Премии и скидки за размер пакета: экономическое содержание и методы расчета.

Виды скидок и надбавок:
• надбавка за контрольный характер;
• скидка за неконтрольный (миноритарный) характер;
• скидка за отсутствие ликвидности (низкая ликвидность);
• надбавка за высокую ликвидность (для привилегированных акций);
• другие виды скидок: скидка на блокирование; скидка на потерю ключевой фигуры; скидка на структуру портфеля и т.п.
Для практикующих оценщиков на базе рынка продаж некотируемых пакетов акций ОАО определены на графике тенденции изменения скидок и надбавок. В табл. 4 приведены наиболее вероятные диапазоны и средние значения общих надбавок и скидок для различных пакетов некотируемых акций ОАО.
При выплате дивидендов по определенным типам акций необходимыми параметрами, требующимися для установления соотношения между стоимостью привилегированной о обыкновенной акци ...

Содержание 2
Введение 3
1. Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций 5
1.1. Виды надбавок и скидок 5
1.2. Факторы, обуславливающие введение скидок и надбавок 6
1.3. Условия применимости скидок и надбавок. Взаимовлияние скидок и надбавок 6
1.4. Применение премий и скидок за размер пакета акций на предприятии 7
2. Диапазоны скидок и надбавок 9
2.1. Диапазон скидок и надбавок по данным зарубежных источников информации 9
2.2. Диапазоны скидок и надбавок по данным отечественных источников информации 9
2.3. Диапазоны рекомендованных значений скидок и надбавок 11
2.4. Методы определения величин скидок и надбавок 12
2.5. Расчёт премий и скидок за размер пакета акций на примере ОАО «Финанс-Лизинг» 13
3. Общие формулы для учета скидок и надбавок 15
Заключение 28
Список литературных источников 30

Оценка стоимости ценных бумаг - направление оценочной деятельности, которое сегодня недостаточно освещено в специальной литературе, поэтому авторы рассматривают в данной работе широкий спектр проблем, возникающих при оценке стоимости долговых, долевых, основных, производных, первичных и вторичных ценных бумаг.
В курсовой работе также значительное внимание уделено такому направлению в оценочной деятельности, как оценка бизнеса, которое включает в себя, по сути, все виды оценки стоимости активов (в российской практике затратный подход к оценке предприятий и бизнеса довольно интенсивно используется не только в специфических случаях, например, когда стоимость (полезность) бизнеса основана на активах, но и в рамках оценки имущественного комплекса, а также при традиционной оценке бизнеса).
При э том предполагается, что у оценщика бизнеса должна быть высшая квалификация, которая требует не только навыков оценивания, но и знаний управленческого характера, связанных с консалтингом в области управления стоимостью бизнеса.
Таким образом, не только оценщику, но и современному финансисту и менеджеру необходимо научиться оценивать и управлять стоимостью бизнеса.
Актуальность работы объясняется тем, что в современном мире необходимы знания и навыки по оценке и управлению стоимостью бизнеса, оценке контрольных и неконтрольных пакетов акций, оценке результатов управления стоимостью бизнеса.
Цель работы – рассмотреть процесс расчета премий и скидок на пакеты акций.
Задачи работы:
1. рассмотреть виды надбавок и скидок;
2. рассмотреть факторы, обуславливающие введение скидок и надбавок;
3. рассмотреть условия применимости скидок и надбавок, а так же взаимовлияние скидок и надбавок;
4. рассмотреть диапазон скидок и надбавок по данным зарубежных источников информации;
5. рассмотреть диапазоны скидок и надбавок по данным отечественных источников информации;
6. рассмотреть диапазоны рекомендованных значений скидок и надбавок;
7. рассмотреть методы определения величин скидок и надбавок;
8. рассмотреть общие формулы для учета скидок и надбавок.
Объект исследования – премии и скидки за размер пакета акций. Предмет исследования – расчет премии и скидки.
В работе приводится подробная методика оценки финансово-кредитных институтов. Данное направление в специальной литературе еще не нашло широкого освещения. Поэтому актуально ознакомиться с особенностями формирования стоимости финансово-кредитных институтов в доходном, сравнительном и затратном подходах, а также с особенностями оценки финансово-кредитных институтов в условиях кризиса.

За годичный период наблюдается наибольший рост капитализации таких эмитентов как ОАО «Магнит», ОАО «МТС», «АФК Система» и АЛРОСА соответственно на 85,22%, 50,76%, 51,04% и 46,75%.Наибольшее снижение капитализации за годичный период претерпели такие компании как «РН Холдинг» (-21,26%), «ГМК Норильский никель» (-16,36%), «Уралкалий» (-29,88%) и «Ростелеком» (-19,81%). Таким образом, в первом полугодии 2013 г. конъюнктура российского рынка акций ухудшилась по сравнению со вторым полугодием 2012 года.Снижение спроса на российские финансовые активы с высоким уровнем риска способствовало продолжению оттока капитала с рынка акций и уменьшению его основных количественных показателей (рыночной капитализации, объемов первичного и вторичного сегментов, ценовых индексов акций).Состояние российского рынка акций во второй половине 2013 г. будет определяться динамикой мировых фондовых и товарных рынков, уровнем инвестиционной активности, перспективами российской и мировой экономики. Прогнозируемое сохранение до конца 2013 г. стимулирующей направленности денежно-кредитной политики в мире (в частности, поддержание низких ключевых процентных ставок) при отсутствии новых негативных шоков будет способствовать восстановлению интереса инвесторов к рисковым активам стран с формирующимися рынками (в том числе России), существенно обесценившимся по итогам первого полугодия. 2. Диапазоны скидок и надбавок2.1. Диапазон скидок и надбавок по данным зарубежных источников информацииПо данным Руководства по оценке стоимости бизнеса:С 1993 г. средняя надбавка за контрольный характер акций - 40 %, средняя скидка за неконтрольный характер - 27...29 %;Надбавка за контроль - 25...75 %;Скидки за неконтрольный характер - 25...50 %;Скидки на ликвидность при продаже ограниченных (официально не зарегистрированных ) акций, выпущенных в порядке частного размещения - в среднем составили 23...45 %;Скидки на ликвидность при продаже акций закрытых компаний - 42...60 %.Скидка за недостаточную ликвидность для акций закрытой компании сравнительно с аналогом открытого рынка должны быть в среднем 35...50%По данным Оценки бизнеса:Премия за контроль колеблется в пределах 30...40 %, скидка со стоимости на меньшую долю контроля - около 23%;По данным «Mergerstat Review» /www.mergerstat.com/:Учет доли меньшинства и большинства - на уровне до 20...40%По данным Оценки пакетов акций http://binfo.zp.ua/articles/06.shtml:Скидки на контрольный характер - до 25 %;Скидки на ликвидность - 20...40 % 2.2. Диапазоны скидок и надбавок по данным отечественных источников информацииПП РФ № 369 от 31.05.2002 г. ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПРАВИЛ ОПРЕДЕЛЕНИЯ НОРМАТИВНОЙ ЦЕНЫ ПОДЛЕЖАЩЕГО ПРИВАТИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ИЛИ МУНИЦИПАЛЬНОГО ИМУЩЕСТВА Приложение № 1.Компания Drezdner Kleinwort Benson, осуществлявшая оценку акций «Роснефти», проанализировала продажу в 1996-1997 годах акций 21 крупной компании. Надбавка за контроль при их продаже колебалась в размере 10-65%. /http://www.nns.ru/archive/banks/1998/04/29/morning/39.htmlСкидки за ликвидность активов могут находиться в диапазоне 0...70 %.2.3. Диапазоны рекомендованных значений скидок и надбавокВ табл.2 приведены рекомендованные диапазоныТаблица 2Диапазоны рекомендованных значений скидок и надбавокИсточникиинформацииНадбавкиза контрольныйхарактер, %Скидкиза неконтрольныйхарактер, %Скидкиза неликвидность, %Другиевиды скидок, %Зарубежные0...750...500...500...11Отечественные0...650...400...70-В табл.3 приведены возможные варианты применения скидок и надбавок к различным пакетам акций.Таблица 3Возможные варианты применения скидок и надбавокПакетНадбавкиза контрольныйхарактер, %Скидкиза неконтрольныйхарактер, %Скидкиза неликвидность, %Другиевиды скидок, %Контрольный+-++Блокирующий(+)+++Миноритарныйнеблокирующий-+++ 2.4. Методы определения величин скидок и надбавокМетоды дисконтирования. Дисконт можно рассчитать несколькими методами: методом затрат на создание рынка; методом сопоставимых подписных акционерных капиталов;Метод нормы дивиденда (рассчитанная путем капитализации дивидендов стоимость акции делится на базовую стоимость акции) (1) Здесь - Базовая стоимость акции = Общей стоимости предприятия / Общее количество выпущенных акций;Методы определения скидки за недостаточную ликвидность:Показатель «цена компании / прибыль» для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободнообращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках;Оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расходы в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций, причем в случае закрытых компаний эти затраты гипотетические: каковыми были бы расходы, если бы произошла эмиссия. /3/Прямые методы (основанные на знании инсайдером-оценщиком стоимостей каждого элемента контроля ). Косвенные методы:По разнице в стоимости 100 % мажоритарного и миноритарного пакетов;Метод, основанный на использовании информации о ценах тендерных предложений за акции в составе контрольного или блокирующего пакетов;Метод, основанный на учете взаимовлияния пакетов акций (контрольный, блокирующий...).Недостаток ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых компаниях может быть учтен двумя способами: через увеличение ставки дисконта; через расчет скидки за недостаточную ликвидность;Размер скидки или премии обусловлен применяемыми при оценке бизнеса методами оценки. 2.5. Расчёт премий и скидок за размер пакета акций на примере ОАО «Финанс-Лизинг»Объект Оценки 2 на оценку данного Отчета - обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО «Независимые Технологии», принадлежащие ОАО «Финанс-Лизинг», включая 100% пакет оплаченных акций в размере 2 097 556 684 штук (что составляет 74,2% от общего объема выпущенных ОАО «Независимые Технологии» акций по состоянию на дату оценки).Расчет стоимости чистых активов ОАО «Независимые Технологии» представлен в таблице ниже.Таблица 4.Расчет стоимости чистых активов по состоянию на 30.06.2014 г., тыс. руб.Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Независимые Технологии», рассчитанная в рамках затратного подхода, составляет:3 351 547 587 (Три миллиарда триста пятьдесят один миллион пятьсот сорок семь тысяч пятьсот восемьдесят семь) руб.Расчет рыночной стоимости одной акции в рамках рассматриваемого пакета происходил по следующей формуле:Цена 1 акции в пакете = Рыночная стоимость 1 акции в 100% пакете х (1 + Скидка)Где:Скидка - скидка за неконтрольный характер, %.Для того, чтобы дать более точную оценку проблемам проведения анализа российского рынка ценных бумаг, следует акцентировать внимание на проблемах развития российского рынка ценных бумаг, а именно на проблемах развития российского рынка акций.Российский рынок акций является молодым и быстрорастущим, который сегодня характеризуется рядом специфических особенностей:1. Незавершенность формирования законодательной базы фондового рынка, а также отсутствие стабильного и адекватного его уровню развития системы налогообложения участников рынка ценных бумаг.2. Высокий уровень рисков при инвестициях в акции. Хотя за последние пять лет волатильность индексов ММВБ и РТС снизилась почти в 2 раза, ее уровень остается достаточно высоким по сравнению с зарубежными рынками.3. Низкая степень эффективность российского рынка акций. Выполненный дисперсионный анализ избыточных доходностей отраслевых портфелей фондовых активов выявил сохраняющуюся асимметрию в распределении аномальных доходов.4. Низкий уровень ликвидности российского рынка акций.Так, по состоянию на 16.10.2013 г. с низким уровнем ликвидности фиксируются 283 эмитента.С высоким уровнем ликвидности всего 9 эмитентов. Наибольшее количество сделок на указанную дату фиксируется у таких крупных эмитентов как ОАО «Сбербанк России» (49380), ОАО «Газпром» (38930), ОАО ВТБ (20243) (табл. 3.1).Таблица 3.1Показатели высокого уровня ликвидности эмитентов на 16.10.2013 г. (среднее за 30 календарных дней (торговых дней: 23)АкцияОтносительный Bid/Ask спредКол-во сделок% торговых дней акциейУровеньликвидностиВТБ, акция об.<0.0120 243100.00высокийГазпром, акция об.<0.0138 930100.00высокийГМК Норильский никель, акция об.<0.0111 732100.00высокийЛукойл, акция об.<0.0115 273100.00высокийРоснефть, акция об.<0.0114 525100.00высокийРусГидро, акция об.<0.0110 836100.00высокийСбербанк России ОАО, акция об.<0.0149 380100.00высокийСургутнефтегаз, акция об.<0.0110 116100.00высокийУралкалий, акция об.<0.0115 005100.00высокийСо средним уровнем ликвидности по состоянию на 16.10.2013 г. – 23 эмитента.5. Сохранение проблем расчетной инфраструктуры, препятствующих приходу на российский рынок ряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.Отмечается также проблема отсутствия внутреннего рынка инвесторов. Немаловажной причиной этого является объединение ранее существовавших двух монополий: Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС) в одну. Другие инвесторы не могут подступиться к инвестициям и акциям. Эта проблема появилась с начала основания российского фондового рынка и актуальна до сих пор. Монополист скупает акции оптом и получает на этом прибыль, остальным же о таких крупных закупках остается только мечтать.7. Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынка от практики развитых стран.Российский фондовый рынок отличается от своих иностранных собратьев в первую очередь тем, что обладает недостаточно эффективным законодательством по его регулированию, а также велико влияние инсайдерской информации на участников рынка. Это легко увидеть, сравнив тот факт, что в России Федеральная служба по финансовым рынкам является единственным регулирующим органом. В то время как в США таковых четыре: Комиссия по ценным бумагам и биржам, Федеральная резервная система, Комиссия по срочной биржевой торговле и Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. Их задача заключается в обеспечении финансовой безопасности участников и стандартизации продукции, уделяя особое внимание раскрытию финансовой информации и инсайдерскую торговлю. Данная проблема является основной и из нее вытекают все остальные. Не единожды она поднималась на прошедшем 4 апреля 2013 года форуме, организованном Московской биржей.Помимо того, зампред ЦБ Сергей Шевцов отметил, что на российском рынке акций очень велика доля нерезидентов, поэтому он уязвим. «Это означает, что российские индексы и кривые доходности зависят от внешних шоков существенно больше, чем этого бы хотелось внутреннему инвестору». Решение проблемы он предлагает необычное – заставить всех чиновников приобретать акции российских компаний. А что, экономика у нас необычная, а значит и регулирование должно быть соответствующим». Еще одна острая проблема – это зависимость нашего рынка от нефти и газа. «Российская акция – довольно загадочный инструмент для иностранного инвестора, – сказал в своем выступлении зампред ЦБ Шевцов [13, С.44]. – У нас рублевая зона, платежный баланс зависит от нефти. Если вы покупаете рублевый актив, то вы зависите от курса рубля, а он в свою очередь – от цены на нефть». Действительно, 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса. Масла в огонь подливает олигополия среди посредников, которая является благоприятной средой для манипулирования рынком. Кроме того, высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении. Теперь перейдем к проблемам оценки ценовой эффективности российского рынка ценных бумаг.Для количественной оценки рыночной эффективности традиционно используется два вида статистических «носителей». 1. Меры предсказуемости финансовых временных рядов. Идея заключается в выявлении линейных и нелинейных зависимостей, присутствующих в финансовых временных рядах. На этом построено огромное число тестов соответствия динамики цен модели математического случайного блуждания и, следовательно, слабой форме гипотезы эффективного рынка (ГЭР). 2. Bid-ask spread в связке с волатильностью цен. Данная мера использует эмпирическое наблюдение: чем развитее рынок, тем ниже спред (spread) и волатильность актива. Рост этих показателей свидетельствует о появлении информации, которую коллективный разум рынка еще не «переработал в равновесную котировку», а значит, может присутствовать возможность арбитража, и соответственно рынок не эффективен по ГЭР. По мнению Каваленя Л.Н., оба указанных направления «прямого замера эффективности» обладают существенными недостатками [14, С.237]. Самый главный – их оценка неустойчива для нестационарных временных рядов. А финансовые ряды, как правило, таковые и есть. Это крайне усложняет интерпретацию получаемых результатов статистических тестов. Например, используя одни тесты, можно обосновать, что ценообразование на российских биржах неэффективно, используя другие – обосновать «эффективность». А при большом желании можно даже доказать тезис, что «американский рынок практически менее эффективен сравнительно с периферийным российским». 3. Общие формулы для учета скидок и надбавокРассмотрим, какие же общие виды формул расчета стоимости пакетов акций вытекают из вышеприведенных выкладок:Определим вид формул для оцениваемого пакета акций «Са»:Мажоритарный пакет:Са = Уа * [(О - НА)*(1 + Кк)*(1-Кл)*(1 - Кп) + НА* (1 -Кл)*(1-Кп)]   (1),где:Уа - удельный вес пакета акций;О - общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет;НА - стоимость неоперационных активов;Кк - надбавка за контроль;Кл - скидка за ликвидность;Кп - скидка за иные факторы влияния.Следует отметить, что формула (1) при наличии «ликвидных» неоперационных активов (НА) не отражает полностью взаимовлияния скидок и надбавок (потребуется определять Кл и Кп для этих активов), как отмечалось в вышеприведенных источниках информации, - поэтому иногда целесообразно при этих условиях применять формулу:Са = Уа * [(О - НА)*(1 + Кк)*(1-Кл)*(1 - Кп) + НА]   (2)Миноритарный пакет:Са = Уа * О *(1 - Кк)*(1-Кл)*(1-Кп)   (3),где:Кк - скидка за контроль (для удобства применения используется обозначение - идентичное надбавке за контроль);Кл - скидка за ликвидность;Кп - скидка за иные факторы влияния.Для блокирующего пакета может быть применен промежуточный вариант, в зависимости от оперативного применения либо скидок, либо надбавок.Для проведения исследований анализировались данные по продаже российских пакетов некотируемых акций ОАО. Для анализа были использованы данные:по продажам пакетов акций в РФФИ (сборники «Реформа») в 2012...2013 гг.по продажам пакетов акций, полученная через связевые каналы;по продажам пакетов акций, полученная по сети Интернет.Нижеприведенный график показывает общие тенденции изменений надбавок и скидок для проданных пакетов некотируемых акций ОАО.Рис.2. Общие тенденции изменений надбавок и скидок для проданных пакетов некотируемых акцийКак видно из графика, мажоритарные пакеты имеют наибольшие надбавки при продажах пакетов, близких к контрольным. Миноритарные пакеты имеют скидки, имеющие тенденции увеличения пропорционально удельному весу пакетов.Максимальная надбавка (72,9 %) зафиксирована при продаже 51 % - го пакета акций предприятия, относящегося к пищевой промышленности.Минимальная скидка в 73,0 % зафиксирована при продаже 0,5 % - го пакета акций автотранспортного предприятия.На графике зафиксирована неявная тенденция снижения скидок в области «блокирующих» пакетов (20...40 %). Тенденция может быть случайной (во всяком случае, она требует статистической проверки).На основании полученных данных определены ориентировочные диапазоны надбавок и скидок для различных пакетов акций.Рис.3. Ориентировочные диапазоны надбавок и скидок для различных пакетов акцийВ табл. 5 приведены наиболее вероятные диапазоны и средние значения надбавок и скидок для различных пакетов некотируемых акций ОАО.Таблица 5Наиболее вероятные диапазоны и средние значения надбавок и скидок для различных пакетов некотируемых акцийПАКЕТ0+0,10,20,30,40,5-0,5+0,60,70,80,9НАДБАВКА------+++++Максимум      0,730,580,390,220,04Среднее      0,500,4050,2850,1550,02Минимум      0,270,230,180,090СКИДКА++++++-----Максимум0,750,480,360,290,250,19     Среднее0,6150,400,260,1850,1450,095     Минимум0,480,320,160,080,040      Облигации, привилегированные и обыкновенные акции различаются последовательностью возмещения денежных средств (если предприятие ликвидировано, то в первую очередь погашается задолженность по облигациям, затем по привилегированным акциям и в последнюю - по обыкновенным акциям). Облигации дают право на гарантированные выплаты, привилегированные акции - на дивиденды (при наличии прибыли). Скидки на ликвидность, по своей величине, - меньше для облигаций, более высокие по привилегированным акциям и самые высокие - по обыкновенным.При изучении Устава предприятия и отчетов по эмиссии акций устанавливаются:соотношение обычных и привилегированных акций (в большинстве случаев привилегированные акции составляют не более 25 % от общего количества выпущенных акций);размер ЧОД (чистого операционного дохода), идущий на выплату дивидендов (в большинстве случаев - до 10 % от ЧОД).Рассмотрим общий случай и установим максимально возможную стоимость привилегированных акций при условии выплаты дивидендов только по привилегированным акциям в размере 10 % от ЧОД.О = Оо + Оп   (4),где:Оо - стоимость всех обыкновенных акций;Оп - стоимость всех привилегированных акций.Найдем стоимость Оп путем капитализации дивидендов:Оп = 0,1*ЧОД / Кп.кап.   (5),Где:Кп.кап. - коэффициент капитализации привилегированных акцийМаксимальная стоимость привилегированной акции (Сп):Сп = Оп / 0,25*N = 0,1*ЧОД / (Кп.кап.* 0,25* N) = 0,4*ЧОД / Кп.кап.* N   (6),где:N - общее количество выпущенных акций.Найдем общую стоимость предприятия путем капитализации денежного потока:О = ДП / Ккап.   (7),где:ДП - денежный поток для всего предприятия;Ккап. - коэффициент капитализации для всего предприятия.Определим стоимость всех обыкновенных акций:Оо = О - Оп = ДП / Ккап. - 0,1*ЧОД / Кп.кап.   (8)Рассмотрим гипотетическую ситуацию, когда ДП = ЧОД:Оо = ЧОД / Ккап. - 0,1*ЧОД / Кп.кап. = ЧОД*(1/ Ккап. - 0,1/ Кп.кап.)   (9)Определим стоимость обыкновенной акции Со:Со = Оо/ 0,75* N = ЧОД*(1/ Ккап. - 0,1/ Кп.кап.) / 0,75*N == 1,33*ЧОД*(1/ Ккап. - 0,1/ Кп.кап.) / N   (10)Найдем соотношение между максимальной стоимостью привилегированной и стоимостью обыкновенной акции:Сп/Со = (0,4*ЧОД / Кп.кап.* N) / (1,33*ЧОД*(1/ Ккап. - 0,1/ Кп.кап.) / N) = 0,38Найдем цифровые выражения для соотношения «Сп / Со», принимая произвольные значения коэффициентов капитализации при выполнении следующего условия:Ккап. 0,43Таблица 6Цифровые выражения для соотношения «Сп / Со»Кп.кап./Ккап0,20,30,40,50,60,70,80,9Сп / Со3,001,501,000,750,600,500,430,38В табл.