Стратегии хедж-фондов и инвестиционные характеристики хедж-фондов

Работа защитилась на хорошо ...

Введение 3
Глава 1 Общая характеристика хедж - фондов: сущность, принципы работы и стратегии 6
1.1 Сущность хедж - фондов 6
1.2 Принципы работы хедж - фондов 9
1.3 Стратегии хедж - фондов 12
Глава 2 Методическая и расчетно-практическая часть 16
2.1 Анализ доходности крупнейших хедж-фондов и методика расчета коэффициента VaR (стоимостной меры риска) 16
2.2 Анализ деятельности хедж-фонда «Eganov Asset Management Stocks&Derivatives Strategies S.P.» 27
Глава 3 Разработка рекомендаций инвестору по вкладам в хедж-фонды и выработка подходов к формированию гибкого механизма регулирования хеджевых фондов 31
3.1 Рекомендации инвестору по вкладам в хедж-фонды 31
3.2 Выработка подходов к формированию гибкого механизма регулирования хеджевых фондов 35
Заключение 41
Список литературы 43

Актуальность темы исследования. В России не только большинство отечественных частных инвесторов, но и многие профессиональные участники фондового рынка не имеют адекватного представления о деятельности хедж - фондов - особой разновидности инвестиционных институтов, вкладывающих средства в различные активы (ценные бумаги, сырье, иностранную валюту, производные инструменты) по поручению своих клиентов, используя при этом агрессивные стратегии инвестирования, вкладываясь в более рискованные, но в то же время в более доходные активы. Между тем, роль хеджевых фондов в глобальной экономике существенно и стремительно растет, и они способны оказывать заметное самодостаточное влияние (как положительное, так и отрицательное) на мировое экономическое развитие. В связи с этими и многими другими фактор ами встает вопрос о необходимости и целесообразности функционирования хеджевых фондов, а также о возможности их регулирования.
Вышесказанное еще раз подчеркивает востребованность изучения института хеджевых фондов, в целях уточнения их сущности и специфических особенностей, тенденций и факторов развития, оценки факторов их позитивного и негативного влияния на финансовые рынки, разработки гибких подходов к регулированию таких рыночных институтов при условии сохранения их уникального инвестиционного потенциала, а также в плане определения перспектив, целесообразности и возможностей развития таких фондов на российском финансовом рынке.
Целью исследования данной курсовой работы является изучение сущности хедж - фондов и специфических особенностей их инвестиционной деятельности, оценка степени их влияния на стабильность финансовых рынков, и изучение возможностей для их развития в России.
В соответствии с целью исследования, учитывая степень изученности отдельных вопросов исследования в отечественной и зарубежной научной практике, а также особенности зарождения хедж-индустрии в РФ, был составлен список следующих задач:
- рассмотреть общую характеристику хедж - фондов: сущность, принципы работы и стратегии;
- провести анализ доходности крупнейших хедж-фондов и привести методику расчета коэффициен

Стоит отметить, что существующие стратегии хедж фондов далеко не всегда поддаются чёткой классификации и по большей части представляют собой мультиинвестиционные программы, направленные на получение высокой доходности за счёт разнонаправленного характера инвестиционной деятельности. Именно поэтому многие практикующие специалисты фондового рынка вообще отвергают любое деление на стратегии в сфере хеджирования, предпочитая применять более чёткие степени градации применения различных инвестиционных инструментов в своей работе.Глава 2Методическая и расчетно-практическая часть2.1Анализ доходности крупнейших хедж-фондов и методика расчета коэффициента VaR (стоимостной меры риска)Агентство HedgeCo публикует рейтинг хедж - фондов, которые никогда не получали отрицательного результата за месяц. Я представлю выборку пяти самых крупных и доходных хедж - фондов из 20-ти представленных, чтобы показать какие результаты они показывают [6]:Таблица 2.1Результаты деятельности крупнейших хедж-фондовНазвание фондаАктивы под управлениемКоэффициент ШарпаГодовая доходностьRegan Capital Distressed Credit Fund, L.P.Основан: Август 2011 / Стратегия: ОблигацииОфис: Даллас, США 152,800.00mil4.99%1.02%Direct Lending Income Fund , LPОснован: Ноябрь 2012 / Стратегия: Залоговые активы и ОблигацииОфис: Лос-Анджелес, США107.41mil13.27%12.21%Luxembourg Life Fund Long Term Growth Fund Class K (USD)Основан: Февраль 2013 / Стратегия: ОблигацииОфис: Люксембург, Европа72.27mil11.09%1.46%Global Forestry Growth FundОснован: Апрель 2011 Стратегия: Венчурное инвестирование, Частное размещение & Товарные фьючерсыОфиса: Люксембург, Европа34.74mil13.91%7.36%FTM Limited Основан: Март 2010 / Стратегия: Финансы & ЗдравохранениеОфис: Порт Вила, Эфате, Вануата3.66mil8.37%0.75%В таблице представлен коэффициент Шарпа. Коэффициент Шарпа один из самых популярных инвестиционных показателей, который присутствует практически во всех инвестиционных отчётах хедж - фонд индустрии. Но для большинства инвесторов годовая доходность инвестиционного продукта является главным мерилом при принятии решении об инвестировании. Однако, рассматривая только доходность появляется множество вопросов. Например, как сравнить несколько фондов с одинаковой доходностью и узнать, какой из них более рискованный? И что значит более рискованный? На эти вопросы о рисках отвечает коэффициент Шарпа. Коэффициент Шарпа представляет собой отношение превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива например, казначейских облигаций, к риску фонда. Чем выше значения коэффициента Шарпа тем более успешно управление, тем более эффективная стратегия управления. В обратном случае управление неэффективно. Отрицательный коэффициент говорит о том, что выгоднее инвестировать в безрисковый актив, чем использовать данную стратегию управления. А теперь посмотрим как оценить с помощью коэффициента Шарпа эффективность фондов. Если следовать определению коэффициента Шарпа, то из представленной таблицы самым лучшим будет фонд Global Forestry Growth Fund. Но если сравнивать по двум показателям коэффициент Шарпа и доходность, то у Global Forestry Growth Fund коэффициент Шарпа незначительно превышает значение Direct Lending Income Fund , LP. При этом доходность Direct Lending Income Fund , LP значительно выше. Следовательно, делать выбор, основываясь только на одном инвестиционном показателе нельзя. Инвестору следует рассматривать комплекс показателей с учетом его ожиданий, принимаемого риска и временного горизонта.Далее представлю рейтинг российских хедж - фондов. К сожалению, в России не публикуется оперативно информация о результатах работы хедж - фондов, как это делают международные агентства хедж - фонд индустрии. Поэтому я приведу сравнительную таблицу хедж - фондов, ориентированных на русских инвесторов в сравнении с нашим хедж - фондом с начала 2015 года.Таблица 2.2Хедж - фонды, ориентированные на русских инвесторовНазвание фондаРезультат за февраль 2015Годовая доходность 2015Kvadrat SPCОснован: Август 2013 / Стратегия: Опционные стратегии и АрбитражОфис: Кайманы 0.57%1.41%Copperstone Alpha FundОснован: Январь 2012 / Стратегия: Лонг/Шорт на разных классах активовОфис: Кайманы7.97%14.19%EAM Stocks&Derivatives Strategies S.P.Основан: Февраль 2013 / Стратегия: Опционные стратегии на индексы акцийОфис: Кайманы0.12%3.22%Хедж - фонды, инвестировавшие в развивающиеся рынки, закончили 2014 год с потерями и доходности, и инвесторского капитала - в основном из-за российских рисков.Объем капитала, инвестированного в хедж - фонды этого сектора, сократился на 1,4 млрд долларов в четвертом квартале (совокупный объем сектора составил 183,8 млрд долларов).За полный 2014 год объем сектора хедж - фондов, специализирующихся на развивающихся рынках, вырос на 13 млрд долларов. Объем инвестиций в Россию сократился на 2,8 млрд долларов в четвертом квартале и на 4,7 млрд - по итогам года и остался на уровне 21,5 млрд.Волатильность на развивающихся рынках резко выросла в конце года, из-за чего разброс в результатах разных фондов довольно большой. Основные причины - падение цен на нефть, геополитическая нестабильность, экономические санкции и слабость валют (из-за роста доллара и швейцарского франка). Первая десятка фондов сектора заработала в 2014 году 33%, в то время как последняя десятка потеряла 36% - дисперсия составила почти 70%. Несмотря на потери, инвесторы в развивающиеся рынки остались верны своим регионам. Сильные хедж - фонды скорее всего сделают поправку на волатильность и смогут заработать в новых условиях, создавая новые инвестиционные возможности в 2015 году.Рейтинг SPEAR’s «русских» хедж - фондов теряет свою актуальность и значимость из-за задержек и ошибок. Например, последний рейтинг SPEAR’s не дает представления о фондах за 2014 год, так как потенциальному инвестору очень трудно оценить возможность инвестиций в фонд по информации за один месяц. И я решил писать обзоры лучших фондов по рейтингам HedgeCo. Рейтинги HedgeCo включают около 5000 действующих хедж - фондов. Начнем с рейтинга HedgeCo 10-ти лучших хедж - фондов 2014 года.Таблица 2.3Рейтинг 10-ти лучших хедж-фондов 2014 годаМесто в рейтингеНазвание фондаГодовая доходность1Golden Point Capital Management, LLCОснован: Июнь 2012 года Стратегия фонда: ФьючерсыОфис: Чикаго, США93,81%2Renovatio Fund LPОснован: Июль 2013 Стратегия фонда: ФьючерсыОфис: Лас-Вегас, США89,61%3Odysseus Fund LPОснован: Январь 2010 Стратегия фонда: Лонг-Шорт/Агрессивный ростОфис: Туалатин, США87,17%4venBio Select Fund LLCОснован: Июль 2010 / Стратегия фонда: Лонг/Шорт Cектор: ЗдравохранениеОфис: Сан-Франциско, США73,61%5venBio Select Fund LtdОснован: Июль 2010 / Стратегия фонда:  Лонг/Шорт Cектор: ЗдравохранениеОфис: Сан-Франциско, США73,48%6Quan Technology FundОснован: Октябрь 2009 / Стратегия фонда: Лонг/Шорт Сектор: ТехнологическийОфис: Кайманы72%7Arquitos Capital Partners , LPОснован: Апрель 2012 / Стратегия фонда: Фундаментальная оценка & ЛонгОфис: Коронадо, США57,77%8Spektra Fund , LPОснован: Январь 2013 / Стратегия фонда: Фундаментальная оценка & СобытияОфис: Киркланд, Вашингтон47,06%9Haidar Jupiter Fund LLCОснован: Сентябрь 2000 / Стратегия фонда: Глобал Макро & Агрессивный ростОфис: Нью-Йорк, США45,71%10Centurion Income Fund I , LLPОснован: Август 2013 Стратегия фонда: Опционы/ Инструменты с фиксированным доходом.Офис: Драпер, США41,95%9 из 10 фондов работают менее 5 лет на рынке и являются представителями США. В США работает самое большое количество хедж - фондов в мире. Таблица дает представление о лучших показателях годовой доходности хедж - фондов в 2014 году. Но более интересный рейтинг - это рейтинг суммарной доходности за три года с 2012 по 2014 год. Три года - это минимальный рекомендованный период для инвестиций в хедж - фонд.Таблица 2.4Рейтинг суммарной доходности за три года с 2012 по 2014 годМесто в рейтингеНазвание фондаДоходность за 3 года1venBio Select Fund LLCОснован: Июль 2010 / Стратегия фонда: Лонг/Шорт Cектор: ЗдравохранениеОфис: Сан-Франциско, США333,61%2venBio Select Fund LtdОснован: Июль 2010 / Стратегия фонда: Лонг/Шорт Cектор: ЗдравохранениеОфис: Сан-Франциско, США328,67%3Renovatio Fund LPОснован: Июль 2013 Стратегия фонда: ФьючерсыОфис: Лас-Вегас, США289,38%4The Vilas Fund , LPОснован: Август 2010 Стратегия фонда: Фундаментальная оценкаОфис: Чикаго, США244,31%5The Rhino Small-Cap Financial FundОснован: Июль 2011 Стратегия фонда: Лонг/Шорт & ФинансыОфис: Западный Коншохокен, США216,61%6Krensavage Partners , LPОснован: Июль 2008 Стратегия Фонда : Здравохранение & Лонг/ШортОфис: Нью-Йорк, США213,56%7Kinetics Small Cap Partners , LPОснован: Август 2007 Стратегия фонда: Лонг/ШортОфис: Элмсфорд, США211,59%8Odysseus Fund LPОснован: Январь 2010 Стратегия фонда: Лонг-Шорт/Агрессивный ростОфис: Туалатин, США198,49%9Bayou City Capital , LPОснован: Январь 2004 Стратегия фонда: Опционные стратегии & ЛонгОфис: Хьюстон, США184,06%10Haven Real Estate Focus FundОснован: Февраль 2009 Стратегия фонда: Лонг/ШортОфис: ОукБрук, США163,53%Рейтинг фондов по доходности за три года показывает диапазон лучшей доходности первых 10-ти фондов от 50% до 110% годовых. 4 фонда попало в оба рейтинга. На основании представленных рейтинговых данных в вышеизложенном параграфе можно рассчитать коэффициент стоимостной меры риска по хеджевому фонду.Цель расчета. Расчет коэффициента VaR фондов (Value-at-Risk - стоимостной меры риска) на сайте Investfunds производится в целях предоставления информации о максимальном убытке, который может понести пайщик с вероятностью 95%, инвестируя средства в тот или иной фонд [5]. Фонды, которые включаются в расчет. Расчет показателя VaR производится исключительно для тех фондов, по которым имеются данные о приросте стоимости пая за 36 полных календарных месяцев, предшествующих дате расчета. Коэффициент VaR рассчитывается только по открытым и интервальным фондам. Частота расчета показателя. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе. Формула расчета. Для расчета коэффициента VaR будет применяться следующая формула: (2.1)VaRfund - коэффициент VaR фонда (стоимостная мера риска, выраженная в процентах).Efund - среднее значение доходности фонда за 36 месяцев. Доходность определяется как прирост стоимости пая за каждый месяц (без учета скидок, надбавок, а также налогов).k - число стандартных отклонений, определяющее значение VaR. Для уровня значимости в 95% это значение будет составлять 1,645.σ fund - стандартное отклонение доходности фонда.Интерпретация. Коэффициент VaR можно интерпретировать следующим образом: в будущем месяце с вероятностью 95% убыток от инвестирования в фонд не превысит VaR процентов. Расчет значения VaR предполагает нормальное распределение доходности фонда. Например, распределение может быть таким:Таблица 2.5Нормальное распределение доходности фондаДоходность фондаЧастота, с которой фонд приносит такую доходностьБолее 10%1От 8 до 10%2От 6 до 8%5От 4 до 6%10От 2 до 4%20От 0 до 2%24От-2 до 0%20От -4 до -2%10От -6 до -8%5От -8 до -10%2Менее -10%1Тогда график распределения доходности такого фонда будет иметь следующий вид:Рис. 2.1. Нормальный график распределения доходности фондаИменно такой вид распределения доходности фонда называется нормальным. Далее можно приступать к расчету VaR. Для этого вычисляется среднее значение доходности фонда. При идеальном нормальном распределении оно совпадет с самым высоким столбиком диаграммы. Затем устанавливается так называемый уровень значимости, который определяет точность полученного результата. Обычно этот показатель принимается на уровне 95% или 99%. Мы будем использовать 95-процентный уровень. На рисунке красным отмечены области отрицательной доходности. VaR покажет максимальное значение убытка, который попадет в интервал, ограниченный на графике 95%.Рис. 2.2. Области отрицательной доходностиЗначение VaR не говорит о максимально возможном размере убытка фонда. То есть фонд может принести пайщику и большие потери, чем величина VaR, но вероятность таких потерь составит менее 5%.Расчет данного коэффициента произведем по фондам последнего представленного рейтинга в предыдущем параграфе.Так, лидер последнего рейтинга - фонд «venBio Select Fund LLC». В годовом рейтинге 2014 он занимает 5 позицию. Распределение по доходности за 3 года фонда «venBio Select Fund LLC»:Таблица 2.6Распределение по доходности за 3 года фонда «venBio Select Fund LLC»ГодГодовая доходность201461,81%2013122,41%201220,92%Фонд «venBio Select Fund LLC» инвестирует преимущественно в акции и деривативы компаний в секторе здравоохранения: биотехнология, фармацевтика, медицинские инструменты, сервисы и IT в области здравохрнения.Минимальная сумма для инвестиций в фонд: 1 миллион долларов США.Коэффициент Шарпа (Безрисковая ставка = 3%): 1.51Стандартное отклонение: 26,21%Среднегодовой темп роста с учетом сложного процента (CAGR): 47,21%Максимальная потеря/просадка (drowdawn): -21,12%Рассчитаем среднее значение доходности фонда за 36 месяцев: Efund = (61,81%+122,41%+20,92%)/3 = 68,38%Далее определяет меру стоимостного риска:VaRfund = 68,38% - 1,645*26,21% = 25,26%Таким образом, для этого фонда, в будущем году с вероятностью 95% убыток от инвестирования в фонд не превысит 25,26%.Второй фонд, который попал в оба рейтинга - это Renovatio Fund LP. Фонд начал работу в середине 2013 года.Распределение по доходности:Таблица 2.7Распределение доходности фонда Renovatio Fund LPГодГодовая доходность201489,61%2013105,36%Фонд инвестирует в финансовые и товарные фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсы, акции, долговые инструменты и другие. Фонд использует фундаментальный макроэкономический и технический анализ.Минимальная сумма для инвестиций в фонд: 250 тыс. долларов США.Коэффициент Шарпа (Безрисковая ставка = 3%): 1.76Стандартное отклонение: 62,71%Среднегодовой темп роста с учетом сложного процента (CAGR): 147,51%Максимальная потеря/просадка (drowdawn): -35,54%Рассчитаем среднее значение доходности фонда за 24 месяца: Efund = (89,61%+105,36%)/2 = 97,49%Далее определяет меру стоимостного риска:VaRfund = 97,49% - 1,645*62,71% = -5,67%И третий фонд из обоих рейтингов - Odysseus Fund LPРаспределение по доходности за три года:Таблица 2.8Распределение по доходности фонда Odysseus Fund LPГодГодовая доходность201483,17%201343,75%201210,94%Фонд использует фундаментальную оценку компаний.Минимальная сумма для инвестиций в фонд: 250 тыс. долларов США.Коэффициент Шарпа (Безрисковая ставка = 3%): 0.93Стандартное отклонение: 26,51%Среднегодовой темп роста с учетом сложного процента (CAGR): 27,56%Максимальная потеря/просадка (drowdawn): -18,40%Рассчитаем среднее значение доходности фонда за 36 месяцев: Efund = (83,17%+43,75%+10,94)/3 = 45,95%Далее определяет меру стоимостного риска:VaRfund = 45,95% - 1,645*26,51% = 2,34%.Таким образом, для этого фонда, в будущем году с вероятностью 95% убыток от инвестирования в фонд не превысит 2,34%.2.2Анализ деятельности хедж-фонда «Eganov Asset Management Stocks&Derivatives Strategies S.P.»Для анализа деятельности хедж-фонда был взят российский фонд « HYPERLINK "http://www.eampartners.com/" \t "_blank" Eganov Asset Management Stocks&Derivatives Strategies S.P.».Характеристика фонда отражены в таблице 2.9.Таблица 2.9Характеристики фондаНаименование характеристикиЗначениеДата создания хедж-фонда17 января 2013 годаЮрисдикцияКаймановы островаИнвестиционная компанияEganov Asset Management PartnersИнвестиционный менеджерEmerging Asset ManagementАдминистраторApex Fund ServicesАудиторPricewaterhouseCoopersПервоначальная стоимость акции$1 000Минимальный взнос$100 000Период подпискиМесяцПериод погашенияМесяцУведомление о погашении5 днейВознаграждение за успех20% от нового максимумаВознаграждение менеджера2% годовыхБлокировочный период погашенияОтсутствуетОбозначение в BloombergEAMDSSP KYISINKYG1988M1657Менеджеры фонда создали собственную модель оценки опционов на индексы акций. Это позволяет проводить более точные оценки опционов и показывать лучше результаты, чем фонды с опционными стратегиями на базе модели Блэка-Шоулза.Менеджеры используют иной подход к оценке опционов, который позволяет получать количественные оценки с учетом упомянутых ценовых особенностей индексов акций: ненормальность распределения и кластеризация. В опционных стратегиях фонд использует исторические данные для восстановления реально наблюдавшегося распределения ценовых изменений, на основе которого далее и строится оценка. Опытное (историческое) распределение будет настолько же «ненормальным», насколько оно было в действительности, со всеми особенностями. При этом используются подход нормализации волатильности, позволяющие нивелировать эффект кластеризации волатильности. Это позволяет проводить более точные оценки опционов и соответственно показывать лучше результаты, чем  фонды с опционными стратегиями на базе моделей, игнорирующих ценовые особенности индексов акций.Для диверсификации риска при торговле опционами менеджеры покупают Treasury ETF.Фонд использует в своих стратегиях опционы на индекс акций S&P500. По статистике рынок акций 70% времени растёт. Для снижения риска при падениях рынка акций в инвестиционный портфель добавляют облигации. Облигации обычно растут и снижают риск инвестиционного портфеля, когда акции падают. Март 2014 год для фонда стал отправной точкой для запуска опционных стратегий на американских биржах. Фонд провалился на 9% из-за событий в Крыму, а все позиции по опционам были открыты на российской бирже. Причиной падения фонда стало, во-первых, большой гэп вниз в понедельник 3 марта, а во-вторых, московская биржа подняла требования по маржинальному обеспечению в несколько раз и мы не могли осуществлять сделки по хеджированию своих позиций. Мартовский кризис действительно стал хорошим стимулом, чтобы уйти на западный рынок. В апреле менеджеры сократили позиции в России на 50% и начали запуск торговых стратегий на Chicago Board Options Exchange (CBOE – Чикагская биржа опционов). Итогом работы фонда  HYPERLINK "http://www.eampartners.com/" \t "_blank" Eganov Asset Management Stocks&Derivatives Strategies S.P. на Российском рынке стало сохранение капитала при падении рынка более чем на 50% за 2 года работы. Последние шесть месяцев фонд торговал только в плюс и полностью отыграл падение марта 2014 года. Годовая доходность фонда с мая 2014 года по западным стратегиям превысила 40% годовых. Сейчас команда торгует опционные стратегии на индекс и фьючерс S&P500.$1000 инвестированных в феврале 2013 года на 28 февраля 2015 года составляют около $1035.Минимальная подписка на акции: $100 000   Ориентир по доходности: 20-30% годовых Максимальная потеря капитала: -12.71%В таблице 2.10 представлена доходность фонда.Таблица 2.10Динамика доходности фондаЯнвФевМарАпрМайИюнИюлАвгСенОктНояДекЗа год2013н/д-5.433.67-3.16-0.370.071.301.71-1.492.545.25-2.601.11%2014-0.77-0.69-9.060.651.39-0.390.382.690.760.191.832.79-0.7720153.100.12 Фонд торговал фьючерсами и опционами на индекс РТС до мая 2014 года. В стратегии использовали модель Блэка-Шоулза. Результаты работы фонда в сравнении с индексом РТС представлены на следующем графике (см. рис. 2.3).Рис. 2.3. Результаты работы фонда в сравнении с индексом РТСС июня 2014 года менеджеры начали торговать не используя модель Блэк-Шоулза, разработав собственную модель оценки опционов. На графике представлены результаты работы фонда в сравнении с индексом S&P500 с июня 2014 года по 28 февраля 2015 года (см. рис. 2.4).Рис. 2.4. Результаты работы фонда в сравнении с индексом S&P500 с июня 2014 года по 28 февраля 2015 годаТаким образом, можно сделать вывод, что фонд показывает неплохие результаты в условиях нестабильности рынка.Глава 3Разработка рекомендаций инвестору по вкладам в хедж-фонды и выработка подходов к формированию гибкого механизма регулирования хеджевых фондов3.1 Рекомендации инвестору по вкладам в хедж-фондыВ условиях нестабильности рынков можно рекомендовать инвестору обратить внимание и вкладывать средства в реальные активы.