Роль биржи в функционировании фондового рынка

Цель и задачи исследования. Целью исследования является изучение и научное обоснование методических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности биржевого механизма фондового рынка России.
Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить роль и функции фондовых бирж в экономических системах рыночного типа;
- рассмотреть организационную структуру фондовой биржи и ее участников;
- определить основные тенденции развития фондовых бирж в мире (в том числе в условиях глобального экономического кризиса);
- обосновать концептуальные основы формирования биржевого механизма и развития фондового рынка в специфическом институциональной среде открытой экономики и определить стратегические целевые приоритеты его функционирования;
- дать критическую оценку ...

Введение 3
Глава 1. Теоретические основы функционирования фондовой биржи 6
1.1. Понятие, сущность, цели и функции фондовой биржи 6
1.2. Организационная структура фондовой биржи 17
1.3. Участники рынка ценных бумаг 33
Глава 2. История возникновения фондовой биржи в мире и России 40
2.1. Голландская биржа 40
2.2. Лондонская биржа 41
2.3. Биржи США 42
2.4. История развития биржевого дела в России 47
Глава 3. Роль московской биржи в создании и функционировании организованного рынка ценных бумаг в РФ 51
3.1. Реформы 90-х годов и создание рыночного механизма 51
3.2. ММВБ и РТС и процесс их слияния 54
3.3. Образование МБ и дальнейшее развитие фондового рынка 58
3.4. Перспективы развития биржевого рынка в РФ 64
Заключение 70
Список использованной литературы и источников 74

Актуальность темы. Трансформация систем организации торговли ценными бумагами, ключевым элементом которых являются фондовые биржи, стала одной из определяющих тенденций современного этапа глобализации финансовых рынков. Результатом такой трансформации стало повышение эффективности фондового рынка, проявилось, прежде всего, в снижении трансакционных издержек, повышении уровня ликвидности и совершенствовании процесса ценообразования, что, в целом, в свою очередь, обеспечило рост роли фондового рынка в регулировании финансовых потоков в экономических системах рыночного типа.
Создание современного конкурентоспособного фондового рынка было од ним из приоритетов рыночных преобразований в России, однако за весь период экономических трансформаций обеспечить эффективное перераспределение финансовых ресурсов через фондовый рынок не удалось. Более того, имеющиеся структурно-функциональные деформации отечественного фондового рынка (доминирование неорганизованного сегмента, непрозрачность ценообразования на ценные бумаги, неликвидность рынка и др.) потенциально превращают его в тормоз экономического развития нашего государства.
При существующих обстоятельствах важнейшей задачей модернизации фондового рынка РФ является устранение его сегментарности, создание универсальных систем торговли ценными бумагами, клиринга и расчетов. Ключевым условием решения этой задачи является повышение функционального значения фондовых бирж, которым принадлежит ведущая роль в процессе заключения и исполнения сделок с ценными бумагами.
Проблемы, связанные с функционированием фондовых бирж в экономических системах, является предметом многочисленных исследований зарубежных и отечественных ученых. Весомый вклад в решение проблемы построения эффективной модели фондового рынка внесли Я.Миркин, Б.Рубцов, Д.Смислов, У. Шарп, Ф.Мишкин. Предпосылки, факторы, эволюцию и перспективы роста конкуренции на мировом биржевом рынке анализировали М.Грачова, Т.Дженкинс, В.Евстигнеев, Х.Шмидель, М.Пагано, В.Усоскин, Н.Шелудько. Сущность и значение листинга в деятельности фондовых бирж и участников фондового рынка (прежде всего, эмитентов и инвесторов) рассматривались в трудах таких ученых, как М.Пагано, Дж.Каролий, С.Додж, Я.Миркин, В.Оскольский, М. Назарчук, Р.Тьюлз. Проблемы определения эффективной организационно-правовой структуры фондовых бирж исследуют О.Мозговий, Т.Шемманур, П.Фулгри, И.Отчер, С.Антонов и др.
Учитывая незначительный период существования фондового рынка, большинство работ отечественных экономистов и ученых посвящено, в первую очередь, обобщению зарубежного опыта функционирования ведущих мировых рынков капитала, анализу существующего положения и перспектив развития национального биржевого рынка (С.Брус, М. Бурмака, С.Бирюк, В.Корнеева, Д.Леонов, Г.Терещенко и др.).
Между тем многие аспекты проблемы построения и функционирования эффективного фондового рынка РФ, связанных с повышением роли его биржевого сегмента, остаются дискуссионными и недостаточно обоснованными. Большинство разработанных предложений, концепций, стратегий развития отечественного фондового рынка и его биржевого сегмента имеют несколько декларативный характер, так как чаще всего биржевой рынок рассматривается в определенной степени обособленно от других составляющих инфраструктуры фондового рынка.
Перечисленные обстоятельства затрудняют восприятие субъектами фондового рынка передовых технологий организации биржевой торговли, не соответствует современным экономическим реалиям и усиливает актуальность научного поиска оптимальных решений по обеспечению эффективности биржевого механизма фондового рынка.
Необходимость дальнейших исследований в этой области обусловила выбор темы данной работы, ее целевую направленность и задачи.
Цель и задачи исследования. Целью исследования является изучение и научное обоснование методических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности биржевого механизма фондового рынка России.
Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить роль и функции фондовых бирж в экономических системах рыночного типа;
- рассмотреть организационную структуру фондовой биржи и ее участников;
- определить основные тенденции развития фондовых бирж в мире (в том числе в условиях глобального экономического кризиса);
- обосновать концептуальные основы формирования биржевого механизма и развития фондового рынка в специфическом институциональной среде открытой экономики и определить стратегические целевые приоритеты его функционирования;
- дать критическую оценку современного состояния биржевого сегмента фондового рынка и выяснены причины неэффективности фондовых бирж в РФ;
- обосновать комплекс мероприятий по повышению эффективности биржевого механизма развития фондового рынка РФ с целью снижения рисков, повышения ликвидности и конкурентоспособности рынка.
Объектом исследования является биржевой сегмент фондового рынка Российской Федерации.
Предмет исследования составляют экономические отношения, возникающие между субъектами фондового рынка в процессе функционирования фондовых бирж.
Теоретико-методологической основой исследования стали фундаментальные труды зарубежных и отечественных ученых-экономистов в области теории и практики регулирования фондового рынка, теории инвестиций, денег и кредита, корпоративных финансов, финансового посредничества.
Для решения поставленных задач использованы общенаучные и специальные методы исследования: системного анализа, обобщения, формализации, сравнения, индукции и дедукции - для выявления особенностей формирования и развития биржевого сегмента фондового рынка России и зарубежных государств, для обоснования предложений по совершенствованию деятельности фондовых бирж в РФ; группировки, наблюдения, статистический - для изучения эмпирических данных и оценки развития биржевого рынка; выборок и аналогии - для определения системных рисков биржевого сегмента фондового рынка РФ, экономико-организационных предпосылок и институциональных особенностей его
Новизна исследования заключается в аналитическом изучении дальнейшего развития теоретических и научно-методических положений, которые определяют пути повышения эффективности биржевого механизма развития фондового рынка РФ.

 

Биржи призваны создать необходимые организационные, правовые, технические и другие условия для торговли финансовыми и вещественными активами. От того, насколько эффективно работают институты биржевого ринка, зависит функционирование других взаимосвязанных рынков товаров и услуг, обеспечение экономических субъектов необходимыми ресурсами по рыночным ценам. Указанное обусловливает необходимость в проведении специальных исследований, посвященных рассмотрению места и значения бирже как институции рыночной инфраструктуры.Рис. 1.7. Участники фондовой биржиПонятие "субъекты рынка ценных бумаг" охватывает всех лиц, которые участвуют в общественных отношениях по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. И следует отметить, что их круг чрезвычайно широк. На рынке ценных бумаг взаимодействует значительное число лиц, которые обеспечивают либо сопровождают оборот ценных бумаг. Это финансовые посредники и консультанты, регистраторы и хранители ценных бумаг, организаторы торговли ценными бумагами и расчетные центры. Прежде чем предложить авторскую классификацию данных субъектов, следует остановиться на понятии рынка ценных бумаг как таковом.Легального определения рассматриваемого термина не имеется, несмотря на то, что в законодательстве о ценных бумагах это одно из наиболее употребляемых понятий. Данному правовому институту посвящено около десяти федеральных законов, а также более двухсот подзаконных нормативных актов. В статье 40 Налогового кодекса Российской Федерации содержится понятие рынка товаров, которым признается сфера обращения этих товаров, определяемая исходя из возможности покупателя (продавца) реально и без значительных дополнительных затрат приобрести (реализовать) товар на ближайшей по отношению к покупателю (продавцу) на территории или за пределами Российской Федерации [1].В экономической науке существует достаточно много определений рынка ценных бумаг. Например, под рынком ценных бумаг понимают совокупность экономических отношений, возникающих между его участниками, по поводу выпуска и обращения ценных бумаг [19, c.44]. Однако рынок ценных бумаг - это не только система экономических, но и правовых отношений, отличительными признаками которых являются особые предмет, круг субъектов, содержание, методы правового регулирования. Кроме того, рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, имеет свои правила, функции, внутреннюю структуру. В законодательстве чаще всего термин "рынок ценных бумаг" используется применительно к эмиссионным ценным бумагам, так как оборот именно данных бумаг наиболее организован и регламентирован. Тем не менее, оснований для такого сужения не имеется, так как рынок - это та сфера, которая позволяет совершать сделки с любыми разновидностями ценных бумаг. Тем более что в настоящее время все ценные бумаги относятся к рыночным, то есть являются товаром, который можно реализовать.Рынок ценных бумаг можно рассматривать через круг субъектов, которые на нем взаимодействуют. Субъекты рынка ценных бумаг - это лица, которые участвуют в общественных отношениях по выпуску и обращению ценных бумаг. Их можно классифицировать по следующим критериям.По правовому статусу всех субъектов рынка ценных бумаг необходимо подразделить на пять видов: физические лица; юридические лица; публично-правовые образования, к которым относятся Российская Федерация; субъекты Российской Федерации; муниципальные образования. Данная классификация соответствует аналогичной классификации субъектов гражданского права и в подробных разъяснениях не нуждается.В зависимости от выполняемой функции, субъектов рынка ценных бумаг можно разграничить на регулирующие органы (или регуляторы рынка) и участников рынка ценных бумаг. Регулирующие органы - это субъекты, обеспечивающие нормальное функционирование рынка ценных бумаг, осуществляющие контроль и надзор за деятельностью участников рынка. В зависимости от наличия властных полномочий их можно классифицировать на органы власти и саморегулируемые организации. Органы власти характеризуются широкими административными возможностями, в том числе правом нормотворчества, применения мер принуждения к нарушителям законодательства о ценных бумагах и т.д. Саморегулируемые организации представляют институт добровольного объединения участников рынка ценных бумаг для внутренней регламентации деятельности, защиты интересов их членов.К участникам рынка ценных бумаг относятся субъекты, которые напрямую или косвенно связаны с совершением сделок с ценными бумагами. Участников рынка ценных бумаг, в свою очередь, следует сгруппировать согласно их роли в совершении сделок с ценными бумагами на субъектов, принимающих непосредственное участие в сделках с ценными бумагами, и субъектов, оказывающих сопутствующие совершению сделок услуги ("вспомогательная группа").Первую группу составляют продавцы и покупатели ценных бумаг. На первичном рынке в их роли выступают лица, выпускающие (выписывающие) ценные бумаги (эмитенты), и инвесторы, а на вторичном рынке - владельцы (обладатели) ценных бумаг и инвесторы. Инвестор - ключевая фигура на рынке ценных бумаг, главный потребитель финансовых услуг. Понятие инвестора дано в Законе РСФСР от 26 июня 1991 года № 1488-1 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР". В данном документе под инвесторами понимаются субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование. Если говорить о соотношении понятий "владелец" и "инвестор", то они имеют различное правовое наполнение, используются в различных отраслях права. Владелец - это гражданско-правовой статус, определяющий отношение лица к вещи. Понятие "инвестор" имеет публичный оттенок, так как касается сферы осуществления и защиты вложений (инвестиций) в экономику. При этом законодатель никак не связывает определение инвестора с моментом осуществления инвестиций. На какой-то стадии инвестор может являться потенциальным владельцем ценных бумаг.Инвесторов можно разделить на квалифицированных и неквалифицированных. Данное деление является новеллой законодательства, введенной в 2007 году. Определения квалифицированных инвесторов законодательство не содержит, устанавливая лишь требования, которым они должны соответствовать. Квалифицированных инвесторов можно определить как инвесторов "с повышенным уровнем риска", имеющих опыт работы на финансовом рынке, профессиональные навыки и знания, позволяющие им осознанно вкладывать средства в рискованные операции на рынке, иметь большую доходность за счет повышенных рисков проводимых операций. Как следствие, Федеральным законом от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" [2] предусмотрено, что некоторые выпуски или виды эмиссионных ценных бумаг и других финансовых инструментов федеральными законами или актами Центрального банка Российской Федерации могут быть предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов. Предполагается, что это будут более рискованные финансовые инструменты, но, возможно, более доходные (например, паи некоторых паевых инвестиционных фондов, вкладывающих средства в новые технологии и другие венчурные проекты). Таким способом законодатель произвел попытку защитить "непрофессиональных" инвесторов от непродуманных решений, а значит и от финансовых потерь.Неквалифицированными, соответственно, являются все остальные инвесторы. Приобретение ценных бумаг для них, как правило, носит нерегулярный разовый характер.Иногда в литературе и подзаконных актах можно встретить термин "институциональные инвесторы", хотя в законодательстве определение данного понятия отсутствует. К ним традиционно причисляют наиболее активных участников рынка ценных бумаг - коммерческие банки, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые организации [43, c.85].Ко второй (вспомогательной) группе участников относятся лица, способствующие совершению сделок на рынке ценных бумаг (брокеры) и обслуживающие рынок ценных бумаг (депозитарии, клиринговые организации, регистраторы, организаторы торговли, финансовые консультанты).Кроме того, участников рынка ценных бумаг традиционно делят на профессиональных и иных участников рынка ценных бумаг.Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, отнесенные к профессиональным законом о рынке ценных бумаг. Расшифровки понятия "профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг" в законодательстве не содержится. Глава 2 названного Закона к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относит пять групп субъектов: брокеров, которые занимаются брокерской деятельностью; дилеров (соответственно - дилерская деятельность); управляющих (деятельность по управлению ценными бумагами); депозитарии (депозитарная деятельность); регистраторов (деятельность по ведению реестра ценных бумаг). С 1 января 2013 г. исключены из числа профессиональных участников рынка ценных бумаг клиринговые организации, а с 1 января 2014 г. - организаторы торговли на рынке ценных бумаг. Их деятельность в настоящее время регулируется отдельными федеральными законами.Среди субъектов рынка ценных бумаг профессиональные участники занимают особое место. Рассматриваемый правовой институт был введен в законодательство с целью защиты прав инвесторов и эмитентов на рынке ценных бумаг, пресечения злоупотреблений, усиления государственного контроля соблюдения требований законодательства Российской Федерации, а также повышения профессионализма на рынке ценных бумаг.Данный термин вошел в правовой оборот с июля 1992 г. в качестве синонима термину "инвестиционные институты", а с ноября 1994 г. полностью заменил его. Под инвестиционными институтами в то время понимали четыре группы субъектов: посредников (финансовых брокеров); инвестиционных консультантов; инвестиционные компании и фонды. Их деятельность подлежала лицензированию с 1992 г.Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг находится под пристальным вниманием государства, что проявляется в детальной правовой регламентации их прав и обязанностей, а также в специальных мерах ответственности, применяемых к ним. Так, за правонарушения, совершенные в процессе их работы на рынке ценных бумаг, установлена ответственность по пяти составам Кодекса Российской Федерации об административных правонарушениях.Профессиональный участник действует на основании специального разрешения - лицензии. Исключением из данного правила являются государственные корпорации. Право заниматься профессиональными видами деятельности на рынке ценных бумаг может быть предоставлено им федеральным законом, на основании которого они созданы (ст. 39 Закона о рынке ценных бумаг). Отметим, что по общему правилу объектами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг являются эмиссионные ценные бумаги, однако в случаях, установленных законодательством, к ним могут быть отнесены неэмиссионные ценные бумаги, в частности инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия, а также иные финансовые инструменты.К иным участникам рынка относится не меньшее число субъектов, которые также играют на нем значительную роль. К данной группе следует причислить названые выше клиринговые организации, финансовых консультантов на рынке ценных бумаг, а также организаторов торговли.Согласно статье 2 Федерального закона № 7-ФЗ от 7 февраля 2011 года "О клиринге и клиринговой деятельности" [3], клиринговая организация - это юридическое лицо, имеющее право осуществлять клиринговую деятельность на основании лицензии на осуществление клиринговой деятельности, а сам клиринг - это определение подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, в том числе в результате осуществления неттинга обязательств, и подготовка документов (информации), являющихся основанием прекращения и/или исполнения таких обязательств. Неттинг также является новой категорией для российской правовой системы. Под неттингом понимается полное или частичное прекращение обязательств, допущенных к клирингу, зачетом и/или иным способом, установленным правилами клиринга (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).На рынке ценных бумаг клиринг позволяет уменьшить риски финансовых операций, ускорить расчеты и усилить контроль исполнения сделок по купле-продаже ценных бумаг. Как уже было отмечено, клиринговые организации были исключены из перечня профессиональных участников рынка ценных бумаг, однако свои функции на рынке ценных бумаг они не утратили.Следуя логике законодателя, автор также не отнес к профессиональным участникам рынка ценных бумаг финансовых консультантов. На самом деле их следовало бы включить в список профессионалов. Согласно статье 2 Закона о рынке ценных бумаг [2], финансовый консультант на рынке ценных бумаг - это юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление брокерской и/или дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по подготовке проспекта ценных бумаг. В определенных случаях выпуск эмиссионных ценных бумаг сопровождается государственной регистрацией проспекта эмиссии. Проспект эмиссии представляет собой более подробную документацию об эмитенте, его финансовом состоянии, условиях размещения ценных бумаг, предоставляемом обеспечении. Если немного подробнее остановиться на последнем участнике, названном среди "иных участников рыка ценных бумаг", - организаторе торговли, - то следует отметить, что законодательство об организованной торговле ценными бумагами было подвергнуто кардинальным изменениям в 2011 году. Организация торговли ценными бумагами была исключена из перечня профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг. Установлены единые правила организованной торговли любыми видами имущества, будь то товары либо финансовые ценности, за исключением электроэнергии, а также торгов в форме аукциона или конкурса в соответствии с законодательством Российской Федерации. Лицо, оказывающее услуги по проведению организованных торгов, называется организатором торговли (статья 2 Федерального закона от 21 ноября 2011 года № 325-ФЗ "Об организованных торгах") [4]. Под организованными торгами понимаются торги, проводимые на регулярной основе по установленным правилам, предусматривающим порядок допуска лиц к участию в торгах для заключения ими договоров купли-продажи товаров, ценных бумаг, иностранной валюты, договоров репо и договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. В зависимости от объема оказываемых услуг, организаторы торговли делятся на два вида: торговую систему и биржу.Глава 2. История возникновения фондовой биржи в мире и России2.1. Голландская биржаНидерланды стали первой страной, в которой зародились капиталистические отношения. В 1611 г. появилась Амстердамская биржа - первая классическая биржа, функционирующая и в настоящее время, куда и переместился центр европейской биржевой торговли.В голландской Объединенной Ост-Индской компании на протяжении первых сорока лет ее существования дивиденды очень редко выплачивались деньгами, главным образом - товаром, а именно - специями. В последующие годы компания регулярно выплачивала дивиденды, средняя ставка которых была 18% от номинала [38, c.395]. Следует отметить, что эта компания были первой среди тех, чьи акции получили возможность свободно обращаться на рынке.В Нидерландах на старейшей из существующих сегодня в мире Амстердамской фондовой бирже в начале ХVИ в. состоялись первые сделки с акциями. В отличие от выпуска долговых ценных бумаг - государственных казначейских обязательств, акционирование позволило создать предпосылки для мобилизации капитала на иной экономической и юридической основе, предоставило участникам биржевой торговли возможности перехода прав собственности на имущество акционерного общества, получения высоких доходов, обеспечило в будущем право участия инвестора в управлении предприятием. Все эти новшества привели к активизации биржевой торговли, видовому разнообразию ценных бумаг и вовлечению в этот процесс денежных средств населения.Начало освоения новых земель, открытых в эпоху "великих географических открытий", было положено первыми акционерными компаниями, которые, пользуясь предоставленными государствами привилегиями, получали высокие доходы и одновременно значительную их часть направляли на покупку государственных казначейских обязательств. Развитие торговли, насыщение рынков "заморскими" товарами и потенциальные сверхприбыли участников биржевых собраний, подкрепленные желанием многих голландцев "заработать" на сделках с товарами и ценными бумагами, породили спекулятивный элемент, который уже в 1636 г. получил свое материальное воплощение в виде первого биржевого кризиса.В Амстердаме в 1688 г. была издана первая книга о биржевой торговле ценными бумагами. Она представляла собой своего рода пособие, содержащее теоретические и психологические наблюдения автора - португальца Жозефа де ла Вега, а также некоторые практические рекомендации по ведению биржевых торгов и называлась: "Путаница из путаниц, или Занимательные беседы между остроумным философом, рассудительным купцом и начитанным акционером о торговле акциями, ее прохождении, ее развитии, ее выгодах, ее игре, ее надувательствах и т. д." [11, c.171].На Амстердамской бирже в 1747 г. котировалось 44 вида ценных бумаг [11, c.199]. В этот период основными эмитентами ценных бумаг на данной бирже были правительство Голландии, администрация Амстердама и некоторых других городов, Объединенная Ост-Индская компания, Банк Англии, английская Ост-Индская компания, Вест-Индская компания, правительства европейских государств. В 1769 г. на голландском рынке впервые появились государственные ценные бумаги России: облигации российского внешнего займа под 5% годовых сроком на 10 лет, размещенные при посредничестве банкиров [9, c.202].2.2. Лондонская биржаВ 1565 г. была основана первая биржа в Англии, получившая статус королевской от Елизаветы I. Она представляла собой место проведения торгов лондонских коммерсантов. Кроме того, появились государственные процентные займы, на которые устанавливались биржевые курсы, увеличивалось и разнообразие ценных бумаг, находящихся в обращении. Участниками торгов принимались определенные правила поведения и заключения сделок. Так, например, одним из первых ограничений при проведении операций на бирже стало правило "не сквернословить" и не употреблять оскорбительных выражений по отношению друг к другу.Следует отметить, что именно в появлении документа, дающего право на получение денег по его предъявлению, и гарантии исполнения этого права государством состояла одна из главных предпосылок формирования постоянного спроса на ценные бумаги со стороны различных слоев общества, что обеспечивало активный рост их предложения на рынок.Первыми акционерными обществами принято считать созданную в Англии в 1553 г. Московскую компанию (Moscovy Company), получившую монополию на торговлю с Россией от Ивана Грозного, английскую Ост-Индскую компанию, основанную в 1600 г., а также голландскую Объединенную Ост-Индскую компанию, начавшую деятельность в 1602 г., и Вест-Индскую компанию, созданную в 1621 г. Эти акционерные общества представляли собой морские торговые компании, действующие на основе свободного формирования капитала для организации коммерческих экспедиций. Так, например, английская Ост-Индская компания с момента своего основания использовала систему постоянно возобновляемого капитала, в которой взносы участников возвращались им после каждого плавания, а прибыль распределялась в соответствии с величиной пая кредитора в общем предприятии. Только в 1657 г., после внесения изменений в устав компании, она приступила к выплате дивидендов, а не к разделу валовой прибыли, и превратилась в акционерное общество в современном понимании.Первая специализированная биржа появилась в Англии в 1773 г. - Лондонская фондовая биржа, после учреждения которой сделки с ценными бумагами, заключавшиеся ранее в различных лондонских кофейнях, получили официальное место оформления.