дивидендная политика фирмы

Инвестиционные возможности компании можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство компаний практически постоянно сталкивается с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозирование потребности компании в средствах, при котором обязательно принимаются во внимание ожидаемые денежные потоки фирмы, объем инвестиций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолженности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров будущих пот ...

Содержание

Введение
1. Дивидендная политика и ее значение в управлении финансами предприятия
1.1.Понятие дивидендной политики
1.2.Виды дивидендной политики
1.3.Инструменты дивидендной политики
2.Факторы, определяющие дивидендную политику
3.Разработка дивидендной политики организации
Заключение
Список используемой литературы

Актуальность данной темы заключается в том, что дивиденды на предприятии представляют собой денежный доход акционеров и в показывают, насколько успешно работает коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. В большинстве случаев получение дивидендов по акциям не является целью их приобретения. Чаще акции покупают ради значительного увеличения их рыночной стоимости со временем. Рост цены может многократно превышать любую дивидендную доходность. По многим российским акциям платят небольшие дивиденды либо их могут совсем не выплачивать. Но это особенность не только российского фондового рынка. Даже на западных фондовых рынках есть акции роста, по которым дивиденды не выплачиваются. Всю текущую прибыль компании вкладывают в бизнес (например, в НИОКР) ради скорейшег о развития компании. Но акционеры не жалуются. Мощный рост акций таких компаний приносит большие доходы. В настоящее время дивидендная доходность российских компаний, как отмечено выше, невысока: до 5-10%. Целью выполнения данной работы является изучение сущности дивидендной политики предприятия. Для достижения поставленной цели были установлены следующие задачи: 1. раскрыть роль и сущность дивидендной политики в управлении финансовым предприятием; 2. изучить факторы влияющие на определение дивидендной политики предприятия.

1. правовое регулирование дивидендных выплат;
2. обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов;
3. поддержание достаточного уровня ликвидности компании;
4. сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала;
5. соблюдение интересов акционеров;
6. информационное значение дивидендных выплат. Рассмотрим воздействие перечисленных факторов на проводимую компанией дивидендную политику более подробно.
Формирование и проведение дивидендной политики в значительной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил. Законодательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодательным актом, регулирущим дивидендную политику компаний, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими изменениями и дополнениями. Законом определены источники, возможная периодичность, порядок и процедура выплаты дивидендов. Регулярность дивидендных выплат конкретной компании устанавливается в уставе акционерного общества.
В большинстве стран законодательством разрешена одна из двух схем дивидендных выплат: на выплату дивидендов может использоваться либо только прибыль компании (включая прибыль текущего года и нераспределенную прибыль прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход. Например, в США и Великобритании действуют три общих правила, имеющих отношение к дивидендной политике компаний: правило эрозии капитала, правило чистых прибылей, правило неплатежеспособности. Согласно правилу эрозии капитала запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала. В соответствии с правилом чистых прибылей дивиденды могут выплачиваться только из прибыли текущего и предыдущих периодов. Однако, согласно британскому законодательству, эмиссионный доход входит в число нераспределяемых резервов и не может быть направлен на выплату дивидендов; в США относительно эмиссионного дохода ограничений нет: на дивидендные выплаты не может быть использован лишь уставный капитал в балансовой оценке. Правило неплатежеспособности означает запрет на выплату дивидендов компанией, если сумма ее обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов1.
Другим примером законодательных ограничений в проведении дивидендной политики является дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом. Как указано выше, в некоторых странах ставка налога на дивидендный доход физических лиц превышает ставку налога на капитализируемый доход (причем налог взимается лишь после реализации дохода), поэтому компании, откладывая выплату дивидендов на последующие периоды, пытаются снизить уровень налогообложения. В этом случае сверхнормативное превышение накапливаемой прибыли (например, в США 250 тыс. дол.) подлежит дополнительному налогообложению2.
Инвестиционные возможности компании можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство компаний практически постоянно сталкивается с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.
К факторам, характеризующим инвестиционные возможности компаний, относятся: стадия жизненного цикла компании, конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания, необходимость расширения компанией своих инвестиционных программ, степень готовности планируемых к финансированию инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.
Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозирование потребности компании в средствах, при котором обязательно принимаются во внимание ожидаемые денежные потоки фирмы, объем инвестиций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолженности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров будущих потоков денежных средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли в запасе у компании средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых расходов, включая эффективные инвестиционные проекты.
В случае отсутствия возможностей выгодного инвестирования прибыли в развитие компании акционер предпочтет не ожидание эффективных будущих проектов данного предприятия, а получение более высоких дивидендов сейчас с целью их вложения в другие компании.
Хотя административного законодательного регулирования пропорций распределения чистой прибыли предприятий не существует, в учредительных документах многих компаний специально оговаривается минимальная доля прибыли отчетного года, обязательная к реинвестированию.
Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Поскольку выплата дивидендов акционерам компании вызывает сокращение ее активов, для выплаты дивидендов предприятие должно располагать достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. То есть к дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства. Например, растущая компания, получившая в текущем году значительную прибыль, может оказаться не готовой к выплате дивидендов вследствие отсутствия ликвидных активов в структуре своего баланса. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты, в ближайшие периоды и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год4.
Ликвидность компании определяется ее инвестиционными решениям, т.е. решениями о степени расширения активов и об определении источников средств для покрытия этой потребности. Привлечение внешних источников средств для дивидендных выплат, помимо того что требует дополнительных расходов, еще в большей степени снижает ликвидность компании. Таким образом, существенным фактором ограничения дивидендных выплат является необходимость поддержания достаточной степени ликвидности компаний. С другой стороны, сохранить существующий уровень ликвидности можно, выплатив дивиденды путем дополнительной эмиссии акций (в этом случае возникают другие проблемы).
На возможность выплаты и размер дивидендов помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала влияет и уровень финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала. К тому же если у компании имеется возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то она может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.
К факторам, характеризующим возможность формирования финансовых ресурсов компании за счет внешних источников, относятся:
1. достаточность резервного капитала, сформированного в пред шествующие периоды;
2. стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
3. доступность кредитов на финансовом рынке;
4. стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
5. уровень кредитоспособности компании, определяемый ее финансовым состоянием5.
Зачастую договор о кредитовании компании включает условия по ограничению размера выплачиваемых дивидендов (например, установление максимальной дивидендной доходности акций) с целью обеспечения достаточного размера средств предприятия, необходимых для обслуживания долга.
С другой стороны, неотложность платежей по ранее полученным кредитам может привести к невозможности выплаты дивидендов, поскольку поддержание кредитоспособности компании является более приоритетной задачей по сравнению с выплатой дивидендов.
Как уже отмечено, совокупный доход акционеров складывается из двух источников: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала компании. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций компании. Рост курса акций определяется многими факторами, в том числе общим финансовым положением компании на рынке капитала, товаров, ее финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Формируя дивидендную политику, руководство компании может повлиять и на курсовую стоимость своих акций.
Если на рынке имеются альтернативные варианты инвестирования средств с аналогичной степенью риска, но приносящие большую норму прибыли на вкладываемый капитал, акционеры компании могут требовать большие дивидендные выплаты.
Важным фактором, влияющим на проводимую компанией дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управлением компанией. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций. Использование дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала фирмы. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате акционерной компанией финансовой самостоятельности.
Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Поэтому большинство компаний стремятся поддерживать стабильную дивидендную политику и в условиях ухудшения рыночной конъюнктуры, и при отсутствии текущей прибыли. Кроме того, при проведении дивидендной политики руководство акционерного общества ориентируется также на уровень дивидендных выплат у других компаний, равных им по величине и сфере деятельности6.
Особое место среди факторов, влияющих на формирование дивидендной политики, занимает инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня обещанной сверхприбыли завтра. Акционеру сложно отказаться от дивидендных выплат с целью инвестирования полученной компанией прибыли даже в высокодоходные проекты.
Кроме того, инфляционное изменение части стоимости активов ведет к перераспределению прибыли компании. При высоких темпах инфляции, например, учет материальных запасов и затрат по системе FIFO завышает текущую прибыль компании. Если завышенная прибыль направляется на дивидендные выплаты, происходит перераспределение части капитала фирмы, снижаются возможности реинвестирования прибыли и, как следствие, рыночная стоимость компании.
Необходимо еще раз подчеркнуть, что в проведении дивидендной политики каждая акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем, ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для прогнозирования долгосрочного влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость компании.
3. Разработка дивидендной политики организации
Актуальность данного вопроса заключается в том, что поскольку дивидендная политика оказывает существенное влияние на рыночную стоимость компании, то необходимо в условиях кризиса осуществлять такую дивидендную политику, которая удерживала рыночную стоимость от возможного падения.
В условиях мирового кризиса можно выделить следующие особенности дивидендной политики компаний:
1. Мировой финансовый кризис оказывает существенное влияние на прибыль российских компаний, а через нее и на размер дивидендов.
Ранее некоторые экономисты уже высказывали опасения, что в связи с кризисом ряд компаний из-за снижения прибыли откажется от выплаты или существенно сократит затраты на дивиденды. Кроме того, необходимо принимать во внимание, что в текущих условиях у компаний с высокой долговой нагрузкой могут возникнуть проблемы с обслуживанием внешнего долга. Многим понадобятся деньги на реструктуризацию своего бизнеса, приспособление к новым условиям функционирования.
Особенно актуально в текущих условиях встает вопрос определенной финансовой "подушки", поскольку в моменте трудно прогнозировать, как долго компаниям этот кризис придется переживать. В настоящее время компании сделают упор на финансирование своих инвестпрограмм из собственных средств, не прибегая к заимствованиям, поэтому экономно будут относиться к деньгам с точки зрения поощрения своих акционеров. Главным образом это касается предприятий ТЭКа, в связи с тем, что резкое падение стоимости нефти и газа серьезно сказалось на их финансовых и производственных результатах.
Тем не менее нефтяные компании не отказываются от выплаты дивидендов (табл. 1)
Таблица 1
Динамика чистой прибыли и дивидендов акцию российских компаний
Наименование компании
Чистая прибыль, млрд руб.
Дивиденд на акцию, руб.
2007
2008
Изменение, %
2007
2008
Лукойл
9,511
9,144
-3,86
42
ТНК-ВР
4,68
4,5
-0,4
1,71
Сургутнефтегаз
83,63
143,92
+62,4
1,1
1,3
Сбербанк
116
106
-6,03
0,51
0,5
Так, «Лукойл» направит на дивиденды 15% от прибыли по US GAAP, или 1,37 млрд долл. (в прошлом году эта сумма составила 1,4 млрд долл.) Чистая прибыль сократилась на 3,86 % до 9,144 млрд долл. Против 9,511 млрд долл. в 2007 г.
Компания ТНК-BP также не планирует менять дивидендную политику и может направить на дивиденды за 2008 г. 40% от чистой прибыли, т.е. на уровне предыдущих лет. Прибыль сократилась незначительно на 0,4 %. Таким образом, дивиденд на акцию составит 1,71 руб.
Чистая прибыль Сургутнефтегаза в 2008 г. по РСБУ выросла на 62% и составила до 143,92 млрд руб., в 2007 г. показатель равнялся 88,63 млрд руб. В четвертом квартале 2008 г. прибыль предприятия составила 23,79 млрд руб., что на четверть меньше, чем годом ранее.
Таким образом, дивидендные выплаты по привилегированным акциям могут составить 1,3 руб. на штуку (в прошлом году – 1,1 руб.), что соответствует текущей доходности на уровне 16%.
Наблюдательный совет Сбербанка будет рекомендовать выплатить дивиденды по итогам 2008 г. на уровне 2007 г. Тогда банк заплатил 0.51 руб. на одну обыкновенную акцию и 0.68 руб. на одну привилегированную акцию.
Чистая прибыль банка по РСБУ в 2008 г. составила 109 млрд руб. против 116 млрд руб. годом ранее.
Компания «Роснефть» рассматривает вопрос отказа от дивидендов по итогам 2008 г. Роснефть не радовала своих акционеров дивидендами и в период рекордно высоких цен на нефть. Тогда все объяснялось тем, что из-за крупных покупок активов ЮКОСа компания накопила большие долги.
В текущем году ситуация еще более ухудшилась. Мало того, что Роснефть в 2009 г. будет вынуждена осуществить масштабные выплаты по долгам и значительные инвестиционные расходы (Ванкор, нефтепереработка), еще и снизились мировые цены на нефть.
Не порадуют своих акционеров и металлурги. Так, Совет директоров Магнитогорского металлургического комбината (ММК) также официально рекомендовал не выплачивать дивиденды.
2. Увеличение дивидендной доходности акций, что стало результатом не столько увеличения чистой прибыли компании, а значительного падения ее котировок.
Во всем мире считается неплохой доходность в 3 – 5 % для крупных компаний, а доходность в 10 – 20 %, которую достигают сейчас многие компании, считается просто гигантской. Так, дивидендная доходность Газпром нефти равна 8%. Дивидендная доходность Сургутнефтегаза достигает 5% по обыкновенным акциям и 12% по привилегированным. Доходность МНК – 13 %, Норильскникель – 14%, Ростелеком – 27 %, Сбербанк – 14%
3. Девальвация рубля имела позитивный эффект – для экспортоориентированных компаний из нефтегазового, химического и металлургического секторов, т.к. при расчете дивидендов, исходя из долларовой прибыли, рублевый эквивалент увеличивается, что дает большую доходность в рублях.
Ярким примером таких компаний является ОАО «Газпром».
Из-за предполагаемого сокращения объемов продаж на 15% внутри страны, по мнению руководства, компания потеряет доходов на 100 млрд руб., что в рамках бюджета компании, в котором доходы на этот год заложены на уровне 3,72 трлн. руб., не так много.
Компенсировать эти потери концерн планирует за счет эффекта девальвации рубля при поставках на экспорт. В бюджете «Газпрома» был заложен курс 32 руб. за 1 долл. Из-за более масштабной девальвации концерн может получить до 500 млрд руб. дополнительных доходов. Это при условии, если падение экспорта не съест компенсацию.
Ранее некоторые экономисты уже высказывали опасения, что в связи с кризисом ряд компаний откажется от выплаты или существенно сократит затраты на дивиденды.
Российское правительство в лице министра финансов Алексея Кудрина в свою очередь предложило госкомпаниям отказаться от выплаты за 2008 г. и направить средства на развитие. Но «Газпром» заявил, что не хочет экономить таким путем.
Скорее всего «Газпром» выплатит в качестве дивидендов уже традиционные 17,5% от чистой прибыли головного общества по РСБУ.