Анализ инвестиционных проектов в условиях неопределенности

В работе был проведен анализ по обобщению подходов к определению дефиниций «инвестиции», «инвестиционный проект». Выявлены сходства и отличия в интерпретации этих понятий у различных авторов. Инвестиционный проект представляет собой вложение финансовых ресурсов в экономический проект на условиях возвратности с целью получения дохода. Существуют различные виды инвестиционных проектов: независимые, комплементарные, замещаемые. Критерий классификации при этом – уровень взаимосвязей между проектами. Инвестиционный проект проходит несколько стадий жизненного цикла: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную.
Показаны особенности экономики в период кризиса и их влияние на оценку инвестиционных проектов. Выделены особенности оценки уровня риска, интерпретировано понятие «риск» и его з ...

Введение. 2
Глава 1. Теоретические основы анализа инвестиционных проектов в условиях неопределённости. 3
1.1. Понятие и сущность дефиниций «инвестиции» и «инвестиционный проект». 3
1.2. Характеристика инвестиционной среды в условиях кризиса. 12
1.3. Методические основы оценки инвестиционных проектов. 17
1.4. Принципы и методы оценки инвестиционных проектов в условиях кризиса. 21
Глава 2 . Подходы к анализу инвестиционных проектов в условиях кризиса. 29
2.1. Инвестиционная деятельность в современной экономике. 29
2.2. Методы оценки риска и неопределенности в кризисной экономике. 39
2.3. Характеристика внешней и внутренней среды реализации инвестиционных проектов в условиях кризиса. 45
Глава3. Использование метода реальных опционов для разработки инвестиционной стратегии предприятия в условиях неопределённости. 49
3.1. Оценка инвестиционной стратегии компании. 49
3.2. Оценка инвестиционной стратегии методом реальных опционов. 59
Заключение. 63
Список использованной литературы 65

Анализ инвестиционных проектов в условиях кризиса является важнейшей задачей развития экономики или сохранения уже набранных темпов производства. Актуальность анализа инвестиционных проектов сложно переоценить. Из реализация необходима всегда при любых экономических условиях. Однако, кризис накладывает большой отпечаток на инвестирование. Происходит снижение темпов и объемов инвестирования, сворачивание и отказ от инвестиционных проектов, вывоз финансовых ресурсов за рубеж и т.д. При правильной профессиональной оценке рисков инвестиционного проекта, при рассмотрении всех возможных вариантов его реализации, риск недополучения прибыли инвестора снижается. Кроме того, применение новых методов оценки инвестиционных проектов позволяет рассмотреть скрытые возможности, информация по которым на с егодняшний момент неизвестна.
Целью работы является обобщение теоретических и методических основ анализа инвестиционных проектов и применение метода реальных опционов для оценки инвестиционных проектов в условиях кризиса.
Задачи:
1. Обобщить подходы к определению понятий «инвестиции» и «инвестиционный проект»
2. Рассмотреть особенности кризисной экономики и факторы, оказывающие влияние на инвестирование.
3. Показать специфические черты оценки инвестиционных проектов в условиях кризиса.
4. Обосновать применение метода реальных опционов для оценки инвестиционных проектов в кризисной экономике.

Провести компьютерную имитацию значений ключевых параметров модели. Рассчитать основные характеристики распределений исходных и выходных показателей. Провести анализ полученных результатов и принять решение. Результаты имитационного эксперимента могут быть дополнены статистическим анализом, а также использоваться для построения прогнозных моделей и сценариев. Помимо предложенных методов очень актуален и ценен в условиях кризиса метод реальных опционов. Он дает возможность вернуть инвестированные деньги, если рентабельность проекта не достигла требуемого значения к определенному моменту времени. Или сократить убытки, если проект оказался убыточным. При неопределенной ситуации можно отложить основные первоначальные инвестиции, а поддерживать только возможность их быстрого осуществления принаступлении благоприятных событий. Так или иначе, многие инвестиционные проекты являются гибкими. Естественно такое право оказывать влияние на ход инвестиционного процесса обладает определенной стоимостью. Метод реальных опционов в первую очередь направлен на определение стоимости этого права, определение стоимости встроенных в проект реальных опционов.Терминологию реальных опционов разработал Стефен Марглин. В 1970 году он описал понятие реальных опционов (real-estate options) следующим образом: «Когда частные инвесторы имеют монопольную власть в некотором инвестиционном секторе, право осуществлять проект становится экономическим объектом, имеющим определенную ценность, независимо от самого процесса инвестирования. В принципе, нет препятствий для того, чтобы такое право было куплено или продано, хотя рынки для таких прав скорее исключение из правил. Реальные опционы являются особым случаем формального инструмента, который определяет соотношение между правом на осуществление инвестиций и самим инвестированием.»Понятие реального опциона детерминируют как право его владельца, но не обязательство, на совершение определенного действия в будущем. Финансовые опционы предоставляют право покупки (продажи) определенного базисного актива и страхуют финансовые риски. Реальные опционы дают право на изменение хода реализации проекта и страхуют стратегические риски.Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени. Ограничения модели оценки стоимости опционов Блэка-Шольца1- оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличиерынка для оцениваемого актива).- изменчивость цены актива остаётся одинаковой (т.е. непроисходит резких скачков цен).- опцион не может быть реализован до срока его исполнения(европейский опцион).- отсутствует возможность арбитража.где P – современная стоимость будущей инвестиционной стоимости прокта; - интегральная функция нормального распределения;EX – инвестиционные затраты на проект;r – безрисковая процентная ставка; - среднее квадратическое отклонение;T – период до исполнения опциона.Зная, в чем заключается гибкость инвестиционного проекта, его разработчик может предложить инвестору различные виды опционов. Опцион на отсрочку предполагает возможность отсрочки основных инвестиций в проект. Это необходимо, когда в период инвестирования известна еще не вся информация, касающаяся развития проекта или среда, в которой реализовывается проект, очень изменчива. Тогда по прошествии нескольких дней или недель могут появиться факты, характеризующие проект как абсолютно убыточный, о чем не было известно еще вчера. Т.е. отсрочка необходима для выяснения некоторых обстоятельств, касающихся реализации проекта. Опцион на расширение предполагает возможность изменения масштаба проекта. Его расширение и внесение дополнительных инвестиций возможно при благоприятных обстоятельствах, а при неблагоприятных целесообразным будет сокращение инвестиционного проекта и изъятие части инвестиций. Опцион на отказ означает возможность выхода инвестора из проекта при условии, что реальный риск превысит ожидаемый. Под риском понимается недостижение ожидаемого уровня для показателей эффективности инвестиционного проекта. Ожидаемый уровень при этом устанавливается инвестором. Если после n месяцев NPV проекта меньше ожидаемого значения, следовательно, риск реализовался и инвестор может выйти из проекта. Выход возможен при продаже доли активов компании, если инвестор был их собственником. Или при привлечении третьего лица, которое обеспечивает возврат денежных средств. Таким лицом может выступать государство, если речь идет о реализации стратегически важных проектов. Таким образом, применение реальных опционов возможно и целесообразно в тех случаях, когда: - присутствует неопределенность высокой степени, которая значительно влияет на исход и прибыльность проекта;- менеджеры имеют возможность гибкого принятия решений;- инвесторы нейтрально относятся к риску.Помимо формулы Блэка Шоулза, стоимость реального опциона можно оценить с помощью биномиальной модели. Эта модель содержит в себе два утверждения:- существует только два исхода развития событий в определенный период времени (стоимость проекта растет или стоимость проекта уменьшается)- инвесторы нейтрально относятся к риску. Оценка с помощью биномиальной модели предполагает посроение дерева решений, при котором на каждом этапе сущетсвует 2 исхода, описанных выше. Исходя из из исходов стоимость инвестиционного проекта изменяется в каждом шаге. Также изменяется уровень риска и возможный доход инвестора. Глава 2 . Подходы к анализу инвестиционных проектов в условиях кризиса.2.1. Инвестиционная деятельность в современной экономике.Прежде чем начинать инвестиционную деятельность инвестору необходимо охарактеризовать среду, в которой будет протекать инвестиционный процесс. Характеристика среды – это очень важный шаг, позволяющий провести анализ факторов, которые способны оказать влияние на исход инвестиционного проекта, оценить возможности и угрозы, свойственные экономике в анализируемый период. В связи с необходимостью анализа среды инвестиционной деятельности выделим основные факторы, характеризующие современное состояние экономики России, как инвестиционной среды. Влияние типа экономики на уровень риска, цели и методы управления инвестиционными проектами. Цели инвестиционных проектов и методы управления ими зависят, в первую очередь, от типа экономики. Известны несколько типов экономики, свойственные экономическому развитию России. Командно-административная экономика имеет совершенно специфические особенности (отсутствие частной собственности, инициирование инвестиционных проектов государством, централизованный подбор участников инвестиционных проектов и т.д.). Переходная экономика отличается очень смелыми инвестиционными проектами, связанными с приватизацией, вывод российских предприятий на международный рынок, огромной степенью риска, криминальными способами решать экономические проблемы. Индустриальная экономика, начавшаяся сразу после этапа переходной экономики характеризуется большим количеством интеграционных объединений, появлением корпораций, холдингов, стратегических альянсов и т.п., созданных с целью эффективного использования ресурсов за счет использования эффекта масштаба. Основная цель индустриальной экономики – экстенсивное развитие. Современный этап экономики может быть охарактеризован с помощью различных терминов. Различные ученые выдвигают свои гипотезы обоснования существующего типа экономики. Среди них названы интеллектуальная экономика, креативная экономика, информационная, инновационная и Smart-экономика. Сторонники инновационной экономики доказывают, что в современных рыночных отношениях важнейшими активами являются нематериальные активы ( в индустриальной экономике производство было основано на материальных активах). Важнейшие из них это знания, инновации, технологии и т.п. Использование НМА помогает предприятиям занять и удержать нишу на рынке, на которой нет конкурентов или их мало. В тот период времени, пока конкурентные предприятия не скопируют инновацию или не разработают свой аналог, необходимо занять наибольшую долю рынка в рассматриваемой нише и получать высокий доход. Т.к. все предприятия сейчас нацелены на инновационное развитие и внедрение инноваций конкурентная борьба достигает своего пика. Ученые, выступающие за информационную экономику или экономику знаний считают, что основой воспроизводства становятся знания и информация, которая является основой всех инноваций и других нематериальных активов. Построение систем обмена знаниями, банка информационных данных и т.п. для сохранения имеющихся знаний и передаче их следующим поколениям работников предприятий становится отличительной чертой предприятий информационной экономики. Т.к. знания – это действительно нематериальный актив, неотделимый от их носителя, то управление знаниями неразрывно связано с управлением персоналом. А человеческий фактор всегда был слабым звеном любой экономики. Предприятия вкладывают деньги в обучение, развитие, индивидуальный карьерный рост своих работников, после чего они уходят на другое место работы, где плодами вложенных средств пользуются конкуренты. По этой причине работодатели не стремятся много средств вкладывать в индивидуальное развитие персонала. Тем не менее, управление знаниями и информацией, которая является основой НМА , становится приоритетом современных предприятий так или иначе. Креативная экономика характеризуется непрерывным инновационным процессом. Креативная от слова create – создавать, обозначает производить что-то новое. Сторонники такой теории утверждают, что инновации – новые продукты и новые технологии – являются важнейшей сферой современного производства, без которой невозможно представить современный рынок. Все обозначенные подходы к пониманию сущности современной экономики характеризуются эквивалентными понятиями. Информация является основой знаний, из знаний и во многом благодаря им появляются новые технологии, материалы, способы обработки, оборудование и, наконец, новые продукты, инновации. Процесс развития и постепенного перехода от старых продуктов к более новым, от старых способов производства к новым всегда революционны по своей сущности. Согласно теории Шумпетера появлению новых способов производства всегда предшествует кризис. Возможно современный экономический кризис вызван как раз необходимостью перестройки российской экономики на другие способы производства. Кроме того, т.к. все существующие подходы характеризуют различные аспекты деятельности предприятий, то все они могут быть применимы для характеристики существующей ситуации. Важными сферами деятельности компаний становятся и управление знаниями, и ориентация на нематериальные активы (деловая репутация, связи с поставщиками и покупателями и т.п.), и развитие инноваций. Поэтому современный тип экономики может быть назван любым из предлагаемых ранее терминов или возможно применение комплексного названия, например, информационно-инновационная экономика. Структурная перестройка экономики России, как реальная необходимость и важнейшая стратегическая цель общего развития страны. В структуре Российской экономики наблюдается тенденция увеличения инвестиций в топливно-энергетический комплекс и их недостаток в инновационном секторе и сфере научного потенциала, что вызывает постепенное снижение качества образования, сокращение фундаментальных исследований и научно-исследовательских разработок.Преобладание формирования ресурсной базы экономики, используя невозобновляемые источники сырья, энергии и материалов, определили доминирование энергосырьевой модели развития национальной экономики, необходимость отказа от которой возникла в следствие глобального экономического кризиса 2008-2009 гг.Кроме того, остро напоминают о себе и другие проблемы промышленного сектора России. По статистическим данным степень износа основных фондов в обрабатывающей промышленности составляет 47, 8% , однако исследования показывают, что на самом деле должно быть заменено большее количество оборудования, т.к. в следствие морального износа оно непригодно для производства продукции мирового уровня качества.Заявленной Правительством ключевой задачей стратегического развития России, является переориентация экономики с сырьевого на инновационный путь развития, которая может быть достигнута путем формирования сбалансированной структуры экономики промышленного сектора, с доминированием в ней высокотехнологичных отраслей обрабатывающей промышленности.Структурная перестройка промышленного сектора необходима для того, чтобы устранить неэффективные производства, нивелировать дисбаланс между отраслями промышленности, сформировать новые условия для эффективного функционирования предприятий, отвечающих требованиям современного типа рыночной экономики.Таким образом, можно сделать вывод, что инвестиционные проекты должны быть направлены в инновационную сферу с целью создания необходимой базы и ресурсов для структурной перестройки экономики России в целом. Глобализация и интеграция предприятий. Возникновение инновационных форм интеграции. Процессы интеграции и глобализации в современной информационной экономике приобретают международный всеобъемлющий характер, а акцент взаимодействия предприятий смещается с материальных активов на новые и новейшие факторы производства, которые носят преимущественно нематериальный характер (знания, технологии и т.п.).В рамках интеграции происходит тесное сотрудничество предприятий, экономических систем и формирование единых рынков. Наряду с международными интеграционными процессами активно развивается региональная интеграция, причины и предпосылки которой обоснованы стремлением предприятий сохранить конкурентные позиции в регионе, совместно использовать труднодоступные или дорогостоящие ресурсы, а также использовать эффект масштаба.C точки зрения российских и зарубежных научных деятелей, процессы глобализации и, как следствие, интеграции предприятий приобретают массовый характер, становятся основной тенденцией мировой экономики. Так, например, С. А. Нехаев в работе «Основные тенденции развития рынка в эпоху глобализации» доказывает, что в настоящее время происходит системная интеграция мировых рынков и региональных экономик, всех сфер человеческой деятельности, в результате чего наблюдается ускоренный экономический рост, ускорение внедрения современных технологий и методов управления. По его мнению, основные процессы, происходящие в настоящее время, следующие:- интеграция государств в мировую экономическую систему;- глобализация средств коммуникаций;- рост валовых международных финансовых потоков и глобализация финансовых рынков;- глобализация деятельности компаний и превращение их в транснациональные корпорации с очевидной ориентацией на информационный рынок и рынок передовых технологий;- конкурентное преимущество теперь определяется качеством человеческого капитала, состоянием образования и степенью использования науки и техники в производстве; изобилие рабочей силы и сырьевых материалов уже не расценивается как конкурентное преимущество .Помимо характеристики глобализации как общей тенденции развития российской экономики, необходимо отметить, что теперь появились инновационные формы интеграции, к которым относятся технопарки и кластеры. Постепенно развитие сетевых структур, гибкость и адаптивность становится более востребованным, чем формирование жёстких интеграционных форм. Инновационные структуры позволяют сохранить внутри структуры и кооперацию, и конкуренцию, формируются преимущественно для экономии ресурсов, но используя при этом новые методы (внедрение инноваций, разработка новых продуктов и технологий). Кластеры и технопарки уже зарекомендовали себя везде в Европе, как самое эффективное средство достижения общих целей, поэтому в России они сейчас активно используются и создаются. Мировая практика свидетельствует, что в последние два десятилетия процесс формирования кластеров происходил довольно активно. В целом, по оценке экспертов, к настоящему времени кластеризацией охвачено около 50% экономик ведущих стран мира (рис. ):Рис. Кластеризация экономик зарубежных стран.В США в рамках кластеров работает более половины предприятий, а доля ВВП, производимого в них, превысила 60%. В ЕС насчитывается свыше 2 тыс. кластеров, в которых занято 38% его рабочей силы.Развитие кластеров можно характеризовать как положительный фактор для инвестиционной среды современной экономики. Совершенствование кластеров происходит за счет реализации нескольких инвестиционных проектов, которые позволяют достичь общих целей участников кластера. Кроме того, уровень риска в кластере значительно меньше, чем у отдельных компаний, реализующих инвестиционный проект за счет разделения риска между всеми участниками кластера. Поэтому инвестиционная деятельность в кластере – менее рискована, чем вне его. Международные отношения.Современная напряженная позиция России на международной арене не только разрушила многие производственные связи и нарушила реализацию совместных инвестиционных проектов между представителями Европы, США и России, но и не дает возможности дальнейшего международного развития для российских предприятий. Реализация инвестиционной деятельности в это период можно характеризовать как имеющий очень высокий уровень неопределённости. Кроме того, деятельность ВЭД у многих компаний была связана с валютным риском и постоянными конверсионными операциями. Теперь предстоящее мировое развитие грозит разделением мира на две половины, одна из которых будет признавать в качестве международной валюты доллар и евро, а другая – рубль или юань. Взаимозависимые системы и привилегированные отношения. Появление новых факторов, оказывающих влияние на исход инвестиционной деятельности, требует детального изучения сущности возникших изменений. В современной экономике существует возможность для использования инсайдерской информации, полученной в результате применения привилегированных отношений. Привилегированные отношения подразумевают больший доступ к информации тех людей, которые причастны к личной жизни ее владельца (жена, муж, друг и т.д.) Имеется ввиду, что вращаясь в финансовой среде и обладая определенными знаниями о предстоящих выступлениях глав государств, министерств, можно воспользоваться этими знаниями и сделать ставку на финансовом рынке. В этом случае исход события знает только один человек – обладатель инсайдерской информации, который получит прибыль от своей сделки. Помимо означенного фактора важной тенденцией, формирующей и усиливающей неопределенность, является кластеризация экономики. Во всех странах мира кластеры и сетевые структуры признаны наиболее эффективной формой хозяйствования, т.к. они позволяют наиболее эффективно использовать ресурсы и создавать добавленную стоимость продукта. В период кризиса формирование интегрированных структур позволяет компаниям объединить ресурсы и выжить. Взаимозависимые системы — это структуры (такие, как альянсы, кластеры и экономические сети), охватывающие несколько отраслей промышленности. Самая новая, но все шире распространяющаяся взаимозависимая система — экономическая сеть, представляющая собой несколько компаний, использующих общую архитектуру для реализации отдельных элементов общего рыночного предложения. Чем больше компаний присоединяются к сети, тем она сильнее (например, сети Wintel и Apple в компьютерной промышленности).Успех каждого участника зависит как от эффективности сети в целом, так и от того, насколько хорошо он использует свои возможности влияния на сеть. Главная стратегическая задача — достичь правильного соотношения между преуспеванием сети и составляющих ее членов; слишком алчные игроки могут не только нанести ущерб себе, но и разрушить всю сеть. Высокий уровень неопределенности. Характеризуя экономику в условиях кризиса, необходимо отметить возрастание уровня неопределенности, влияющей на стабильность функционирования интегрированных структур.