определение рыночной стоимости

Оглавление
1. Методология оценки 3
2. Задание на оценку 11
3. Макроэкономическое окружение объекта оценки 12
4. Описание компании 16
5. Анализ финансового состояния компании 23
6. Оценка стоимости 100% пакета акций (доли) компании с использованием сравнительного подхода 33
7. Оценка стоимости 100% пакета акций (доли) компании с использованием доходного подхода 39
8. Согласование результатов и вывод итоговой стоимости 14% пакета акций (доли) компании 47
9. Вывод итоговой стоимости объекта оценки 48

ru/.
Интернет архив официального бюллетеня Росимущества «Государственное имущество»: http://ca.rosim.ru/
Финансовая информация получена по публикациям годовой отчётности компаний для раскрытия информации акционерных обществ на сайтах агентств:
ЗАО "Новый регистратор": http://www.e-disclosure.ru/portal/,
ООО «Реестр-РН»: http://www.reestrrn.ru/infoservice.html,
ЗАО "Дальинвест": http://dalinvest.ru/company/,
ЗАО «Квадрус»: http://www.kvadrus.ru/ и др.
Для проведения оценки было отобрано 7 организаций, контрольные пакеты акций которых продавались или предлагались для продажи.
Таблица 13
Исходный список компаний
№ п/п
Наименование
компании Местоположение
(адрес)
Отрасль Условие
продажи
Дата
продажи
(действия
предложения) 1 ОАО «Мостостроительный отряд 34» Г. Улан-Удэ строительство продажа февр 2013 2 ИТЦ «Вега»» г. Бердск Новосибирской области строительство продажа февр 2013 3 Трест "Севэнергострой" г. Санкт-Петербург строительство продажа Сент 2013 4 Электросибмонтаж г. Кемерово строительство продажа Авг. 2013 5 Челябинскспецжелезобетонстрой Г. Челябинск строительство продажа октябрь 2013 6 Строительно-монтажный трест Калужская обл. г. Обнинск строительство продажа Июнь 2013
Таблица 14
Информация о сделках, совершенных с пакетами акций, компаний
Наименование показателя
Оцениваемая
Значение для компании
№1 №2 №3 №4 №5 №6 Продаваемая
доля 14,5% 13,43% 25,5% 25,5% 13,37% 25,48% Количество акций на продажу 1792 31633 169776 3676 452 1121 Цена продажи,
тыс.руб. 6918,5 616 61000 1763,5 901 21600 Выручка (S),
тыс.руб. 473 604 463852 12662 626674 38140 46868 6764 Прибыль до
налогообложен
ия, тыс.руб. 58659 6370 -553 2929 -7093 10152 514 Чистая
прибыль (Е),
тыс.руб. 41515 5378 -457 1178 -7093 8560 316 Балансовая
стоимость
активов (BVA),
тыс.руб.
2935094 350385 16430 592042 47494 3527 5149 Собственный
капитал,
тыс.руб. 212420 104629 9848 225222 -11071 2527 1302
На основании имеющейся финансовой информации (табл. 14) по оцениваемой компании и выбранным компаниям для сопоставимости с оцениваемой рассчитаны следующие относительные показатели:
1. Рентабельность активов (ROA);
2. Рентабельность собственного капитала (ROЕ);
3. Рентабельность реализованной продукции (Е/S);
4. Соотношение собственного и заемного капитала.
Рассчитанные значения по выбранным компания сопоставлены с данными оцениваемой компании по бухгалтерской отчетности за 2013 г. (табл.15). Диапазон сопоставимости выбран в размере 70% от значений показателей для оцениваемой компании. Если значение показателя по выбранной компании попадает в диапазон сопоставимости, то присваивается «1», иначе «0». Если количество совпадений по сопоставимости по выбранной компании не превышает 50% от общего количества показателей (4), то компания считается не сопоставимой.
Таблица 15
Определение сопоставимости выбранных компаний с оцениваемой
Наименование показателя
Оцениваемая
Значение для компании
Диапазон
сопоставимости
№1 №2 №3 №4 №5 №6 Min Max ROA
(Рентабельность
активов)
Е / BVA
0,01 0,02 -0,03 0,00 -0,15 2,43 0,06 2,43 0,01 Сопоставимость   1 0 0 0 1 1     ROE
(Рентабельность
собственного
капитала)
Е / собственный
капитал 0,20 0,05 -0,05 0,01 0,64 3,39 0,24 3,39 0,20 Сопоставимость   1 0 0 1 1 1     Рентабельность
реализованной
продукции Е / S 0,09 0,01 -0,04 0,00 -0,19 0,18 0,05 0,18 0,09 Сопоставимость   1 0 0 0 1 1     Соотношение
собственного
капитала и заемных
средств
собственный капитал /
заемный капитал
0,08 0,34 0,29 -0,70 0,53 0,42 0,80 0,80 0,08 Сопоставимость   1 1 0 0 1 0     Количество
совпадений по
сопоставимости   4 1 0 1 4 3     Вывод о
сопоставимости
выбранных
компаний   сопоставима Не сопоставима Не сопоставима Не сопоставима сопоставима сопоставима    
Таблица 16
Выводы по сопоставимости выбранных компаний с оцениваемой
Компания
Наименование Общее
количество
показателей
сопоставления
Суммарное
количество
совпадений Доля совпадений в
общем количестве Вывод по
отбору
предприятия 1 ОАО «Мостостроительный отряд 34» 4 3 75% сопоставима 2 ИТЦ «Вега»» 1 1 25% Не сопоставима 3 Трест "Севэнергострой" 0 0 0 Не сопоставима 4 Электросибмонтаж 1 0 0 Не сопоставима 5 Челябинскспецжелезобетонстрой 4 4 100% Не сопоставима 6 Строительно-монтажный трест 3 3 75% сопоставима
Имеющаяся информация по сопоставимым предприятиям позволила рассчитать для оценки ОАО «С-16» следующие рыночные мультипликаторы:
"Цена /S"; "Цена /E"; "Цена /BVA".
Таблица 17
Расчет мультипликаторов
Компания Выручка
(S),
тыс.руб. Чистая
прибыл
ь (E),
тыс.руб. Балансовая
стоимость
активов
(BVA),
тыс.руб. Цена 100%,
тыс.руб. Мультиплика
тор
"Цена /S" Мультипли
катор
"Цена /E" Мультипли
катор
"Цена
/BVA" 1 463852 5378 350385 6919 0,01 1,29 0,02 5 46868,00 8560,00 3527,00 901 0,02 0,11 0,26 6 6764 316 5149 21600 3,19 68,35 4,19
В дальнейшие расчеты приняты медианные значения мультипликаторов.
Таблица 18
Расчет предварительной стоимости
Мультипликатор
Медианное значение
мультипликатора Значение финансовой базы на дату оценки, тыс.руб. Рассчитанная
стоимость,
тыс.руб.. Выручка (S) Чистая
прибыль (E) Балансовая стоимость
активов (BVA)
"Цена / S" 0,02 473 604     9104,659981 "Цена / E" 1,29   41515   53406,75483 "Цена / BVA" 0,26     2935094 749792,9385 Итого: Предварительная стоимость 100% пакета акций ОАО"С-16" 270768,1178
Таблица 19
Расчет рыночной стоимости
Наименование показателя Значение Пояснения Предварительная стоимость 100% пакета акций
ОАО"С-16", тыс.руб.
270768,1178 Поправка 1
на активы непроизводственного назначения 0 Информация об избыточных активах сопоставимых
компаний отсутствует, поэтому поправку на избыточные активы не делаем
Поправка 2
на избыток (недостаток) собственного оборотного
капитала 0 Информация о величине собственного оборотного
капитала сопоставимых компаний отсутствует, поэтому поправку на избыточные активы не делаем
Скорректированная стоимость 100% пакета акций
ОАО"С-16", тыс.руб. 270768,1178 Поправка 3
портфельная скидка – на низкую реализуемость
контрольного пакета акций 57% Джеймс Р. Хитчнер «Премии и скидки при оценке бизнеса» стр.105, табл. 2.7 Медианное значение скидки за недостаточную реализуемость
контрольного пакета при сроке реализации 4 месяца
Скорректированная на низкую реализуемость
контрольного пакета акций стоимость 100% пакета
акций ОАО"С-16", тыс.руб.
116430,29
Величина рыночной стоимости 100% доли в бизнесе ОАО «С-16» (ОГРН 1023801003905), рассчитанная для цели - принятие управленческого решения, на дату оценки - 01 ноября 2013 года, составила 116430 (Сто шестнадцать тысяч четыреста тридцать) рублей.
7. Оценка стоимости 100% пакета акций (доли) компании с использованием доходного подхода
Прогнозируемые показатели деятельности Компании
Таблица 20
Данные из бизнес-плана Компании
Показатель 2013год 2014год 2015год 2016год 2017год Годовой темп роста выручки от основной деятельности 18% 15% 16% 17% Годовой темп роста "Сальдо прочих доходов" 25% 25% 15% 15% 10% Проценты к уплате / Долгосрочная задолженность 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9% Годовой рост "Долгосрочная задолженность/Выручка" 10% 10% 10% 10% 10% Амортизационные отчисления 30 000 30 000 32 000 32 000 32 000 Капиталовложения 35 000 35 000 35 000 33 000 Риск инвестиций в оцениваемую компанию 16,2%
Для оцениваемой компании в качестве модели выбран денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается по следующей схеме:
Таблица 21
Модель расчета денежного потока для собственного капитала
Чистая прибыль после уплаты налогов Плюс Амортизационные отчисления Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала Минус Инвестиции (капиталовложения) Плюс (минус) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности Итого равно Денежный поток
Прогноз амортизационных отчислений выполнен по данным из бизнес-плана Компании на 2013-2017 гг.
Прогноз инвестиций (капитальных затрат), необходимых для поддержания существующих основных средств Компании, на прогнозный период выполнен по данным из бизнес-плана Компании, на постпрогнозный период принят равным величине амортизационных отчислений.
Ставка дисконтирования рассчитана методом кумулятивного построения, который учитывает риски инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.
В качестве безрисковой ставки использована средняя ставка доходности ГКО-ОФЗ на дату оценки (источник: сайт ЦБ РФ: http://www.cbr.ru/hd_base/default.aspx?prtid=gkoofz_mr
Расчет ставки дисконтирования приведен в табл. 22.
Таблица 22
Расчет ставки дисконтирования
Наименование составляющей Значение Пояснение Безрисковая ставка (%) 7,19% Принимается по ставке рынка ГКО-ОФЗ на 01.11.2013 http://www.cbr.ru/hd_base/default.aspx?prtid=gkoofz_mr (Источник ЦБ РФ) Страновой риск (%) Учтен в безрисковой ставке Риск инвестирования средств в оцениваемую компанию (%) 16,2% По бизнес плану Прочие риски (%) Не учитывались Итого ставка дисконтирования (%) 23,39%  
Текущая стоимость будущих денежных потоков в прогнозный период (PV) рассчитана с помощью дисконтного множителя для равномерного потока доходов (на середину года) по формуле:
PV = NCF1 / (1+R)1-0,5 + NCF2 / (1+R)2-0,5 + . . . + NCFn / (1+R)n-0,5
где: NCF1, NCF2, NCFn – будущие чистые денежные потоки прогнозного периода.
R - ставки дисконтирования.
n – количество лет прогнозного периода
Текущая стоимость Компании в остаточный период (V) рассчитана с помощью дисконтного множителя для потока доходов в конце года по формуле:
V = Vn / (1+R)n
Стоимость Компании в остаточный период (Vn) рассчитана по формуле Гордона:
Vn = NCFn+1 / (R -g),
где g – долговременный или долгосрочный темп роста,
NCFn+1 - будущий чистый денежный поток первого года послепрогнозного (остаточного) периода.
Предварительная стоимость Компании рассчитана как сумма 2-х составляющих:
текущей стоимости будущих чистых денежных потоков в прогнозный период (PV);
текущей стоимости Компании в остаточный период (V).
Таблица 23
Прогноз доходов и расходов, тыс. руб. Наименование показателя Ретроспективный период Дата оценки Прогнозный период ППП Номер года в периоде -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4   Год 2008 2009 2010 2011 2012 01.11.2013 2013 2014 2015 2016 2017 Прогноз выручки Выручка от основной деятельности 84 362 104 598 338 053 176 741 473 604   558 853 642 681 745 510 872 246 925 453 Годовой рост выручки от основной деятельности   20 236 233 455 -161 312 296 863             Годовой темп роста выручки от основной деятельности   23,99% 223,19% -47,72% 167,96%   18% 15% 16% 17%   Долгосрочный темп роста (прогноз Минэкономразвития России индекса-дефлятора для отрасли "Строительство" по данным прогноза на 2016-2030гг Минэкономразвития РФ(http://www.economy.gov.ru/wps/wcm/connect/economylib4/mer/activity/sections/macro/prognoz/doc20131108_5))                     6,1% Прогноз валовой прибыли и прибыли от продаж Себестоимость 46 878 80 427 284 446 156 248 449 240   446 928 513 968 596 202 697 557 740 108 Доля себестоимости в выручке 55,57% 76,89% 84,14% 88,41% 94,86%   79,97% 79,97% 79,97% 79,97% 79,97% Среднее значение доли себестоимости в выручке           79,97%           Валовая прибыль 37 484 24 171 53 607 20 493 24 364   111 924 128 713 149 307 174 689 185 345 Коммерческие и управленческие расходы 31 235 12 280 8 758 9 553 0   0 0 0 0 0 Прибыль (убыток) от продаж 6 249 11 891 44 849 10 940 24 364   111 924 128 713 149 307 174 689 185 345 Прогноз прочих доходов, расходов и чистой прибыли Проценты к получению 3 374 6 544 7 259 8 673 8 469   8 469 8 469 8 469 8 469 8 469 Проценты к уплате 16 629 59 332 59 236 39 196 48 786   18 269 27 115 38 535 53 373 61 977 Проценты к уплате / Долгосрочная задолженность, % 1,1% 3,8% 7,4% 7,8% 42,2%   9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,0% Сальдо прочих доходов 19 547 -44 510 82 891 106 810 74 612   93 265 116 581 134 068 154 179 169 597 Годовой темп роста сальдо прочих доходов             25% 25% 15% 15% 10% Прибыль (убыток) до налогообложения 12 541 -84 746 75 763 87 227 58 659   195 390 226 649 253 309 283 965 301 434 Налог на прибыль 3 693 0 1 240 20 209 16 948 20% 39 078 45 330 50 662 56 793 60 287 Чистая прибыль 8 848 -84 746 74 523 67 976 41 515   156 312 181 319 202 648 227 172 241 147             Таблица         Прогноз чистого денежного потока, тыс руб Наименование показателя Ретроспективный период Дата оценки Прогнозный период ППП Номер года в периоде -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4   Год 2008 2009 2010 2011 2012 01.11.2013 2013 2014 2015 2016 2017 Амортизационные отчисления             30 000 30 000 32 000 32 000 32 000 Капиталовложения             35 000 35 000 35 000 33 000 32 000 Финансовый цикл, дни         129             Соотношение "Требуемый оборотный капитал/Выручка"         36%   36% 36% 36% 36% 36% Требуемый оборотный капитал         170 172   200 803 230 923 267 871 313 409 332 527 Прирост требуемого оборотного капитала             30 631 30 120 36 948 45 538 19 118 Долгосрочная задолженность 1 555 581 1 571 089 797 288 502 388 115 608   192 303 285 416 405 634 561 816 688 632 Коэффициент "Долгосрочная задолженность/выручка"         24%   34% 44% 54% 64% 74% Годовой рост "Долгосрочная задолженность/выручка"             10% 10% 10% 10% 10% Прирост долгосрочной задолженности             76 695 93 113 120 218 156 182 126 816 Чистый денежный поток (ЧДП)             197 376 239 312 282 917 336 816 348 845 Таблица 24
Расчет предварительной стоимости 100% пакета акций компании, тыс руб
Наименование показателя Дата оценки Прогнозный период ППП Номер года в периоде 0 1 2 3 4   Год 01.11.2013 2013 2014 2015 2016 2017 Ставка дисконтирования 23,4% Дисконтный множитель (ДМ) 0,90 0,73 0,59 0,48 Текущий денежный поток 177686 174600 167286 161 403 Суммарная стоимость текущих денежных потоков 680 976 Ставка капитализации для остаточной стоимости 17,3% Остаточная стоимость на конец прогнозного периода 2017614 ДМ на конец прогнозного периода 0,43 Остаточная стоимость на дату оценки 870 399 Предварительная стоимость 100% пакета акций Компании 1 551 374
Для получения окончательной величины стоимости 100% пакета акций ОАО «С-16» в полученную предварительную стоимость компании внесены следующие поправки:
на избыток (недостаток) оборотного капитала. Для внесения поправки рассчитана величина действительного оборотного капитала путем вычитания из суммы текущих активов суммы текущих обязательств. Действительный оборотный капитал ОАО «С-16» на дату оценки составляет: 1367668 – 2607066 = -1239398 тыс. руб.
на величину нефункционирующих активов. Активы компании на дату оценки не занятые непосредственно в производстве и не учитываемые в формировании денежного потока оценены по рыночной стоимости. В качестве нефункционирующих активов учтены затраты по строке бухгалтерского баланса «Незавершенное строительство»
Внесение итоговых поправок в предварительную стоимость и расчет рыночной стоимости 100% пакета акций Компании приведен в табл. 25.
Таблица 25
Внесение поправок и расчет рыночной стоимости 100% пакета акций Компании
Наименование показателя Значение Пояснения Предварительная стоимость 100% пакета акций ОАО "С-16", тыс. руб. 1 551 374   Поправка 1 на неиспользуемые активы, тыс. руб. 881 195 Незавершенное строительство Скорректированная стоимость 100% пакета акций ОАО "С-16", тыс. руб. 2 432 569   Поправка 2 на избыток (недостаток) действительного оборотного капитала, тыс. руб. -1 409 570   Действительный оборотный капитал, тыс. руб. -1 239 398 Текущие активы – текущие обязательства на 01.01.2013 г. Требуемый оборотный капитал, тыс. руб. 170 172   Рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "С-16", тыс. руб. 1 023 000  
Величина рыночной стоимости 100% доли в бизнесе ОАО «С-16» (ОГРН 1023801003905), рассчитанная для цели - принятие управленческого решения, на дату оценки - 01 ноября 2013 года, составила: 1 023 000 (Один миллиард двадцать три миллиона) рублей.
8. Согласование результатов и вывод итоговой стоимости 14% пакета акций (доли) компании
Таблица 26
Определение рыночной стоимости неконтрольного пакета акций, рассчитанного различными подходами
Рыночная стоимость предприятия, рассчитанная сравнительным подходом Рыночная стоимость предприятия, рассчитанная доходным подходом Результат расчета, тыс. рублей 116430 1023000 Оцененная стоимость 14% пакета без учета скидок, тыс. рублей 16300 143220 Скидка на неконтрольный характер пакета, % 33% 33% ИТОГО, тыс. рублей 10921 95957,40 Скидка на неликвидность акций, % 18% 18% Итого, оцененная стоимость 14% пакета, тыс. рублей 8955 78685,07
Для определения итоговой оцененной стоимости действующего предприятия каждому из полученных результатов необходимо придать свой весовой коэффициент. Логически обоснованное численное значение весовых коэффициентов зависит от цели использования оценки, характера деятельности оцениваемого предприятия, качества и надежности, использованных в оценке исходных данных.
В данной работе итоговое согласование стоимости в большей степени основывается на логике. Заключение основано на убедительности принятых в расчетах допущений, достоверности собранной и подтвержденной информации, понимании типичных мотиваций участников рынка ценных бумаг.
Учитывая постановку задачи и то обстоятельство, что расчетные параметры, применяемые в сравнительном подходе, более объективны, чем параметры, применяемые в доходном подходе, при согласовании результатов разумно придать следующие весовые коэффициенты: результату по сравнительному подходу – 60%, результату по доходному подходу – 40%.
Таблица 27
Согласование результатов расчета стоимости 14% пакета акций
Вид оцененной стоимости Вес в согласовании Величина Стоимость 14% пакета акций, оцененная сравнительным подходом 60% 8955 Стоимость 14% пакета акций, оцененная доходным подходом 40% 31474 Согласованная рыночная стоимость 14% пакета акций (округленно) 36847
9. Вывод итоговой стоимости объекта оценки
Таким образом,
Наиболее вероятная рыночная стоимость 14% пакета акций ОАО «С-16», на дату оценки 01.11.2013 г. округленно составляет 36847 тыс. рублей.
Необходимо отметить, что данная оценка произведена без учета инвестиционных условий коммерческого конкурса по продаже оцениваемого пакета акций.
http://esugi.rosim.ru/Section/Privatization/Viewer/Index/8cfd9709-a02e-43d5-9e78-46ad7d9e3063?IDStr=8cabcd56-68d5-4b06-8b87-6f10e5281764
http://esugi.rosim.ru/Section/Privatization/Viewer/Index/8cfd9709-a02e-43d5-9e78-46ad7d9e3063?IDStr=cd007bbb-de3b-4439-8410-c1995497f888
http://esugi.rosim.ru/Section/Privatization/Viewer/Index/8cfd9709-a02e-43d5-9e78-46ad7d9e3063?IDStr=cd7cd4e3-1bbd-4dda-9f09-1e65fbfb814e
http://esugi.rosim.ru/Section/Privatization/Viewer/Index/8cfd9709-a02e-43d5-9e78-46ad7d9e3063?IDStr=824db54e-7b95-4313-b125-a72b4e8847f2
http://esugi.rosim.ru/Section/Privatization/Viewer/Index/8cfd9709-a02e-43d5-9e78-46ad7d9e3063?IDStr=cd7cd4e3-1bbd-4dda-9f09-1e65fbfb814e
http://esugi.rosim.ru/Section/Privatization/Viewer/Index/8cfd9709-a02e-43d5-9e78-46ad7d9e3063?IDStr=cd7cd4e3-1bbd-4dda-9f09-1e65fbfb814e
2
48