крупные, не считаются с общепризнанными теориями структуры капитала, руководствуясь своими принципами.
• Сегмент производных финансовых инструментов остается маловостребованным широкими кругами инвесторов.
• Нормативная база является неполной и разъясняет далеко не все моменты, связанные с осуществлением деятельности на рынке ценных бумаг, при этом получить грамотный с юридической точки зрения ответ даже на официально сделанные запросы бывает проблематично. Так, до 1997 года не было ни одного целостного закона, который бы регулировал вексельное обращение. А система залогового обеспечения операций с ценными бумагами до сих пор не нашла должного отражения в нормативных актах.
• Одной из очевидных специфических проблем является неравномерность регионального развития. Индикатором среди прочего здесь является уровень развития финансовой инфраструктуры, в состав которой входит и институт фондового рынка. Все крупнейшие торговые площадки находятся в Москве и Санкт-Петербурге, что является дополнительным барьером для региональных инвесторов. И даже на этих площадках годовой оборот и количество прошедших листинг компаний-эмитентов не идет ни в какое сравнение с аналогами развитых рынков. Таким образом, можно сказать, на ближайшее время одной из стратегических задач российского рынка ценных бумаг является достижение уровня годового объема торгов значения 60 млрд. долларов и количества эмитентов в списках листинга – 300-500.
• Низкая информационная прозрачность и высокие политические риски – одни из ключевых характеристик рынка сегодня. Дело "ЮКОС" в течение всего 2004 года неизменно напоминало о себе, отражаясь на общем настроении рынка.
• Так как экономика и экспорт все еще находятся в сильной зависимости от цен на энергоносители и сырьевые ресурсы, колебания мировых цен на нефть, газ, никель и т.п. неизменно, хотя и с некоторым опозданием, результируются в динамике отечественного рынка.
• Еще одна интересная особенность рынка – высокая корреляция между котировками всех без исключения "голубых фишек". Новости о налоговых претензиях к ОАО "Вымпелком", "Сибнефть" и "Лукойл" в декабре прошлого года обрушили котировки большинства акций. Особенно сильно "не повезло" ОАО "ГМК "Норильский никель". Именно эту компанию называют в числе наиболее вероятных претендентов на очередной передел собственности. К тому же 01 декабря было объявлено о планируемом выкупе обыкновенных акций компании по цене 1469 руб., что значительно ниже их рыночной цены, на тот момент равной 1548 руб. В результате масштабность падения может быть проиллюстрирована следующими цифрами – за всего три месяца в конце прошлого года акции этого сырьевого гиганта потеряли в цене 35%.
• Следует также выделить фактор низкого уровня профессиональной готовности участников рынка, отсутствие у них опыта разрешения задач, как текущих, так и стратегических.
• Еще одной особенностью рынка остается невысокая степень интеграции в мировую финансовую систему. Объем операций, осуществляемых иностранными инвесторами, сильно зависит от внешних условий, таких как рейтинги крупнейших мировых агентств, политические риски и степень открытости рынка (с нормативной точки зрения). Многие сегменты российского рынка остаются недоступными для иностранных инвесторов.
• Практика торгов инструментами срочного рынка и построение с их использованием сложных схем хеджирования рисков по-прежнему остается прерогативой очень малой доли инвесторов.
Итак, задачами рынка на ближайшее время являются12:
• Привлечение широких слоев частных и институциональных инвесторов;
• Создание качественной правовой инфраструктуры, регламентирующей деятельность участников рынка;
• Возможная коммерциализация организаторов торгов, с целью повышения эффективности их деятельности;
• Расширение спектра предлагаемых для инвестирования инструментов, в т.ч. и срочного рынка;
• Расширение интеграции в мировую финансовую систему, сопровождение этого процесса стандартизацией базовых элементов систем, унификацией ключевых рабочих узлов;
• Модернизация технической организации работы площадок;
• Поэтапное снижение зависимости рынка от политической атмосферы.
Отмеченные выше специфичные черты российского рынка отражаются на процессе выработки инвесторами торговых (инвестиционных) стратегий. Можно выделить следующие ключевые моменты, предопределяющие общую направленность практически всех рыночных стратегий.
Во-первых, реалии экономики таковы, что по-прежнему тяжело делать какие-то прогнозы на будущее, так что стратегии в большинстве случаев краткосрочные. Инвестирование средств на срок от одного года и более предпочитают осуществлять инвесторы, передающие свои активы в доверительное управление, при этом целевым сегментом рынка выступает рынок облигаций. Волатильность сегмента корпоративных акций оставляет возможность реализации только стратегий, не превышающих по своему сроку полугода. При этом инвестор должен быть всегда готов, в любой момент времени пересмотреть свой портфель, и от оперативности его действий зависит результативность игры.
Во-вторых, тенденция такова, что рынок все больше насыщается "мелкими" инвесторами, не располагающими крупной суммой денег для инвестиций, но стремящимися "срезать" прибыль на рынке. Это обусловлено постепенным ростом уровня благосостояния населения, а также ростом инвестиционной активности малых предприятий. Срок жизни таких инвесторов на бирже редко превышает один месяц, причиной чему является их непрофессионализм, кроме того, разорение катализируется использованием ими большого "плеча" (т.е. заемных ресурсов) на рынке. "Спрос рождает предложение" – в ответ на увеличение активности этой группы игроков, профессиональные участники предлагают свои посреднические услуги последним. Рекламные кампании, информационные атаки, проводимые брокерами, в свою очередь привлекают новых клиентов и так далее. Однако, те же брокеры, доходная статья №1 для которых является комиссия в процентах от оборота клиентов, заинтересованы в продолжительном сотрудничестве с клиентами на фондовом рынке и стараются всячески этому способствовать. Так, в последнее время, каждый уважающий себя профессиональный участник рынка организовывает разнообразные учебные курсы, таким образом пытаясь поднять уровень подготовки своих клиентов для работы на фондовом рынке.
В-третьих, фондовый рынок такой огромной федеративной страны как Россия нуждается в ориентации на новые средства связи и, прежде всего, Интернет, что в итоге привело к широкому распространению технологий Интернет-трейдинга на фондовом рынке, предопределило его ключевую роль для решения задачи привлечения розничных клиентов на фондовый рынок.
Интернет – трейдинг получил наибольшее развитие в России на ММВБ.
Что касается объемов сделок, то по итогам торгов на ММВБ уже более 50% всего оборота проходит с использованием электронного шлюза, позволяющего подключаться к системам интернет - трейдинга. Это очень хорошие показатели, и думается, они будут расти и дальше.