Подготовка и выход компании на IPO.

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты первичного публичного размещения акций (IPO) и его организационные основы
1.1. Экономическое содержание и особенности IPO
1.2. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций
1.3. Преимущества первичного публичного размещения акций
1.4. Особенности механизма первичного публичного размещения акций в России
Глава 2. Российская и международная практика первичных публичных размещений акций
2.1. Опыт проведения первичных публичных размещений акций российских компаний
2.2. Международная практика и тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций
Глава 3. Возможности и пути развития механизма первичного публичного размещения акций российскими эмитентами
3.1. Оптимизация механизма расчета цены первичного размещения акций
3.2. Приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций в России
Заключение
Список литературы
?

Но играждане Российской Федерации не торопятся вкладывать свои средства вакции.Хотя эта ситуация постепенно начинает изменяться, в среднем около2500 физических лиц за неделю становятся участниками торгов на Фондовойбирже ММВБ. Параллельно увеличивается и количество пайщиков паевыхинвестиционных фондов, также привлекающих средства населения нафондовый рынок. Естественно, по числу частных инвесторов российскийрынок все ещё во много раз отстает от развитых фондовых рынков мира,например США, где количество счетов населения в ПИФах превышает 270миллионов, но для России это только начало.Информационная закрытость большинства эмитентовКомпании-эмитенты с большим трудом расстаются с данными о себе исвоем корпоративном устройстве. Низкий уровень корпоративногоуправления остается одним из ключевых опасений для иностранныхинвесторов в акции российских компаний. К этому пункту также относятсянедостаточно хорошо развитые механизмы защиты инвесторовминоритарных акционеров и непрозрачная дивидендная политика.Низкий уровень корпоративного управленияДля некоторых российских эмитентов соответствие новымтребованиям корпоративного управления является проблематичным. Хотя,большинство компаний считают повышение стандартов корпоративногоуправления как дополнительное преимущество от IPO, а не какпрепятствие.Сложная корпоративная структураТакие механизмы, как перекрестное владение или оффшорныекомпании, активно используются российскими компаниями с цельюоптимизации налогов. Это негативно воспринимается иностраннымиинвесторами, как схемы, ведущие к понижению прозрачности и увеличениюрисков.Низкая ликвидность у отдельных эмитентовТорги по некоторым эмитентам осуществляются не каждый день, чтосущественным образом затрудняет мониторинг и ограничивает возможностиинвесторов, управляющих и брокеров.Механизмы расчетов цен при осуществлении сделок IPOОтсутствие независимого расчета цен при определении первичнойцены размещенияЦены по существу рассчитываются самими эмитентами илиандеррайтерами, в результате чего не всегда соответствует реальной цене.Случается, что через месяц после размещения (после завершения периодаподдержки маркет-мейкеров) торги по бумагам практически не происходят ицена падает.Низкий уровень объема акций, находящихся в свободном обращении(free float) компанийСогласно проведенным исследованиям, для восьми крупнейшихкорпораций России этот показатель в среднем не превышает 12%. А в целомпо рынку free float находится в пределах 25-30%. Для сравнения: в странах сразвитым рынком этот показатель достигает 80-90%.Популярность России у экспертов также вызывает сомнение, так какразличные индексы, определяющие состав инвестиционных портфелей,учитывают не все факторы. В таких индексах, как MSCI, учитываетсяколичество акций в свободном обращении. А если капитализация компанииогромная, как у «Газпром нефти», а free float маленький, получаетсяискажение. Россия не может быть популярна.Угроза неоправданной низкой цены размещенияНизкая цена размещения может быть следствием ограниченныхфинансовых возможностей российских инвесторов, низкой ликвидностирынка или из-за отсутствия примеров подобных публичных размещенийакций из определенной отрасли.Итак, главные направления по преодолению проблем развитияроссийского рынка IPO являются:Совершенствование законодательной базы;Совершенствование инфраструктуры фондового рынка понаправлениям: повышение конкурентоспособности российскихфондовых бирж, создание эффективной системы клиринга,создание Центрального Депозитария и др.;Расширение базы инвесторов: как со стороны институциональных(паевых, страховых и пенсионных фондов), так и стороны граждан;Дальнейшее развитие принципов корпоративного управления.В результате решения всех этих проблем произойдут положительныеизменения на рынке первоначальных размещений. Так, многие компаниисмогут получить доступ к рынку, в результате чего произойдет рост числасделок IPO на российском финансовом рынке. Начнут развиватьсяинституты коллективных инвестиций, в связи, с чем увеличится доляинвестиций, нацеленных на долгосрочные вложения. Условия длясовершения сделок на российском рынке ценных бумаг будут способнымиконкурировать с условиями на аналогичных международных рынках, врезультате чего российские компании смогут выбирать все чащеотечественные фондовые биржи.Положительные тенденции по преодолению всех вышеупомянутыхпроблем уже наметились и спрос со стороны отечественных компаний-эмитентов на проведение публичных размещений на российских фондовыхплощадках уже формируется. К тому же российские стандарты проведенияIPO близки к стандартам, принятые во всем мире.Проведя анализ российских IPO, можно сказать, что рынок IPO вРоссии активно развивается, т.к. с каждым годом увеличивается не толькоколичество компаний, использующих фондовый рынок для привлечениякапитала, но и увеличиваются объемы привлечения не только на зарубежныхплощадках, но и на национальных.Тренды развития рынка IPOКак показывают многочисленные исследования глобального рынкаIPO, российский рынок IPO будет развиваться по тенденциям, которыеприсуще рынку первичных размещений в целом. К основным такимтенденциям можно отнести:Рост развивающихся рынков IPO;Приватизация пакетов акций государственных компаний;Рост многонациональных компаний на рынке;Рост количества компаний из таких секторов экономики, какэнергетика, промышленность, добывающая отрасль и технологии;Ожидание роста вторичного рынка публичных размещений;Расширение рынка публичных размещений на разные отрасли иразличные регионы.Решающим фактором в 2012 годуна рынке IPO будет приватизация пакетов акций государственных компаний.Согласно программе приватизации, в этом году будут проданы пакеты акцийВТБ, Сбербанка, ФСК ЕЭС, «Русгидро» и «Совкомфлот». В целом, правительстворассчитывает привлечь от приватизации активов в 2012 году не менее 9млрд. долл. США.Импульс, который фондовые рынки Европы получили вчетвертом квартале 2011 года, сохранится и в 2012 году и является фактором,блокирующим влияние неожиданных финансовых и политическихпотрясений. Характерной особенностью 2012 года станут сделки поприватизации, поскольку европейские правительства будут предприниматьшаги по снижению объема государственного долга. Перспективавозвращения к рекордным показателям 2006-2007 годов представляетсямаловероятной, однако в наступившем году можно ожидать продолженияпозитивных тенденций, отмеченных на фондовых рынках в 2011 году.Хотя препятствием на пути инвестиций может служитьневозможность получения полной и достоверной информации о российскихкомпаниях. Но преимущества раскрытия информации сильно перевешиваютриски, связанные с соблюдением коммерческой тайны, поэтому российскиеэмитенты стали понимать, насколько важно соблюдать мировые стандартыпри выходе на международный рынок капитала. Еще одним препятствиемможет стать оценка российских компаний на рынке. Для российскихкомпаний-эмитентов она может показаться низкой, а для иностранныхинвесторов – завышенной из-за рисков, присущие российской экономике.Россия – интересный регион дляинвесторов. Самый главный вопрос на российском рынке – цена акций. Онадолжна быть той, по которой российские компании хотят продать, аиностранные инвесторы готовы купить.Объемы российского рынка IPO в 2012 годуРоссийский рынок IPO в 2012 году превысит объем прошлого года в два раза,будет проведено порядка 20 размещений общим объемом до 16 млрд. долл.США, это без учета SPO и вывода на рынок приватизационных пакетов.Одной из причин ростароссийского рынка первичных размещений может стать законодательство олистинге в России иностранных ценных бумаг.Возрождение рынка IPO российских компаний в 2011 году можно связать с ростом российской экономики. Правда, треть объема пришласьна одно размещение «Русала» (2,2 млрд. долл. США) на Гонконгской бирже,а на втором месте отмеченное раннее размещение изтелекоммуникационного сектора компании Mail.ru Group (0,9 млрд. долл.США). Так всего в 2011 году было проведено 25 сделок общим объемом 6,7млрд. долл. США. В январе 2012 года о начале процедуры размещения уже заявил рядкомпаний. Так по другим оценкам, в этом году объем средств, привлеченныхроссийскими компаниями через IPO, может достигнуть 30 млрд. долл.США. Это более чем в 4 раза больше уровня прошлого года, когда объемсредств, привлеченных через продажу, составил лишь 6,7 млрд. долл. США.Такой объемразмещений акций российских компаний на IPO в этом году может бытьдостигнут, но лишь при оптимистичном развитии событий. На данныймомент ситуация в России для проведения IPO является благоприятной, ноиз-за непредсказуемости экономики есть вероятность того, что инвесторыбудут требовать дисконты к вновь размещаемым акциям. В такихусловиях высока вероятность того, что акционеры могут отказываться отпроведения выпусков. Кроме того, можно связывать рост аппетита инвесторов к акциям российских компаний спозитивной экономической конъюнктурой. В частности, сохраняетсявысокий спрос на нефть, промышленные и драгоценные металлы. В 2012году ожидается рост российского ВВП на 4%.Тем не менее, прогнозы будут скорректированы из-заотказа компаний проводить IPO. Из 50 компаний, которые ранее собиралисьразместить свои акции в этом году, уже отказались от IPO Nord Gold,объединяющая золотодобывающие активы «Северстали», группа «Кокс» иЧТПЗ. Это произошло из-за низкой оценки компанийэтих отраслей: эмитентам невыгодно сейчас размещать свои акции потекущей рыночной цене.По другим данным, около 17 российских компаний могут привлечь до10,2 млрд. долл. США в ходе первичного публичного размещения акций(IPO) к концу этого года несмотря на неудачи в начале года. Помимо семнадцати компаний, которые собираются провести IPO в2012 году, еще две компании могут провести листинг либо в 2012 году, либов 2013 году.Список потенциальных IPO включает производителя угля ОАО«Сибирская угольная энергетическая компания», которая рассчитываетпривлечь до 1,5 млрд. долл. США в первой половине 2012 года. IPOпроизводителя удобрений «ФосАгро» также намечено на 2012 год и какожидается, привлечет до 800 млн. долл. США. Группа компаний «ТАИФ»,работающая в секторе нефтепереработки Татарстана, может привлечь 2 млрд.долл. США в ходе IPO в 2012 году. Холдинг «Металлоинвест»,принадлежащий акционеру ФК «Арсенал» Алишеру Усманову, можетпривлечь до 1 млрд. долл. США в ходе размещения своих акций на IPO в2012 или 2013 годах.Поисковая система «Яндекс» также может получить более чем 1 млрд.долл. США в ходе IPO. И «Яндекс» и «Металлоинвест» ранее заявили освоем намерении провести IPO в случае благоприятных рыночных условий.Список включает три сельскохозяйственные компании –«Юг Руси», «РусАгро» и Valars Group.Об объемах, которые российские компании могут привлечь в этомгоду, пока еще рано делать конкретные выводы, но уже прослеживаютсяопределенные тенденции, по которым будут дальше развиваться российскийрынок публичных размещений.Роль зарубежных и российских площадок в размещенияхроссийских компанийРазмещения традиционно будут происходить на зарубежныхфондовых площадках. Как уже отмечалось ранее, российские фондовыеплощадки еще имеют ряд проблем. Российским биржам не хватает интересаиностранных инвесторов, которым важны такие факторы, как будущаяликвидность бумаг на фондовых площадках, уровень раскрытия информацииэмитентов и удобство совершения операций. Значительного увеличенияобъема размещений на российских площадках в этом году ожидать не стоит,если, конечно, не говорить о небольших компаниях, которые не видят спросана свои акции у иностранных инвесторов.В конце 2011года европейские рынки IPO продемонстрировали четырехкратноеувеличение общей стоимости сделок по сравнению с предыдущимкварталом. Как и раньше, лидирующие позиции занимала Лондонскаяфондовая биржа, однако деловая активность отмечалась и на многих другихторговых площадках Европы. Несмотря на сохранение экономической иполитической неопределенности в странах Европы, фондовые рынкиуверенно начали свою деятельность в наступившем году, что даетдополнительный позитивный импульс для развития рынков IPO в 2012году.Интересно отметить, что на Лондонской бирже в 2011 году самымкрупным по стоимости листингом стал выход на рынки капитала российскоймедийной компании Mail.ru Group, в ходе которого удалось привлечь669 млн. евро.Но российские компании рассматривает для себя и другиеевропейские биржи. Так одной из структур таганрогской Valars Groupпланируется провести первичное размещение акций (IPO) на Варшавскойфондовой бирже (WSE). Такой выбор фондовой площадки для размещениявызвал у специалистов интерес. Ведь, Варшавскую биржу не назовешьпопулярной у российских инвесторов. Если отечественные компаниирешаются выйти на международную площадку, то рассматривают либоЛондонскую, либо Нью-Йоркскую фондовые биржи. Но организаторомразмещения Valars Group является Deutsche Bank, поэтому случайнымданный выбор назвать сложно. Варшавская фондовая биржапозиционируется как межрегиональная, объединяющая страны Центральнойи Восточной Европы. В отличие от нее, РТС, например, рассматриваетсякак площадка для компаний из России, а Лондонская (LSE) ориентирована впервую очередь на глобальные компании или компании из развитых стран.Варшавская биржа является более привлекательной для IPO среднихкомпаний. Согласно последней доступной отчетности Valars Group поМСФО, выручка компании в 2009 году составила 834 млн. долл. США,чистая прибыль – 14 млн. долл. США. По мировым меркам это средняякомпания. У компании есть возможность разместиться на фоне оченьудачной конъюнктуры.Но и рост значения такого регион, как Китай, оказывает большоевлияние на выбор площадки для размещения своих акций российскимикомпаниями. Помимо внутреннеголистинга, следует ожидать возвращения на Лондонскую биржумеждународных сделок IPO с участием компаний такихбыстроразвивающихся стран, как Россия, Казахстан и Индия. Мы такжеожидаем, что 2012 год станет еще одним успешным годом для фондовыхрынков «Большого Китая», что соответствует масштабам экономическогороста этого региона. Гонконг будет по-прежнему активно привлекатьмеждународные компании на свой рынок капитала, представляя растущуюугрозу для Лондона и Нью-Йорка в конкурентной борьбе, однако этокасается лишь определенного круга компаний.Подводя итог вышесказанному, можно утверждать, что развитиероссийского рынка первичных размещений напрямую связано с развитиемнациональных экономик развитых стран и глобальным рынком IPO в целом.Так, во всем мире, присуще такие направления развития рынкапервоначальных размещений, как сделки по приватизации, которыеспособствуют снижению государственного долга страны и развитиеГонконгского фондового рынка, который активно привлекаетмеждународные компании на свой рынок капитала. По моему мнению, имеетместо фаза подъема российской и мировой экономики на данный период,чему свидетельствует активность эмитентов из стран Европы, Азии и США.Показатели рынка IPO начали восстанавливаться, и в скором временидостигнут предкризисного уровня, что уже прогнозируют многиеспециалисты.ЗаключениеПроведенное исследование содержит комплексный анализ российскогорынка IPO, его текущего состояния, нормативно-правовой базы, основныхтенденций развития, особенностей ценообразования и подходов кструктурированию первичных размещений. На основе систематизированногоопыта российских эмитентов по структурированию и определению ценыразмещения выработаны рекомендации для эмитентов и инвестиционныхбанков по формированию оптимальной структуры размещения. Выводы повопросам особенностей ценообразования и проявлению феноменанедооценки на российском рынке IPO служат дополнительным вкладом втеорию рынка ценных бумаг.Обобщая результаты исследования можно сделать следующие выводы.Первичное публичное размещение является инструментомпривлечения акционерного капитала и способом уменьшения доли иливыхода акционеров эмитента из капитала. С одной стороны IPO представляетсобой процедуру продажи акций, а с другой – инвестиционно-банковскийпродукт. Соответственно в работе предложены следующие определения:Первичное публичное размещение (в узком смысле) – этопредложение акций компанией-эмитентом или продающими акционераминеограниченному кругу инвесторов, предполагающее преобразованиебизнеса из частного в публичный с одновременным прохождениемпроцедуры листинга на фондовой бирже. В отличие от определений другихавторов, это определение наиболее полным образом учитываетэкономическую сущность первичных публичных размещений и практикуорганизации размещений.Первичное публичное размещение (в широком смысле) – совокупностьдействий, производимых банком-организатором совместно с компанией-эмитентом, с момента заключения договора об оказании услуг поорганизации размещения до окончания действий по поддержке цены акций.Предложение и размещение акций – завершающие этапы IPO какинвестиционно-банковского продукта.Первичные рынки прошли длительную эволюцию, претерпев рядкачественных и организационных изменений. Неизменной оставаласьзависимость первичного рынка от ситуации на вторичном рынке: в условияхблагоприятной ситуации на финансовых рынках активизируется эмиссионнаяактивность, увеличивается количество эмитентов и объемы выпуска, вусловиях экономического спада количество IPO уменьшается, а иногдапервичный рынок полностью закрывается, как например, во времянарастания мирового финансового кризиса 2008 г.Мировые рынки IPO в предкризисные годы показали впечатляющиерезультаты: 2007 год стал пиковым по объему привлеченных средств нарынке первичного размещения акций и объем размещений составил 295млрд. долл. США. Но мировой финансовый кризис, разразившийся в 2008году, оказал негативное воздействие на весь рынок первоначальныхразмещений акций.Так, в 2008 году количество размещений на рынке IPO (769размещений) сократилось на 62% по сравнению с 2007 годом. В 2009 годупоказатели рынка первичных размещений мало чем отличались отпоказателей за 2008 год.Результаты размещений на мировом рынке IPO за 2010 годсвидетельствуют о существенном повышении активности, как стороныкомпаний-эмитентов, так и со стороны инвесторов. Так в 2010 году былопроведено уже 1393 размещения компаниями-эмитентами, и объемполученных средств составил 285 млрд. долл. США.Что касается 2011 года, то за первые два месяца 2011 года деловаяактивность на глобальном рынке IPO достигла рекордного показателя в 25,3млрд. долларов США по 193 сделкам. В связи с высокими темпами ростаразвивающихся рынков, глобальные инвесторы способствуют повышениюфондовых индексов и увеличениюколичества сделок IPO по всему миру.На рост деловой активности на рынке IPO, повлияли несколькофакторов такие как:проведение государственной приватизации;выделение новых структурных подразделений из составамеждународных корпорацийдеятельность компаний, занятых в добывающей отрасли(включая нефтегазовую), промышленном производстве, секторахинфраструктуры и технологий.Подводя итог исследованию мирового рынка IPO можно выделитьосновные тенденции развития за последние годы:В результате крупных сделок на развивающихся рынках мировойрынок IPO показал стремительный подъем в 2006 – 2007 годах. В 2008 годуситуацию изменил мировой финансовый кризис, оказав негативноевоздействие на рынок первичного предложения акций, в результате чегочисло размещений за 2008 – 2009 годы резко сократилось. В 2011 годуглобальный рынок первичных размещений акций оживился из-за улучшениясостояния мировой экономики в целом, в связи с чем произошла активностьинтереса со стороны инвесторов. По прогнозам экспертов в 2012 годуожидается рост мирового рынка IPO.С повышением ликвидности и развитием местных рынков всебольше компаний проводят размещений своих акций внутри своей страны.Для международных инвесторов по-прежнему перспективными иинтересными являются развивающиеся рынки.Конкуренция среди мировых фондовых бирж становится ещеболее жесткой. Так после слияния NYSE и Euronext ожидается появлениееще большего количества международных биржевых альянсов.Стремительное развитие фондовых рынков «Большого Китая».Гонконг активно привлекает международные компании на свой рыноккапитала, представляя растущую угрозу для Лондона и Нью-Йорка вконкурентной борьбе.Таким образом, всё свидетельствует о том, что на данном этапе ужебольшое количество компаний-эмитентов начинают снова задумываться о выходе на мировой биржевой рынок в ближайшее время.В России до 2005 года было проведено незначительное количестворазмещений, но уже только в 2006 году было осуществлено 23 сделки нарынке IPO, за счет которых компаниям удалось привлечь 17,7 млрд. долл.США, а в 2007 году в результате 26 размещений – 23,9 млрд. долл. США.Во время кризиса (2008-2009 года) размещений проводилось очень мало. Нос 2010 года российский рынок первичных размещений стал набиратьобороты и в 2010 объем уже составил 6,7 млрд. долл. США в результате 25сделок.Проведя исследование российского рынка IPO, можно выделитьследующие основные тенденции развития российского рынка IPO:Российский рынок первичных размещений акций показывалотличные показатели в 2006 и 2007 годах, особенно в таких отрасляхэкономики, как сектор недвижимости и сектор финансовых услуг. Ситуациюна рынке кардинально изменил финансовый кризис 2008 года. В результатебольшинство компаний, планировавших проведение IPO в 2008 – 2009 годы,были вынуждены перенести сроки проведения или вовсе отменитьразмещение.До 2008 года сделки становились все крупнее: средний объемразмещения в 2007 году составил 545 млн. долл. США (по результатамтрёх сделок в 2008 г. средний объём составил 304,93 млн. долл. США; в 2009г. по итогам двух сделок – 52,5 млн. долл. США). В 2007 году особенноважными были размещения ВТБ и Сбербанка, привлёкшие 8 и 8,8 млрд.долл. США соответственно.Начиная с 2010 года российский рынок IPO началвосстанавливаться и, как утверждают эксперты, скоро достигнетпредкризисных показателей.Наиболее крупные российские компании в целях укрепления ксебе доверия и повышения ликвидности размещаются в Лондоне. Однакоприоритеты меняются в сторону российских биржевых площадок и новыхбирж, таких как Гонконгская фондовая биржа.Если до недавнего времени IPO российских компаний означалообналичивание денег, то в последние несколько лет наблюдается тенденцияинвестирования привлеченного капитала в рост компании и ее развитие.Такие цели, как рефинансирование долга и проведение независимой оценкистали выходить на передний план.Из возможных форм листинга за рубежом среди российскихэмитентов наиболее популярны Глобальные Депозитарные Расписки (GDR) вЛондоне в сочетании с размещением ценных бумаг по Правилу 144A в Нью-Йорке.Вследствие неразвитости рынка прямых инвестиций IPOявляется значительно более популярной стратегией выхода российскихкомпаний на международный рынок.Но, к сожалению, российскому рынку IPO также присуще рядспецифических проблем. В ходе изучения данных проблем, можно выделитьследующие основные направления по их преодолению:Совершенствование нормативно-законодательной базы повопросам, связанных с проведением сделок IPO;Совершенствование инфраструктуры фондового рынка, а именноповышение статуса российских фондовых бирж и создание Центральногодепозитария;Развитие принципов корпоративного контроля;Развитие институциональных инвесторов – паевых, страховых ипенсионных фондов;Создание условий для привлечения ресурсов граждан;Стимулирование иностранных инвестиций и другие.Перспективы дальнейшего развития российского рынка IPO будутзависеть не только от государственного регулирования, но и от правильнойреализации финансовой и информационной политики самих компаний-эмитентов, заинтересованных в привлечении финансовых ресурсов иповышении спроса на собственные ценные бумаги со стороны инвесторов.Также, развитие российского рынка первичных размещений напрямуюсвязано с развитием национальных экономик развитых стран и глобальнымрынком IPO в целом.По нашему мнению, имеет место фаза подъема российской и мировойэкономики на данный период, чему свидетельствует активность эмитентовиз стран Европы, Азии и США. Показатели рынка IPO началивосстанавливаться, и в скором времени достигнут предкризисного уровня,что уже прогнозируют многие специалисты.На основании проведенного исследования можно сформулироватьследующие рекомендации для эмитентов:Эмитентам, планирующим привлечь до 300 млн. долл., рекомендуетсяразмещать акции только на одной бирже для создания ликвидноговторичного рынка акций и концентрации всей ликвидности на нем. Листинг иразмещение ценных бумаг на двух биржах приведут к возникновениюобособленных рынков с низкой ликвидностью, что негативно отразиться нацене. Проводить размещение депозитарных расписок на зарубежныхплощадках рекомендуется эмитентам, намеревающимся предложитьинвесторам ценных бумаг на сумму от 200 млн. долл. (за исключениемальтернативных биржевых площадок).Для получения наиболее высокой оценки стоимости компаниирекомендуется проводить размещение на той бирже, на которой работаютинвесторы, специализирующиеся на отрасли эмитента и торгуютсякомпании-аналоги.При прочих равных условиях компаниям, ведущим операционнуюдеятельность в России, не рекомендуется выходить на зарубежные биржичерез создание холдинговой компании в иностранной юрисдикции. В Россиисозданы условия, как для внутренних размещений, так и для международныхразмещений с российским и иностранным листингом. Число инвесторов, не имеющих возможностьприобретать российские акции ограничено, а главным фактором,обеспечивающим участие инвестора в IPO, является инвестиционнаяпривлекательность компании. Перенос холдинговой компании в другуююрисдикцию может создать определенные сложности для включения виндекс MSCI Russia, являющийся одним из наиболее важных ориентиров дляфондов, инвестирующих в Россию. Установлено, что потенциал включения виндекс – это дополнительная возможность для роста котировок акций, чтоблагоприятно воспринимается инвесторами, принимающими решение обинвестиции в акции на этапе размещения.В качестве инструмента диверсификации базы инвесторов прибольших объемах размещений рекомендуется использование депозитарнойпрограммы. В исследовании установлено, что, хотя выпуск депозитарныхрасписок часто позиционируется инвестиционными банками как инструментувеличения ликвидности через привлечение более широкой базы инвесторов,сама по себе депозитарная программа не гарантирует получениедополнительной премии к стоимости компании и увеличение ликвидности.Дополнительный спрос рекомендуется формировать за счетпривлечения американских инвесторов через размещение по Правилу 144А иRegulation S. Это позволит диверсифицировать базу инвесторов, быстреезаполнить книгу заявок и создаст условия для получения более высокойоценки.Эмитентам рекомендуется включать в структуру сделки первичныеакции (акции новой эмиссии), даже если суть сделки состоит в продаже долиосновным акционером, а привлечение нового капитала не предполагается.Установлено, что это позволяет избегать трудностей с продажей акций взапланированном объеме. Продажа при первичном размещенииисключительно вторичных акций интересна инвесторам в меньшей степени,чем приобретение первичных акций, когда средства идут непосредственно наинвестиционные цели. У компании должно быть ясное понимание стратегииразвития и основных источников будущего роста. Если такие источники есть,то инвесторы будут готовы приобрести и вторичные акции, однакоисключительно важным будет участие продающего акционера в роуд-шоуэмитента.В случае, если размещение осуществляется на зарубежных биржах вструктуру сделки рекомендуется включать опцион Гриншу дляосуществления ценовой стабилизации. Это позволит защитить инвесторов отнеблагоприятных колебаний цены в первый месяц торгов.Если в процессе роуд-шоу книга заявок была переподписана (т.е.количество акций, которое намереваются приобрести инвесторы, превысилоколичество предлагаемых акций), то это открывает возможности поформированию новой акционерной базы эмитента. Рекомендуетсяосуществлять выбор не только в пользу тех фондов, которые подали заявкипо наибольшей цене, но и тех, кто будет обеспечивать ликвидностьвторичного рынка. Акции, размещенные среди фондов, придерживающихсядолгосрочных инвестиционных стратегий, не имеют ликвидного вторичногорынка, что не позволяет максимизировать рыночную стоимость бизнеса.Значительную ликвидность могут обеспечить хедж-фонды и розничныеинвесторы, класс которых в России пока только формируется.Одновременное привлечение долгосрочных инвесторов и хедж-фондовпозволит сформировать и надежную базу акционеров, и ликвидныйвторичный рынок акций.Эмитентам рекомендуется соответствовать как можно большему числутребований корпоративного управления, даже если законодательство необязывает их соблюдать. При этом соблюдение дополнительных требованийи большая прозрачность бизнеса создадут позитивное мнение об эмитенте уинвесторов и повысит вероятность их участия в размещении. Наличиедивидендной политики не является обязательным условием на стадииразмещения. Если компания показывает высокие темпы роста, инвесторыпредпочтут, чтобы компания реинвестировала получаемую прибыль вразвитие, а не выплачивала дивиденды. Позитивное влияние на восприятиеинвесторов окажет совет директоров, сформированный из компетентныхотраслевых специалистов, включая независимых директоров. Еслипредседатель совета директоров будет являться независимым директором –это будет дополнительным преимуществом компании в глазах инвесторов,которые смогут быть уверены в том, что их интересы надежно защищены.Список литературы1. Нормативные правовые акты и иные документы органов властиГражданский кодекс Российской Федерации.Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007) «Орынке ценных бумаг».Федеральный закон от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ (ред. от 06.12.2007) «Озащите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».Распоряжение правительства РФ от 01.06.2006 №793-р «Стратегияразвития финансового рынка Российской Федерации на 2006 – 2008годы».Распоряжение правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-Р «Стратегияразвития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020года».«Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации».Утверждено постановлением ФКЦБ от 16.10.1997 г. № 36.«Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценныхбумаг» (утверждены приказом ФСФР от 25.01.2007 года № 07-4/пз-н, сизменениями от 02.06.2009 г.)Кодекс корпоративного поведения (Рекомендован к применениюРаспоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4апреля 2002 г. № 421/р).«Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумагв ЗАО «ФБ ММВБ» от 22.10.2009 г.«Правила допуска ценных бумаг к торгам ОАО «Фондовая биржа РТС»от 30.11.2009 г.2. Книги и диссертацииБрейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. –М.: Олимп – Бизнес, 2008. – 1008 с.Гвардин С. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний /С. Гвардин. – М.: Вершина, 2007. – 264 с.Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / Росс Геддес – М.:Олимп–Бизнес, 2007. – 352 с.Гулькин П. Г. IPO. Начало работы. Практическое пособие попервоначальному публичному предложению акций (IPO) / П.Г. Гулькин.– СПб. – Альпари, 2002. – 214 с.Данилов Ю.А., Якушин А.Ф. IPO в России: Итоги 2007. – М: Фонд«Центр развития фондового рынка, 2008. – 76 с.Лукашов А., Могин А. IPO от I до O: Пособие для финансовыхдиректоров и инвестиционных аналитиков. - М.: Альпина Бизнес Букс,2008. – 234 с.Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов. – М.: АльпинаБизнес Букс, 2007. – 928 с.Яковенко А.С., Яковенко Н.Н. Особенности развития IPO в условияхглобального экономического кризиса в России. – ГОУ ВПО «Северо-Кавказский государственный технический университет»3. Периодические изданияГвардин С. Преимущества и недостатки публичного размещения акций /С. Гвардин // Финансовая газета. – М., 2007. - № 4.Марголит Г. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос / Г. Марголит// Рынок ценных бумаг. – М., 2008. - №4 (355).Матросов С. IPO как инструмент привлечения инвестиций российскимипредприятиями / С. Матросов // Рынок ценных бумаг. – М., 2007. - №8.Миркин Я. М. Методические рекомендации для эмитентов поподготовке и реализации IPO / Я. М. Миркин // ИК Еврофинансы. – М.,07.06. 2006.Мозгалева Т.Н. Процесс IPO российских банков: новейшая стратегияразвития бизнеса и перспективы ее реализации / Т.Н. Мозгалева // Аудити финансовый анализ. – М., 2007. -№3.Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций /В. Петров // Рынок ценных бумаг. – М., 2005. - №15.Пылаев И., Вержбицкий А. Объем IPO вырастет в два раза / И. Пылаев //РБК daily – М., 18.02.2011Хорошев С. Хорошие показатели сделок IPO в Европе в 4-м квартале2010 года – положительный импульс для динамики этого рынка в 2011году // Банковское дело. – М., 2011Чалова А. IPO как инструмент развития бизнеса / А. Чалова //Финансовый менеджмент. – М., 2007.- №6.Шамина А. Выбор оптимальной формы финансирования компании / А.Шамина // Финансовый директор. –М., 2003. - №4.4. Электронные ресурсыБарщевская Н. Правовые аспекты первичного размещения: особенности российского законодательства. 01.03.2009 // http://www.investor.ru/article/32225/113/Кушаев Д. Предисловие к русскому изданию IPO и последующие размещения акций, Росс Геддес // www.troika.ruЛи-Симс Д. Глобализация. Международное исследование тенденций в области IPO. – Ernst&Young Global. – 2007 г. // www.ey.comЛукашов А. IPO – первичное публичное размещение акций // http://www.forumconsulting.ru/File/1165228714.pdfМакеев Ю. Первичное размещение акций на биржах КНР и Гонконга.Общая характеристика рынка акций КНР – 26.01.2011 // http://www.centrasia.ru/newsA.php?st=1296028260Мереминская Е. Портфели освобождаются от развивающихся. 16.02.2011 // http://www.gazeta.ru/financial/2011/02/16/3527314.shtmlМиркин Я.М., Лосев С.В. Методические рекомендации для эмитентов по подготовке IPO // www.iteam.ruПрудковских В. Рынок крупных сделок. 24.01.2007 // http://www.companion.ua/Articles/Content?Id=12787Потемкин А. Российский финансовый рынок. Радуга во время шторма. – М., ММВБ. - Апрель 2008 г. // www.micex.ruРыбников А. Возможности российского фондового рынка: сегодня и завтра. – М., ММВБ. - 27.02.08 // www.micex.ruСавинов Л. Ключевые тенденции IPO российских компаний и возможности Фондовой Биржи ММВБ. – М., ММВБ. - Апрель 2008 г. // www.micex.ruЧетвериков В. Русское IPO: бочка дегтя в ложке меда // www.ipocongress.ruФедоров А. Как выглядит российское IPO // www.ipocongress.ru«IPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост. Исследование процессов первичного публичного размещения акций». 13.02.2008 // www.offerings.ruСостояние рынка IPO, аналитика, эмитнеты // www.ipocongress.ruСостояние рынка IPO, аналитика, эмитнеты // www.rencap.comГонконгская фондовая биржа – крупнейшая в мире по объемам. – 01.03.2010 // http://www.hong-kong.ru/news/main/Gonkongskaja-fondovaja-birzhakrupneishaja-v-mir.aspxОбзор российского рынка публичных размещений: перезагрузка // www.offerings.ruРынок корпоративных облигаций // http://www.invest-profit.ru/akcii-iobligacii/obligacii/706-rynok-korporativnyx-obligacij.htmlФилософия роста: Планирование и проведение IPO // www.ey.comValarsGroup планирует весной 2011 г. провести IPO на Варшавской фондовой бирже – 10.03.2011 // http://agrotimes.net/predpriyatiya/11509-valars-group-planiruet-vesnoj-2011-g-provesti-ipo.html«IPO в России и СНГ: ожидания и перспективы». – М., 2007 г. // www.deloitte.comIPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост. Исследование процессов первичного публичного размещения акций. 13.02.2008 // www.offerings.ruhttp://financepaper.ru/primer-iz-praktiki-razmeshhenie-i-vtorichnoeobrashhenie-akcij-oao-rosbizneskonsalting.htmlhttp://www.rian.ru/economy/20110418/365794981.htmlhttp://www.crfr.ru/files/ipo-russia-2007.pdfhttp://www.rbcdaily.ru/2011/02/25/finance/562949979765143www.finam.ruwww.micex.ruwww.rts.ruwww.offerings.ruwww.quote.ruwww.ipo-russia.ruwww.londonstockexchange.comwww.nyse.comwww.nasdaq.comwww.euronext.comwww.hkex.com.hk/engwww.world-exchanges.orgwww.kommersant.ruwww.vedomosti.ruwww.rbc.ruwww.marketwatch.comwww.bankofamerica.comwww.prime-tass.ruwww.gpw.pl/root_enwww.valars.ru/default_rus.php5. Литература на иностранных языкахAIM: powering the companies of tomorrow // www.londonstockexchange.com.Asness C., Arnot R. Surprise! Higher Dividends = Higher Earning Growth // Financial Analyst Journal. 2003.Brau J.C., Fawcett S.E. Initial Public Offerings: an analysis of theory and practice // The Journal of Finance. 2006. № 61. Р. 399.Hagen K., Optimal Dividend Policies and Corporate Growth, Sweedish Journal of Economics, 1973.Jonathan Wheatley. Brazil’s IPO season gets off to a slow start – 8.02.2011 // www.ft.comKaserer C. New listings: booming tendency – 1.02.2011 // http://deutscheboerse.com/dbag/dispatch/en/listcontent/gdb_navigation/lc/400_ipo_ir_servic es/200_IPO_Sentiment/Content_Files/ipo_indikator_q1_2011.htmKevin Harlin. Analysts See Pickup In IPO Market In 2011 — If Economy Improves // http://www.investors.com/default.aspxKinder Morgan Shares Rise on Debut – Dealbook - 10.02.2011 // http://dealbook.nytimes.com/2011/02/10/kinder-morgan-prices-2-9-billion-ip-o/Ki