Управление структурой финансового капитала для повышения рыночной стоимости компании

Оглавление
Введение
Глава 1. Теоретические основы управления структурой финансового капитала предприятия
1.1. Финансовый капитал как экономическая категория и его виды
1.2. Структура финансового капитала и особенность его формирования
1.3. Методы управления структурой финансового капитала
Глава 2. Методические основы определения рыночной стоимости компании
2.1. Сущность рыночной стоимости компании
2.2. Методы определения рыночной стоимости компании
Глава 3. Исследование зависимости стоимости компании от структуры финансового капитала на примере ОАО «Полюс Золото»
3.1. Краткая характеристика компании и рынка сбыта
3.2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности компании
3.3. Определение рыночной стоимости предприятия
3.4. Мероприятия для повышения рыночной стоимости компании
Заключение
Библиографический список
Приложения

Чистый денежный поток – это поток выгод, который чаще всего выбирается при использовании подхода, основанного на дисконтировании будущих доходов. Для определения стоимости компании для терминального года на основе чистого денежного потока или чистой прибыли можно использовать как соотношение денежного потока следующего года к ставке дисконтирования для чистого денежного потока минус темпы прироста.В данном случае расчет производился по методу б.Расчёт стоимости предприятия по доходному подходу (чистой текущей стоимости) представлен в таблице 15. Терминальная стоимость была определена путем повышения показателя денежного потока на 5%, что соответствует нормальному темпу прироста и капитализации нового потока по норме 19,2%. Терминальная стоимость дисконтируется по ставке на начало шестого года прогнозного периода. Приведенная стоимость объекта оценки: 139202 млн. руб.Таб. 15. Расчёт стоимости предприятия по доходному подходуПоказатель20102011201220132014Постпрогнозный периодЧистая прибыль отчетного периода, млн. руб.10858,06893,011407,019215,020618,0Прирост оборотного капитала, млн. руб.1708,0-8082,54026,08082,5-Капитальные вложения, млн. руб.1647,04636,03080,54605,54544,5Денежный поток, млн. руб.7503,010339,54300,56527,016073,516561,5Ставка дисконтирования, %24,60%24,60%24,60%24,60%24,60%25,00%Темпы роста в постпрогнозном периоде, %5%Стоимость в постпрогнозном периоде, тыс.руб.276Продолжительность периода дисконтирования0,2410,9821,9822,9823,9824,482Фактор текущей стоимости0,9480,8050,6460,5190,4160,373Чистая текущая стоимость денежного потока, млн. руб.7899,58326,52775,53385,56679,53141,5Сумма текущих стоимостей, млн. руб.3080,5Избыток (недостаток) собственных оборотных средств, млн. руб.135816,5Итого стоимость собственного капитала, млн. руб.139202,0После того, как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две поправки на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости учитывались только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве. Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости. В нашем случае, активов не занятых в производстве нет.Вторая поправка – это учет фактической величины собственного оборотного капитала. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит– вычтен из величины предварительной стоимости, в нашем случае поправка учтена при расчете денежных потоков.Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото», определенная доходным подходом составляет: 139202 млн. руб.Таб.16.Результаты оценки, полученные тремя подходамиПодходСтоимость без НДС, млн. руб.Затратный94885,5Доходный139202,0Рыночный135969,0Анализируя применимость каждого метода для оценки объекта, нами сделаны следующие выводы:Затратный метод полезен в основном для оценки объектов, уникальных по своему виду и назначению, для которых не существует рынка, либо для объектов с незначительным износом. Расчеты по данному методу практически не содержат субъективных суждений, опираются на достоверную открытую информацию. Надо заметить, что материалы, использованные при строительстве оцениваемых объектов, не отражают сложившуюся сегодня на рынке ситуацию.Весовой коэффициент: 0,2.Оценка по доходности отражает ту предельную стоимость, больше которой не будет платить потенциальный инвестор, рассчитывающий на типичное использование объекта и на принятые ставки доходности. Объект относится к доходным объектам недвижимости. Информация, по мнению Оценщика, в данном случае имеет наивысшее значение.Весовой коэффициент: 0,5.Расчет стоимости объектов на основании продаж аналогичных объектов в наивысшей степени отражает ту цену, которая может возникнуть на свободном конкурентном рынке. Однако достоверных сведений о продажах предприятий, торгующих металлопрокатом нет.Весовой коэффициент: 0,3.Основываясь на фактах, предположениях и примененных в настоящем анализе методиках оценки, которые были обсуждены с администрацией Заказчика, Оценщик пришел к следующему заключению:Итоговая величина стоимости бизнеса ОАО «Полюс Золото» (100% доли уставного капитала), по состоянию на 01.01.2011 г. Составляет 129368,8 млн. руб.3.4. Мероприятия для повышения рыночной стоимости компанииОшибки при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Полюс Золото»:Отсутствие процедур инициирования и обоснования денежных потоков;Отсутствие контуров долгосрочного планирования;Отсутствие методологии, определяющей влияние на эффективность хозяйственной деятельности инфляции, показателей синергии с существующими бизнесами, методов начисления амортизации, структуры источников средств, рабочего капитала и др. факторов;Отсутствие вариантного анализа и анализа чувствительности, процедур управления рисками;Отсутствие связи оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности с дальнейшими процедурами исполнения и учета;Отсутствие процедур исполнения, контроля и анализа исполнения запланированных проектов.Все источники формирования ресурсов ОАО «Полюс Золото» подразделяются на две основные группы:собственные;заемные.Среди собственных источников финансирования главную роль играет чистая прибыль компании. Среди заемных источников финансирования главную роль играет кредиторская задолженность.Необходимость оптимизации структуры финансового капитала ОАО «Полюс Золото» определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов не соответствует требованиям финансовой стратегии компании и существенно снижает уровень ее финансовой устойчивости.В процессе оптимизации структуры источников формирования ресурсов будем учитывать следующие основные особенности каждой из групп источников финансирования:Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:простотой и быстротой привлечения;высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;полным сохранением руководства в руках учредителей компании;Вместе с тем, им присущи следующие недостатки:ограниченный объём привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения финансово-хозяйственной деятельности при благоприятной конъюнктуре рынка;ограниченность внешнего контроля над эффективностью использования собственных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для компании (фирмы).Внешние (заемные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных ресурсов;более высоким внешним контролем над эффективностью финансово-хозяйственной деятельности и реализации внутренних резервов её повышения.Вместе с тем им присущи следующие недостатки:сложность привлечения и оформления;более продолжительный период привлечения;необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества;повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд;потеря части прибыли от финансово-хозяйственной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования финансово-хозяйственной деятельности выступают:необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании (фирмы);максимизация суммы прибыли от финансово-хозяйственной деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей компании, при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности. В настоящее время жесткое подчинение общефирменным стандартам затрудняет выявление факторов повышения эффективности затрат. В связи с этим важной представляется разработка критериев оценки деятельности структурных подразделений ОАО «Полюс Золото» с учетом как затрат так и различных приоритетов.Планирование финансовой деятельности компании необходимо осуществлять на основе сметы доходов и расходов. Смета – это финансовый документ, отражающий направления и порядок использования финансовых средств компании.Такой подход позволяет:избавиться от излишних дорогостоящих фондов;развиваться менее ресурсоемкие и дорогостоящие технологии;сократить неиспользуемые фонды.Основным этапом в алгоритме внедрения технологии бюджетирования в ОАО «Полюс Золото» является разработка систем бюджетирования, ориентированных на реализацию стратегических показателей деятельности предприятия. В связи с этим большую актуальность в настоящее время приобретает применение концепции систем сбалансированных показателей для оптимизации структуры капитала компании. Для практического внедрения ее в ОАО «Полюс Золото» необходимы модели, увязывающие финансовые и нефинансовые показатели между собой.При разработке систем внутрифирменного управления первостепенное внимание необходимо уделять финансовым показателям, так как они являются индикаторами эффективности управления капитала в целом. Поэтому для реализации финансовой стратегии предприятия можно использовать многоуровневую бюджетную модель, входные параметры для которой задает система сбалансированных показателей (рисунок 4).Рис. 4. Взаимосвязь системы сбалансированных показателей с бюджетной моделью, ориентированной на реализацию финансовой стратегии ОАО «Полюс Золото»Указанные параметры состоят из стратегических целевых установок, тактических и оперативных показателей, отражающих результативность использования финансовых ресурсов предприятия и характеризующих его финансовую стратегию. В свою очередь бюджетная модель определяет целевые значения для системы сбалансированных показателей, в качестве которых выступают показатели бюджета доходов и расходов (БДР), бюджета движения денежных средств (БДДС) и бюджета по балансовому листу (ББЛ) предприятия.Стратегические целевые установки, задаваемые системой сбалансированных показателей и являющиеся отправной точкой для определения бюджетных моделей предприятий среднего бизнеса, представлены следующими основными показателями:рентабельностью собственного капитала (Рск), показывающей эффективность использования потенциала (собственных ресурсов) предприятия;долей заемных средств в структуре капитала (dЗК) и долей внеоборотных активов (dос), характеризующих финансовую устойчивость предприятия с позиций анализа пассивов и активов баланса соответственно;долей изымаемой прибыли (dНП), отражающей интенсивность осуществления инвестиционной политики собственниками предприятия.Далее сформулируем тактические задачи, направленные на реализацию заданных системой сбалансированных показателей стратегических целевых установок, а именно:темп роста объема реализации (Тр), влияющий на величину чистой прибыли, следовательно, и на показатель рентабельности собственного капитала предприятия;повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности за счет снижения себестоимости (ΔПЗП), обуславливающего рост финансового результата (чистой прибыли) предприятия, и обеспечения оборачиваемости оборотных активов (оборачиваемость ОБА), необходимой для поддержания заданной в стратегических установках с позиции финансовой устойчивости структуры баланса.Решить поставленные тактические задачи позволит достижение показателей в оперативной деятельности по следующим направлениям:оптимальная организация внешнего финансирования с позиций рационализации объема и стоимости заемных источников, в том числе привлечение банковских кредитов по ставке не более величины «Ставка» в объеме не менее dVK % от прироста величины общего заемного капитала;эффективное использование оборотных активов за счет управления дебиторской задолженностью, в частности установление максимального уровня дебиторской задолженности в размере dДЗ в процентах от выручки в планируемом периоде.Стоимость различных элементов капитала различна, и, привлекая дешевый заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). Во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала компании. С точки зрения оценки стоимости капитала, принципиальное отличие собственного и заемного капитала — неравные значения стоимостей этих элементов капитала.Финансовые решения по структуре капитала — это выбор компромисса между риском и доходностью, поскольку увеличение доли заемного капитала повышает риск, и более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.Следовательно, компания, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент финансовой независимости равен 1,0). Тем не менее, организация считается финансово устойчивой, если коэффициент финансовой независимости более 0,5. Таким образом, компания не теряет финансовую устойчивость, используя заемный капитал, но значительно ограничивает темпы своего развития, отказавшись от его привлечения, лишается дополнительного источника финансирования прироста активов (имущества).В то же время, компания, привлекающая заемные средства в форме кредита или облигационного займа, имеет более высокий финансовый потенциал для своего экономического роста и возможности прироста рентабельности собственного капитала. Однако, с увеличением доли заемных средств компания теряет финансовую независимость, в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.Под «эффективной структурой финансового капитала» мы понимаем такое сочетание собственного и заемного капитала компании, которое обеспечивает максимальную рыночную оценку всего финансового капитала (как суммы собственного и заемного), и, следовательно, и предлагает владельцам максимум дохода на вложенные денежные средства. Эффективная структура финансового капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентом рентабельности собственного капитала и коэффициентом задолженности.Процесс формирования эффективной структуры финансового капитала предполагает установление целевой структуры капитала, которая представляет собой такое соотношение собственных и заемных финансовых средств компании, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия формирования эффективной структуры капитала. Конкретная целевая структура финансового капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры финансового капитала входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.Например, структура капитала ОАО «Полюс Золото» характеризуется значительным преобладанием заемного капитала (более 60%). Так как такая пропорция сохраняется уже на протяжении нескольких лет, то можно сделать вывод, что эта структура является статичной (в динамике не изменяется), а, следовательно, целевой для компании. Однако, такая структура финансового капитала, по нашему мнению, не эффективна, так как, ограничивая использование собственного капитала, компания рискует финансовой независимостью.Рис.5. Алгоритм управления структурой финансового капитала компанииУчитывая, что в настоящее время, управляющее воздействие в компании направлено от генерального директора, представляется целесообразным делегирование функций управления компанией в целом новому звену – назовем его центром управления. В общем виде миссия центра управления может быть сформулирована как совершенствование корпоративного поведения – важнейшая мера, необходимая для увеличения финансово-хозяйственных потоков. Корпоративное поведение влияет на экономические показатели деятельности хозяйственных обществ и на их способность привлекать капитал, необходимый для экономического роста.На основе анализа состояния показателей деятельности компании в динамике (2009-2010 годы) было выявлено, что структура активов компании в целом повторяет структуру других предприятий аналогичного профиля: преобладают оборотные активы с высокой долей заемного капитала. Финансовую устойчивость ОАО «Полюс Золото» нельзя охарактеризовать как абсолютную, что свидетельствует о незначительном потенциале для привлечения средств. При формировании структуры финансового капитала были проведены вариантные расчеты показателя средневзвешенной стоимости капитала, результаты которых представлены в таблице 17.Снижение доли заемного капитала до 10% позволит обеспечить прирост чистой рентабельности собственного капитала на 10,88%. Таб. 17. Результаты вариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала, %.ПоказательМетоды расчета12341234567Собственный капитал90100100609090Заемный капитал1000401010Средневзвешенная стоимость капитала2,5510,2990,20910,082,2141,577Поскольку при определении показателя средневзвешенной стоимости финансового капитала самым сложным моментом является определение стоимости собственного капитала компании, то в расчетах были использованы несколько методов:Метод расчета с использованием стоимости дивиденда.Метод расчета с использованием коэффициента дивиденда на акцию.Метод расчета на основе прибыли.Метод расчета с использованием коэффициента прибыли на акцию.Метод расчета прироста дивидендов («модель Гордона»).Метод расчетов, применяемый на рынке ценных бумаг (модель долгосрочных (капитальных) активов (CAPM)).Учитывая, что использование последних двух методов не имеет практического смысла, так как конъюнктура отечественного рынка ценных бумаг не стабильна, то расчеты показателя средневзвешенной стоимости капитала проводились по четырем методам. Первый вариант расчета предполагает использование метода стоимости дивидендов, второй – метода расчета коэффициента дивиденда на акцию, третий и четвертый – метода расчета на основе прибыли и коэффициента прибыли на акцию.Выявлено, что эффективная структура капитала, при которой минимизируется его общая стоимость, достигается при соотношении собственных и заемных средств 90 к 10 (гр. 2, 6, 7 таблицы 17). При расчете вторым методом стоимость собственного капитала крайне низкая, поэтому, чем меньше доля заемного капитала, тем ниже средневзвешенная стоимость всего капитала, что и обусловило эффективную структуру капитала при 100% собственных средств (гр. 3, 4 таблицы 17). По третьему варианту расчета результаты несколько завышены, минимальная стоимость всего капитала достигается при соотношении 40% собственных средств и 60% заемных средств (см. гр. 5 таблицы 17). Однако при такой структуре финансовый риск будет выше. Кроме того, не учтено повышение процентной ставки за пользование заемными средствами в связи с кредитным риском, которое неизбежно при данной структуре капитала.Существующая структура финансового капитала (38,8% собственного и 61,2% заемного капитала) не является эффективной по пятому варианту расчета. Выбор метода расчета стоимости финансового капитала оказывает определяющее влияние на итоговые результаты расчета средневзвешенной стоимости, поэтому и варианты эффективной структуры различны.Поскольку при определении эффективной структуры финансового капитала важен выбор наиболее подходящего метода расчета стоимости финансового капитала, то для его определения целесообразно использовать комбинированный подход, предполагающий следующие исходные условия:Стоимость обыкновенных акций рассчитаем методом с использованием стоимости дивиденда.Стоимость нераспределенной прибыли прошлых лет и отчетного года, направляемой на финансирование капитальных вложений, – исходя из средней ставки процента по краткосрочным депозитам (12%).Стоимость остальной части нераспределенной прибыли будем считать равной нулю.Вариантные расчеты средневзвешенной стоимости финансового капитала показали, что эффективная структура капитала достигается при соотношении 90% собственного и 10% заемного капитала. Это незначительная доля заемных средств, достаточная лишь для покрытия оборотных активов, однако увеличение доли заемного капитала на 4,19% позволит минимизировать средневзвешенную стоимость капитала.Доказано, что снижение доли заемного капитала (с учетом введенных допущений) как до 10%, так и до 20% позволит достичь положительного значения дифференциала финансового рычага (6,36 и 5,26% соответственно) благодаря превышению экономической рентабельности над средней ставкой привлечения средств. Сокращение заемного капитала позволит увеличить чистую рентабельность собственного капитала по сравнению с отчетными данными 2010 года на 10,25%, если доля заемного капитала будет уменьшена до 20%, и на 10,88%, если доля заемного капитала будет уменьшена до 10%.Поскольку 20% заемного капитала обеспечивают эффективную структуру капитала только при условии понижения средней ставки привлечения средств до 18% (при 22% существующих), больший прирост рентабельности собственного капитала достигнут при доле заемного капитала 10%, то эффективной считаем структуру капитала, на 90% сформированную за счет собственных средств.Выводы по главе 3В третье главе мы провели расчет рыночной стоимости ОАО «Полюс Золото» на 01.01.2011 г. Для оценки рыночной стоимости были использованы метод стоимости чистых активов, метод дисконтированных денежных потоков и сравнительный метод. Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото» (100% доли в уставном капитале), определенная затратным подходом составляет: 94885,5 млн. руб., без НДС.При оценке стоимости методом дисконтированных денежных потоков использовался денежный поток на инвестированный капитал, а продолжительность прогнозного периода была определена двумя годами, поскольку при планируемом сценарии развития предприятия в последующем периоде предполагается стабилизация денежных потоков предприятия. При прогнозировании денежных потоков учитывалсяуровень инфляции (8%) и рост продаж, исходя из прогнозируемого темпа роста рынка.Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото», определенная доходным подходом составляет: 139202 млн. руб.Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото» определенная сравнительным подходом составляет: 135969 млн. руб.Заключительным этапом оценки явилось согласование оценок, полученных методом чистых активов, методом дисконтированных денежных потоков и сравнительным методом. Вес затратного подхода определен в 20%, вес доходного подхода в 50%, а вес сравнительного подхода 30%. Взвешенная рыночная стоимость ОАО «Полюс Золото» составила 129368,8 млн. руб.Как показали расчеты, в управлении структурой капитала ОАО «Полюс Золото» отдает предпочтение большей доходности на вложенный капитал и, как следствие, большему риску. Однако, существующая структура капитала (38,8% собственных средств и 61,2% заемных средств) не является эффективной ни по критерию доходности собственного капитала, ни по критерию минимизации его стоимости.Обоснована возможность формирования эффективной структуры капитала, состоящей на 90% из собственных средств и на 10% – из заемных. Снизив долю заемного капитала до 10%, компания прибавит в финансовой устойчивости и независимости.По проведенным в третьей главе расчетам полученная эффективная структура капитала, не противоречащая стратегии компании следующая: 90% собственных средств и 10% заемных средств. Данная структура капитала не ограничивает финансовую гибкость, но позволяет увеличить финансовый потенциал компании, что, в свою очередь, является решением важной задачи управления – привлечения ресурсов.Реализация всех предложенных рекомендаций будет способствовать оптимизации структуры финансового капитала и повышению рыночной стоимости компании.Сокращение заемного капитала позволит увеличить чистую рентабельность собственного капитала по сравнению с отчетными данными 2010 года на 10,25%, если доля заемного капитала будет уменьшена до 20%, и на 10,88%, если доля заемного капитала будет уменьшена до 10%.ЗаключениеВ работе раскрыта взаимосвязь финансового капитала компании с источниками его формирования, а также понятийный аппарат, необходимый при исследовании структуры финансового капитала компании. Структура финансового капитала компании может рассматриваться как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов, выделенных по тому или иному классификационному признаку. Фундаментальным принципом структуризации финансового капитала служит его подразделение в соответствии с характером отношений собственности на две основные группы – собственный капитал и заемный капитал. В соответствии с этим в экономической литературе и финансово-хозяйственной практике под структурой финансового капитала компании, как правило, понимают соотношение не любых элементов, а собственного и заемного капиталов, то есть финансовую структуру. Структура финансового капитала компании представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых компанией для инвестирования в активы в процессе хозяйственной деятельности (прибыли, амортизации, эмиссии акций, облигаций, банковского кредита, коммерческого кредита, лизинга и др.). В работе дана характеристика указанных форм и обоснована необходимость выбора структуры финансового капитала. В работе рассмотрена эволюция основных концепций структуры финансового капитала в контексте выявления их специфических особенностей, ключевых достоинств и недостатков, проанализированы представленные в экономической литературе классификации сложившихся теоретических подходов. С учетом результатов предпринятого анализа аргументирован вывод о том, что вектор эволюции рассмотренных теорий связан с учетом все большего числа факторов, определяющих структуру финансового капитала. Современные теории, в отличие от традиционных,исследуют, прежде всего, фактическую структуру финансового капитала компании, ее соотношение с оптимальной структурой, процесс приспособления структуры финансового капитала к оптимальной и его детерминанты и базируются на результатах многочисленных эмпирических исследований, согласно которым политика компаний в области структуры финансового капитала, формируется под воздействием различных факторов, отражающих, как характеристики самой компании, так и влияние на нее внешней среды. Под концепцией оптимизации структуры финансового капитала понимается система научно-обоснованных и обобщающих практический опыт взглядов на цели и принципы, определяющие процесс формирования оптимальной структуры финансового капитала в системе управления рыночной стоимостью компании. Основополагающим моментом при разработке концепции является правильная постановка целей, детерминирующих процесс оптимизации структуры финансового капитала компании. В современной экономической литературе в качестве целевого критерия принимается максимизация рыночной стоимости компании.Целью и приоритетным критерием оптимизации структуры финансового капитала компании является максимизация ее рыночной стоимости, что обусловливает необходимость разработки современных моделей формирования структуры капитала в рамках стоимостного подхода к управлению компанией. Целью осуществленной нами оценки явился расчет рыночной стоимости ОАО «Полюс Золото» на 01.01.2011 г. Для оценки рыночной стоимости были использованы метод стоимости чистых активов, метод дисконтированных денежных потоков и сравнительный метод. Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото» (100% доли в уставном капитале), определенная затратным подходом составляет: 94885,5 млн. руб., без НДС.При оценке стоимости методом дисконтированных денежных потоков использовался денежный поток на инвестированный капитал, а продолжительность прогнозного периода была определена двумя годами, поскольку при планируемом сценарии развития предприятия в последующем периоде предполагается стабилизация денежных потоков предприятия. При прогнозировании денежных потоков учитывался уровень инфляции (8%) и рост продаж, исходя из прогнозируемого темпа роста рынка.Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото», определенная доходным подходом составляет: 139202 млн. руб.Рыночная стоимость бизнеса ОАО «Полюс Золото» определенная сравнительным подходом составляет: 135969 млн. руб.Заключительным этапом оценки явилось согласование оценок, полученных методом чистых активов, методом дисконтированных денежных потоков и сравнительным методом. Вес затратного подхода определен в 20%, вес доходного подхода в 50%, а вес сравнительного подхода 30%. Взвешенная рыночная стоимость ОАО «Полюс Золото» составила 129368,8 млн. руб.Одинаковой для всех компаний эффективной структуры капитала не существует. Любое решение по структуре капитала – это выбор между риском и доходностью, поскольку увеличение доли заемного капитала в источниках финансирования повышает как риск, так и доходность.Именно поэтому каждое решение относительно структуры капитала принимается компанией в соответствии с ее общей стратегией. Исходя из этого, устанавливаются критерии формирования эффективной структуры капитала (доходность, финансовая рентабельность), минимизация стоимости капитала или минимизация финансового риска), в соответствии с которыми и формируется эффективная структура.Как показали расчеты, в управлении структурой капитала ОАО «Полюс Золото» отдает предпочтение большей доходности на вложенный капитал и, как следствие, большему риску. Однако, существующая структура капитала (38,8% собственных средств и 61,2% заемных средств) не является эффективной ни по критерию доходности собственного капитала, ни по критерию минимизации его стоимости.Обоснована возможность формирования эффективной структуры капитала, состоящей на 90% из собственных средств и на 10% – из заемных. Снизив долю заемного капитала до 10%, компания прибавит в финансовой устойчивости и независимости.По проведенным в третьей главе расчетам полученная эффективная структура капитала, не противоречащая стратегии компании следующая: 90% собственных средств и 10% заемных средств. Данная структура капитала не ограничивает финансовую гибкость, но позволяет увеличить финансовый потенциал компании, что, в свою очередь, является решением важной задачи управления – привлечения ресурсов.Реализация всех предложенных рекомендаций будет способствовать оптимизации структуры финансового капитала и повышению рыночной стоимости компании.Библиографический списокКонституция Российской Федерации от 12 декабря 1993 г.Гражданский кодекс РФ: ФЗ № 51 от 30 ноября 1994 г. - Часть первая (ред. от 30 декабря 2004 г.).Гражданский кодекс РФ: ФЗ № 14 от 26 января 1996 г. - Часть вторая (ред. от 02 февраля 2006 г.).Гражданский кодекс РФ: ФЗ № 146 от 26 ноября 2001 г. - Часть третья (ред. от 03 июня 2006 г.).Налоговый кодекс РФ: ФЗ № 146 от 31 июня 1998 г. - Часть первая (ред. от 02 февраля 2006 г.).Налоговый кодекс РФ: ФЗ № 117 от 05 августа 2000 г. - Часть вторая (ред. от 03 июня 2006 г.).Закон «О защите конкуренции, на рынке финансовых услуг»: ФЗ № 117 от 23 июня 1999 г. (ред. от 30 декабря 2001 г.).Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью»: ФЗ № 14 от 08 февраля 1998 г. (ред. от 29 декабря 2004 г.).Закон «О рынке ценных бумаг»: ФЗ № 39 от 22 апреля 1996 г. (ред. от 07 марта 2005 г.).Закон «Об акционерных обществах»: ФЗ № 208 от 26 декабря 1995 г. (ред. от 29 декабря 2004 г.).Положение Федеральной службы по финансовым рынкам «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг»: П № N 06-117/ / П 3-Н от 10 октября 2006 г.Антипов А. М. Системные подходы к принятию управленческих решений на предприятиях / А. М. Антипов // Материалы VII международной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». — Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.Антонов В. Г. Корпоративное управление: учебное пособие / В. Г. Антонов, В. В. Крылов, А. Ю. Кузьмичев и др.; под ред. В. Г. Антонова. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2010. - 288 с.Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: учебник / Л. Е. Басовский. - М.: ИНФРА-М, 2010. - 240 с.Бланк И. А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. - М.: Дело, 2009. – 254 с.БорисовА. Б.Большойэкономическийсловарь/ A. Б. Борисов. - М.: Книжный мир, 2011. - 895 с.Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент/ В.B. Бочаров. - СПб.: Питер, 2010. - 464 с.Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс в 2 т.: Ю. Бригхэм, Л. Гапенски ; пер. с англ. под. ред. В. В. Ковалева. - СПб: Экономическая школа, 1997.Вихров А. В. Источники инвестиционных ресурсов предприятия / А. В. Вихров. - М.: Институт микроэкономики, 2009. - 70 с.Волков А. Г. Разработка схемы процесса поставок ресурсов на предприятия / А. Г. Волков // Материалы VIIмеждународной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». — Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.Вяжевич П. И. Влияние ситуации управления, на процесс становления профессиональной компетентности менеджера / П. И: Вяжевич // Материалы VIIмеждународной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». - Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.Господарчук Г. Г. Развитие регионов на основе финансовой интеграции / Г. Г. Господарчук. - М.: Финансы и статистика, 2010. - 288 с.Гукова А. В. Инвестиционный капитал предприятия / А. В. Гукова, А. Ю. Егоров ; под общ. ред. А. Ю. Егорова. - М.: КНОРУС, 2010. - 276 с.Деева А. И. Инвестиции: учебное пособие / А. И. Деева. - М.: Издательство «Экзамен», 2011. - 320 с.Донцова, Л. В. Анализ финансовой отчетности: практикум / Л. В. Донцова, Н. А. Никифорова - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2011. - 144 с.Евенко В. В. Методы улучшения бизнес-процессов предприятия / В. В. Евенко, Ю. В. Суркова // Материалы VIIмеждународной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». - Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.Кенэ Ф. Избранные экономические произведения/ Ф. Кенэ. - М., 1967.Ковалев В. В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ. пособие / В. В. Ковалев. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2010. - 256 с.Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры: монография / В. В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 560 с.Лахметкина Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие / Н. И. Лахметкина. - М.: КНОРУС, 2010. - 184 с.Майбурд, Е. М. Введение в историю экономической мысли. От пророков до профессоров / Е. М. Майбурд. - М.: Дело, Вита-Пресс, 1996. - 544 с.Маркс К. Собрание сочинений. Т. 25. Ч. 1 / К. Маркс, Ф. Энгельс. - М.: Политиздат, 1978. - 431 с.Маховикова Г. А. Инвестиционный процесс на предприятии / Г. А. Маховикова, В. Е. Кантор. - СПб.: Питер, 2001. - 176 с.Миркин Я. М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10000 терминов / Я. М. Миркин, В. Я. Миркин. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. - 424 с.Плешкова Т. Г. Целесообразность управления финансовыми потоками хозяйствующего субъекта / Т. Г. Плешкова, Н. Н. Куницына// Сборник научных трудов СевКавГТУ. Серия «Экономика». № 1. - Ставрополь: СевКавГТУ, 2011.Рудык Н. В. Структура капитала корпораций: теория и практика / Н. В. Рудык. - М.: Дело, 2011. - 272 с.Советский энциклопедический словарь / Гл. ред. А. М. Прохоров. -4-е изд. - М.: Сов. Энциклопедия, 1989. - 1632 с.Сэй Ж-Б. Трактат по политической экономии / Ж-Б. Сэй, Ф. Бастиа; Экономические софизмы. Экономические гармонии / Ф. Бастиа / сост., вступ. Статья, коммент. М. К. Бункина, А. М. Семенов. - М.: Дело, 2000. - 232 с.Финансов