Финансовый инжиниринг в управлении финансовыми рисками

К работе прилагаются приложения
- Матрица направлений реализации инновационных возможностей финансовой инженерии в управлении рискам
- Сравнительная характеристика условий стандартного опциона
на акции и опциона FLEX
...

Введение……………………………………………………………………
Глава 1. Теоретические основы финансовых инструментов в условиях рынка…………………………………………………………..………..7
1.1. Системный анализ управления финансовыми рисками……......7
1.2. Исследование спектра задач финансовой инженерии…….......…..17
1.3. Основные понятия финансовых инструментов………...………23
Глава 2. Управления риском экономической деятельности на финансовом рынке………………………………………………...37
2.1. Механизмы управления рисками……………………………………37
2.2. Производных финансовых инструментов при управлении финансовыми рисками на фондовом рынке……………….……………….47
2.3.Портфельный подход для оптимизации экономических рисков……………………………………………………………………………53
Глава 3. Кредитные производные инструменты…………………………...63
3.1. Понятия кредитного производного инструмента……...……….63
3.2. Методыоценки стоимости кредитных производных инструментов…74
3.3. Риски кредитных производных инструментов………………….78
Заключение……………………………………………………………….83
Список использованных источников…………………………………85
Приложения

Финансовый инжиниринг – это разработка инновационных финансовых продуктов. В настоящее время финансовый инжиниринг является основной составляющей деятельности на современном рынке ценных бумаг ввиду усиления волатильности и открытости глобальных финансовых рынков, устойчивого роста объемов денежных ресурсов, поступающих на них, насыщения хозяйственного оборота финансовыми активами и обострения конкуренции за инвестиции.
На развитых рынках финансовый инжиниринг – уже давно не редкость. Над разработкой новых финансовых продуктов трудятся инвестиционные банки, фондовые биржи, инвестиционные фонды, банковские организации и даже обычные корпорации, принадлежащие к нефинансовым секторам экономики. К сожалению, Россию этот процесс обошел стороной. Этому есть объективные причины , связанные с недостаточностью развития отечественной финансовой системы, прежде всего недостаточными количественными параметрами, результатом которых становится качественное отставание.
Применение финансового инжиниринга в России в настоящее время имеет особо важное значение по причине финансового кризиса, неустойчивости отечественной экономики, ее высоких рисках при дефиците инвестиций. Однако в настоящее время единство в понимании содержания, инструментария и методов финансовой инженерии в России отсутствует, как и общепризнанные методики, которые позволили бы использовать его в фондовом бизнесе и в развитии регулятивной инфраструктуры финансового рынка, так как международные исследования ориентированы в основном на решение частных проблем, а в отечественных публикациях тема финансового инжиниринга не разработана.
Актуальность применения финансовой инженерии как нового направления в управлении рисками обусловлена тем фактом, что это источник финансовых нововведений, которые дают возможность участникам финансового рынка эффективнее реагировать на перемены, приспосабливая для этих целей уже существующие или разрабатываемые новые финансовые инструменты и операционные схемы. Этот метод управления рисками в последние два десятилетия активно развивается.
Целью данной работы является критический анализ финансовой инженерии как нового направления в управлении рисками, определение ...................

Интерес хозяйствующих субъектов к срочному рынку неуклонно повышается, что находит отражение в увеличении объемов срочных сделок. Хотя из-за недостатка наблюдений оценить совокупный оборот российского рынка производных финансовых инструментов достаточно сложно, имеющиеся данные свидетельствуют о его бурном росте. На данный момент уже выделились оба сегмента рынка - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок представлен банками и инвестиционными компаниями, которые заключают между собой в основном форвардные сделки с ценными бумагами по прямым договорам без централизованного клиринга. Также в этом сегменте можно выделить внутренний рынок опционов на фондовые активы, которые крупные банки котируют для своих клиентов. Некоторые из участников выставляют котировки и для внешнего рынка.Российский биржевой рынок производных инструментов большей частью сосредоточен на двух торговых площадках - Фондовая биржа РТС (торговая система FORTS) и ММВБ. Оборот региональных бирж, организующих торги фьючерсами и опционами, остается крайне незначительным.Пожалуй, РТС является единственной торговой площадкой в стране, поддерживающей сформированный и вполне ликвидный "фондовый" срочный рынок. Был запущен проект FORTS (Futures and Options on RTS). Ежемесячный объем операций с фьючерсами увеличился вдвое с 264 до 544 млн. долларов, а объем торгов опционами вырос в 6,5 раз с 5 до 45 млн. долларов (по данным Фондовой биржи РТС. Фьючерсы и опционы в различной степени востребованы участниками рынка. Основная доля оборота приходится на операции с одним единственным контрактом - фьючерсом на акции РАО "ЕЭС России". Доля опционов в обороте торгов немногим превышает четыре процента.Пока российский срочный рынок находится в тени других сегментов финансового рынка, но его потенциал чрезвычайно велик. К настоящему времени уже заложена серьезная основа для его развития, и в ближайшее время следует ожидать уверенного роста рынка производных инструментов. Поэтому крайне необходимы научные исследования, посвященные теории и практике хеджирования и определения цены производных инструментов.Основы теории оценки опционов утверждают о том, что цена опциона напрямую связана со стоимостью его хеджирования, позволила создать теоретически непротиворечивую модель. Ученые продемонстрировали, что опционная позиция может быть полностью защищена от риска при помощи самофинансируемой стратегии динамического хеджирования, которая в каждый момент времени генерирует платежи, равные выплатам опциона. Стратегия называется самофинансируемой, если в течение всего срока ее выполнения не вносятся и не высвобождаются дополнительные средства. Простые экономические аргументы показывают, что для продавца и покупателя опциона отсутствуют арбитражные возможности (т.е. способы получить прибыль без риска) тогда и только тогда, когда во всякий момент времени цена опциона равна капиталу самофинансируемой стратегии динамического хеджирования.Следует сразу отметить, что реализовать самофинансируемую стратегию репликации не всегда возможно. Финансовые рынки, обладающие тем свойством, что платежная функция всякого опциона воспроизводима в виде капитала некоторой самофинансируемой стратегии, называются полными. Указанное свойство позволяет противопоставить опциону эквивалентный набор базовых активов, что чрезвычайно удобно на практике.Основная сложность работы с моделями полного рынка заключается в том, что необходимо точно знать параметры модели. Например, для применения модели Блэка-Шоулса необходимо точное знание краткосрочной процентной ставки и волатильности в каждый момент времени в будущем, что в принципе, невозможно. Учет же стохастического характера этих переменных приводит к тому, что модель становится неполной, то есть хеджирующая стратегия уже не является самофинансируемой. В этом случае применяется стратегия сверххеджирования (суперрепликации), стоимость которой задается как супремум математического ожидания выплат при всех эквивалентных мартингальных вероятностных мерах.Однако даже сложнейшие с математической точки зрения модели неполных рынков являются чересчур идеалистическим приближением реальности, что приводит к необходимости рассмотрения рынков с ограничениями. Примерами ограничений могут служить наличие разницы в процентных ставках привлечения и размещения денежных средств, ограничение на объем привлекаемых финансовых ресурсов, законодательные ограничения, транзакционные издержки и т.д.Еще одна возможность приблизить модели к реальности заключается в рассмотрении транзакционных издержек как в узком (комиссионные сборы), так и в широком смысле (расходы на поддержание инфраструктуры, людские ресурсы и др.). Если взглянуть на совокупность моделей под несколько другим углом, а именно с точки зрения успеха самофинансируемой хеджирующей стратегии, то все многообразие методов хеджирования можно разделить на две группы. Первую группу составляют методы совершенного хеджирования (perfect hedge), направленные на воспроизведение выплат производного инструмента в каждый момент времени и в полном размере. В настоящее время эти методы утвердились в качестве стандартного подхода финансовой инженерии, нашедшего широкое признание в теории и практике управления риском. Несомненное достоинство стандартных методов совершенного хеджирования состоит в том, что если выполняются предположения модели, они позволяют найти стоимость срочной позиции вне зависимости от характеристик ее владельца. Однако они не учитывают ожидания держателя срочной позиции, его отношение к риску, а также особенности его инвестиционной стратегии.Ко второй группе относятся методы несовершенного хеджирования (imperfect hedge). В них выплаты производного инструмента сознательно не воспроизводятся в некоторых случаях, за счет чего достигается выигрыш в стоимости реализации стратегии хеджирования.Становится возможными на контролируемом уровне риска высвободить капитал для новых вложений, что открывает новые возможности для управления риском совокупного инвестиционного портфеля и для конструирования новых инвестиционных продуктов (product structuring). Методы несовершенного хеджирования представляют новый подход к управлению риском, позволяющий учитывать ожидания владельца срочной позиции, его склонность к риску и особенности его инвестиционной стратегии.Формально, проблема управления риском срочной позиции сводится к минимизации стоимости хеджирования при ограничении на допустимый уровень риска. Источником риска служит структура открытой позиции. Изменяя ее, хеджер воздействует на уровень неопределенности. Задача заключается в том, чтобы определить такие состояния, в которых отказ от репликации приводит с наименьшим увеличением риска к наибольшей экономии капитала.В соответствии со способом измерения риска подходы несовершенного хеджирования можно разделить на три группы - хеджирование в среднеквадратическом, квантильное хеджирование и хеджирование ожидаемых потерь. Хеджирование в среднеквадратическом представляет собой наиболее досконально изученный метод несовершенного хеджирования."Измерение качества" хеджирующей стратегии осуществляется посредством квадрата разности между терминальным капиталом и стоимостью производного инструмента. Метод хеджирования в среднеквадратичном позволяет на контролируемом уровне риска снижать стоимость хеджирования. Но он обладает присущим всем квадратичным мерам риска недостатком - как положительные, так и отрицательные отклонения выплат увеличивают риск стратегии. Вторую группу методов несовершенного хеджирования представляет собой метод квантилъного хеджирования (quantile hedging). Хеджирующая стратегия максимизирует физическую вероятность успеха зашиты от риска при ограничении на стоимость ее реализации. Идея квантильного хеджирования достаточно нова и еще не нашла всестороннего систематического описания в литературе. К настоящему времени разработаны лишь математические основы этого метода, а экономический анализ вообще не проводился. Основанные на квантиле меры риска полезны лишь в той степени, в которой владелец срочной позиции осознает их ограничения. Следует отметить, что метод квантильного хеджирования рассматривает только вероятность возникновения потерь и не учитывает их размер. С практической точки зрения, такой подход может вызывать критику.Третью группу подходов несовершенного хеджирования образует метод хеджирования ожидаемых потерь (expected shortfall hedging). Он принимает во внимание размер ожидаемого убытка, и не ограничивается контролем лишь над вероятностью его возникновения. Риск определяется как математическое ожидание потерь при физической мере вероятности и минимизирует его при ограничении на стоимость хеджирования.Метод хеджирования ожидаемых потерь основывается на понимании риска как ожидаемого убытка. Перейдем от минимизации ожидаемых потерь к максимизации ожидаемого успеха, что позволит определить целевую функцию и функцию ограничения на одном и том же множестве. Наглядно проследить особенности применения метода хеджирования ожидаемых потерь в зависимости от параметров опциона позволяет модель Блэка-Шоулса. По аналогии с дискретным временем, в непрерывном времени множество успешного хеджирования состоит из состояний с высоким относительным вкладом в успех хеджирования, а его размер зависит от величины начального капитала (отражено в константе с).Отметим, что в отличие от аналогичного показателя в случае квантильного хеджирования здесь величина параметра у не зависит от состояния ω. В зависимости от степени возможны две формы множества успешного хеджирования.Стоимость опциона колл рассчитывается по формуле Блэка-Шоулса, для оценки бинарного опциона используется мартингальный подходом.Максимальный убыток можно использовать для нормализации ожидаемых потерь. Это позволяет представить их в относительном виде, что делает возможным их противопоставление со стоимостью хеджирования. Определим ожидаемый успех хеджирующей стратегии как разницу между максимальным убытком и допустимым уровнем ожидаемых потерь. Чтобы полностью защитить опционную позицию от риска, ее выплаты должны воспроизводиться во всех состояниях. 2.2. Производных финансовых инструментов при управлении финансовыми рисками на фондовом рынкеЭкономика России напрямую зависит от силы противостояния экономических субъектов финансовым рискам, которые могут быть минимизированы. В этой связи возникает проблема использования производных финансовых инструментов в качестве основных инструментов управления финансовыми рисками на фондовом рынке, оценки их влияния на уровень волатильности рынка и эффективности стратегий с их участием. Основной составляющей процесса управления финансовыми рисками на фондовом рынке является наилучшим образом, в смысле риска и доходности, построенная стратегия поведения экономического субъекта, на схему которой влияют целевые установки и мотивация участников, размеры финансовых ресурсов, финансовая грамотность и умелое использование современных автоматизированных систем, а также, уровень законодательного регулирования фондового рынка, состояние отечественного и зарубежных финансовых рынков и прочие факторы. В последнее время наряду с портфельными стратегиями в России набирают популярность хеджирующие, спекулятивные и арбитражные стратегии с привлечением производных инструментов. Использование деривативов как инструментов снижения систематических финансовых рисков, способствует повышению стабильности финансовой деятельности, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки и курсы валют, а также позволяет без особых усилий получить дополнительную прибыль в связи с колебаниями цен на фондовом рынке. Зарождение и начальное развитие производных финансовых инструментов происходило за пределами Российской Федерации. Хотя процесс формирования рынка срочных контрактов на ее территории достаточно сложен и непродолжителен, можно выделить несколько этапов. Пореформенный период (1992-1997гг.) - этап зарождения и формирования рынка производных финансовых инструментов на фоне бурного развития валютного и фондового рынков. Для первого этапа характерно более быстрое развитие валютного рынка деривативов в сравнении с рынком опционных и фьючерсных контрактов на акции. Второй этап - посткризисный (1997-2000гг.) период анализа ошибок и создания эффективного рынка производных финансовых инструментов, сопровождающейся восстановлением фондового рынка. Третий - этап динамичного развития (2000-2005гг.) и построения инфраструктуры рынка, характеризуется проектированием законодательства в области производных ценных бумаг, появлением основной торговой площадки, ростом числа участников и объемов торговли. Особенностью четвертого этапа - технического, финансового и правового совершенствования (2005-2008гг.) рынка производных финансовых инструментов, является стагнация законотворчества, расширение спектра инструментов, рост опционного сектора, совершенствование качества торговли. На современном фондовом рынке производные финансовые инструменты используются экономическими субъектами, как с целью защиты от рисков, так и с целью извлечения дополнительной прибыли. Привлекательность фьючерсов и опционов основывается на возможности проведения операций с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств, за счет чего происходит расширение спекулятивной составляющая финансовых операций с производными финансовыми инструментами. Как показывает мировая практика, именно деривативы становятся причиной большинства экономических катаклизмов. Причиной подобных крахов стали не сами по себе деривативы, а их величина и спекулятивный размах. Таким образом, назначение производных финансовых инструментов защищать от финансовых рисков и снижать их, может не только не выполняться, но и приводить к обратному эффекту - увеличению риска при их использовании. Фактором роста волатильности фондового рынка является многократное превышение объемов производных финансовых инструментов над объемами базовых активов, лежащих в их основании. Рассмотрим количественную оценку эффективности стратегий с использованием производных финансовых инструментов на фондовом рынке. Фондовый рынок представляет собой динамично развивающуюся систему с подвижным равновесием, ведущим к развитию и изменению структурных компонент, финансовых институтов, инструментов и технологий, обслуживающих эту систему. Эволюционируя, фондовый рынок предлагает новые финансовые инструменты и услуги, обеспечивающие бесперебойное движение финансовых потоков в пространстве и времени. Производные финансовые инструменты явились подобным новшеством, позволяющим разрабатывать более совершенные стратегии управления финансовыми рисками на фондовом рынке. Особенностью современного этапа развития рынка производных финансовых инструментов в России является быстрый рост числа опционных контрактов среди прочих сделок с деривативами, что связано с более гибкими процессом ценообразования опциона, в сравнении с фьючерсами и форвардами. Кроме того, опцион является более привлекательным для участников рынка с точки зрения надежности, как классический биржевой инструмент имеет достаточно невысокий риск контрагента. Хеджирующая стратегия, совмещающая использование опциона и его базового актива таким образом, чтобы один из них защищал другого от потерь, позволяет снизить финансовый риск систематического характера. Однако все более популярными являются стратегии, совмещающие в себе не только элементы защиты, но и возможность получать дополнительную прибыль за счет колебания цен на рынке. На фондовом рынке изменчивость цены основного актива или волатильность является тем показателем, который вносит неопределенность в финансовые операции. Колебание цены акции происходить в разных направлениях, что может привести к ситуации, приносящей убытки. Таким образом, неопределенность направления развития цены акции приводит к необходимости построения такой стратегии поведения, которая защищала бы финансовые операции, с использованием опциона, от возможных потерь. Ключевым моментом хеджирования опционными стратегиями является понимание того, как стоимость производных бумаг меняется по отношению к изменениям какого-либо параметра, включенного в модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза.Использование опционов в целях защиты от рыночных рисков основывается на стремлении к дельта-хеджированию портфелей для устранения любого риска изменения стоимости основных активов. Для обеспечения устойчивость портфеля необходимо следить за тем, чтобы сумма всех величин дельта по портфелю была равна нулю, то есть, чтобы портфель оставался дельта-нейтральным. Базовым индикатором стратегии является величина дельта, гамма же отражает уровень сложности процесса хеджирования. Поскольку гамма показывает, как меняется коэффициент хеджирования при изменениях цены основного актива, то опционы с малым значением гамма хеджировать просто, так как при флуктуациях основной цены коэффициент хеджирования меняется слабо, а опционы, у которых значение гамма велико, труднее, поскольку необходимо постоянно корректировать структуру хеджа для нейтрализации рынка. Привлекательность стратегии, сочетающей базовый актив и опцион на этот актив, возрастает, если помимо защиты от финансового риска она дает возможность получения прибыли, при этом возрастает значимость гаммы как величины, отражающей степень этой привлекательности. Фиксация прибыли, момент которой определяется величиной гаммы, при каждом ценовом движении обеспечивается классом стратегий, которые определяются как «покупка волатильности» и создают доход вне зависимости от направления движения цены акции или фьючерса. Рассмотрим алгоритм стратегии длинной торговли волатильностью. Исходная позиция стратегии должна быть рыночно-нейтральной (дельта-нейтральной), то есть исключающей реакцию портфеля на малые изменения цены базового актива. Такая позиция полностью хеджирована, так как при незначительных ценовых колебаниях не будет наблюдаться ни прибылей, ни убытков. Для того чтобы добиться исходной рыночно-нейтральной позиции необходимо наличие портфеля, состоящего из длинной позиции на один опционный контракт и одновременно короткой позиции на акции (короткая позиция - продажа акции или опциона). Нахождение в «шот» будет создавать прибыль (убыток) при росте (снижении) цены для базового инструмента и опциона колл. Таким образом, экспозиции по акциям обоих компонент становятся одинаковыми (экспозиция - эквивалентная величина базового инструмента, которая дает такую же прибыль или убыток, когда изменение цены незначительно), но с противоположными знаками, а, следовательно, должны уравновешиваться. При значительных колебаниях на рынке базовая позиция становится длинной на его подъеме и короткой на спаде. Заметим, что чем больше движение вверх или вниз, тем больше прибыль, то есть стратегия является более прибыльной из-за наличия ценового изгиба «улыбки волатильности».Возникающая на длинной волатильности прибыль требует фиксации, которая производится не ликвидацией изменившейся позиции, а рехеджированием, то есть повторным приведением ситуации к дельта-нейтральной позиции. В случае ликвидации позиции существует возможность возврата на рынок, но это сопровождается повышением трансакционных издержек, поэтому наилучшим поведением на рынке является поиск правильной пропорции между акциями и опционом. Ориентиром оценки будущих результатов рехеджирования на малых ценовых изменениях служит гамма, которая в рассматриваемой стратегии является мерой частоты рехеджирования дельта-нейтральной позиции. Практической рекомендацией является поддержание позиции с наибольшим значением гаммы, которая способна принести наибольшую прибыль. Длинная торговля волатильностью создает доход благодаря изгибу, которая фиксируется с помощью процесса рехеджирования. Поэтому гамма позиции является непосредственным измерением потенциальной прибыли вследствие волатильности.