Концепция компромисса между риском и доходностью

Рассматривается концепция компромисса между риском и доходностью на примере нефтегазовой компании. ...

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КОНЦЕПЦИИ КОМПРОМИССА МЕЖДУ РИСКОМ И ДОХОДНОСТЬЮ
1.1 Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов
1.2 Риск: сущность, виды и методы оценки
1.3 Доходность финансового актива: виды и оценка
1.4 Взаимосвязь риска и доходности

Компромисс между риском и доходностью является одной из базовых концепций финансового менеджмента. Ее суть заключается в том, что получение положительного результата чаще всего связано с риском. Риск и доходность — взаимозависимы и прямо пропорциональны.

Расчет текущей стоимости осуществляется по формуле:, (7)где: m – число лет до предполагаемого выкупа;Рс – цена, которую компания должна заплатить в случае досрочного погашения;r - доходность на момент отзыва облигации.Следующий вид – облигация с нулевым купоном. По данной облигации не предусмотрены периодические процентные выплаты. Стоимость облигации равна дисконтированной сумме основного долга:, (8)Еще один вид – бессрочные облигации. Доход по ним выплачивается неопределенно долго, однако сумма долга не предусматривается. Стоимость бессрочной облигации по формуле стоимости бессрочной ренты:V0=C/r, (9)При оценке облигаций важно также учитывать налоговый фактор. Если доходы по облигациям подлежат налогообложению, то для расчета используются релевантные, т.е. очищенныеот налогов денежные потоки.Акция - эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет права ее держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Это именная ценная бумага.[4]Доходность акции– это относительный показатель, характеризующий эффективность инвертирования в акцию: обычно рассчитывается в терминах годовой процентной ставки соотнесением годового дохода, приносимого данной акцией, с величиной инвестиции в нее. В общем случае годовой доход состоит из двух компонентов: регулярного дохода, т.е. дивиденда, и дохода от капитализации, исчисляемого как разность значений рыночной цены акции на конец и начало года. Таким образом общая доходность акции – это сумма дивидендной доходности и капитализированной доходности. Значения обоих компонентов в подавляющем большинстве случаев не являются жестко предопределенными.Привилегированные акции предполагают выплату дивидендов по фиксированной ставке в течение неопределенного периода времени.Для расчета стоимости такой ценной бумаги можно использовать формулу бессрочной ренты:Vt = D / k, (10)где: Vt– текущая цена привилегированной акции;D – ожидаемый размер дивидендов;k – текущая требуемая доходность.Интерпретация этой формулы такова: в условиях равновесного рынка акция с регулярным годовым дивидендом D и доходностью k теоретически должна стоить Vt. Условие равновесности означает, что текущая рыночная цена акции должна соответствовать ее теоретической стоимости, т.е. Рm=Vt. Отсюда следует, что в условиях равновесного рынка доходность акции может быть исчислена по формулеK=D/Pm. (11)Если дивиденды облагаются налогом, то при расчете доходности нужно это учитывать. Ожидаемая доходность оставшаяся у инвестора после уплаты налога, составит:kT=(1-T)*k.(12)Ожидаемый денежный поток, генерируемый обыкновенной акцией, как мы уже отмечали, состоит из дивидендов и выручки от возможной продажи акций. Оценка может быть выполнена с помощью различных моделей. Базовой для оценки обыкновенных акций является формула:, (13)где: Р0 – текущая рыночная цена акции;r – требуемая доходность акции, учитывающая как риск, так и доходность альтернативных инструментов.Если предположить, что дивиденды по акциям будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста, то формула приобретает вид:, (14)Если темпы роста =0, то мы получаем простейшую модель определения Р0:Р0 =D/r,(15)Ожидаемая норма доходности от акции может быть рассчитана:r=D1+P1-P0P0, (16)где Po – текущая цена (цена приобретения) акции;Р1 – ожидаемая цена в конце следующего года;D1 – ожидаемый дивиденд в расчете на одну акцию.[5]Таким образом, мы рассмотрели оценку основных финансовых активов, таких как облигации и акции. Ценность облигации определяется приведенной стоимостью ожидаемого денежного потока. Общая доходность акции представляет собой сумму дивидендной доходности и капитализированной доходности. При оценке и облигаций, и акций важно учитывать налоговый фактор. 1.4 Взаимосвязь риска и доходностиКонцепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. Безусловно, в финансовом менеджменте могут ставиться и решаться различные задачи, в том числе и предельного характера, например максимизация доходности или минимизация риска, однако чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью.(Финансы органищаций Ковалевы)Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внимание в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору тех или иных финансовых инструментов, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики, оценке структуры затрат и др.При умеренной форме эффективности рынков, когда в ценах отражена вся имеющаяся информация, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском. Цены на финансовые активы формируются таким образом, что различия в ожидаемых значениях доходности определяются исключительно различиями в степени риска. Риск и доход на финансовых рынках рассматриваются как две взаимосвязанные категории: требуемая доходность и риск изменяются в одном направлении.Под ожидаемой доходностью инвестиции понимают ожидаемое среднее значение распределения вероятностей возможных значений доходностей (математическое ожидание). Общий риск изолированного финансового актива количественно оценивается путем вычисления стандартного отклонения от величины средней доходности (ожидаемой доходности) и коэффициентом вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Чем выше среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации, тем более рискованным является данный финансовый актив. Риск, ассоциируемый с каждым конкретным активом, не может приниматься во внимание изолированно, так как инвестиции на финансовом рынке редко осуществляются в один единственный актив. В финансовом менеджменте принято рассматривать совокупность активов как некий портфель инвестиций. Классическим примером здесь является портфель ценных бумаг, но это вполне может быть и кредитный портфель банка, и портфель инвестиций страховой компании или частного пенсионного фонда. Каждая новая инвестиция должна анализироваться с позиций ее влияния на изменение доходности и риска всего портфеля инвестиций. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля представляет собой взвешенную среднюю из показателей доходности отдельных активов, входящих в данный портфель. Диверсифицируемый, или несистематический риск. Диверсифируемый риск, может быть уменьшен путем увеличения количества активов, включенных в портфель. Эффект снижения риска достигается за счет того, что различные активы могут иметь разную зависимость доходности от времени и объединение активов в портфель приводит к взаимной компенсации рисков. Для измерения силы связи изменения доходностей двух активов А и В обычно используют коэффициент корреляции. Существует несколько теорий управления портфелем активов, в которых с помощью статистических методов оценивается не только доходность, но и риск. В основе этих теорий лежит основополагающая идея о том, что каждый инвестор, формирующий портфель активов, сам определяет уровень доходности и соответствующий данной доходности риск сам, исходя из собственных предпочтений.Соединение концепций рыночной линии и кривых индифферентности позволяет определить точку оптимальной инвестиции для данного инвестора. При поиске инвестиционных возможностей потенциальный инвестор движется, как правило, от поиска высокой доходности к компромиссу между тем, что ему хотелось бы, к тому, что предлагает рынок, то есть от кривых индифферентности, расположенных выше, к тем, которые пониже. Приемлемой инвестицией является точка, которая одновременно имеется на рынке и принадлежит к одной из кривых индифферентности на разных уровнях ожидания инвестора. Оптимальной точкой является точка касания кривой индифферентности и самой верхней из альтернатив, предлагаемых рынком, как это показано на рис.1. Сначала определяется уровень риска, потом – уровень доходности. И наконец, сводя их вместе, инвестор получает возможность оптимизировать рост рискованности с ростом доходности.[6]Рис.1. Кривые индифферентности и рыночная линия2 АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА НА ПРИМЕРЕ ОАО «Роснефть» 2.1 Общие сведение и анализ основных технико-экономических показателей ОАО НК «Роснефть»ОАО НК «Роснефть» образовано в соответствии с постановлением Правительства РФ от 29 сентября 1995 года.Ее основными задачами является разведка, разработка, добыча и реализация нефти и газа, а также производство, транспортировка и реализация продуктов их переработки в Российской Федерации и за рубежом.Компания была преобразована в открытое акционерное общество 7 декабря 1995 г.Роснефть - единственная компания, полностью остающаяся в собственности государства. Компания является действенным рыночным инструментом регулирования топливно-энергетического комплекса России. Одной из основных функций Роснефти является выполнение поручений государства на самых различных направлениях, начиная от создания благоприятного инвестиционного климата в стране и заканчивая специфическими социальными задачами по выравниванию региональных и отраслевых диспропорций.НК Роснефть единственная вертикально интегрированная нефтяная компания, полностью контролируемая государством. В собственности правительства находится 96,25% акций. При анализе необходимо делать поправку на масштабы, а также усредненность данных. Экспорт составляет 51% и 50% от объема добычи нефти.Компания стремительно развивается, увеличивает масштабы своей деятельности, наблюдается значительный рост инвестиций и финансирования.Существенное влияние на отрасль деятельности Компании оказывают следующие вопросы: права на недропользование, защита окружающей среды, рекультивация земли и ликвидация последствий деятельности, транспортировка и экспорт, корпоративное управление, налогообложение, и прочее.Централизованная производственная политика и маркетинг позволяет компании гибко реагировать на изменения конъюнктуры и оптимизировать производственные потоки, сокращая издержки и получая максимальную прибыль.Для более полного представления о данном предприятии, следует рассмотреть основные технико-экономические показатели.Таблица 1 – Основные технико-экономические показатели ОАО НК «Роснефть»Показатели2010 год2011 год2012 годОтклонения 2011/2010Отклонения 2012/2011абс.отн., %абс.отн.,%Прибыль от продаж продукции, работ (услуг),млрд.руб252,36284 ,96244 ,0632,612,92-40,9-14,35Выручка от реализации продукции, работ и услуг(за минусом НДС,таможенных пошлин) в т.ч.: млрд.руб1061, 31372,122595,67310,829,291223,5489,17- нефть465,36633,241646,32167,836,071013,07159,9- газ14,2316,1423,941,913,377,848,34- нефтепродукты503,48631,36806,7127,825,4175,3327,77- прочие продажи78,2191,38118,70113,1616,8327,3229,9Добыча нефти, млн.т115,8118,7122,02,902,503,302,78Переработка нефти, млн. т39,840,3338,680,531,33-1,65-4,09Реализация собственных нефтепродкутов, млн.т37,238,736,61,54,03-2,1-5,43Чистая прибыль,млн.р191,91236, 74302, 5044 ,830,2365, 750,28продолжение таблицы 1Показатели2010 год2011 год2012 годОтклонения 2011/2010Отклонения 2012/2011абс.отн., %абс.отн.,%Валовая прибыль, млрд руб.398,21095,71303,1697,4175,1207,418,9Численность ППП, тыс.чел.148175218270,18430,25Добыча природного и попутного газа, млрд м312,3412,7916,390,453,653,628,15Средний дебит по всему фонду нефтяных добывающих скважин, т/сут16,3417,47218,21,136,930,74,17Стоимость основных фондов, млрд. руб460, 3573 ,1715 ,7112, 824,51142, 57524,87Средняя годовая стоимость оборотных средств, млрд руб.877, 36910, 311 278, 5132 ,953,76368, 19740,45Фондоотдача, руб./руб.0,130,110,12-0,01-10,0908,15Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг, млрд. руб667,75929,231292, 5339,16363,339,1039,16При изучении значений технико-экономических показателей за 2010 – 2012 гг., можно прийти к выводу что: - в целом, показатели добычи нефти и газа увеличилиськ 2012 году на 2,78% и 28,15% соответственно. Рост был обеспечен прежде всего за счет увеличения добычи на Ванкорском и Верхнечонском месторождениях в Восточной Сибири и высокой эффективности геолого-технических мероприятий на месторождениях в Центральной России и Западной Сибири.;- несмотря на то, что выручка с 2010 года возросла на 89,17%, прибыль от продаж понизилась на 14,35%, вероятнее всего по причине увеличения себестоимости на 39,10 млрд.руб к отчетному периоду;- численность производственного персонала к концу 2012 года увеличилась на 43 тыс. человек, что свидетельствует о расширении производственной деятельности;- фондоотдача уменьшилась на конец периода на 7,69%. Это является свидетельством менее эффективного использования основных фондов;- в 2012 году Компания добыла 122,0 млн т нефти и газового конденсата, что на 2,8 % выше аналогичного показателя предыдущего года. - средний по всему фонду нефтедобывающих скважин составил18,2 т/сут, что на 4,17 % больше, чем годом ранее. Рост среднего дебита по всему фонду скважин связан с увеличением количества новых скважин, а также эффективным управлением фондом зрелых скважин.- суммарные затраты на разработку по консолидируемым обществам «Роснефти» в 2012 г. составили 276 млрд руб., увеличившись на 6 % по сравнению с 2011 г.2.2 Финансовый анализ состояния ОАО НК «Роснефть»Основной целью данногораздела является получение информации о состоянии предприятия. Для этого необходимо проанализировать финансовые показатели, рассчитать все необходимые коэффициенты и сделать выводы на основе полученных данных.Таблица 2 – Агрегированный баланс ОАО НК «Роснефть» (млрд. руб.)АктивУсловное обозначение2010 г.2011г.2012г.1. Внеоборотные активыF1 041, 771 184, 9081 213, 4882. Оборотные активы, в т.ч.Z877, 364910, 3151 278, 513-запасыz85, 83297, 393123, 909продолжение таблицы 2АктивУсловное обозначение2010 г.2011г.2012г.-ден. средства и краткосрочные финансовые вложенияd550,900477, 079817, 098-дебиторская задолженность и прочие активыr240, 631335, 842337 ,504БАЛАНСB1, 9192, 0952 ,492ПассивУсловное обозначение2010г.2011г.2012г.3. Капитал и резервыИс911, 8511 119, 2431 273, 9564. Долгосрочные пассивыКт604 ,415640, 377924, 8925. Краткосрочные пассивы, в т.ч.Кt+Rp402, 874335, 604293, 152-краткосрочные кредиты и займыKt239, 060144, 62674 ,848-кредиторская задолженность и прочие пассивыRp163 ,814190 ,978218, 303БАЛАНСB1, 9192, 0952, 492Общая величина активов предприятия на конец периода по сравнению с базовым периодом увеличилась на 572,86млрд.руб.Увеличение валюты баланса оценивается положительно и свидетельствует обувеличении предприятием хозяйственного оборота. К положительным изменениям в активе баланса также можно отнестиувеличение внеоборотных активов на 171,711 млрд.руб. К отрицательным изменениям в активе баланса можно отнести превышение дебиторской задолженности над кредиторской на на протяжении анализируемых периодов.Таблица 3 - Анализ финансовой устойчивости ОАО «Роснефть» за 2010-2012г.Показатель2010г.2011г.2012г.Отклонения 2011/2010Отклонения 2012/2011абс.отн., %абс.отн.,%Величина собственных оборотных средств, млрд руб.-129, 92-65, 6660 ,4664, 2649,4126,1192,1Излишек или недостаток собственных средств для формирования запасов и затрат (±ΔЕс), млрд руб.-215, 75-163, 05-63, 4452, 6924,499, 6161,09Излишек или недостаток собственных и долгосрочных источников для формирования запасов и затрат (±ΔЕт), млрд руб.388, 65477, 31861 ,4588, 6622,8384, 1380,47Излишек или недостаток общей величины основных источников для формирования запасов и затрат (±ΔЕн), млрд руб.791, 53812, 921 154 ,621, 392,70341, 6842,03Область финансовой устойчивостиS=(0,1,1)S=(0,1,1)S=(0,1,1)----Коэффициент автономии0,480,530,500,112,4-0,02- 52,9Коэффициент соотношения заемных средств1,100,870,96-0,2-0,20,0886,24Коэффициент соотношения мобильных средств к стоимости иммобильных0,840,771,05-0,1-0,10,2975,77продолжение таблицы 3Показатель2010г.2011г.2012г.Отклонения 2011/2010Отклонения 2012/2011абс.отн., %Коэффициент маневренности-0,14-0,060,050,10,10,115,91коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования-1,51-0,670,050,80,80,7267,47коэффициент имущества производственного назначения0,190,310,340,11,890,0331,08Коэффициент автономии источников формирования запасов и затрат-0,15-0,070,050,0863,90,127,26Для определения области финансовой устойчивости была рассчитана величина собственных средств, необходимая для формирования запасов и затрат. По получившимся данным составим трехмерный показатель показатель S,который за каждый год будет иметь вид: S (0; 1; 1). Предприятие имеет нормальный тип финансовой устойчивости. На предприятии оптимально сочетаются собственные и кредитные ресурсы, текущие активы и кредиторская задолженность.Платежеспособность предприятия гарантированаНа протяжении первых двух периодов величина собственных оборотных средств отрицательна, и это обычно рассматривается как неблагоприятное явление в краткосрочной перспективе, но в 2012 году эта величина увеличилась на 192%, что связано с увеличением собственного капитала предприятия.Значение этого коэффициента автономии больше 0,5 это значит, что все обязательства предприятия могут быть покрыты собственными средствами, предприятие в состоянии погашать свои обязательства.Соотношение собственных и заемных средств находится на границе норматива, и это говорит о том что предприятие достаточно зависимо от заменых средств.Поначалу коэффициент соотношения мобильных средств к стоимости иммобильных былменьше 1, что означало наличие большая доли оборотных активов: готовая продукция, запасы, сырье и материалы. Это не самый лучший показатель. Но затем к 2012 году он пришел в норму, что является знаком того что предприятие начало больше вкладываться в необоротные активы.Значение коэффициента маневренности ниже допустимого уровня,то есть значительная часть собственных средств предприятия закреплена в менее ликвидных ценностях. Однако опять-таки к 2012 году он значительно вырастает, что является позитивным знаком.Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования намного меньше нормы,что свидетельствует о зависимости предприятия от заемных источников при формировании материальных запасов. К 2012 году он вырос на 67,47%, вероятно из-за более рационального соотношения заемных и собственных средств предприятия.Доля имущества производственного назначения в активах предприятия занимает большую часть, и это весьма желательно. Особенно, учитывая тот факт, что на конец последнего анализируемого периода он вырос на 31% по сравнению с предыдущим.Коэффициент автономии источников формирования запасов показывает долю собственных оборотных средств в общей сумме основных источников формирования запасов. Рост коэффициента отражает тенденцию к снижению зависимости предприятия от заемных источников финансирования хозяйственного кругооборота и поэтому оценивается положительноВ целом, нельзя сказать что предприятие обладало абсолютной финансовой устойчивостью. Несмотря на это, наблюдается достаточно сильная положительная динамика в основном по всем коэффициентам, что означает что предприятие на пути к устойчивому финансовому состоянию.Далее рассчитаем коэффициенты, отображающие платежеспособность анализируемого объекта. Таблица 4 – Анализ платежеспособности ОАО «Роснефть» за 2010-2012гг.Показатель2010г.2011г.2012г.Отклонения 2011/2010Отклонения 2012/2011абс.отн., %абс.отн.