Инвестиционная привлекательность приобретения акций при осуществлении процедуры IPO

Подводя итоги исследования, отметим, что публичное размещение акций (IPO) является одним из наиболее дешевых источников финансирования развития бизнеса, и на сегодняшний день для многих российских предприятий является основным способом привлечения финансирования под реализацию стратегических проектов. Успешно проведенное IPO в свою очередь делает более доступным целый ряд других вариантов финансирования бизнеса, таких как эмиссия обыкновенных и конвертируемых облигаций или привлечение финансирования под залог акций.
Особый интерес для российских предприятий представляет наиболее доступный - так называемый Альтернативный инвестиционный рынок (AIM), сочетающий демократичность стандартов и экономическую доступность с чрезвычайно широким диапазоном размеров привлекаемых средств.
Популярност ...

Введение 5
Глава 1. Теоретические аспекты первичного публичного размещения акций (IPO) и его организационные основы 14
1.1. Экономическое содержание и особенности IPO 14
1.2. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций 17
1.3. Первичное публичное размещение акций компаний как элемент повышения их инвестиционной привлекательности 21
1.4. Особенности механизма первичного публичного размещения акций в России 22
Глава 2. Российская и международная практика первичных публичных размещений акций 27
2.1. Опыт проведения первичных публичных размещений акций российских компаний 27
2.2. Международная практика и тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций 40
Глава 3. Возможности и пути развития механизма первичного публичного размещения акций российскими эмитентами 43
3.1. Оптимизация механизма расчета цены первичного размещения акций с целью повышения их инвестиционной привлекательности 43
3.2. Приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций в России 62
Заключение 68
Список литературы 72

Ежегодно сотни компаний выходят на открытый фондовый рынок именно благодаря преимуществам, приобретаемым вместе со статусом публичной компании. Многие из решившихся на этот шаг компаний выгодно вкладывают привлеченные таким образом средства в развитие, обеспечивая беспрецедентный рост.
Тем не менее, следует помнить, что выход на открытые фондовые рынки отнюдь не панацея. Довольно часто можно наблюдать на рынке резкие падения котировок и следующие за этим судебные разбирательства, перетряски в верхних эшелонах руководства и даже потери контроля над компанией. С приобретением нового статуса ужесточаются требования к корпоративному управлению, и прежнее руководство порой теряется под грузом свалившихся на него проблем. Иногда причиной неудачи IPO могут стать и неправильно выбранное время для выхода на рынок, и отсутствие должного планирования и подготовки процесса.
Публичное размещение акций дает множество преимуществ и открывает огромные возможности, однако цена, которую необходимо за это заплатить, может быть очень значительной. Большинство исследователей все же сходятся во мнении, что положительные экономические эффекты от статуса публичной компании значительно перевешивают все негативные эффекты. Экономические эффекты от приобретения статуса публичной компании многочисленны. Чтобы определить, перевешивают ли они возможные недостатки, необходимо оценить их в контексте целей акционеров и самой компании.
Во-первых, наиболее очевидный экономический эффект от размещения – возможность единовременно привлечь крупные финансовые ресурсы. Проведение публичных торгов дает возможность предприятию привлечь инвесторов, а значит – получить необходимый капитал. Зачастую молодые компании испытывают значительные сложности с привлечением финансовых ресурсов, например, в форме банковского кредита, так как не всегда располагают «весомыми», с точки зрения, банкиров активами для доказательства своей кредитоспособности и не могут похвастаться серьезными показателями активной оперативной работы. Поэтому, если таким компаниям и удается получить банковский кредит, то, как правило, под весьма высокие проценты. В российской практике проблема привлечения инвестиций в компании малого и среднего бизнеса является одним из самых главных препятствий, сдерживающих его развитие. Открытая продажа акций компании обеспечивает приток капитала, который не требуется возвращать. Это мгновенно улучшает финансовое положение компании-эмитента, обеспечивая ей средства для финансирования роста. Компания может использовать привлеченный акционерный капитал, как для финансирования общих корпоративных целей, так и на конкретные проекты. Например, эти средства могут быть использованы для приобретения других компаний, погашения кредитов, финансирования программ НИОКР, приобретения или модернизации существующих производственных мощностей. Привлечение капитала путем открытого размещения акций часто приводит к наиболее высокой стоимости компании за счет более высокого отношения рыночной цены акции к прибыли на акцию по сравнению с различными вариантами частного финансирования. Таким образом, зачастую степень размывания долей собственности при таком варианте финансирования оказывается меньше, чем при других (например, если финансирование обеспечивается за счет привлечения венчурного капитала). Привлекая капитал путем открытого размещения акций, компания избегает расходов по уплате процентов, а также дополнительных расходов, связанных с заимствованиями.
Во-вторых, благодаря поступлению доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его балансовой стоимости происходит улучшение финансового состояния компании. Хотя IPO не является единственным источником финансирования бизнеса, его последствия для финансового состояния компании, с точки зрения привлекательности структуры баланса, несопоставимы с кредитованием в той или иной форме. При IPO происходит увеличение собственного капитала предприятия как за счет роста акционерного капитала в результате продажи акций компании, так и за счет добавочного капитала вследствие получения эмиссионного дохода. Следовательно, балансовая стоимость компании растет за счет прироста собственного капитала, что приводит к улучшению финансовой устойчивости компании.
В случае кредитования происходит раздувание заемных источников капитала, что может оказать пагубное влияние на платежеспособность и ликвидность компании, не говоря уже о том, что привлечение заемных ресурсов требует предоставление ликвидного залога и необходимости ежегодных выплат, что, безусловно, ложится тяжелым бременем на текущий платежный бюджет.
В-третьих, компании, вышедшие на публичный биржевой рынок, обретают реальную рыночную капитализацию. Бизнес при этом становится таким же ликвидным товаром, как и другие виды биржевых активов, а собственники получают возможность совершенно объективно оценивать величину, размер и текущую стоимость принадлежащего им имущества. Акционеры из номинальных владельцев фиктивной и неликвидной стоимости в одночасье могут превратиться в богатых и состоятельных людей, одновременно получая возможность и право распоряжаться своим имуществом так, как это принято в цивилизованном обществе, то есть, они могут легко реализовать свои акции на фондовом рынке. При наличии котировок продажа акций занимает значительно меньше времени и требует меньших формальностей по сравнению с реализацией корпоративных бумаг частных компаний. Кроме этого, акции компаний, котирующихся на рынке, принимаются в качестве обеспечения большинством финансовых учреждений. Стоимость акций может существенно повыситься по сравнению с ценой первичного предложения.
Существует, по меньшей мере, четыре причины, из-за которых инвесторы готовы платить большую цену за ценные бумаги публичных компаний: расширение круга потенциальных инвесторов в такие акции; уровень развития и деловой опыт, обычно ассоциирующиеся со статусом публичной компании; доступность информации о публичной компании; повышенные требования, предъявляемые к таким компаниям биржами и другими регулирующими органами.
В-четвертых, обретение реальной объективной рыночной стоимости компании посредством оценки акций рынком позволяет руководству осуществлять крупные сделки, не прибегая к наличным платежам. То есть акции компании превращаются в средство платежа, посредством которого руководство может расширять свой бизнес посредством сделок слияний и поглощений (Mergers & Acquisitions): участники сделки получают механизм объективной оценки стоимости сделки, что упрощает переговорный процесс. Крупные сделки, как правило, финансируются не наличными, а акциями. Для частной компании сложно оплатить покупку акциями, поскольку сложно определить их реальную стоимость. Частные компании зачастую не располагают связями в финансовых кругах и необходимыми ресурсами, которые могли бы подкрепить агрессивную политику на рынках слияний и приобретений, а ведь удачно продуманная покупка предприятия может сыграть существенную роль в сохранении бизнеса и конечном успехе компании. Слияние можно рассматривать как эффективный способ в кратчайшие сроки осуществить диверсификацию бизнеса компании. Кроме этого, решаются вопросы приобретения технического «ноу-хау», совершенствования руководства, экономии за счет масштабов деятельности, большей доступности источников финансирования, выхода на ранее закрытые для компании рынки, возможности вертикальной интеграции производственных подразделений, и усиления собственных позиций на рынке. Статус публичной компании расширяет возможности финансирования сделок по приобретению за счет включения двух важнейших дополнительных источников: средств, привлеченных при первичном размещении, а также возможности дополнительной эмиссии корпоративных бумаг при уже сложившемся рынке.
В-пятых, удачное IPO создает благоприятные условия последующего кредитования. Приобретение статуса публичной компании обычно сопровождается ростом ее чистой стоимости и увеличением собственных средств. Кредиторы получают возможность сопоставлять балансовую оценку активов предприятия с рыночной стоимостью компании, при этом превышение рыночной капитализации над балансовой стоимостью говорит о привлекательности компании как объекта потенциальных инвестиций, и, как следствие, создает просчитываемые предпосылки для привлечения дополнительных инвестиций и дополнительного заемного капитала под меньшие проценты. Если результаты деятельности компании после первичного размещения по-прежнему внушают оптимизм, при вторичном размещении у компании появляется возможность более легкого доступа к дополнительным инвестициям. При сложившемся рынке на собственные корпоративные бумаги компания имеет возможность предложить будущим инвесторам широкий выбор новых ликвидных финансовых инструментов с легко определяемой рыночной стоимостью.
В-шестых, IPO повышает известность компании и улучшает ее имидж. Внимание, с каким финансовое сообщество и пресса следят за компанией, объявившей о планах IPO, обеспечивает такой компании бесплатную рекламу, что положительным образом сказывается на ее корпоративном имидже. Рост числа желающих приобрести акции компании может привести к расширению масштабов ее деятельности, так как новые акционеры будут более заинтересованы в налаживании деловых отношений с такой компанией. Информация о курсовой стоимости акций ежедневно публикуется в биржевых сводках, новостях, передаваемых крупнейшими мировыми информационными агентствами, а также в периодических изданиях и доступна всем желающим. Компания, чьи акции котируются на бирже, становится более узнаваемой, что создает дополнительные конкурентные преимущества, увеличивает число потенциальных партнеров и клиентов. Кроме того, биржа, на которой обращаются бумаги компании, заинтересована в увеличении объемов торгов ее акциями, а значит, проводит дополнительный активный маркетинг, не всегда позволительный, в силу финансовых ограничений, самой компании-эмитенту. Зачастую крупные компании-производители устанавливают лимиты торговых кредитов для публичных и закрытых компаний, особенно – для компаний на развивающихся рынках. Поэтому, для многих фирм, оборот которых напрямую зависит от величины таких кредитов и размера скидок по кредитным линиям, преобразование в публичные компании создает дополнительные конкурентные преимущества в их основном бизнесе.
В-седьмых, IPO дает возможность привлечения квалифицированного персонала. После того, как будет сформирован открытый рынок акций компании, руководство сможет успешнее привлекать и сохранять в компании нужные кадры, предлагая им различные компенсационные схемы и планы, связанные с предложением опционов и акций по фиксированным или льготным ценам или предоставлением права переоценивать акции до уровня их рыночной цены при реализации опционов.
Вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования опыта проведения первичных публичных размещений акций российских компаний и определяет актуальность темы исследования.
Вопросам организации первичных публичных размещений акций посвящены работы зарубежных и российских экономистов: С.В. Гвардина, Я.М. Миркина, А.В. Лукашова, С.В. Лосева, В.Д. Никифоровой, В.А. Макаровой, В.Г. Балашова, В.А. Ирикова, С.И. Ивановой, Р. Геддеса [R. Geddes], Д. Дрейхо [J. Dreyho], Ф. Эспинасса [P. Espinasse] и др. В современной научной и практической литературе используется ряд понятий, некоторые из которых не являются до конца определенными или не в полной мере отражают экономическую сущность явлений и поэтому требуют уточнения. В частности, с целью корректного и последовательного формирования статистической базы по IPO необходимо уточнить понятия «первичное публичное размещение», «рынок первичных публичных размещений» и определить понятие «структурирование первичного публичного размещения».
Отдельные вопросы развития мирового и российского рынков IPO затронуты в работах Я.М. Миркина, А.В. Лукашова, В.Г. Балашова, В.А. Ирикова, Г.Р. Марголита и др. В зарубежной литературе данная тема получает развитие, прежде всего, в практической литературе: материалах бирж и компаний-консультантов. Отдельные аспекты тенденций развития рынков IPO отражены в работах Д. Риттера [J. Ritter], Р. Геддеса [R. Geddes], Д. Дрейхо [J. Dreyho] и др. В научной литературе отсутствует комплексное изучение данных вопросов, уделено недостаточное внимание взаимосвязи развития российского и мирового рынков IPO.
Проблема определения цены размещения и вопросы недооценки являются центральными в значительном числе зарубежных исследований. Среди наиболее значимых можно отметить работы Д. Барона [D. Baron], И. Велча [I. Welch], Д. Риттера [J. Ritter], Т. Лафрана [T. Loughran], А. Лйунгвиста [А. Ljungqvist], Л. Бенвенисте [L. Benveniste], Р. Картера [R. Carter], Ф. Корнелли [F. Cornelly], К. Рока [K. Rock], Р. Ибботсона [R. Ibbotson] и др. Среди российских исследований данной проблемы можно отметить работы И.В. Ивашковской, С.И. Ивановой, В.А. Ирикова.
Результаты имеющихся исследований не объясняют особенностей недооценки на российском рынке, а вопрос о том, какие факторы оказывают на нее воздействие, остается открытым.
Отдельные вопросы по структурированию первичных публичных размещений акций российскими эмитентами рассмотрены в работах С.В. Гвардина, Я.М. Миркина, А.В. Лукашова, С.В. Лосева, В.Д. Никифоровой, В.Г. Балашова и др. В опубликованных работах отсутствует комплексное исследование проблем структурирования IPO.
Актуальность и недостаточная степень научной разработанности указанных вопросов предопределили выбор темы, цель и основные задачи дипломной работы.
Цель исследования состоит в разработке комплекса теоретико-методических положений и практических рекомендаций по проведению первичных публичных размещений акций.
Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:
 уточнить понятийный аппарат в рамках тематики исследования;
 выделить основные направления развития мирового и российского рынков первичных публичных размещений акций в среднесрочной перспективе на основе анализа их современного состояния;
 определить факторы, оказывающие влияние на установление цены размещения акций и причины низкого значения доходности первого дня торгов акциями российских компаний в сравнении с аналогичным показателем на зарубежных рынках;
 разработать предложения по структурированию первичных публичных размещений для российских компаний, способствующие повышению эффективности их результатов, на основе анализа практики структурирования первичных публичных размещений акций российских эмитентов в период 1997-2012 гг.
Объектом исследования выступают первичные публичные размещения акций. Предметом исследования является организация первичных публичных размещений акций российских компаний.
Методологическую и теоретическую основу исследования составляют научные труды зарубежных и отечественных экономистов, посвященные проблемам первичных публичных размещений, аналитические обзоры российских и зарубежных экспертов в области рынка ценных бумаг. При разработке темы использованы такие общенаучные методы познания, как анализ, синтез, индукция, дедукция, а также методы исторических экскурсов, группировки, статистического и графического анализа.
Информационную базу исследования составили исторические статистические данные международных информационных агентств Bloomberg и Thomson Reuters, информационных ресурсов Dealogic и Lionshares, официальные сайты организаторов торговли, саморегулируемых организаций, российских и зарубежных органов исполнительной власти, наделенных полномочиями по регулированию рынка ценных бумаг, сайты компаний-эмитентов и проспекты ценных бумаг.