Еврооблигации

Появление рынков ценных бумаг позволило создать ситуацию свободного соотношения спроса и предложения на финансовые ресурсы в мировом масштабе.
...

Глава 1. Теоретические аспекты еврооблигаций и рынка еврооблигаций….5
1.1. Понятие, характеристика еврооблигаций………………………………..5
1.2.Краткая характеристика рынка еврооблигаций…………………………..13
1.3. Исследование рынка еврооблигаций…………………………………….19
Глава 2. Анализ рынка еврооблигаций в России……………………………28
2.1. Анализ состояния финансово-экономической системы рынка еврооблигаций и его целостной системы……………………………………..28
2.2. Выявление тенденций, динамики развития, особенностей и негативных факторов рынка еврооблигаций……………………………………………..51
Глава 3. Проблематика и перспективы развития российского рынка еврооблигаций, как источника долгосрочных заимствований для российских банков…………………………………………………………………………..58
3.1 . Основные проблемы рынка еврооблигаций и пути их решения на рынке облигаций ………………………………………………………………………58
3.2. Прогноз ситуации на рынке суверенных еврооблигаций РФ в 2015–2017 гг.………………………………………………………………………………..63
3.3.Оценка финансово-экономической эффективностью проектных решений по заданной теме………………………………………………………………78
Заключение……………………………………………………………………..91
Список литературы……………………………………………………………93

В мировой хозяйственной жизни возрастает роль фондового рынка в общемировом движении капитала, что придает ему особую экономическую значимость, которая обусловлена реалиями нынешней современности.
Углубленное понимание принципов функционирования мирового рынка ценных бумаг важно не только для самих участников рынка, но и для исследователей проблем развития глобальных тенденций в мировой экономике и политике.
В рамках мирового рынка ценных бумаг возник важный, но пока недостаточно изученный экономический феномен, который можно охарактеризовать как появление интернационального, наднационального капитала, подчиняющегося своим законам и приоритетам, обладающего собственной структурой и особенностями, что характерны для этого национального капитала.
Существенным побудительн ым толчком к его появлению и развитию стало возникновение рынка евровалют и еврорынка капиталов. Появление этих рынков позволило создать ситуацию свободного соотношения спроса и предложения на финансовые ресурсы в мировом масштабе.
Определение ценных еврооблигаций выглядит так - это ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента.
Профессиональные участники еврорынка из какой-либо страны обязаны выполнять все требования регулирующих органов этого государства. Хотя еврооблигации проходят листинг Лондонской или Люксембургской фондовых бирж, практически вся торговля ими внебиржевая,

Таким образом, тридцатилетняя облигация может превратиться в десятилетнюю (сроком погашения 2008 год). [23, с.168] Спрэд был установлен на уровне, превышающем на 25 - 50 базисных пунктов доходность уже находившихся в обращении российских еврооблигаций сроком погашения в 2007 году. [23, с.168] Такой поворот событий спровоцировал инвесторов на аналогичное  вышеописанному поведению: новые бумаги приобретались при одновременной продаже «старых». [23, с.168] Можно, конечно, попенять на то, что более удачному размещению помешал МВФ, распространивший сообщение о задержке в выделении очередного кредита как раз во время процедуры размещения тридцатилетних облигаций (как тут не вспомнить о политической нейтральности, декларируемой самим фондом). Однако следует признать, что причины лежат гораздо глубже, выпуски еврооблигаций июля 1998 года стали результатом конвертации ГКО в эти инструменты. Обмен на общую сумму 6,44 млрд. долларов США был организован Министерством Финансов РФ при содействии американского инвестиционного банка Goldman Sachs. [24, с.175] Причиной организации обмена стало отсутствие возможности произвести погашение большой массы ГКО в сентябре-октябре 1998 года. Таким образом, эта сделка стала примером трансформации государственного внутреннего долга во внешние долговые обязательства. [24, с.175] Параметры выпуска этих бумаг лишь подтвердили тенденцию к ухудшению позиций России на международных рынках капиталов. Финансово-банковский кризис августа 1998 г. лишил Правительство РФ тех преимуществ, которые оно получило, завершив в 1997 г. всеобъемлющую реструктуризацию задолженности бывшего СССР. [24, с.175] В первую очередь это выразилось в утрате возможности использовать ресурсы международных финансовых рынков для финансирования расходов по погашению и обслуживанию госдолга. [24, с.175] В этой ситуации Россия была вынуждена приостановить выплаты по долгу бывшего СССР, а в ноябре 1998 г. Правительство РФ обратилось к кредиторам-членам Лондонского (а также Парижского) клуба с предложением о проведении переговоров о дополнительной реструктуризации ранее оформленных финансовых обязательств. По состоянию на 31 декабря 1998 г. задолженность России перед Лондонским клубом, включая просроченные проценты (362 млн долл.), достигла 29,6 млрд долл. При этом предложение российской стороны урегулировать просроченные на 2 декабря 1998 г. суммы путем выпуска процентных облигаций IAN вместо осуществления в соответствии с базовыми соглашениями платежей наличными не получило поддержки со стороны необходимого количества кредиторов (требовалось 95% голосов, было получено 72%). В этих условиях решение Лондонского клуба о предоставлении Внешэкономбанку 6-месячной отсрочки (ролловера) вернуло ситуацию, как было отмечено в соответствующем докладе ВЭБ, на 7 лет назад. [24, с.175] 19 января 1999 г. было объявлено, что кредиторы, входящие в Лондонский клуб, отказались от юридического оформления факта дефолта и предъявления в связи с этим судебных исков к Внешэкономбанку. Предпочли продолжить переговоры о реструктуризации долга в ходе последовавших вслед за этим переговоров российской стороны с представителями Лондонского клуба (всего начиная с ноября 1998 г. состоялось семь раундов таких переговоров). Были предприняты попытки выйти на взаимоприемлемую формулу новой реструктуризации. Фактические результаты урегулирования, объявленные 11 февраля 2000 г. во Франкфурте-на-Майне (ФРГ) по завершении седьмого раунда переговоров делегации РФ во главе с первым заместителем председателя Правительства РФ, министром финансов РФ М. Касьяновым с Консультативным комитетом Лондонского клуба во главе с В. Вендтом («Deuche Bank»), выглядели следующим образом:- долг Внешэкономбанка СССР переоформляется (обменивается с определенным дисконтом) в суверенный долг Российской Федерации в форме еврооблигаций; - предметом обмена являются обязательства PRIN и IAN, задолженность бывшего СССР по торговым соглашениям будет переоформляться в соответствии с отдельным предложением; [24, с.176]- общая величина задолженности перед Лондонским клубом составляет 31,8 млрд долл..; эта сумма состоит из 22,2 млрд задолженности по реструктуризированным кредитам (PRIN), 6,8 млрд долл. задолженности по процентным облигациям ВЭБ (IAN) и 2,8 млрд задолженности по просроченным процентным платежам (PDI) по PRIN и IAN (включая проценты на проценты), рассчитанной на 31 марта 2000 г.  Обмен начался 31 марта 2000г., когда Российская Федерация предлагала обменять обязательства PRIN на 30-летние еврооблигации с дисконтом 37,5% от номинала. Новые еврооблигации будут иметь переменную величину купона, который будет выплачиваться 2 раза в год 19, период амортизации - 47 полугодовых купонов после 7 лет льготного периода:Таблица 2.1.7. Планируемый выпуск новых еврооблигацийГод после переоформленияПоток платежей до переоформленияПогашение основного долга, %Погашение основного долга, %Euro2010Euro2030PRINsIANs-9,520000,581,68---20010,92,12-1-20021,132,6912-20031,132,9822-20041,132,9424-20051,693,293620,120061,683,6241120,120071,823,9941520,120081,995,181720,120092,445,0581610,120102,155,571210-20112,365,361510-20122,284,7213,52-20132,22,792-20142,111,996,52-20152,031,782--20161,950,62--20171,870,562--20181,780,532--20192,070,52--20201,970,472--20211,49----20221,4----20230,94----20240,88----20250,27----20260,25----20270,24----20280,22-----20290,21----20300,1----Итого43,2758,24100100100 Облигации IAN будут также обмениваться на 30-летние еврооблигации, но с дисконтом 33% от номинала, новые еврооблигации будут иметь переменную величину купона, который будет выплачиваться 2 раза в год, период амортизации - 47 полугодовых купонов после 7 лет льготного периода. [25, с.188] Российская Федерация одновременно предлагает обменять требования по просроченным процентам PDI на новые российские еврооблигации (по номиналу, без дисконта), погашаемые в течение 10 лет (6-летний льготный период) и купоном, равным 8,25% годовых. На дату юридического вступления в силу сделки по обмену будет произведен наличный платеж в сумме около 9,5% от номинала (270 млн долл.) этих 10-летних еврооблигаций. [25, с.188] По мнению Алексея Казакова (ИБГ «НИКойл») и Натальи Щербиной (КБ «Диалог-Оптим»), реструктуризация имела ряд моментов для России. Во-первых, после переоформления России будет необходимо выплатить кредиторам в течение 30 лет сумму в размере 43,27 млрд долл., что на 26% меньше, чем по первоначальным договоренностям; во-вторых, с учетом сложившейся доходности на российские еврооблигации, которая колеблется в настоящий момент от 16 до 18% годовых, реальное списание долга составило более 50%; в-третьих, дюрация долга увеличилась на 21%, что также является положительным результатом; в-четвертых, на 33% снизилась общая величина требований кредиторов.  Все вышесказанное, с одной стороны, действительно подтверждает заявления правительства о значительном снижении долговой нагрузки по Лондонскому клубу.  На данный момент макроэкономическое положение России является достаточно стабильным, что выражается в успехах последних месяцев по пополнению доходной части бюджета и в высоких ценах на основные экспортные позиции России на мировых рынках. Прежде всего на нефть, нефтепродукты, цветные металлы и металлы платиновой группы, а наиболее благоприятный момент для форсирования переговоров с кредиторами приходился на после кризисный период, вплоть до конца лета 1999 г., когда экономика России находилась в гораздо более ослабленном состоянии, не сложилась устойчивая тенденция роста цен на энергоносители, не начались боевые действия на Северном Кавказе и все оценки перспективы развития российской экономики были более пессимистичными. Еще одним немаловажным фактором оценки эффекта достигнутых договоренностей является реакция участников рынка. Как правило, в среднесрочной перспективе рынок, верно, оценивает, происходящие изменения. До реорганизации долга и его переоформления в российские еврооблигации количество этих ценных бумаг в обращении составляло около 15,5 млрд. долл. по номиналу. [25, с.189] После переоформления суммарный объем евробондов увеличится в 2,4 раза и составит более 36,5 млрд. долл. Значительное увеличение объема этих бумаг практически не оказало негативного эффекта на доходность еврооблигаций.Еврозаймы российских эмитентов. [25, с.188] По причине слишком высокого уровня процентных ставок внутри страны, российские предприятия в 1997-1998 гг. были заинтересованы в получении доступа к заметно более дешевому иностранному финансированию, в том числе, в форме выпуска облигаций на иностранных финансовых рынках. При этом наибольшие возможности в этом плане предоставлял рынок еврооблигаций. Поэтому именно выпуск еврооблигаций был популярным способом привлечения ресурсов крупными российскими предприятиями в 1997-1998 года.  В период с июля по сентябрь 1997 г. Альфа-банк, СБС-Агро, ОНЭКСИМ Банк, Внешторгбанк, «Российский кредит» выпустили 3-годичные облигации на общую сумму 1,025 млрд долл.[25, с.189] В 1997-1998 гг. акционерные общества Татнефть, МГТС, Мосэнерго, Иркутскэнерго и Сибнефть также разместили еврозаймы почти на 0,9 млрд долл. Конечно, указанный объем заимствований несопоставим с выпусками других эмитентов. Например, компания «Форд» в тот же период разместила еврооблигации в размере более 17 млрд доллар, а выпуск еврооблигаций российскими компаниями получил распространение с начала 1997 года (в конце 1996 года Россия получила кредитный рейтинг и осуществила выпуск своих еврооблигаций).[25, с.189] По своей специфике, выпуск еврооблигаций может быть выгодным путем привлечения ресурсов только для очень крупных предприятий (объем выпусков еврооблигаций российских предприятий составляет порядка $100-200 млн.), поскольку сами расходы на выпуск еврооблигаций измеряются сотнями тысяч долларов. [25, с.189] Не случайно, выпуск еврооблигаций практиковали только крупнейшие российские предприятия: Мосэнерго, Лукойл, Сибнефть, Татнефть, Иркутскэнерго. При этом выпуск облигаций реально мог осуществляться по достаточно сложной схеме, поскольку существуют большие сложности с регистрацией выпуска облигаций и распространением облигаций на международных финансовых рынках. [26, с.222] Формальным эмитентом облигаций в большинстве случаев выступали не сами предприятия, которые являются конечными получателями денег, а специально учреждаемые для этой цели компании, зарегистрированные за пределами России.  Приведем схемы выпуска облигаций компаниями Мосэнерго и Сибнефть. Принципиальная схема выпуска еврооблигаций компанией Мосэнерго имела следующий вид: Схема 2.1.1. Формальным эмитентом облигаций, приобретаемых конечными инвесторами является дочерняя компания «Мосэнерго Финанс», специально учрежденная Мосэнерго для осуществления внешних заимствований.  Менеджеры осуществляют размещение облигаций среди инвесторов и передают вырученные средства эмитенту, а Мосэнерго выпускает облигации (точнее, 1 облигацию номиналом 1 млрд. 200 млн. руб., т.е. около $200 млн. на момент размещения), покупателем которой выступает Мосэнерго Финанс. [26, с.223] Таким образом, происходит приход денег конечному их получателю. [26, с.223] «Сибнефть» выпустила облигации по следующей схеме: ключевые моменты данной схемы следующие: формальным эмитентом евробумаг (фактически, используются даже не еврооблигации, а специальные инструменты - сертификаты участия и соглашения о долевом участии) является иностранный банк Саломон Бразерс АГ. Банк предоставляет Сибнефти кредит на сумму привлеченных средств гарантами, привлечения средств выступают дочерние предприятия «Сибнефти»2.2. Выявление тенденций, динамики развития, особенностей и негативных факторов рынка еврооблигаций; В последнее время, начиная с 2004 до 2014 годы, наметились негативные тенденции на мировом рынке и, в основном, на отечественном российском рынке облигаций, ценных бумаг. Также наряду с положительными. [26, с.223]   В настоящее время на облигационном рынке «конъюнктура рынка» отсутствует полностью. [26, с.224] Дело в том, что в сегодняшних условиях «кризиса доверия» вложения в облигации представляют собой преимущественно не инвестиции, а конвертацию ликвидности в иные активы для дальнейшего привлечения средств посредством операций РЕПО. Естественно, на этом фоне наблюдается снижение котировок. [27, с.358] Инвестиционные вложения осуществляются только государственными банками и фондами, а также некоторыми страховыми компаниями; остальные предпочитают поддерживать ликвидность, приобретая валюту. Отметим, что именно поэтому торги в секторе ОФЗ отличаются особой «точечностью»: преимущественно торгуются крупные выпуски 46-й серии. [27, с.358] В таких условиях говорить о скором росте рынка не приходится, сначала должна быть полностью преодолена сегментация межбанковского рынка.  На данный момент облигации привлекательны, с одной стороны, как инструмент РЕПО (в этом лидируют, конечно, ОФЗ и Газпром), с другой - как инвестиционные инструменты. [27, с.358] Что касается последнего, имеет смысл обратить внимание на те, облигации, чьи котировки в большей степени потеряли за последний период. [27, с.358] Среди «первого эшелона» - это ВТБ-3, чья доходность держится на уровне 9%, Алроса-19 (8,7%), среди «второго» - Московская область-2 (более 10%), ТМК-01 и КАМАЗ-1 (почти 13% по обоим выпускам). [27, с.358] Спрэд российских еврооблигаций давно уже определяется только общими рисками развивающихся рынков, а также суверенным рейтингом страны. Если в первой половине года ожидания инвесторов на сужение спрэда подогревались ожиданиями присвоения России второго инвестиционного рейтинга, то в настоящее время вероятность повышения рейтинга в 2004 г. кажется не такой очевидной. Впрочем, сильные макроэкономические показатели России вряд ли позволят спрэду значительно вырасти, даже на фоне определенных трудностей Турции с рефинансированием своих долгов. [27, с.358] Так, спрэд России-30 к США-30 сохранится, вероятно, на уровне 280-320 б. п.    Ситуация на российском рынке облигаций будет определяться положением в банковском секторе экономики. [27, с.359] Если ситуация на рынке стабилизируется, следует ожидать значительного увеличения количества торгов и снижения ставок; если недоверие банков друг к другу усилится, положение будет только ухудшаться.     По прогнозам отечественных специалистов банковского дела, доходность ОФЗ 46001 к концу года может составить порядка 7,05-7,20%, Газпром-2 - 8,70-8,90%, ЕЭС-2 - 9,00-9,20%.[27, с.361]      И все-таки, текущая рыночная конъюнктура - прямое отражение «кризиса доверия», имевшего место в банковской системе в июле. Неопределенность в банковском секторе и возрастающая в связи с этим нервозность на финансовых рынках привели к резкому росту продаж на рынке рублевых облигаций. [28, с.152] Совсем недавно на рынке рублевых облигаций господствовала только одна идея: «уйти в cash», купить валюту или «пересидеть» кризис в «коротких» бумагах, не фиксируя убытки по остальным позициям, а в настоящее время ситуация несколько успокоилась. Но российский долговой рынок все еще подвержен влиянию негативных факторов и отличается очень низкой ликвидностью по облигациям «второго» и «третьего эшелонов». [28, с.152] По большинству позиций рынок остается недооцененным. Однако негативные факторы, влиявшие на рублевый долговой рынок в июне-июле, продолжают подавлять активность внутренних инвесторов и мешают возникновению новой «волны» роста. [28, с.152] Прежде всего, невозможно оценить, как ведущие финансовые институты и их клиенты, чьи облигации обращаются на рынке, пережили «кризис доверия». Особое внимание участников рынка сегодня привлекает то, как будут исполнены ближайшие оферты эмитентов, а кроме того, говоря о периоде «застоя» на рынке долговых бумаг на фоне отсутствия реальных идей, следует отметить влияние неопределенности динамики курса рубля и ситуации с ЮКОСом.    Пострадавшими случившегося «кризиса доверия» стали все без исключения обращающиеся на рынке рублевые облигации. [28, с.152] Эмитентам пришлось на неопределенное время отложить планы по размещению новых выпусков и реализации своих инвестиционных программ.    Естественно, прежде всего, пострадали облигации банков. [28, с.152] При этом наибольшую устойчивость проявили облигации эмитентов, относящихся к различным секторам отечественной промышленности. [28, с.152] Инвесторы традиционно предпочитают облигации промышленных предприятий долговым инструментам эмитентов, относящихся к сфере услуг.     Следует отметить, что в 2004 г. началось формирование рынка облигаций компаний стройиндустрии. На данный момент этот сектор финансового рынка очень молод и особенно чувствителен к негативным событиям, оказывающим существенное влияние на конъюнктуру рынка. [29, с.172] С другой стороны, объемы и перспективы строительного комплекса позволяют утверждать, что облигации крупнейших строителей Москвы являются наиболее перспективными для вложения средств инвесторов, нестабильность в банковском секторе явилась главной причиной слабости российского долгового рынка и, по-видимому, еще долго будет оставаться таковой. [29, с.172] Сбылись самые негативные ожидания: ухудшившаяся ситуация в банковском секторе привела к резкому росту продаж в начале июля. Доверие банков друг к другу стало возрастать после введения регулятивных мер, позволивших пережить налоговые выплаты в конце первого полугодия 2004 г. Однако говорить о восстановлении спроса инвесторов в полном объеме в ближайшее время преждевременно. [29, с.172] Скорее всего, активных покупок инвесторами рублевых долговых инструментов следует ожидать не ранее ноября, после пристального изучения отчетности эмитентов за III кв. [29, с.172] Именно тогда можно будет оценить весь ущерб, понесенных рынком облигаций вследствие июльского «кризиса доверия», мы полагаем, что до октября-ноября рыночная конъюнктура не претерпит существенных изменений. [29, с.172] Поддержку рынку могут оказать снижение неопределенности в отношении динамики курса рубля, ясность ситуации с ЮКОСом, а также большая определенность с будущей динамикой US Tresuries и российских еврооблигаций. Возникновение сложностей с исполнением эмитентами своих обязательств по обслуживанию облигаций может насторожить инвесторов, в любом случае хочется надеяться, что рост на рынке рублевых инструментов в конце 2004 г. будет не столь стремительным, а доходности наиболее ликвидных облигаций снизятся на 1-1,5% .     В настоящее время облигационный рынок также вошел в фазу «бокового движения», которая характеризуется незначительными колебаниями котировок и падением активности операторов, а торговые обороты снизились. При этом установился баланс спроса и предложения, банковский кризис не мог не оказать влияния на долговой сегмент, так как основными участниками рынка являются кредитные организации. [29, с.173] Во время пика «кризиса доверия» банки аккумулировали рублевую ликвидность, необходимую для удовлетворения повышенного объема требований частных вкладчиков, в том числе за счет продажи облигаций. Кроме того, снижение лимитов на проведение межбанковских операций отразилось на возможности рефинансирования краткосрочного долга. Что в свою очередь привело к закрытию позиций в ценных бумагах, наибольший урон кризис нанес сегменту облигаций «второго» и «третьего эшелонов». [29, с.173] Ограниченная ликвидность данных бумаг привела к тому, что продажи совершались по любым ценам спроса. [29, с.