Цена капитала

Актуальность данной темы. Заключается в том, что в условиях рыночной экономики, а также при наличии жесткой конкуренции на рынке для эффективного развития и поддержания финансовой устойчивости предприятию необходимо разрабатывать и проводить политику управления имуществом и капиталом предприятия, что особенно важно в сложившихся условиях продолжающегося финансового кризиса.
Целью работы является исследование механизма управления предприятия,изучение средневзвешенной цены капитала, разработка направлений его совершенствования на примере ООО «ВЕССТРОЙ».
Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:
- изучение методики управления структурой капитала предприятия в части ее оптимизации и управления привлечением капитала;
- анализ структуры и динамики капитала ООО «ВЕСС ...

Введение…………………………………………………………………………..3
Глава 1. Средневзвешенная цена капитала………………………………….5
1.1. Понятие средневзвешенной цены капитала…………………………5
1.2. Применение показателей средневзвешенной стоимости капитала.11
1.3. Оценка рыночной стоимости организации на основе WACC…….15
Глава 2. Анализ эффективности управления предприятия
ООО «ВЕССТРОЙ»………………………………………………………………...22
2.1 Основные технико-экономические показатели ООО «ВЕССТРОЙ»...22
2.2. Оценка доходности собственного капитала ООО «ВЕССТРОЙ»……28
2.3 Анализ эффективности заемного капитала. Оценка эффекта финансового левереджа…………………………………………………..30
Глава 3. Рекомендации по повышении эффективности политики управления капиталом на ООО «ВЕССТРОЙ»………………………………..33
3.1 Моделирование процесса управления капиталом ООО «ВЕССТРОЙ»…………………………………………………………………33
3.2 Оценка эффективности применения экономико-математического моделирования при управлении капиталом на ООО «ВЕССТРОЙ»……...38
Заключение……………………………………………………………………...42
Список литературы…………………………………………………………….43
Приложения……………………………………………………………………..45

Капитал - это экономическая категория, которая известна давно, но получила новое содержание в условиях рыночных отношений. Как главная экономическая база создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала.
Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, которые инвестируются в формирование его активов.
Управление капиталом - относительно новая сфера функционального управления предприятием. Менеджмент имущества и капитала представляет собой одну из наиболее комплексных управляющих систем, в которой интегриру¬ются методологические принципы финансового менедж-мента, операционного менеджмента, инновационного ме¬неджмента, бухгалтерского учета, кон троллинга, логистики и других специальных областей знаний. В управлении капиталом участвуют менеджеры различных функциональных служб предприятия, а реализацию принятых управленчес¬ких решений в этой области осуществляет практически весь его персонал.

2011
2012
Прибыль до налогообложения, тыс.руб
-6,85
21,84
Налоги из прибыли, тыс.руб
0,00
2,18
Прибыль после уплаты налогов, тыс.руб
-6,85
19,65
Чистая выручка от всех видов продаж, тыс.руб.
377,15
360,65
Среднегодовая сумма капитала всего, тыс.руб.
1266,65
1585,4
в т.ч. собственного
367,5
519,65
заемного
899,15
1065,75
Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %
-0,541
1,240
Рентабельность продаж после уплаты налогов, %
-1,816
5,450
Коэффициент оборачиваемости капитала
0,298
0,227
Мультипликатор капитала
3,447
3,051
Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, %
-1,864
3,782
Из данной таблицы 6 следует, что на предприятии произошло значительное увеличение рентабельности собственного капитала: с -1,86 % до 3,78 %, что является положительным моментом в деятельности предприятия и означает повышение эффективности использования собственного капитала предприятия.
Общее изменение ROE составило: 3,782 – (-1,864) = +5,656 %;
в том числе за счет изменения:
а) рентабельности продаж: (5,45 – (-1,864)) * 0,298 * 3,477 = +7,457 %;
б) оборачиваемости капитала: (0,227 – 0,298) * 5,45 * 3,447 = - 1,32 %;
в) мультипликатора капитала: (3,051 – 3,447) * 5,45 * 0,227 = - 0,491 %.
Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном за счет повышению рентабельности продаж (на 7,457 %). Снижение оборачиваемости капитала (на 1,32 %), а также снижения уровня финансового рычага (на 0,491 %), привело к снижению ROE. В целом влияние изменений показателей привело к увеличению ROE на + 5,656 % (+7,457 % - 1,32 % - 0,491 % = + 5,656 %)
Итак, анализ доходности собственного капитала показал следующее. На предприятии произошло значительное увеличение рентабельности собственного капитала: с -1,86 % до 3,78 %, что является положительным моментом в деятельности предприятия и означает повышение эффективности использования собственного капитала предприятия. Доходность собственного капитала возросла в основном благодаря повышению рентабельности продаж (на 7,457 %).
2.3 Анализ эффективности заемного капитала. Оценка эффекта финансового левереджа
Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Исходным в схеме является производственный леверидж,
Проанализируем механизм формирования финансового левериджа на ООО «ВЕССТРОЙ» (таблица 7).
Таким образом, следует отметить, что по причине того, что ООО «ВЕССТРОЙ» использует в своей деятельности долгосрочные кредиты банков, сумма которых в 2012 г. увеличилась на 173,25 тыс.руб, проценты за кредит увеличились как по ставке на +2 %, что вызвано финансовым кризисом, так и за счет дополнительно полученной суммы кредита, коэффициент рентабельности собственного капитала имеет тенденцию к снижению, а снижение рентабельности собственного капитала в 2012 года составляет 34,654 %.
Таблица 7
Формирование эффекта финансового левериджа
Показатели
2011г
2012г
1
2
3
1. Сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде, из нее, тыс.руб.
1266,65
1585,4
2. Сумма собственного капитала, тыс.руб.
367,5
519,65
3. Сумма заемного капитала, тыс.руб.
899,15
1065,75
4. Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит), тыс.руб.
452,6
434,3
5. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %
35,73
27,39
6. Средний уровень процентов за кредит, %
16%
18%
7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (гр.3 * гр.6 / 100), тыс.руб.
127,25
174,34
8. Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит (гр.4 – гр.7), тыс.руб.
325,35
259,96
9. Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью
0,1
0,1
10. Сумма налога на прибыль (гр.8 * гр.9), тыс.руб.
32,54
26,00
11. Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (гр.8 – гр.10), тыс.руб.
292,82
233,96
12. Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, % (гр.11 * 100 / гр.2)
79,678
45,024
13. Прирост рентабельности собственного капитала, в % (по отношению к 2011г)
-
-34,654
Рассчитаем эффект финансового левериджа на основании таблицы 7
ЭФЛ (в 2011 г) = (1 – 0,1) * (35,73 - 16) * (899,15 / 367,5) = 43,45 %.
ЭФЛ (в 2012г) = (1 – 0,1) * (27,39 - 18) * (1065,75 / 519,65) = 17,34 %
Итак, на ООО «ВЕССТРОЙ» эффект финансового левериджа имеет тенденцию к снижению. Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.
Глава 3. Рекомендации по повышении эффективности политики управления капиталом на ООО «ВЕССТРОЙ»
3.1 Моделирование процесса управления капиталом ООО «ВЕССТРОЙ»
Наиболее объективным финансовым критерием деятельности ООО «ВЕССТРОЙ» является максимизация рыночной стоимости ООО «ВЕССТРОЙ» (далее — РСФ, Показатель).
Целевая функция финансовой деятельности ООО «ВЕССТРОЙ» была введена в имитационную модель, что преобразовало ее в модель принятия решения, при помощи которой стало возможным находить оптимальную структуру капитала.
В качестве дополнительного целевого показателя функционирования финансовой системы фирмы был выбран показатель резерва ликвидности (РЛ). Обычно РЛ принимается равным 0,5–2% дохода в зависимости от отрасли, в модели РЛ равен 1% дохода.
Мерой риска принятия решения в отношении структуры капитала была выбрана величина :
= ROE –ROEo,
где ROEo — среднеквадратическое отклонение (далее — СКО) рентабельности собственного капитала ROE в отсутствие заемного финансирования;
ROE — СКО ROE при наличии заемного финансирования.
Величина ROE определяется следующим выражением:
ROE = NOPLAT / E,
где NOPLAT — чистая (посленалоговая) прибыль от операционной деятельности,
E — величина собственного капитала.
Далее спрогнозировать по годам поток EBIT на ближайшие 5–10 лет.
EBIT (Earnings before interest and taxes) — Доходы до вычета процентов и налогов — финансовый показатель, рассчитываемый как прибыль от производственной и непроизводственной деятельности до вычета процентов и налогов.
Для расчета значения РСФ деятельность ООО «ВЕССТРОЙ» была условно разделена на два периода: основной прогнозный период и «оставшийся» период (следующий за основным).
Для каждого из этих периодов рассчитывалась стоимость ООО «ВЕССТРОЙ»: чистая приведенная стоимость ООО «ВЕССТРОЙ» (далее — ЧПС) за основной прогнозный (10 лет) период и остаточная стоимость (далее — ОС) за «оставшийся» период. Значение РСФ рассчитывалось как сумма полученных значений стоимостей:
РСФ = ЧПС + ОС
Оценка значения РСФ в модели выполнялась по следующей обобщенной формуле (здесь первое слагаемое соответствует значению ЧПС, второе — остаточной стоимости ОС):
, (
где CFt — консолидированный денежный поток за период t ;
t — текущий индекс периода (длительность одного периода равна одному году);
WACC — средневзвешенные затраты на привлечение капитала (дисконтная ставка);
NOPLAT11 — чистая операционная прибыль после уплаты налогов в первый год «оставшегося» периода («11» обозначает 11-й год с начала основного прогнозного периода);
g — прогнозируемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе.
Для расчета консолидированного денежного потока CFt был использован метод затрат собственного капитала (далее — ДПСК), позволяющий избежать «закольцованности» при расчете ЧПС. «Закольцованность» может возникать при расчете ЧПС, если используются другие методы расчета ЧПС, когда при определении WACC требуется знать структуру капитала, а следовательно, величину РСФ. Например, в методе чистого операционного денежного потока, основанного на денежных потоках для инвесторов и акционеров, консолидированный денежный поток CFt и средневзвешенные затраты на привлечение капитала WACC рассчитываются по следующим формулам:
CFt = EBIT х (1–T ),
где EBIT — операционный доход до уплаты процентов и налогов.
WACC = Kd х D х (1–T ) / РСФ + Ke х E / РСФ;
В методе ДПСК анализ ЧПС основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для акционеров. В этом случае расчет консолидированного денежного потока CFt и средневзвешенных затрат на привлечение капитала WACC может быть продемонстрирован следующими упрощенными соотношениями:
CFt = (EBIT — Kd х D) х (1–T );
WACC = Ke .
Найденный таким образом, консолидированный денежный поток CFt позволяет найти стоимость акционерного капитала САК, а затем и ЧПС по формуле
ЧПС = САК + D.
Для оценки ОС был выбран один из методов, основанных на дисконтировании денежного потока.
Так, как на данном этапе значение РСФ еще не известно, то для расчета ОС было использовано приближенное значение WACC, обозначенное WACC1 и рассчитанное с использованием уже вычисленного значения ЧПС:
WACC1 = Kd х D х (1–T) / ЧПС + Ke х E / ЧПС.
После определения величины РСФ выполнялась оценка величины WACC:
WACC = Kd х D х (1–T) / РСФ + Ke х E / РСФ.
Таким образом, моделирование финансовой системы ООО «ВЕССТРОЙ» с целью определения оптимальной структуры долгосрочного капитала выполнялось автором в следующей последовательности:
1 проводился ретроспективный анализ финансовых результатов деятельности ООО «ВЕССТРОЙ» за три последних года;
2 прогнозировалась будущая финансовая деятельность на ближайшие десять лет, для чего выполнялся постатейный прогноз расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации и других данных с помощью методов корреляционно-регрессионного анализа ;
3 осуществлялся расчет чистой приведенной стоимости ЧПС консолидированного денежного потока, генерируемого ООО «ВЕССТРОЙ», за прогнозный период; выполнялась оценка остаточной стоимости ОС ООО «ВЕССТРОЙ»;
4 рассчитывалась рыночная стоимость ООО «ВЕССТРОЙ» РСФ;
5 оценивалась адекватность модели;
6 планировались и выполнялись эксперименты на имитационной модели;
7 на основе анализа целевых финансовых показателей эффективности финансовой системы ООО «ВЕССТРОЙ» (рыночной стоимости ООО «ВЕССТРОЙ» РСФ при условии сохранения резерва ликвидности и допустимого риска определялась оптимальная структура капитала.
На разработанной модели было выполнено имитационное моделирование. Целью моделирования являлась оценка адекватности модели. Для этого:
1. Были заданы начальные параметры базового варианта:
а) исходный баланс;
б) другие исходные данные для моделирования: объем долгосрочного капитала — 16 тыс. руб.; объем продаж — 75 тыс. шт.; темп роста NOPLAT (чистый операционный доход минус чистая прибыль после уплаты налогов и процентов) в «оставшийся» период g = 10%; совокупная налоговая ставка на прибыль Т = 30%; размер постоянных и переменных затрат; размер амортизационных отчислений; требуемая доходность акционерного капитала Ke = 33%; процентная ставка по заемному капиталу Kd = 20%.
2. Далее было выполнено моделирование, в результате которого получена оценка рыночной стоимости ООО «ВЕССТРОЙ» РСФ.
3. Выполнялась проверка чувствительности модели к следующим параметрам: объему долгосрочного заемного финансирования D; соотношению переменных и постоянных затрат; объему реализации.
4. По итогам проверки результатов моделирования на отсутствие абсурдных значений; анализа чувствительности показателя РСФ к анализируемым переменным и параметрам: постоянным и переменным затратам, доходу, величине D —был сделан вывод об адекватности модели, т.е. достигнута уверенность в правильности получаемых результатов.
3.2 Оценка эффективности применения экономико-математического моделирования при управлении капиталом на ООО «ВЕССТРОЙ»
Модельный эксперимент выполнялся при ожидаемых значениях исходных данных. Сначала были заданы исходные данные базового варианта, использованного на этапе оценки адекватности модели. Далее для различных значений объема заемного капитала D были спрогнозированы соответствующая процентная ставка и требуемая доходность акционерного капитала (данные приведены в таблице 8). По результатам моделирования была выполнена оценка значения рыночной стоимости ООО «ВЕССТРОЙ» РСФ. По максимуму значения РСФ было определено оптимальное значение структуры капитала.
Таблица 8
Исходные данные
Показатель
Период
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Величина заемного капитала D, тыс.руб.
4
8
12
16
20
24
28
32
36
Процентная ставка по заемному капиталу Kd, %
17
17
17,5
18
19
20
21
23
25
27
Требуемая доходность акционерного капитала Ke, %
28
28,2
28,5
28,7
29,9
32
34
36
38
40
Результаты имитационного моделирования приведены на рисунках 4 и 5 (исходные данные к рисункам — в таблице 9).
Таблица 9
Исходные данные
Величина заемного капитала D, тыс.руб.
Рыночная стоимость ООО «ВЕССТРОЙ» РСФ, тыс.руб.
Средневзвешенная стоимость капитала WACC, %
Модель Модильяни-Миллера с налогами
Модель с бессрочными значениями
Имитационная модель при ожидаемых значениях переменных
Модель Модильяни-Миллера с налогами
Модель с бессрочными значениями
Имитационная модель при ожидаемых значениях переменных
1
2
3
4
5
6
7
129
115
135
28
28
28
4
132
116
137
27,7
27
27,7
8
134
118
138
27,5
27,4
27,5
12
137
119
140
27,3
27,1
27,2
16
140
117
137
27
27,6
27,8
20
143
112
132
26,8
28,8
29,1
24
146
108
127
26,6
29,7
30,2
28
148
105
123
26,4
30,7
31,2
32
151
102
119
26,2
31,6
32,3
36
154
99
116
26
32,4
33,2
На рисунках 4 и 5 также показаны результаты оценки оптимальной структуры капитала с помощью других моделей: модели Модильяни—Миллера с налогами и модели с бессрочными «одинаково ожидаемыми» значениями EBIT.
Из рисунков 4 и 5 видно, что имитационная модель и модель с бессрочными значениями EBIT позволяют определить величину заемного капитала D, при которой показатель РСФ имеет максимум, а величина WACC имеет минимум при величине заемного капитала 12 тыс.руб. Модель с бессрочными значениями EBIT является частным случаем имитационной модели.
Рисунок 4. Имитационная модель. Зависимость значений РСФ от величины D
Рисунок 5. Имитационная модель. Зависимость значений WACC от величины D
Результаты исследования показали, что разработанная модель и выбранный целевой показатель позволяют определить оптимальную структуру долгосрочного капитала ООО «ВЕССТРОЙ», оценить риск, соответствующий выбранному значению структуры капитала. При этом в имитационной модели был учтен ряд существенных факторов, оказывающих влияние на выбор структуры капитала, а именно: динамика объема продаж, соотношение постоянных и переменных затрат, амортизационная политика, темпы инфляции, рентабельность новых инвестиций. Кроме того, модель позволяет выполнять статистическое моделирование.
Заключение
Капитал - это экономическая категория, которая известна давно, но получила новое содержание в условиях рыночных отношений. Как главная экономическая база создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала.
Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, которые инвестируются в формирование его активов.
Капитал - главная сумма средств, необходимых для учреждения и осуществления производства (деятельности).
В работе проведен анализ текущего состояния и исследованы направления совершенствования политики управления капиталом в ООО «ВЕССТРОЙ».
Результаты исследования показали, что разработанная модель и выбранный целевой показатель позволяют определить оптимальную структуру долгосрочного капитала ООО «ВЕССТРОЙ», оценить риск, соответствующий выбранному значению структуры капитала. При этом в имитационной модели был учтен ряд существенных факторов, оказывающих влияние на выбор структуры капитала, а именно: динамика объема продаж, соотношение постоянных и переменных затрат, амортизационная политика, темпы инфляции, рентабельность новых инвестиций. Кроме того, модель позволяет выполнять статистическое моделирование.
Анализ социально-экономических и финансовых аспектов охраны труда на ООО «ВЕССТРОЙ» позволяет сделать вывод, что на предприятии соблюдаться законодательство об охране труда.
Список литературы
1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. посо­бие./ И.Т.
2. Балабанов — М.: Финансы и статистика, 2012 - 775с.
3. Бланк И. А. Стратегия и тактика управления финансами. – Киев, МП «ИНТЕМ лтд», СП «АДЕФ – Россия», 2011. – 534 с.
4. Бланк И. А. Финансовая стратегия предприятия: Учебный курс. - К.: Эльга, Ника - Центр, 2011. - 520 с.
5. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: Эльга, Ника - Центр, 2011. - 656 с.
6. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 2010.
7. Верхогладова Н.І., Ядранский Д.М., Іванникова Н.А. Економіка підприємства. Навч.посіб. – К.: «Видавничий дім «професіонал», 2011. – 384 с.
8. Волков О.И., Скляренко В.К. Экономика предприятия: Курс лекций.-М.:ИНФРА, 2012.
9. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: «ООО «Издательство Элит» , 2012 – 560 с.
10. Лернер Ю.И. Финансы предприятия. – Харьков: Центр «Консулат», 2010. – 384 с.
11. Луценко А.В. Модель управления капиталом на основе использования синтезированных финансовых инструментов : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.13 : Екатеринбург, 2012. - 140 c.
12. Моделирование бизнес-процессов: доступно о сложном Д.Пинаев, Д. Веретенников // Источник: www.e-xecutive.ru
13. Продиус Ю.И. Экономика предприятия: Учебное пособие. – Харьков: ООО «Одиссей». – 2010. – 416 с.
14. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. – 4-е изд. испр. И доп. – М.: ИНФРА-М, 2010 – 288 с.
15. Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник /Г.В. Савицкая. – 12-е изд., испр. И доп. – М.: Новое знание, 2006.- 679с. – (Экономическое образование).
16. Финансы предприятия. Шуляк П.Н. 6-е изд., перераб. и доп. - М.: Дашков и К, 2012. — 712 с.
17. Финансы. Под ред. Грязновой А.Г., Маркиной Е.В. - М.: Финансы и статистика, 2011. — 504 с.
18. Финансы / Родионова В.М., Вавилов Ю.Я., Гончаренко Л.И. и др.; Под ред. Родионовой В.М. - М.2011. – 432 с.
19. Хозяйственное право Украины: Ученик/ Под. ред..А.С.Васильева, О.П. Подцерковного. – 3-е узд., перераб. И доп. – Х.: ООО «Одиссей», 2011. – 488 с.
20. Шеремет А.Д. Финансы предприятий / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. – М.: ИНФРА-М, 2012. – 176 с.
21. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. — М.: ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 2010.
22. Экономика предприятия /под ред.проф.Сафронова Н.А./М.:Юрист,2011.
ПРИЛОЖЕНИЕ А
Таблица А.1 – Сравнение различных подходов к определению понятия «капитал»
Автор
Критерий сравнения
И.А.Бланк
С.Ю.Вайн-штейн
В.В.Бочаров
В.Ле-Кутре
В.Е.Леон-тьев
Дж.С.Милль
И.Фишер
В.В.Ковалев
Г.В.Савиц-кая
К.Маркс
Д.Рикардо
А.Смит
Советский энцикло-педический словарь
Капитал – это стоимость приносящая прибавочную стоимость
Х
Капитал – это накопленное богатство, имущество собственника
Х
Капитал – это источники средств, вовлекаемых в экономический процесс
Х
Х
Определение капитала через изучение источников его формирования и их структуры
Х
Х
Х
В качестве источника формирования капитала рассматриваются краткосрочные средства в денежной, материальной и нематериальной формах существования
Х
Х
В качестве источника формирования капитала рассматриваются долгосрочные средства в денежной, материальной и нематериальной формах существования
Х
Х
Х
Капитал изучается как статичное состояние имущества
Х
Изучение капитала как динамической категории, способной приносить доход и возмещать свою первоначальную стоимость
Х
Х
Х
ПРИЛОЖЕНИЕ Б
Таблица Б.1 - Систематизация видов капитала предприятия
Признаки
Обоснование признака
1. По принадлежности предприятию
1. Собственный капитал - характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащие ему на правах собственности и используются им для формирования соответствующей части его активов. Часть активов, которая сформирована за счет инвестированного в них собственного капитала, является чистым активам предприятия
2. Заемный капитал характеризует привлечения для финансирования развития предприятия на основе возвращения средств или других имущественных ценностей. Все формы заемного капитала, которые использует предприятие, являются финансовыми обязательствами и подлежат погашению в предусмотренные сроки
2. По целям использования