Сравнительный анализ первичного публичного размещения акций (IPO) на лондонской и российской фондовых биржах

Введение
Глава 1. Теоретические аспекты первичного публичного размещения акций (IPO) и его организационные основы
1.1. Экономическое содержание и особенности IPO
1.2. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций
1.3. Особенности механизма первичного публичного размещения акций в России
Глава 2. Сравнительный анализ проведения IPO на лондонской и российской фондовых биржах
2.1. Выбор площадки для проведения IPO
2.2. Порядок проведения IPO на российских фондовых площадках
2.3. Порядок проведения IPO на Лондонской фондовой бирже: преимущества и недостатки
Заключение
Список литературы

AIM позволяет повысить капитализацию, получить представление о реальной рыночной стоимости компании и сформировать имидж компании перед инвесторами.
На основную площадку допускаются компании, отвечающие требованиям Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании.
AIM на Лондонской бирже отличается от Main Market менее жесткими требованиями, предъявляемыми к компании, размещающей акции, является более либеральным по отношению к иностранным компаниям и менее затратным по сравнению с Main Market.
Таблица 5
Основные требования к размещению
Основной рынок Альтернативный Инвестиционный Рынок Минимальное количество размещаемых акций - не менее 25% Без ограничений Минимальный срок успешной работы компании - не менее 3-х лет Без ограничений Минимальная рыночная капитализация - 700,000£ Без ограничений
В случае размещения акций компании на Основном Рынке Лондонской биржи расходы компании на проведение такого размещения будут значительно выше как в отношении оплаты услуг консультантов, так и в отношении оплаты биржевых сборов:
Таблица 6
Сравнительная характеристика биржевых сборов
Биржевые сборы, подлежащие оплате при размещении акций на Основном Рынке Биржевые сборы, подлежащие оплате при размещении акций на Альтернативном Инвестиционном Рынке Сбор за размещение акций - 47,000£ Сбор за размещение акций - 4,340£ Ежегодный сбор - 4,500£ Ежегодный сбор - 4,500£
Таблица 7
Различия в критериях допуска на основную площадку LSE и AIM
Основная площадка LSE AIM/LSE Минимум 25% акций в публичном обращении Требование отсутствует Генерирование выручки не менее трех лет Требование отсутствует Решение по существенным приобретениям и продажам должны быть одобрены акционерами Только в случае сделок, ведущих к изменению характера бизнеса и обратным слиянием Предварительное одобрение Управлением Великобритании по листингу документа, поданного для прохождения листинга Одобрение Управления Великобритании по листингу проспекта компании согласно Директиве по проспекту ЕС Наличие спонсоров для проведения определенных транзакций Наличие назначенного консультанта Ограничения по минимальной капитализации Ограничение отсутствуют
Основная площадка LSE предъявляет следующие ключевые требования к размещаемым компаниям:
Предоставление финансовой и аудиторской отчетности компании по международным стандартам за последние 3 года;
Последний аудиторский отчет должен быть подготовлен не более 6 месяцев назад;
Основные активы компании должны контролироваться последние 3 года;
Минимальное количество размещаемых акций - 25%;
Минимальная капитализация 700 000 GBP.
Если компания решила провести IPO в Лондоне, но не удовлетворяет каким-либо требованиям основной площадки, она может пройти листинг на альтернативной площадке AIM по упрощенной процедуре. К ключевые отличиям альтернативной площадки от основной относятся:
Отсутствие требований к минимальному размещаемому пакету акций;
Отсутствие требований к капитализации;
Отсутствие требований к предоставлению финансовой и аудиторской отчетности компании по международным стандартам за последние 3 года.
В последние два года все больше и больше компаний находят AIM более привлекательной площадкой, на которой можно привлечь от 10 млн. долларов США до 1.5 млрд. долларов США в значительно меньший срок, чем на Основном Рынке и с меньшими затратами. Кроме того, иностранные инвесторы, работающие на Основном Рынке, довольно скептически относятся к российским компаниям, что с одной стороны приводит к значительному занижению цены размещения, а с другой стороны к серьезному увеличению затрат на проведение конференций, рекламу, организацию презентаций и проведение встреч с потенциальными инвесторами (road-show), необходимых для достижения определенного уровня известности среди потенциальных инвесторов. В ряде случаев все затраты компании при размещении на AIM могут быть сопоставимы с затратами только на создание нужного имиджа среди институциональных инвесторов при размещении на Основном рынке.
С другой стороны, размещение на AIM само по себе является прекрасной рекламной кампанией, в результате которой компания не только приобретает известность среди инвесторов, но и привлекает долгосрочные денежные средства. В последующем это делает размещение на Основном Рынке заведомо успешным.
Среди основных преимуществ AIM можно обозначить такие, как менее строгое регулирование и более упрощенная и оперативная процедура принятия заявок. В случае если капитал необходимо привлечь очень быстро и провести IPO нужно в кратчайшие сроки (в течение нескольких недель), листинг на AIM становится реальной альтернативой привлечения венчурного или частного капитала. В то же время, для привлечения значительных ресурсов, компании выбирают основной рынок.
14.02.2013 г. Лондонская фондовая биржа (LSE) объявила об упрощении правил для первичного размещения быстроразвивающихся высокотехнологичных компаний. Теперь обязательная доля акций таких компаний, находящихся в свободном обращении (free float), будет снижена с 25% до 10%. По замыслу авторов изменений это должно привлечь такие компании для первичного размещения на LSE.
Изменения правил IPO на Лондонской фондовой бирже для высокотехнологичных компаний вступят в силу с середины марта. К высокотехнологичным, для которых доля free float будет снижена, отнесены компании, зарегистрированные в Европейской экономической зоне, темпы годового роста которых составляют не менее 20% в течение последних трех лет и рыночная капитализация которых не менее £300 млн. ($467 млн.). Обязательный уровень free float для компаний, удовлетворяющих этим требованиям, будет снижен с 25% до 10%.
О том, что британское правительство оказывает давление на LSE, чтобы облегчить правила IPO, стало известно еще в августе прошлого года. Власти страны обеспокоило то, что все больше перспективных компаний предпочитает размещаться не в Великобритании, а в США, где для них созданы благоприятные условия. Для небольших высокотехнологичных компаний в США значительно упрощены правила подачи документов, а на высокотехнологичной бирже NASDAQ доля free float для таких компаний составляет не 25%, а 10% или даже 5%. Последним IPO высокотехнологичной компании на LSE было IPO российской компании Mail.ru в ноябре 2010 года. Как подчеркнул финансовый секретарь Министерства финансов Великобритании Грег Кларк, в Великобритании уже смягчены налоговые законы для привлечения финансирования быстроразвивающихся компаний, снижение уровня free float является «еще одним важным шагом для создания благоприятной среды для их IPO в Лондоне». «Это удаляет барьеры и должно привлечь некоторые компании на лондонский рынок»,— считает представитель LSE Маркус Стьюттарт.
Смягчение правил с одобрением принято британскими финансовыми кругами. По мнению управляющего директора банка Jefferies Рейнута Купманса, «снижение до 10% означает, что препятствие уменьшилось. Это будет иметь значение, это важный шаг в верном направлении». Как заявил генеральный директор кредитной компании Wonga Эррол Дэймлин, «есть категория компаний, которые готовы к публичному размещению своих акций сейчас. Это значит, что сейчас для них появилась еще одна возможность, и это важно для бизнеса. Европа нуждается в IPO».
В то же время многие эксперты скептически относятся к изменению правил IPO, считая, что оно может не принести ожидаемого результата. Один из основателей инвестфонда Index Ventures, Нил Раймер, заявил, что изменение правил LSE «не является панацеей». По мнению сооснователя и главного технического директора британской компании Alfresco Джона Ньютона, изменение правил LSE само по себе не привлечет на Лондонскую биржу высокотехнологичные компании: «Причины IPO на NASDAQ — это экосистема, инвесторы, аналитики и ликвидность, которые делают США привлекательными. Американский рынок также упрощает требования, и американское правительство делает IPO для небольших компаний более простым, чем у нас».
По результатам проведенного анализа, можно выделить основные преимущества размещения на российской и лондонской биржах (таблица 6).
Таблица 6
Преимущество проведения IPO на российской и лондонской биржах
Российская площадка Лондонская фондовая биржа Большой потенциал рынка из-за избытка свободной ликвидности у внутренних инвесторов и притока иностранных денежных средств;
Менее жесткие процедуры выходы на рынок и требования к раскрытию информации;
Проведение размещения в более короткие сроки и с меньшими затратами;
Требования о происхождении листинга в России перед выпуском АДР/ГДР;
Более низкая стоимость размещения, издержки могут отличаться в два и более раз;
Размещение реализуется в более короткие сроки (в РФ – от 3–4 до 6–12 месяцев; на LSE – от 7–8 до 18 месяцев);
Возможность повысить узнаваемость компании;
Российский рынок не является закрытым для зарубежных инвесторов. Более широкий круг инвесторов (как институциональных, так и частных);
Большая открытость перед инвесторами, обусловленная как требованиями бирж, так и общей корпоративной культурой.;
Улучшение международной репутации (как среди инвесторов, так и среди потребителей продукции);
Иностранный рынок обладает крупным инвестиционным капиталом;
Развитый фондовый рынок, который предоставляет высокую ликвидность размещенным эмитентам ценных бумаг;
Перенос странового риска – риск ложиться на международных инвесторов
По нашему мнению, можно ожидать резкий скачок популярности российских бирж, именно как площадок для проведения IPO. Произойдет это во многом из-за снижения популярности крупнейших фондовых бирж. В отчете «Рынки капитала в 2025 году», составленном компанией PwC, говорится о том, что LSE потеряет свой статус самой популярной площадки для проведения IPO.

Заключение
Обобщая результаты исследования можно сделать следующие выводы.
Первичное публичное размещение является инструментом привлечения акционерного капитала и способом уменьшения доли или выхода акционеров эмитента из капитала. С одной стороны IPO представляет собой процедуру продажи акций, а с другой – инвестиционно-банковский продукт.
Обобщенно можно сформулировать следующие этапы IPO компании:
Объявление о намерении разместить акции на бирже.
Выбор андеррайтера (может проходить параллельно или до объявления о намерении выйти на IPO). Выбор андеррайтером основывается на репутации, и опыте предыдущих размещений в данной отрасли.
Подготовка проспекта - проспект содержит всю существенную информацию о компании.
Road Show - андеррайтер представляет подготовленный проспект и презентацию менеджмента потенциальным инвесторам, рассказывает о перспективах компании и преимуществах покупки размещаемых акций.
Размещение - андеррайтер обязуется продать инвесторам все выпущенные акции и если часть акций не удалось разместить, выкупает оставшиеся акции.
Определение цены - перед началом торгов менеджмент и андеррайтер собираются для определения цены по итогам размещения или отказа от размещения в случае неудовлетворительных результатов размещения Pricing
Первый торговый день - перед открытием биржи информация о новых акциях загружается в систему и брокеры подают заявки от имени инвесторов не участвовавших в размещении, но желающих инвестировать в новые ценные бумаги. После начала торгов в зависимости от спроса на акции определяется рыночная цена акций.
Продажа акций андеррайтером - в течение последующих нескольких недель андеррайтер постепенно реализует акции по согласованной цене. Обычно в это время цена акций сильно не увеличивается, поэтому это лучшее время для покупки акций инвесторами.
Период тишины - для обеспечения равных возможностей инвесторов несколько недель после размещения организаторы IPO не имеют право озвучивать существенную информацию о размещаемой компании за исключением информации в проспекте. Этот период называется периодом тишины.
Торговля акциями - после окончания периода тишины аналитики и брокеры начинают давать свои рекомендации и выпускать пресс-релизы. Часто это приводит к повышению стоимости акций.
Расходы на размещение акций можно условно разделить на предварительные и основные. Предварительные расходы связаны с оценкой целесообразности проведения IPO, а основные с непосредственной подготовкой размещения. В общем случае стоимость IPO складывается из следующих статей затрат:
юридический due diligence;
финансовый и налоговый due diligence;
подготовка аудиторских отчетов;
оценка активов;
подготовка договора с андеррайтерами;
вознаграждение андеррайтера;
подготовка документов и регистрация выпуска акций;
накладные расходы;
пошлины и сборы.
Основными факторами, влияющими на эффективность IPO и определяющими успешное размещение являются:
правильный выбор времени выхода на IPO;
правильный выбор и мотивация проектной команды;
четкое определение целей размещения акций;
правильный выбор андеррайтера;
структурированные активы;
хорошая рекламная компания.
Выбор биржи является важным фактором, влияющим на эффективность и стоимость IPO. Размещаемой компании необходимо выбрать наиболее удобную для потенциальных инвесторов биржевую площадку. Каждая биржа устанавливает определенную процедуру IPO и предъявляет свои требования к размещаемой компании. На первом этапе подготовки к IPO необходимо проверить соответствии компании требованиям, предъявляемым различными биржами и определить перечень возможных биржевых площадок для размещения.
Каждый инвестиционный банк дает рекомендации по выбору биржи с учетом своего опыта работы с различными биржами и своего пула потенциальных инвесторов. Как правило, андеррайтер выбирает биржу, на которой он может получить максимальную сумму от продажи акций. Размещение на лондонской бирже LSE IPO один из самых распространенных вариантов выхода на IPO российских компаний за рубежом.
В ходе исследования нами проведен анализ проведения IPO на российской и Лондонской фондовых биржах. По результатам анализа нами выделены плюсы и минусы этих площадок:
Плюсы:
Российская биржа:
Инвесторы хорошо ориентируются в российских компаниях, что не требует значительных усилий по позиционированию компании.
Доля акций в свободном обращении не лимитирована.
Требования к корпоративному управлению достаточно либеральные.
Не лимитировано количество акционеров.
Либеральные нормативные требования биржи.
Лондонская фондовая биржа:
Наличие широкого спектра инвестиционных групп.
Большой и ликвидный рынок.
Возможность использования различных вариантов листинга.
На AIM доля акций в свободном обращении не лимитирована.
Не лимитировано количество акционеров.
Либеральные нормативные требования биржи.
Короткое время выхода на вторичный рынок (в пределах 7 дней).
Минусы:
Российская биржа:
Слаболиквидный рынок по сравнению с зарубежными площадками.
Лондонская фондовая биржа:
Высокие расходы размещения (для средних компаний).
Жёсткие требования к корпоративному управлению (наличию независимых директоров, комитетов и пр.).
Некоторые методы торгов могут быть неясными для российских эмитентов (SET/SEAQ/IOB).
Не менее 25 % акций должно быть в свободном обращении.
Налог на фондовые операции.
К 2025 году российские биржи будут играть важную роль для листинга иностранных компаний.
В более краткосрочной перспективе не ожидается рост популярности российских площадок, лишь немногие компании в 2013 году проведут IPO на российской бирже, это происходит по причине того, что российские компании и инвесторы не заинтересованы друг в друге.
Но можно ли говорить, что привлечение капитала российскими эмитентами на зарубежных рынках – это плохо? С точки зрения компании нет разницы, получит она финансирование на иностранной бирже или на российской, в любом случае это содействует развитию компании, а как следствие и всей Российской экономике. Если российский фондовый рынок не в состоянии предоставить нужное количество капитала, то компания пойдет за капиталом на зарубежную биржу. В зарубежных размещениях не участвует российская инфраструктура. Обращение ценных бумаг организуется за рубежом, и зарабатывают на размещение иностранные посредники. Таким образом, не происходит развитие российского фондового рынка.

Список литературы
1. Нормативные правовые акты и иные документы органов власти
Гражданский кодекс Российской Федерации.
Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007) «О рынке ценных бумаг».
Федеральный закон от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ (ред. от 06.12.2007) «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
Распоряжение правительства РФ от 01.06.2006 №793-р «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 – 2008 годы».
Распоряжение правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-Р «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года».
«Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации». Утверждено постановлением ФКЦБ от 16.10.1997 г. № 36.
«Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (утверждены приказом ФСФР от 25.01.2007 года № 07-4/пз-н, с изменениями от 02.06.2009 г.)
Кодекс корпоративного поведения (Рекомендован к применению Распоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 апреля 2002 г. № 421/р).
«Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в ЗАО «ФБ ММВБ» от 22.10.2009 г.
«Правила допуска ценных бумаг к торгам ОАО «Фондовая биржа РТС» от 30.11.2009 г.
2. Книги и диссертации
Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. – М.: Олимп – Бизнес, 2008. – 1008 с.
Гвардин С. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С. Гвардин. – М.: Вершина, 2007. – 264 с.
Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / Росс Геддес – М.: Олимп–Бизнес, 2007. – 352 с.
Гулькин П. Г. IPO. Начало работы. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO) / П.Г. Гулькин. – СПб. – Альпари, 2002. – 214 с.
Данилов Ю.А., Якушин А.Ф. IPO в России: Итоги 2007. – М: Фонд «Центр развития фондового рынка, 2008. – 76 с.
Лукашов А., Могин А. IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 234 с.
Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 928 с.
Яковенко А.С., Яковенко Н.Н. Особенности развития IPO в условиях глобального экономического кризиса в России. – ГОУ ВПО «Северо-Кавказский государственный технический университет»
3. Периодические издания
Гвардин С. Преимущества и недостатки публичного размещения акций / С. Гвардин // Финансовая газета. – М., 2007. - № 4.
Марголит Г. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос / Г. Марголит // Рынок ценных бумаг. – М., 2008. - №4 (355).
Матросов С. IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями / С. Матросов // Рынок ценных бумаг. – М., 2007. - №8.
Миркин Я. М. Методические рекомендации для эмитентов по подготовке и реализации IPO / Я. М. Миркин // ИК Еврофинансы. – М., 07.06. 2006.
Мозгалева Т.Н. Процесс IPO российских банков: новейшая стратегия развития бизнеса и перспективы ее реализации / Т.Н. Мозгалева // Аудит и финансовый анализ. – М., 2007. -№3.
Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций / В. Петров // Рынок ценных бумаг. – М., 2005. - №15.
Пылаев И., Вержбицкий А. Объем IPO вырастет в два раза / И. Пылаев // РБК daily – М., 18.02.2011
Хорошев С. Хорошие показатели сделок IPO в Европе в 4-м квартале 2012 года – положительный импульс для динамики этого рынка в 2011 году // Банковское дело. – М., 2011
Чалова А. IPO как инструмент развития бизнеса / А. Чалова // Финансовый менеджмент. – М., 2007.- №6.
Шамина А. Выбор оптимальной формы финансирования компании / А. Шамина // Финансовый директор. –М., 2003. - №4.
IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов, Андрей Могин. – 2-е изд., испр. И доп. – М:. Альпина Бизнес Букс, 2012. – 261 с.
4. Электронные ресурсы
Лукашов А. IPO – первичное публичное размещение акций // http://www.forumconsulting.ru/File/1165228714.pdf.
www.micex.ru
www.rts.ru
www.offerings.ru
www.ipo-russia.ru
www.londonstockexchange.com
www.rbc.ru
http://www.londonstockexchange.com/about-the-exchange/media-relations/press-releases/2013/highgrowthsegment.htm.
5. Литература на иностранных языках
AIM: powering the companies of tomorrow // www.londonstockexchange.com.
Kevin Harlin. Analysts See Pickup In IPO Market In 2011 — If Economy Improves // http://www.investors.com/default.aspx
Global IPO trend 2011 // www.ey.com
Q1-10 Global IPO Update // www.ey.com
The Wall Street Journal. Europe's harsh IPO reality - 22 Mar 2011 // http://europe.wsj.com/home-page
List_of_stock_exchanges // http://en.wikipedia.org/wiki/
http://www.ftkmc.com/newsletter/Vol1-17-july12-2012.pdf
http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Presentation_CHN_cross_border_listings_trends/$FILE/Presentation_ENG_cross%20border%20listings%20trends.pdf
IPO Watch Europe 2012 // www.pwc.com
Гвардин С. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С. Гвардин. – М.: Вершина, 2007, с. 12.
Гвардин С. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С. Гвардин. – М.: Вершина, 2007, с. 14.
Гвардин С. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С. Гвардин. – М.: Вершина, 2007, с. 25.
Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007, с. 56.
Чалова А. IPO как инструмент развития бизнеса / А. Чалова // Финансовый менеджмент. – М., 2007.- № 6.
Кушаев Д. Предисловие к русскому изданию IPO и последующие размещения акций, Росс Геддес // www.troika.ru.
Кушаев Д. Предисловие к русскому изданию IPO и последующие размещения акций, Росс Геддес // www.troika.ru.
Лукашов А. IPO – первичное публичное размещение акций // http://www.forumconsulting.ru/File/1165228714.pdf.
Лукашов А. IPO – первичное публичное размещение акций // http://www.forumconsulting.ru/File/1165228714.pdf.
IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов, Андрей Могин. – 2-е изд., испр. И доп. – М:. Альпина Бизнес Букс, 2012, с.70.
IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов, Андрей Могин. – 2-е изд., испр. И доп. – М:. Альпина Бизнес Букс, 2012, с.72.
http://www.londonstockexchange.com/about-the-exchange/media-relations/press-releases/2013/highgrowthsegment.htm.
http://www.londonstockexchange.com/about-the-exchange/media-relations/press-releases/2013/highgrowthsegment.htm.
http://www.londonstockexchange.com/about-the-exchange/media-relations/press-releases/2013/highgrowthsegment.htm.
45