Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.

По мере формирования фондового рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокого изучения.В работе дана оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.Год защиты - 2015,на "5".ВятГу. ...

Введение…………………………………………………………………………..2
Глава 1. Инвестиционный портфель и принципы его формирования………..4
1.1 Понятие и виды инвестиционного портфеля……………………………....4
1.2 Этапы формирования инвестиционного портфеля………………………..6
1.3 Типы инвестиционных портфелей………………………………………...10
1.4 Модели формирования инвестиционного портфеля……………………..13
1.5 Стратегии управления инвестиционным портфелем…………………….17
Глава 2. Способы оценки эффективности инвестиционного портфеля…….20
2.1 Методы оценки эффективности инвестиций……………………………..20
2.2 Проблемы выбора инвестиционного портфеля…………………………..24
2.3 Определение уровня доходности портфеля………………………………26
2.4 Оценка эффективности инвестиционного портфеля…………………….28
Заключение……………………………………………………………………..32
Расчетная (практическая) часть……………………………………………….33
Задача № 4……………………………………………………………………...33
Задача № 8……………………………………………………………………...34
Задача № 15…………………………………………………………………….35
Задача № 17…………………………………………………………………….38
Список литературы……………………………………………………………40

Переход к рыночной экономике сопровождается появлением принципиально новых видов деятельности предприятия. К их числу относится задача эффективного вложения денежных средств – инвестирования .
В условиях централизованно планируемой экономики на уровне обычного предприятия такой задачи практически не существовало. Однако с введением новых форм собственности стало возможным изъятие прибыли в бюджет волевым методом, благодаря чему у предприятий появились свободные денежные средства. Кроме того, упразднены многие ограничения, в частности нормирования оборотных средств, что автоматически исключило один их основных регуляторов величины финансовых ресурсов на предприятии. В результате появилась необходимость грамотного управления свободными финансовыми ресурсами предприятия. Этим и объясн яется актуальность выбранной темы.

Долгосрочные вложения в акции предприятий с хорошей перспективой в стратегически важных отраслях промышленности, а также реинвестиции (вложения промежуточной прибыли) обеспечат достижение цели инвестора. При такой стратегии портфель в большей степени подвержен риску изменения курсовой стоимости акций и в меньшей степени - процентному риску.Возрастает роль риска краткосрочного падения рыночной цены акций, что можно сгладить увеличением срока инвестиций, с одной стороны, и выбором наиболее ликвидных из корпоративных акций перспективных предприятий - с другой. Государственные бумаги, имеющие заведомо более высокую, чем ценные бумаги предприятий, ликвидность, являются консервативной частью портфеля, в то время как акции составят его доходную часть.Акции предпочтительней невысокого и среднегоуровня риска, по которым выплачиваются дивиденды, из наиболее стабильно развивающихся отраслей, таких как энергетика и связь. 4. Портфель долгосрочного ростаОсновная цель: получение значительного прироста стоимости капитала в долгосрочной перспективе при заранее известном сроке инвестирования с возможностью проведения рискованных операций.Основную часть портфеля составляют акции предприятий, а небольшую - госбумаги.При таком подходе инвестор принимает риск потери основной суммы инвестиций. Но его можно уменьшить за счет длительного срока вложений. При распределении средств по конкретным акциям предполагается, что основной доход принесут акции, а госбумаги необходимы для придания портфелю большей ликвидности и для неинфляционного хранения средств. 5. Портфель агрессивного ростаОсновная цель: достижение максимального прироста капитала при согласии инвестора на очень высокий риск. Это обеспечивается проведением высокорискованных и спекулятивных операций, не рекомендуемых при остальных стратегиях.Основной объект инвестиций - недооцененные акции и/или фьючерсные контракты. Основные операции - наиболее рискованные краткосрочные спекулятивные операции, позволяющие получить высокий доход при среднем сроке вложений, и менее рискованные операции типа «купил и жди». К уже перечисленным рискам прибавляется риск торговой площадки, т.е. риск невыполнения взаимных обязательств участниками торгов. Но при увеличении срока инвестиций до 2-3 лет высокие риски, изначально присущие этой стратегии, могут быть снижены до уровня стратегий долгосрочного и даже умеренно консервативного роста. 1.4 Модели формирования инвестиционного портфеля Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:· безопасность вложений (уязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);· стабильность получения дохода;· ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.Ситуация, когда все три условия соблюдены, попросту невозможна. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высок ую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Однако на фондовом рынке особенно четко видно противоречие между высокой доходностью бумаги и степенью ее риска, в том числе риском мошенничества. Наглядный пример здесь - многочисленные финансовые пирамиды (МММ и т.д.)Рассмотрим основные методы формирования инвестиционных портфелей.Модель Марковица. Суть теории состоит в том, что из бесконечного числа портфелей инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного количества эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей. Инвестор выберет оптимальный портфель из множества портфелей каждый из которых: 1) обеспечивает максимальное ожидаемую доходность для некоторых уровней рисков; 2) обеспечивает минимальный риск для некоторых уровней ожидаемых рисков. Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.Г. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества "допустимых" портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Г. Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. (см. Приложение).Эффективный портфель по Г. Марковицу – это портфель, имеющий максимальную доходность среди всех портфелей с заданным уровнем риска. Он называется также портфелем, эффективным по критериям доходность/риск. Портфели, лежащие вне эффективной границы, недостижимы, а лежащие внутри – неэффективны.Оптимальный портфель – это портфель, который наиболее предпочтителен для инвестора. Выбор оптимального портфеля определяется совмещением кривых безразличия и эффективного множества.Модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Однако главным недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. Гораздо меньше количества информации использует в модели У. Шарпа.Индексная модель Шарпа. В индексной модели Шарпа используется корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.Шарп ввел b-фактор, который характеризует степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом.(1)где:siM – ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;s2 M – дисперсия доходности рынка.Если b > 1, то данную бумагу можно отнести к инструментам с повышенной степенью риска, т.к. ее цена движется в среднем быстрее рынка.Если b < 1, то степень риска этой бумаги относительно низкая, поскольку в течение периода глубины расчета ее цена изменялась медленнее, чем рынок.Если b < 0, то в среднем движение этой бумаги было противоположно движению рынка в течение периода глубины расчета.Для портфеля акций b-коэффициент рассчитывается как взевешенная средняя значений бета индивидуальных ценных бумаг:bр = bi * wi(2)где:bр – бета портфеля, который отражает подвижность портфеля относительно всего рынка;bi– бета i-ой акции;wi – доля инвестиций в i-ую акцию.По У. Шарпу показатель "альфа" (его также называют сдвигом) определяет составляющую доходности бумаги, которая не зависит от движения рынка. (3)Положительная "альфа" свидетельствует о переоценке рынком данной бумаги. Отрицательная "альфа" свидетельствует о недооценке рынком данной бумаги.Существует также модель выровненной цены. Цель стратегии заключается в использовании различий в цене на ценные бумаги одного или родственного типа на различных рынках или сегментов рынков с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками. Итак, арбитраж является выравнивающим элементом для образования наиболее эффективных рынков капитала. В качестве основных данных в модели используются общие факторы риска, например показатели развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные, исследования реакции курса определенной акции в прошлом на изменение подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем.Итак, инвестор по своим личным предпочтениям может сформировать инвестиционный портфель, опираясь на одну из предложенных моделей. Но уровень доходности этого портфеля во многом будет определяться тем, как инвестор им управляет. Подробнее об управлении портфелями инвестиций рассказывает следующий параграф. 1.5 Стратегии управления инвестиционным портфелем Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля.Одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг , представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту. Существует также пассивная и активная стратегии управления.Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным. Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод "лестницы"). Используя метод "лестницы" портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля.Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием. Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибылиКак "активная", так и "пассивная" модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Глава 2. Способы оценки эффективности инвестиционного портфеля 2.1 Методы оценки эффективности инвестиций При оценке инвестиций возможны расхождения между проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов. Экономической науке известны несколько основных причин таких расхождений. К первой группе причин относится сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций. Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиций.Как следует из изложенного, при перспективной оценке эффективности инвестиций возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование. К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);б) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;г) метод сравнительной эффективности приведенных затрат;д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта. В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки - охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов. Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:1. методы абсолютной эффективности инвестиций;2. методы сравнительной эффективности.К первой группе относятся метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.Ко второй группе - методам сравнительной оценки эффективности инвестиций - относятся:1. метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период;2. метод сравнительной эффективности - метод приведенных затрат;3. метод сравнения прибыли. Теория абсолютной эффективности инвестиций исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования вложений. К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений. Теория сравнительной эффективности исходит из предпосылки, что реализации подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.Дисконтирование - метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:- метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);- метод внутренней нормы прибыли;- дисконтированный срок окупаемости инвестиций;- индекс доходности;- метод аннуитета. Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).Индекс доходности - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта с помощью заемного капитала.Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность инвестиционного проекта. 2.2 Проблемы выбора инвестиционного портфеля Для формирования инвестиционного портфеля главным является определение инвестиционной цели инвестора, которые проявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов определения таких целей является построение кривой безразличия (indifferencecurve), характеризующей предпочтения инвестора. На Рис. 1 обозначены кривые безразличия u1, u2, u3. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а на вертикальной – ожидаемые доходности.Рис.