Золото и его роль в финансовой системе общества

Введение
Глава 1 История золота и развитие золотодобывающей промышленности
1.1 История золота
1.2 Свойства Золота
1.3 Сырьевая база золота в России
1.4 Проблемы развития золотодобывающей промышленности
Глава 2 Роль золота в финансовой системе общества
2.1 Роль золотомонетного обращения и золотого резерва в денежной системе прошлого и настоящего
2.2 Роль золота как товара- посредника
2.3 Роль золота для государства
Глава 3 Роль золота в современном мире
3.1 Современная роль золота
3.2 Роль золота как инструмента инвестиций
3.3 Роль золота как инструмента управления финансовым риском
Заключение
Список литературы

В табл. 1 приведено возможное распределение объема золота по сегментам рынка, исходя из его годовой добычи в объеме 120 тонн и с учетом складывавшейся перспективы развития рынка драгоценных металлов.
Распределение объема золотапо сегментам рынка драгоценных металлов. Наименование финансового инструмента из золота Объем операций, в тоннах Стандартный слиток 120 Мерный слиток 13 Монета 100 Вторсырье 10 Итого 243 По мере развития рынка наличного золота и серебра необходимо готовить к выпуску и финансовые инструменты, номинированные или обеспеченные золотом. Пока рано говорить о большой привлекательности ценных бумаг, номинированных в золоте, со сроками погашения более полугода. Рынок может выставить слишком высокие риски и соответственно дисконты на эти ценные бумаги.
Наиболее привлекательными видятся бумаги, обеспеченные наличным золотом Гохрана – своего рода варранты, или складские расписки. Гохран планирует организовать рынок этих ценных бумаг. При этом правила игры этими ценными бумагами будут максимально приближены к международным стандартам.
Учитывая важную роль Гохрана в регулировании рынка драгоценных металлов, целесообразно рассмотреть вопрос о расширении его функций за счет более активных операций на открытом рынке, привлечения иностранных инвестиций в добычу и переработку драгоценных металлов и создания торговой инфраструктуры.
Кризис золотого рынка длился несколько лет, в течение которых котировки тройской унции опустились с 350 до 260 долларов только за период с 1997 по 1999 г. Первоначально такая тенденция объяснялась мировым финансовым кризисом и снижением спроса на драгоценные металлы со стороны азиатских потребителей.
Теперь же очевидно, что в мире формируется новый подход к роли золота в валютных резервах национальных банков – вслед за Австрией, Бельгией, Канадой и Люксембургом о продаже физического золота из резервов национальных банков объявили Великобритания и Швейцария.
Традиционно резервы национальных банков состояли из физического золота и наиболее стабильных мировых валют. В последние годы ситуация изменилась – многие страны предпочитают найти замену стремительно падающему в цене золоту (которое, по сути дела, девальвирует национальные валюты) и в качестве такой замены рассматриваются американские государственные ценные бумаги, а с начала 2002 г. – евро. О таких планах заявил недавно и Банк Англии, намеренный за несколько лет продать 415 тонн золота из национальных резервов, оцениваемых в 715 тонн. Несмотря на заявленный высокий спрос на аукционе по продаже первых 25 тонн желтого металла, котировки золота и контрактов на его будущие поставки катастрофически падают. Прогнозы дальнейшего падения – до 230 долларов за унцию.
Не совсем ясно отношение Центробанка к «новой моде» по распродаже золотых резервов. По разным данным, от 7 до 9 млрд долларов золотовалютных резервов ЦБ представляет собой физическое золото. Ряд экспертов надеется, что «спасение» мировых цен на золото придет со стороны потребителей – ювелирной промышленности и компаний, производящих точную электронику. Есть и еще один выход из «золотого кризиса». Рынок энергоносителей, переживший год назад жесточайший кризис и почти 50%_ное падение цен на сырую нефть, был выведен из кризиса действиями крупнейших игроков, снизивших предложение нефти на мировом рынке и проводивших консолидированную политику по контролю за квотами на ее экспорт. Намерения некоторых стран снизить добычу золота могут стать позитивным фактором для котировок желтого металла - Китай уже заявил о снижении объемов добычи «в связи с реструктуризацией отрасли», а в России, похоже, снижение добычи произойдет из-за неблагоприятной экономической конъюнктуры. В то же время национальным банкам и МВФ ничего не мешает договориться об очередности действий и продаж золотых резервов на мировом рынке.
Роль золота как инструмента инвестиций
Инвестиции в золото широко распространены в мире. Но если в развивающихся странах население в качестве инструмента сбережений использует ювелирные украшения, то в развитых странах самым удобным способом инвестирования в золото считается покупка "золотых" фондов.
Слитки и монеты. Это прямой способ инвестирования, предполагающий покупку "физического" драгметалла. На сайте Мирового Совета по Золоту - некоммерческой организации, объединяющей ведущие золотодобывающие компании мира, существует раздел, содержащий информацию о возможностях инвестирования в золото по различным странам, включая список участников национального рынка золота, законодательные ограничения, особенности налогообложения и.т.п.
Например, в США золотые слитки и монеты можно приобрести через крупнейшие банки и брокерские конторы, среди которых Morgan Stanley Dean Witter, Edward Jones, Salomon Smith Barney, а также через специализированных золотых дилеров, являющихся членами Промышленного Совета по Материальным активам (Industry Council for Tangible Assets, ICTA). Инвесторы могут выбрать способ покупки и хранения в соответствии со своими предпочтениями - принять физическую поставку золота или купить его по программе хранения. В последнем случае брокер, банк или дилер прибегнет к услугам спецдепозитария, который примет золото на хранение и за небольшое вознаграждение обеспечит его сохранность.
Покупателям предлагаются слитки самых разных "весовых категорий", от 1 г до нескольких кг и от 1/10 тр. унции до 400 тр. унций.
Наиболее известный международный стандарт качества золотых слитков, используемый при операциях с физическим золотом на лондонском рынке - "London Good Delivery Bars". Такие слитки удовлетворяют следующим требованиям: минимальный вес - 350 унций (примерно 10.9 кг), максимальный - 430 унций (примерно 13.4 кг); наличие следующих отметок: серийный номер, клеймо аффинажной компании, проба (как минимум 995), год изготовления; безупречный внешний вид - поверхность без ямок, слоистости и прочих изъянов.
Комиссии посредников по операциям с золотом, как правило, минимальны, и при отсутствии налогообложения покупка золота становится довольно привлекательной формой инвестирования.
Однако отметим, что, как правило, крупные банки, осуществляющие операции с золотыми слитками (bullion banks), не имеют дела с количествами драгметалла менее 1000 унций. В этом смысле их можно рассматривать как оптовых продавцов, работающих главным образом с институциональными клиентами. Большинство bullion banks являются членами Лондонской ассоциации участников рынка золота (London Bullion Market Association).
Большой популярностью у международных частных инвесторов пользуются так называемые "слитковые" или инвестиционные монеты (bullion coins), рыночная цена которых складывается из стоимости их золотого содержания (спот-цена золота) и небольшой премии (не превышающей 4-8%) на покрытие расходов по чеканке и распространению, которая варьируется в зависимости от веса монеты и обычно больше для мелких монет. Во многих странах покупка инвестиционных монет освобождена от обложения НДС.
Первой золотой монетой, предложенной на рынке в качестве инвестиционного продукта, был отчеканенный в ЮАР крюгерранд (Krugerrand), содержащий 1 тр. унцию золота. Сегодня инвесторы могут выбирать из огромного количества золотых монет, выпущенных в разных странах мира: американские "орлы", канадские "кленовые листья", английские "Великобритании", австралийские "кенгуру", китайские "панды", австрийские "филармонии".
Наибольшим спросом пользуются одноунцевые слитковые монеты, т.е. содержащие одну тройскую унцию золота. На сайтах золотых дилеров ежедневно обновляются котировки на их покупку и продажу. Есть даже специализированные Интернет-магазины, в ассортименте которых представлен широкий перечень золотых монет из разных стран (www.goldline.com, http://acoins.com). Покупатели могут быть полностью уверены в том, что приобретают монеты с указанным содержанием чистого металла и могут легко продать их.
Инвестиционные монеты следует отличать от памятных (commemorative) или нумизматических монет, чья стоимость больше зависит от редкости, качества чеканки и исторической ценности, чем от чистого содержания золота. Поэтому такие имеющие коллекционную ценность монеты не падают в цене вслед за снижением рыночных цен на золото. Они продаются с более высокой ("нумизматической) премией по сравнению с инвестиционными монетами, величина которой зависит от качества и редкости монеты, а также от рыночных условий.
В США с появлением компаний - независимых оценщиков монет, таких как Professional Coin Grading Service (PCGS) и Numismatic Guaranty Corporation (NGC), американские редкие золотые монеты стали весьма ликвидными активами. Каждый день на электронной нумизматической бирже покупаются и продаются тысячи сертифицированных монет, которые, кроме того, можно реализовать напрямую дилеру или на открытом аукционе.
Когда-то коллекционирование монет называли "королевским хобби". Сегодня это увлечение стало более демократичным: например, в США Американская Нумизматическая Ассоциация насчитывает 7-10 млн. покупателей монет. Но может ли простое собирательство стать инвестированием?
Коллекционеры в основном стремятся приобретать редкие монеты, имеющие историческую и художественную ценность. Инвесторы же при покупке монет преследуют иную цель - выбрать монету с высоким потенциалом роста стоимости, чтобы получить финансовый результат от приобретения, а не удовольствие от коллекционирования.
Однако увлечение нумизматикой нередко приводило к созданию коллекций, становившихся прекрасным вложением средств. Известно много случаев, когда коллекции монет приносили своим владельцам значительную прибыль. Например, Harold Bareford в начале 1950-х купил коллекцию американских золотых монет за 13832 долл., а в 1978г. перепродал ее на аукционе за 1.2 млн. долл. Louis Eliasberg потратил на создание своей коллекции 300 тыс. долларов, а в 1982 г. продал ее на аукционе за $12.4 млн.
Грамотно составленная коллекция в долгосрочной перспективе имеет неплохие шансы вырасти в цене. Поэтому финансовые консультанты часто рекомендуют инвесторам, покупающим монеты, придерживаться тех же принципов, что лежат в основе коллекционирования: после повышения образовательного уровня в области нумизматики составить примерный план коллекции, регулярно ее пополнять, набраться терпения и приготовиться долго ее хранить.
2. "Золотые" счета.
У зарубежного банка или золотого дилера можно открыть металлические счета, которые подразделяются на счета ответственного хранения (allocated) и обезличенные (unallocated).
Положить золото на allocated account - почти то же самое, что поместить его по договору ответственного хранения в депозитную ячейку. Конкретные слитки (или монеты), имеющие определенные идентификационные характеристики (вес, серийный номер, проба, клеймо аффинажной компании, год изготовления), "приписаны" конкретному инвестору, который должен оплачивать услуги банка-хранителя.
Обезличенный счет - аналог валютного счета, на котором хранятся граммы и килограммы драгметалла без указания его "спецификации". Поэтому до тех пор, пока инвестор не изъявит желание получить золото на руки с unallocated account, он не имеет конкретных слитков, записанных именно на него. Главное преимущество обезличенных счетов в том, что их владельцы не только не несут расходов по хранению и обеспечению безопасности своих драгметаллов, но иногда даже могут рассчитывать на начисление на них процентов. Недостаток в том, что присутствует риск невозврата "золотых" вложений в случае неплатежеспособности банка или компании-дилера, у которого открыт обезличенный счет.
По условиям большинства обезличенных счетов инвестор может покупать и продавать золото по телефону и получать полный отчет по всем сделкам для целей налогообложения и портфельного управления. Инвесторам, держащим на счету как минимум 10 тыс. унций золота, может быть предложена возможность получить дополнительный доход через участие в программах лизинга (сдачи золота в аренду).
3. "Золотые" сертификаты и объединенные счета (pool account). Эти инструменты предназначены для инвесторов, желающих приобрести менее 1000 унций драгметалла. Например, минимальная сумма инвестиций, требуемая для участия в программе "Золотые сертификаты Монетного Двора г. Перта" (Perth Mint Certificate Program, PMCP), составляет 10000 долл. США. Она предлагается международной группой Gold Corporation, принадлежащей правительству штата Западная Австралия, и является единственной программой подобного рода, подкрепленной государственной гарантией.
Сертификат подтверждает покупку золота и закрепляет за покупателем право собственности на драгметалл, депонированный на личном (allocated/segregated) или обезличенном (unallocated/unsegregated) счете, открытом в Монетном дворе г. Перта. Сертификат является именным (выписывается на конкретного клиента) и имеет свой номер. В целях обеспечения конфиденциальности и безопасности счета каждому клиенту присваивается код. Сертификаты можно приобрести через сеть аккредитованных международных дилеров.
Кроме того, Депозитарий Монетного Двора предлагает частным клиентам возможность открыть счет напрямую. В этом случае сертификат не выписывается. Вместо этого клиент получает регулярные выписки со счета и уведомления о совершенных сделках. Минимальная сумма для открытия такого счета - 50000 долл. США.
Объединенные счета, которые также называют обезличенными счетами хранения (unallocated storage accounts), относятся к депозитам, на которых размещены драгметаллы без указания их конкретных характеристик. Открытие таких счетов предлагает, например, компания Kitco.
Каждый покупатель становится владельцем некоторой доли в общем пуле драгоценных металлов, хранимых в Kitco, и может легко и быстро продать ее без каких-либо дополнительных комиссий. Он имеет также право получить золото на руки в виде любых слитков или монет после оплаты небольшой премии и расходов по доставке. До тех пор, пока клиент не изъявит желание получить свое золото, депонированное на общем счете, в физической форме, он не несет никаких расходов, связанных с его хранением. Минимальное вложение для объединенного счета в Kitco - стоимость покупки 1 унции золота.
Процесс приобретения золота упрощен до минимума. На сайте компании существует возможность оформить онлайновую заявку на покупку обезличенного золота, которое будет храниться на объединенном счете Kitco (как, впрочем, и на покупку наиболее популярных золотых монет с почтовой доставкой в любую страну мира!). Операции по счету можно осуществлять через Интернет по котировкам реального времени (на сайте постоянно обновляются спот-цены основных драгметаллов, причем спред между ценой покупки и ценой продажи минимален) без уплаты посреднической комиссии.
4. Планы аккумулирования золота (gold accumulation plan). План аккумулирования золота был впервые предложен в Японии в 1980 г., и постепенно появился в перечне услуг "золотых" дилеров, золотодобывающих компаний и банков. В настоящий момент различными операторами GAPs аккумулировано более 200 тонн золота.
Сходство GAPs с традиционными накопительными программами сбережений в том, что в их основе лежит принцип ежемесячного инвестирования фиксированной суммы. Отличие же состоит в объекте инвестирования: если для сберегательных планов это ценные бумаги, то для GAPs - золото. Среди преимуществ GAPs можно выделить следующие: минимальная сумма ежемесячного вложения определяется по желанию инвестора; отсутствует премия, взимаемая при покупке монет или слитков; регулярные покупки на небольшие суммы сокращают риск совершения крупного приобретения в неудачное время; управлять счетом можно через Интернет.
План аккумулирования золота открывается аналогично обычному сберегательному счету. Инвестор обязуется ежемесячно вкладывать фиксированную сумму в течение как минимум одного года (около 90% договоров продляются по прошествии этого срока). После вступления договора в силу средства автоматически списываются со счета в течение месяца и идут на покупку золота каждый торговый день вне зависимости от складывающейся на рынке конъюнктуры (т.е. происходит не единовременная покупка раз в месяц, а постепенная "загрузка").
5. Расписки с привязкой к золоту (gold-linked note).
Крупнейшие мировые банки, осуществляющие операции с драгметаллами, предлагают институциональным инвесторам гибридные инструменты, комбинирующие преимущества вложений в золото со стабильным потоком доходов, присущим большинству облигаций. Они могут защитить первоначальное вложение от риска потерь вследствие падения рыночной цены золота, позволяя в то же время получать часть ее прироста, а также периодические купонные выплаты. Эти инструменты могут быть структурированы несколькими способами, в зависимости от рыночных условий и предпочтений инвестора.
6. "Золотые" акции и взаимные фонды. Многие западные инвесторы хорошо знакомы с фондовым рынком и поэтому предпочтительными для себя считают опосредованные инвестиции в золото через покупку акций золотодобывающих компаний и специализирующихся на этих бумагах взаимных фондов. Однако здесь есть ряд особенностей, которые необходимо учитывать.
Акции золотодобывающих компаний - бумажные инвестиции, в отличие от золота про акции можно сказать, что они не стоят бумаги, на которой отпечатаны. Так, в результате краха в 1997 г. канадской геолого-разведочной компании Bre-X Minerals (она сфальсифицировала информацию о золотом месторождении Бусанг в Индонезии) ее акции в течение нескольких недель превратились из часто рекомендуемых к покупке перспективных акций в бесполезные бумажки, и инвесторы потеряли почти все вложенные в них средства. Поэтому в отличие от слитков золота, "золотые" акции не следует считать защитным активом, выполняющим функцию финансовой страховки. Это скорее спекулятивный инструмент, способный принести неплохой доход при условии правильной оценки риска и потенциальной доходности.
Динамика "золотых" акций не всегда четко следует за изменениями на рынке золота. Потенциал роста их стоимости определяется не только характером ожиданий в отношении будущего движения цены золота, но и финансовыми показателями конкретной компании-эмитента. Да, "золотые" акции подвержены тем же факторам риска, которые влияют и на цену других акций, зато они позволяют получать не только доход в виде прироста капитала (в результате роста своей рыночной цены), но и доход в виде дивидендов. Источник: London Bullion Market Association; Yahoo Finance*Индекс Amex Gold BUGS (Basket of Unhedged Gold Stocks) включает акции компаний-золотопроизводителей, которые не хеджируют свои продажи золота.
Волатильность "золотых" акций в 3-4 раза превышает волатильность золота (т.е. они совершают больший рост или падение по сравнение с изменением цены золота). Так, в 2002г. акции золотодобывающих компаний показали лучший прирост, чем сам металл, так как в глазах инвесторов перспективы отрасли существенно улучшились, и ожидания увеличения будущей прибыли производителей золота незамедлительно отразились на росте стоимости их акций.
Акции золотодобывающих компаний подвержены нескольким факторам риска, от которых свободно золото:
1. Иногда они демонстрируют положительную корреляцию с фондовым рынком, и его падение может повлечь за собой и снижение котировок акций золотодобывающих компаний, несмотря на рост цены золота. В период краха на американском фондовом рынке в октябре 1987 г. стоимость золота подскочила, но многие "золотые" акции рухнули вместе с основным рынком. Растущая цена золота не всегда способствует подъему акций всех золотодобывающих компаний, так как их стоимость зависит и от финансовой ситуации в каждой конкретной компании.
2. Они могут терять ликвидность, особенно в периоды нисходящего тренда на рынке золота.
3. Они имеют двойственную природу, временами опережая изменения на рынке золота, а временами просто отражая их. Иногда они иногда торгуются как обычные акции, а иногда - как "золотые" инструменты.
4. Они подвержены страновым рискам и рискам ужесточения регулирования. Всякие кризисные явления, могущие уменьшить предложение золота на рынке, оказываются благоприятными для роста его цены, но могут негативно сказаться на акциях "золотых" компаний, которые непосредственно пострадали от таких событий как забастовки, экологические проблемы, налагаемые государством ограничения и т.п.
5. При снижении цены золота многие компании вынуждены заниматься хеджированием и заранее продавать еще не добытое золото, чтобы обезопасить себя от более крупных потерь в случае сохранения неблагоприятной конъюнктуры, но это означает, что они лишают себя возможного выигрыша в результате роста цены золота.
Для непрофессиональных инвесторов более удобным видом бумажных инвестиций в золото является покупка взаимных фондов. Основное преимущество вложений в них - возможность снизить специфический риск, присущий покупке акций отдельной компании.
"Золотые" фонды вкладывают средства своих инвесторов в акции золотодобывающих и аффинажных компаний, причем существуют фонды, имеющие широкий международный портфель, а есть фонды, специализирующиеся на компаниях определенного региона, скажем, Австралии или Южной Африки.
В 2003 г. средний прирост по этой категории фондов составил 63%, тогда как долларовая цена золота выросла на 25.57%. Однако в прошлом году инвесторы фактически проигнорировали "золотую лихорадку". По данным Lipper, на конец 2003г. в "золотые" фонды было вложено менее 0.2% активов всех фондов акций, $4 млрд. из $2.3 трлн. Если же говорить о совокупных активах взаимных фондов, включая и фонды фиксированного дохода ($6.3 трлн.), то речь вообще идет о сотых долях процента. Таким образом, у среднестатистического инвестора, державшего в портфеле фонды акций на $100000, в золотые фонды было вложено менее $200.
Однако значительный разброс в доходности "золотых" фондов делает их довольно опасным компонентном для портфеля консервативного инвестора, которому следует ограничить вложения в них максимум 5% активов.Показатели деятельности "золотых" фондов (прирост в %-тах)
Фонд Тикер С начала года*
1 год В среднегодовом выражении за период 3 года 5 лет 10 лет First Eagle Gold SGGDX -9.08 43.72 31.94 14.52 - Van Eck Int'l Investors Gold INIVX -14.82 28.00 20.45 4.21 2.64 Tocqueville Gold TGLDX -10.70 24.42 25.02 - - American Century Global Gold BGEIX -13.91 21.44 20.52 5.75 1.99 Fidelity Select Gold FSAGX -12.67 17.91 18.98 8.25 6.05 Категория Specialty - Precisious Metals -12.57 21.84 17.29 5.55 н/д Источник: Morningstar, данные на 17 марта 2004 г.*Для сравнения скажем, что цена золота с начала года на 17 марта снизилась на 1,86% (с 347,20 долл. до 340,75 долл. за тр. унцию)Доходность вложений в "золотые" фонды по годам (%)
Фонд Тикер 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 First Eagle Gold SGGDX 0.9 -29.8 -18.4 8.1 -17.9 37.3 107.0 Van Eck Int'l Investors Gold INIVX -9.4 -36.0 -11.9 -11.9 -22.2 20.5 91.3 Tocqueville Gold TGLDX . . . 21.7 -10.7 21.9 83.3 American Century Global Gold BGEIX -2.8 -41.5 -12.2 -3.2 -24.0 34.1 73.0 Fidelity Select Gold FSAGX 19.9 -39.4 -8.6 8.4 -18.1 25.0 64.3 Изменение долларовой цены золота -4.59 -21.41 -0.83 0.85 -5.44 0.75 25.57 Источник: Morningstar
Компания Morningstar заявила в декабре прошлого года, что несмотря на прекрасный прирост "золотых" фондов в 2002 г. инвесторы должны проявлять осторожность при их покупке. Хотя "золотые" фонды обычно движутся в противоположном направлении по отношению к фондовому рынку, они всего лишь один из большого числа возможных диверсификаторов портфеля. По причине их большой волатильности и относительно высокого уровня расходов, они должны играть очень незначительную роль в портфеле среднестатистического инвестора. 7. Фьючерсы и опционы на золото. Основной объем торговли срочными контрактами, базовым активом для которых выступает золото, происходит в секции COMEX Нью-йоркской товарной биржи (New York Mercantile Exchange). Эти инструменты используются в основном производителями золота в целях хеджирования (защиты от риска неблагоприятного изменения цены) и спекулянтами, пытающимися извлечь выгоду из правильно угаданной динамики цен на спот-рынке. Для работы с этими инструментами требуются специальные знания, и инвестору-непрофессионалу здесь придется не просто.
3.3 Роль золота как инструмента управления финансовым риском
Существует множество различных мнений. Одни специалисты говорят, что еще не поздно покупать золото и есть множество причин ожидать продолжения его удорожания в 2004г. - слабый доллар, рост цен на нефть, геополитические риски, ожидаемое уменьшение предложения на рынке вследствие сокращения золотодобывающими компаниями расходов на разведку и разработку новых месторождений, выкуп ими своих хеджевых книг (дехеджирование) и др. - и поэтому инвесторы должны рассматривать возможность включения золота в свой портфель для защиты от падения на традиционных финансовых рынках. Другие специалисты, которых не ослепил "золотой блеск" прошлого года, считают золото неподходящих инструментом для долгосрочных инвестиций, указывая, что волатильность рынка золота делает операции на нем чрезвычайно рискованными для непрофессионального инвестора. Приведем аргументы обеих сторон.
Доводы в пользу включения золота в инвестиционный портфель:
1. Золото может способствовать снижению общей волатильности портфеля и улучшению его инвестиционных характеристик либо через увеличение доходности без увеличения риска, либо через снижение риска без ухудшения доходности. Об этом говорят результаты исследования, проведенного Мировым Советом по Золоту.
Приведем пример: новый актив добавляется к уже существующему портфелю, имеющему риск (измеренный через стандартное отклонение) на уровне 10%, на сумму 10% от его общей стоимости. При полной корреляции (т.е. равной 100) добавление нового актива не приведет к изменению волатильности портфеля. Если корреляция менее 100, скажем 50, риск портфеля немного снижается, до 9.6%. Если корреляция нулевая, сокращение риска происходит до 9.2%. Наконец, если корреляция отрицательная и составляет -50 (примерно на этом уровне оценивается корреляция золота с американскими акциями), тогда риск снижается еще больше, до 8.8%. Таким образом, чем больше отрицательная корреляция между добавляемым активом и существующим портфелем, тем ниже уровень волатильности у нового портфеля.
2. Золото является прекрасным диверсификатором именно из-за его отрицательной или незначительной корреляции с фондовым рынком. Оно лучше защищает от волатильности портфель акций по сравнению с такими традиционными инструментами для диверсификации как облигации и казначейские векселя.
Причина отрицательной корреляции золота с акциями проста: экономические факторы, которые определяют цену золота, отличны от тех, которые двигают цену акций. Стоимость последних зависит от финансовых показателей компании и прогнозов ее дальнейшего роста. Стоимость облигаций зависит от надежности и уровня доходности, т.е. также определяется финансовым положением компании, ее текущей и будущей платежеспособностью. Стоимость же золота зависит от иных факторов: соотношение между спросом и предложением, геополитическая обстановка, ситуация на валютном рынке, инфляционные ожидания и др.
Любопытно отметить, что тезис об отрицательной корреляции динамики золота с рынком акций нельзя применить сегодня в отношении российского фондового рынка. На графике представлены изменения долларовой цены золота и индексов Morgan Stanley Capital International для развитых, развивающихся рынков мира и России (02.01.01 = 100).
Источник: MSCI, Kitco
Золото блестит тогда, когда все остальное тускло. Драгоценные металлы и особенно золото имеют репутацию вечных ценностей, к которым инвесторы прибегают в кризисные времена, когда вложения в традиционные активы приносят лишь разочарование в виде огромных убытков. Но инвестиции в золото могут быть эффективны только в долгосрочной перспективе, кроме того, не следует рассчитывать на их высокую доходность. Включение золота в портфель должно происходить в защитных целях, для его стабилизации в периоды высокой инфляции и политической/экономической неопределенности, а не в целях прироста капитала.
3. Некоторые аналитики называют золото "валютой без страны", так как его стоимость не зависит от состояния ни одной национальной экономики. Поэтому золото способно обеспечить защиту от кризисных явлений на валютном рынке.
4. Высокая ликвидность: золото можно продать без больших затрат в любое время в отличие от других защитных активов, например, недвижимости.
5. Защита от инфляции. В отличие от других сырьевых товаров золото демонстрирует способность сохранять свою реальную стоимость в долгосрочном периоде, т.е. обладает функцией консервации стоимости.
Анализ, проведенный Мировым Советом по Золоту показывает, что в последние 200 лет стоимость золота не разрушалась инфляцией. Например, мужской костюм в Англии в 16 веке во времена Генриха VIII стоил 1 унцию золота в денежном эквиваленте, почти столько же, сколько и сегодня.
6. Существует множество обстоятельств, говорящих за продолжение бычьего тренда на рынке золота.
Экономические исследования показывают, что цена золота определяется двумя видами факторов: (1) факторами со стороны предложения и (2) макроэкономическими факторами. Последние включают стоимость доллара по отношению к другим мировым валютам, инфляцию (динамику цен на сырьевые товары), характер денежно-кредитной политики и уровень процентных ставок.
Специалисты, изучающие рынок золота, называют 10 "C", влияющих на его цену:
(1) Commodity price levels - динамика цен на сырьевые товары
(2) Consumption patterns - модели поведения потребителей
(3) Currency changes and trends - тенденции, складывающиеся на валютном рынке
(4) Continental changes in economic growth patterns - изменения в темпах экономического роста в разных странах мира
(5) Current account trade deficits - дефицит платежного баланса по счету текущих операций
(6) Central Bank holding and hedging loans - состояние золотых резервов центробанков(7) Conflict and crises (economic and political) - экономические и политические катаклизмы
(8) Consumer inflation - инфляция (выраженная индексом потребительских цен)
(9) Contrarian nature of gold - противоречивая природа золота
(10) Constraints on owning and trading gold - ограничения на покупку и торговлю золотом
(1) За последние годы в соотношении спроса и предложения на рынке золота произошли значительные изменения. 20-летнее падение цены этого драгметалла заставило золотодобывающие компании модернизировать свои операции и сократить расходы на разведку и разработку новых месторождений. Это должно привести к уменьшению мирового производства золота в ближайшем будущем, а значит и к уменьшению предложения золота на рынке. С учетом прогнозируемого на будущие 5 лет снижения в производстве ЮАР, Австралии, Канады и США, мировое производство золота наиболее вероятно стабилизируется на уровне 2300 - 2500 тонн, позволяя спросу расти быстрее, чем добыче.
В последние полтора года крупнейшие производители золота активно осуществляли дехеджирование (de-hedging), выкупая свои хеджевые книги (hedge books) и фактически уменьшая предложение на рынке физического металла. Изменение в поведении производителей свидетельствует о том, что их ожидания в отношении перспектив рынка золота существенно улучшились. Поэтому они не хотят продавать значительный процент добытого золота заранее, чтобы воспользоваться возможным ростом цен на металл. Кроме того, на рынке золота наблюдается консолидация. Пять крупнейших производителей - Newmont, Anglogold, Goldfields, Barrick и Placer существенно укрепили свои рыночные позиции и усилили свою возможность влиять на ценовую динамику золота.
Кроме нового добытого золота, наличествующее предложение металла на рынке формируется в основном из трех "надземных" источников:
- reclaimed scrap - лом ювелирных изделий, а также промышленный лом;
- продажи золота центральными банками;
- золотые займы, предоставляемые рыночным участникам из официальных золотых резервов.
Начиная с 1988 г. центробанки распродали около 5000 тонн золота или 12% своих запасов, что соответствует по объемам добыче золота за два года. Более трети продаж пришлось на период 1996-2000 гг., а поступления от них были инвестированы в основном в бумаги, номинированные в долларах США. 5-летнее Вашингтонское соглашение, которое ограничивает продажи золота из авуаров 15-ти европейских стран, как ожидается, будет возобновлено в 2004 г., и хотя сейчас оно ограничивает совокупные продажи банков объемом 400 тонн в год, недавний рост цен на золото может способствовать повышению этой планки.
2/3 ежегодных продаж золота (более 3000 тонн) осуществляется в ЮВА, Ближнем Востоке и Латинской Америке. Большая часть приобретенного золота идет в ювелирную промышленность и производство электроники. Чисто инвестиционный спрос в основном покрывается продажами золота центральными банками.
(2) Основными движущими факторами для бычьего тренда на рынке золота являются рост государственных расходов в США, приводящий к увеличению дефицита бюджета, и нулевая реальная доходность по T-Bills. Два этих фактора вызывают ослабление доллара, способствуя росту номинированной в этой валюте цены золота. В связи с экспансионистскими планами американской администрации по стимулированию экономики и увеличением расходов на борьбу с терроризмом, дефицит бюджета будет только нарастать, кроме того, появляются предпосылки для роста инфляции, что создает благоприятные условия для роста золота.
Противники идеализации золота как уникального диверсификатора портфеля приводят следующие аргументы:
1. Рынок золота сам характеризуется сильной волатильностью. Бурные, но краткосрочные подъемы на нем могут сменяться длительными периодами стагнации. Поэтому не стоит рассчитывать на золото как на актив, генерирующий стабильный доход в долгосрочной перспективе.
Сегодня главные причины повышенного внимания к золоту - геополитическая напряженность, повышение цен на нефть, грозящее спровоцировать скачок инфляции и затормозить и без того слабый экономический рост в ведущих странах мира, дешевеющих доллар. С ослаблением давления этих факторов на цену золота, она начнет снижаться. После завершения войны в Ираке и появления явных признаков выздоровления мировой экономики инвесторы вернутся к вложениям в акции, динамика которых больше коррелированна с темпами экономического роста. Однако выздоровление экономики и рост благосостояния граждан также может благотворно сказываться на цене золота, ведь около 70% производимого золота используется в ювелирной промышленности.
Вся уникальность золота состоит в том, что при нормальном самочувствии мировой экономики и при отсутствии геополитических рисков оно рассматривается как обыкновенный сырьевой товар, и цену на его рынке определяет соотношение между предложением и производственным спросом (т.е. спросом со стороны хозяйствующих субъектов, использующих его в промышленных целях).
Но как только в мире назревает относительно масштабный военный конфликт, в который оказываются вовлеченными ведущие мировые державы и/или ухудшаются перспективы роста мировой экономики, что влечет за собой падение на финансовых рынках, на золото начинает предъявляться инвестиционный спрос, т.е. спрос со стороны инвесторов, рассматривающих золото как надежный актив для "консервации стоимости". Инвестиционный спрос создает дополнительное давление на неизменное предложение и начинает толкать цену золота вверх (В прошлом году частные инвесторы купили около 80 тонн золота, а в Японии за этот период инвестиционный спрос вырос в пять раз).
Общее число добытого золота за всю историю составляет примерно 145 тыс. тонн. Около 28877 тонн находится в резервах ЦБ, причем около 18959 тонн держат США, Германия, Швейцария, Франция и Италия. ЦБ-ки за пределами Европы и Северной Америки, особенно в азиатских странах, не очень охотно включали золото в свои резервы, разве что символическое количество. Япония, Китай, Тайвань, Сингапур, Таиланд и Малайзия имеют в золотых слитках 1% - 3% своих резервов. Частные лица в Индии держат на руках от 10000 до 15000 тонн золота против примерно 358 тонн в резервах ЦБ Индии.
Если говорить о накопленных на сегодняшний вложений в золото, то по данным WGC 2/3 из них сделаны по соображениям сохранения стоимости и включают резервы центральных банков, частные инвестиции, дорогие ювелирные украшения, приобретенные в качестве инструмент