Теория арбитражного ценообразования

Раскрытие сущности теории арбитражного ценообразования. В работе описываются факторы, которые влияют на доходность, произведен расчет ставки дисконтирования. Актуальная литература и данные. ...

Введение 3
1. Сущность теории арбитражного ценообразования 4
2. Факторы, влияющие на доходность 7
3. Расчет элементов ставки дисконтирования 12
Заключение 14
Список использованной литературы: 16

Актуальность темы связана с рациональным применением модели арбитражного ценообразования на финансовом рынке. Современная ситуация, сложившаяся на финансовом рынке, требует нахождения новых оригинальных подходов к вложению и оценке в ценные бумаги.
Целью работы является рассмотрение теории арбитражного ценообразования.
Исходя из цели работы, определяются следующие задачи:
- раскрытие понятия, содержания, сущности теории арбитражного ценообразования;
- выявление факторов, влияющих на доходность в модели арбитражного ценообразования;
- определение способов расчета ставки дисконтирования.
Объектом исследования данной работы являются процессы, возникающие на рынке ценных бумаг с применением модели арбитражного ценообразования.
Предметом изучения является модель оценки финансовых активо в арбитражного ценообразования.

Такое положение вещей во многом связано с тем, что наиболее часто используемые методы построения ставки дисконтирования разработаны зарубежными специалистами для использования в развитых странах с эффективно функционирующими финансовыми рынками.2. Факторы, влияющие на доходностьСпособы определения того, подходит ли ценная бумага или портфель для арбитражных операций разнообразны. Один из таких способов – проведение анализа общих факторов, которые влияют на курс ценных бумаг. Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково. Исключение может только составить внефакторные риски. Поэтому, можно сделать предположение, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности. Как было сказано выше, фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой доходности) и рисковой (т.е. неопределенной доходности). Второй компонент определяется многими факторами, возникающими в сфере экономики. Например, рыночной ситуацией в стране, уровнем инфляции, безработицы, динамикой процентных ставок и др. Теорию арбитражного управления можно назвать многофакторной моделью, поскольку предусматривается возможность включения любого количества факторов риска. Поэтому доходность может быть функцией трех, четырех или даже большего числа факторов.При проверке модели арбитражного ценообразования к факторам, влияющим на эффективность российского фондового рынка, можно отнести объем ВВП, индекс цен, разницу между ставкой рефинансирования и кредитования у крупнейших банков, валютный курс, котировки рынка и др.АРТ является двухуровневой моделью. Сначала определяются чувствительности к заранее выбранным факторам, а затем строится многофакторная модель, в которой роль факторов играют доходности по портфелям, имеющим единичную чувствительность к одному из факторов и нулевую чувствительность ко всем остальным.В наиболее общем виде модель арбитражного ценообразования описывается следующей зависимостью:r = rf + b1k1 + b2k2 + … + bnkn, гдеr - требуемая инвестором ставка дохода;rf - безрисковая ставка дохода;b1,…,bn – чувствительность актива к каждому фактору риска в сопоставлении со средней чувствительностью рынка к данному фактору;k1,…,kn – премия за риск, связанный с фактором k для среднего актива.Модель АРТ часто сравнивают с моделью САРМ. С теоретической точки зрения модель АРТ обладает неоспоримыми преимуществами:- приближение к условиям конкретного бизнеса факторов риска, посредством расщепления этих факторов на составляющие.- использование относительно более слабых, упрощающих анализ предположений по сравнению с моделью оценки капитальных активов САРМ.Однако у модели АРТ есть и свои недостатки, а именно:- неопределенность факторов, влияющих на риск и доходность.- необходимость тщательной подготовки информации и подробного анализа деятельности предприятия-конкурентов, занимаемой рыночной ниши и макроэкономических условий.Перечисленные недостатки носят скорее практический характер. Таким образом, мы переходим к практическому аспекту использования модели арбитражного ценообразования для расчета ставки дисконта. Здесь следует решить вопросы о том, какие факторы оказывают наибольшее влияние на доходность и как рассчитать премии за риск (k1,…,kn) и чувствительности (b1,…,bn) по каждому фактору.Набор факторов, которые используются в финансовом анализе очень широк. Среди них можно выделить такие показатели, как темп прироста промышленного производства, разница между долгосрочными и краткосрочными ставками, величина инфляции, разница между надежными и ненадежными облигациями, темп роста валового национального продукта, процентная ставка, динамика изменения цен на нефть и др.Все эти факторы имеют некоторые общие характеристики. Во-первых, они отражают показатели общей экономической активности (промышленное производство, общие продажи и ВНП). Во-вторых, они отражают инфляцию. В-третьих, они содержат разновидности фактора процентной ставки (либо разность, либо саму ставку).Выбор факторов для расчета ставки дисконтирования с помощью модели АРТ индивидуален для каждого предприятия. Но, все же, отвечая на вопрос о выборе факторов, можно сказать, что перечисленные показатели влияют на доходность российского фондового рынка и, следовательно, должны учитываться при составлении прогнозов.Все факторы можно условно разделить на шесть основных групп: 1) Макроэкономические факторы;2) Отраслевые факторы;3) Региональные факторы;4) Внутрирыночные факторы;5) Микроэкономические факторы;6) Конкретные факторы.Макроэкономические факторы определяют развитие экономики в целом (уровень ВВП, национальный доход, динамика доходов государственного бюджета и его дефицита, тенденции и объемы эмиссии денег, объем депозитных и сберегательных вкладов населения, уровень дохода населения, темп инфляции, ставка Центрального банка, котировки иностранных валют и др) ;Отраслевые факторы определяют стадию жизненного цикла отрасли (уровень государственной поддержки развития отрасли, объем продукции, среднеотраслевой индекс цен, уровень рентабельности активов и капитала, уровень коммерческого и финансового риска в отрасли и др.);К региональным факторам относятся удельный вес региона в ВВП и национального дохода, соотношение доходной и расходной частей регионального бюджета, инфраструктура регионального финансового рынка, наличие валютных, фондовых, товарных и иных бирж, численность и состав региональных институциональных участников финансового рынка;«Внутрирыночные факторы развития финансового рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов – объем спроса и предложения на финансовом рынке, динамика фактического объема сделок на рынке, динамика уровня цен на основные финансовые инструменты, емкость финансового рынка (расчетный показатель потенциально возможного объема сделок на финансовом рынке, обеспечивающий полное удовлетворение спроса на отдельные финансовые инструменты при сложившемся уровне цен), количество и состав основных финансовых инструментов, обращающихся на рынке, динамика основных индикаторов финансового рынка в отчетном периоде, соотношение продажи основных финансовых инструментов на организованном и неорганизованном рынках». Микроэкономические факторы определяют финансовое развитие отдельных участников финансового рынка (соотношение собственного и заёмного капитала, уровень кредитоспособности и платёжеспособности, уровень финансового равновесия и экономического развития). Они учитываются с целью выявления объема спроса в отдельных сегментах рынка и уровня риска осуществления отдельных финансовых операций.Конкретные факторы определяют характер обращения на рынке отдельных финансовых инструментов. Они определяются видом финансового рынка и особенностями этих инструментов.Основные сложности в построении модели арбитражного ценообразования заключаются в определении необходимого количества факторов, влияющих на доходность акции. Другая сложность заключается в том, что значение важности факторов со временем может меняться, что лишает модель прогностических свойств. Следующая проблема модели - это выбор ключевых факторов, использование для этих целей экспертных оценок, может привести к уменьшению описательных свойств модели. Так же в модели арбитражного ценообразования всегда существует риск не включения важного фактора риска.Таким образом, при определении факторов, влияющих на доходность, инвестор должен исходить из общеэкономических и отраслевых показателей. Следует отметить, что выбор факторов для расчета ставки дисконтирования с помощью модели АРТ индивидуален для каждого предприятия, а значит, факторный набор может быть расширен на микроуровне.Какой должен быть критерий включения фактора в итоговую модель инвестор решает самостоятельно.