Облигации как инструмент финансирования строительства.

Оглавление
Введение
1.Определение и оценка облигаций
1.1 Понятие облигационного займа, классификация облигаций
1.2 Текущая стоимость облигаций
2. Облигации как инструмент финансирования жилищного строительства на примере группы компаний «ПИК»
2.1 Характеристика ОАО «Первая Ипотечная Компания»
2.2 Анализ облигационного займа группы компаний «ПИК»
Заключение
Список литературы

Использование идеи финансового рычага в аналитических расчетах позволяет обосновать безопасный объем заемных средств, определить допустимые условия привлечения средств, оценить экономическую целесообразность выпуска собственных ценных бумаг или приобретения посторонних. Решение названных задач имеет большое значение для обеспечения финансовой устойчивости предприятия.В общем случае формула для расчета эффекта финансового рычага Fp имеет вид: Fp= (1 – ЭТАпр)* (Rэ – ЭТАз)* Vзс /Vсс (1),где ЭТАпр - ставка налогообложения прибыли, Rэ - экономическая рентабельность проекта, ЭТАз - расчетная ставка платы за привлеченные (заемные) средства,Vзс - величина заемных средств, Vсс - величина собственных средств компании.При использовании формулы (1) все относительные величины выражаются в долях единицы, величина заемных средств (Vзс) включает все привлеченные средства за вычетом кредиторской задолженности.Влияние эффекта финансового рычага на рентабельность собственных средств Rсс выражается формулой (2):Rсс = (1 - ЭТАпр)*Rэ + Fр (2),где ЭТАпр - ставка налогообложения прибыли, Rэ - экономическая рентабельность проекта, Fр - эффект финансового рычага.Из формул (1) и (2) следует, что положительный эффект финансового рычага достигается в случае, если экономическая рентабельность проекта больше величины расчетной ставки платы за привлеченные средства, т.е. Rэ > ЭТАпр. В этом случае заимствования экономической выгоды и Fр > 0. Если Rэ < ЭТАпр , то в результате заимствований (в любой форме) снижается рентабельность собственных средств, поскольку Fр < 0. Множитель (1 - ЭТАпр) уменьшает действие финансового рычага, так как всегда ЭТАпр < 1. Показатель рентабельности собственных средств характеризует эффективность их использования. Чем он выше, тем больший эффект дают собственные средства. В этом отношении ясна роль капитализации прибыли, часто реализуемая в практике работы акционерных обществ. Увеличение рентабельности за счет капитализации прибыли и роста собственных средств приводит к повышению инвестиционной привлекательности облигаций.Привлекая в разумных пределах облигационный займ, компания увеличивает эффект от использования собственных средств. В немалой степени это происходит за счет того, что обслуживание заемных средств (выплата процентов, страхование кредитов, выплата дивидендов или купонных процентов) осуществляется за счет использования прибыли. Однако в этом случае возрастает и финансовый риск, поскольку привлекаются платные и возвращаемые источники финансирования. В этой связи возникают вопросы: как определить пределы, в которых можно привлекать заимствования, какова должна быть структура (допустимое соотношение) заемных и собственных средств. С помощью формул (1) и (2) можно определить целесообразность выпуска облигационного займа при имеющемся в компании соотношении заемных и собственных средств. Если дифференциал положителен (Rэ – ЭТАз > 0), то привлечение заемных средств в определенных пределах увеличивает рентабельность собственных средств. Отрицательное значение дифференциала свидетельствует о том, что снижается общая экономическая рентабельность и дополнительные заимствования реализовывать не следует.Группа компаний ПИК существенного прироста рентабельности при малом дифференциале может достичь только при большом объеме заемных средств, что следует из формулы (1). Но это сопряжено со значительным финансовым риском. Кроме того, при высоком уровне заемных средств любой природы неизменно изменяется значение расчетной ставки за привлекаемые средства, например, ставок кредитования или текущих выплат по ценным бумагам. В результате значения дифференциала могут стать даже отрицательными со всеми вытекающими последствиями.Для получения выводов по привлечению облигационного займа воспользуемся сравнительной таблицей 1.Таблица 1Показатели аналитического баланса группы компаний ПИК№ п/пНаименование показателейКоличественные показатели компанииБез выпуска облигационного займаПосле выпуска облигационного займа1Собственные средства, Vсс (тыс.руб.)200010002Заемные средства, Vзс (тыс.руб.)-10003Валовая прибыль, Рв (тыс.руб.)3003004Купонный процент по облигациям, %-10То есть рассмотрим вариант, когда компания пользуется лишь собственными средствами, а второй вариант, когда компания привлекает и заемные (выпуск облигаций с купонными процентом q - 10% годовых). Налог на прибыль ЭТАпр равен 24% от размера налогооблагаемой прибыли.Последовательность и результаты расчетов эффекта финансового рычага представлены в таблице 2.Из таблицы 2 следует, что у компании ПИК рентабельность собственных средств выросла после привлечения облигационного займа на 3,8% (15,2% - 11,4%) только за счет использования облигационного займа. Такую величину можно получить, подставляя данные в формулу (2): FР = (1 - 0,24)(0,15 - 0,1) * 100% = 3,8%. Этот эффект, как отмечено выше, может изменяться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств, либо от величины средней расчетной ставки купонного процента.Таблица 2Показатели эффекта финансового рычага№ п/пНаименование показателейКоличественные показатели компанииБез выпуска облигационного займаПосле выпуска облигационного займа1Собственные средства, Vсс (тыс.руб.)200010002Заемные средства, Vзс (тыс.руб.)-10003Валовая прибыль, Рв (тыс.руб.)3003004Купонный процент по облигациям, %-105Экономическая рентабельность, RЭ, %15156Финансовые издержки по заемным средствам,тыс.руб.-1007Прибыль к налогообложению, тыс.руб.3002008Сумма налога на прибыль, тыс.руб.72489Чистая прибыль, тыс.руб.22815210Рентабельность собственных средств, %11,415,2При определении средней расчетной ставки в случае выпуска корпоративных ценных бумаг следует учитывать следующее. Средства от выпуска облигаций или привилегированных акций являются заемными, поскольку по ним выплачивается доход (купонный процент, гарантированный дивиденд), который можно считать ценой за капитал по данному виду заимствований. Более того, при ликвидации компании владельцы ценных бумаг имеют права, равные со всеми кредиторами, на вложенный капитал. В полной мере это относится к облигационным займам. включать их в совокупные финансовые вложения. Таким образом, в нашем примере возрастание эффективности использования собственных средств группы компаний ПИК происходит за счет увеличения плеча финансового рычага (повышение доли заемных средств в капитале за счет облигаций). У компании ПИК рентабельность собственных средств выросла после привлечения облигационного займа на 3,8% (15,2% - 11,4%) , то есть доказано, что облигационный заём позволяет компании добиваться своей конечной цели- увеличения оборота, и как следствие, увеличение прибыли. Но дальнейшее увеличение доли заемных средств (например, за счет кредитов) снижает вероятность погашения обязательств собственными средствами. В этом случае увеличивается риск банка, предоставляющего кредит, что может повлечь увеличение процентной ставки кредита. В свою очередь, повышение оплаты за кредит приводит к уменьшению дифференциала и, следовательно, к снижению эффекта финансового рычага.Экономическая ситуация в стране благоприятствует развитию рынка корпоративных облигаций. Это положительное сальдо внешнеторгового баланса, достаточно стабильный валютный курс, контролируемая инфляция и постоянно растущие темпы роста объемов промышленного производства. Все это позволяет расширить объем ресурсов, направляемых на эмиссию корпоративных облигаций с одной стороны, и их эффективное размещение - с другой.ЗаключениеОблигации выпускаются с целью привлечения свободного капитала небольшими "порциями", зато от многих участников рынка на условиях выплаты им удовлетворяющего их дохода или, в более общей формулировке, на условиях, которые их устраивают.Облигации являются сравнительно новым инструментом на отечественном финансовом рынке. Начиная с 2000г. объем их обращения значительно увеличился; выросло число участников, эмитентов, эмиссий, финансовых инструментов.К «плюсам» облигационных займов можно отнести то, что они позволяют привлечь значительные объемы денежных средств на длительный срок. Эмитент имеет возможность маневрировать при определении характеристик выпуска: объема эмиссии, процентной ставки, сроков, условий обращения и погашения и т.д. Льготный режим налогообложения, финансовая независимость от одного или нескольких кредиторов за счет аккумулирования денежных средств различных категорий инвесторов, создание публичной кредитной истории, прямое позитивное влияние на кредитный рейтинг – все это являются преимуществами облигаций. «Минусами» можно назвать то, что облигации не могут быть эмитированы для формирования собственного капитала, их эмиссия связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительных сроков привлечения средств.Вследствие изменения финансовой конъюнктуры финансового рынка средняя ставка по ссудным процентам может снизиться по сравнению спроцентом выплат по облигациям, установленным компанией, и в этом случае последняя будет нести повышенные расходы по обслуживанию своего долга по сравнению со среднерыночными условиями.Облигация удостоверяет два имущественных права: право требовать выдачи денежных средств (или имущества), а также право требовать выплаты дохода.Характер названных прав позволяет говорить о том, что облигацию можно отнести:- к обязательственным ценным бумагам, поскольку она удостоверяет права требования (обязательственные права);- к смешанным ценным бумагам, которые могут быть как денежными, так и товарными в зависимости от воли эмитента;- к срочным ценным бумагам, поскольку срок погашения облигации должен быть определен в решении о выпуске облигаций;- к доходным ценным бумагам, поскольку предоставляет ее держателю возможность получить доход от одного только держания ценной бумаги.Ключевая проблема экономики России - неразвитость инфраструктуры. Ограничением для строительства новых и модернизации действующих объектов инфраструктуры являются их высокая стоимость и узкий круг источников финансирования.На сегодняшний день в инвестиционно-строительном секторе московского рынка недвижимости представлены; группа компаний ПИК, ЗАО «ИНТЕКО», ЗАО «СУ-155», ОАО «Компания «Главмосстрой», ОАО «ДСК-1», ЗАО «Мосстроймеханизация-5». Размещение Группой компаний ПИК облигационного займа на рынке ММВБ в 2009г. на 1 млн руб. позволило увеличить оборачиваемость собственного капитала на 3,8%, то есть эффективность от выпуска облигаций составила 3,8%. Но при этом дальнейшее привлечение заемных средств будет нецелесообразно, так как снижается вероятность погашения долга за счет собственного капитала компании. В настоящее время облигаций группы компании ПИК в обращении нет, 6, 7 и 8 выпуск облигаций были аннулированы. Последний облигационный заем был выпущен 28.04.2005г. Форма облигаций - документарные на предъявителя, процентные, неконвертируемые, с обязательным централизованным хранением. Общее количество облигаций 5 выпускасоставило 1 120 000 штук с номинальной стоимостью - 1 000 рублей. То есть объем выпуска по номинальной стоимости составил 1 120 000 000 рублей. Датой погашения облигаций являлось 20.05.2008г. Ставка купона менялась по годам следующим образом: в 2005-2006гг. при сроке 91 дней – 13%, в 2006-2007гг. при сроке 91 дней – 10,2%, в 2007-2008гг. при сроке 91 дней – 9,2%. Средневзвешенная цена сделки составила 13% от номинала за облигацию, при этом цена предложения составляла 100% от номинала. Средневзвешенная доходность по сделкам, рассчитанная к дате выплаты последнего известного купона по облигации, составила 13,65%.Список литературыАбрамова Е. Н. К вопросу о понятии облигации// Право и экономика. – 2012. - №1. – с.3Алексеева О. П. Мониторинг финансового состояния предприятия/ Алексеева О.П.// Налоги (газета). – 2010. - №5. – с.23-25Анищенко А. В. Тематический выпуск: Заем и кредит// Экономико-правовой бюллетень/ Анищенко А.В.. - 2012. - №11.Бабаев Ю.А., Петров А.М., Макарова Л.Г. Бухгалтерский финансовый учет: Учеб. для вузов / Под ред. проф. Ю.А. Бабаева. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Вузовский учебник, 2012. – 213с.Барулин С. В. Финансы: учебник/ С. В. Барулин. – М.: КНОРУС, 2010. – 640с.Бондарь Тарас. Муниципальные облигации: почему Россия - не Америка? Опубликовано на www.rcb.ru.Васильева Л. С. Бухгалтерский управленческий учет: учеб. Пособие/ Л. С. Васильева, Д. И. Ряховский, М. В. Петровская. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2009. – 544с.Вещунова Н. Л., Фомина Л. Ф. Самоучитель по бухгалтерскому и налоговому учету. – 6-е изд., перераб. и доп. – М.: Проспект, 2010. – 560с.Грибов В. Д., Грузинов В. П. Экономика предприятия: Учебник. Практикум/ В. Д. Грибов, В. П. Грузинов. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 336 с.Дашевская М. Л. Почти все, что надо знать о займах и кредитах// Практический бухгалтерский учет/ М. Л. Дашевская. – 2013. - №3.- с.4-8 Ендовицкий Д. А. Анализ инвестиционной привлекательности организации/ Д. А. Ендовицкий, В. А. Бабушкин, Н. А. Батурина и др. – М.: КНОРУС, 2010. – 316с.Иванов А. П. Экономическая оценка эмиссии корпоративных ценных бумаг на основе финансового рычага// Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет". - 2011. - №3Носова С. С. Экономическая теория: учебник/ С. С. Носова. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2009. – 798с.Посадская М. В. Облигации: бухгалтерский учет в банках и другие аспекты работы// Бухгалтерия и банки/ М. В. Посадская. – 2011. - №11. –с.2-9 Удалов Д. А. Новый подход при рассмотрении инвестиционного процесса/ Д. А. Удалов// Финансы и кредит. – 2010. - №12. – с.22-25Чехонин А. Д. Актуальные направления государственной политики развития жилищного строительства// Руководитель строительной организации/ А. Д. Чехонин. – 2011. - №8. – с.8-12Шабалин А. В. Выбор оптимального источника финансирования инфраструктурного проекта// Лизинг/ А. В. Шабалин. – 2011. - №1. – с.3-14 Шевчук Д. Как организовать продвижение инвестиционных проектов и привлечение финансирования// Финансовая газета. Региональный выпуск. – 2011. - №6. – с.14-19Щеголева Н. Г., Хабаров В. И. Финансы и кредит: Учебное пособие/ Н. Г. Щеголева, В. И. Хабаров. – М.: «Московская финансово-промышленная академия», 2011. – 352с.Экономика фирмы: Учебник для вузов / Под ред. В.Я. Горфинкеля. М.: Юрайт; ИД Юрайт, 2011. – 134с.Яковлева И. Н. Справочник по финансовой стратегии и тактике / И. Н. Яковлева. – М.: Профессиональное издательство, 2009. – 336с.