Оценка привлекательности инвестиционного проекта

Оценка инвестиционной привлекательности проекта

ОАО "Сыродельный комбинат "Ичалковский" намерено приобрести новую производственную линию для изготовления сыра российского.
Стоимость оборудования составляет 17,5 млн. руб.
Установка и монтаж 17,5 млн. руб.
Закупка оборудования производится в 2002 году, установка и монтаж в начале 2003 года.
Ввод в эксплуатацию – июль, 2003 год
Проектная мощность оборудования – 1 400 тонн сыра/год
Цена реализации – 73 тыс. руб./тонна
Срок работы до капитального ремонта – 5 лет
Ремонт запланирован на июль – сентябрь 2007 года и будет производится собственными силами.
...

Оценка инвестиционной привлекательности проекта

ОАО "Сыродельный комбинат "Ичалковский" намерено приобрести новую производственную линию для изготовления сыра российского.
Стоимость оборудования составляет 17,5 млн. руб.
Установка и монтаж 17,5 млн. руб.
Закупка оборудования производится в 2002 году, установка и монтаж в начале 2003 года.
Ввод в эксплуатацию – июль, 2003 год
Проектная мощность оборудования – 1 400 тонн сыра/год
Цена реализации – 73 тыс. руб./тонна
Срок работы до капитального ремонта – 5 лет
Ремонт запланирован на июль – сентябрь 2007 года и будет производится собственными силами.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта

ОАО "Сыродельный комбинат "Ичалковский" намерено приобрести новую производственную линию для изготовления сыра российского.
Стоимость оборудования составляет 17,5 млн. руб.
Установка и монтаж 17,5 млн. руб.
Закупка оборудования производится в 2002 году, установка и монтаж в начале 2003 года.
Ввод в эксплуатацию – июль, 2003 год
Проектная мощность оборудования – 1 400 тонн сыра/год
Цена реализации – 73 тыс. руб./тонна
Срок работы до капитального ремонта – 5 лет
Ремонт запланирован на июль – сентябрь 2007 года и будет производится собственными силами.

0,0
0,0
3
НДС к уплате
тыс.руб.
0,0
7 543,3
14 600,0
15 208,3
15 816,7
16 425,0
4
НДС к возмещению
тыс.руб.
0,0
3 815,8
6 743,9
6 989,5
7 239,0
7 491,4
5
НДС, уплаченный в бюджет
тыс.руб.
0,0
0,0
5 750,2
8 218,8
8 577,7
8 933,6
6
Исходящий остаток по НДС
тыс.руб.
2 916,7
2 105,9
0,0
0,0
0,0
0,0
7
Прирост оборотных активов
тыс.руб.
2 916,7
-810,8
-2 105,9
0,0
0,0
0,0
Баланс НДС включает следующие показатели:
НДС к уплате
НДС к возмещению
НДС, уплаченный в бюджет
Таблица 6
Затраты на производство и сбыт продукции без НДС
№ п/п
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007
1
2
3
4
5
1
Переменные затраты
тыс.руб.
0,0
32 765,4
57 726,1
59 964,5
62 219,1
64 497,4
2
Постоянные затраты
тыс.руб.
0,0
2 027,1
3 441,7
3 383,4
3 325,0
3 266,7
5
Итого затрат, в т.ч.
тыс.руб.
0,0
34 792,5
61 167,8
63 347,9
65 544,1
67 764,1
6
Налоги
тыс.руб.
0,0
1 212,9
1 732,0
1 723,7
1 715,4
1 708,8
В данной таблице представлены переменные, постоянные и общие издержки по производству и реализации продукции без НДС. Переменные издержки непосредственно зависят от объема производства и включают в себя ФОТ, ЕСН, сырье, вспомогательные материалы, расходы на топливо и энергию, текущие расходы, а также налог на пользователей автодорог, составляющий 1 % от общей выручки от реализации без НДС. Наибольшее значение переменных издержек
наблюдается в 2007 году (64 497,4 тыс. руб.) при максимальном за рассматриваемый период объеме производства (1 350 тонн/год).
Постоянные издержки не зависят от объема производства и включают в себя налог на имущество и амортизацию.
В таблице также приведены общие затраты, полученные путем суммирования переменных и постоянных издержек, их которых налоги (налог на пользователей автодорог и налог на имущество) составляют, например, в 2007 году 1 708,8 тыс. руб., т.е. 2,5 % от общей величины затрат.
После определения затрат на производство и сбыт без НДС перейдем к расчету денежного потока инвестиционного проекта.
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного проекта даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.
Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта.
Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам).
Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называется прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.
План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.
В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупатедей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываэтся платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты зароботной платы, уплаченные налоги и сборы и т.д.
Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.
Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т.д.
Чистый денежный поток – это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.
В нашем случае поток от операционной положительный, что свидетельствует о том, что доходы от производства превосходят расходы. Что касается потоков инвестиционной деятельности, то на первых шагах он отрицателен, а затем, начиная с 2004 года, приобретает положительное значение. Однако суммарный инвестиционный поток (-22 843,3 тыс. руб.) отрицателен, следовательно, первоначально вложенные инвестиции не окупаются за счет ликвидационной стоимости оборудования.
Как видно из таблицы, накопленные денежные средства положительны, начиная с 2006 года, что свидетельствует о финансовой состоятельности проекта с этого момента. Отметим, что накопленные денежные средства являются исходными данными для расчета и анализа эффективности инвестиционного плана.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов, как правило, применяются стандартные методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости – NPV (net present value), срока окупаемости - PB (payback period) и внутренней нормы доходности – IRR (internal rate of return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.
Очевидно, что любой инвестиционный процесс связан с риском. В связи с этим при принятии решений о финансировании проекта необходимо учитывать фактор времени, т.е. оценивать затраты, выручку, прибыль и т.д. от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений. Следует учитывать также упущенные возможности в извлечении дохода в результате использования средств, которые будут получены в будущем. Это означает, что сегодняшняя ценность будущих доходов должна быть измерена с учетом этих факторов.
Ставка дисконтирования составляет 20%.
Наиболее надежным и часто используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории, проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное.
Таблица 8
Расчет показателей эффективности
№ п/п
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого:
1
2
3
4
5
1
Операционный денежный поток
тыс.руб.
0,00
3 680,73
11 909,14
12 563,96
13 206,50
13 831,00
55 191,34
2
Инвестиционный денежный поток
тыс.руб.
-17 500,03
-13 772,49
2 105,85
0,00
0,00
8 429,26
-20 737,40
3
Денежный поток по проекту
тыс.руб.
-17 500,03
-10 091,76
14 015,00
12 563,96
13 206,50
22 260,27
34 453,93
4
Денежный поток нарастающим итогом
тыс.руб.
-17 500,03
-27 591,79
-13 576,79
-1 012,84
12 193,67
34 453,93
5
Срок окупаемости
лет
3,08
6
Ставка дисконтирования
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
7
Коэффициент дисконтирования
1,00
0,83
0,69
0,58
0,48
0,40
8
Дисконтированный поток
тыс.руб.
-17 500,03
-8 409,80
9 732,64
7 270,81
6 368,88
8 945,90
6 408,39
9
Чистый дисконтированный доход (NPV)
тыс.руб.
-17 500,03
-25 909,83
-16 177,20
-8 906,39
-2 537,51
6 408,39
10
Дисконтированный срок окупаемости
лет
4,28
11
Внутренняя норма доходности
%
28,93
28,93
12
Дисконтированные инвестиции
тыс.руб.
17 500,00
14 583,33
0,00
0,00
0,00
0,00
32 083,33
13
Денежный поток без инвестиций, реинвестированный по ставке дисконтирования
тыс.руб.
29 061,50
21 710,52
19 017,37
26 712,32
14
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности CFOdt
тыс.руб.
0,00
3 067,27
8 270,24
7 270,81
6 368,88
5 558,37
15
Индекс доходности дисконтированных инвестиций ( InvR )
0,00
0,10
0,35
0,78
1,2
1,45
16
Дисконтированные притоки (PV gains)
тыс.руб.
0,00
31 430,56
50 694,44
44 005,59
38 138,18
38 132,38
202 401,16
17
Дисконтированные оттоки (PV exp)
тыс.руб.
17 500,03
39 840,36
40 961,81
36 734,79
31 769,30
29 186,48
195 992,76
18
Индекс доходности дисконтированных затрат (Exp R )
0,00
0,79
1,24
1,20
1,20
1,31
1,03
Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой оценку сегодняшнюю стоимость потока будущих доходов. Это величина положительна и составляет 6 408,39 тыс. руб. Следовательно, выполняется необходимое условие эффективности проекта (NPV>0), означающее превышение приведенных результатов над приведенными затратами. Таким образом, в результате реализации проекта ценность фирмы возрастает, а проект считается приемлемым.
Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают ставку, при которой чистый дисконтированный доход равен 0. Экономический смысл данного показателя заключается в следующем. IRR показывает ту норму доходности инвестиций, при которой для инвестора не имеет значения – инвестировать средства в проект или нет. В нашем случае внутренняя норма доходности составила 28,93%.
Самый популярный метод оценки инвестиций – срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект. Срок окупаемости составляет 3 года и 30 дней, то есть по данному проекту понадобиться 3 года и 30 дней для возмещения суммы первоначальных инвестиций без учета дисконтирования. Иногда сроки окупаемости рассчитываются с учетом временной стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В нашем случае, сумма дисконтированных чистых доходов перекрывает сумму дисконтированных инвестиций (примет положительное значение) через 4 года и 103 дня. Таким образом, необходимо ждать больше 4 лет, чтобы проект окупился.
Из таблицы видно, что индекс доходности имеет положительную динамику, к 2007 году на вложенные 100 руб. мы будем получать 145 руб.
В свою очередь, индекс доходности дисконтированных затрат составил в конце срока 1,31, это свидетельствует о превышении денежных оттоков над денежными притоками в 1,31 раза.
Основываясь на вышеперечисленных показателях, инвестор может принять решение о нецелесообразности инвестиционных вложений в данное предприятие.
Проанализируем чувствительность проекта. Анализ чувствительности проекта проводится с целью определения критичных значений контрольных показателей инвестиционного проекта, превышение которых приводит к убыточности проекта (с учетом дисконтирования).
Определяется степень влияния этих показателей на экономическую эффективность. Расчеты осуществляются без учета финансовой деятельности.
Таблица 9
Исходные данные для анализа чувствительности
Показатели
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого
1
2
3
4
5
1
Объем производства, ед. (Q)
620,00
1 200,00
1 250,00
1 300,00
1 350,00
5 720,00
2
Цена единицы продукции без НДС (P)
60,83
60,83
60,83
60,83
60,83
3
Перменные затраты на единицу продукции (Cvar)
52,85
48,11
47,97
47,86
47,78
4
Маржинальный доход (Mn)
7,99
12,73
12,86
12,97
13,06
5
Постоянные затраты (Cfix)
2 027,11
3 441,71
3 383,37
3 325,04
3 266,70
6
Ставка налога на прибыль (tax),%
24,00
24,00
24,00
24,00
24,00
7
Амортизация (D)
1 458,35
2 916,70
2 916,70
2 916,70
2 916,70
13 125,15
8
Дисконтированный операционный поток (CFOdt)
3 067,27
8 270,24
7 270,81
6 368,88
5 558,37
30 535,57
9
Дисконтированный инвестиционный поток (CFIdt)
-17 500,03
-11 477,07
1 462,40
0,00
0,00
3 387,53