Инвестиционный проект как финансовый рычаг максимизации рыночной стоимости компании

Инвестиционный проект как финансовый рычаг максимизации рыночной стоимости компании ...

СОДЕРЖАНИЕ 1
ВВЕДЕНИЕ 2
Глава 1. Инвестиционная стратегия компании 4
Глава 2. Разработка финансовой инвестиционной бизнес-модели 9
Глава 3. Инвестиционный проект как финансовый рычаг максимизации рыночной стоимости компании 24
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 27
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 29
ПРИЛОЖЕНИЯ 31

В данной курсовой работе рассматриваются методы оценки эффективности инвестиционного проекта и его влияние на рыночную стоимость компании.
Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что в условиях глобальной конкуренции «средней» фирме очень сложно обеспечивать свою деятельность, опираясь только на денежные притоки от реализации товаров, работ или услуг. Поэтому, с точки зрения стратегического менеджмента, способность компании генерировать денежные притоки от инвестиционной деятельности при использовании материальных и нематериальных активов компании играет важную роль для поддержания ее успешной деятельности. Такая способность и составляет истинную ценность бизнеса.
Проблемы отсутствия методики выбора инвестиционного проекта в условиях множества альтернатив, малые возможности привлечени я заемного капитала из-за нехватки финансовых ресурсов – все это показывает невысокую степень разработанности данной научной проблемы, поэтому возникла необходимость изучить потенциал инвестиционной деятельности как источника потенциальной прибыли. Этим занимались такие выдающиеся ученые как Ф.Модильяни, Дж. Тобин, Г. Марковиц, Т. Коупленд, Т. Коллер, М. Миллер и У. Шарп и другие. Многие из них удостоились Нобелевской премии за свои достижения. Однако открытия зарубежных ученых не всегда применимы для наших условий, поэтому тема оценки эффективности инвестиционных проектов и оценки стоимости компании все еще дает широкий простор для дискуссий.
Объектом исследования данной работы является инвестиционный проект как альтернатива вложения денежных средств для максимизации рыночной стоимости компании. Предметом исследования – методики отбора наиболее простых критериев эффективности проекта, при этом наиболее точно отражающих его пригодность для компании. Соответственно, целью исследования является разработка универсальной финансовой инвестиционной бизнес-модели для оценки инвестиционного проекта, для чего необходимо решить ряд задач:
1) Исследовать методики оценки стоимости компании;
2) Исследовать методики оценки эффективности инвестиционного проекта;
3) На основе анализа методик разработать универсальную финансовую модель, которая подходила бы для любой компании и для любых условий.
Структура курсовой работы имеет следующий вид: введение, основная часть, заключение, список использованных источников и приложения.
Введение содержит обоснование актуальности темы исследования; постановку научной проблемы исследования; определение объекта и предмета, целей и задач исследования; описание структуры исследования; обоснование научной новизны и практической значимости.
Основная часть состоит из трех глав.
Первая глава – теоретический раздел. В ней содержится определение понятия инвестиционной стратегии; описание ее принципов, видов и этапов формирования.
Вторая глава – аналитический раздел. Она представляет собой сравнительный анализ существующих методик и подходов к определению эффективности инвестиционных проектов; рыночной стоимости компаний; а также рассматривает зависимость между этими двумя факторами.
Третья глава – научно-прикладной раздел. Она содержит оценку возможностей практического использования полученных результатов.
В заключении изложены основные выводы и результаты проведенного исследования.
Список использованных источников содержит пятнадцать различных источников – учебники и учебные пособия, монографии, статьи периодической печати – в том числе, на иностранных языках.
Приложения содержат дополнительную информацию, не включенную в основной текст данной курсовой работы

Доходный метод удобен тем, что учитывает основную цель деятельности компании – получение прибыли, поэтому отражает перспективы развития и будущие ожидания. Кроме того, он учитывает и инфляционные тенденции, а также экономическое устаревание объектов. Однако данный метод не лишен некоторых недостатков:трудоемкость;наличие высокого уровня субъективизма при прогнозировании доходов;высокая доля вероятностей и условностей, так как устанавливаются различные предположения и ограничения;большое влияние различных факторов риска на прогнозируемый доход;проблематично достоверное определение реального дохода, показанного предприятием в отчетности, причем не исключено преднамеренное отражение убытков в различных целях, что связано с непрозрачностью информации отечественных предприятий;сложность учета непрофильных и избыточных активов;некорректность оценка убыточных предприятий.Доходный подход к оценке стоимости компании составляют несколько методов. Самый распространенный – метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Он позволяет учитывать риски, связанные с получением доходов будущего периода, потому его целесообразно использовать при прогнозируемых значительных изменениях в ожидаемых денежных потоках. Исходной базой расчета являются спрогнозированные денежные потоки предприятия. Для начинающих компаний этот метод является единственно применимым, однако оценку компаний с высоким риском банкротства либо терпящих систематические убытки стоит проводить крайне осмотрительно.Преимущества данного метода неоспоримы: он может быть использован для оценки любого предприятия; учитывает влияние управленческих решений в долгосрочной перспективе; учитывает прогнозы будущего развития рынка и инфляционные процессы. Все это в полной мере отвечает интересам потенциальных инвесторов.Дисконтирование означает приведение будущей стоимости денежных потоков к текущему моменту времени, поэтому важно правильно определить ставку дисконтирования. Для инвестора она является требуемой ставкой дохода по альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на момент оценки. Ставка дисконта денежного потока для собственного капитала будет равна требуемой собственником норме отдачи на вложенный капитал, инвестированного капитала — сумме взвешенных ставок отдачи на заемные средства (то есть процентной ставке банка по кредитам) и на собственный капитал, при этом их удельные веса определяются по долям заемных и собственных средств в структуре капитала.1 PV= t=1t=nCFt(1+r)t ,где n – количество временных периодов; CFt – денежные потоки за период времени t; r – ставка дисконтирования, отражающая риск ожидаемых денежных потоков.Метод скорректированной приведенной стоимости (APV) предполагает, что стоимость компании определяется двумя факторами: ее основной стоимостью и любой дополнительной стоимостью, связанной с финансовыми структурами – в частности, налоговым щитом. Под «налоговым щитом» понимаются затраты компании, вычитаемые из налогооблагаемой прибыли, «защищающие» (служащие своеобразным щитом) эквивалентную им сумму прибыли от налогообложения за счет сокращения величины налогооблагаемой прибыли. Для расчета стоимости компании согласно данному методу необходимо решить две задачи: определение стоимости, связанной с операционной деятельностью и стоимости, формируемой за счет принятой структуры капитала. 2 APV=PVe+DVTS+EBV ,где PVe – ценность фирмы с учетом только собственного капитала; DVTS – приведенная ценность выигрышей на налогах; EBV – ожидаемая стоимость банкротства.Влияние налогов на стоимость долгового финансирования компании — процентный налоговый щит — определяется по оценке налоговых вычетов, связанных с решением финансировать деятельность компании за счет долговых обязательств. С помощью метода можно четко смоделировать размеры отсроченных налоговых ставок, различные ставки процентов и различные сроки отчислений. Как следствие, ставка дисконта, которую следует использовать для расчета текущей стоимости процентного налогового щита, должна отражать риск, связанный с получением возможности снижения налоговых отчислений. В результате, получаемая оценка признается более адекватной в силу корректировки на величину налоговых издержек.Концепция экономической добавленной стоимости (EVA) широко используется за рубежом для определения добавленной за период стоимости с учетом альтернативных издержек, а также показывает объем инвестиций, которые увеличат стоимость компании в будущем. Базовым положением концепции EVA является создание стоимости для инвестора, когда операционный доход превышает средневзвешенную стоимость задействованного капитала в абсолютном размере. 3 EVA=EBIT1-T-E*WACC ,где EBIT – величина доходов до уплаты налогов и процентов; T – налоговая ставка; E – капитал компании; WACC – средневзвешенная стоимость капитала.Данная методика эффективна потому, что позволяет оценить не только стоимость компании, но также и эффективность деятельности предприятия в целом либо отдельных его подразделений. Критерий EVA является одним из мотивационных факторов для топ-менеджмента фирмы, поскольку уровень премии напрямую зависит от изменения показателя в большую/меньшую сторону. Оценки стоимости компании может проводиться несколькими методами. В таком случае, возникает проблема согласования результатов. Наиболее распространенным подходом является метод анализа иерархии. Для проведения анализа необходимо последовательно решить несколько задач:структурировать проблемы согласования результатов в виде иерархии;построить матрицу сравнения и рассчитать значения весов критериев;построить матрицу весов. Попарно сравниваются критерии по отношению к их воздействию на общую для них цель. Система парных сравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно симметричной матрицы;рассчитать итоговые значения весов.На основе рассчитанных значений весов рассчитывается согласованная стоимость оцениваемого имущества путем умножения полученного с помощью каждого подхода результата на округленный вес подхода, рассчитанный в целях согласования стоимостей. Каждый год крупные компании оценивают до сотни новых идей инвестиционных проектов, но принимают только одну-две. Для того чтобы убедиться, что именно данный проект принесет компании наибольшую пользу и максимально увеличит ее рыночную стоимость, финансовые менеджеры используют различные инструменты по оценке его эффективности. В курсовой работе рассматриваются не только наиболее популярные методики, но также и специфические, например, методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности.Один из основных способов оценки – использование показателя «чистая приведенная стоимость» (NPV). Он используется большинством компаний. Это более сложный инструмент, смысл которого состоит в том, что инвесторы буду вкладывать деньги в проект, только если он будет генерировать дисконтированный денежный поток, больший, чем величина инвестиций. Соответственно, разница (положительная либо отрицательная) между этими двумя показателями служит основой для принятия решения «одобрить-отвергнуть» проект. Величина показателя эквивалентна приросту ценности всей компании в результате выполнения инвестиционного проекта.4 NPV= t=1t=nCFt(1+r)t-t=1t=nICt(1+r)t ,где CFt – денежный поток для периода времени t; r – ставка дисконтирования (стоимость инвестированного капитала); IC – первоначальные инвестиции.Индекс рентабельности (PI), рассчитываемый как отношение суммарной величины дисконтированных денежных притоков к величине первоначальных инвестиций, имеет такой же смысл, как и NPV-метод. Он очень удобен для сравнения проектов с одинаковыми по величине NPV, поскольку отражает уровень доходов на единицу затрат.5 PI= t=1t=nCFt(1+r)tIC ,где CFt – денежный поток для периода времени t; r – ставка дисконтирования (стоимость инвестированного капитала); IC – первоначальные инвестиции.Еще один популярный метод – расчет внутренней нормы доходности (IRR). Ее значение соответствует доходности, которую имеет инвестиционный проект при NPV=0. Если значение IRR не ниже стоимости источника инвестиций, то проект считается эффективным. Для нахождения IRR уравнение решается относительно ставки дисконтирования, которое выбирается как неизвестная переменная.6 NPV= t=1t=nCFt(1+IRR)t-t=1t=nICt(1+r)t =0,где CFt – денежный поток для периода времени t; IRR – внутренняя норма доходности; IC – первоначальные инвестиции.Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) отличается от обыкновенной только тем, что ее значение не должно быть ниже стоимости капитала, поэтому МIRR более адекватно отражает доходность проекта. Еще одно ее преимущество – всегда только одно значение, тогда как у IRR их может быть несколько при решении уравнений второго и выше порядка. Нет никакой гарантии, что при использовании различных методик результат будет одинаковый. Разница в ранжировании проектов проистекает из различий в ставке реинвестирования, временной оценке денежных притоков и величины этих денежных притоков. Теоретически, NPV-метод более адекватно отражает эффективность проекта, чем IRR-метод, однако на практике используется меньше, так как оценку дает в абсолютной величине, в то время как финансисты предпочитают сравнивать относительные величины.Самый простой способ оценки – по сроку окупаемости. Срок окупаемости (PP) – это время, необходимое компании для возврата своих первоначальных инвестиций в проект. Возврат калькулируется из будущих денежных притоков, которые могут быть либо одинаковой величины (например, 5000 у.е. каждый год), либо различной (например, 3000 у.е. – в первый год, 4500 у.е. – во второй год и так далее). Исходя из этого, срок окупаемости рассчитывается двумя способами: делением первоначальных инвестиций на величину будущего денежного притока или сложением величин будущих денежных притоков до достижения общей величины первоначальных инвестиций. Решение принимается в пользу проекта с меньшим сроком окупаемости. Критерий периода окупаемости отражает риск проекта – чем он выше, тем большему риску подвергаются инвестиции.Данная методика, в основном, применяется небольшими компаниями, которым нецелесообразно применять более сложные методы оценки. Однако она имеет несколько существенных недостатков: во-первых, максимально приемлемый срок окупаемости – субъективный показатель, целиком зависит от человеческого фактора, поэтому оценка уже только из-за этого становится неадекватной; во-вторых, не учитывается временная стоимость денег; в-третьих, неадекватно оцениваются денежные притоки, генерируемые проектом после момента полного возмещения первоначальных расходов, что может повлечь за собой неправильный выбор инвестиционного проекта. Учитывая вышеприведенные факторы, разумно будет использовать данный метод как решающий критерий, но отнюдь не как определяющий.Для преодоления второго недостатка (временная стоимость денег) был разработан такой показатель, как дисконтированный срок окупаемости (DPP), который суммирует дисконтированные денежные поступления.В быстро меняющихся условиях внешней среды целесообразно оценивать эффективность инвестиционных проектов, учитывая некоторую неопределенность при принятии решения, поскольку это больше соответствует реальности. Применение средневзвешенных значений входных параметров приводит к получению смещенных оценок эффективности и риска инвестиционных проектов, что не позволяет принять адекватное решение. Именно факторы неопределенности определяют риск инвестиционного проекта, поэтому необходимо адаптировать приведенные выше показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, используя специфические математические методы обработки различных видов неопределенности. Другая проблема – учет не просто какого-то одного вида неопределенности, а нескольких ее видов, что ведет к необходимости обработки и использования разнородной информации.Самые распространенные методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности:метод корректировки ставки дисконтирования (премия за риск);метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);анализ чувствительности показателей эффективности (NPV, IRR и других);метод сценариев;методы теории игр (критерий максимина, максимакса и так далее);построение «дерева решений»;имитационное моделирование по методу Монте-Карло.«Метод корректировки ставки дисконтирования предусматривает приведение будущих денежных потоков к настоящему моменту времени по более высокой ставке, но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск. Также недостатком данного метода являются существенные ограничения возможностей моделирования различных вариантов развития инвестиционного проекта, которые сводятся к анализу зависимости показателей NPV, IRR и других от изменений одного показателя — нормы дисконта. Таким образом, в данном методе различные виды неопределенности и риска формализуются в виде премии за риск, которая включается в ставку дисконтирования.Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности) в отличие от предыдущего метода предполагает корректировку не нормы дисконта, а денежных потоков инвестиционного проекта в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты αt для каждого планового периода t. Данный метод имеет несколько вариантов в зависимости от способа определения понижающих коэффициентов. Один из способов заключается в вычислении отношения достоверной величины чистых поступлений денежных средств по безрисковым вложениям (операциям) в период t, к запланированной (ожидаемой) величине чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в этот же период t. Очевидно, что при таком способе определения коэффициентов достоверности денежные потоки от реализации инвестиционного проекта интерпретируются как поступления от безрисковых вложений, что приводит к невозможности проведения анализа эффективности инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска.Другой вариант данного метода заключается в экспертной корректировке денежных потоков с помощью понижающего коэффициента, устанавливаемого в зависимости от субъективной оценки вероятностей. Однако интерпретация коэффициентов достоверности как субъективных вероятностей, свойственная данному подходу, не соответствует экономической сущности оценки риска. Применение коэффициентов достоверности в такой интерпретации делает принятие инвестиционных решений произвольным и при формальном подходе может привести к серьезным ошибкам и, следовательно, к последующим негативным последствиям для предприятия.Метод анализа чувствительности показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR и других) позволяет на количественной основе оценить влияние на инвестиционный проект изменения его главных переменных. Главный недостаток данного метода заключается в том, что в нем допускается изменение одного параметра изолированно от всех остальных, то есть все остальные параметры остаются неизменными (равны спрогнозированным величинам и не отклоняются от них). Такое допущение редко соответствует действительности.Метод сценариев позволяет преодолеть основной недостаток метода анализа чувствительности, так как с его помощью можно учесть одновременное влияние изменений факторов риска. Основные недостатки практического использования метода сценариев: во-первых, необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации для каждого возможного сценария развития; во-вторых, эффект ограниченного числа возможных комбинаций переменных, заключающейся в том, что количество сценариев, подлежащих детальной проработке ограничено, так же как и число переменных, подлежащих варьированию; в-третьих, большая доля субъективизма в выборе сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения.Если существует множество вариантов сценариев развития, но их вероятности не могут быть достоверно оценены, то для принятия научно обоснованного инвестиционного решения по выбору наиболее целесообразного инвестиционного проекта из совокупности альтернативных в условиях неопределенности применяются методы теории игр:Критерий MAXIMAX не учитывает при принятии инвестиционного решения риска, связанного с неблагоприятным развитием внешней среды;Критерий MAXIMIN (критерий Вальда) минимизирует риск инвестора, однако при его использовании многие инвестиционные проекты, являющиеся высокоэффективными, будут необоснованно отвергнуты. Этот метод искусственно занижает эффективность инвестиционного проекта, поэтому его использование целесообразно, когда речь идет о необходимости достижения гарантированного результата;Критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа), в отличие от критерия MAXIMIN, ориентирован не столько на минимизацию потерь, сколько на минимизацию сожалений по поводу упущенной прибыли. Он допускает разумный риск ради получения дополнительной прибыли. Пользоваться этим критерием для выбора стратегии поведения в ситуации неопределенности можно лишь тогда, когда есть уверенность в том, что случайный убыток не приведет фирму (инвестиционный проект) к полному краху;Критерий пессимизма-оптимизма Гурвица устанавливает баланс между критерием MAXIMIN и критерием MAXIMAX посредством выпуклой линейной комбинации. При использовании этого метода из всего множества ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе выбираются два, при которых инвестиционный проект достигает минимальной и максимальной эффективности.Общий недостаток рассмотренных выше методов теории игр состоит в том, что предполагается ограниченное количество сценариев развития (конечное множество состояний окружающей среды).Метод построения «дерева решений» сходен с методом сценариев и основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. В отличие от метода сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации инвестиционного проекта и использующих специальную графическую форму представления результатов («дерево решений»). Данный метод может применяться в ситуациях, когда более поздние решения сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий. Основными недостатками данного метода при его практическом использовании являются, во-первых, техническая сложность данного метода при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений, так как затрудняется не только вычисление оптимального решения, но и определение данных; во-вторых, присутствует слишком высокий субъективизм при назначении оценок вероятностей.Имитационное моделирование по методу Монте-Карло является наиболее сложным, но и наиболее мощным методом оценки и учета рисков при принятии инвестиционного решения. В связи с тем, что в процессе реализации этого метода происходит проигрывание достаточно большого количества вариантов, то его можно отнести к дальнейшему развитию метода сценариев. Метод Монте-Карло дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей по сравнению с вышеописанными методами.