Финансовый инжиниринг в управлении финансовыми рисками

Целью данной работы является критический анализ финансовой инженерии как нового направления в управлении рисками, определение путей ее совершенствования.
В завершении работы находится ряд приложений. ...

Введение……………………………………………………………………5
Глава 1. Теоретические основы финансовых инструментов в условиях рынка…………7
1.1. Системный анализ управления финансовыми рисками……7
1.2. Исследование спектра задач финансовой инженерии………..17
1.3. Основные понятия финансовых инструментов………………23
Глава 2. Управления риском экономической деятельности на финансовом рынке…37
2.1. Механизмы управления рисками……………………………………37
2.2. Производных финансовых инструментов при управлении финансовыми рисками на фондовом рынке……………….……………….47
2.3.Портфельный подход для оптимизации экономических рисков…………………………53
Глава 3. Кредитные производные инструменты…………………………...63
3.1. Понятия кредитного производного инструмента……...……….63
3.2. Методы оценки стоимости кредитных производных инструментов…74
3.3. Риски кредитных производных инструментов………………….78
Заключение……………………………………………………………….83
Список использованных источников…………………………………85
Приложения…………………………………………………………

Финансовый инжиниринг – это разработка инновационных финансовых продуктов. В настоящее время финансовый инжиниринг является основной составляющей деятельности на современном рынке ценных бумаг ввиду усиления волатильности и открытости глобальных финансовых рынков, устойчивого роста объемов денежных ресурсов, поступающих на них, насыщения хозяйственного оборота финансовыми активами и обострения конкуренции за инвестиции.
На развитых рынках финансовый инжиниринг – уже давно не редкость. Над разработкой новых финансовых продуктов трудятся инвестиционные банки, фондовые биржи, инвестиционные фонды, банковские организации и даже обычные корпорации, принадлежащие к нефинансовым секторам экономики. К сожалению, Россию этот процесс обошел стороной. Этому есть объективные причины , связанные с недостаточностью развития отечественной финансовой системы, прежде всего недостаточными количественными параметрами, результатом которых становится ...........

Покупка опциона колл. Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар. Риск – риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за опцион. Например, если он приобретает 80 опционов колл с премией 5, то 5 – это все чем он рискует. Премия – часть цены определенного товара, таким образом, покупка опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара. Тем не менее, риску подвергается вся премия, и Вы можете потерять 100% своих инвестиций, несмотря на небольшую сумму вложений. Доход - доход от покупки опционов колл неограничен. Так как контракт дает право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду, если цены на товар превысят цену исполнения контракта. Например, инвестор покупает один опцион колл компании XYZ, который дает право(но не обязанность) на покупку активов компании по фиксированной цене 80 с настоящего момента времени до момента истечения срока опциона в январе. Цена этого опциона – 5. Если цена актива поднимется до 120, то право на покупку по цене 80 (т.е.
премия 80 опционов колл) составит 40. Размер чистого дохода составит 35 (40-5) – изначальная цена опциона. Если цены на акции упадут ниже 80, то 80 опционов колл обесценятся и 100%, из которых 5 было инвестировано изначально, будут потеряны. На следующем графике показано, сколько опцион будет стоить к концу срока своего действия.
Из графика видно, что убыток инвестора составляет 5 до тех пор, пока цена не превысит отметку 80, и что доходы и расходы совпадают на отметке 85 (равняются 0). 85 является переломной точкой на графике (80+5). Покупка
опциона колл для открытия позиции называется длинным опционом колл.
Продажа опциона колл. Риск – продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется непокрытой. Доход – максимальный доход, который продавец может получить, - премия. В нашем примере с опционом колл на сумму 80, продавец получает премию 5 до тех пор, пока цена актива ниже отметки 80, так как никто не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене.
Как показывает график, продавец считает, что цены на его товар останутся на прежнем уровне или упадут. Если его предположения оправдаются, то его прибыль составит размер премии, т.к. запроса на поставку актива не поступит. Продажа опциона колл с целью открыть позицию называется коротким опционом колл.
Покупка опциона пут. Риск – риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене. Это право принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут. Доход – инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если цены на товар упадут до нуля. Переломной точкой и максимальной прибылью является отметка 72 (80-8). Покупка опциона пут для открытия позиции называется длинным опционом пут.
Продажа опциона пут. Риск – продажа опциона пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В таком случае потери инвестора составят – цена исполнения контракта минус премия. Доход – продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены исполнения контракта по истечении срока. Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут.
Опционы на фьючерсы. Результатом выше перечисленных опционов является купля или продажа определенных материальных активов. Более распространенными видами опционов являются опционы на фьючерсы. Опционы на фьючерсы – это опционы, результатом исполнения которых является длинная или короткая фьючерсная позиция. Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель получает длинную позицию по фьючерсу. В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую позицию по фьючерсу. Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Следует выделить риск и маржевой эффект (плечо).
Маржевой эффект – наиболее привлекательное и рисковое качество фьючерсов и опционов. Например, инвестор покупает один январский опцион колл компании XYZ на сумму 70 за премию 12. Стоимость акции – 76. К концу срока действия цена на акции компании составили 100, опцион колл – 30. Доход от 12 инвестированных составил 18. В процентном соотношении доход составил:
Доход / Первоначальные вложения = 18 / 12 * 100% = 150%
Если бы акции компании были куплены по цене 76 и в последствии были проданы по цене 100, данные были бы следующие:
Доход / Первоначальные вложения = 24 / 76 * 100% = 31.6% Отсюда видно, что доход от операций с опционами приносит большую прибыль. Даже в случае падения цен на акции до 70 к концу срока действия опциона, можно проследить, что маржевой эффект приносит прибыль.
Покупка опциона колл –12
Колл к концу срока действия – 0
Потери = 12 или 100%
Если акции были бы куплены по цене 76 и в последствии проданы за 70 с потерей 6, то процентное соотношение выглядело бы следующим образом:
6 / 76 * 100 = 7, 9%- потери. Маржевой эффект требует внимания, т.к. его неправильное использование может повлечь за собой большие убытки.
2. Управления риском экономической деятельности
на финансовом рынке
2.1 Роль и место производных финансовых инструментов
Значимость проблемы управления бизнесом в условиях риска возрастает параллельно со стремлением экономических субъектов повысить эффективность своей деятельности и целевой направленностью государства на достижение стабильности в обществе.
В условиях неустойчивости мировых рынков, перерастающей в финансовые кризисы, появилась необходимость не только совершенствовать механизмы управления несистематическими рисками, присущими каждому субъекту рынка, но и развивать подходы к защите от систематических риском посредством применения производных финансовых инструментов.
Финансовый рынок во временном разрезе можно разделить на два сегмента: кассовый и срочный рынок. При этом является важным обсуждение роли и места производных инструментов на финансовом рынке, истории развития срочного рынка в мире и особенностям его развития в России.
На данном направлении рассматриваются основные этапы развития теории хеджирования и ценообразования финансовых опционов, и приводится рабочая классификация методов хеджирования.
Кассовый рынок - это рынок, на котором заключение сделки нацелено на ее незамедлительное исполнение. Срочная сделка представляет собой договор между двумя или несколькими сторонами, исполнение которого умышленно отделено во времени от момента его заключения, что непосредственно в нем и зафиксировано. Важная особенность срочной сделки заключается в том, что условия исполнения оговариваются в момент ее заключения.
В профессиональной литературе срочный рынок также часто называют рынком производных инструментов. Значение срочного рынка в экономике очень велико, поскольку он повышает эффективность всей финансовой системы. В широком смысле это означает, что уменьшаются издержки распределения финансовых ресурсов между участниками экономических отношений.
Стоимость осуществления инвестиций снижается, что способствует повышению темпов экономического роста. Особенно следует выделить следующие общественные блага, связанные с использованием производных финансовых инструментов.
1. Новые возможности для управления риском экономической деятельности и возможность более эффективного распределения рисков между участниками финансового рынка.
2. Богатые возможности для спекуляций и поддержка ликвидности как срочного рынка, так и кассового рынков.
3. Новые возможности для арбитражеров и содействие установлению непротиворечивых цен на всем финансовом рынке.
4. Новые инвестиционные возможности и индивидуальные решения для конкретных задач экономической деятельности.
5. Эффект финансового рычага (leverage) и новый уровень соотношения между доходностью и риском.
6. Снижение транзакционных издержек (комиссия, поддержка инфраструктуры, людские ресурсы и др.), в особенности, средних и мелких участников рынка на достижение определенной структуры выплат.
7. Качественно новая информация (к примеру, индуцированная волатильность).
Эмпирические исследования подтвердили, что применение методов риск-менеджмента на практике способствует успеху коммерческой деятельности компаний.
Производные инструменты являются важным средством, способствующим достижению целей индивидуальной стратегии управления рисками. Но как всякие инструменты, они полезны лишь в той мере, в которой известны их возможности и границы (модельный риск, кредитный риск и риск ликвидности). Поэтому чрезвычайно важно, чтобы при использовании производных инструментов участники рынка полностью понимали, как структурированы срочные контракты, какова зависимость между их доходностью и риском, как они реагируют на внезапные изменения экономических условий.
Взвешенная стратегия риск-менеджмента, согласованная с целями хозяйственной деятельности компании и подтвержденная надежными эмпирическими исследованиями, является необходимым условием для применения производных финансовых инструментов.
Истоки срочного рынка уходят в историческое прошлое предпринимательской деятельности человека. С этого времени активность срочных операций увеличилась в десятки раз, а сами производные инструменты по праву заняли важное место в стратегии управления рисками хозяйственной деятельности.
Сделки с производными инструментами заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. На биржевом рынке в основном обращаются легко стандартизируемые продукты - фьючерсы и опционы. Совокупный номинал открытых позиций по фьючерсам увеличился с 400 млн. до 13,5 трлн. долларов, что соответствует среднегодовым темпам роста 24%. За тот же период совокупный номинал открытых позиций по опционам рос опережающими темпами и достиг 26 трлн. долларов, почти в два раза превысив объем открытых позиций по фьючерсам.
Данные об обороте биржевой торговли также свидетельствует о бурном росте. Объем торгов по фьючерсам вырос с 8 до 162 трлн. долларов (ежегодный рост 20%), а оборот торгов опционами увеличился с 2 до 61 трлн. долларов (ежегодный рост 24%). Темпы роста не были постоянны на протяжении всей истории наблюдений. Обороты торгов фьючерсами и опционами росли равными, умеренными темпами в 17% в год, то. темпы роста увеличились на порядок и составили 34% по фьючерсам и 59% по опционам.
Значительная часть операций с производными инструментами заключается на внебиржевом рынке. Сбор данных о внебиржевой торговле достаточно сложен технически, так как исследователи вынуждены опрашивать ведущих операторов срочного рынка.
Номинал открытых позиций на внебиржевом рынке увеличился с 72 до 170 трлн. долларов (ежегодный рост 41%), а их рыночная стоимость возросла с 2,5 до 7,8 трлн. долларов (ежегодный рост 57%). Рост внебиржевой торговли в основном происходил благодаря сильному увеличению объема операций с производными инструментами на процентные бумаги.
Российский срочный рынок также развивается очень динамично. Интерес хозяйствующих субъектов к срочному рынку неуклонно повышается, что находит отражение в увеличении объемов срочных сделок.
Хотя из-за недостатка наблюдений оценить совокупный оборот российского рынка производных финансовых инструментов достаточно сложно, имеющиеся данные свидетельствуют о его бурном росте. На данный момент уже выделились оба сегмента рынка - биржевой и внебиржевой.
Внебиржевой рынок представлен банками и инвестиционными компаниями, которые заключают между собой в основном форвардные сделки с ценными бумагами по прямым договорам без централизованного клиринга. Также в этом сегменте можно выделить внутренний рынок опционов на фондовые активы, которые крупные банки котируют для своих клиентов. Некоторые из участников выставляют котировки и для внешнего рынка.
Российский биржевой рынок производных инструментов большей частью сосредоточен на двух торговых площадках - Фондовая биржа РТС (торговая система FORTS) и ММВБ. Оборот региональных бирж, организующих торги фьючерсами и опционами, остается крайне незначительным.
Пожалуй, РТС является единственной торговой площадкой в стране, поддерживающей сформированный и вполне ликвидный "фондовый" срочный рынок. Был запущен проект FORTS (Futures and Options on RTS).
Ежемесячный объем операций с фьючерсами увеличился вдвое с 264 до 544 млн. долларов, а объем торгов опционами вырос в 6,5 раз с 5 до 45 млн. долларов (по данным Фондовой биржи РТС. Фьючерсы и опционы в различной степени востребованы участниками рынка.
Основная доля оборота приходится на операции с одним единственным контрактом - фьючерсом на акции РАО "ЕЭС России". Доля опционов в обороте торгов немногим превышает четыре процента.
Пока российский срочный рынок находится в тени других сегментов финансового рынка, но его потенциал чрезвычайно велик. К настоящему времени уже заложена серьезная основа для его развития, и в ближайшее время следует ожидать уверенного роста рынка производных инструментов. Поэтому крайне необходимы научные исследования, посвященные теории и практике хеджирования и определения цены производных инструментов.
Основы теории оценки опционов утверждают о том, что цена опциона напрямую связана со стоимостью его хеджирования, позволила создать теоретически непротиворечивую модель. Ученые продемонстрировали, что опционная позиция может быть полностью защищена от риска при помощи самофинансируемой стратегии динамического хеджирования, которая в каждый момент времени генерирует платежи, равные выплатам опциона.
Стратегия называется самофинансируемой, если в течение всего срока ее выполнения не вносятся и не высвобождаются дополнительные средства. Простые экономические аргументы показывают, что для продавца и покупателя опциона отсутствуют арбитражные возможности (т.е. способы получить прибыль без риска) тогда и только тогда, когда во всякий момент времени цена опциона равна капиталу самофинансируемой стратегии динамического хеджирования.
Следует сразу отметить, что реализовать самофинансируемую стратегию репликации не всегда возможно. Финансовые рынки, обладающие тем свойством, что платежная функция всякого опциона воспроизводима в виде капитала некоторой самофинансируемой стратегии, называются полными. Указанное свойство позволяет противопоставить опциону эквивалентный набор базовых активов, что чрезвычайно удобно на практике.
Основная сложность работы с моделями полного рынка заключается в том, что необходимо точно знать параметры модели. Например, для применения модели Блэка-Шоулса необходимо точное знание краткосрочной процентной ставки и волатильности в каждый момент времени в будущем, что в принципе, невозможно.
Учет же стохастического характера этих переменных приводит к тому, что модель становится неполной, то есть хеджирующая стратегия уже не является самофинансируемой. В этом случае применяется стратегия сверххеджирования (суперрепликации), стоимость которой задается как супремум математического ожидания выплат при всех эквивалентных мартингальных вероятностных мерах.
Однако даже сложнейшие с математической точки зрения модели неполных рынков являются чересчур идеалистическим приближением реальности, что приводит к необходимости рассмотрения рынков с ограничениями.
Примерами ограничений могут служить наличие разницы в процентных ставках привлечения и размещения денежных средств, ограничение на объем привлекаемых финансовых ресурсов, законодательные ограничения, транзакционные издержки и т.д.
Еще одна возможность приблизить модели к реальности заключается в рассмотрении транзакционных издержек как в узком (комиссионные сборы), так и в широком смысле (расходы на поддержание инфраструктуры, людские ресурсы и др.).
Если взглянуть на совокупность моделей под несколько другим углом, а именно с точки зрения успеха самофинансируемой хеджирующей стратегии, то все многообразие методов хеджирования можно разделить на две группы.
Первую группу составляют методы совершенного хеджирования (perfect hedge), направленные на воспроизведение выплат производного инструмента в каждый момент времени и в полном размере. В настоящее время эти методы утвердились в качестве стандартного подхода финансовой инженерии, нашедшего широкое признание в теории и практике управления риском.
Несомненное достоинство стандартных методов совершенного хеджирования состоит в том, что если выполняются предположения модели, они позволяют найти стоимость срочной позиции вне зависимости от характеристик ее владельца. Однако они не учитывают ожидания держателя срочной позиции, его отношение к риску, а также особенности его инвестиционной стратегии.
Ко второй группе относятся методы несовершенного хеджирования (imperfect hedge). В них выплаты производного инструмента сознательно не воспроизводятся в некоторых случаях, за счет чего достигается выигрыш в стоимости реализации стратегии хеджирования.
Становится возможными на контролируемом уровне риска высвободить капитал для новых вложений, что открывает новые возможности для управления риском совокупного инвестиционного портфеля и для конструирования новых инвестиционных продуктов (product structuring).
Методы несовершенного хеджирования представляют новый подход к управлению риском, позволяющий учитывать ожидания владельца срочной позиции, его склонность к риску и особенности его инвестиционной стратегии.
Формально, проблема управления риском срочной позиции сводится к минимизации стоимости хеджирования при ограничении на допустимый уровень риска. Источником риска служит структура открытой позиции. Изменяя ее, хеджер воздействует на уровень неопределенности. Задача заключается в том, чтобы определить такие состояния, в которых отказ от репликации приводит с наименьшим увеличением риска к наибольшей экономии капитала.
В соответствии со способом измерения риска подходы несовершенного хеджирования можно разделить на три группы - хеджирование в среднеквадратическом, квантильное хеджирование и хеджирование ожидаемых потерь. Хеджирование в среднеквадратическом представляет собой наиболее досконально изученный метод несовершенного хеджирования.
"Измерение качества" хеджирующей стратегии осуществляется посредством квадрата разности между терминальным капиталом и стоимостью производного инструмента.
Метод хеджирования в среднеквадратичном позволяет на контролируемом уровне риска снижать стоимость хеджирования. Но он обладает присущим всем квадратичным мерам риска недостатком - как положительные, так и отрицательные отклонения выплат увеличивают риск стратегии.
Вторую группу методов несовершенного хеджирования представляет собой метод квантилъного хеджирования (quantile hedging). Хеджирующая стратегия максимизирует физическую вероятность успеха зашиты от риска при ограничении на стоимость ее реализации.
Идея квантильного хеджирования достаточно нова и еще не нашла всестороннего систематического описания в литературе. К настоящему времени разработаны лишь математические основы этого метода, а экономический анализ вообще не проводился.
Основанные на квантиле меры риска полезны лишь в той степени, в которой владелец срочной позиции осознает их ограничения. Следует отметить, что метод квантильного хеджирования рассматривает только вероятность возникновения потерь и не учитывает их размер. С практической точки зрения, такой подход может вызывать критику.
Третью группу подходов несовершенного хеджирования образует метод хеджирования ожидаемых потерь (expected shortfall hedging). Он принимает во внимание размер ожидаемого убытка, и не ограничивается контролем лишь над вероятностью его возникновения. Риск определяется как математическое ожидание потерь при физической мере вероятности и минимизирует его при ограничении на стоимость хеджирования.
Метод хеджирования ожидаемых потерь основывается на понимании риска как ожидаемого убытка.