Российский рынок акций: анализ и перспективы развития.

В работе проведено исследование функционирования рынка акций, определены современные тенденции его развития и особенности оценки.
В работе определено понятие рынка ценных бумаг, изучены его участников и виды ценных бумаг; исследована экономическая сущность акций и их классификация; изучены методы анализа и оценки акций; проведён анализ современного состояния российского рынка акций; проанализированы акции российского эмитента; выявлены проблемы современного российского рынка акций; разработаны предложения по совершенствованию российского рынка акций.
Фондовый рынок — это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, представленный различными типами ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные пра ...

Введение 3
1. Теоретические основы функционирования рынка акций 6
1.1. Понятие рынка ценных бумаг, его участники, виды ценных бумаг 6
1.2. Экономическая сущность акций и их классификация 13
1.3. Методы анализа и оценки акций 18
2. Анализ российского рынка акций 29
2.1. Анализ современного состояния российского рынка акций 29
2.2. Анализ и оценка акций российского эмитента 36
2.3. Проблемы современного российского рынка акций 54
3. Предложения по совершенствованию российского рынка акций 67
Выводы и предложения 94
Список использованной литературы 99
Приложения 103

Переход российской экономики к рынку предопределил потребность экономических субъектов в формировании новых механизмов инвестирования, адекватных рыночной экономике.
Кредиты в России имеют ограниченные возможности применения по причине нестабильности финансово-кредитной системы. Трудно обеспечить выполнение основных принципов кредитования из-за низкой эффективности производственно-хозяйственной деятельности, неплатежей, высоких процентных ставок коммерческих банков за кредит и жестких условий их предоставления.
Получение российскими предприятиями субсидий - также большая редкость, так как субсидии требуют тщательно проработанных инвестиционных проектов и безупречной деловой репутации.
Также проблемы финансирования связаны с тем, что не все предприятия имеют прибыль. А если она есть, то ее размеров обычно недостаточно для развития активной инвестиционной деятельности.
В этих условиях значимость российского рынка ценных бумаг как альтернативного источника финансирования приобретает наибольшую актуальность. Он позволяет предприятиям и государству расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и кредитами. Потенциальные инвесторы, в свою очередь, с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.
Однако возможности привлечения финансовых ресурсов с помощью различных видов ценных бумаг существенно различаются. Так, облигации и векселя используются для привлечения финансовых ресурсов на долговой основе, в то время как акции означают вложения средств инвесторов в деятельность корпоративной структуры на бессрочной основе и означает приобретение инвестором части имущества эмитента ценной бумаги.
Особенность оценки акций состоит в том, что они являются специфической формой существования капитала и одновременно товаром, который обращается на фондовом рынке. Акция – не материальный товар, и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу. В связи с этим, оценка акций – непременный атрибут сделок купли-продажи, внесения акций в уставный капитал предприятий, оформления залога для получения кредита, а также определения текущей рыночной стоимости компании и ее активов. Кроме того, по мере развития российского фондового рынка все более востребованной становится оценка акций в целях принятия правильных инвестиционных решений, основанных на точной расчетной стоимости данных ценных бумаг.
Акция, как юридическая форма, подтверждающая право собственности акционера на определенную долю в уставном катале акционерного общества, зачастую является объектом различных хозяйственно-экономических действий, для корректного совершения которых необходимо определить рыночную стоимость этого объекта. Среди наиболее распространенных ситуаций, когда необходима независимая оценка акций, можно назвать выкуп акций у акционеров, взнос акций в оплату уставного капитала другого юридического лица, залог акций в банке.
Цель данной работы - исследовать функционирование рынка акций, определить современные тенденции его развития и особенности оценки.
Задачи работы:
- определить понятие рынка ценных бумаг, изучить его участников и виды ценных бумаг;
- исследовать экономическую сущность акций и их классификацию;
- изучить методы анализа и оценки акций;
- провести анализ современного состояния российского рынка акций;
- проанализировать акции российского эмитента;
- выявить проблемы современного российского рынка акций;
- разработать предложения по совершенствованию российского рынка акций.
Методологической основной работы являются труды отечественных авторов, посвященные вопросам функционирования рынка акций.
Предмет исследования в работе – акция как корпоративная ценная бумага.
Объект исследования – российский рынок акций.
Структура работы: работа состоит из введения, трёх глав, выводов и предложений, списка использованной литературы и приложений.
В первой главе исследуются теоретические основы функционирования рынка акций. Вторая глава посвящена анализу российского рынка акций. В третьей главе сформулированы предложения по совершенствованию российского рынка акций.

-поглощении и слиянии общества;
-покупке голосующего пакета акций;
-выдаче кредита под обеспечение акций;
-преобразование открытого акционерного общества в закрытое акционерное общество;
-определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных акций;
-разделении и выделении общества;
-ликвидности общества.
Рыночная стоимость акций представляет собой ту цену, за которую они могут покупаться или продаваться на рынке. Она является определяющей для инвестора. Акция стоит столько, сколько покупатель согласен за нее заплатить. Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она (а точнее - прогноз ее изменения) играет основную роль в обращении акций.
Одним из самых известных широкой публике способов определения стоимости акций являются биржевые торги, когда в качестве величины стоимости на текущую дату принимаются результаты торгов в этот день. Конечно, биржевые торги, или любая другая форма публичного совершения сделок купли-продажи, является прекрасным индикатором стоимости торгуемого объекта, ведь здесь непосредственно видно соотношение спроса и предложения на объект торга и тенденции изменения цены, которую формируют участники рынка.
Но не всегда результаты торгов можно интерпретировать, как величину рыночной стоимости акций. Неоднократно встречаются сообщения о продаже крупных пакетов акций известных компаний по ценам, намного превосходящим текущие биржевые котировки. Но если следовать аксиоме, что рыночная стоимость акций равна их биржевым котировкам, то получается, что многоопытные профессионалы, а только такие специалисты готовят сделки по продаже больших пакетов акций крупных предприятий, совершают сделки не по рыночным ценам. Зачастую это происходит потому что рыночная стоимость акции зависит от размера пакета, в составе которого она продается.
Результаты биржевых торгов могут быть приняты в качестве величины рыночной стоимости акций, но только для пакетов, размер которых позволяет их продать на бирже без оказания существенного влияния на ход самих торгов. Поэтому при продаже на бирже большого пакета автоматически меняется конъюнктура рынка, цены неизбежно уменьшаются, а при покупке цены увеличиваются. Эта особенность биржевых торгов не дает возможности продать или купить большой пакет акций по справедливым ценам, поэтому большинство крупных сделок осуществляются во внебиржевом обороте.
В случае, когда результаты торгов не могут быть приняты для оценки стоимости крупных пакетов акций, следует рассмотреть мотивацию покупателя и продавца для того, чтобы понять, где они могут найти компромисс. Покупатель, приобретающий крупный пакет акций компании, всегда имеет долгосрочный, а не спекулятивный интерес к этому бизнесу, он, прежде всего, оценивает будущие доходы предприятия, которые он получит как совладелец компании, в результате тех изменений, которые он принесет в технологию производства или управления компанией.
Поскольку акция - это юридическая форма для определения доли акционера в уставном капитале акционерного общества, то независимая оценка акций - это определение стоимости доли уставного капитала, которая приходится на одну акцию или пакет акций, то есть оценка стоимости акций сводится к оценке величины стоимости доли уставного капитала предприятия или компании.
В большей части к оценке предъявляются обыкновенные акции, но могут также оцениваться и привилегированные акции открытых и закрытых акционерных обществ. При оценке привилегированных акций учитывается разница (по сравнению с акцией обыкновенной) в тех правах, которые привилегированная акция дает акционеру, или наоборот - не дает. Такой подход отражает основную аксиому оценки ценных бумаг: стоимость ценной бумаги - это стоимость совокупности прав, которые она дает своему владельцу таких как участие в общем собрании, право на дивиденды и право на долю в имуществе при ликвидации общества. Но владельцы крупных пакетов имеет дополнительные права: право участия в управлении компанией, право контроля за деятельностью, право назначения руководства. Именно поэтому стоимость пакета акций не меняется прямо пропорционально объему этого пакета, а изменяется в зависимости от состава прав, которые получает владелец данного пакета.
Стоимость пакетов акций неодинакова в расчете на 1 акцию. Оценка акционерного капитала должна быть соотнесена с функциями собственности, т.е. правом на пользование, контроль и распоряжение, характеризующих меру владения. Функция «пользование» обеспечивает владельцу акции право претендовать на доход в виде дивиденда и курсовой разницы. Контрольные и распорядительные функции олицетворяют реальные возможности акции. Точнее, важны сочетания: «пользование – контроль» или «пользование – распоряжение». Цена акции, таким образом, прямо зависит от принадлежности к контрольному (большому) или малому (миноритарному) пакетам акций. Контрольный пакет акций – минимальная доля акций, дающая возможность их владельцам осуществлять фактический контроль за деятельностью акционерного общества, блокировать принятие нежелательных решений.
Это означает, что оценщик должен в процессе оценки применять либо скидку за неконтрольный характер миноритарного пакета акций, либо премию за контроль – в отношении мажоритарного (контрольного) пакета. Только применив или скидку или премию, оценщик может получить достаточно обоснованную оценку. В основе такой оценки лежит вначале выявление пропорциональной доли стоимости бизнеса безотносительно к наличию или отсутствию дополнительных прав контроля. И уже после этого выполняется процедура корректировки. [57, С.122]
Скидка на неконтрольный характер доли собственности – уменьшение относительно пропорциональной доли в стоимости бизнеса в целом стоимости акций, отражающее отсутствие полномочий по управлению компанией.
Премия за контрольный характер – дополнительная доля, присущая контрольной доле собственности в противоположность миноритарной доле, отражающая дополнительные полномочия по управлению компанией.
Необходимо подчеркнуть, что существуют российские особенности разделения на миноритарные и контрольные пакеты акций: [47, С.67]
75% акций. Лишь владельцы 75% пакета акций обладают возможностями абсолютного контроля в АО, так как решения по ключевым вопросам деятельности акционерных обществ (внесение изменений в устав, реорганизация, ликвидация общества и др.) принимаются большинством в три четверти голосов акционеров;
50% акций + 1 акция. Владельцы такого пакета обладают правами операционного контроля. Именно им принадлежит та существенная роль в акционерных обществах, которая связана с правом формирования из состава своих представителей большинства в совете директоров;
25% акций + 1 акция. Владельцы данного пакета акций располагают правом заблокировать принятие тех решений общего собрания акционеров, которые предполагают обладание абсолютным контролем (75%). Это зеркальное, только негативное по сути отражение прав, присущих обладателям абсолютного контроля в АО. Поэтому такой пакет принято называть блокирующим пакетом;
10% акций. Обладатель 10% пакета акций имеет только небезусловные возможности заблокировать принятие решений, которые принимаются большинством в 75% акций. Речь идет только о кворуме в 30% акционеров. Обладающих голосующими акциями и принявших участие в общем собрании. В таком случае на обладателя 10-процентного пакета акций приходится 33% голосов, т.е. больше величины блокирующего пакета голосов (больше величины блокирующего пакета в 25% + 1 акция). Такими правами пользуются довольно редко, но все же они реализуются.
Скидка за неконтрольный пакет акций по существу противоположна премии за контрольный пакет. Между ними существует определенная количественная зависимость. Используемые при этом формулы связывают между собой скидку за неконтрольный пакет и премию за контрольный пакет таким образом:
Скидка = 1 – 1 / (1 + премия);
Премия = скидка / (1 – скидка).
Представление о взаимозависимости скидки и премии важно при проведении практических расчетов. Если в их рамках установлен тот или иной размер премии за контроль, то скидка за недостаток контроля не может быть установлена изолированно.
Скидка за недостаток ликвидности отражает уменьшение стоимости, вытекающее из невозможности быстро конвертировать долю собственности в деньги. Она также выводится из рыночных данных. Причем считается, что большинство из них дают более точное указание относительно этой поправки, чем рыночные данные, используемые для расчета премий за контроль. Результаты зарубежных исследований по ограниченно обращающимся акциям указывают, что в течение 1990-х годов обычная скидка составляла приблизительно 35%. Таким образом, неконтрольные пакеты акций публично торговавшихся корпораций, которые временно, в течение установленного периода, не допускались к продаже на открытом рынке, из-за недостаточной ликвидности испытывали снижение стоимости примерно на треть. Этот факт говорит о значительном спросе рынка на ликвидность и значительном сокращении стоимости, наблюдавшемся при снижении уровня ликвидности. [33, С.117]
Однако для контрольных пакетов акций такие скидки не всегда оказываются уместными. Владелец контрольного пакета акций, особенно владелец 100% пакета акций, используя контролирующее влияние, может принять решение о немедленном выставлении компании для продажи на рынке. Обладая полномочиями, свойственными контрольной доле собственности. Такой собственник имеет возможность предпринять любые шаги, необходимые для подготовки компании к продаже и представить ее в лучшем свете. Кроме того, этот акционер контролирует чистый денежный поток компании и все статьи расходов, производимые компанией от имени акционеров. Миноритарные акционеры обычно не имеют таких возможностей, что увеличивает и без того повышенную озабоченность инвестора относительно возможного ущерба ликвидности его доли собственности.
Контролирующий компанию акционер при продаже бизнеса часто сталкивается с существенными транзакционными затратами, и процесс продажи способен занять значительное время. В течение этого времени общеэкономические или отраслевые условия могут измениться, оказав положительный или отрицательный эффект на цену акций компании. В зависимости от состояния отрасли и применяемой модели покупки, акционеры могут также сталкиваться с рыночными обстоятельствами, в которых поглощения осуществляются с оплатой в форме акций или долговых расписок, менее привлекательных, чем денежные средства. Каждый из этих факторов способен увеличивать сложность продажи контрольного пакета и обычно рассматривается в процессе определения размера скидки за недостаток ликвидности.
Отметим, что в настоящее время российский рынок акций имеет следующие особенности: [57, С.82]
стремительные темпы формирования в процессе приватизации предприятий и трансформации отношений собственности;
«неоформленность» в макроэкономическом смысле в качестве стабильного источника финансирования развития народного хозяйства, института коллективных сбережений и накоплений;
неразвитость материальной базы, технологий торговли, торговой сети, инфраструктуры;
раздробленная система государственного регулирования рынка, включая Центральный банк Российской Федерации (контроль операций банков с ценными бумагами), Федеральную службу по финансовым рынкам с системой региональных управлений (общий контроль за соблюдением законодательства, контроль за деятельностью профессиональных участников рынка и саморегулируемых организаций), Министерство финансов Российской Федерации (контроль небанковских финансовых институтов), Федеральную антимонопольную службу по поддержке развития предпринимательских структур (контроль за соблюдением антимонопольного законодательства). Отсутствует действенная система надзора государства и саморегулируемых организаций за деятельностью участников рынка на региональных вторичных рынках ценных бумаг;
высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами, из-за большой зависимости от значительного числа факторов (начиная от уровня инфляции и заканчивая слабой профессиональной квалификацией менеджеров предприятий-эмитентов);
сравнительно небольшой объем операций, относительно невысокая ликвидность;
слабая активность вторичного рынка ценных бумаг, его неустойчивость и спекулятивный характер;
разделение рынка на высоколиквидные (рынок «голубых фишек») и малоликвидные сегменты;
развитие в довольно сложных экономических условиях, которые связаны с высокими темпами инфляции, финансовой нестабильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и дефицитом бюджетов всех уровней.
Стоимость ОАО, акции которых котируются на мировом организованном рынке ценных бумаг, можно оценить с помощью определения показателей их капитализации. Такого рода оценки выполняются с целью установления стоимости той или иной компании. Подобные, широко распространенные оценки основываются на текущих котировках акций. Что касается определения стоимости ЗАО, то применительно к ним необходимы специальные расчеты, имитирующие их «открытость», вернее, предположительный уровень котировок их акций на рынке ценных бумаг. В результате этих расчетов можно убедительно ответить на вопрос, сколько стоили бы эти закрытые акционерные общества, если гипотетически представить, что они стали открытыми.
Следствием таких особенностей российского рынка акций является то, что для оценки стоимости подавляющего большинства ОАО приходится ориентироваться на методы оценки, применимые к ЗАО. Ведь акции большей части российских ОАО не котируются на организованном рынке ценных бумаг. Нередко для правильной ориентации в выборе стратегии развития ОАО, акции которых все же котируются на рынке ценных бумаг, следует обязательно использовать отдельные процедуры оценки бизнеса, специально разрабатываемые применительно к закрытым компаниям. Для этого существуют две причины: [64, С.60]
Российский рынок капитала не всегда достаточно точно фиксирует стоимость того или иного ОАО. Акции многих российских компаний остаются недооцененными, хотя в последнее время степень такой недооцененности снижается; Оценки стоимости ОАО на основе капитализации котировок их акций не в полной мере представляют реальную ценность таких компаний, т.к. количественные характеристики их капитализации основываются на данных о купле-продаже миноритарных пакетов акций. Поэтому для определения стоимости всего ОАО в случае слияния или поглощения нужны расчеты, основывающиеся на определении стоимости всей совокупности акций. Это связано с тем, что стоимость одной акции в миноритарном пакете существенно ниже, чем в рамках всей совокупности акций или их большей части (контрольного пакета).
2. Анализ российского рынка акций
2.1. Анализ современного состояния российского рынка акций
Тенденции внутреннего валютного рынка благоприятствовали притоку капитала в Россию, в частности, на рынок акций. Укрепление рубля стимулировало приход западных инвесторов, а снижающиеся процентные ставки ЦБ РФ, в свою очередь, усилили спекулятивные атаки на рубль и способствовали дальнейшему укреплению российской валюты. Однако начало 2012г. было для рубля очень горестным. Еще в 2011г. был взят курс на его ослабление.
Поддержку российской валюте оказывало снижение курса доллара на рынке Forex, а также действия ЦБ РФ. Слабость доллара на мировом рынке была обусловлена более медленным, чем хотелось бы, восстановлением экономики США, периодически возникающими разговорами о потере долларом статуса мировой резервной валюты, а также снижением его привлекательности для глобальных инвесторов на фоне предельно низких процентных ставок ФРС и отсутствия перспектив их повышения в обозримом будущем. Вместе с тем в декабре 2012г. спрос на доллары резко возрос. Аппетит к рисковым операциям снизился, и инвесторы начали уходить в доллары. Кроме того, в Европе в конце года также возникли серьезные проблемы. Международные рейтинговые агентства понизили рейтинг ряда европейских стран. Все это подкосило европейскую валюту и дало доллару шанс реабилитироваться.
2012 год на рынке акций оказался крайне противоречивым. С одной стороны, удручающее начало года, однако за этим последовали покупки, сначала неуверенные, однако в дальнейшем превратившиеся в ралли, которое продолжалось весь год.
Без учета нефтегазового сектора российские компании на текущий момент котируются наравне с компаниями развивающихся рынков, и прогнозируемый опережающий рост их прибылей приведет к увеличению дисконта. Акции российских компаний (без учета нефтегазового сектора) торгуются с прогнозом P/E, равным 9,9, тогда как средний показатель компаний развивающихся рынков равен 12,8 [40]. Таким образом, в 2013г. у российских компаний, особенно у ориентированных на внутренний рынок, есть шансы опередить развивающиеся рынки по росту котировок.
Улучшившаяся конъюнктура на международных финансовых и товарных рынках придала инвесторам веры в то, что наиболее острая фаза кризиса пройдена, а значит, акции вновь привлекательны для инвестиций. Растущие на фоне новых дорогостоящих усилий США по выводу экономики из рецессии цены на нефть и ожидания снижения курса доллара подстегнули интерес к российскому рынку. Игроки быстро перестали обращать внимание на существующие риски и принялись наполнять портфели недооцененными акциями, к которым после роста "голубых фишек" относились в основном компании средней капитализации.
Год назад эксперты были уверены, что у индексов второго эшелона практически нет шансов обогнать по доходности своих "старших братьев", поскольку даже ликвидным акциям, по идее, должно было трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за упавших объемов торгов. Однако скорость роста превзошла ожидания, а приток долгосрочного инвестиционного капитала позволил менее ликвидным акциям показать более существенный прирост стоимости. В целом рост индексов второго эшелона можно рассматривать как устойчивый, что подтверждает продолжение позитивной динамики в последние недели 2012 года, когда основные сводные индексы явно начали пробуксовывать.
Быстрее прочих секторов рос металлургический сектор. На фоне роста экономики Китая, крупнейшего импортера металлургической продукции, серьезно восстановились цены. Это позволило инвесторам пересмотреть свои мрачные отраслевые ожидания.
Машиностроительная отрасль по мере восстановления экономики все же должна вернуться в зону прибыльности. Энергетика продолжит расти на перспективах повышения тарифов. Производители минеральных удобрений должны увидеть "свет в конце туннеля", поскольку вечно экономить на удобрениях у закупщиков не получится. Вместе с оживлением спроса на недвижимость можно ожидать увидеть удорожание акций девелоперов. Динамика акций нефтяных компаний характеризуется высокой волатильностью.
Проведём анализ акций российского нефтегазового сектора, используя показатели, рассмотренные в параграфе 1.2.
Анализ проводится по следующим компаниям нефтегазового сектора РФ (в скобках указан тикер компании):
ОАО «Газпром нефть» (SIBN)
ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH)
НК «Роснефть» (ROSN)
ОАО «Сургутнефтегаз» (SNGS)
ОАО «Татнефть» (TATN)
ОАО «Газпром» (GAZP)
ОАО «Новатэк» (NOTK)
Сначала даётся оценка акциям компаний с помощью финансовых коэффициентов, а затем с помощью метода баллов выявляются наиболее привлекательные и недооцененные бумаги.
На рисунке 2 изображен график EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2012 г. Следует отметить, что в показателе EV в расчет берется текущая рыночная цена акции.
Рисунок 2. Показатель EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2012 г.13
Рисунок 2 построен на основе данных, представленных в таблице 1.
Таблица 1.
Расчёт показателя EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ
за 2012 г. 14
TATN
NOTK
ROSN
GAZP
LKOH
SIBN
EV (руб.)
217,65
345,62
269,5
144,32
2005,9
112,92
EBITDA (руб.)
20,34
33,55
59,9
37,98
647,06
56,47
EV/EBITDA
10,7
10,3
4,5
3,8
3,1
2,0