Инвистиционые проекты и методы оценка риска

В условиях рыночных отношений, при наличии конкуренции и возникновении порой непредсказуемых ситуаций, хозяйственная, производственная или коммерческая деятельность невозможна без рисков. ...

Введение………………………………………………………………..………….3
Глава 1. Теоретические основы инвестиционных рисков……………………...5
1.1. Понятие инвестиционных проектов и его сущность…………………..…..5
1.2. Понятие инвестиционных рисков их виды……………………………........7
1.3. Классификация инвестиционных рисков………………………………….12
Глава 2. Методы оценки инвестиционных рисков…………………………….15
2.1 Классические модели оценки риска………………………………………..15
2.2 VаR – модели оценки инвестиционных рисков……………………………20
Заключение………………………………………………………………………30
Список используемой литературы……………………………………………...32

Изучение вопросов экономического кризиса вызвало необходимость исследования проблем, касающихся привлечения инвестиций и оценки их риска, так как существование предприятия в рыночной экономике определяется множеством факторов, как внешних, так и внутренних, при этом менеджмент предприятия не всегда может предсказать их поведение.
Кроме этого, нечетко сформулированные критерии оценки рисковой ситуации не позволяют принимать инвестиционные решения, что отпугивает инвесторов, поэтому предприятия столкнулись с проблемой снижения риска и повышения инвестиционной привлекательности.

Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках. Таким образом, инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности предприятия. Так как отдельные из видов инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала инвестора, они относятся к группе наиболее опасных (часто катастрофических) рисков.1.3. Классификация инвестиционных рисковИнвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском. Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.Риски классифицируются по следующим основным признакам:По формам инвестирования:1.Финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.2.Реального инвестирования. Этот риск связан: - С неудачным выбором месторасположения строящегося объекта;- Перебоями в поставке строительных материалов и оборудования;- Существенным ростом цен на инвестиционные товары;- Выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.По сферам проявления:1.Экономический. К данному виду риска относится риск, который связан с изменением экономических факторов. Инвестиционная деятельность в наибольшей степени подвержена экономическому риску, так как она осуществляется в экономической сфере.2.Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно влияющий на деятельности инвестируемых объектов.3.Политический. К нему относится риск, связанный с неожиданными изменениями политической ситуации влияющей на фондовый рынок, в основном неблагоприятно. Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.4.Социальный. К нему относится риск, связанный с забастовками, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.По источникам возникновения риски классифицируются:1. Рыночный (Систематический). Данный вид риска может возникнуть в любой форме инвестирования и для всех участников инвестиционной деятельности. Смена стадий экономического цикла развития страны является определением данного риска; Определенными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования, а также другими аналогичными факторами, на которые инвестор не может оказать влияние при выборе объектов инвестирования.2. Специфический (несистематический). Данный вид риска присущ определенному объекту инвестирования либо же деятельности конкретного инвестора. Данный вид риска может возникнуть, если руководство компании неквалифицированное: не профессиональный объект инвестирования, не профессиональное усиление конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональная структура инвестируемых средств и другие аналогичные факторы, нежелательные последствия которых в определенной степени можно предотвратить, если эффективно управлять инвестиционными процессами.Также существуют такие виды рисков:- риск, который связан с определенно отраслью производства, -например если сравнивать производство товаров народного потребления и производство оборудования, то вложения в производство товаров народного потребления менее рискованны, чем в производство оборудования;- управленческий риск, - риск который связанный с качеством управленческой команды на предприятии;- временной риск (чем дольше деньги находятся на предприятии, тем больше вероятность наступления данного вида риска);- коммерческий риск (риск который связан с показателями развития данного предприятия и сроком существования данного предприятия).Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, то его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Именно из-за этого оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов, а также их потерь. Не смотря на все это, оценка риска, является субъективным процессом. Несмотря на различные существующие математические модели расчета кривой риска и точной его величины, инвестор самостоятельно определяет степень риска в определенной ситуации.Таким образом, ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности.Также применение новых финансовых технологий, современных финансовых инструментов и другие факторы обусловливают появление новых видов инвестиционных рисков для предприятий.Можно сказать что инвестиции - это не столько вложения в проект, сколько в людей, которые способны реализовать данный проект. Прежде чем инвестировать проделывается колоссальная работа, также она сопровождается постоянным исследованием состояния предприятия, на первоначальных этапах которого определяется вероятность всех возможных рисков.Глава 2. Методы оценки инвестиционных рисков2.1 Классические модели оценки рискаРыночная модель (marketmode) – является одним из путей отражения взаимосвязи доходности акции за определенный период времени и доходности за этот же период акции на рыночный индекс:ri =iI+ iIrI+iI,где: ri - доходность данной ценной бумаги i за определенный период времени; rI- доходность на рыночный индекс I за этот же период времени; iI- коэффициент смещения; iI- коэффициент наклона;iI- случайная погрешность.Исходя из данной формулы, можно сказать, что если коэффициент наклона положителен, доходность на рыночный индекс выше, то доходность ценной бумаги будет намного выше. Коэффициент «бета»исчисляется по следующим формуле:где:iI - ковариация между доходностью акции i и доходностью на рыночный индекс;I2- дисперсия (квадрат стандартного отклонения) доходности на индекс.Если исследовать рыночную модель, то можно сказать что общий риск ценной бумаги i, измеряемый ее дисперсией и обозначенный как 2i, состоит из двух частей: рыночного и собственного риска. Таким образом можно сказать что, 2iравняется следующему выражению:Где:2i- дисперсия доходности на рыночный индекс;2iI2i- рыночный риск ценной бумаги i; 2 i - собственный риск ценной бумаги i, мерой которого является дисперсия случайной погрешности iI.В рыночной модели общий риск портфеля, измеряемый дисперсией его доходности выражаетсяпо следующей формуле:,где ,.В общем случае можно заметить, что чем больше диверсифицирован портфель (то есть чем большее количество ценных бумаг входит в его состав), тем меньше каждая доля Хi. При этом значение особо не меняется, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель ценных бумаг с относительно низким или высоким значением «беты». Так как «бета» портфеля является средним значением «беты» ценных бумаг, входящих в портфель, то нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение «беты» портфеля и, таким образом, рыночного риска портфеля в какую-либо сторону. Следовательно, исходя из выше сказанного, можно с полной уверенностью сказать, что диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.Если рассматривать собственные риски портфеля, то в данном случае совершенно иная ситуация. Если предположить, что во все ценные бумаги инвестировано одинаковое количество средств, то доля Х составит 1/N. Если портфель становится более диверсифицированным, то количество бумаг в нем (равное N) становится выше. Это означает, что величина 1/N уменьшается, и это приводит к уменьшению собственного риска портфеля. Исходя из выше сказанного, можно сделать следующий вывод: диверсификация в значительной мере уменьшает риск.Доходность определенного выделенного портфеля ценных бумаг также является фактором,который часто используется в линейных регрессионных моделяхи данный фактор называется касательным. Каждому портфелю соответствует случайная величина rp – доходность. - риск портфеля.Самым выгодным решением для инвестора в данной модели является инвестирование части средств в касательный портфель, а часть средств в безрисковые облигации. Либо наоборот: получение займа для дополнительного инвестирования в касательный портфель. Чем меньшее количествосредств которые будут вложены в рисковые активы по отношению к безрисковым, тем меньше будет величина риска.Доходность ценных бумаг, которые обращаются на рынке, можно рассматривать в зависимости от времени. При этом будут зависеть от времени числовые характеристики случайной величины rp. Так же, от времени будут зависеть и значения параметров и .Если числовые характеристики, входящие в нее случайных величин постоянны во времени то данная модель финансового риска называется равновесной. Экономическим смысломданного вывода является сбалансированность. В этом случае можно получить некоторые конкретные результаты, существенно упрощающие ситуацию.Рассматрим модель зависимости доходности ценной бумаги от доходности касательного портфеля (предполагается, что безрисковая ставка получения и предоставления займов для всех участников рынка одна и та же и равна rf). Если модель равновесная, значитрынок является сбалансированным, то касательный портфель удовлетворяет следующему свойству: доля каждой ценной бумаги в нем соответствует ее относительной рыночной стоимости. Данный вид портфеля называется рыночным и определяется однозначно. Таким образом, рассматривая равновесные модели, мы будем отождествлять понятия касательного и рыночного портфеля, доходность которого обозначим rM.Итак, регрессионная модель для i-й ценной бумаги имеет вид:Оказывается, в равновесном случае имеет место следующая теорема «для всех ценных бумаг, обращающихся на рынке, коэффициент , один и тот же и равен безрисковой ставке».Имеем Единственным параметром, характеризующим ценную бумагу, является ее чувствительность «бета» к рыночному портфелю.Следующим методом является модель оценки финансовых активов (CAPM).Уравнение называется рыночной линией ценной бумаги. Уравнение называется уравнением модели оценки финансовых активов. Для ее использования необходимо получить оценки параметров касательного портфеля - ожидаемой доходности и риска, а также ковариаций доходностей ценных бумаг, входящих в р, с доходностью рыночного портфеля.Практическое значение модели оценки финансовых активов заключается в том, что она может служить для выявления неверно оцененных бумаг в неравновесной ситуации, т.е. в ситуации несбалансированного рынка. Так, если доходность ной бумаги выше той, которая задается уравнением, то бумага является переоцененной, в противоположном случае - недооцененной.Однофакторные модели во многих случаях являются вполне адекватными, однако чаще всего они оказываются слишком упрощенными и тогда приходится рассматривать зависимость доходности ценной бумаги от нескольких (т) факторов, т.е. линейные регрессионные модели вида:Здесь и к – параметры, - факторы, определяющие состояние рынка (i – номер наблюдения).Такими факторами могут быть, например, уровень инфляции, темпы прироста валового внутреннего продукта и др. Если данная ценная бумага относится к некоторому сектору экономики, то безусловно следует рассматривать факторы, специфические для данного сектора.Следует стремиться к возможно меньшему количеству объясняющих переменных (факторов), поскольку кроме усложнения модели «лишние» факторы приводят к увеличению ошибок оценок.В настоящее время в мире и России задача корректной количественной оценки рыночного риска приобретает чрезвычайно большое значение. Далее кратко рассмотрим современные способы решения этой проблемы.Казалось бы, современная теория финансов дает ответ на вопрос, как измерить рыночный риск. Согласно этой теории, мера риска должна учитывать величину отклонения фактического результата от ожидаемого и вероятность реализации такого исхода. В классическом подходе Гарри Марковица к решению проблемы выбора структуры инвестиционного портфеля принимается, что доходность любого рискованного финансового инструмента или портфеля в целом является случайной переменной, распределение вероятностей изменений доходности - нормальным, а мерой степени неопределенности доходности портфеля - стандартное отклонение от ожидаемого (среднего) значения. Инвестор основывает свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. То есть для каждого портфеля инвестор должен оценить ожидаемую доходность за период владения и стандартное отклонение, а затем выбрать лучший вариант, основываясь на этих двух параметрах.Так как в последние два десятилетия мировая экономика и экономическая политика изменяется, то международные финансовые рынки особенно динамично развиваются. Рост интенсивности массового движения капитала связан с увеличением объемов международной торговли, появлением транснациональных корпораций и банков, либерализацией и волнойдерегулированием национальных рынков в развитых странах, мировой хозяйственной интеграции. Единый универсальный рынок капиталов формируется благодаря переплетению национальных и международных активов, и данный рынок доступен всем субъектам независимо от их государственной и национальной принадлежности. Все эти события и факторы вызывают повышенный интерес к выбору методологии количественной оценки финансовых рисков. Одной из таких методологий оценки рыночных рисков, развивающихся параллельно с ростом и развитием финансовых рынков, стала методология Value-at-Risk.2.2 VаR – модели оценки инвестиционных рисковМетодология Value-at-Risk (VaR) используетсядля количественной и качественной оценки рыночного риска. «Value-at-Risk» имеет различные неточные понятие и переводы например «стоимость под риском», «стоимостная оценка (мера) риска» либо же «рисковая стоимость» и многие другие.VaR является вероятностно-статистическим подходом с помощью которого можно определять соотношения ценовых показателей и риска, основой является распределение вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.VaR стала общепризнанной методологией оценки риска среди зарубежных организаций и финансистов.В данный период времени методология VaRиспользуется в качестве единственного унифицированного подхода к оценке риска международными банковскими и финансовыми организациями. Сторонники данной концепциисчитают, что в конечном итоге концепции VaR позволит на общем языке обсуждать проблемы оценки риска финансовым директорам, бухгалтерам, акционерам, управленцам, аудиторам и регулирующим органам всех стран. МетодологииVaRприсуще такие преимущества:- возможность агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.- возможность оценки риска в сроках возможных потерь, которые соотнесены вероятностям их возникновения;- возможность измерять риски на различных рынках универсальным образом;Сильные и слабые допущения о свойствах финансовых рынков, поведении экономических агентов на этих рынках, о виде и параметрах эмпирической функции распределения вероятностей, о чувствительности портфеля и ряд других является недостаткам концепции VaRнедостаткам.Простота и наглядность расчётов, консолидация информации, возможность сравнительного анализа потерь и соответствующих им рисков, а также то, что сам процесс оценки риска не менее важен, чем результат также является, важным достоинствам VaR относятся. Ликвидность является важной характеристикой всех рынков, но при оценке VaR она практически не учитывается. Данный факт свидетельствует о том что в отдельные моменты изменение структуры портфеля для уменьшения риска является бесполезным.Также концепция VaR не дает абсолютной оценки возможных потерь, иногда концепция VaR является «прогнозом непрогнозируемых событий».Отображение информацию о рыночных рисках портфеля, а также о рискахкоторые составляют портфель сегментов и элементов определенным числом является главной целью разработки концепции VaR.Однако VaR - действительно универсальный подход к оценке рыночных рисков, методология и элемент культуры современного риск-менеджмента.Концепция VaRможет быть и методологией, то есть совокупностью отдельных методов и методик оценки рыночного риска, также концепция VaRможет быть числовым значением для определенных финансовых инструментов и всего портфеля в целом как суммы потенциально возможных потерь.Формализованно точное определение VaR портфеля активов (финансовых инструментов) часто формулируется следующим образом. Пусть портфель фиксирован (известна стоимостная структура портфеля: состав финансовых инструментов и их цены в момент времени t). VaR портфеля для заданного доверительного уровня и данного периода поддержания позиций t определяется как такое значение V, которое обеспечивает покрытие максимально возможных потерь Х держателя (владельца или менеджера) портфеля за временной период t с заданной вероятностью р, т. е. выполняется соотношение: Р(Х -V) = р.Теоретически рыночный риск может характеризоваться единственным параметром - VaR.С точки зрения теории вероятностей и математической статистики VaR соответствует р-квантилю заданного распределения. При этом VaR = V соответствует доверительному уровню (ConfidenceLevel), равному 1 - p.Проще говоря, VaR - статистическая оценка максимально возможных потерь данного портфеля финансовых инструментов при заданном распределении за определенный период времени во всех случаях, за исключением заранее заданного малого процента ситуаций.Таким образом, VaR дает вероятностную оценку потенциальных убытков по портфелю в течение определенного временного периода при экспертно заданном доверительном уровне. Доверительный уровень определяет вероятность наступления определенного события (например, 99% или 99,9%). Временной горизонт определяет период, в течение которого осуществляется измерение риска потерь; он должен выбираться исходя из наличия статистических данных и характера проводимых операций в зависимости от продолжительности срока владения активами и ликвидности рынка.Итак, VaR - величина максимально возможных потерь, такая, что потери в стоимости данного портфеля инвестора за определенный период времени с заданной вероятностью не превысят этой величины.Итак, для вычисления VaR необходимо определить ряд базовых элементов, непосредственно влияющих на его величину. В первую очередь это вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен входящих в портфель активов. Понятно, что для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному (гауссовскому) закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (здесь Volatility - среднеквадратическое отклонение приращения логарифма цены актива в единицу времени).В последствии поручения функций рассредотачивания рыночных моментов нужно избрать доверительную степень, то есть возможность, с которой наши издержки не обязаны превосходить VaR.