Измерение стоимости Интернет-компаний и определение границ применимости сравнительного анализа сделок на основе размещении (Facebook, Yandex и др.)

Содержание
Введение 7
1. Теоретические аспекты оценки стоимости предприятия 9
1.1. Цели, принципы оценки бизнеса, виды стоимости 9
1.2. Обзор основных подходов и методов оценки стоимости предприятия 18
2. Особенности оценки стоимости интернет-компаний 25
2.1. Сущность интернет-компаний 25
2.2. Бизнес-модели и основные направления деятельности в Интернет-бизнесе 29
2.3. Традиционные подходы и методы, пригодные для оценки стоимости интернет-компаний 35
3. Оценка стоимости интернет-компании Яндекс 50
3.1. Общая характеристика интернет-компании 50
3.2. Финансовый анализ интернет-компании YandexN.V. 64
3.3. Оценка сравнительным подходом компании YandexN.V. 83
Заключение 89
Список использованных источников 92
Приложение 95

), что на 64% выше по сравнению с 2012 финансовым годом.Скорректированная чистая прибыль компании - 12,1 млрд рублей (370 900 000 долл.), рост 38% по сравнению с 2012 финансовым годом.Рентабельность по чистой прибыли - 34,1%.Маржа скорректированной чистой прибыли - 30,7%.Скорректированная экс-TAC рентабельность по чистой прибыли -38,4%.В следующих таблицах3-4приведена сводка основных финансовых результатов за три и двенадцать месяцев, закончившихся 31 декабря 2012 и 2013 гг.Таблица 3– Основные финансовые результаты деятельности YandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %Доходы88191208637%287673950237%ex-TACдоходы7403925825%239873165232%Доходы от операций3107392126%94541283736%Скорректированный показатель EBITDA 4255514821%131421736732%Чистая прибыль2691334624%82231347464%Скорректированная чистая прибыль 2965351919%87681214038%Таблица 4– Динамика доходовYandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %Рекламные доходы:       Текстовое реклама       Сайты Яндекс6181800630%206102758434% Рекламная сеть1462283094%4898788561% Всего текстовый реклама76431083642%255083546939% Медийная реклама964115220%2592337930%Всего доходы рекламные86071198839%281003884838%Комиссионные доходы178--100%552394-29%Другие3498188%115260126%Всего доходы88191208637%287673950237%Итого выручка увеличилась на 37% по сравнению с 4-м кварталом 2012 года, без учета доходов, полученных от операций Яндекс.Деньги в 4-м квартале 2012 года, общая выручка увеличилась на 40% по сравнению с 4-м кварталом 2012 года.На текстовые рекламные доходы приходится 90% от общей выручки в 4 квартале 2013.Текстовые рекламные доходы от собственных сайтов Яндекса составляют 66% от общей выручки в 4 квартале 2013 года, и увеличились на 30% по сравнению с 4-м квартале 2012 года.Текстовые рекламные доходы рекламной сети увеличились до 94% по сравнению с 4-м кварталом 2012 года и составили 23% от общей выручки в 4 квартале 2013 года.Платные клики на Яндекс и сайтов своих партнеров, в совокупности, увеличились на 52% в 4 квартале 2013 по сравнению с 4-м кварталом 2012 года и выросли на 22% соответственно. Средняя стоимость за клик в 4 квартале 2013 снизилась на 7% по сравнению с 4-м кварталом 2012 года.Эксплуатационные расходы и расходы Яндекса состоят из стоимости доходов, расходов по разработке продуктов, продажи, общие и административные расходы (SG & A), и амортизационных расходов (D & A). Помимо D & A, каждая из вышеперечисленных категорий расходов включает расходы, связанные с персоналом. В 4 квартале 2013 года, Яндекс набрал 493 штатных сотрудников, что на 11% выше с 30 сентября 2013 года, и выше на 41% от 31 декабря 2012 года, общее количество штатных сотрудников было 4902. В таблице 5 представлена динамика расходов и доходов компании.Таблица 5 –Динамика расходов и доходов, в том числе расходов на приобретение трафика (TAC)YandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %TAC:      Относящиеся к рекламной сети Яндекса9282023118%3128537772%Относящиеся к партнерам-дистрибьюторам48880565%1652247350%Всего TAC14162828100%4780785064%Всего TAC в% от общей выручки16,1%23,4% 16,6%19,9% Прочие доходы6607138%2408275614%Прочие доходыв% от общей суммы доходов7,5%5.9% 8.4%7.0% Общая сумма доходов2076354171%71881060648%Общая сумма поступлений в% от доходов23,5%29,3% 25.0%26,8% TAC увеличились с 18,5% от выручки в 4 квартале 2012 до 26,1% в 4 квартале 2013 года. Основной движущей силой увеличения TAC была договоренность о платном поиске на Mail.ru.Прочие доходы в 4-м квартале 2013 увеличились на 8% по сравнению с 4-м кварталом 2012 года.В таблице 6 представлена динамика затрат на разработку продуктов.Таблица 6 –Динамика затрат на разработку продуктовYandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %Разработка продуктов1115165148%4274582736%В% от выручки12,6%13,7%14,9%14,8%Рост расходов по разработке продуктов в 4-м квартале 2013 в первую очередь отражает рост числа разработчиков. Численность развития увеличилась на 49% по сравнению 2012 годом (1956 на 31 декабря 2012 года, и 2924 на 31 декабря 2013 года).В таблице 7 представлена динамика коммерческих, общехозяйственных и административных расходов.Таблица 7 – Динамика коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG & A)YandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %Коммерческие, общехозяйственные, административные расходы1661198319%4900653733%В% от выручки18,8%16,4%17,0%16.5%Коммерческие, общехозяйственные, административные расходы росли медленнее, чем доходы по сравнению с 4 кварталом 2012 года.В таблице 8 представлена динамика расходов на компенсации на основе акций.Таблица 8 – Динамика расходов на компенсации на основе акций (SBC) расходыYandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %Расходы SBC включены в стоимость доходов141829%336185%Расходы SBC включены в разработке продукта7012883%22143597%Расходы SBC включены в SG & A3177148%122258111%Всего расходы SBC11522394%376754101%В% от выручки1,3%1.8% 1,3%1.9% Всего расходы SBC увеличились на 94% в 4 квартале 2013 по сравнению с 4-м кварталом 2012 года.В таблице 9 представлена динамика расходов на износ и амортизацию. Таблица 9 – Динамика расходов на износ и амортизацию (D & A) расходыYandexN.V., млн. руб.Показатель4 кварталГод20122013Прирост, %20122013Прирост, %Износ и амортизация86099015%2951369525%В% от выручки9,8%8.2% 10.3%9.4% D & Арасходы увеличились на 15% в 4 квартале 2013 по сравнению с 4-м квартале 2012 года, в первую очередь отражает дальнейшие инвестиции в серверах и центрах обработки данных, сделанных в этом году.В результате описанных выше факторов, доходы от операций составили 3,9 млрд рублей (119 800 000 долларов) в 4 квартале 2013 года, 26% увеличение по сравнению с 4-м кварталом 2012 года, в то время как скорректированная EBITDA достигла 5,1 млрд рублей ($ 157 300 000) в 4 квартале 2013 года, до 21% от 4-м квартале 2012 года.Процентный доход в 4 квартале 2013 составил 414 млн рублей, по сравнению с 333 млн рублей в 4 квартале 2012 года, главным образом в результате инвестирования денежных средств от операционной деятельности в России, где инвестиции приносят более высокую прибыль частично компенсируя процентных расходов.Прибыль по курсовым разницам в 4-м квартале 2013 года составила 99 млн. рублей, по сравнению с курсовой разницы в размере 17 млн. рублей в 4 квартале 2012 года этот прирост обусловлен повышением курса доллара США в 4 квартале 2013 года от 32,3451 рублей за 1.00 доллар США 30 сентября 2013 года по 32,7292 рублей за 1,00 доллар США на 31 декабря.Налог на прибыль в 4 квартале 2013 годасоставил 1083 млн рублей, по сравнению с 791 млн рублей в 4 квартале 2012 года. Эффективная налоговая ставка составил 24,5% в 4 квартале 2013 года, данное значение значительно выше, чем в предыдущих кварталах. Скорректированная чистая прибыль в 4 квартале 2013 составила 3,5 млрд рублей (107,5 млн. долл.), что на 19% больше чем в 4-м квартале 2012 года.Маржа скорректированной чистой прибыли составила 29,1% в 4 квартале 2013 года, по сравнению с 33,6% в 4 квартале 2012 года.Чистая прибыль составила 3,3 млрд рублей (102 200 000 долл. США) в 4 квартале 2013 года, что на 24% по сравнению с 4-м квартале 2012 года.По состоянию на 31 декабря 2013, Яндекс были наличные деньги, денежные эквиваленты и долгосрочные депозиты в размере 48,6 млрдруб (1,484.1 млн. долл. США).Общее количество акций, выпущенных и находящихся в обращении по состоянию на 31 декабря 2013 было 323655509 штук, в том числе 250 732 061 акций класса А, 72923447 акций класса B, и одну акцию Priority.Ниже в таблице 10 представлен анализ финансового состояния Yandex N.V., выполненный по данным финансовой (бухгалтерской) отчетности организации, подготовленной по МСФО за период с 01.01.2012 по 31.12.2013.Таблица 10 - Структура имущества и источники его формированияПоказательЗначение показателяИзменение за анализируемый периодв млн. руб.в % к валюте балансамлн. руб.(гр.4-гр.2)± %((гр.4-гр.2) : гр.2)2011201220132011201312345678Актив (Assets)1. Внеоборотные активы (Non-currentassets)19 01026 09432 42855,8 45,5 +13 418+70,6 2. Оборотные активы (Currentassets), всего 15 06618 19138 88344,2 54,5 +23 817+158,1 в том числе:запасы (inventories)–––– – –– дебиторскаязадолженность (trade and other current receivables)1 2461 7672 7853,7 3,9 +1 539+123,5 денежные средства и эквиваленты денежных средств (сashandcashequivalents)5 9307 42533 39417,4 46,8 +27 464+5,6 раза Капитал и обязательства (Equityandliabilities) 1. Капитал (Equity)28 95337 04746 59785 65,3 +17 644+60,9 2. Долгосрочные обязательства (Non-currentliabilities)41255617 7991,2 25 +17 387+43,2 раза 3. Краткосрочные обязательства (Currentliabilities) 4 7116 6826 91513,8 9,7 +2 204+46,8 Активы / Капитал и обязательства (Assets / Equityandliabilities)34 07644 28571 311100100+37 235+109,3 Структура активов Yandex N.V. на последний день анализируемого периода (31.12.2013) характеризуется примерно равным соотношением оборотной и внеоборотной частей. За весь рассматриваемый период стоимость активов стремительно выросла – с 34 076 млн. руб. до 71 311 млн. руб. (т. е. на 109,3%). Вместе с ростом активов наблюдался рост собственного капитала на 60,9% за анализируемый период (31.12.11–31.12.13). Рост величины собственного капитала – фактор, положительно характеризующий динамику финансового состояния Yandex N.V..Общий прирост величины активов Yandex N.V. связан, в основном, с ростом величины следующих активов (ниже указана сумма изменения и процентный вклад данного изменения в общий прирост активов):Денежные средства и эквиваленты денежных средств – 27 464 млн. руб. (63%).Прочие внеоборотные финансовые активы – 5 184 млн. руб. (11,9%).Основные средства – 2 813 млн. руб. (6,5%).Гудвилл – 2 192 млн. руб. (5%).Наибольший прирост в источниках финансирования ("Капитал и обязательства") наблюдается по следующим показателям (в скобках указан процентный вклад в общее изменение капитала и обязательств):Нераспределенная прибыль – 21 697 млн. руб. (41,2%)Прочие долгосрочные резервы – 16 429 млн. руб. (31,2%)Собственные акции, выкупленные у акционеров – 6 886 млн. руб. (13,1%)Прочий капитал организации – 2 972 млн. руб. (5,6%)Еще в большей степени совокупным активам организации не позволило вырасти отрицательное изменение таких показателей, как "Прочие оборотные финансовые активы" в активах и "Краткосрочные обязательства для продажи" в источниках средств организации, составившее за весь анализируемый период -4 702 млн. руб. и -1 196 млн. руб. соответственно.Структура активов организации в разрезе основных групп представлена ниже на диаграмме.Рисунок 1 – Структура активов YandexN.V. на 31.12.2013 г.Величина краткосрочной дебиторской задолженности за весь рассматриваемый период возросла на 123,5%.Структура обязательств Yandex N.V. по срокам погашения выглядит следующим образом – краткосрочная задолженность составляет примерно одну треть, а долгосрочная задолженность соответственно две трети от совокупных обязательств организации. Об этом можно судить по коэффициенту краткосрочной задолженности, равному на 31.12.2013 0,28.На следующем графике наглядно представлена динамика основных показателей финансовой устойчивости Yandex N.V.Рисунок 2 – Динамика показателей финансовой устойчивостиYandexN.V. за 2011-2013 гг.В таблице 11 представлен анализ чистого оборотного капитала компании Yandexза 2011-2013 гг.Таблица 11- Анализ чистого оборотного капиталаПоказательЗначение показателя Изменение за анализируемый период201120122013(гр.4-гр.2)%((гр.4-гр.2) : гр.2)12 3 4 561. Чистыйоборотныйкапитал (Working capital, Net working capital), млн. руб.+10 355+11 509+31 968+21 613+3,1 раза2. Запасы (Inventories), млн. руб.–––––3. Излишек (недостаток) чистого оборотного капитала (Workingcapitalsufficiency) (стр.1-стр.2), млн. руб.+10 355+11 509+31 968+21 613+3,1 разаЧистый оборотный капитал по состоянию на 31.12.2013 равнялся 31 968 млн. руб. За рассматриваемый период (31.12.11–31.12.13) наблюдался очень сильный рост чистого оборотного капитала – в 3,1 раза. Из приведенной выше таблице видно, что показатель чистого оборотного капитала на 31 968 млн. руб. превышает величину запасов организации. Коэффициент покрытия запасов чистым оборотным капиталом на 31.12.2013 равнялся нулю. Такое соотношение считается нормальным, хотя в некоторых случаях оно может получиться благодаря слишком низкому уровню складских запасов, а не достаточной величине долгосрочных источников финансирования.Рисунок 3 – Чистый оборотный капиталYandexN.V. за 2011-2013 гг.Коэффициенты ликвидности – одни из самых распространенных индикаторов платежеспособности компаний. Выделяют три коэффициента ликвидности: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности. Наиболее общим является коэффициент текущей ликвидности, показывающий, в какой степени оборотные активы организации позволяют ей отвечать по своим текущим обязательствам. Платежеспособность организации на краткосрочную перспективу характеризует коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности отражает наличие достаточных денежных средств для нормального ведения текущих расчетов с кредиторами. Коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной ликвидности для Yandex N.V. за два последних года рассчитаны в следующей таблице 12.Таблица 12 - Анализ коэффициентов ликвидностиYandex N.V.Показатель ликвидности Значение показателяИзменение показателя(гр.4 - гр.2)Расчет, рекомендованное значение 31.12.201131.12.201231.12.201312 3 4 561. Коэффициенттекущейликвидности (Current ratio, Working capital ratio)3,22,725,62+2,42Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Нормальное значение: 2 и более.2. Коэффициент быстрой ликвидности (Quickratio, Acid-testratio)2,62,15,3+2,7Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Нормальное значение: 1 и более.3. Коэффициент абсолютной ликвидности (Cashratio)1,231,114,83+3,6Отношение высоколиквидных активов (денежных средств и их эквивалентов) к краткосрочным обязательствам. Нормальное значение: не менее 0,2.На 31 декабря 2013 г. коэффициент текущей ликвидности равнялся 5,62, при этом на начало анализируемого периода (31.12.2011) коэффициент текущей ликвидности был намного меньше – 3,2 (произошел рост на 2,42). Коэффициент на последний день анализируемого периода (31.12.2013) демонстрирует очень хорошее значение. В течение всего периода коэффициент текущей ликвидности укладывался в нормативное значение.Коэффициент быстрой ликвидности по состоянию на 31.12.2013 составил 5,3, что на 2,7 превышает значение на 31.12.2011. Коэффициент быстрой ликвидности на 31 декабря 2013 г. демонстрирует очень хорошее значение. Это означает, что у Yandex N.V. достаточно активов, которые можно в сжатые сроки перевести в денежные средства для погашения краткосрочной кредиторской задолженности.Как и два предыдущих показателя, коэффициент абсолютной ликвидности на 31 декабря 2013 г. имеет нормальное значение (4,83), которое говорит о наличии у организации достаточной величины наиболее ликвидных активов – денежных средств и их эквивалентов – для расчетов по текущим обязательствам.Рисунок 4 – Динамика коэффициентов ликвидностиYandexN.V. за 2011-2013 гг.Все три коэффициента подтверждают хорошую платежеспособность Yandex N.V.В приведенной ниже таблице 13 обобщены основные финансовые результаты деятельности Yandex N.V. за анализируемый период (с 31.12.2011 по 31.12.2013).Таблица 13 - Обзор финансовых результатов Yandex N.V.ПоказательЗначение показателя, млн. руб.Изменение показателяСредне-годоваявеличина, млн. руб.2012 г.2013 г.млн. руб.(гр.3 - гр.2)± %((3-2) : 2)12 3 4561. Выручка (Revenue)28 76739 502+10 735+37,334 1352. Себестоимость продаж (Costofsales)7 18810 606+3 418+47,68 8973. Валовая прибыль (Grossprofit)  (1-2)21 57928 896+7 317+33,925 2384. Прочие доходы и расходы, кроме расходов на финансирование (Otherincomeandexpenses, exceptFinancecosts)-11 005-12 183-1 178↓-11 5945. EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) (3+4)10 57416 713+6 139+58,113 644 5a. EBITDA (прибыль до процентов, налогов и амортизации)13 52520 408+6 883+50,916 9676. Расходы на финансирование (Financecosts)–––––7. Расходы по налогу на прибыль (по продолжающейся деятельности) (Incometaxexpense (fromcontinuingoperations))2 3513 239+888+37,82 7958. Прибыль (убыток) от продолжающейся деятельности (Profit (loss) fromcontinuingoperations) (5-6-7)8 22313 474+5 251+63,910 8499. Прибыль (убыток) от прекращаемой деятельности (Profit (loss) fromdiscontinuedoperations)–––––10. Прибыль (убыток) (Profit (loss)) (8+9)8 22313 474+5 251+63,910 84911. Прочиесовокупныедоходы (Other Comprehensive Income)–––––12. Совокупный доход (Comprehensiveincome) (10+11)8 22313 474+5 251+63,910 849C 28 767 млн. руб. до 39 502 млн. руб. (+10 735 млн. руб.) увеличилась выручка за рассматриваемый период (с 31 декабря 2011 г. по 31 декабря 2013 г.). Ниже на графике наглядно представлено изменение выручки и совокупного дохода Yandex N.V.. За последний год валовая прибыль (прибыль от продаж) равнялась 28 896 млн. руб. Финансовый результат от продаж за последний год по сравнению с данными за 2012 год вырос на 7 317 млн. руб.За последний год организация получила как валовую прибыль, так и прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) в сумме 16 713 млн. руб. В итоге совокупный доход Yandex N.V. за 2013 год составил 13 474 млн. руб.Рисунок 5 – Динамика выручки и чистой прибылиYandexN.V. за 2012-2013 гг.Анализ рентабельности компании за 2012-2013 гг. представлен в таблице 14.Таблица 14 - Анализ рентабельностиYandexN.V.Показатели рентабельности Значения показателя (в %)Изменение показателя(гр.3 - гр.2)2012 г.2013 г.12 3 41. Рентабельность продаж по валовой прибыли (Grossmargin). 7573,2-1,82. Рентабельностьпродажпо EBIT (Operating margin, Return on sales). 36,842,3+5,53. Рентабельность продаж по чистой прибыли (Profitmargin). 28,634,1+5,5Cправочно:Коэффициент покрытия процентов к уплате (Interestcoverageratio, ICR), коэфф. Нормальное значение: 1,5 и более.–––Представленные в таблице 14 показатели рентабельности за последний год имеют положительные значения как следствие прибыльности деятельности Yandex N.V. за данный период. За 2013 год рентабельность продаж по валовой прибыли равнялась 73,2%. За весь анализируемый период имело место некоторое падение рентабельности продаж по валовой прибыли (на 1,8%).Рисунок 6 – Динамика показателей рентабельности продажYandexN.V. за 2012-2013 гг.Более пристальное внимание следует обратить на рентабельность, рассчитанную по финансовому результату до вычета расходов на пользование привлеченным капиталом (EBIT). За последний год рентабельность по EBIT составила 0,42 (или 42,3% в год), а рентабельность, рассчитанная по итоговому финансовому результату (чистой прибыли) равнялась 34,1% в год.По результатам проведенного в течение анализируемого периода анализа выделены и сгруппированы по качественному признаку основные показатели финансового положения и результатов деятельности Yandex N.V., которые приведены ниже.Среди финансовых показателей Yandex N.V., имеющих исключительно хорошие значения, можно выделить следующие:коэффициент финансовой зависимости имеет оптимальное значение 0,35;на последний день анализируемого периода (31.12.2013) значение индекса постоянного актива, равное X,X, является очень хорошим;коэффициент текущей ликвидности (5,62) полностью соответствует принятому для данного показателя критерию;отличное соотношение ликвидных активов (оборотных активов за минусом запасов) и краткосрочных обязательств (коэффициент быстрой ликвидности равен 5,24);коэффициент абсолютной ликвидности по состоянию на 31.12.2013 равен 4,83 (высокий остаток свободных денежных средств, необходимых для текущих расчетов);высокая рентабельность собственного капитала (32,2% годовых);хорошая рентабельность активов, составившая за период 01.01–31.12.2013 23,3%;чистые активы организации на 31.12.2013 значительно (в 192,5 раза) превышают уставный капитал;чистый оборотный капитал имеет нормальную величину в сравнении с имеющимися у организации запасами;за последний год получена прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) в сумме 16 713 млн. руб., более того, наблюдалась положительная динамика по сравнению с данными за период с 01.01.2012 по 31.12.2012 (+6 139 млн. руб.);прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (совокупный доход) за 2013 год составила 13 474 млн. руб.Среди всех полученных в ходе анализа показателей присутствует один, имеющий значение на границе нормативного – рост собственного капитала за весь рассматриваемый период не превысил общего темпа увеличения стоимости активов.Используя полученные значения финансовых показателей, проведем далее оценку стоимости интернет-компании сравнительным подходом.3.3. Оценка сравнительным подходом компанииYandexN.V.Используя информацию, указанную в таблице 15-18, определим рыночную стоимость YandexN.V. сравнительным подходом.Таблица 15 - Структура капитала сопоставимых компаний на 01.01.2014 г.(млн.долл.)КомпанияВсегоактивы(валюта баланса)Текущие активыНаиболее ликвидные активыЗапасыПрочие текущие активыПрочие внеоборот активыОсновныесредстваВсего собственный капиталВсего обязательстваТекущиеобязательстваДолгосрочный долгденежныеср-вадебиторы12345678910111213Google, млн. долл.110920728861889888824264868021510165248730923611159087703100%65,71%17,04%8,01%0,38%43,89%19,39%14,90%78,71%21,29%14,34%6,94%Mail.ru, млн. руб.918973554830987295701604538312518811881070382952408100%38,68%33,72%3,22%0,00%1,75%58,58%2,74%88,35%11,65%9,03%2,62%Facebook, млн. долл.178921307133201160085911941288015470243011001330100%73,05%18,56%6,48%0,00%48,02%10,85%16,10%86,46%13,58%6,15%7,43%Среднее58,90%22,68%5,67%0,13%30,96%29,13%10,97%84,24%15,1%9,78%5,31%Медиана65,71%18%6%043,89%19,39%14,9%86%13%9%6,94%YandexN.V., млн. руб.7131138883333943381-21082269997294659724714691517799Таблица 16 - Структура финансовых результатов сопоставимых компанийКомпанияВыручка от реализацииОперационная прибыль(прибыль от продаж)Прибыль до вычета налогови прочих расходов(балансовая прибыль)Налог на прибыльЧистая прибыль123456%%%%Google, млн. долл.555191001396625,161449626,1122821292023,27Mail.ru, млн. руб.270701001299147,992977811031892658998,22Facebook, млн. долл.600010060010275045,831250150025Среднее---27,39-60,37--48,76Медиана---25,16-45--25YandexN.V.395021001283732,501671342,3132391347434,11Таблица 17 - Сравнительный анализ коэффициентов сопоставимых компанийКомпанияКтл (текущие активы/краткосрочныеобязательства)Кбл(наиболее ликвидные активы/краткосрочныеобязательства)Доля ОС в валюте баланса(основные средства/валюта баланса)Кавт(собственныйкапитал/валюта баланса)Коб активов(выручка отпродаж /средние общиеактивы)Рент.продаж(налогооблагаемая прибыль /выручка)Плечо рычага(соотношениезаемных и собственных средств)Рент. СК(чистая прибыль/ средняя величина собственного капитала)Google4,581,750,150,790,500,260,270,15Mail.ru4,294,090,030,880,291,100,130,33Rambler11,884,070,160,860,340,460,160,10Среднее6,533,250,050,260,170,420,090,05Медиана4,5840000,2600Yandex N.V.5,625,320,140,650,550,420,530,29Наиболее близкими аналогами к оцениваемому предприятию являются компании: Google и Mail.ru.Таблица 18 - Данные дляметода компании-аналогаКомпанияСредняя цена акцииКоличествообыкновенныхакции,штукБалансовая стоимостьакцииЧистая прибыль на одну акцию.EPSПрибыль доуплаты процентов и налогов на одну акциюМультипликаторыЦена /Чистая прибыльP/EЦена / Прибыль до уплаты % и налоговP / EBTЦена /Баланс.стоимостьP / BV123456789Google591,559328546,2138,8245,2915,2413,061,08Mail.ru173,70208684921147,3026,4027,306,586,363,67Среднее382,6-346,7632,6136,3---Медиана--------Yandex N.V.-3266577780,74---Стоимость Yandex N.V.Усредненное значение мультипликаторов(15,24+6,58)/2=10,91(13,06+6,36)/2=9,71(1,08+3,67)/2 = 2,3810,91*32,61=355,789,71*36,3=352,472,38*346,76=825,29Цена акции = (355,78+352,47+825,29)/3=511,18Стоимость компании = 511,18*326657778=166981 млн. руб.Таблица 19 - Расчет итоговой стоимости Стоимость 100% пакета акций166981Скидка на недостаточную ликвидность-30,0%Премия за контроль 30%30,0%Стоимость с учетом скидок и премий166981*(1-0,3)*(1+0,3)=151952,71Итоговая стоимость151952,71 млн. руб.Вывод: при оценке интернет-компанииYandexN.V.сравнительным подходом получаем рыночную стоимость 100% пакета акций интернет-компании в размере 151952,71 млн. рублей.ЗаключениеСуществует множество различных ситуаций в бизнесе, когда требуется оценка стоимости объекта оценки, которая в процессе определения стоимости осуществляется экспертом – оценщиком. Результатом оценки является научно-обоснованное мнение о стоимости рассматриваемого объекта на дату оценки в денежном исчислении. Притом, что существуют обоснованные правила и методы оценки, процесс оценки стоимости сам по себе не может быть полностью объективным.Оценку предприятия (бизнеса) осуществляют с позиций трех подходов: имущественного (затратного), доходного, и сравнительного (рыночного), которые в свою очередь, опираются на оценочные принципы, сформулированные в первом подразделе.В российской литературе понятие интернет-компании достаточно размыто и широко и в большинстве случаев трактуется как «фирма, строящая свой бизнес на основе интернет-технологий». Данное понятие более детально анализируется Е.Л Вартановой с точки зрения интернет-бизнеса как средства массовой информации, где речь идет об «Интернет-версиях традиционными СМИ», осуществляющих свою деятельность в интернет-экономике, которую автор трактует как особую сферу частного бизнеса, в которой доходы частных компаний полностью или частично обеспечиваются продуктами или услугами, непосредственно связанными с Интернетом.В России на данный момент фондовый рынок находится в стадии развития и по многим показателем на несколько лет отстает от западных рынков. Капитализация российского фондового рынка имеет существенный уровень концентрации вокруг крупнейших компаний (65,3% по итогам 2009 г. приходится на 10 крупнейших компаний), сделки с которыми зачастую подвержены манипуляциям со стороны заинтересованных лиц. По этим причинам в российской практике сравнительный подход практически всегда используется в качестве проверочного к результатам доходного подхода, но не используется при выведении итоговой стоимости, либо в отчете обосновывается отказ от сравнительного подхода.На основе анализа особенностей интернет-компаний был выполнен анализ применимости различных видов мультипликаторов к оценке стоимости интернет-компаний.Таким образом, на основе анализа статистики применяемых в оценке мультипликаторов стоимости можно сделать вывод о том, что наиболее применимыми в рамках сравнительного подхода с точки зрения оценки стоимости интернет-компаний являются мультипликаторы выручки и натуральные мультипликаторы.По результатам более глубокого анализа мультипликаторов предлагается сделать следующие корректировки/модификации:• регрессионный анализ показал высокую зависимость мультипликаторов выручки к будущим операционно-финансовым показателям операционной маржи интернет-компаний, а также темпов роста выручки, выявляя, таким образом, потребность в корректировке мультипликаторов на различия данных параметров;• из мультипликаторов прибыли в случае интернет-компаний наиболее корректно и целесообразно рассматривать мультипликатор к прибыли до уплаты процентов, налогов, вычета НИОКР и амортизации (EBITRAD), поскольку отрицательные показатели более низких уровней прибыли в отчете о прибылях и убытках могут быть обусловлены именно существенными расходами на НИОКР;• натуральные мультипликаторы варьируются в зависимости от бизнес-модели интернет-компании, и их знаменатель определяется в операционных единицах, которые связаны с факторами стоимости интернет-компаний (например, количество постоянных покупателей, число покупок за период – для интернет-магазина; аудитория, количество просмотров, количество зарегистрированных пользователей, число кликов на рекламные баннеры – для контент-компаний; количество зарегистрированных пользователей, количество базисных пунктов рейтинга, количество просмотров рекламы – для социальных сетей; количество программных приложений, количество покупателей, аудитория).Таким образом, по итогам проведенного исследования подходов и методов оценки интернет-компаний основными рекомендуемыми методами в силу специфики бизнеса каждой отдельной интернет-компании и их бизнес-идей основными являются метод APV доходного подхода, дополненный методом реальных опционов, в то время как сравнительный подход рекомендуется выполнить как элемент проверки в силу индивидуальной специфики характерной для каждой интернет-компании.Применение такой методики позволяет наиболее точно учесть специфику доходов и рисков каждой отдельной интернет-компании в сочетании с возможностями расширения бизнеса за счет выхода на новые рынки.«Яндекс» обладает следующими ключевыми конкурентными преимуществами: • Лидирующие позиции на интернет-рынке России, как по объему аудитории, так и по выручке • Ведущее положение в крупнейшем и по-прежнему быстрорастущем сегменте контекстной рекламы • Хорошая дивидендная история. С 2002 года «Яндекс» является прибыльной компанией, а с 2003 года - выплачивает дивиденды акционерам компании • Использование собственных разработок в области поиска информации, независимость от сторонних разработок • Подготовка необходимых инженерных кадров в сотрудничестве с ведущими техническими ВУЗами и на собственной базе.При оценке интернет-компанииYandexN.V.сравнительным подходом получили рыночную стоимость 100% пакета акций интернет-компании в размере 151952,71 млн. рублей.Список использованных источниковКонституция Российской Федерации: Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. // Российская газета № 237 от 25 декабря 1993 года. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.rg.ru/.Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ, часть вторая от 29 января 1996 года № 14-ФЗ. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://zakon.it-navigator.ru/.Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://zakon.it-navigator.ru/.Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Постановление Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 №519.Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. / М.С. Абрютина. М.: Дело, 2006. – 232 с.Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. – 352 с.Битва брендов// http://bitva-brendov.ru/Булатов А.С. Экономика: Учебник / А.С. Булатов. М, 2005. – 557 с.Бригхем Д, Гапенски Л., «Финансовый менеджмент», изд- во «Вильямс», М., 2006 г. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009. – 1008 с.: ил. Википедия//http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%B8%D0%BB%D0%B8%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%8F_%D0%B4%D0%BE%D0%BB%D0%B8%D0%BD%D0%B0Все о бизнесе и бизнесменах// http://www.biznes-war.ru/taxonomy/term/12Гарнов А.П. Экономика предприятия : современное бизнес-планирование : учеб.пособие / А. П. Гарнов, Е. А. Хлевная. – М. : Дело и Сервис, 2011. – 272 с.Гукова А.В., Аникина И.Д., Беков Р.С. Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения: учеб.пособие / А. В. Гукова, И. Д. Аникина, Р. С. Беков. – М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2010. – 184 с.: ил.Гусев А. А. Оценка бизнеса: учебно-методический комплекс / А. А. Гусев. – М.: Изд-во РАГС, 2010. – 198 с.Дж. К. Ван Хорн, «Основы управления финансами», М., «Финансы и статистика», 2001 г.. Ендоницкий Д.А., Щербаков М.А. Диагностический анализ финансовой несостоятельности организаций : учеб. пособие / Под ред. проф. Д. А. Ендоницкого. – М.: Экономист, 2007. – 287 с.Кавасаки Г. Стартап: 11 мастерклассов от эксеванrелистаApple и самого дерзкого венчурного капиталиста Кремниевой долины / Г. Кавасаки; пер. с англ. Е. Корюкиной, предисл. д. Яна. М.: «Юнайтед Пресс»,2010. 254 с.Козловская Э.А, Д.С. Демиденко Е.А. Яковлева М.М. Гаджиев. Экономика и управление инновациями. Учебник по классическому университетскому образованию (2-издание) - СПб: Изд-во СПбГПУ, 2010. Мавропуло К. Курсовой проект «Оценка эффективности бизнеса» на примере ОАО Уралкалий. Стартапы под микроскопом: исследование от StartupGenomeProject//http://ain.ua/2011/09/05/57936Теория стартапов: Пять главных ошибок стартапа// http://www.investments.by/en/general-investments/teoriya-startapov-pyat-glavnich-oshibok-startapaТеплова Т. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. Чеботарев Н.Ф., «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», учебник, М., Издательско – торговая корпорация «Дашков и Ко», 2009 г. Информационная база данных агентства BloombergИнформационная база данных DealogicИнформационная база данных агентства ThomsonReutersЯзовских А. Искусство стартапа от Г.Кавасаки//http://www.e-xecutive.ru/blog/live-investment/5912.phpПриложениеТаблица 1 – Основные модели оценки бизнеса в рамках доходного подходаМодельОписаниеУсловия примененияМОДЕЛЬГОРДОНА GGM (GORDON GROWTH MODEL)Эта модель строится чтобы оценить стоимость акционерного капитала стабильной фирмы, выплачивающей дивиденды, приблизительно равные свободному денежному потоку на акционерный капитал (FCFE).1. Фирма в устойчивом состоянии, ее темп роста в будущем ожидается все время постоянным2. Фирма выплачивает все, что может быть выплачено в виде дивидендов, т.е. Дивиденды = FCFEМОДЕЛЬ ПОСТОЯННОГО РОСТА FCFE (СВОБОДНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА НА АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ)Эта модель строится чтобы оценить стоимость акционерного капитала стабильной фирмы на основе свободного денежного потока на капитал, особенно когда он сильно отличается от выплачиваемых дивидендов.1. Фирма в устойчивом состоянии, ее темп роста в будущем ожидается все время постоянным2. Фирма не выплачивает то, что может быть выплачено в виде дивидендов, т.е. Дивиденды << FCFEМОДЕЛЬ ПОСТОЯННОГОЭта модель строится, чтобы 1. Фирма в устойчивомРОСТА FCFF (СВОБОДНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ФИРМЫ)оценить стоимость стабильной фирмы на основе свободного денежного потока на фирму.состоянии, ее темп роста в будущем ожидается все время постоянным.2. Фирма обладает высоким уровнем финансового рычага либо находится в процессе изменения его величины.ДВУХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ (TWO-STAGE DIVIDEND DISCOUNT MODEL)Эта модель строится для оценки акционерного капитала фирм с двумя фазами роста: начальной фазой высокого темпа роста и последующей фазой постоянного роста.1. Ожидается высокий темп роста фирмы в начальный период.2. По окончании первого периода темп роста падает до уровня стабильного роста.3. Показатель выплат дивидендов соответствует темпу ожидаемого роста.ДВУХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ FCFEЭта модель строится для оценивания акционерного капитала фирм с двумя фазами роста: начальной фазой высокого темпа роста и последующей фазой постоянного роста.1. Ожидается высокий темп роста фирмы в начальный период.2. По окончании первого периода темп роста падает до уровня стабильного роста.3. Свободный денежный поток на капитал соответствует ожидаемому потоку доходов акционеров.ДВУХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ FCFFЭта модель строится для оценивания фирмы с двумя фазами роста: начальной фазой высокого темпа роста и последующей фазой постоянного роста.1. Ожидается высокий темп роста фирмы в начальный период.2. По окончании первого периода темп роста падает до уровня стабильного роста.3. Фирма обладает высоким уровнем финансового рычага либо находится в процессе изменения его величины.Бухгалтерский баланс YandexN.V. за 2012-2013 гг.YANDEX N.V.UnauditedConsolidatedBalanceSheets(in millions of Russian rubles and U.S. dollars, except share and per share data)         Asof December 31,December 31,December 31, 2012*20132013 RURRUR$ASSETS   Currentassets:   Cashandcashequivalents  7,425 33,394 1,020.3Marketablesecurities  76 87 2.7Termdeposits  4,629 --  -- Accountsreceivable, net  1,767 2,785 85.1Prepaidexpenses  597 689 21.0Assetsheldforsale  2,024 --  -- Deferredtaxassets  456 596 18.2Othercurrentassets  1,217 1,332 40.7Totalcurrentassets  18,191 38,883 1,188.0    Propertyandequipment, net  8,095 9,729 297.3Intangibleassets, net 323 633 19.3Goodwill 750 2,946 90.0Long-termprepaidexpenses  695 1,042 31.8Restrictedcash  214 104 3.2Termdeposits  10,330 15,180 463.8Investments in non-marketable equity securities  500 1,250 38.2Investmentsindebtsecurities  4,810 2 0.1Deferredtaxassets  35 3 0.1Othernon-currentassets  342 1,539 47.0TOTAL ASSETS  44,285 71,311 2,178.8    LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY   Currentliabilities:   Accounts payable and accrued liabilities  2,513 3,710 113.3Taxespayable  1,455 1,688 51.6Deferredrevenue  1,092 1,501 45.9Liabilities related to assets held for sale  1,619 --  -- Deferredtaxliabilities  3 16 0.5Totalcurrentliabilities  6,682 6,915 211.3Convertibledebt --  16,429 502.0Deferredtaxliabilities  448 1,245 38.0Otheraccruedliabilities  108 125 3.8Totalliabilities  7,238 24,714 755.1    Commitmentsandcontingencies    Shareholders' equity:   Priority share: €1 par value; 1 share authorized, issued and outstanding  —  —  — Preference shares: €0.01 par value; 2,000,000,001, shares authorized, nil shares issued and outstanding  —  —  — Ordinary shares: par value (Class A €0.01, Class B €0.10 and Class C €0.09); shares authorized (Class A: 2,000,000,000 and 2,000,000,000, Class B: 159,494,722 and 102,115,140, and Class C: 159,494,722 and 102,115,140); shares issued (Class A: 202,318,864 and 256,998,306, Class B: 125,441,218 and 72,923,447, and Class C: 27,972,630 and 23,110,819, respectively); shares outstanding (Class A: 202,318,864 and 250,732,061, Class B: 125,441,218 and 72,923,447, and Class C: nil)  445 242 7.4Treasury shares at cost (Class A: nil and 6,266,245)  --  (6,886) (210.4)Additionalpaid-incapital  13,617 15,701 479.7Accumulatedothercomprehensiveincome  961 2,042 62.4Retainedearnings  22,024 35,498 1,084.6Totalshareholders' equity  37,047 46,597 1,423.7TOTAL LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY  44,285 71,311 2,178.8    * Derived from audited financial statementsОтчет о прибылях и убытках YandexN.V. за 2012-2013 гг.YANDEX N.V.Unaudited Consolidated Statements of Income(in millions of Russian rubles and U.S. dollars, except share and per share data)     TwelvemonthsendedDecember 31, 2012*20132013 RURRUR$    Revenues28,76739,5021,206.9Operatingcostsandexpenses:   Costofrevenues(1)7,18810,606324.1Productdevelopment(1) 4,2745,827178.0Sales, generalandadministrative(1)4,9006,537199.7Depreciationandamortization 2,9513,695112.9Total operating costs and expenses19,31326,665814.7Incomefromoperations9,45412,837392.2Interestincome, net1,0021,71752.5Othe