Фондовый рынок как источник финансирования реального сектора экономики

В работе рассматривается фондовый рынок как источник инвестиций реального сектора экономики, рассматриваются ценные бумаги, такие как акции и облигации, так же тенденции развития фондового рынка России на 2015 год. ...

На 1 июля 2014 года объем рынка рублевых облигаций в обращении составил более 9,719 трлн рублей, его рост с начала года составил всего 3,3% против 19,1% по итогам 2013 года. При этом рынок ОФЗ и субфедеральных облигаций снизился на 0,6% и 2,6% соответственно против почти 13%-го роста в 2013 году.
Единственный сегмент рублевого долгового рынка, который вырос по итогам первой половины 2014 года - корпоративные облигации. При этом темпы его роста значительно снизились: до 6,7% , когда в прошлом году составляли 24,6%.
По состоянию а 1 июля 2014 года объем рынка корпоративных облигаций составил более 5,535 трлн рублей, а доля в общем объеме рублевых облигаций добилась пиковых показателей: 57% на середину года против 55,2% на его начало. Доля ОФЗ на 1 июля 2014 года составляла 38,1% рынка, а субфедеральных облигаций – порядка 5%, что можно считать минимальным значением в современной истории рынка (на начало 2010 года их доля составляла 9,5%).

Актуальность темы исследования. Сегодня одним из важнейших и динамично развивающихся сегментов финансового рынка является рынок ценных бумаг.
Последние пятнадцать лет он привлекает к себе огромное внимание профессиональных участников рынка, а также предприятий различных форм собственности и граждан. В течение последнего времени четко наметилась тенденция вмешательства государства (в большей степени стимулирующего характера) в процессы, которые происходят на рынке ценных бумаг. Прежде всего, это обусловлено необходимостью создать благо¬приятный инвестиционный климат на территории РФ, интеграцию России в мировой рынок капитала, а также возникшей необходимостью прямого влияния государства на развитие экономики.

В тоже время существует и ряд недостатков, связанных с выпуском и обращением акций:свободная продажа акций может привести к расширению числа акционеров и перераспределению их структуры, связанной с управлением компанией;расширения количества акций в обращении может оказывать негативное влияние на изменение капитализации компаний;выпуск акций акционерным обществом требует полного раскрытия информации.Вместе с тем, если компания будет размещать свои акции не на открытом рынке, то при этом у нее возникает ряд преимуществ. Новый стратегический покупатель может предоставить компании доступ к своим рынкам сбыта, способствовать интеграции с принадлежащими этому инвестору компаниями, воспользоваться опытом и квалификацией инвестора.Вывод компанией на рынок обыкновенных акций связано с реализациейполитики по привлечению более значительных ресурсов от эмиссии акций. Это связано с тем, что такие акции являются очень доходным и ликвидным инструментом, обладающим потенциалом роста курсовой стоимости. Эти особенности делают их интересными для покупки инвесторами. В то же время на российском рынке ценных бумаг фактор роста курсовой стоимости акций сдерживается низким уровнем корпоративного управления.Выпуск облигаций. Ключевую роль в проведении финансовой политики корпораций играет выпуск облигаций. По сравнению с выпуском акций преимущества облигационных займов заключается в их возможности полного удовлетворения потребности всех видов предприятий в дополнительном капитале. В то же время выпуск облигаций более четко определяет уровни рисков и доходности для любого инвестора, работающего на облигационном сегменте рынка ценных бумаг.Преимущества выпуска для корпораций облигаций проявляется в следующем:низкая стоимость заимствования за счет секьюритизации долга,процедура проведения эмиссии облигаций менее затратна по сравнению с выпуском акций;- облигации рассматриваются компаниями как более эффективный инструмент привлечения финансов для развития новых направлений бизнеса по сравнению с акциями;процентные выплаты по облигациям компании относят на себестоимость;- облигационные займы имеют фиксированные сроки и условия принятых обязательств.Среди недостатков выпуска облигаций можно выделить:фиксированные процентные выплаты н необходимость погашения долг в установленный проспектом эмиссии срок;потребность резервирования финансовых ресурсов, необходимых для обслуживания займа;потенциальный риск банкротства компании вследствие наложения взыскания кредиторов на активы компании.При принятии решения о выпуске облигаций необходимо учитывать ряд факторов, оказывающих на эффективность выпуска определенное влияние: размер займа, цели заимствования и надежность эмитента. Мировая практика показывает, что выпуск облигаций целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования. В соответствии с практическим опытом корпораций, публичный выпуск облигаций в России сопряжен с расходами на уровне минимум $15 тыс. + 2-3% от объема выпуска.Таким образом, при сравнении эффекта от выпуска долевых и долговых финансовых инструментов корпорацией можно сделать следующий вывод: с точки зрения цены обслуживания этих выпусков, дивиденды по акциям (особенно обыкновенным), выплачиваются в сумме, превышающей размер процентов, выплачиваемым по облигациям. Это делает долевое финансирование для компании более дорогим по сравнению с долговым. Однако при отказе компании от высоких дивидендов, в долгосрочной перспективе выпуск долевых ценных бумаг может оказаться более выгодным способом привлечения капитала.Эффективность применения того или иного способа привлечения капитала определяется в сравнении с альтернативными источниками. Основными методами внешнего привлечения капитала являются банковские кредиты и облигационные займы. По сравнению с банковскими кредитами облигационные займы могут осуществляться в двух направлениях: с позиции сравнения продуктов, и с позиции условий выпуска и обращения продуктов. Кредиты и облигационные займы имеют много схожих позиций, как с позиции заемщиков, так и с позиции инвесторов.2.2ЭмиссияакцийроссийскимикомпаниямиВыпуск ценных бумаг и дальнейшее их размещение на первичном рынке - это продажа ценных бумаг их первым владельцам, которая дает огромные возможности по мобилизации капитала, что, в свою очередь, составляет основу быстрого и продуктивного роста и стоимости компании.IPO— первое публичное размещение на бирже компанией определенного количества акций. Означает, что акции данной компании впервые поступают в свободное обращение на бирже. Компания становится публичной после проведения ГРО, т.е. любой может купить ее акции по текущей цене, а компания обязана регулярно и открыто предоставлять свою финансовую отчетность, которая должна быть заверена независимыми экспертами. Каждый из участников IPO преследует свои собственные цели: Продавец:максимизировать доходумаксимизировать стоимость остающихся активовбыть отмеченным в качестве участника успешной сделки Инвесторы:максимизировать отдачу от приобретенных активовприобрести акции привлекательных компанийрасширить инвестиционный портфель Компания:максимизировать доходыудовлетворить инвесторов, обеспечив быстрое повышение курса принадлежащих им акцийобеспечить рост капитализации компаниирасширить профиль деятельностиоблегчить будущее финансированиеКомпании решаются на IPO по одной из двух причин:чтобы увеличить собственный капитал компаниичтобы привлечь средства для нынешних акционеров, включая венчурных капиталистовУ IPO, безусловно, есть свои четкие преимущества и недостатки. Если говорить о первых, то необходимо отметить следующие:1)Ликвидность и рост курса акций Компании, которые обычно стоят дороже схожих компаний, включены в листинг на фондовой бирже. Информация, которая содержится в проспекте, и последующие отчеты повышают уверенность в результатах работы копании и, таким образом, повышают стоимость бизнеса.Мотивация для менеджмента и работниковВ США и Великобритании в 1990е года получило широкое распространение использование стимулов типа опционов на акции и премий в виде акций для привлечения и сохранения кадров служащих и управленцев. Престиж и улучшение имиджаОбретение компанией большей прозрачности, открытости на фондовой бирже или перед комиссией по ценным бумагам - большая, хотя и неосязаемая выгода, которая связанна с первичным размещением ценных бумаг. Наличие листинга в компании позволяет привлекать и удерживать высоко квалифицированных сотрудников, так как считается, что работать в компании, имеющей публичной листинг, очень престижно. Доступ к альтернативным источникам капиталаДоступ к альтернативным источникам капитала в будущем– еще одна потенциальная выгода. Компании, акции которых котируются на бирже, скорее могут легче и под более низкий процент получить финансовые средства для расширения, чем частные компании того же уровня.Говоря о недостатках, можно сказать, что размещение ценных бумаг, на самом деле, может быть причиной некоторых неудобств, хотя все компании ощущает это по-разному. Речь идет об издержках: как прямых затрат, так и расходов, связанных с недооценкой акций при размещении и с большей открытостью компании перед новыми акционерами.Большая открытостьПереход компании от частной к акционерной намного увеличивает число людей, которые имеют доступ к ее финансовым отчетам. Это может негативно сказаться на интересах нынешних владельцев - раскрываются результаты деятельности компании, есть вероятность публичного разглашения размеров жалованья менеджеров и предоставления им льгот.Различные рейдирующие органы (Фондовые биржи, комиссии по ценным бумагам и другие) требуют от компании доступа к информации на постоянной основе, чтобы инвесторы могли принимать решения о том, что им делать с акциями -покупать, продавать или придержать. Затраты на IPOПроцесс IPO–дорогостоящий процесс. Комиссионный процент инвестиционных банкиров составляет от 2 до 7 процентов от общей привлеченной суммы. Оплата услуг адвокатов и бухгалтеров. Дополнительные затраты на пиар, принтинг, корпоративную рекламу и другие. В дополнение к первоначальным затратам на IPO существуют еще расходы на поддержание котировок (выплата фондовый бирже, более тщательный аудит и отчетность и т.д.)Однако прямее затраты на IPOничто, по сравнению с косвенными потерями из первичной недооценки акций. Так как наличность здесь напрямую не забирается из кошелька эмитента, данную недооценку иногда не рассматривают как затраты. Во всем мире IPOнедооценивается по сравнению с краткосрочным курсом акций. В среднем торги по IPO закрываются по цене, превосходящей первичную цену на 15- 20%, хотя в дальнейшем курс акций изменяется в соответствии с состоянием дел на рынке и в отрасли. Это значит, что продающие акционеры и компания теряют большие суммы денег в момент первоначального публичного размещения акций.3) Возможная потеря контроля над компанией Не все IPO приводят к размещению более чем 50% голосующих акций, в среднем подобных акций создается около 30%. Таким образом, контроль над компанией зачастую не пропадает после IPO, но если компания будет нуждаться в дальнейшем увеличении капитализации для обеспечения роста, то борозды правления существующих акционеров могут быть потеряны. в США и Европе, даже в Бразилии и Индии публичные размещения акций проводяться рамного чаще, чемна российском рынке IPO. Переход России от плановой к рыночной экономике состоялся не так давно, а экономическая ситуация слабо способствовала развитию российского рынка IPO – это объясняет небольшое желание эмитентов России производить первичные размещения акций.Вымпелком – первая компания, которая провела первичное размещение акций, разместив свои депозитарне расписки на Нью-Йоркскую фондовую биржу 15 ноября 1996 года. Затем в 1999 году свои акции вывела корпорація Голден Телеком. Компания провела свое IPO на американской фондовой бирже, но на NASDAQ. А на национальном рынке ценных бумаг перове публичное размещение акций провела компания РБК в 2002 году на торговых площадках ММВБ и РТС. В ходе первинного размещения акций РБК привлекла 14 млн. долларов. Российский рынок IPO начал быстротечно развиваться, начиная с 2003 года. Количество первичных размещений с 2005 по 2007 год достигло 50-ти. 2007 год – рекордный для России по количеству совершенных IPO. Российскими эмитентами было предложено інвесторам акции в размере 30 млрд. долларов, эмитентам Великобритании - 22 млрд., а Германии -  на 11 млрд. Иностранные эмитенты стали серьезнее относиться к российским фондовым биржам, учитывая рост первичных размещений, что, естественно, положительно сказалось на экономике России.В докризисный период IPO было основным источником привлечения инвестиционных ресурсов для российских крупних предприятий. В 2007 году российские компании стали европейскими лидерами по количеству привлеченных средств с помощью первичных размещений акций (IPO) на международных биржах, обігнав Великобританию и Германию.Росту публичных размещений акций российских компаний в докризисный период способствовали благоприятные рыночные условия, обусловленные активно развивающейся экономикой, стабилизирующейся политической ситуацией и растущим количеством компаний, уделяющих должное внимание информационной прозрачности и корпоративному управлению. Таким образом, подводя итоги 2007 года, российские компании смогли привлечь максимальный объем средств в своей истории, несмотря на отрицательные тенденции на финансовых рынках запада. В ходе первичных и вторичных размещений российские эмитенты привлекли за этот период $23,6 млрд., что почти в 1,3 раза больше показателей 2006 года.У российских компаний достаточно отчетливо прослеживалась положительная динамика IPO: в 2007 году было проведено 25 размещений. За счет крупнейших за данный период размещений (ОАО Банк ВТБ и Сбербанк России ОАО - 8% количественного и 48 % стоимостного объема рынка) средний объем IPO составил $942,9 млн. IPO ОАО «НК «Роснефть» стало крупнейшим в 2006 году, в течение которого инвесторами были куплены акции компании на сумму свыше 10,4млрд. долл., то есть почти 60% от всей суммы, которые привлекли российские эмитенты за год.В 2007 году выросла доля российских биржевых площадок - 44% стоимостного объема против 36 % в предыдущем году. На Лондонскую фондовую биржу (LSE) пришлось 56%. В первую очередь это связано с размещением в РФ всех акций ОАО Банк ВТБ. Рынок публичных размещений, в течение финансового кризиса, как один из важнейших источников привлечения финансовых ресурсов корпораций, претерпел существенные изменения. В 2008 году он показал существенное снижение. Значительно сократилось количество первичных (IPO) и вторичных (SPO) размещений, существенно уменьшился объем мобилизованных средств. Это стало следствием углубления кризиса на мировых рынках капитала, способствовавшего ухудшению конъюнктуры на фондовых площадках, а также усилением действия негативных внутренних факторов и внешнеполитических факторов. В результате по основным показателям отечественный рынок IPOбыл откинут на несколько лет назад. Всего две российские компании во время мирового финансового кризиса решились разместить на фондовом рынке свои акции: Глобалтранс и ТГК-7. Компания Акрон получила листинг на Лондонской фондовой бирже.По итогам 2008 г. отечественные корпорации провели 14 публичных размещений, что почти в 2 раза меньше, чем годом ранее. Также совокупный объем размещений уменьшился практически в 10 раз по сравнению с 2007 г. и составил 2,4 млрд. долл.Столь существенное ухудшение ситуации на рынке стало следствием действия совокупности негативных факторов, главным из которых были усугубление кризиса на мировых рынках капитала, что привело к значительному ухудшению ситуации с ликвидностью. В результате многие компании, которые планировали в 2008 г. осуществить выпуск ценных бумаг, были вынуждены отложить его на более поздний срок либо вовсе отказаться от этой процедуры в пользу других способовмобилизации денежных средств (в частности, продажи акций стратегическому инвестору).В течение 2009 года 32 компании намеревались выйти на фондовый рынок, в 2009-2012 годах планировали разместить свои акции около 60 эмитентов. Но, в результате, все данные выпуски были отложены. Эмитенты желали болем благоприятных условий для размещения своих ценных бумаг на фондовом рынке, то есть российский рынок публичных размещений был заморожен.С 2009 года ситуация начала развиваться в лучшую сторону. Отечественные компании проводили вторичные размещения акций. Единственным публичным размещением акций в 2009 году был выпуск ценных бумаг Институтом стволових клеток человека. Российский рынок IPO начал восстанавливаться с начала 2010. Самые крупные публичные размещения акций за время 2010-2014гг. - IPO компании Русал, интернет-ритейлера Яндекс, платежной системы Qiwi, банка ТКС и др. Российские компании стали проводить більше первичных размещений в течение этого времени, нопоказателей рекордного 2007 года  Россия так и не добилась. Китайский рынок, в противовес российскому рынку IPO, стал очень стремительно развиваться. Китайские эмитенты получили саме большие привлечения финанансовых средств во время публичных размещений. В сентябре 2014 года вышла на IPO компаиія из Китая - интернет-ритейлер Alibaba Group. Своей успешной деятельностью она генерирует 2% ВВП Китая. Публичное размещение акций проводилось на Нью-Йоркской фондовой бирже. Капитализация компании интернет-холдинга составляет170 млрд. долларов, что більше суммы, в которую оценивается знаменитый американський интернет-ритейлер Facebook.Российский рынок публичных размещений в 2014 году;Количественный объем рынка IPO/SPO составил 21; стоимостный объем рынка IPO/SPO составил 11 369 млн. долл.; средний объем размещения составил 541,4 млн. долл.;средневзвешенный объем размещения - 396,7;средняя доля размещения - 12,7%;средневзвешенная доля размещения - – 12,5% ;среднее превышение цены в 1-й день торгов - +6,2% ;среднее превышение цены через неделю после начала торгов– +5,5%  ;среднее снижение цены через месяц после начала торгов– +4,1%  ;53% стоимостного объема рынка размещено на Лондонской фондовой бирже (LSE) ; 29% стоимостного объема рынка приходится на размещение «ВТБ»;19% количественного объема рынка занимает сфера услуг и торговки;Лидеры Рейтинга консультантов:ВТБ Капитали Morgan Stanley - Организатор размещения;ВТБ Капитали Deutsche Bank - Андеррайтер размещения;ВТБ Капитали Deutsche Bank - Bookrunner размещения;Cleary Gottlieb Steen & Hamilton - Юрист Эмитента;Linklaters - Юрист Консультанта;Ernst & Young - Аудитор Эмитента; FTI Consulting - IR-консультант Эмитента. Эффективность Организаторов размещения:Максимальный доход для Инвесторов (+40%) обеспечил союз DeutscheBank, MorganStanley, GoldmanSachs (IPO - Яндекс).Максимальный доход для Акционеров (+6%) обеспечил тандем JPMorgan, ВТБ Капитал (SPO - Mail.ru Group).В 2014 году рынок IPO российских эмитентов поддержал высокие показатели количества сделок и составляет 21 размещение (близко к максимальным значениям за все время существования российского рынка). Но стоимостный объем рынка, хоть и выросший почти в 2 раза ($11,4 млрд), все еще далек от результатов пикового 2009 года (размещения ВТБ, Сбербанк, ПИК, Уралкалий).Таблица 1.1 - Статистика рынка (2009-2014 гг)Период200920102011201220132014Объем размещений, млд, долл.177432389626041333669011369Число размещений232616122521Обозначенная нами в исследовании сравнимость итогов динамики стоимостных российских рынков M&A и IPO продолжалась и  за год в целом  - значительный рост по итогам года (более 60%), существенныео бъемы в первом полугодии (70% доля на рынке M&A и 85% на рынке IPO). При этом на 22% российский фондовый рыно квырос (сравнения значения индекса РТС на 30.12.2013 и 30.12.2014).Участие на российском фондовом рынке остается очень выгодным с инвестиционной точки зрения — средняя доходность составляет по нашим оценкам 6,6% в первый день торгови в 5,2% по тогам первого месяца (по сравнению с 1,7% и 6,3% в 2013 году соответственно). На  «ВТБ» (SPO, $3,3 млрд) и Яндекс (IPO, $1,3 млрд) приходится40% стоимостного объемарынка. По итогам 2013 г. 47% приходилось на размещение «Русал» (IPO, $2,2 млрд) и Mail.ru (IPO, $0,9 млрд).Следует выделить сферу услуг и  торговли с 19% количественной долей рынка (Магнит, Дикси и др.) и финансовый сектор с 35% стоимостной долей (ВТБ, Номос-банк).Стоит отметить, что выросла доля российских биржевых площадок  — с 35% количественной доли по итогам 2013 года до 42% (против 25% в 2012 г.). Также выросла и стоимостная доля  — с 28% в 2010 году до 34% в обозначенный период. Лидером на рынке стала Лондонская фондовая биржа (LSE) — 53% стоимостной доли рынка. За исследуемый промежуток времени было выявлено 21 публичное размещение акций, общино бъемом которых составил $11,4 млрд. Средний объем IPO превысил данные 2010 г. на 102% и составил $542 млн. (средневзвешенный объем - $1 397 млн).Рис. 1. Динамика числа IPO российских компаний в 2007-сентябрь 2014 гг.Как следствие -значительное снижение инвестиционной активности, которая выразилась в уменьшении количества публичных размещений российских компаний в последующие годы: в 2011 г. - 10; в 2012 - 7; в 2013 г. -5и в 2на сентябрь 2014 г. - 1 (Рис. 1). Прогноз на 2015 год мы думаем такой: не менее 20 сделок объемом более $10 млрд. Прогнозируется рост и повышение текущих значений в том случае, если Сбербанк, ВТБ и Роснефть реализуют приватизационные размещения.Таким образом, уменьшение числа и объемов публичных размещений вместе с тем, что банковский сектор ужесточил условия кредитования, привели к возникновению у многих корпораций острого дефицита денежных средств. Данная ситуация резко обозначила проблему поиска дополнительных источников привлечения капитала, в том числе и на внутреннем российском рынке ценных бумаг. Это обусловило более пристальное внимание российских корпораций к институциональному инвестированию как источнику привлечения инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики.2.