Управление инвестиционной деятельностью предприятия в форме капитальных вложений

дипломная работа ...

Введение
1 Капитальные вложения как форма инвестиций
1.1 Сущность и классификация инвестиций
1.2 Содержание управленческих решений инвестиционного характера
2 Методы оценки инвестиционных проектов
3 Практика оценки вложений ОАО «Строительная индустриальная компания» в инвестиционные проекты
Заключение
Список литературы
Приложение А. Бухгалтерский баланс за 2012 г.
Приложение Б. Отчет об изменениях капитала за 2012 г.
Приложение В. Отчет о прибылях и убытках за 2012 г.
Приложение Г. Отчет о движении денежных средств за 2012 г.

Управление инвестиционной деятельностью предприятия в форме капитальных вложений

Проект А по-прежнему предпочтительнее проекта В.ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист21 Таблица 2.2ДИСКОНТИРОВАННЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТОВ А И В, МЛН РУБГодПроект АПроект ВDCFнакопленный DCFDCFнакопленный DCF0-1000-1000-1000-10001455-54591-9092331-214248-661322511301-3604687941050Учетная доходность (ARR) основывается на показателе чистойприбыли, а не денежного потока. ARR равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций. Это также чрезвычайно упрощенный критерий, основанный не на экономическом, а на бухгалтерском подходе, который может использоваться лишь для предварительной, приближенной оценки.Пусть вложения в проекты А и B будут полностью амортизированы по прямолинейному методу в течение срока их реализации. Годовые издержки амортизации составят 1000 млн руб. / 4 = 250 млн руб. Среднегодовая чистая прибыль составит (500 + 400 + 300 +100)/4 - 250 = 75 млн руб. Среднегодовая величина инвестиций равна полу сумме инвестиции и остаточной стоимости: (1000 млн руб. + 0 млн руб.): 2 = 500 млн руб.ARR составит 75 млн руб./500 млн руб = 0,15 = 15%. Аналогично для проекта В ARR = 20%. Таким образом, по критерию ARR проект В белее предпочтителен.И срок окупаемости (РР), И учетная доходность (ARR) несовершенны, потому что игнорируют фактор временной стоимости денег.Чистая приведенная стоимость - важнейший, наиболее теоретически обоснованный критерий экономической оценки инвестиции. Он основывается на методологии дисконтирования денежного потока. Критерий NPV используется следующим образом :ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист22- рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта;- значения DCF суммируются, и находится NPV проекта;- если NPV > 0, считают, что проект приносит доход и можетбыть принят к рассмотрению; если NPV< 0, то проект отвергается.NPVможно подсчитать по формуле: NPV = t=on CFt/ (1+at ), (2.2) где CFi — ожидаемый приток или отток денежных средств за период t, аi — Цена капитала проекта в этот период.Приток денежных средств здесь положителен, а отток денежных средств — отрицателен.Если годовая цена капитала неизменна и составляет 10%,то по данным табл. 2 для проекта ANPV= 78,82 млн руб., а для проекта В — 49,38 млн руб.Оба проекта могут быть приняты, причем проект А более выгоден, чем проект В.Внутренняя норма доходности (IRR) — такая ставка дисконтирования, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений и инвестиций по проекту: PV(притоки) = PV(инвестиции), (2.3)IRR определяется путем решения уравнения:NPV = t=on CFt/ (1+IRR) = 0. IRR может быть определена с помощью функций электронныхтаблиц или методом последовательных приближений. В рассматриваемом ранее примере IRRA = 14,5%, aIRRB = 11,8%.Если для проектов цена капитала не превысит 10%, а сами проекты независимы, то по критерию IRR они должны быть приняты, поскольку обеспечивают доходность больше, чем цена капитала.Если эти проекты альтернативные, то проект А может быть принят, а проект В — отвергнут. Если бы цена капитала превышала 14,5%, то оба проекта должны ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист23были бы быть отвергнуты.Индекс рентабельности (PI), или доход на единицу издержек, определяется на основе дисконтирования как притоков, так и оттоков денежных средств: PI=PV(доходы) / РV(издержки), (2.4)Индекс рентабельности подсчитывается по формуле: PI=[ t=on CIFt / (1 + a) ] / [ t=on COFt / (1 + a) ], (2.5)где CIF — ожидаемый приток денежных средств, или доход; COF — ожидаемый отток денежных средств, или издержки.PI для проекта А при цене капитала 10% составит 4,079, а для проекта В — 1,049. Проекты по этому критерию могут быть приняты, так как PI > 1. Причем проект А предпочтительнее, поскольку PIA>PIB.При углубленном анализе экономической эффективности инвестиционных проектов бывает полезно оценить, как влияет изменение цены капитала на NPVинвестиционных проектов. Для этого строят графики NPV рассматриваемых проектов.График NPV строится как функция цены капитала. Пересечениякривой NPV с осью абсцисс показывает внутреннюю доходность – IRR.На рис. 2.1 показаны графики NPV проектов А и В. С ростом цены капитала NPVубывает. NPV, руб. 0 2 4 6 8 10 12 14Цена капитала, %Рис. 2.1. Графики зависимости NPV от цены капитала проектов: А — сплошная линия, В — пунктирная линия.ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист24Проект В имеет более высокое значение NPV при низких значенияха < 7,2%; при больших значениях цены капитала больший NPV имеет проект А. Таким образом, NPVB оказывается более чувствителен к изменению дисконтной ставки, чем NPVA.По чувствительности к изменению цены капитала проект А можно считать предпочтительным. Это обусловлено тем, что, напомним, проект А краткосрочный, а проект В — долгосрочный.Альтернативные проекты. Так называют проекты, из которых дляреализации может быть выбран только один. Рассмотрим их анализ на примере.Пусть проекты А и В альтернативные, т. е. из них можно выбрать либо проект А. либо проект В. либо можно оба проекта отвергнуть но нельзя принять оба проекта одновременно.Из рис. 2.1 видно, что при а > 7,2%. NPVA> NPVB и IRRA> IRRB.При а = 7,2% оба критерия дают одинаковый результат при выборе проекта из двух альтернативных. При а < 7,2% критерии дают различные результаты : по критерию NPVпредпочтителен проект В, а по критерию IRR- проект А. Теоретики финансов считают, что в большинстве случаев анализа альтернативных проектов следует считать наиболее важным критерий NPV,так как он указывает на тот проект, который увеличивает благосостояние акционеров в большей степени; этот критерий должен учитываться в первую очередь.Менеджеры и специалисты-практики отдают предпочтение относительным критериям и показателям, таким, как IRR, которому придают наиболее важное значение. В рассмотренном примере проект А по всем критериям превосходит по своей экономической эффективности проект В, поэтому предпочтение должно быть отдано проекту А. При более низкой цене капитала (а < 7,2%) решение о выборе проектов уже не было бы таким простым.Множественность IRR. Может возникнуть ситуация, когда критерий IRRне может быть использован — это анализ неординарных проектов. Неординарным называют проект, в котором предполагается значительный отток денежных средств в ходе его реализации или по окончании проекта. В этом случае уравнение можетГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист25иметь несколько решений, что и означает множественность IRR.Это происходит потому, что уравнение - многочлен n-степени, поэтому оно имеет n различных корней. Для ординарного проекта все корни уравнения, за исключением одного, мнимые, поэтому находится единственное значение IRR. Для неординарного проекта уравнение имеет несколько корней, что приводит к множественности значений IRR. В этом случае использование критерия IRR оказывается невозможным.Критерий IRR согласно нормативным требованиям как на уровнемногих правительственных организаций, так и на уровне профессиональных сообществ, является обязательным критерием оценки инвестиционных проектов. Потому разработаны различные его модификации, позволяющие избежать множественности решений задачи по вычислению величины критерия.Модифицированная внутренняя доходность. Наиболее обоснованно согласно представлениям теорий финансов IRR может был» модифицирован в необходимый относительный показатель эффективности следующим образом. Критерий, называемый модифицированной IRR, определяется из решения уравнения: t=on COFt / (1 + a) = [ t=on CIFt/ 1+a] / (1 + MIRR) , (2.6)где COFi и CIFt — соответственно оттоки и притоки денежныхсредств.Если все инвестиции осуществляются единовременно в момент t = О, то уравнение упрощается, приобретая вид: Величина инвестиции = t=on [CIFt / (1 + a)] / (1 + MIRR), (2.7) Расчеты с использованием этого уравнения для проектов А и В,которые применялись ранее для оценки проектов, дают следующие результаты: MIRRa = 12,1%. MIRRB = 11,3%.Показатель MIRR имеет существенное преимущество перед обычным показателем IRR. Он предполагает, что все денежные поступления по проекту реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по цене источника данного проекта. Поскольку ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист26реинвестирование по цене капитала в целом более обоснованно, то MIRR в лучшей степени отражает доходность проекта.Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр :а) основанные на дисконтированных оценках;б) основанные на учетных оценках.К первой группе относятся критерии : чистая приведенная (дисконтированная) стоимость (NetPresentValue, NPV); индекс рентабельности инвестиции (ProfitabilityIndex, PI); внутренняя норма прибыли (InternalRateofReturn, IRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (DiscountedPaybackPeriod, DPP). Ко второй группе относятся критерии : срок окупаемости инвестиции (AccountingRateofReturn, ARR).Следует отметить, что, как и по другим разделам финансового менеджмента, русскоязычная терминология в разделе, посвященном управлению инвестиционными проектами, окончательно не устоялась, поэтому в литературе можно встретиться и с другими вариантами наименований критериев; в частности распространено название NPV как «чистая настоящая стоимость».Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе наиболее распространенных методов оценки инвестиционных проектов, использующих данные критерии. Метод расчета чистой приведенной стоимостиВ основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании – повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнты, т. е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист27Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1С) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течении прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком ( инвестором ) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, которых он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Пусть делается прогноз, что инвестиция ( IC ) будет генерировать в течении nлет годовые доходы в размере Pı,P2, …Pn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов( PresentValue, PV) и чистый приведенный эффект ( NetPresentValue, NPV) соответственно рассчитываются по формулам : PV = kPk(1+t) , (2.8) PV = kPk(1+t) – IC, (2.9) Очевидно, что если :NPV> 0, то проект следует принять;NPV< 0, то проект следует отвергнуть;NPV = 0, то проект не прибыльный, ни убыточный.Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая по сути и определяет логику критерия NPV : - если NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшается, т. е. владельцы компании понесут убыток; - если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне; - если NPV> 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличится.ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист28Следует рассмотреть ситуацию, когда NPV = 0.В этом случае действительно благосостояние владельцев компании не меняется, однако, как уже отмечалось выше, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т. е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова : в крупной компании более престижно работать, кроме того, жалованье нередко выше), проект все же принимается.Возможен и другой вариант. Ситуация, когда NPV = 0, в чисто вычислительном плане достаточно редка, и поэтому, если она имеет место, то в полнее вероятно, что данный проект не обладает необходимым запасом прочности. Иными словами, если прогнозные оценки оказались чересчур «смелыми», то проект окажется убыточным. Поэтому в подобной ситуации рекомендуется вновь обсудить обоснованность прогнозных оценок основных параметров проекта. Более того, можно говорить о некотором положительном минимуме как границе значения NPV, ниже которой этот показатель не должен опускаться, поскольку очевидно, что любые значения NPV, незначительно (в относительном смысле) превышающие нулевую отметку, свидетельствуют о рисковости проекта и «шаткости» данного критерия как аргумента в пользу принятия проекта. Иными словами, жесткая, безапелляционная аргументация типа «больше нуля, значит хорошо» не всегда приемлема.При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист29 Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: NPV = k=1nPk(1+r)k-j=1 mIC j(1+i)j , (2.10)где j — прогнозируемый средний темп инфляции.Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны упоминавшиеся выше специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки.Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнознуюоценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.Метод расчета индекса рентабельности инвестицииЭтот метод является по сути следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле : PI = kPk(1+r) : IC, (2.11)ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист30Очевидно, что если:PI> 1, то проект следует принять;РI< 1, то проект следует отвергнуть;PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерии PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестицииПод внутренней нормой прибыли инвестиции (синонимы, внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой значение NPV проекта равно нулю :IRR - r, при котором NPV= f(r)= 0.Иными словами, если обозначить IC - Ро, то IRR находится из уравнения : k=0nPk(1+IRR) = 0Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.ГБОУ СПО МКГП 080110-13 ВКР -БС-1-09Лист31Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключаетсяв следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» (СС), под которым понимается либо WACC, если источник средств не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.Если : IRR > CC, то проект следует принять;IRR < CC, то проект следует отвергнуть;IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.Метод определения срока окупаемости инвестицийЭтот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид : PP = min, при котором k=1nРk≥IC.