УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ОПЫТ РОССИИ

Объектом исследования в настоящей работе выступает управляющая компания Закрытое акционерное общество «Газпромбанк – Управление активами»
Предметом исследования выступает проблематика функционирования управляющей компании на рынке ценных бумаг.
Целью исследования является определение путей повышения эффективности деятельности управляющих компаний на рынке ценных бумаг.
Для достижения поставленной цели в работе нужно решить следующие задачи:
 Рассмотреть деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг в.
 Выявить особенности деятельности управляющих компаний на рынке ценных бумаг в РФ и проблемы ее функционирования на примере управляющей компании ЗАО «Газпромбанк – Управление активами»
 Разработать предложения и рекомендации по формированию инвестиционных стратегий управля ...

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ 6
1.1. Участники рынка ценных бумаг: основные понятия и выполняемые функции 6
1.2. История возникновения рынка ЦБ в России, сущность и виды ценных бумаг 19
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ (НА ПРИМЕРЕ ЗАО «ГАЗПРОМБАНК – УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ») 37
2.1. Анализ российского рынка ценных бумаг как основа финансовой стратегии управляющей компании (на примере ЗАО «Газпромбанк – Управление активами») 37
2.2. Результаты деятельности и перспективы развития управляющей компании на рынке ценных бумаг 57
ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 66
3.1. Экономические перспективы развития российского рынка ценных бумаг в русле мировых тенденций 66
3.2. Внедрение перспективных методов и инструментов формирования инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг (на примере ЗАО «Газпромбанк - Управление активами») 78
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 87
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 90
ПРИЛОЖЕНИЯ 94

Актуальность темы исследования. Составной частью механизма устойчивого развития экономики Российской Федерации является формирование полноценного и эффективно функционирующего финансового рынка. Рынок ценных бумаг обладает большой возможностью роста, а предложений на рынке финансовых услуг и, в том числе, услуг по доверительному управлению активами инвесторов, сегодня не достаточно для формирования конкурентной среды. Таким образом, управляющие компании, ведущие деятельность по управлению активами инвесторов должны быть одним из определяющих составных в инфраструктуре рынка ценных бумаг.
Трудности вовлечения и аккумулирования средств населения традиционно является одной из серьезнейших для развивающейся экономики. Содействие и пользу управляющих компаний при привлечении средств населения в хозяйственную жизнь страны невозможно переоценить, потому как через деятельность управляющих компаний обеспечивается вливание значительных денежных ресурсов в экономику, достигается и усиление трудовой мотивации населения, стимулируется экономическая предприимчивость частных лиц, а также понижается степень социальной напряженности в стране.
Область использования инструментария управляющих компаний довольно широка – начиная с управления небольшими фондами или активами индивидуальных инвесторов и заканчивая управлением ипотечным покрытием (и/или ипотечными фондами) и пенсионными резервами.
Управляющая компания, представляя собой одну из ключевых элементов в инфраструктуре инвестирования, создается с целью организации управления вверенными ей активами. Другими словами, является одновременно специфическим ядром для объединения интеллектуальных и материальных ресурсов профессиональных управляющих, результативность деятельности которых определяется эффективностью используемой инвестиционной политики управляющей компании и методов формирования ее инвестиционной стратегии.
Однако существует ряд проблем в деятельности управляющих компаний, одной из которых является отсутствие инфраструктурных облигаций и инструментов секьюритизации в перечне допустимых объектов вложений инвестиционных фондов, что ограничивает инвестиционные возможности УК, при этом тормозит развитие социально значимого сектора ипотечного кредитования, реализацию крупных инфраструктурных проектов, федеральных целевых программ, а также национальных проектов «Развитие агропромышленного комплекса», «Доступное и комфортное жилье – гражданам России».
Выделенные проблемы подтверждают актуальность выбранной темы
Объектом исследования в настоящей работе выступает управляющая компания Закрытое акционерное общество «Газпромбанк – Управление активами»........

4. своп – контракт по обмену одной ценной бумаги на другую с целью продления срока погашения (например, обмен среднесрочной облигации на долгосрочную);
5. 5) варрант – сертификат, дающий его держателю право купить пакет ценных бумаг (акций) по фиксиро­ванной цене в установленный срок до их выпуска в обра­щение. Варранты похожи на опцион, однако срок их дей­ствия длительный (как правило, равен сроку жизни ба­зовой акции);
6. опцион эмитента (термин, используемый в россий­ском законодательстве) – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предус­мотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эми­тента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой.Принятие решения о размещении опционов эми­тента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами раз­мещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с це­ной, определенной в таком опционе;
7. депозитарные расписки (ДР) – это расписки круп­ного и авторитетного банка по поводу размещения на его депозите пакета акций иностранного эмитента.
8. инвестиционный сертификат (сертификат – это свидетельство о каком-либо факте) – свидетельство о доле (участии) в специальном фонде ценных бумаг (инвести­ционном фонде), которое дает ее владельцу право на по­лучение определенного дохода. Его цена изменяется с изменением курсов акций и облигаций, включенных в инвестиционный фонд.
Финансовый инструмент (по определению в между­народном стандарте бухгалтерского учета IAS 32 «Фи­нансовые инструменты: раскрытие и представление», вве­денном с 1.01.1996 г.) – это любой контракт, результа­том которого является изменение определенной статьи в активах одного предприятия и в пассивах другого.
Финансовые инструменты делятся на основные и про­изводные (деривативы).
Основные финансовые инструменты включают:
денежные средства;
кредиты;
облигации и другие долговые ценные бумаги;
акции;
другие основные ценные бумаги;
кредиторскую и дебиторскую задолженности.
Производные финансовые инструменты включают про­изводные ценные бумаги (в частности, контракты на куп­лю-продажу пакетов ценных бумаг или деривативы).
При решении о вложении средств инвестор вынужден сопоставлять расходы, которые он должен осуществить в настоящее время, с будущими результатами (доходами). Отношение величины дохода к инвестированным средствам называется доходностью, или нормой дохода, и характеризует рентабельность капитала, вложенного в активы.
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ (НА ПРИМЕРЕ ЗАО «ГАЗПРОМБАНК – УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ»)
2.1. Анализ российского рынка ценных бумаг как основа финансовой стратегии управляющей компании (на примере ЗАО «Газпромбанк – Управление активами»)
Можно выделить два ключевых подхода к анализу и оценке ценных бумаг: технический анализ и фундаментальный анализ.
Технический анализ — прогнозирование изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временных рядов цен — «чартов». Помимо ценовых рядов, в техническом анализе используется информация об объёмах торгов и другие статистические данные.
Фундаментальный анализ - метод прогнозирования изменения цены, основанный на анализе текущей экономической ситуации. Фундаментальный анализ предусматривает изучение балансов, годовых отчетов, биржевой конъюнктуры и перспектив развития отраслей экономики.
Именно фундаментальный анализ в большей степени подходит для выработки инвестиционной стратегии на рынке акций.
В данном параграфе уделим особое внимание основным коэффициентам, влияющим на рыночный курс акции. В мировой практике известно множество различных показателей, с помощью которых можно сделать фундаментальный анализ. В данном параграфе рассматриваются основные и наиболее актуальные из них.
Показатели, которые будут использоваться при анализе: EV (Enterprise Value) - рыночная стоимость компании; EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации; Р (Price) - рыночная капитализация (текущая цена акции); Е (Earnings) - чистая прибыль (чистая прибыль на акцию); S (Sales) - выручка от реализации; EBIT (Earnings Before Interest, Taxes) - операционная прибыль; I (Interest) - процентные выплаты; TIE (Times Interest Earned) - коэффициент покрытия процентных выплат; ROE (Return On Equity) - рентабельность собственного капитала; E (Equity) - собственный капитал; D (Debt) - совокупный долг компании; LTD (Long-Term Debt) - долгосрочная задолженность по кредитам и займам; STD (Short-Term Debt) - краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности; CFO (Cash Flow From Operations) - операционный денежный поток; CL (Current Liabilities) - текущие обязательства; DY (Dividend Yield) - дивидендная доходность акции.
Показатель EV/EBITDA
Данный коэффициент рассчитывается как отношение рыночной стоимости компании к прибыли до начисления амортизации, выплаты процентов и налогов. Рассматриваемый показатель используется для оценки стоимости компании. EV/EBITDA смотрит на компанию с точки зрения потенциального покупателя (поглощающая компания), потому что содержит в расчетах долг - статью, которую другие показатели, такие как Р/Е, не включают. Кроме того, показатель не подвержен влиянию изменения структуры капитала компании, в отличие опять-таки от показателя Р/Е. Также EV/EBITDA не учитывает величину амортизации - безденежной статьи, а для инвесторов, в конечном счете, важны денежные потоки.
Показатель Р/Е (Ц/П)
Р/Е (Ц/П) - отношение рыночной капитализации к прибыли. Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Данный показатель выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие — о переоцененности. Существенным недостатком Р/Е является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной. Этот показатель часто используется из-за простоты понимания. Допустим, показатель Р/Е равен 5 - это означает, что, покупая акцию, потребуется 5 лет, чтобы нам компенсировали начальные инвестиции из прибыли компании. Также возможна и следующая интерпретация: инвестор готов платить 5 д.е. за 1 д.е. текущей прибыли.
Показатель P/S
P/S - отношение рыночной капитализации к выручке от реализации. Коэффициент цена/выручка является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. В качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о переоцененности. Существенным преимуществом P/S является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициент Р/Е, а также более устойчив к субъективным факторам и злоупотреблениям менеджмента компаний. Недостатком является то, что числитель является мерой собственного капитала, а знаменатель представляет доход на собственный и заемный капитал.
Показатель EBITDA margin, %
EBITDA margin, % - финансовый коэффициент для оценки прибыльности компании, который сравнивает выручку от реализации и прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации. Этот показатель также отражает долю прибыли в выручке компании, которая остается после операционных издержек. Более высокая величина рассматриваемого показателя означает, что компания способна сохранять свою прибыль на хорошем уровне благодаря эффективному управлению, которое поддерживает затраты на определенном низком уровне.
Показатель TIE
TIE (коэффициент покрытия процентных выплат - EBIT/I) - отношение операционной прибыли к сумме выплачиваемых за период процентов. В основе этого показателя лежит предположение о том, что операционная прибыль служит основным источником для текущих выплат по обязательствам. Данный коэффициент показывает, во сколько раз может сократиться операционная прибыль, прежде чем компания станет испытывать затруднения в обслуживании займов. Рассматриваемый показатель играет важную роль при оценке надежности предприятия кредиторами.
Показатель ROE
ROE (коэффициент рентабельности собственного капитала) - отношение чистой прибыли к средней величине собственного капитала за рассматриваемый период. Величина коэффициента показывает, сколько д.е. получило предприятие на 1 д.е. собственных средств. Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности их вложений. Кроме того, коэффициент ROE имеет фундаментальное значение в финансовом менеджменте и часто является объектом стратегического планирования.
Показатель D/EBITDA
D/EBITDA - коэффициент, показывающий способность компании отвечать по своим долгам. Высокое значение показателя предполагает, что компания может испытывать трудности с обслуживанием своих долгов в установленные сроки, тем самым явиться причиной понижения кредитного рейтинга. И наоборот, низкая величина рассматриваемого коэффициента говорит о том, что компания может привлечь дополнительные кредиты, и обычно рейтинг таких предприятий высок.
Показатели LTD/LTD+E и STD/D
Коэффициент LTD/LTD+E показывает долю долгосрочных займов в общем объеме финансирования долгосрочных проектов. Высокая величина характеризует повышенный риск компании, так как особенно в текущей ситуации долговая нагрузка компании является одним из определяющих показателей. Если наблюдается экономический рост, то компании необходимо привлекать как можно большую часть (однако следует учесть ограничение, выше которого доля долгосрочных кредитов становится неприемлемой, т.е. найти оптимальную величину) долгосрочного капитала на осуществление инвестиционных проектов.
STD/D - отношение краткосрочных кредитов и займов и части долгосрочных обязательств к общему долгу. Сейчас этот показатель играет большую роль в оценке компании, так как выплаты по краткосрочному долгу необходимо производить в ближайшее время, однако выручка многих компаний падает. Таким образом, предприятия, обремененные высокой краткосрочной долговой нагрузкой, вероятно, будут испытывать определенные затруднения в обозримом будущем, что негативно отразится на результатах деятельности этих компаний.
Показатель CFO/CL
CFO/CL - коэффициент операционного денежного потока, который отражает, какую часть текущих обязательств покрывает денежный поток от операционной деятельности. Его обратная величина показывает, за сколько лет компания способна рассчитаться со своими текущими обязательствами за счет своей операционной деятельности. Если величина показателя меньше единицы, это означает, что компания генерировала меньше денежных средств за отчетный период, чем необходимо для покрытия краткосрочных обязательств к концу года. Это может служить сигналом к дополнительной потребности денежных ресурсов на выплату текущих обязательств.
Показатель DY
Коэффициент дивидендной доходности акции - отношение дивиденда на акцию к ее рыночной стоимости. Он является относительным измерителем дивидендной доходности владельцев акций. Этот показатель важен для тех категорий инвесторов, которые заинтересованы в получении регулярных доходов.
Проанализируем состояние российского рынка акций за 2012 г.
Тенденции внутреннего валютного рынка благоприятствовали притоку капитала в Россию, в частности, на рынок акций. Укрепление рубля стимулировало приход западных инвесторов, а снижающиеся процентные ставки ЦБ РФ, в свою очередь, усилили спекулятивные атаки на рубль и способствовали дальнейшему укреплению российской валюты. Однако начало 2012г. было для рубля очень горестным. Еще в 2011г. был взят курс на его ослабление.
Поддержку российской валюте оказывало снижение курса доллара на рынке Forex, а также действия ЦБ РФ. Слабость доллара на мировом рынке была обусловлена более медленным, чем хотелось бы, восстановлением экономики США, периодически возникающими разговорами о потере долларом статуса мировой резервной валюты, а также снижением его привлекательности для глобальных инвесторов на фоне предельно низких процентных ставок ФРС и отсутствия перспектив их повышения в обозримом будущем. Вместе с тем в декабре 2012г. спрос на доллары резко возрос. Аппетит к рисковым операциям снизился, и инвесторы начали уходить в доллары. Кроме того, в Европе в конце года также возникли серьезные проблемы. Международные рейтинговые агентства понизили рейтинг ряда европейских стран. Все это подкосило европейскую валюту и дало доллару шанс реабилитироваться.
2012 год на рынке акций оказался крайне противоречивым. С одной стороны, удручающее начало года, однако за этим последовали покупки, сначала неуверенные, однако в дальнейшем превратившиеся в ралли, которое продолжалось весь год.
Без учета нефтегазового сектора российские компании на текущий момент котируются наравне с компаниями развивающихся рынков, и прогнозируемый опережающий рост их прибылей приведет к увеличению дисконта. Акции российских компаний (без учета нефтегазового сектора) торгуются с прогнозом P/E, равным 9,9, тогда как средний показатель компаний развивающихся рынков равен 12,8 [40]. Таким образом, в 2013г. у российских компаний, особенно у ориентированных на внутренний рынок, есть шансы опередить развивающиеся рынки по росту котировок.
Улучшившаяся конъюнктура на международных финансовых и товарных рынках придала инвесторам веры в то, что наиболее острая фаза кризиса пройдена, а значит, акции вновь привлекательны для инвестиций. Растущие на фоне новых дорогостоящих усилий США по выводу экономики из рецессии цены на нефть и ожидания снижения курса доллара подстегнули интерес к российскому рынку. Игроки быстро перестали обращать внимание на существующие риски и принялись наполнять портфели недооцененными акциями, к которым после роста "голубых фишек" относились в основном компании средней капитализации.
Год назад эксперты были уверены, что у индексов второго эшелона практически нет шансов обогнать по доходности своих "старших братьев", поскольку даже ликвидным акциям, по идее, должно было трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за упавших объемов торгов. Однако скорость роста превзошла ожидания, а приток долгосрочного инвестиционного капитала позволил менее ликвидным акциям показать более существенный прирост стоимости. В целом рост индексов второго эшелона можно рассматривать как устойчивый, что подтверждает продолжение позитивной динамики в последние недели 2012 года, когда основные сводные индексы явно начали пробуксовывать.
Быстрее прочих секторов рос металлургический сектор. На фоне роста экономики Китая, крупнейшего импортера металлургической продукции, серьезно восстановились цены. Это позволило инвесторам пересмотреть свои мрачные отраслевые ожидания.
Машиностроительная отрасль по мере восстановления экономики все же должна вернуться в зону прибыльности. Энергетика продолжит расти на перспективах повышения тарифов. Производители минеральных удобрений должны увидеть "свет в конце туннеля", поскольку вечно экономить на удобрениях у закупщиков не получится. Вместе с оживлением спроса на недвижимость можно ожидать увидеть удорожание акций девелоперов. Динамика акций нефтяных компаний характеризуется высокой волатильностью.
Проведём анализ акций российского нефтегазового сектора, используя показатели, рассмотренные выше в данном параграфе.
Анализ проводится по следующим компаниям нефтегазового сектора РФ (в скобках указан тикер компании):
ОАО «Газпром нефть» (SIBN)
ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH)
НК «Роснефть» (ROSN)
ОАО «Сургутнефтегаз» (SNGS)
ОАО «Татнефть» (TATN)
ОАО «Газпром» (GAZP)
ОАО «Новатэк» (NOTK)
Сначала даётся оценка акциям компаний с помощью финансовых коэффициентов, а затем с помощью метода баллов выявляются наиболее привлекательные и недооцененные бумаги.
На рисунке 2.1 изображен график EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2012 г. Следует отметить, что в показателе EV в расчет берется текущая рыночная цена акции.
Рис. 2.1. Показатель EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2012 г.15
Как видно из приведенного выше графика, наиболее недооцененными являются акции компаний ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», а переоцененными - ОАО «Татнефть» и ОАО «Новатэк». Более того, немаловажным фактом является низкая доля чистого долга (сумма краткосрочного и долгосрочного долга за вычетом денежных средств и их эквивалентов) в составляющей EV, таким образом, полученные значения EV/EBITDA являются следствием высокого курса акций, что говорит о переоценке инвесторами данных бумаг.
Из построенного графика Р/Е за 2008-2012 гг. (см. рисунок 2.2) видно, что наибольший потенциал роста наблюдается опять в акциях ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», а кандидатами на продажу являются акции компаний ОАО «Новатэк» и ОАО «Татнефть», так как они переоценены с точки зрения показателя Р/Е.
Рисунок 2.2. Показатель Р/Е для компаний нефтегазового сектора РФ
за 2008-2012 гг.16
Надо понимать, что коэффициент Р/Е не всегда отражает объективную оценку компании. Существует довольно много способов манипулирования прибылью (впрочем, как выручкой и денежными потоками), которые оказывают определенное влияние на показатель EPS, занижая или завышая его. Таким образом, рассматриваемый коэффициент не следует считать основным и определяющим.
При расчете показателя в знаменателе использовалось среднее значение прибыли на акцию (EPS) за 2008-2012 гг.
Рассматривая график P/S для компаний нефтегазового сектора РФ за 2012 г. (см.рисунок 2.3), можно сделать вывод о том, что акции ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Татнефть» и ОАО «Газпром нефть» являются более дешевыми по сравнению со своими конкурентами по отрасли, величина P/S для бумаг ОАО «Газпром» и НК «Роснефть» находится на уровне среднеотраслевого, в то время как акции ОАО «Новатэк» выглядят переоцененными и значительно превышают среднюю величину.
Рисунок 2.3. Показатель P/S для компаний нефтегазового сектора РФ
за 2012 г. 17
На рисунке 2.4 изображены значения показателя TIE рассматриваемых компаний и его среднеотраслевая величина за 2008-2012 гг.
Рисунок 2.4. Показатель TIE для компаний нефтегазового сектора РФ
за 2008-2012 гг. 18
Анализируя полученные результаты, показанные на построенном рисунке 5, можно сказать, что наиболее интересными выглядят акции ОАО «Новатэк» и ОАО «Татнефть», а менее привлекательными - акции НК «Роснефть» и ОАО «Газпром». Величина коэффициента TIE для ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Газпром нефть» чуть ниже среднеотраслевой. Причем если говорить о тенденции данного показателя рассматриваемых компаний за последние пять лет (2008-2012 гг.), то стоит отметить, что наблюдается его постоянное увеличение, однако «слабее» остальных выглядят компании НК «Роснефть» и ОАО «Газпром».
На рисунке 2.5 представлены значения коэффициента D/EBITDA для анализируемых компаний и его средняя величина за 2012 г.
Рисунок 2.5. Показатель D/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ
за 2012г. 19
На построенном графике (см. рис. 2.5) видно, насколько высоко обременение долгом (краткосрочным и долгосрочным) компаний ОАО «Татнефть» и НК «Роснефть», что говорит о потенциальных проблемах с обслуживаниями своих обязательств. В то же время, ОАО «Газпром нефть», ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Новатэк» выглядят значительно лучше своих конкурентов в плане рассматриваемого показателя. Кроме того, следует заметить, что в сложившейся ситуации, когда продажи и прибыли компаний падают, а кредиты необходимо погашать, у предприятий с высоким значением показателя D/EBITDA могут возникнуть серьезные проблемы как по обслуживанию тела кредита, так и по выплате процентов по нему.
Ниже представлен график (рисунок 2.6), отражающий показатели LTD/LTD+E и STD/D и их средние значения за 2012 г..