Инвестиционная привлекательность приобретения акций при осуществлении процедуры IPO

Введение 5
Глава 1. Теоретические аспекты первичного публичного размещения акций (IPO) и его организационные основы 14
1.1. Экономическое содержание и особенности IPO 14
1.2. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций 17
1.3. Первичное публичное размещение акций компаний как элемент повышения их инвестиционной привлекательности 21
1.4. Особенности механизма первичного публичного размещения акций в России 22
Глава 2. Российская и международная практика первичных публичных размещений акций 27
2.1. Опыт проведения первичных публичных размещений акций российских компаний 27
2.2. Международная практика и тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций 40
Глава 3. Возможности и пути развития механизма первичного публичного размещения акций российскими эмитентами 43
3.1. Оптимизация механизма расчета цены первичного размещения акций с целью повышения их инвестиционной привлекательности 43
3.2. Приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций в России 62
Заключение 68
Список литературы 72

Избыточное завышение объема привлеченного капитала, и/или цены размещения способствует относительно невысокой динамике курса акций после IPO, существенно сокращая круг инвесторов, готовых инвестировать в такие акции в ходе последующих размещений акций. Поэтому активный учет динамики курсов акций после IPO обеспечивает комплексность оценок эффективности IPO, в том числе осуществленных в ходе настоящего исследования. В современной теоретической литературе признано, что важнейшим эффектом от проведения IPO выступает не объем привлеченных ресурсов, не их дешевизна, даже не новый имидж компании, или что-то иное, а именно ускоренный рост капитализации компании, так как именно ростом капитализации в современной рыночной экономике, в конечном счете, измеряются все достижения участников рынка. Стремясь к демонстрации более высокой динамики своих акций, многие корпорации искусственно занижают цену размещения, что приводит (наряду с другими факторами, включая недобросовестность инвестиционных банков) к аномально высокому росту курса акций в первые дни торговли на вторичном рынке. Вместе с тем в западной экономической литературе сложился устойчивый тезис о том, что в большинстве случаев (примерно в 70%) курсы акций после IPO демонстрируют динамику ниже среднерыночной.Однако нами ранее было показано, что приразмещении на внутреннем российском рынке в большинстве случаев курсы акций, прошедших IPO, опережали среднерыночную динамику, особенно в средне- и долгосрочной перспективе.Поэтому при использовании такого критерия, как динамика капитализации корпорации после IPO мы, во-первых, использовали несколько «контрольных точек» (т.е. моментов времени, в которые происходит сравнение динамики акций, прошедших IPO, с динамикой рынка в целом), и, во-вторых, устанавливали соответствие между диапазонами показателя дополнительной (т.е. сверхрыночной) доходности и баллами в соответствии со сложившимися российскими закономерностями. «Критические точки» были определены на расстоянии в 1, 3 и 6 месяцев после проведения IPO. Месячный период после проведения IPO связан, как правило, с процессом стабилизации цены, и его использование помогает оценить краткосрочную эффективность деятельности эмитента и андеррайтера в процессе стабилизации. В этот период динамика акций, прошедших IPO, в большинстве случаев отстает от среднерыночной динамики, поэтому мы считаем, что на данном периоде примерное соответствие динамике рынка – хороший результат, а превышение динамики рынка – отличный результат. Трехмесячный и полугодовой периоды после проведения IPO в большей степени показывают перспективы акций на вторичном рынке в будущем, поэтому при наличии таких данных мы придаем наибольший вес более длительному периоду. К концу первого полугодия в большинстве случаев уже становятся достаточно очевидными дальнейшие перспективы доходности инвестиций в акции, прошедшие IPO, поэтому на этом временном диапазоне трактовка балльных оценок в значительной мере совпадает с их трактовками в средней школе. Значительное превышение динамики рынка – «отлично»; заметное – «хорошо»; примерное соответствие и незначительное превышение – «удовлетворительно»; отставание от рынка – «неудовлетворительно» (см. таблицу 10). Таблица № 10Динамика капитализации после IPO (относительно динамики рынка): присвоение балловЧерез 1 месяцЧерез 3 месяцаЧерез 6 месяцевДоп. доходность, % годовых (ДДИy)баллыДоп. доходность, % годовых (ДДИy)баллыДоп. доходность, % годовых (ДДИy)баллыХуже –200%0Хуже –100%0Хуже –50%0От –200% до -100%1От –99% до -25%1От -49% до –25%1От -99% до -50%2От -49% до –25%2От -24% до 0%2От -49% до –25%3От -24% до +24%3От +0% до +24%3От -24% до +25%4От +25% до +50%4От +25% до +50%4Лучше +25%5Лучше +50%5Лучше +50%5В дополнение к этому мы принимаем в расчет фактор наличия на рынке рыночной цены на размещаемые акции до момента размещения, которая может служить наилучшим ориентиром при определении цены размещения. Другими словами, мы устанавливаем различие для акций, проходящих IPO и для акций, проходящих SPO.Мы считаем, что обеспечение положительной динамики курса акций после проведения публичного размещения значительно труднее для компаний, впервые проводящих такое размещение, так как на момент проведения размещения не существует рынка их акций и, соответственно, рыночных котировок их акций. Уровень неопределенности в данном случае существенно выше, чем при проведении SPO. Это создает дополнительные сложности и, следовательно, предъявляет дополнительные требования к эмитенту и особенно к инвестиционному банку, предоставляющему услуги в ходе публичного размещения. Поэтому баллы, полученные эмитентами, впервые проводящими публичное размещение своих акций (IPO), умножаются на повышающий коэффициент 1,2, учитывающий повышенную сложность ситуации.Ликвидность рынка после IPO.Другой характеристикой эффективности IPO с точки зрения состояния рынка акций после IPO, является ликвидность рынка этих акций. Ликвидность вторичного рынка акций важна для последующих после IPO действий корпораций на рынке, включая новые размещения, слияния и поглощения, а также для содействия устойчивости динамики акций в долгосрочной перспективе. Наиболее авторитетные мировые исследователи в области проблем IPO указывают недостаточную ликвидность рынков стран с развивающимися финансовыми рынками в качестве одного из важнейших факторов ухода корпораций этих стран на иностранные рынки, так как последние более эффективны как для привлечения инвестиций, так и для иных корпоративных действий.Основным показателем, на основании которого оценивалась ликвидность рынка после IPO, выступало соотношение объема торговли акциями, прошедшими IPO, в течение периода времени, прошедшего послеIPO, и капитализации корпорации в момент проведения IPO. Объем торговли акциями после IPO приводился к годовому значению за счет вычисления среднемесячного объема торговли за период после IPO с последующим умножением на 12 (число месяцев в году).В зависимости от значения соотношения объема торговли и капитализации присваивалась балльная оценка (см. таблицу 11).Таблица № 11Ликвидность рынка после IPO: присвоение балловБаллыЗначения соотношения объема торгов после IPO и капитализации, эннюализированные0 балловМенее 0,0051 балл0,005 – 0,0252 балла0,025 – 0,0753 балла0,075 – 0,254 балла0,25 – 1,05 балловСвыше 1,0Логика, лежащая в основе приведенного распределения балльных оценок, следующая. Мы считали, что при объеме торговли акциями в годовом выражении, большем, чем капитализация, акции становились более ликвидными, чем в среднем по российскому рынку акций. Это вело к присвоению 5 баллов. В случае, если ликвидность после IPO оказывалась на уровне, примерно соответствующему среднему по рынку, присваивалось 4 балла. Если ликвидность рынка акций оказывалась в несколько раз ниже среднерыночной ликвидности, присваивалось 3 балла; если на прядок и более – присваивались «неудовлетворительные» оценки.Кроме основного показателя для оценки ликвидности рынка после IPO использовались также два «фильтра», один из которых относился ко всем корпорациям (как осуществившим IPO, так и осуществившим SPO), а другой – только к корпорациям, осуществившим SPO. Первый «фильтр» - соотношение объема торговли за первый месяц после IPO и среднемесячного объема торговли акциями за весь период, прошедший после IPO, за исключением первого месяца после IPO. В случае, если данное соотношение было существенным, мы «штрафовали» соответствующую корпорацию вычитанием одного балла. Существенным мы считали превышение на порядок (в 10 и более раз) для акций, прошедших IPO, и более чем в 5 раз для акций, прошедших SPO.В результате расчетов таким штрафам подверглись 4 корпорации: Российские навигационные технологии (превышение в 38,1 раза); Институт стволовых клеток человека (превышение в 11,2 раза); ДИОД (превышение в 11,1 раза); Росинтер ресторантс (превышение в 6,7 раза).Второй «фильтр», применявшийся только для SPO – соотношение среднемесячного объема торгов (в количестве акций) за период времени, прошедший после IPO, и среднемесячного объема торгов (в количестве акций) за 6 месяцев, предшествовавших IPO. В случае, если это соотношение превышало 1,33, то мы добавляли 1 балл к сумме баллов; если находилось в промежутке от 0,66 до 1,0, то мы отнимали 1 балл от суммы баллов; если составляло менее 0,66, то мы отнимали 2 балла. Как показал анализ, к сожалению, большинство акций демонстрировало снижение ликвидности своих рынков после SPO. Такая ситуация противоречит теоретическим воззрениям на ликвидность рынка и может быть объяснена либо попытками спекулянтов поиграть на слухах о готовящемся размещении, либо попытками «разогреть» рынок перед IPO.Результаты расчетов показателей, используемых при оценке ликвидности рынка (как основного, так и двух вспомогательных, «фильтров») приведены в приложении 2.Расчет рэнкинга эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPO привел к следующим результатам (см. таблицу 12).Таблица № 12Результаты расчета рэнкинга эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPOКорпорацииБаллы по показателю «Динамика капитализации после IPO»Баллы по показателю «Ликвидность после IPO»Суммарный баллБазовое начислениеИтог с учетом повышающего коэффициентаБазовое начислениеКорректирующие баллыИтоговые баллы за ликвидностьБанк Санкт-Петербург (прив.)5,06,00224,4Институт стволовых клеток человека3,84,565-144,336Синергия4,94,902134,14Протек5,06,00114ДИОД4,04,803-123,68Кузбасская топливная компания3,64,32112,992Росинтер Ресторантс Холдинг4,94,902-202,94Русские навигационные технологии2,02,404-132,64Трубная металлургическая компания2,02,004-132,4Магнит3,53,502-202,1Аптеки 36,61,01,004-221,4Русское море0,30,36221,016Банк Москвы (2012)2,02,000-2-20,4ЛСР0,00,002-200Банк Москвы (2011)0,00,000-2-2-0,4Победителем в данной номинации стал Банк «Санкт-Петербург», разместивший привилегированные акции, конвертируемые в обыкновенные. Фактором победы стало устойчивое опережение курса привилегированных акций Банка «Санкт-Петербург» среднерыночной динамики в течение всего периода времени, прошедшего после IPO. Ликвидность рынка привилегированных акций Банка «Санкт-Петербург» после IPO составила относительно невысокий уровень. Однако в совокупности наши оценки по двум параметрам рынка акций после IPO показали незначительное преимущество этой корпорации перед ОАО «Институт стволовых клеток человека» (2-е место в данном рэнкинге) и ОАО «Синергия» (3-е место в данном рэнкинге) с точки зрения эффективности рынка акций после IPO.3.2. Приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций в РоссииОбъективные предпосылки для расширения практики первичных публичных предложений акций региональных организаций в РФкак альтернативы существующим механизмам финансирования инвестиционных проектов создает высокая потребность в ресурсах,а также следующие факторы:Внешние:глобализация мировой экономики;динамичное развитие фондового рынка в РФ, его потенциала, в том числе предоставляемых им возможностей;либерализация российской законодательной базы, способствующая использованию IPO;высокий спрос на новые инструменты инвестирования со стороны инвесторов.Внутренние:возможность обретения реальной рыночной стоимости (цены акций): до проведения IPO стоимость компании, рассчитанная по какой-либо методике в результате анализа ее финансового состояния, рыночных перспектив, учета других факторов, является только оценочной величиной. Во время IPO определяется и реализуется реальная рыночная стоимость компании, которая в силу складывающейся рыночной конъюнктуры может многократно отличаться от стоимости, определенной другими методами;успешные размещения компаний заставляют других игроков более внимательно присматриваться к IPO как форме привлечения капитала;улучшение текущего финансового состояния организации;получение доступа в будущем к дешевым источникам привлечения средств на рынке капитала, это связано с увеличением кредитоспособности организации после IPO (происходит снижение финансового риска), что подтверждается многочисленными исследованиями в данной области;появление возможности использовать акции в качестве средства платежа, залога для получения долгового финансирования; расширение количества возможных партнеров и контрагентов (в лице инвестиционного банка, андеррайтеров, инвесторов);получение публичного статуса позволяет собственникам за счет перевода в международную плоскость административных, политических и страновых рисков усилить экономическую безопасность своего бизнеса.Учитывая важность IPO как методафинансирования проектов инновационно активных субъектов экономики в условиях перехода российской экономики к инновационномутипу развития, возникает острая потребностьв разработке и формализации механизма осуществления первоначального публичногопредложения акций.В специальной литературе, посвященнойвопросам организации первоначального публичного предложения акций, несмотря на упоминание, нет общепризнанного определениямеханизма IPO, отсутствует также выделение специфических черт осуществления данного процесса региональными компаниями.Более того, IPO, как в отечественной, так изарубежной литературе, не изучается с позиции системного подхода, тогда как его максимальная действенность и эффективностьможет быть достигнута лишь при его использовании. Системный подход подразумеваетисследование объекта как системы, под которой понимают целое, образованное путемобъединения закономерно связанных друг сдругом элементов, подчиненных объективным закономерностям.Соответственно, исходя из экономического содержания первоначального публичного предложения акций, необходимо рассмотреть механизм IPO региональной организации как структурно-взаимосвязаннуюсовокупность правовых и организационно-экономических мероприятий, осуществляемых специально уполномоченными на тосубъектами (эмитентом, организатором,аудитором, организаторами торговли ценными бумагами и др.) и направленных на регулирование финансовых отношений междуними, складывающихся в процессе осуществления публичной оферты неограниченному кругу инвесторов, заявленной для продажи всех или части акций (первоначального или дополнительного выпуска) организации (см. рисунок 8).Рисунок № 8. Схема механизма IPO региональной организацииУчитывая российский и международный опыт проведения первоначального публичного предложения, в процесс осуществления IPO целесообразно включать три этапа, каждый из которых представляет собой совокупность организационно-экономических и правовых мероприятий, учитывающих требования законодательства Российской Федерации в части осуществления эмиссии акций, а также необходимые и достаточные для эффективного осуществления первоначального публичного предложения акций действия, сложившиеся в рамках делового оборота:Период подготовки к размещению: производится анализ деятельности компании (финансово-хозяйственного положения, организационной структуры и других аспектов деятельности), внешнего окружения, осуществляется формирование команды, разработка стратегии выхода на рынок, подготовка инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии, процедура due diligence, маркетинговые мероприятия, проведение road-show, определение цены.Период осуществления размещения акций на бирже: сбор заявок, осуществление акционерами преимущественного права, удовлетворение иных заявок, прохождение процедуры листинга на бирже (согласно требованиям выбранной площадки), допуск ценных бумаг к торгам.Период деятельности во время обращения на бирже: осуществление маркет-мейкинга в целях стабилизации, постоянная работа с инвесторами, оценка успешности состоявшегося IPO, составление ежеквартальных отчетов по ценным бумагам.Основополагающим фактором, определяющим успех IPO (привлечение капитала в достаточном количестве), является уровень его подготовки с точки зрения инвестора.На наш взгляд, уровень готовности организации к осуществлению IPO считается высоким в том случае, когда она удовлетворяет всем обязательным требованиям IPO (соблюдаются нормы корпоративного управления, отсутствуют убытки, составляется годовая финансовая отчетность по стандартам IAS или US GAAP) и характеризуется высокой инвестиционной привлекательностью (высокие показатели рентабельности, занимает значительную долю рынка и т. п.). Компаниям с высокой степенью готовности к IPO остается решить задачи, непосредственно связанные с оформлением размещения акций на бирже и предоставлением соответствующей документации в регулирующие органы, минимальный срок выполнения которых в среднем 6 месяцев.Средний уровень готовности к IPO предполагает высокую возможность выполнения обязательных требований при средней инвестиционной привлекательности. В дополнение к перечисленным для компании с высокой готовностью к IPO задачам добавляется комплекс работ этапа подготовки к размещению акций – повышение инвестиционной привлекательности. Временные затраты на подготовку к IPO составят около 1 года.Под низким уровнем готовности мы понимаем такое состояние компании, при котором существует вероятность невыполнения обязательных требований IPO и ее инвестиционная привлекательность низкая.Организации с низким уровнем готовности к IPO необходимо разработать программу создания эффективной системы корпоративного управления, а также план изменений, обеспечивающий повышение ее конкурентоспособности и динамичное развитие, минимальный срок реализации подобных документов составит не менее 2 лет.Тем не менее, для повышения эффективности реализации первоначального публичного предложения акций российских компаний, занимающихся реализацией инновационных проектов, необходимы доработка и совершенствование находящегося в компетенции государственных органов (ЦБ РФ, ФСФР) нормативно-правового регулирования IPO в части развития рынка акций путем обеспечения необходимых условий для привлечения отечественных и иностранных инвестиций.Выполнение данных условий позволит большему количеству инновационно активных субъектов экономики привлечь средства на реализацию инвестиционных проектов с помощью IPO и, тем самым, обеспечить устойчивое развитие региона, что также благоприятно отразится на экономике страны.ЗаключениеПодводя итоги исследования, отметим, что публичное размещение акций (IPO) является одним из наиболее дешевых источников финансирования развития бизнеса, и на сегодняшний день для многих российских предприятий является основным способом привлечения финансирования под реализацию стратегических проектов. Успешно проведенное IPO в свою очередь делает более доступным целый ряд других вариантов финансирования бизнеса, таких как эмиссия обыкновенных и конвертируемых облигаций или привлечение финансирования под залог акций. Особый интерес для российских предприятий представляет наиболее доступный - так называемый Альтернативный инвестиционный рынок (AIM), сочетающий демократичность стандартов и экономическую доступность с чрезвычайно широким диапазоном размеров привлекаемых средств. Популярность привлечения инвестиций в форме IPO российскими компаниями стремительно растет, чему способствует ряд причин и в том числе следующие: в результате первичного размещения акций компанией становится возможным привлечение значительных финансовых ресурсов, в том числе, со стороны западных инвесторов;полученные в рамках IPO средства, в отличие от долгового финансирования, не нужно возвращать;успешное размещение свидетельствует о конкурентоспособности предприятия и его стабильном росте, что способствует укреплению брэнда компании и повышает авторитет компании в глазах инвесторов, а значит и ее рыночную стоимость. Следует, однако, учитывать что, организация публичного размещения представляет собой сложную, длительную и дорогостоящую процедуру. Расходы на IPO составляют от 5% до 20% от размера привлеченных инвестиций, большая доля которых платится компанией до размещения акций и, собственно, до привлечения денежных средств, т.е. компании приходится тратить довольно значительные собственные денежные средства при отсутствии гарантии успешности проведения IPO. Поэтому, принимая решение о выходе на IPO, компании необходимо: правильно разработать стратегию выхода на IPO;сформировать грамотную профессиональную и соответствующую специфике конкретного инвестиционного рынка команду консультантов, имеющую хорошую деловую репутацию среди инвесторов.В международной практике IPO является одним из эффективных и детально отработанных механизмов привлечения ресурсов и повышения капитализации компаний. В настоящее время в листинги крупнейших бирж США входят акции почти 8 тыс. эмитентов, в Великобритании – около 3 тыс. компаний представлены на фондовых биржах. Активно действует фондовый рынок в развивающихся странах. На фондовом рынке Китая торгуется свыше 1 100 ликвидных акций, причем их рыночная капитализация превосходит российский показатель более чем в 10 раз. В Индии в листинги фондовых бирж включено около 10 тыс. эмитентов.Проведенный нами анализ позволил выделить в процессе развития IPO в Российской Федерации следующие этапы:Период становления (1996–2003 гг.): проведение IPO носило единичный характер (1996, 1999, 2000, 2002 и 2003 гг.), осуществлялось, как правило, на зарубежных фондовых биржах. Первым размещение 30 % своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) осуществил крупнейший российский оператор сотовой связи «Вымпелком». Сделка была заключена в 1997 г. на общую сумму 115 млн долларов. На российской площадке первое размещение произошло в 2002 году. ОАО «РБК Информационные Системы» разместило 16 % уставного капитала на российских биржах ММВБ и РТС и привлекло 13 млн. долларов.Период интенсивного развития в условиях благоприятной экономической конъюнктуры (2004–2007 гг.). За 2004 г. российские компании провели шесть IPO. Объем размещений оказался сопоставим с суммарными продажами за все предыдущие восемь лет. В 2005 г. тринадцать компаний вышли на фондовый рынок, десять из которых провели размещение на Лондонской фондовой бирже (LSE). В 2006–2007 гг. IPO российских компаний продолжали находиться в стадии оживления. На рынок пришли и объявили о планах IPO компании принципиально новых секторов экономики. На данный момент более 80 компаний вышли на рынок IPO.Период единичных сделок, осуществленных преимущественно на европейских и азиатских площадках (2008–2010 гг.). За указанный период было проведено 21 IPO компаний различных отраслей экономики (электроэнергетика, розничная торговля, фармацевтика, металлургия, транспорт и логистика, интернет-технологии и др.).Период сдержанной активности на рынке IPO (2011 г. – по настоящее время). При этом отличительными особенностями рынка, как отмечают аналитики, стало смещение активности с азиатских площадок на биржи США, а также увеличение доли размещений технологических компаний и финансовых эмитентов, в то время как потребительский сектор опустился на третье место.Проведенное исследование показало, что российскому рынку IPO также присуще рядспецифических проблем. Для повышения эффективности реализации первоначального публичного предложения акций российских компаний, занимающихся реализацией инновационных проектов, необходимы доработка и совершенствование находящегося в компетенции государственных органов (ЦБ РФ, ФСФР) нормативно-правового регулирования IPO в части развития рынка акций путем обеспечения необходимых условий для привлечения отечественных и иностранных инвестиций.Выполнение данных условий позволит большему количеству инновационно активных субъектов экономики привлечь средства на реализацию инвестиционных проектов с помощью IPO и, тем самым, обеспечить устойчивое развитие региона, что также благоприятно отразится на экономике страны.Список литературы1. Нормативные правовые акты и иные документы органов властиГражданский кодекс Российской Федерации.Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 06.12.2008) «Орынке ценных бумаг».Федеральный закон от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ (ред. от 06.12.2008) «Озащите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».Распоряжение правительства РФ от 01.06.2006 №793-р «Стратегияразвития финансового рынка Российской Федерации на 2007–2009 годы».Распоряжение правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-Р «Стратегияразвития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020года».«Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации».Утверждено постановлением ФКЦБ от 16.10.1997 г. № 36.«Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценныхбумаг» (утверждены приказом ФСФР от 25.01.2007 года № 07-4/пз-н, сизменениями от 02.06.2010 г.)Кодекс корпоративного поведения (Рекомендован к применениюРаспоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4апреля 2002 г. № 421/р).«Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумагв ЗАО «ФБ ММВБ» от 22.10.2009 г.«Правила допуска ценных бумаг к торгам ОАО «Фондовая биржа РТС»от 30.11.2009 г.2. Книги и диссертацииБрейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. –М.: Олимп – Бизнес, 2009. – 1008 с.Гвардин С. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний /С. Гвардин. – М.: Вершина, 2008. – 264 с.Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / Росс Геддес – М.:Олимп–Бизнес, 2008. – 352 с.Гулькин П. Г. IPO. Начало работы. Практическое пособие попервоначальному публичному предложению акций (IPO) / П.Г. Гулькин.– СПб. – Альпари, 2003. – 214 с.Данилов Ю.А., Якушин А.Ф. IPO в России: Итоги 2008. – М: Фонд«Центр развития фондового рынка, 2009. – 76 с.Лукашов А., Могин А. IPO от I до O: Пособие для финансовыхдиректоров и инвестиционных аналитиков. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. – 234 с.Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов. – М.: АльпинаБизнес Букс, 2008. – 928 с.Яковенко А.С., Яковенко Н.Н. Особенности развития IPO в условияхглобального экономического кризиса в России. – ГОУ ВПО «Северо-Кавказский государственный технический университет»3. Периодические изданияГвардин С. Преимущества и недостатки публичного размещения акций / С. Гвардин // Финансовая газета. – М., 2008. - № 4.Марголит Г. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос / Г. Марголит // Рынок ценных бумаг. – М., 2009. - №4 (355).Матросов С. IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями / С. Матросов // Рынок ценных бумаг. – М., 2008. - №8.Миркин Я. М. Методические рекомендации для эмитентов по подготовке и реализации IPO / Я. М. Миркин // ИК Еврофинансы. – М., 07.06. 2007.Мозгалева Т.Н. Процесс IPO российских банков: новейшая стратегия развития бизнеса и перспективы ее реализации / Т.Н. Мозгалева // Аудит и финансовый анализ. – М., 2008. -№3.Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций / В. Петров // Рынок ценных бумаг. – М., 2006. - №15.Пылаев И., Вержбицкий А. Объем IPO вырастет в два раза / И. Пылаев // РБК daily – М., 18.02.2012Хорошев С. Хорошие показатели сделок IPO в Европе в 4-м квартале 2011 года – положительный импульс для динамики этого рынка в 2012 году // Банковское дело. – М., 2012Чалова А. IPO как инструмент развития бизнеса / А. Чалова // Финансовый менеджмент. – М., 2008.- №6.Шамина А. Выбор оптимальной формы финансирования компании / А. Шамина // Финансовый директор. –М., 2004. - №4.4. Электронные ресурсыБарщевская Н. Правовые аспекты первичного размещения: особенности российского законодательства. 01.03.2010 // http://www.investor.ru/article/32225/113/Кушаев Д. Предисловие к русскому изданию IPO и последующие размещения акций, Росс Геддес // www.troika.ruЛи-Симс Д. Глобализация. Международное исследование тенденций в области IPO. – Ernst&YoungGlobal. – 2008 г. // www.ey.comЛукашов А. IPO – первичное публичное размещение акций // http://www.forumconsulting.ru/File/1165228714.pdfМакеев Ю. Первичное размещение акций на биржах КНР и Гонконга. Общая характеристика рынка акций КНР – 26.01.2012 // http://www.centrasia.ru/newsA.php?st=1296028260Мереминская Е. Портфели освобождаются от развивающихся. 16.02.2012 // http://www.gazeta.ru/financial/2012/02/16/3527314.shtmlМиркин Я.М., Лосев С.В. Методические рекомендации для эмитентов по подготовке IPO // www.iteam.ruПрудковских В. Рынок крупных сделок. 24.01.2008 // http://www.companion.ua/Articles/Content?Id=12787Потемкин А. Российский финансовый рынок. Радуга во время шторма. – М., ММВБ. - Апрель 2009 г. // www.micex.ruРыбников А. Возможности российского фондового рынка: сегодня и завтра. – М., ММВБ. - 27.02.08 // www.micex.ruСавинов Л. Ключевые тенденции IPO российских компаний и возможности Фондовой Биржи ММВБ. – М., ММВБ. - Апрель 2009 г. // www.micex.ruЧетвериков В. Русское IPO: бочка дегтя в ложке меда // www.ipocongress.ruФедоров А. Как выглядит российское IPO // www.ipocongress.ru«IPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост. Исследование процессов первичного публичного размещения акций». 13.02.2009 // www.offerings.ruСостояние рынка IPO, аналитика, эмитнеты // www.ipocongress.ruСостояние рынка IPO, аналитика, эмитнеты // www.rencap.comГонконгская фондовая биржа – крупнейшая в мире по объемам. – 01.03.2011 // http://www.hong-kong.ru/news/main/Gonkongskaja-fondovaja-birzhakrupneishaja-v-mir.aspxОбзор российского рынка публичных размещений: перезагрузка // www.offerings.ruРынок корпоративных облигаций // http://www.invest-profit.ru/akcii-iobligacii/obligacii/706-rynok-korporativnyx-obligacij.htmlФилософия роста: Планирование и проведение IPO // www.ey.comValarsGroup планирует весной 2012 г. провести IPO на Варшавской фондовой бирже – 10.03.2012 // http://agrotimes.net/predpriyatiya/11509-valars-group-planiruet-vesnoj-2012-g-provesti-ipo.html«IPO в России и СНГ: ожидания и перспективы». – М., 2008 г. // www.deloitte.comIPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост. Исследование процессов первичного публичного размещения акций. 13.02.2009 // www.offerings.ruhttp://financepaper.ru/primer-iz-praktiki-razmeshhenie-i-vtorichnoeobrashhenie-akcij-oao-rosbizneskonsalting.htmlhttp://www.rian.ru/economy/20120418/365794981.htmlhttp://www.crfr.ru/files/ipo-russia-2008.pdfhttp://www.rbcdaily.ru/2012/02/25/finance/562949979765143www.finam.ruwww.micex.ruwww.rts.ruwww.offerings.ruwww.quote.ruwww.ipo-russia.ruwww.londonstockexchange.comwww.nyse.comwww.nasdaq.comwww.euronext.comwww.hkex.com.hk/engwww.world-exchanges.orgwww.kommersant.ruwww.vedomosti.ruwww.rbc.ruwww.marketwatch.comwww.bankofamerica.comwww.prime-tass.ruwww.gpw.pl/root_enwww.valars.ru/default_rus.php5. Литература на иностранных языкахAIM: powering the companies of tomorrow // www.londonstockexchange.com.Asness C., Arnot R. Surprise! Higher Dividends = Higher Earning Growth // Financial Analyst Journal. 2004.Brau J.C., Fawcett S.E. Initial Public Offerings: an analysis of theory and practice // The Journal of Finance. 2007. № 61. Р. 399.Hagen K., Optimal Dividend Policies and Corporate Growth, Sweedish Journal of Economics, 1973.Jonathan Wheatley. Brazil’s IPO season gets off to a slow start – 8.02.2012 // www.ft.comKaserer C. New listings: booming tendency – 1.02.2012 // http://deutscheboerse.com/dbag/dispatch/en/listcontent/gdb_navigation/lc/400_ipo_ir_servic es/200_IPO_Sentiment/Content_Files/ipo_indikator_q1_2012.htmKevin Harlin. Analysts See Pickup In IPO Market In 2012 — If Economy Improves // http://www.investors.com/default.aspxKinder Morgan Shares Rise on Debut – Dealbook - 10.02.2012 // http://dealbook.nytimes.com/2012/02/10/kinder-morgan-prices-2-9-billion-ip-o/Kinki S. Dividend Puzzle – A Review of Dividend Policies, Helsinki Business Polytechnic 2002.Martin J., Zeekhauser R. Pre-IPO Dividend payments. 2010. URL: www.uibk.ac.at/ibf/sonstiges/seminar/preipopuzzle.pdf.US securities and exchange commission // www. sec.gov/answers/ipodiff.htmWelch I., Ritter J. A review of IPO activity, pricing and allocations, Yale ICF Working Paper, № 02 – 11, February 8, 2003.Global IPO trend 2012 // www.ey.comQ1-10 Global IPO Update // www.ey.comThe Wall Street Journal. Europe's harsh IPO reality - 22 Mar 2012 // http://europe.wsj.com/home-pageList_of_stock_exchanges // http://en.wikipedia.org/wiki/http://www.ftkmc.com/newsletter/Vol1-17-july12-2011.pdfhttp://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Presentation_CHN_cross_border_listings_trends/$FILE/Presentation_ENG_cross%20border%20listings%20trends.pdfIPO Watch Europe 2011 // www.pwc.comПриложенияПриложение 1Расчеты показателей дополнительной доходности инвестирования в акции в ходе IPOТаблица П1 – 1Параметры IPO и уровень рынка в момент проведения IPOКорпорациядатаIPOцена размещенияиндексрублидолларыСинергия16.10.2011201408,68Магнит28.10.2011651368,77Институт стволовых клеток человека10.12.20119,50,311304,61Банк Санкт-Петербург (привилег.)24.12.201188,243,0561351,19Росинтер Ресторантс Холдинг17.02.201210,51421,97Русское море16.04.201261642,57Протек26.04.20123,51626,1Кузбасская топливная компания30.04.20126,51572,84ЛСР30.04.201242,51572,84Аптеки 36,615.06.2012931371,31Трубная металлургическая компания22.06.20121334,31388,11ДИОД23.06.201232,51377,97Русские навигационные технологии07.07.201285,231327,77Банк Москвы15.07.2011952941,21Банк Москвы14.07.201210031358,6Таблица П1 – 2Показатели сравнительной динамики акций через 1, 3 и 6 месяцев после IPOКорпорацияДинамика через 1 месяцДинамика через 3 месяцаДинамика через 6 месяцевценаиндексДДИДДИyценаиндексДДИДДИyценаиндексДДИДДИyБанк Москвы 090,7494751,139746-0,34242-411%0,7962181,425442-0,44142-177%0,8960081,543407-0,41946-84%Синергия1,061,0523260,0072939%1,41,1068870,264808106%1,751,1660350,500813100%Магнит0,9384621,00057-0,06207-74%1,0615381,067367-0,00546-2%1,341,149090,1661433%Институт стволовых клеток человека1,9437891,1074420,755206906%1,5052631,085190,387096155%1,1421051,024130,11519623%Банк Санкт-Петербург (привилег.)1,2971441,0438060,242706291%1,4060521,0410530,350606140%1,4163640,9973280,42015984%Росинтер Ресторантс Холдинг1,0952381,099503-0,00388-5%1,2380951,0005270,23744395%1,4285711,0299020,38709477%Русское море0,7666670,866155-0,11486-138%0,50,846186-0,40911-164%Протек0,9714290,8026870,21022252%1,0857140,9025770,20290581%Кузбасская топливная компания0,9230770,8803120,04857958%0,9384620,940801-0,00249-1%ЛСР0,6823530,880312-0,22487-270%0,6658820,940801-0,29222-117%Аптеки 36,60,8569890,968089-0,11476-138%Трубная металлургическая компания0,9473680,995137-0,048-58%ДИОД1,0215381,0020970,019423%Русские навигационные технологии0,9954241,056719-0,05801-70%Банк Москвы 100,9651051,009466-0,04394-53%Приложение 2Расчеты показателей ликвидностиКорпорацииСоотношение среднемесячного объема торговли акциями после IPO и капитализацииСоотношение годового (эннюализированного) объема торговли акциями после IPO и капитализацииСоотношение среднемесячного объема торговли акциями после IPO и среднемесячного объема торговли акциями за 6 месяцев, предшествующих IPOСоотношение объема торговли за первый месяц после IPO и среднемесячного объема торговли акциями за весь период, прошедший после IPO, за исключением первого месяца после IPOБанк Москвы (2011)0,0003780,0045380,542840,5Синергия0,0048760,058511,4200891,4Магнит0,0030760,0369150,4763221,5Институт стволовых клеток человека0,3283373,94004611,2Банк Санкт-Петербург (прив. акции)0,0024150,0289752,7Росинтер Ресторантс Холдинг0,0079610,0955290,7285146,7Русское море0,0036130,0433546,8Протек0,000960,0115240,7Кузбасская топливная компания0,0012330,0147911,2ЛСР0,0019590,0235030,49311,4Аптеки 36,60,082440,989280,6574641,2Трубная металлургическая компания0,0291530,3498410,6685720,6ДИОД0,0161260,19351711,1Русские навигационные технологии0,0216160,25939138,1Банк Москвы (2012)0,0000820,0009870,371748невозможно рассчитать