Развитие портфельного инвестирования на фондовом рынке

В работе приведены теоретические аспекты развития портфельного инвестирования. Также представлены анализ и оценка инвестиционного портфеля в условиях современного фондового рынка на примере некоторых российских компаний.
Работа была защищена в 2015 году в ФГБОУ ВПО "КубГУ" на оценку "отлично".
...

Введение…………………………………………………………………………3
1 Теоретические основы развития портфельного инвестирования……………………………………………………6
1.1 Исторические аспекты развития теории портфельного инвестирования……………………………………………………………6
1.2 Экономическое содержание портфельного инвестирования……………………………………11
1.3 Формирование инвестиционного портфеля …………………………………………………………17
1.4 Базовые стратегии портфельного инвестирования на современном фондовом рынке …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………23
2 Анализ и оценка инвестиционного портфеля в условиях современного фондового рынка…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………28
2.1 Формирование и анализ инвестиционного портфеля…………………………………………………………………28
2.2 Подходы к оптимизации современных инвестиционных портфелей ценных бумаг………42
2.3 Оптимизация инвестиционного портфеля ………………………………………………………………………………………50
3 Совершенствование механизма портфельного инвестирования на фондовом рынке………56
3.1 Основные проблемы развития портфельного инвестирования……………………………………………………56
3.2 Перспективы развития портфельного инвестирования………………………………………………………………………61
Заключение………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………65
Список использованной литературы……………………………………………………………………………………………………………………………67

Сущность любой бумаги состоит в обладании максимум двумя из этих качеств. Вследствие этого суть портфельного инвестирования заключается в распределение инвестиционного ресурсов между различными видами активов.
Цели и соответствующие задачи, поставленные при формировании того или иного инвестиционного портфеля, определяют необходимое процентное соотношение между типами активов, образующими портфель инвестора. В правильном и максимально точном выполнении желания инвестора и в формировании портфеля активов, сочетающего в себе приемлемый риск и необходимую доходность, заключается первостепенная задача менеджера, управляющего портфелем ценных бумаг.
Теория формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг зарождается одновременно с появлением самих ценных бумаг, как следствие явилось отс утствие желания инвестора все свои инвестиционные средства полностью вкладывать в активы только одной компании. Соответственно для получения максимальной отдачи от инвестирования на фондовом рынке его участники начали образовывать портфели ценных бумаг, таким образом, минимизируя риск своих вложений, а также повышая их рентабельности и прибыльности.

Пассивную стратегию управления инвестиционным портфелем следует применять при достаточно эффективном рынке, который насыщен ценными бумагами высокого качества. Портфель ценных бумаг, пассивно управляемый, будет сохранять свою структуру на протяжении длительного времени. Поэтому в условиях стабильно растущей инфляции, а также динамичной конъюнктуры рынка ценных бумаг, пассивное управление является малоэффективным. (Е.В. Семенкова «Операции с ценными бумагами: российская практика»)В первую очередь, пассивная стратегия эффективна лишь в отношении портфеля, в состав которого входят ценные бумаги с достаточно низким уровнем риска. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии долгое время. Это способствует реализации основногопреимущества пассивного управления — низкий уровень операционных расходов.Существует также ещё один способ пассивного управления как метод индексного фонда. Под индексным фондом подразумевается портфель, который отражает движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего фондового рынка. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. Наряду с индексным методом используется метод сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже.Неверным будет мнение о том, что только конъюнктура фондового рынка влияет на выбор способа управления портфелем.Выбор стратегии управления зависит также и от типа портфеля. Пассивное управление портфелем агрессивного роста не принесет значительного выигрыша. Также не будут оправданы операционные затраты на активное управление, направленное на портфель с регулярным доходом.(Е.В. Семенкова «Операции с ценными бумагами: российская практика»)2. Анализ и оценка инвестиционного портфеля в условиях современного фондового рынка2.1. Формирование комбинированного инвестиционного портфеляВ условиях трансформируемой экономики России, характеризующейся повышенным уровнем рисков, формирование структуры инвестиционного портфеля представляет достаточно сложный процесс. В России пока не сложились благоприятные условия для осуществления портфельного инвестирования, которые требуют определенно построенного законодательства, участия государства в регулировании рынка ценных бумаг. Поэтому деятельность хозяйствующих субъектов — эмитентов и инвесторов — в настоящее время лишь постепенно переходит на качественно новый, научно обоснованный уровень. Можно в общих чертах выделить четыре позиции, при достижении которых Россия могла бы претендовать на роль финансового центра. Первая — наличие прозрачной и надежной инфраструктуры для совершения операций с ценными бумагами. Речь идет об инфраструктуре, которая обеспечивает централизованный учет операций с ценными бумагами. Вторая — понятность и предсказуемость для всех участников рынка ценных бумаг правовых рисков. Эти риски непосредственно сводятся к тому, насколько эффективно защищаются права собственности судебной системой в отечественной юрисдикции. Данная задача тесно связана с коррупцией, с влиянием государства на деятельность судебных органов и т. д. Хотя, если речь идет о торговле акциями и облигациями, то возможно создание специального арбитражного суда для рассмотрения споров по сделкам с ценными бумагами. Возможно также, придется, к примеру, внести в договор купли-продажи пункт о рассмотрении спора в арбитраже. Третье — налоги. Сегодня очень многие сделки с российскими ценными бумагами производятся в офшорах. В офшоре же налог вместе с административными расходами несопоставим с суммами, которые, по сути, должны платить лица, совершающие сделки на бирже в России. И последнее — активное признание российского рынка в мировом масштабе. Необходимо приводить законодательство к такому виду, который позволит присоединиться к многостороннему меморандуму о взаимопонимании IOSCO — Международной ассоциации регуляторов рынков ценных бумаг.Формируя портфель ценных бумаг, инвестор составляет прогнозы цен, доходности и объема продаж для отдельных видов ценных бумаг. На основе полученных прогнозов решается задача диверсификации, т.е. формируется такой инвестиционный портфель, который при заданных ограничениях, учитывающих особенности фондового рынка и характеристики инструментов, соответствует целям инвестора.Объём покупки каждой ценной бумаги, входящей в инвестиционный портфель, может быть определен не непосредственно, а через её долю в инвестиционном портфеле. Для иллюстрации формирования портфеля ценных бумаг были выбраны 11 акций ведущих российских компаний различных отраслей экономики, указанных в таблице 1.Таблица 1. Выборка акций российских компанийНазвание акцийЭмитентОтрасль1.SBERАкционерный коммерческий Сберегательный банк РФБанковский сектор2.RTKMОткрытое акционерное общество междугородней и международной связи «Ростелеком»Связь3.MTSSОткрытое акционерное общество «Мобильные ТелеСистемы»Связь4.VTBRОткрытое акционерное общество «Банк ВТБ»Банковский секторОкончание таблицы 15.CHMFПубличное акционерное общество «Северсталь»Черная металлургия6.ROSNОткрытое акционерное общество «Нефтяная компания «Роснефть»ТЭК7.MGNTПубличное акционерное общество «Магнит»Торговля8.GAZPОткрытое акционерное общество «Газпром»ТЭК9.URKAПубличное акционерное общество «Уралкалий»Химическая промышленность10.GMKNОткрытое акционерное общество «Горно-металлургическая компания «Норильский никель»Металлургия11.LKOHОткрытое акционерное общество «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ»ТЭКВ качестве информационной базы для расчётов были использованы данные итогов торгов акциями публичного акционерного общества "Московская Биржа ММВБ-РТС". За расчётный период был взят месяц. В таблице 2 представлены цены акций выбранных компаний за период с 01.01.2012 г. по 01.01.2015 г. Абсолютное снижение демонстрирует акции следующих компаний: АК «Сбербанк России», ОАО «Ростелеком», ОАО «МТС», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Газпром», ПАО «Уралкалий». Акции ПАО «Саверсталь», ПАО «Магнит», ОАО «Роснефть», ОАО «Лукой», ОАО «Норникель» демонстрируют рост в течение исследуемого периода.Таблица 2 - Цены акций с 01.01.2012 г. по 01.01.2015 г.СбербанкРостелекомМТСВТБСеверстальРоснефтьМагнитГазпромУралкалийНорникельЛукойлянварь 2012100,19147223,970,0725448,1225,993650194,09237,7557791875,1февраль 201294,86143,73229,040,0669392,8210,193647181,3222,554001781,4март 201293,95136,6233,50,0632400,3210,283690169,27221,9652081794,3апрель 201281,69105,44225,920,0531367208,573296147,03231,2949281720май 201286,39116,5234,50,0571378,8204,323894,9153,76248,4253761801,7июнь201289,73111,5247,080,053363195,54135,2150,75270,750021828июль 201293,16123,45241,160,0534369,4192,84181157,424747741837,4август 201290,99134,4229,890,0531394,6210,924164,9157,75257,5349501922,3сентябрь 201291,79123,51230,70,0545383,9232,74460144,9247,3848301904октябрь 201291,41108,94231,730,0519352243,884495138,67230,248111939,4ноябрь 201292,94120,42460,0535369,1270,014786,4143,7234,7556032002,2декабрь 2012109,59120,99255,120,0558377,2267,155640142,09228,3859862020,1январь 2013104,57122,72267,730,0551341,1244,015704,8137,4227,554041963февраль 201398,86122,05276,430,0497279,7238,665934,9134,08231,8752491998,5март 201399,11116,662740,0493262214,386640124,15225,7851601972,5апрель 201399,05101255,340,046263,7211,57169123,4230,6246451878май 201393,6888,17264,450,047209,8227,87560109,1219,7547561890,4июнь 201395,23110,72273,540,0466247234,58025,1128,61144,0344391950Окончание таблицы 2июль 201388,23100,51287,980,0445275,9246,337435131,9158,543701924,51364,65август 201397,86101,613230,0427282,9263,718213144,15169,8646882054,91462,82сентябрь 2013102,74117,423400,0444280,52548651,1150,4170,5548562102,41510,21октябрь 2013103,07106,53313,050,0463301,9238,499160143,1164,9849842042,81479,35ноябрь 2013101,17110,98328,290,0497319,5251,69240140,7717253992039,71504,08декабрь 201394,7110,57287,870,0454283,52458395145,16171,06537819891454,45январь 201491,1699276,20,0421297,7243,958760139,2164,3598019631444,71февраль 201483,882,252710,0396266,5234,538100135,5167,74586519601369,29март 201472,576,65258,50,0386263,7222,627066,8128,77157,564051880,11306,01апрель 201484,582,8282,50,0479294,5228,18810141,7155,06665619681432,03май 201484,586,31302,010,0411294,52378860143,97156697520361476,38июнь 201473,687,8275,910,03983432239150132136,3670602000,91379,61июль 201473,2199281,870,0384359,52269099131,95133,57723020551400,71август 201475,52104,922740,038393,52329920137,9139,85732020151411,07сентябрь 201476,23107,192550,0399457,1239,911900141,5154803321201488,47октябрь 201472,251072510,0467454,75233,7411795142,86132,888202291,71533,68ноябрь 201454,987,01169,050,067501,9195,89701130,31128,4808022251396,61декабрь 201461,586,61217,850,0689642,35229,3510590143,82174,7116102789,91647,69С января 2012 г. по декабрь 2014 г. цена акции АК «Сбербанка России» снизились в относительном значении на 38,5 %.Схожая динамика проявляется с ценовой характеристикой акций ОАО «Ростелеком». Значение цены с начала анализируемого периода уменьшилось в 1,7 раз. Изменяющийся тренд демонстрируют акции компаний ОАО «МТС». До августа 2013 г. наблюдается рост их цены, что сменяется её падением к концу анализируемого периода.Анализируя динамику изменения цены акций ОАО «Газмпром», следует обратить внимание на то, что достигнув в сентябре 2012 г. уровня 144, 9 рублей, цена не превышала этой отметки и к концу исследуемого периода была равна 143,8 рублей.Среди компаний, цена акции которых увеличивается в течение всего исследуемого периода, максимальный рост наблюдается у акций ПАО «Магнит». Цена каждой акции этого публичного акционерного общества выросла за три года в 3 раза, увеличившись с 3650 р./акцию до 10 590 р./акцию. В течение анализируемого периода ценовой максимум был достигнут в сентябре 2014 г.: цена акции равнялась 11 900 рублей. В качестве сравнения цена акции ОАО «Норникель» выросла в 2 раза, а цена акции ОАО «Лукойл» - в 1,5 раза.Среди выбранных компаний минимальным значением цены акций обладает ОАО «Банк ВТБ». Её значение на конец исследуемого промежутка времени составляло 0,0689 рублей.К самым дорогим акциям среди выбранных компаний относятся акции ОАО «Норникель», стоимость которых на конец периода равняется 11 610 рублей за каждую бумагу.В таблице 3 представлены расчеты доходности акций анализируемых компаний за период с января 2012 г. по январь 2015 г. Информационным источником послужили данные о котировках акций. Расчеты осуществлялись цепным методом. Расчетным периодом служит месяц.Таблица 3. Доходность акций с 01.01.2012 г. по 01.01.2015 г.СбербанкРостелекомМТСВТБСеверстальРоснефтьМагнитГазпромУралкалийНорникельЛукойлянварь 2012-----------февраль 2012-5,32-2,222,26-7,72-12,34-6,99-0,08-6,59-6,41-6,56-5,00март 2012-0,96-4,961,95-5,531,910,041,18-6,64-0,24-3,560,72апрель 2012-13,05-22,81-3,25-15,98-8,32-0,81-10,68-13,144,20-5,38-4,14май 20125,7510,493,807,533,22-2,0418,174,587,419,094,75июнь20123,87-4,295,36-7,18-4,17-4,326,17-1,968,97-6,961,46июль 20123,8210,72-2,400,751,76-1,381,114,41-8,76-4,560,51август 2012-2,338,87-4,67-0,566,829,40-0,390,224,263,694,62сентябрь 20120,88-8,100,352,64-2,7110,337,09-8,15-3,94-2,42-0,95октябрь 2012-0,41-11,800,45-4,77-8,314,800,78-4,30-6,94-0,391,86ноябрь 20121,6710,526,163,084,8610,716,483,631,9816,463,24декабрь 201217,910,493,714,302,19-1,0617,83-1,12-2,716,840,89январь 2013-4,581,434,94-1,25-9,57-8,661,15-3,30-0,39-9,72-2,83февраль 2013-5,46-0,553,25-9,80-18,00-2,194,03-2,421,92-2,871,81март 20130,25-4,42-0,88-0,80-6,33-10,1711,88-7,41-2,63-1,70-1,30апрель 2013-0,06-13,42-6,81-6,690,65-1,347,97-0,602,14-9,98-4,79май 2013-5,42-12,703,572,17-20,447,715,45-11,59-4,712,390,66июнь 20131,6525,583,44-0,8517,732,946,1517,88-34,46-6,673,15июль 2013-7,35-9,225,28-4,5111,705,04-7,352,5610,05-1,55-1,31август 201310,911,0912,16-4,042,547,0610,469,297,177,286,78сентябрь 20134,9915,565,263,98-0,85-3,685,334,340,413,582,31октябрь 20130,32-9,27-7,934,287,63-6,115,88-4,85-3,272,64-2,83ноябрь 2013-1,844,184,877,345,835,500,87-1,634,268,33-0,15Окончание таблицы 3декабрь 2013-6,40-0,37-12,31-8,65-11,27-2,62-9,153,12-0,55-0,39-2,49январь 2014-3,74-10,46-4,05-7,275,01-0,434,35-4,11-3,9511,19-1,31февраль 2014-8,07-16,92-1,88-5,94-10,48-3,86-7,53-2,662,09-1,92-0,15март 2014-13,48-6,81-4,61-2,53-1,05-5,08-12,76-4,97-6,109,21-4,08апрель 201416,558,029,2824,0911,682,4624,6710,04-1,553,924,68май 20140,004,246,91-14,200,003,900,571,600,614,793,46июнь 2014-12,901,73-8,64-3,1616,47-5,913,27-8,31-12,591,22-1,72июль 2014-0,5312,762,16-3,524,811,35-0,56-0,04-2,052,412,70август 20143,165,98-2,79-1,049,462,659,024,514,701,24-1,95сентябрь 20140,942,16-6,935,0016,163,4119,962,6110,129,745,21октябрь 2014-5,22-0,18-1,5717,04-0,51-2,57-0,880,96-13,779,808,10ноябрь 2014-24,01-18,68-32,6543,4710,37-16,23-17,75-8,78-3,31-8,39-2,91декабрь 201412,02-0,4628,872,8427,9817,139,1610,3736,0643,6925,39Полученные результаты в ходе проделанных расчетов показывают достаточно широкий разброс доходности: как положительные, так и отрицательные её значения. Анализируя банковский сектор, который представлен ОАО «Банк ВТБ» и «Сбербанком России», следует обратить внимание на тот факт, что доходность «Сбербанка России» в половине из всех расчетов доходность была положительная. Доходность ОАО «Банк ВТБ» обладает положительной доходностью акций в 65 % всех расчетов и только 35% расчетов дают отрицательную доходность. Максимальная отрицательная доходность акций АК «Сбербанка России» была получена в ноябре 2014 г. Она составляла – 24,01 %. Это произошло вследствие значительного падения цены в этот промежуток времени. Цена акции этого коммерческого банка снизилась с 72,25 р. до 54,9.Максимальная положительная доходность среди анализируемых коммерческих банков принадлежит акциям ОАО «Банк ВТБ». Она достигла уровня 43,5 % также в ноябре 2014 г. Такой результат объясняется увеличением стоимости акции этого банка с октября по ноябрь с 0,0467 р. до 0,067 р.Компании связи такие, как ОАО «Ростелеком», ОАО «МТС» в течение первой половины исследуемого периода доходности этих акционерных обществ демонстрируют обратную зависимость: при отрицательной доходность одной компании, доходность другой положительная. Во второй половине анализируемого промежутка времени наблюдается схожая тенденция в изменении как стоимости акций, так и в их доходности. Розничная торговля в данной работе представлена ПАО « Магнит», стоимость акций которого значительно увеличилась к концу периода. Наибольшее значение доходности акций этой лидера в России среди компаний розничной торговли составляет 24,67 % в апреле 2014 г.Промышленные предприятия для анализа были выбраны из различных отраслей промышленности: топливно-энергетический комплекс, металлургия, химическая промышленность.Изучив рассчитанные доходности акций компаний этой отрасли экономики, следует обратить внимание на схожую динамику изменения выбранного показателя. В большинстве случаев знак доходности акций совпадает в течение исследуемого периода. Также отмечен значительный рост доходности к концу периода у всех компаний промышленного сектора экономики. Наибольшее значение доходности принадлежит акциям ОАО «Норникель». Её значение достигает 43,69 % в декабре 2014 г.При анализе данных таблицы 3 можно выделить несколько групп акций, позволяющих сформировать портфели с различными соотношениями риска-доходности и различными наборами входящих в них акций.Расчет средней месячной доходности Ri и среднеквадратического отклонения (риск) δi представлен в таблице 4.Таблица 4. Значения доходности и среднеквадратичного отклонения акций Наименование акцииСредняя доходность акции Ri, %Среднеквадратичное отклонение δi1.SBER-1,040,081782.RTKM-0,970,102603.MTSS0,360,091004.VTBR0,360,106495.CHMF1,560,102576.ROSN0,260,065547.MGNT3,480,089618.GAZP-0,640,065399.URKA-0,340,1016210.GMKN2,410,0956311.LKOH1,270,05275Среди акций выбранных компаний наибольшей доходностью обладают акции ПАО «Магнит». Её доходность составляет 3,48 % за весь период. Это объясняется значительным ростом стоимости акций к концу периода.Максимальное отрицательное значение доходности акций принадлежит бумагам АК «Сберегательного банка России». Величина доходности составляет – 1,04 %, что характеризуется падением стоимости акций коммерческого банка к концу исследуемого периода.Среди 11 выбранных компаний и коммерческих банков самым рисковым является ОАО «Банк ВТБ». Риск обладания акциями достигает уровня 0,10649. Однако его акции не являются высокодоходными.В предыдущих таблицах были представлены данные, необходимы для формирования инвестиционного портфеля. Также их следует дополнить ковариационной и корреляционной матрицей, которые представлены в таблицах 5 и 6. Они дают возможность охарактеризовать степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух ценных бумаг.Данные коэффициенты были рассчитаны с помощью программы Eviews. В таблице 5 наблюдается превышение положительных значений ковариаций для акций. Из этого следует, что их доходности меняются в одном направлении.Анализ таблицы 6 показал высокие положительные значения коэффициента корреляции среди значительного количества акций. При формировании портфеля из акций с коэффициентом корреляции, близкому к +1, то уменьшение риска не достигается. И наоборот, при объединении акций с коэффициентом, близкому к -1, то можно сформировать портфель с наименьшим риском.Таблица 5. Ковариационная матрица 11 акцийSBERRTKMMTSSVTBRCHMFROSNMGNTGAZPURKAGMKNLKOHSBER 66.85696 41.69290 50.75892-2.116220 21.30975 25.25868 60.44468 32.40236 21.21407 30.36563 22.17066RTKM 41.69290 105.2629 33.00227 5.970048 38.06279 16.00793 39.23878 48.70367-21.67551 18.95931 18.36499MTSS 50.75892 33.00227 82.80157-31.00665 10.31217 37.71523 37.85462 27.25873 37.86164 46.63007 31.15174VTBR-2.116220 5.970048-31.00665 113.3963 39.32335-13.98340 8.716858 6.997905-7.777280 11.31690 9.030490CHMF 21.30975 38.06279 10.31217 39.32335 105.2102 19.52611 24.19066 35.37126 19.07269 47.52977 25.79662ROSN 25.25868 16.00793 37.71523-13.98340 19.52611 42.94929 18.01324 17.04590 24.89848 36.57685 20.89873MGNT 60.44468 39.23878 37.85462 8.716858 24.19066 18.01324 80.29009 24.07880 13.36416 24.65099 17.43221GAZP 32.40236 48.70367 27.25873 6.997905 35.37126 17.04590 24.07880 42.76762 4.426068 22.30714 19.42571URKA 21.21407-21.67551 37.86164-7.777280 19.07269 24.89848 13.36416 4.426068 103.2768 52.74541 26.24117GMKN 30.36563 18.95931 46.63007 11.31690 47.52977 36.57685 24.65099 22.30714 52.74541 91.45770 40.21933LKOH 22.17066 18.36499 31.15174 9.030490 25.79662 20.89873 17.43221 19.42571 26.24117 40.21933 27.82922Таблица 6. Корреляционная матрица 11 акцийSBERRTKMMTSSVTBRCHMFROSNMGNTGAZPURKAGMKNLKOHSBER 1.000000 0.496994 0.682213-0.024305 0.254083 0.471367 0.825000 0.605962 0.255299 0.388328 0.513990RTKM 0.496994 1.000000 0.353498 0.054644 0.361688 0.238078 0.426822 0.725883-0.207888 0.193230 0.339315MTSS 0.682213 0.353498 1.000000-0.319990 0.110485 0.632440 0.464268 0.458067 0.409429 0.535842 0.648952VTBR-0.024305 0.054644-0.319990 1.000000 0.360016-0.200371 0.091354 0.100487-0.071867 0.111127 0.160754CHMF 0.254083 0.361688 0.110485 0.360016 1.000000 0.290475 0.263201 0.527308 0.182971 0.484537 0.476742ROSN 0.471367 0.238078 0.632440-0.200371 0.290475 1.000000 0.306749 0.397726 0.373847 0.583604 0.604493MGNT 0.825000 0.426822 0.464268 0.091354 0.263201 0.306749 1.000000 0.410910 0.146761 0.287669 0.368783GAZP 0.605962 0.725883 0.458067 0.100487 0.527308 0.397726 0.