Стратегии горизонтальной интеграции

Введение 3
Глава 1. Теоретические основы стратегии горизонтальной интеграции 5
1.1. Экономическая сущность горизонтальной интеграции 5
1.2. Закономерности и подходы в исследованиях эффективности сделок по горизонтальной интеграции 9
Глава 2. Отечественный и зарубежный опыт использования стратегий горизонтальной интеграции 16
2.1. Мониторинг мирового рынка слияний и поглощений 16
2.2. Анализ российского рынка слияний и поглощений 23
Глава 3. Оценка эффективности стратегии горизонтальной интеграции 33
3.1. Мониторинг экономического эффекта от слияний и поглощений в условиях финансового кризиса 33
3.2. Оценка экономического эффекта стратегии горизонтальной интеграции в условиях финансового кризиса 38
Заключение 47
Библиографический список 49

Рассмотрение эффективности сделок слияний и поглощений по данному критерию достаточно узко, поскольку данные о ценах акций и изменении их курса есть только по открытым акционерным обществам, акции которых обращаются на бирже.
Рассмотрим данные о котировках акций по компаниям, совершившим крупнейшие сделки за анализируемый нами период (таблица 3.7).
Таблица 3.7 – Данные об изменении котировок акций компаний
Дата сделки Компания Стоимость акций до сделки (за 14 дней) Стоимость акций в день сделки Стоимость акций после сделки (через 14 дней) Стоимость акций через год после сделки 14.03.2008 г. ОАО «Трубная металлургическая компания» 235,68 194,00 193,45 34,51 30.01.2008 г. ОАО «Лукойл» 1895,0 1724,50 1765,0 1164,40 31.03.2009 ОАО «Лукойл» (слияние с ОАО «Смоленскнефтеснаб)» 1325,0 1370,0 1614,60 1660,10 01.04.2009 г. ОАО «Газпром» 126,54 126,0 142,10 172,49 03.03.2009 ОАО «Газпром» (слияние с ОАО «Далтрансгаз» 113,0 112,35 123,0 168,84 27.06.2013 ОАО «Роснефть» 207,03 229,78 232,68 249,90 02.12.2013 г. ОАО «Уралкалий» (продажа доли ОАО «Уралхим») 179,50 169,09 167,34 134,30 12.12.2013 г. ОАО «Ростелеком» 107,77 109,74 111,97 95,13 23.04.2015 ОАО «Уралкалий» (выкуп собственных акций) 158,70 160,40 153,50 н/д
Необходимо выявить, отражается ли сделки по слияния и поглощениями на курсе акций. Проведем проверку гипотезы о том, что сделки слияний и поглощений не влияют на стоимость акций предприятий» с помощью однофакторного дисперсионного анализа.
Итоговые данные представлены в таблице 3.8.
Таблица 3.8 – Результаты однофакторного дисперсионного анализа влияния сделки по слияния и поглощениями на курс акций компаний
Группы Счет Сумма Среднее Дисперсия ОАО «Трубная металлургическая компания» 4 657,64 164,41 7890,771 ОАО «Лукойл» 4 6548,9 1637,225 104651,6 ОАО «Лукойл» (слияние с ОАО «Смоленскнефтеснаб)» 4 5969,7 1492,425 28686,88 ОАО «Газпром» 4 567,13 141,7825 474,8242 ОАО «Газпром» (слияние с ОАО «Далтрансгаз» 4 517,19 129,2975 718,698 ОАО «МТС» (поглощение ЗАО «Мультирегион») 4 974,86 243,715 1830,942 ОАО «Роснефть» 4 919,39 229,8475 310,2562 ОАО «Уралкалий» (продажа доли ОАО «Уралхим») 4 650,23 162,5575 383,6935 ОАО «Ростелеком» 4 424,61 106,1525 56,94176 ОАО «Уралкалий» (выкуп собственных акций) 3 472,6 157,5333 12,92333 Дисперсионный анализ Источник вариации SS df MS F P-Значение F критическое Между группами 12525767 9 1391752 92,775 6,20696E-19 2,222873834 Внутри групп 435039,68 29 15001,37 Итого 12960807 38
По приведенным данным видно, что выборочное значение статистики – 92,775 – оказалось больше критического 2,22, то есть значение статистики Фишера попало в критическую область. Таким образом, сделки слияний и поглощений влияют на курс акций компаний.
Финансовые показатели компаний-участников сделок слияний и поглощений приведены в таблице 3.9.
Таблица 3.9 – Финансовые показатели компаний участников сделок слияний и поглощений
Дата сделки Компания Год проведения сделки Следующий год Прирост выручки, % ROA ROE Отношение EBITDA к выручке ROA ROE Отношение EBITDA к выручке 14.03.2008 ОАО «Трубная металлургическая компания», тыс. руб. -10,49 -38,86 -16,46 -0,10 -0,42 -101,68 2,43 30.01.2008 ОАО «Лукойл», тыс. руб. 10,20 20,47 0,14 5,00 13,65 10,05 -16,26 31.03.2009 ОАО «Лукойл» (слияние с ОАО «Смоленскнефтеснаб)» 5,00 13,65 0,10 14,16 32,83 406,41 -1431,64 01.04.2009 03.03.2009 ОАО «Газпром» 8,40 10,62 0,34 4,66 5,89 18,24 13,63 25.07.2008 ОАО «МТС» (поглощение ЗАО «Мультирегион») 14,07 38,61 0,29 8,62 32,34 20,17 4,59 27.06.2013 ОАО «Роснефть» 2,75 9,89 0,04 6,44 36,99 11,77 17,56 02.12.2013 ОАО «Уралкалий» (продажа доли ОАО «Уралхим») 12,06 42,64 0,39 0,86 4,80 0,96 19,28 12.12.2013 ОАО «Ростелеком» 6,60 19,08 0,16 5,37 21,23 12,39 2,29
Проведем анализ показателей рентабельность активов ROA и рентабельности собственного капитала ROE на примере анализируемых компаний. Данные по компаниям сформированы по данным бухгалтерской отчетности (РСБУ), размещенных на официальных сайтах компаний. Данные показатели можно проанализировать исключительно в отношении публичных компаний.
Рассмотрим изменение анализируемых показателей в таблице 3.10.
Таблица 3.10 – Изменение анализируемых показателей
Компания Динамика показателей (+/-) Прирост выручки, % ROA ROE Отношение EBITDA к выручке ОАО «Трубная металлургическая компания», тыс. руб. 10,39 38,44 -85,22 2,43 ОАО «Лукойл», тыс. руб. -5,2 -6,82 9,91 -16,26 ОАО «Лукойл» (слияние с ОАО «Смоленскнефтеснаб)» 9,16 19,18 406,31 -1431,64 ОАО «Газпром» -3,74 -4,73 17,9 13,63 ОАО «МТС» (поглощение ЗАО «Мультирегион») -5,45 -6,27 19,88 4,59 ОАО «Роснефть» 3,69 27,1 11,73 17,56 ОАО «Уралкалий» (продажа доли ОАО «Уралхим») -11,2 -37,84 0,57 19,28 ОАО «Ростелеком» -1,23 2,15 12,23 2,29
Положительная динамика по всем показателям наблюдается в компании Роснефть, в ОАО «Ростелеком» сократилась рентабельность активов после проведения сделки по слиянию и поглощению, ОАО «Лукойл» - в разы сократились показатели выручки от реализации, что обусловлено неблагоприятной динамикой цен на энергоресурсы и преобладанием в формировании финансовых результатов компании дивидендных доходов. В ОАО «Трубная металлургическая компания» - сократился показатель отношения EBITDA к выручке, что вызвано убытками предприятия. ОАО «Газпром», ОАО «МТС» и ОАО «Уралкалий» - сократили показатели рентабельности реализации и собственного капитала.
Таким образом, можно заключить, что наиболее благоприятными финансовыми последствиями закончилась сделка по слияниям и поглощениям в ОАО «Роснефть».
Рассмотрим крупнейшие сделки нефтегазового сектора за 2013-2014 гг.
Расчет аномальной и аномальной кумулятивной доходности акций позволяет проверить гипотезу о том, что в результате слияний и поглощений акции компаний покупателей не показывают отрицательную сверхдоходность.
Таблица 3.11 - Сделки слияний и поглощений нефтегазового сектора за 2014-2015 гг.
Дата сделки Покупатель Объект сделки Сумма сделки, млн. долл. 21.03.2013 ОАО НК «Роснефть» ТНК ВР 54980 02.04.2013 ОАО «Лукойл» ЗАО «Самара-Нафта» 2050 31.07.2013 ОАО НК «Роснефть» ООО «Нефтегазовая компания «Итера» 2900 24.09.2013 ОАО НК «Роснефть» ООО «СеверЭнергия» 1800 15.01.2014 ОАО «Газпром нефть» ООО «СеверЭнергия» 980 14.03.2014 ОАО НК «Роснефть» ООО «Санорс» 1000 27.03.2014 ОАО «Башнефть» ООО «Бурнефтегаз» 1000
Итоги расчета аномальной и аномальной кумулятивной доходности акций представлены в таблице 3.12.
Таблица 3.12 – Расчет аномальной и аномальной кумулятивной доходности акций
Компания Реакция рынка,% Доходность рынка, % Аномальная доходность, % Доходность компании в день сделки, % Доходность рынка в день сделки, % Аномаль-ная кумулятивная доходность, % ОАО НК «Роснефть» 3,0278 5,2750 -2,2472 0,1653 -0,2424 0,4077 ОАО «Лукойл» -1,1604 0,4151 -1,5755 0,6323 -0,3784 1,0107 ОАО НК «Роснефть» 4,2851 4,9717 -0,6865 -0,2123 -0,9824 0,7700 ОАО НК «Роснефть» 0,4908 0,1215 0,3692 -0,0578 -0,3459 0,2881 ОАО «Газпром нефть» -6,6375 -0,1007 -6,5368 -0,0727 0,9426 -1,0153 ОАО НК «Роснефть» 2,6695 1,9554 0,7141 0,9577 -1,4306 2,3883 ОАО «Башнефть» -1,6887 -5,2041 3,5155 -0,7772 -1,6198 0,8426 Рассмотрим динамику аномальной доходности и аномальной кумулятивной доходности на рисунке 3.2.
Рисунок 3.2 – Динамика аномальной доходности и аномальной кумулятивной доходности
Приведем в таблице 3.13 описательную статистику аномальной доходности и аномальной кумулятивной доходности.
Таблица 3.13 - Описательная статистика аномальной доходности и аномальной кумулятивной доходности
Показатель Аномальная доходность, % Аномальная кумулятивная доходность, % Количество наблюдений 7 7 Минимум -6,5368 -1,0153 Максимум 3,5155 2,3883 Среднее 0,9210 0,6703 Средневкадратическое отклонение 57,8 % 6,16% Дисперсия 9,6333 1,0272
Среднеквадратическое отклонение аномальной доходности составляет 57,8 %. Аномальная кумулятивная доходность положительна в 6 случаях из 7, среднеквадратическое отклонение не велико и составляет 6,16 %.
На основе анализа присущих различным методам достоинств и ограничений, а также с учетом постановки исследовательского вопроса в данной работе, для дальнейшего использования в исследовании был выбран метод анализа изменения доходности акций компании-покупателя на краткосрочно временном интервале.
Максимальное количество сделок по слияниям и поглощениям наблюдалось в 2008 г., когда их количество составило 688 сделок, а в 2014 г. их количество составило 595 сделок. Следует отметить, что максимальная средняя сумма сделок наблюдается в 2013 г. и составляет 218,3 млн. долл., в 2008 г. данный показатель составляет 177,91 млн. долл., а в 2015 г. всего 58,41 млрд. долл.
Наибольшее количество сделок слияний и поглощений находится в диапазоне до 500 млн. долл. 56 в 2008-2009 гг. и 53 в интервале с 30.05.2013 по 30.05.2015 г. Средняя сумма совершаемых сделок в этом сегменте составляла 195,64 млн. долл. в 2008-2009 гг., а к 2013-2015 гг. сократилась до 157 млн. долл.
Среди крупнейших сделок в 2013-2015 гг. преобладает нефтегазовый сектор экономики. Сделки по приобретению ОАО «Уралкалий», ОАО «Сотовая связь Башкортостан» и МОЭК целесообразно рассматривать как инвестирование в расширение горизонтальной интеграции компаний-инвесторов. Создание «ННК-Актива» - осуществление совместных инвестиционных проектов корпораций.
Заключение
Слиянием называется объединение двух корпораций, в котором одна компания выкупает активы или акции другой. По типам слияния делятся на горизонтальные, вертикальные и конгломератные.
Основные этапы осуществления сделок по слияниям и поглощениям компаний: выработка стратегии компании, определение критериев для отбора компании, отбор потенциальных кандидатов слияния, duediligence и оценка объекта слияния, проведение переговоров с объектом слияния, исполнение сделки, интеграция объекта слияния/поглощения.
В качестве результата проведенного анализа эмпирических работ по оценке эффективности сделок слияний и поглощений, во 2 главе удалось систематизировать имеющие подходы к анализу эффективности сделок M&A, выделить их сильные стороны и недостатки. В отношении результатов опубликованных работ, многие авторы отмечают негативное влияние сделок на благосостояние акционеров компании-покупателя, что поднимает вопрос о возможном обострении конфликта интересов между собственником и акционером, и о недостаточной компетентности и эффективности механизмов управления компанией.
Несмотря на все многообразие методов, ни один из них в общем случае не является более предпочтительным к использованию. На основе анализа присущих различным методам достоинств и ограничений, а также с учетом постановки исследовательского вопроса в данной работе, для дальнейшего использования в исследовании был выбран метод анализа изменения доходности акций компании-покупателя на краткосрочно временном интервале.
Максимальное количество сделок по слияниям и поглощениям наблюдалось в 2008 г., когда их количество составило 688 сделок, а в 2014 г. их количество составило 595 сделок. Следует отметить, что максимальная средняя сумма сделок наблюдается в 2013 г. и составляет 218,3 млн. долл., в 2008 г. данный показатель составляет 177,91 млн. долл., а в 2015 г. всего 58,41 млрд. долл.
Наибольшее количество сделок слияний и поглощений находится в диапазоне до 500 млн. долл. 56 в 2008-2009 гг. и 53 в интервале с 30.05.2013 по 30.05.2015 г. Средняя сумма совершаемых сделок в этом сегменте составляла 195,64 млн. долл. в 2008-2009 гг., а к 2013-2015 гг. сократилась до 157 млн. долл.
Среди крупнейших сделок в 2013-2015 гг. преобладает нефтегазовый сектор экономики. Сделки по приобретению ОАО «Уралкалий», ОАО «Сотовая связь Башкортостан» и МОЭК целесообразно рассматривать как инвестирование в расширение горизонтальной интеграции компаний-инвесторов. Создание «ННК-Актива» - осуществление совместных инвестиционных проектов корпораций.
Рынок слияний и поглощений в России на конец 2014 г. не достиг показателей 2008 г. и составляет 58,09 % от него. На данный показатель оказывает непосредственное влияние нестабильная экономическая обстановка, что выражается в отсутствии прироста ВВП к показателям 2008 г. Кризисные явления подтверждаются высокими значениями индекса инфляции, который на конец 2014 г. составлял 11,36 % и снижением рентабельности активов и рентабельности реализации. Проведенная проверка гипотезы о том, что сделки слияний и поглощений не влияют на стоимость акций предприятий» показала, что сделки слияний и поглощений влияют на курс акций компаний.
Таким образом, исходя из проведенного анализа можно сделать вывод, что важнейшими показателями оценки эффективности сделок слияний и поглощений выступает динамика финансовых показателей деятельности компании, таких как выручка, чистая прибыль, рентабельность, которые позволяют оценить целесообразность вложений.
Библиографический список
III квартал для рынка слияний и поглощений складывается не лучшим образом [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2016/09.htm
Алексеева И.Е. Концепция поддержки принятия решений в задаче оценки бизнеса при сделках слияния и поглощения// Политематический сетевой электронный научный журнал Кубанского государственного аграрного университета. 2015. № 108. С. 161-178.
Баева С.В. Факторы, оказывающие воздействие на премию в сделках слияния и поглощения // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2016. № 3-2. С. 30-33.
Бытдаев Х.О. Тенденции развития рынка слияний и поглощений в России // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2016. № 11-1. С. 138-140.
Валиева Ф.И. Роль трансграничных слияний и поглощений в развитии компаний // Новая наука: Современное состояние и пути развития. 2016. № 3-1 (68). С. 99-102.
Клевцова М.Г., Клевцов С.М. Оценка портфельной стратегии предприятия «слияние-поглощение» в условиях конкурентного рынка// Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. 2015. № 2 (54). С. 309-313.
Конец эпохи больших сделок. - URL https://www.gazeta.ru/business/2016/04/07/8164997.shtml
Обзор российского рынка слияний и поглощений в 2015 году [Электронный ресурс]. - [М.]. - URL: http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/press-releases/pages/ma-2015-survey.aspx – свободный. - Яз. рус. - (Дата обращения 08.12.2016).
Pfizer отменит крупнейшую сделку в истории фармрынка [Электронный ресурс]. - [М.]. - URL: http://www.rbc.ru/rbcfreenews/5704b68f9a79470bb74a2612 – свободный. - Яз. англ. - (Дата обращения: 27.11.2016).
По числу сделок M&A в 2015 году Россия побила антирекорд 2009 года. – URL: http://mergers.akm.ru/stats/7
Продолжается спад инвестиций в основной капитал [Электронный ресурс]. - Режим доступа: //http://www.iep.ru/ru/prodolzhaetsia-spad-investitcii-v-osnovnoi-kapital.h
Розенберг Г.С. «Слияние» и «поглощение» - два пути объединения // Самарская Лука: проблемы региональной и глобальной экологии. 2016. Т. 25. № 1. С. 6-12.
Рынок слияний и поглощений России в 2015 г. [Электронный ресурс]– Режим доступа: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/2016/05/ru-ru-ma-survey-report-may-2016.pdf
Себоян Л.Э. Оценка инвестиционной стоимости акций корпораций в процессе слияния и поглощения // Academy. 2016. № 12 (15). С. 23-26.
Семенов Н.С. Повышение эффективности сделок M&A // Современный мир: опыт, проблемы и перспективы развития. 2016. № 3. С. 35-38.
Симионова Н.Е. Системная синергия при слияниях и поглощениях компаний: методы оценки// Вестник УГАЭС. Наука, образование, экономика. Серия: Экономика. 2014. № 2 (8). С. 34-38.
Сквозь призму кризиса: роль советов директоров российских компаний. Опрос членов советов директоров российский компаний в 2015 году.-PWC, 2015.
Стратегическое планирование горизонтальной интеграции // Электронный экономический вестник Татарстана. – 2012. - № 1. – С. 44 – 54.
Фаляхов А. Для распродажи госактивов найдут окно [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.gazeta.ru/business/2016/02/01/8052317.shtml
Agrawal, A., Jaffe, J.F., Mandelker, G.N. (1992), Post-merger performance of acquiring firms: A reexamination of an anomaly, Journal of Finance,.47(XLVII) (1992) 1605–1621.
Dodd, P., R. Ruback. Tender Offers and Stockholder Returns: An Empirical Analysis. // Journal of Financial Economics, 2008. - №5. PP. 99-102.
Monthly M&A insider (January 2016) [Electronic resource]. - [U.K.]. - URL: http://mergermarketgroup.com/publication/monthly-ma-insider-january -2016/#.V0iPzDWLTMy – свободный. – free – Title of screen. – Lang. eng. – (Usage date: 20.12.2016).
U.S. executives on M&A: full speead ahead in 2016 [Electronic resource]. - [USA]. - URL: http://info.kpmg.us/content/dam/info/ma-survey2016/pdf/2016-ma-outlook.pdf – free – Title of screen. – Lang. eng. – (Usage date: 20.12.2016).
www.mergers.ru
Monthly M&A insider
Валиева Ф.И. Роль трансграничных слияний и поглощений в развитии компаний // Новая наука: Современное состояние и пути развития. 2016. № 3-1 (68). С. 99-102.
Стратегическое планирование горизонтальной интеграции // Электронный экономический вестник Татарстана. – 2012. - № 1. – С. 44 – 54.
Розенберг Г.С. «Слияние» и «поглощение» - два пути объединения // Самарская Лука: проблемы региональной и глобальной экологии. 2016. Т. 25. № 1. С. 6-12.
Agrawal, A., Jaffe, J.F., Mandelker, G.N. (1992), Post-merger performance of acquiring firms: A reexamination of an anomaly, Journal of Finance,.47(XLVII) (1992) 1605–1621.
Алексеева И.Е. Концепция поддержки принятия решений в задаче оценки бизнеса при сделках слияния и поглощения// Политематический сетевой электронный научный журнал Кубанского государственного аграрного университета. 2015. № 108. С. 161-178.
Баева С.В. Факторы, оказывающие воздействие на премию в сделках слияния и поглощения // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2016. № 3-2. С. 30-33.
Себоян Л.Э. Оценка инвестиционной стоимости акций корпораций в процессе слияния и поглощения // Academy. 2016. № 12 (15). С. 23-26.
Семенов Н.С. Повышение эффективности сделок M&A // Современный мир: опыт, проблемы и перспективы развития. 2016. № 3. С. 35-38.
Dodd, P., R. Ruback. Tender Offers and Stockholder Returns: An Empirical Analysis. // Journal of Financial Economics, 2008. - №5. PP. 99-102.
Симионова Н.Е. Системная синергия при слияниях и поглощениях компаний: методы оценки// Вестник УГАЭС. Наука, образование, экономика. Серия: Экономика. 2014. № 2 (8). С. 34-38.
Клевцова М.Г., Клевцов С.М. Оценка портфельной стратегии предприятия «слияние-поглощение» в условиях конкурентного рынка// Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. 2015. № 2 (54). С. 309-313.
Рынок слияний и поглощений России в 2015 г. [Электронный ресурс]– Режим доступа: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/2016/05/ru-ru-ma-survey-report-may-2016.pdf
Обзор российского рынка слияний и поглощений в 2015 году [Электронный ресурс]. - [М.]. - URL: http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/press-releases/pages/ma-2015-survey.aspx – свободный. - Яз. рус. - (Дата обращения 08.12.2016).
82Monthly M&A insider (January 2016) [Electronic resource]. - [U.K.]. - URL: http://mergermarketgroup.com/publication/monthly-ma-insider- january -2016/#.V0iPzDWLTMy – свободный. – free – Title of screen. – Lang. eng. – (Usage date: 20.12.2016).
Составлено по данным Monthly M&A insider.
Составлено по данным Monthly M&A insider.
Составлено по данным Monthly M&A insider.
U.S. executives on M&A: full speead ahead in 2016 [Electronic resource]. - [USA]. - URL: http://info.kpmg.us/content/dam/info/ma-survey2016/pdf/2016-ma-outlook.pdf – free – Title of screen. – Lang. eng. – (Usage date: 20.12.2016).
Конец эпохи больших сделок. - URL https://www.gazeta.ru/business/2016/04/07/8164997.shtml
Pfizer отменит крупнейшую сделку в истории фармрынка [Электронный ресурс]. - [М.]. - URL: http://www.rbc.ru/rbcfreenews/5704b68f9a79470bb74a2612 – свободный. - Яз. англ. - (Дата обращения: 27.11.2016).
По числу сделок M&A в 2015 году Россия побила антирекорд 2009 года. – URL: http://mergers.akm.ru/stats/7
III квартал для рынка слияний и поглощений складывается не лучшим образом [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2016/09.htm
III квартал для рынка слияний и поглощений складывается не лучшим образом [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2016/09.htm
Продолжается спад инвестиций в основной капитал [Электронный ресурс]. - Режим доступа: //http://www.iep.ru/ru/prodolzhaetsia-spad-investitcii-v-osnovnoi-kapital.h
Бытдаев Х.О. Тенденции развития рынка слияний и поглощений в России // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2016. № 11-1. С. 138-140.
Фаляхов А. Для распродажи госактивов найдут окно [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.gazeta.ru/business/2016/02/01/8052317.shtml
Сквозь призму кризиса: роль советов директоров российских компаний. Опрос членов советов директоров российский компаний в 2015 году.-PWC, 2015.
Рисунок составлен автором по материалам сайта www.mergers.ru
Таблица составлена автором по материалам сайта www.mergers.ru
Таблица рассчитана автором по материалам сайта www.mergers.ru
Таблица рассчитана автором по материалам сайта www.mergers.ru
Таблица составлена автором по материалам сайта www.mergers.ru
Таблица составлена автором по материалам сайта www.mergers.ru
Таблица составлена автором по материалам сайта www.mergers.ru; www.gks.ru
Доля портфельных инвестиций в объеме рынка слияний и поглощений рассчитана как отношение объема портфельных инвестиций к сумме сделок слияний и поглощений
Таблица составлена автором по материалам сайта www.mergers.ru
2