Комплексный анализ рисков на основе взаимосвязи операционного и финансового рычага (на примере компании ОАО «Алроса»)»

Была проведена оценка комплексных рисков компании «Алроса» и разработаны предложения по их оптимизации в деятельности данной компании. Использованы модели финансового рычага и операционного рычага. ...

ВВЕДЕНИЕ 3
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ МОДЕЛИ КОМПЛЕКСНОГО ЛЕВЕРИДЖА 5
1.1 Модель операционного рычага как инструмент определения операционных рисков 5
1.2 Модель финансового рычага как инструмент определения финансовых рисков 10
1.3Комплексный леверидж как инструмент определения комплексных рисков и принятия управленческих решений 16
2 КОМПЛЕКНЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ОАО «АЛРОСА» ЗА ПЕРИОД 2012-2013 ГГ. НА ОСНОВЕ ВЗАИМОСВЯЗИ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА С ПРИМЕНЕНИЕМ МОДЕЛИ КОМПЛЕКСНОГО ЛЕВЕРИДЖА 19
2.1 Финансово-экономическая характеристика ОАО «Алроса» за период 2012-2013 гг. 19
2.2 Комплексный анализ рисков ОАО «Алроса» в 2012-2013 гг. на основе применения модели комплексного левериджа 20
3 ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО ОПТИМИЗАЦИИ КОМПЛЕКСНЫХ РИСКОВ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОАО «АЛРОСА» 24
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 28
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 29
Приложение 31

Управление комплексными рисками подразумевает под собой сложную систему принятия решений двух порядков: операционные и финансовые. От того, какое решение принято зависят множество показателей деятельности компании, в том числе и показатели рисков компании, которые при наличии обоих порядков решений мультиплицируются и осложняют анализ взаимосвязи решений и последствий в деятельности компании. Именно поэтому важно разрабатывать комплексные модели, учитывающие особенности компании, для анализа и оценки рисков в процессе работы компании.
Актуальность темы определена несколькими аспектами:
1. Теоретический аспект – заключается в необходимости проведения ис-следовательской работы для наращения научно-исследовательской базы по данному вопросу, в связи с общепризнанным интересом компаний к провед е-нию оптимизации политики в области рисков;
2. Практический аспект – результаты данного исследования могут быть использованы компанией «Алроса» при принятии решении в области операционной и финансовой политики, что может способствовать укреплению позиций компании на рынке;

Заемный капитал может быть представлен облигационным займом и банковским долгосрочным займом.Привлечение каждой новой дополнительной единицы капитала оценивается по предельной стоимости капитала, а текущая стоимость капитала – по средней.Одна из задач финансовых решений при выборе структуры капитала – повысить его средневзвешенную стоимость, которая измеряется по формуле:WACC=Wd*Kd1-T+Wp*Kp+Ws+Ks, (9)где WACC – средневзвешенная стоимость капитала;Wd – доля заемного капитала;Kd – стоимость заемного капитала;(1-T) – налоговый щит;T – ставка налога на прибыль;Wp – доля привилегированных акций;Kd – стоимость привилегированных акций;Ws – доля собственного капитала в виде нераспределенной прибыли и обыкновенных акций;Ks – стоимость собственного капитала в виде нераспределеннойприбыли и обыкновенных акций.Финансовые решения бывают долгосрочными и краткосрочными. Краткосрочные финансовые решения связаны с финансированием текущих активов. Долгосрочные финансовые решения связаны с финансированием на длительный период времени, определенный как срок более 12 месяцев. Именно в долгосрочных финансовых решениях главной темой остается вопрос об оптимальном сочетании заемного и собственного капитала в целях достижения максимально возможной рыночной стоимости всего капитала компании. Разница между привлечением заемного и собственного капитала обусловлена следующими положениями: Технические затраты на привлечение заемного капитала меньше затрат на привлечение акционерного капитала;Налоговый щит, т. е. экономия компании на налоговых платежах при использовании заемного капитала;При использовании заемного капитала не происходит передачи прав на владение компанией как это возможно при выпуске акций;Заемный капитал в отличие от собственного снижает финансовую независимость и устойчивость компании;Привлечение заемного капитала увеличивает доходность собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага.Метафорический рычаг позволяет с наименьшими усилиями произвести максимальный эффект – т. е. даже при небольшом использовании заемного капитала существует шанс повысить доходность собственного капитала.Однако при привлечении заемного капитала у владельцев собственного капитала появляется финансовый (дополнительный) риск помимо коммерческого. Финансовый риск - дополнительный риск, возникающий у акционеров - владельцев собственного капитала в результате привлечения заемного капитала [17, c. 158].В зависимости от того, что компания выберет за целевой показатель (рентабельность или чистую прибыль на акцию), зависит сущность финансового риска и концепция / модель финансового рычага.Существуют две концепции / модели финансового рычага.1. Европейская модель финансового рычага.Европейская модель характеризуется показателем эффекта финансового рычага, который рассчитывается по формуле:ЭФР=1-T*Ра-СРСП*ЗКСК, (10)где ЭФР – эффект финансового рычага;(1-T) – налоговый щит;T – ставка налога на прибыль;(Ра – СРСП) – дифференциал;Ра – рентабельность активов;СРСП – средняя расчетная ставка процента;ЗК/СК – финансовое плечо;ЗК – заемный капитал;СК – собственный капитал.Рентабельность активов рассчитывается по формуле 7, приведенной в параграфе 1.1 работы. Данный показатель модель должен быть больше средней расчетной ставки процента, чтобы дифференциал финансового рычага и сам рычаг не были отрицательными, иначе рычаг сработает в противоположном направлении.Средняя расчетная ставка процента рассчитывается следующим образом:Средняя ставка %=Сумма финансовых издержекСумма заемных средств*100%. (11)Таким образом, одним из рисков в данной концепции является риск возникновения отрицательного эффекта финансового рычага, при привлечении заемных средств. И тогда, целевой показатель – эффект финансового рычага, значение которого не должно быть отрицательным.Данная модель так же рассматривает финансовый риск, как риск, связанный с вероятностью возникновения ситуации, когда компания привлекает заемный капитал, но при этом не возникает увеличения рентабельности собственного капитала. Это может быть связано с высокой стоимость привлекаемых заемных средств, либо с очень маленькой долей этих средств в структуре общего капитала компании. Следовательно, целевым показателем европейской модели является рентабельность собственного капитала.Расчет рентабельности собственного капитала осуществляется по формуле:Рск=1-Т*Ра+ЭФР, (12)где Рск – рентабельность собственного капитала;(1-T) – налоговый щит;T – ставка налога на прибыль;Ра – рентабельность активов;ЭФР – эффект финансового рычага.Итак, европейская модель финансового рычага характеризуется целевыми показателями эффекта финансового рычага и рентабельности собственного капитала. Переменные показатели европейской модели: Рентабельность активов; Ставка налога на прибыль;Средняя расчетная ставка процента; Размер заемного капитала;Размер собственного капитала.Компания не имеет критичных финансовых рисков с точки зрения европейской концепции, если привлечение заемных средств не вызывает отрицательного эффекта финансового рычага и при этом осуществляется прирост рентабельности собственного капитала.2.Американская модель финансового рычага.По мнению экономистов именно эта модель используется при управлении финансовыми рисками.Американская модель финансового рычага рассматривает финансовый риск компании как риск потери платежеспособности через чрезмерную чувствительность изменения чистой прибыли. Риск в данной модели тем выше, чем выше доля заемных средств, н выражается в увеличении издержек при увеличении доли заемного капитала.Концепция рассматривается через расчеты финансового левериджа, который характеризует насколько изменится чистая прибыль при изменении операционной прибыли на 1%, по следующей формуле:ФЛ=∆ОП∆ЧП; (13)где ФЛ – финансовый леверидж;ОП – операционная прибыль;ЧП – чистая прибыль.При уменьшении операционной прибыли, доход акционеров уменьшает резко и непропорционально. Здесь для акционеров возможен двойной риск: привлечение заемного капитала требует платы со стороны компании за кредит из операционной прибыли, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, что сокращает доходы владельцев. При ликвидации компании преимущество над владельцами так же получают кредиторы. Однако применение финансового рычага по-прежнему может окупить риски увеличением рентабельности собственного капитала.Следовательно, целевым показателем данной модели является показатель чистой прибыли на акцию, а переменными показателями являются операционная и чистая прибыли.Изобразим наглядно схему двух моделей финансового рычага (рисунок 2).Рисунок 2 – Схема моделей финансового рычагаМодели финансового рычага имеют допущения: 1. Наличие эффекта финансового рычага возможно только при наличии заемного капитала;2. Рентабельность собственного капитала увеличивается на размер эффекта финансового рычага (при наличии заемного капитала);3. Чистая прибыль не равна нулю;4. Операционная прибыль не равна нулю.В отличие от допущений модели операционного рычага, допущения моделей финансового рычага неоспоримы. При отсутствии данных допущений компания не сможет воспользоваться моделью финансового рычага для управления структурой капитала, рентабельностью собственного капитала и финансовыми рисками.1.3КОМПЛЕКСНЫЙ ЛЕВЕРИДЖ КАК ИНСТРУМЕНТ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОМПЛЕКСНЫХ РИСКОВ И ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙКомплексные риски – это совокупность операционных и финансовых рисков компании.Операционные риски являются рисками, характерными для решений первого порядка – управление операционной деятельностью компании.Финансовые риски – это риски компании, связанные с управлением структурой капитала, рентабельностью собственного капитала.Проблема расчета комплексных рисков нашла свое решение в мультипликации рисков на основе модели комплексного левериджа.Расчет комплексного левериджа, который и является целевым показателем данной модели, осуществляется по формуле:КЛ =СОР*ФЛ, (14)где КЛ – комплексный леверидж;СОР – сила операционного рычага;ФЛ – финансовый леверидж.Комплексный леверидж обозначает насколько изменится чистая прибыль при изменении выручки на 1%.Для аналитической части работы составим таблицу параметров базовой (общей) модели комплексного левериджа (таблица 1).Таблица 1 – Параметры базовой модели комплексного левериджа ПоказателиОбозначенияОбъем продажПРЦенаЦенаВыручкаВыручка =Цена*ПрПеременные затратыПерЗМаржинальный доходМД=Выручка – ПерЗПостоянные затратыПостЗПродолжение таблицы 1Операционная прибыльОППорог рентабельностиПостЗ/(МД/Выручка)Запас финансовой прочностиЗПФ=Выручка-Порог рентабельностиСила операционного рычагаСОР=МД/ОПРентабельность продажРп=ОП/Выручка*100%Рентабельность активовРа=ОП/А*100% Ставка налога на прибыльTНалоговый щит(1 – T)Средняя расчетная ставка процентаСРСПЗаемный капиталЗКСобственный капиталСКФинансовое плечоЗК/СКРентабельность собственного капиталаРск=(1 – Т)*Ра+ЭФР Финансовый левериджФЛ=ОП/ЧПЧистая прибыль на акциюЧП на акциюКомплексный левериджКЛ=СОР*ФЛ Изобразим модель комплексного левериджа в виде схемы для наглядности взаимосвязи компонентов модели (рисунок 3).Рисунок 3 - Схема модели комплексного левериджа Для модели комплексного левериджа действительны все допущения, касающиеся моделей финансового и операционного рычагов.Касательно управления комплексными рисками, отметим, что при разработке финансовой стратегии необходимо учитывать губительное сочетание высокого операционного рычага с мощным финансовым рычагом для предприятия, так как мультиплицируются одновременно все риски. Для оптимизации комплексного воздействия двух рычагов или снижения комплексного риска необходимо выбрать один из вариантов сочетания рисков:Высокий уровень силы операционного рычага со средним, слабым уровнем эффекта финансового рычага;Низкий уровень силы операционного рычага с высоким уровнем эффекта финансового рычага;Умеренную силу операционного рычага с умеренным эффектом финансового рычага.Таким образом, комплексный леверидж позволяет мультиплицировать риски от краткосрочной операционной деятельности и долгосрочной деятельности по финансированию.2 КОМПЛЕКНЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ОАО «АЛРОСА» ЗА ПЕРИОД 2012-2013 ГГ. НА ОСНОВЕ ВЗАИМОСВЯЗИ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА С ПРИМЕНЕНИЕМ МОДЕЛИ КОМПЛЕКСНОГО ЛЕВЕРИДЖ2.1 ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «АЛРОСА» ЗА ПЕРИОД 2012-2013 ГГ. «Алроса» — лидер алмазодобывающей отрасли мира, российская государственная горнорудная компания, нацеленная на комплексное решение приоритетных национальных задач по освоению природных ресурсов.«Алроса» занимает первое место в мире по объемам добычи алмазов в каратах, её доля в мировой добыче алмазов по данным на 2012 год составляет 27% (для сравнения, в 2002 г. — 18%). Стратегия развития «Алроса» предусматривает концентрацию на профильном бизнесе и рост добычи алмазного сырья до более 40 млн карат к 2020 году.Технологическая база производства компании основана на лучших мировых достижениях науки и техники и уникальном техническом опыте работы в суровых климатических условиях севера России [12].Информационной базой оценки финансово-экономического положения компании АК «Алроса» в данной курсовой работе является финансовая отчетность по РСБУ (Российским стандартам бухгалтерского учета), рассматриваемая за период 2012-2013 гг. Известно, что компания в 2012 году перешла на закрытый способ горной добычи. Подобные изменения повлияли на политику компании, которая с 2012 года имеет тенденцию к преобладанию торговой политики. В данном параграфе разумно обосновать выбор модели и определить ее адаптированность для ОАО «Алроса».Модель комплексного левериджа, разработанная в параграфе 1.3 данной работы обоснована для компании в силу следующих фактов:Компания имеет операционные риски в связи с осуществлением операционной деятельности;Компания имеет финансовые риски, т. к. использует в своей деятельности заемный капитал;Для компании актуален вопрос оптимизации прибыли, рентабельности активов и продаж, порога рентабельности в связи с тем, что компания является коммерческим предприятием, заинтересованным в улучшении собственных показателей деятельности;Для компании актуален поиск оптимальной структуры капитала в виду наличия собственного и заемного капитала в пользовании.Следовательно, модель комплексного левериджа обоснована для анализа комплексных рисков в ОАО «Алроса».С точки зрения адаптированности модели, отметим, что, судя по структуре капитала компании, отраженной в финансовой отчетности за 2012-2013 гг., компания «Алроса» не имеет необходимости в оценке рентабельности капитала, т.к. на протяжении рассматриваемого периода сохраняет примерно равное соотношение собственных и заемных средств. Из этого следует, что модель комплексного левериджа для практической части исследования может исключать показатели, связанные с европейской концепцией финансового рычага.Тем не менее, для апробации общей модели комплексного левериджа, будем так же учитывать в анализе комплексных рисков европейскую концепцию финансового рычага.2.2 КОМПЛЕКСНЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ОАО «АЛРОСА» В 2012-2013 ГГ. НА ОСНОВЕ ПРИМЕНЕНИЯ МОДЕЛИ КОМПЛЕКСНОГО ЛЕВЕРИДЖАРазработанная в пункте 1.3 модель комплексного левериджа позволяет проанализировать комплексные риски компании ОАО «Алроса» путем апробации данной модели.Представим значения показателей компании для модели комплексного левериджа в виде таблицы 2.Таблица 2 – Показатели компании ОАО «Алроса» для модели комплексного левериджаПоказатели2012 год2013 годВыручка (тыс. руб.)129477947138224744Переменные затраты (тыс. руб.)5791777262205003Маржинальный доход (тыс. руб.)7156017576019741Постоянные затраты (тыс. руб.)1971462822553288Операционная прибыль (тыс. руб.)5184554753466453Порог рентабельности (тыс. руб.)3567081241008064,7Запас финансовой прочности (тыс. руб.)9380713597216679,3Сила операционного рычага1,381,42Рентабельность продаж (%)40,0438,68Рентабельность активов (%)1314Ставка налога на прибыль (%)2020Налоговый щит0,80,8Средняя расчетная ставка процента (%)66Заемный капитал (тыс. руб.)125004088101598934Собственный капитал (тыс. руб.)218369712245787373Финансовое плечо0,57244240,41336108Рентабельность собственного капитала (%)11,7812,62Финансовый леверидж-0,4Чистая прибыль на акцию (руб.)54,3154,19Колличество акций (тыс. шт.)730000657000Комплексный леверидж-0,55-0,57Данные таблицы 2 говорят о том, что выручка и операционная прибыль компании неотрицательна и имеют положительную динамику. В компании существуют достаточно высокие постоянные затраты, которые обосновывают выбор показателей модели операционного рычага, применяемых в анализе компании. Переменные затраты в таблице 2 выражены в отчетности компании как себестоимость. Постоянные затраты компании представлены коммерческими и управленческими расходами. Компания преодолела порог рентабельности за отчетные периоды и диапазон ее запаса финансовой прочности достаточно широк (более 70 % от размера выручки). Сила операционного рычага, характеризует риски компании, операционный риск компании вырос.Рентабельность продаж по нормативу, признанному РСПБУ, должна быть равна от 5% до 20%, однако, по мненьем экспертов, превышение данного норматива (сверхрентабельность) не свидетельствует о минусах положения компании, однако тот факт, что рентабельность продаж снизилась, говорит о высоких затратах, уменьшающих показатель операционной прибыли так, что отношение ее к выручке в 2013 году меньше чем в 2012. Соответственно политике компании, которая осуществляет частичную замену оборудования и переходит на новой способ добычи горной породы, данное влияние могут оказывать как постоянные издержки (замена оборудования), так и переменные (изменение себестоимости в связи с заменой оборудования и изменения способа работ компании).