Возвратный лизинг как способ финансирования оборотных средств

Введение 3
ГЛАВА 1. Теоретические аспекты и методические основы анализа возвратного лизинга. 6
1.1. Оборотные средства 6
1.2. Факторинг 8
1.3. Возвратный лизинг 11
ГЛАВА 2. Положение возвратного лизинга в современных условиях. 28
2.1. Сравнение возвратного лизинга с другими видами финансирования оборотных средств 28
2.2. Анализируемые данные 32
2.3. Рынок возвратного лизинга 34
ГЛАВА 3. Построение модели и анализ условий использования возвратного лизинга на предприятии. 39
3.1. Построение модели изменения стоимости акций компаний в результате применения возвратного лизинга. 39
3.2. Анализ условий использования возвратного лизинга фирмой Tesco. 49
Заключение 54
Список литературы 57
...

Введение 3
ГЛАВА 1. Теоретические аспекты и методические основы анализа возвратного лизинга. 6
1.1. Оборотные средства 6
1.2. Факторинг 8
1.3. Возвратный лизинг 11
ГЛАВА 2. Положение возвратного лизинга в современных условиях. 28
2.1. Сравнение возвратного лизинга с другими видами финансирования оборотных средств 28
2.2. Анализируемые данные 32
2.3. Рынок возвратного лизинга 34
ГЛАВА 3. Построение модели и анализ условий использования возвратного лизинга на предприятии. 39
3.1. Построение модели изменения стоимости акций компаний в результате применения возвратного лизинга. 39
3.2. Анализ условий использования возвратного лизинга фирмой Tesco. 49
Заключение 54
Список литературы 57

Введение 3
ГЛАВА 1. Теоретические аспекты и методические основы анализа возвратного лизинга. 6
1.1. Оборотные средства 6
1.2. Факторинг 8
1.3. Возвратный лизинг 11
ГЛАВА 2. Положение возвратного лизинга в современных условиях. 28
2.1. Сравнение возвратного лизинга с другими видами финансирования оборотных средств 28
2.2. Анализируемые данные 32
2.3. Рынок возвратного лизинга 34
ГЛАВА 3. Построение модели и анализ условий использования возвратного лизинга на предприятии. 39
3.1. Построение модели изменения стоимости акций компаний в результате применения возвратного лизинга. 39
3.2. Анализ условий использования возвратного лизинга фирмой Tesco. 49
Заключение 54
Список литературы 57

Оценка возможных рисков и реакция рынка на использование возвратного лизинга компанией.Определение уровня контроля, который останется за каждым из участником сделки Оценка того, является данный способ финансирования оптимальным для компании.Создание плана и чёткой цели использования получаемых средств.Таким образом, автор показывает, что использование возвратного лизинга должно происходить только при полноценном планировании сделки и оценки последствий связанных с ней. Более подробно возможные плюсы и минусы освещены у Линга [29] преимущества и недостатки были выведены после проведения опросов и интервью с менеджерами предприятий, которые, так или иначе, сталкивались с данным методом финансирования оборотных активов. Данное исследование было проведено в Малайзии, как со стороны компании, так и со стороны инвестора. Автор с помощью опросов выявил наиболее значимые плюсы и минусы возвратного лизинга. С одной стороны, с точки зрения инвестора, преимуществом является то, что актив уже вовлечен в операционную деятельность, и можно достаточно точно рассчитать денежные потоки, которые он будет приносить в будущем, таким образом, оценить возможность компании платить ренту по активу. Более того, величина процентной ставки по лизингу достаточно высока, а значит, вложения будут окупаться достаточно быстро. Также инвестиции низкорискованны, так как идут в уже работающий капитал. Со стороны компании, это наиболее дешёвый способ получить финансы, по крайней мере, в краткосрочном периоде. Более того, предприятие высвобождает капитал, который был «заключён» во внеоборотных активах. С другой стороны, существуют и недостатки для обеих сторон. Для предприятия это достаточно дорогой способ финансирования своей деятельности по нескольким причинам: высокая процентная ставка и дополнительные транзакционные издержки. У компании появляется дополнительный риск – в случае банкротства инвестора она лишится долгосрочных активов, необходимых для осуществления своей деятельности. Со стороны инвестирующей компании выделяются также некоторые недостатки. Во-первых, необходимость в контроле над использованием оборудования и его состоянием. Во-вторых, это высокие административные расходы, связанные с владением купленными активами. Можно сделать вывод, что для инвестора данная операция является низкорискованным вложением, но с высокими затратами на управление. Для предприятия возвратный лизинг эффективно привлекает средства в краткосрочной перспективе, но для экономической пользы в долгосрочном периоде это не гарантировано.С другой стороны, возвратный лизинг был рассмотрен уже с применением количественного анализа, что близко к данной работе. Авторы построили регрессионные модели, используя разные факторы в качестве предикторов.Американский рынок исследовался не единожды, и примером анализа рыночной реакции на сделку возвратного лизинга является работа 2012 года [47]. Для того чтобы лучше понимать мотивы фирмы по отношению лизингу вместо покупки было проанализирована выборка сделок возвратного лизинга сроком более 25 лет.Авторы выявили, что по отношению к средней публичной компании, фирма, участвующая в такой сделке, крупная. Более того фирма обычно имеет низкую налоговую ставку, обладает высоким процентом заёмных средств в общей величине пассивов.В результате проведённого анализа, авторы были получены гипотезы о том, что основными факторами, мотивирующими фирму использовать возвратный лизинг, являются: налоги, асимметрия информации, финансовая нестабильность, низкая ликвидность и ограниченность в кредитных ресурсах. Проведя регрессионный анализ, авторы подтвердили гипотезу о налоговом мотиваторе к сделке. Также было выявлено, что гипотеза о низкой ликвидности и ограниченности в кредитных возможностях вследствие высокого уровня заимствований имеет основания быть верными. Однако никакого подтверждения того, что асимметрия на рынке играет важную роль, не было получено. Хотя нет никакого прямого подтверждения того, что финансово нестабильная ситуация в фирме ведёт к возвратному лизингу получено не было, было выявлено, что для некоторых фирм предбанкротное состояние является мотиватором к применению данного вида сделки. Более того, было отмечено, что некоторые из фирм покинули листинг в течение 2 лет после осуществления данной операции. Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 2Количественный анализ возвратного лизингаКритерий/работаHanda [23]Fisher [20]Grönlund T., Louko A., Vaihekoski M. [22]ГипотезаНегативное влияние ВЛПозитивное влияние ВЛПозитивное влияние ВЛРассматриваемый рынокРынок АмерикиРынок АмерикиРынок ЕвропыОбъясняющие переменныеВеличина чистой, оборотной прибылейДлительность сделкиРазмер сделкиЗависимая переменнаяИзменение рыночной стоимости акций компанийВ таблице представлены сравнение трёх работ, близких по анализу действия возвратного лизинга к данной работе. Как видно, в различное время работы обосновывали разные гипотезы, как на разных рынках, так и с помощью различных переменных. Также количество наблюдений колеблется от 63 в первой работе, до 125 в третьей. Проблемой, указываемой авторами, является то, что критериальной переменной является изменение стоимости компании, вследствие чего возможно использовать только информацию по публичным компаниям. Также есть и другие работы, не оценивающие положительное или негативное влияние лизинга на компании, а лишь исследующие факторы, связанные с ним. Так, например, в статье Сирманса и Слейда [40] оценено влияние возвратного лизинга на цену недвижимости. Авторы пытались оценить, насколько изменяется цена актива, если его используют в сделке возвратного лизинга. Используя выборку из данных по продажам в 7 штатах Америки авторы пришли к выводу, что данный метод финансирования оборотных средств имеет приносит прибавку к цене в 13,86% по сравнению с аналогичной сделке по продаже недвижимости.Другим важным аспектом использования возвратного лизинга является снижение налогов для лизингополучателя. В статье Файеса [16] обосновывается состоятельность данного аспекта. Автор, построив регрессию, доказывает, что возвратный лизинга ведёт к снижению издержек для предприятия и в тоже время это позитивно воспринимается рынком, что в конечном итоге приводит к росту количества сделок по возвратному лизингу на рынке.Другим авторами, исследующим рынок возвратного лизинга являются шведы [17]. Их исследование связано с тем, что фирмы в последние десятилетия всё больше продают недвижимость из своих активов, создавая ситуацию, когда здания, в которых работает фирма, всё реже принадлежат ей, и всё чаще фирмам первично не работающим в секторе недвижимости. Популярной альтернативой простой продажи активов корпоративной недвижимости является сделки по возвратному лизингу. До оценка рыночной реакции на объявление об участии в данной сделки оценивали американский и европейский рынки. Однако шведский рынок возвратного лизинга оставался не проанализированным. В данной работе цель авторов заполнить данный пробел оценив реакцию на такие сделки с участием шведских фирм за период с 1997 по 2007 года. Всего авторами было собрано 27 наблюдений. В результате проведённого анализа они выявили, что в среднем сделка возвратного лизинга в секторе корпоративной недвижимости приносит 2.35% прирост стоимости в один день и 2.42% прирост для интервала с одного дня до сделки и до одного дня после объявления о ней. Также они выявили, что положительные влияние возникает большей частью по причине высокой стоимости продаваемых активов относительно рыночной капитализации фирмы и большого увеличения оборотных активов анализируемой фирмы. Более того, они пришли к выводу что уровень налоговой ставки лизингополучателя имеет, в среднем, положительный эффект на изменение стоимости акций вследствие объявления о данной сделке, в то время как финансовое состояние компании имеет низкое влияние. Таким образом, данное исследование имеет ряд черт схожих с работами, представленными в таблице, а именно:Зависимая переменная – рыночная цена акций фирмыИсследование выявляет положительный эффект от объявления о сделке возвратного лизингаОднако есть и отличающиеся от предыдущих исследований показатели:Исследуется рынок одной страныВ качестве объясняющих переменных используются финансовое состояние и налоговая ставкаТаким образом, в данной главе были рассмотрены составляющие возвратного лизинга и его анализ в работах авторов. Также было описано использование факторинга. В следующей главе будет проведён анализ данных методов финансирования оборотных средств и банковского кредитования. Также будут кратко описаны собранные переменные и используя проведённый ранее анализ рынка возвратного лизинга в Европе будет показана неразвитость использования данного метода финансирования.ГЛАВА 2. Положение возвратного лизинга в современных условиях.Возвратный лизинг не является единственным возможным способом финансирования оборотных средств компании. Помимо традиционного банковского кредитования фирмы часто прибегают и к факторингу, имеющем определённую долю на рынке в данным момент. В связи с этим необходимо провести сравнения различных методов финансирования в целях получения представления о том чем различаются данные методы и что у них есть общего.Сравнение возвратного лизинга с другими видами финансирования оборотных средствВ данной таблице сравнивается три способа получения оборотных средств для обеспечения потребностей компании, один из которых – банковский кредит - имеет широкое распространение, а два других имеют более ограничений круг использования, однако являются широко применимыми в практике западных фирм.Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 3Сравнительная таблица различных методов финансирования.Критерий\Вид финансированияФакторингБанковский кредитВозвратный лизингЦелиРефинансирование дебиторской задолженностиРефинансирование оборотных средствРефинансирование оборотных средствОбъект прямо или косвенно способствующий финансированиюДебиторская задолженность Собственные активы фирмыАктив, переданный в собственность лизингодателюСрочностьКраткосрочныйВарьируемаяДолгосрочныйВозвратностьЕстьЕстьЕстьСтоимостьВысокаяСредняяВысокаяЗадействуемые активыОборотныеОсновныеОсновныеКредитоспособность фирмыНизкая необходимостьВысокая необходимостьСредняя необходимостьУвеличение задолженности в пассивахНетЕстьНетДополнительные услугиПроверка платежеспособности партнеров клиентаНетУправление проданным активом в интересах лизингополучателяРазличным является и объект, с помощью которого осуществляется финансирование оборотных средств. У факторинга это происходит за счёт уступки прав на дебиторскую задолженность фактору. Банковский кредит выдаётся под обеспечение имеющихся активов предприятия, то есть уменьшения собственности не происходит. Для возвратного лизинга характерно то, что фирма получает денежные средства за счёт продажи собственного имущества (зданий, сооружений и других внеоборотных активов), но изъятия их из деятельности фирмы не происходит.В связи с тем, что дебиторская задолженность является краткосрочным активом со сроком действия в среднем 30-90 дней, то и такой способ финансирования является также краткосрочным. Иначе дело обстоит с банковским кредитом, так как ссуда может быть выдана на различный срок и под различными условиями. В возвратном лизинге срочность определяется длительностью договора лизинга, но чаще всего это финансовый лизинг, что позволяет отнести этот способ финансирования к долгосрочным.Так как финансирование в рамках факторинга и возвратного лизинга происходит фактически за счёт продажи активов, однако это не подразумевает то, что деньги не будут возвращены. В случае факторинга это происходит за счёт погашения купленной дебиторской задолженности. Для возвратного лизинга возврат денежных средств происходит путём выплаты лизинговых платежей. Фактор и лизингодатель зачастую не являются владельцами денежных средств, а лишь финансовыми посредниками, что делает стоимость данных видов финансирования выше банковского кредитования за счёт наличия третьей стороны в данных отношениях. Безусловно, существует вероятность, что фирма фактор или лизингодатель являются дочерними предприятиями банка, ссаживающего денежные средства, однако и в этом случае некое увеличение временной стоимости средств будет наблюдаться. Отличительной особенностью факторинга является то, что этот способ финансирования задействует оборотные активы, не затрагивая основные средства, как в случае с возвратным лизингом и банковским кредитованием. Также использование факторинга не требует высокой платёжеспособности фирмы, так как важна кредитоспособность покупателей фирмы. Банковский кредит подразумевает то, что ссуженные средства должны быть возвращены банку, то есть кредитоспособность самой фирмы важна. В возвратном лизинге продаются уже использованные активы, однако они уже переходят на баланс лизингодателя, что делает потребность в кредитоспособности средней. Таким образом, все три способа рефинансирования оборотных средств или их части имея в своих целях схожие черты, обладают рядом различий. Возвратный лизинг являясь не самым дешёвым из всех представленных, однако более простым для фирмы для применения, так как не требуется высокая кредитоспособность. Также не происходит увеличения задолженности в пассивах предприятия, что обычно негативно влияет на цену компании. С другой стороны, возвратный лизинг является более долгосрочным методом финансирования, хотя однократным, в то время как факторинг может применяться постоянно или практически постоянной фирмой, вследствие этого эффект от заключения сделки возвратного лизинга имеет место, а его характер – негативный или позитивный – будет установлен путём построения регрессионной модели.По российскому законодательству нет прямого запрещения того, чтобы одно и то же лицо было поставщиком и лизингополучателем оборудования. Однако сам термин возвратный лизинг не встречается в законе «О финансовой аренде (лизинге)». Что делает его не запрещенным типом финансовых услуг, оказываемых фирме, но в тоже время оставляет в сфере подозрительных операций, так как возвратный лизинг позволяет снизить налоговые платежи предприятия. Таким образом, являясь средством потенциального снижения налоговых издержек фирмы, использование возвратного лизинга слабо афишируется. Тем более найти информацию по конкретным сделкам, имевшим место в каких-либо фирмах, является крайне затруднительно, а неоднозначность восприятия и возможной цели его использования и вовсе делает такую информацию закрытой для внешнего пользования. Также следует обратить внимание на дополнительные услуги оказываемые фирмой, предоставляющей средства в кредит или в рамках одного из видов финансирования. Они присущи только факторингу, в связи с тем, что возвратность получаемых средств обеспечивается не напрямую компанией, получившей их, а той фирмой, которая является должником по продаваемой дебиторской задолженности. С другой стороны, в России не присутствует большого количества публичных компаний, то есть тех фирм, акции которых размещены на бирже. Что позволило бы получать больше информации об их действиях, в том числе и об использовании возвратного лизинга в своей деятельности.2.2. Анализируемые данныеПодводя итог вышесказанному, можно сказать, что собрать данные для анализа эффективности возвратного лизинга на российском рынке затруднительно, следуя вышесказанным причинам. По этой причине, в рамках данной работы были собраны данные по американским и европейским компаниям. А именно были собраны 67 наблюдения по сделкам возвратного лизинга. В начале, информация о сделках была взята с базы данных - Datamonitor360(Marketline). На данном ресурсе была получена информация по более чем 120 сделкам. Однако большинство сделок нельзя было использовать для проведения анализа, так как аналогично предыдущим исследованиям возвратного лизинга, за критериальную переменную была взята цена акций, то есть необходимо, что в сделках принимали участие публичные компании. В связи с этим, данные были дополнены с помощью сбора на новостных сайтах, таких как Bloomberg. Таким образом, выборка содержит 67 наблюдения сделки возвратного лизинга, где стороной лизингополучателя является публичная компания. Вся выборка состоит из наблюдений собранных с 2007 по начало 2014 года, таким образом, представляя свежие данные о реакции рынка на использование возвратного лизинга компанией. Так как цена акций была критериальной переменной, то был произведён ручной сбор данных о ней в десятидневный срок до и после использования сделки. В качестве объясняющих переменных были использованы следующие данные о сделке: сфера деятельности компании, величина сделки. Как уже было сказано выше, то собранные данные содержат информацию по сделкам с участием европейских и американских компаний, что также было использовано в качестве объясняющей переменной. Для того, чтобы можно было использовать данные в построении регрессии они были закодированы в двоичные переменные.Для получения зависимой переменной используется событийный анализ, в ходе которого найдено значение аномальной доходности за каждый день и кумулятивные аномальные доходности в окне сделки для каждой компании.В качестве теоретической модели используется следующее формула:CAR= QUOTE , Где CAR – кумулятивная аномальная доходность, Deal value – размер сделки ( стоимость продажи актива)Deal industry – отрасль в которой работает компания использовавшая возвратный лизингDeal region – на каком рынке работает компания применившая возвратный лизингТаким образом, с помощью первой переменной выяснено имеет ли статистически значимый эффект то, сколько стоит продаваемый актив, так как чем актив дороже тем больше денег получает фирма в своё распоряжение, но и тем большие лизинговые платежи ей приходится выплачивать. Как на это реагирует рынок и выясняется в данной работе.При помощи второй переменной проверено есть ли разница от того, в какой отрасли работает компания. Возможно для некоторый сфер деятельности, возвратный лизинг является позитивным сигналом для рынка.В связи с тем, что данные собирались на 2 рынках – Америки и Европы, то при проведении анализа возможно выяснить наличие статистически значимых отличий для этих 2 рынков.Рынок возвратного лизингаОднако прежде чем переходить к анализу выборки, следует сказать несколько слов о величине рынка возвратного лизинга. Согласно данным Colliers International, возвратный лизинг является важной часть инвестиций в Европе. Рисунок 1.Возвратный лизинг в Европе с 2007 по 2012. Источник: Colliers InternationalКак видно по графику, возвратный лизинг является важной частью инвестиций в Европе. Пик его использования приходится на кризисный период 2007-2009 годов, что говорит о том, что его важной характеристикой является использование в кризисных ситуациях для увеличения оборотных активов. Однако и после кризиса процент от использования его в инвестировании практически не снижался ниже 8% в год. Важной характеристикой использования возвратного лизинга является то, что он может и не афишироваться, в связи с неоднозначностью восприятия рынком такой информации.Однако в восточной Европе наблюдается несколько иная ситуация.На данном рынке возвратный лизинг появился сравнительно недавно, и объёмы его использования ещё невелики, в отличие от стран с более развитыми рынками и методами финансирования оборотных средств.